1、应一些球友的要求，将我在11月26日雪球嘉年华的分享整理成文字版，其中基本尊重我自己在当时的"原创"，只是其中对一些太口语化的、即性发挥太远的东西作了小小的润色与修改。

2、本人生活的这个地方虽然与北京共同享受着一片蓝天，一片雾霾，但是这一生看来雾霾也永远“滋润”不出我的京腔京味了，我的演讲是仅有“北腔”，没有“南调”的，所以为了不致于让有的球友听着费劲，也做此整理。

3、我特别感谢雪球的员工 等，因为今天我刚进家门，他就将他们整理的我的演讲分享文字版（校对版）通过微信给我传了过来，如此一个小小的周到的细节，真的让我好好感动、好好感动！在此，也特别提醒，你有如此好的员工，当多多给他们奖励啊！ 

4、有很多球友或公开或私信，对本人的一点点分享还点赞许多，这着实让我也真的好好感动，有这些同道之人，有这些球友朋友的鼓励与支持，我也将会更加努力地去无私分享。有球友朋友们在，我们投资路上不寂寞。

用完善的投资系统“管住”自己（文字版）

——在2016年雪球嘉年华上的分享

各位球友、各位嘉宾，女士们，先生们：

首先，我要感谢雪球，把我从线上拉到了线下，让我从天上掉到了地上，跟大家做一个短暂的分享！

今天听了这么多大V的精彩分呈的演讲与分享，我突然有一个感觉：如果雪球比作投资丛林的话，那么在这片投资丛林里，有凶猛的虎豹鳄鱼（还有秃鹫），有狡黠的狐狸和狼群（还有阿土哥），有任人宰割的羔羊，同时也有着“小众”的孤独而快乐的乌龟。后者，人们习惯称之为价值投资派。雪球是个号称聪明人都在的地方，这个地方就是聪明人多，他们把价投派，称之为“夹头派”。——铁夹子的夹！

作为价投派，最念念不忘、最朝思暮想的一个词儿就是护城河，就是要寻找一家企业的护城河，但是我想问的是，我们作为一个投资者，在这片投资丛林中究竟有什么样的护城河？我们如何去抵御这些虎豹与秃鹫？依我在这个市场摸打滚爬的16年经验，其中更多的教训来看，这反而是最重要的。这个护城河，就是说我们要建立起自己的一整套投资系统，并且还要用这个系统“管住”自己。

这个投资系统从大的方面来讲，无非是两个方面：

一个方面，就是投资世界观、价值观，这是方向盘，管路线、管方向的问题；

另一方面，就是投资方法论，这个方法论要教给我们去洞悉经济和社会的发展趋势，洞悉股市发展的根本规律，洞悉一个行业的根本属性，洞悉一家企业的生意本质。

据我个人的观察，个人投资者在投资上往往有四大“痛点”，第一个痛点选择股票不知从哪入手，面对着这么多家股票无所适从，甚至像无头的苍蝇一样乱飞、乱撞；第二个痛点是，选择好了在估值上又拿捏不准；第三个痛点是买了好票以后，哪怕就是茅台这样的优秀企业也拿不住。而这三个痛点，归结到一点就是投资系统不完善，不能用这个完善的投资系统去管住自己。

下面呢，我想通过我的短短25分钟时间的分享，让我们共同把这些“痛点”打通！

这个系统，要包括四个部分：思想系统、选股系统、估值系统、持有系统。

我把这个思想系统称之为五观：即理论观、历史观、国情观、全球观、行业观。一个人“五官”不正，就会长得很丑，来到雪球估计也会对不起听众，甚至吓跑一些听众。

曾有球友给我留言，说：闲兄啊，不管你讲什么，只要在这里一站，让我们“瞻仰”一下真容就行啊。大家看到了，还算五官端正的，告诉你，别看我现在是个大叔级，年轻时也是个“小帅锅”呢！

一个人“五官”不正，会很丑；那么一个投资者的“五观”不正，这个思想系统就可能有漏洞，容易被市场打得鼻青脸肿。

时间的关系，我这里只讲理论观：这个理论观就是以巴菲特思想为指导。

今天我们是站在巨人的肩膀上。为了称呼的方便，同时也为了尊敬这位令全世界敬仰的投资大师，我曾经撰文将格雷厄姆、费雪、芒格、巴菲特等这些价值投资大师们的思想，统称为“巴菲特思想”。当然我人微言轻，没有人听我的！

那么巴菲特思想对我们有什么作用呢？大家记住三句话，就是我们的三大思想武器：

巴菲特思想，是我们认识股市的思想武器；

巴菲特思想，是我们认识人性的思想武器；

巴菲特思想，是我们认识商业本质的思想武器。

有了三大思想武器作为法宝，我们就在股市不会迷失方向，甚至战无不胜！

在今天的中国股市，在网络上，一谈论巴菲特思想，总是有两论：“不适合中国股市论”、“把巴菲特神化论”，认为巴菲特学不了。但是，果真如此吗？依我个人的体会，巴菲特思想可以说招招见效，刀刀见血！

比如，我们随便从他的思想工具箱里取几个：

买入优秀企业胜过平庸企业的思想；

重视净资产收益率的思想；

“船”固然重要，“船长”同样重要的思想。

如果我们回溯一下中国股市的过往，其实巴菲特思想很适合中国股市，很适合于用巴菲特思想作为指导！

2015年伯克希尔大会上，芒格试图去做一件事，就是描述“伯克希尔系统”。我揣度，你说86岁的巴菲特与92岁的芒格这老哥俩天天会念叨什么呢？他们会天天念叨投资理念吗？我想不会，他也不会像我们一样在雪球上就投资理念进行争斗。但是如果我们探究他们这个伯克希尔系统，其中有四句话，他们“念”了半个世纪，50多年！

第一句话：买入股权。就是买生意，买生意的投资是最聪明的投资、最智慧的投资。；

第二句话：利用市场。市场傻了疯了，我们别跟着疯傻；

第三句话：安全边际。我们中国人讲究说话办事要留有余地，这就是安全边际；

第四句话：能力圈。告诉我自己会死在哪里，我就不去那了。

这四句话，可以说是伯克希尔的思想核心，这就是他们的世界观和方法论（当然方法论是可以不断改进与完善的，也是可以多种流派的，但是世界观的东西是永恒不变的）。我们要学习这些东西。

这里我可以在现场给大家做一个简单的测试。比如《西游记》这部文学名著是家喻户晓的，是人人皆知的。但是如果唐僧这师徒四人来到中国股市，来到雪球做投资，最终谁会赢？

你看孙悟空七十二变，有一双火眼真精可以透视K线看一看有没有“庄”，他还能用金箍棒将土地爷砸出来探讨一下“内幕消息”，但是，我看他不行，因为他没有坚定的价值观，还时不时地罢工，甚至还有被套牢500年的经历。

好吃懒做，见了美女走不动道儿，还时不时地当“喷子”。这一点，就像雪球上的少数喷子一样！

我看，最后成功的一定是唐僧。你看他有着坚定的价值观，九九八十一难也失志不移，女儿国的国王那么漂亮、那么妖冶，但不为之所动，“行拂乱其所为”。所以，他一定会成功，而且他还拥有一个“明星组合”。

当然沙僧呢，也可能成功。就像巴菲特的老股东们一样，跟着巴菲特成为亿万富翁。

所以说，搞价投就要有唐僧精神，否则，不要说有去年那样的大股灾，一有风吹草动，你就会提出“红旗到底能够打到多久”的疑问！

什么事情都要反过来想，反过来想。

现在的中国股市有近3000家上市公司，我发现我们有些投资者一进入股市，就像彼得奇所说的，恨不能地“吻遍天下所有的女孩”，什么都想买！——不要说像我这大叔级的了，就是你年轻人也不行啊，这还不累死啊？！须知，股市有鲜花、美酒，也有万丈深渊和地雷阵。所以，我的做法是先给自己建立负面清单，即告诉自己不能投什么。

比如，我给自己概括了“八不投”： 负面清单

1、强周期的不投。强周期性企业，只是牛市状态下的交易品种。我要的是弱周期下的“常青树”。

2、重资产的不投。我要的是轻资产、大商誉。

3、单纯的概念炒作的不投。你就是妖冶得比女儿国的国王一样漂亮，我也不受你诱惑！

4、处在强风口的不投。我怕风停了，我掉下来摔死！

5、坐在天上讲那些重组动人传说的不投。因为我听不明白！

6、不在行业内“相对胜出”的不投。我喜欢坐山观虎斗，盯住那些先“将红旗第一个插上山头”的企业。

7、处在快速易变的行业与公司不投。

8、自己看不懂的不投。

那么，你这也不投，那也不投，究竟投什么呢？我在雪球上曾分享了“九把快刀”，用这九把快刀足以“快刀斩乱麻”。这九把快刀我曾经在雪球上做过分享，就是我的选股系列，大家有兴趣可以翻来看一看，这里我只一点点题。

就是说，我们要从世界大的产业分工中来看问题。将来中国梦的实现，中国的崛起，也必然是伴随着自己一批优势产业、优秀公司的崛起。而这种比较优势，才是我们投资人的掘金之地。为什么我8年前选择了格力，并且持有8年不动摇，就是因为我看到了我们国家在白色家电上的这种“比较优势”。

这种特权分从大的方面可以两种：一种如贵州茅台那样，有老祖宗银留下来的遗产，有自然的禀赋，有文化的血脉。另一种是在充分竞争条件下，是在“无中生有”之中杀出来的经济特权。如白色家电中的格力、美的等，如肉中的双汇，奶中的伊利。它们甚至有一种定价权。

护城河，是巴菲特的一大理论贡献。有的品牌、规模优势、成本优势、先发优势、网络优势、客户转制成本等等，均可构成企业的护城河。我这里说的是，文化血脉也是构成优秀企业护城河的东西。就是那些有着中国历史、中国国粹、中国文化、中国消费习惯、中国礼仪、中国味道的一些产业与公司，这种文化血脉也是一种护城河。

平台生态具有“坐地收钱”的特点。一旦它的平台搭建好了，竞争对手就难以颠覆与超越。这种平台生态还有一种很好的商业模式，就是它可以不断繁衍出新的盈利点，进而不断链出自己的强大的生态系统。

5、连锁服务。这与彼得林奇与芒格都很推崇的一种模式，一个地方的成功可以在另一个地方成功复制。

要买具有深厚历史文化底蕴的金字品牌；

要买具有垄断属性、重复消费、成瘾消费的独家或创新品牌；

要买已不可救药地侵入消费者心智的品牌；

要买不是唯一、便是第一的龙头品牌。

具备知名品牌的上市公司未必全是大牛股、长牛股，但是大牛股、长牛股无一例外全是业内知名的品牌。

比如，有的企业可以在行业内“赢家通吃”，有的可以“占山为王”。这是由其行业属性（行业命相）与竞争格局决定着了的。

如果你还是找不到好的股票，那么我告诉你一个秘诀，就是去看中央电视台新闻联播之后的广告。中国股市26年来的一些大牛股、长牛股天天在那里广而告之。

9、养老股票。就是说，最好从给够我们养老的这样一个角度，这样一个长的周期去考虑。

做价值投资的都知道，估值最科学的公式就是一家公司未来现金注的折现值，但这个东西好看不好用。估值难倒英雄汉啊！但是，还是凡事反过来想，反过来想。

真正便宜的投资标的是估出来的吗？非也！真正好的便宜的标的是一眼就能够看出是“胖子”是“瘦子”的。相反，利用计算机，愁眉苦脸地计算出来的标的，往往也不是太好太便宜的标的。

今天我看在雪球分享会场很多都是比较年轻的人。那么，作为年轻人来讲，人生在世要抓机遇，其实在股市，也要善于抓住能够改变自己财富命运的大机遇，做出能够改变自己人生财富命运的大决策！

这样的大机遇我看有三：

1、大熊市，像去年以来的千股跌停、千股停牌、千股融断这样的大股灾。此时会行情极度低迷。

什么叫行情极度低迷？今天我看雪球两个分享会场来了很多人，如果雪球再举办嘉年华没有多少人的时候（开个玩笑），我看就是行情极度低迷期了。此时你就把钱往股市里扔吧，此时不再是河中钓鱼，而是海滩拣鱼。这是最好的机遇。大家现在看一看， 去年的股灾期间是买入优秀企业的多么好的机会，当然那些神小创们你就算了吧。

2、“王子”企业一时遇难。

一是黑天鹅式的利空打击。

典型的就是贵州茅台12年、13年的走下神坛。我临来时翻一翻旧帖子，是在2013年12月8日，我写过一篇文章，就是以茅台为例，说优秀企业的股价跌便宜了你会买吗？当时大概茅台股价138元，现在看是多么好的机会。当时我这篇文章还让话题哥给上了今日话题的，所以，我这里也给雪球做一个广告，就是大家以后多看一看今日话题，说不定就能发现好的投资机会。

另一种“遇难”就是优秀企业一时的增长放缓，市场先生给予了大幅度的估值杀。此时也往往是好机会。

投资如做人，与其锦上添花，不如雪中送炭。我们要善于“英雄救美”！

3、长牛股阶段性深度调整之时。

我曾有一个譬喻，就是选择世界级足球明星，能够在中国这样的足球队选吗？显然不能，选择世界级足球明星显然要在欧美那样的强队中去选。同样的，到优秀学生中去选状元，到牛股中去选牛股，有时也是一种捷径。罗马不是一天建成的，同样的真正的长牛股、大牛股也是具有连续性的。唯有此时，需要从我们的估值工具箱里找一找PE、PEG、PB这些东西，如果进入我们的射猎区，我们再慢慢地抠动板机。

如果我们是真正地坚持价值投资，如果真是从买生意的角度，那么持有期限问题就已经不再是个问题，必然是坚持长期投资的，因为没有生意，今天买入了，明天会爆涨的。

这里我想说的是，要坚决规避两个错误的，甚至是愚蠢的卖出：

1、大跌“吓”得卖出。这在事后证明，往往是愚蠢的卖出。如去年股灾，你吓稀里糊涂的、慌里慌张地将优秀企业卖出了，现在看绝对是愚蠢的卖出。

2、因为赚钱了，比如上涨50%了、上涨一倍了，就“乐”得卖出。这说明你还是没有一个清晰的卖出系统，是一种稀里糊涂的卖出。

正确的卖出实际上就两点： 1、基本面变坏了（一时增长放缓要研究辨别）；2、股价太疯狂了（适当的高估要坚持持有）。

以上我讲了这么多，你可以不听，但是下面这几句话，我认为你应该认真听，这是我个人的真正体会：

中国股市26年的不长的历史，已经证明了两个清晰的逻辑：

第一个逻辑就是，中国股市中优秀企业的股权，是我们个人家庭最值得配置的最有价值的资产；

第二个逻辑，就是相对于现实社会来讲，尽管我们中国股市有着这样那样的毛病，有着这样那样的缺陷，甚至有时多像个坏孩子，但是从五年、八年、十年的长周期来看，这个市场还是十分公平的，因为，没有任何一家子优秀企业在市场上受过“亏待”。有过一家子优秀企业受过“亏待”吗？从来没有。这就是一家优秀企业的长期回报与它们的长期业绩正相关。

所以，最适合个人投资者的理念是：

用自己闲置的资金，尽可能多地买入自己能够看得懂的、喜爱的、有着共同价值观的、优秀且低估的企业股权，而且一旦拥有了就要以年为时间单位持有，就要耐心地陪伴她们尽可能长的经营时间！

进一步讲，此时我们的投资不再是悬崖边上的舞蹈，不再是红着眼的搏杀，不再是虎口夺食，刀口添血，相反，它是却是对优秀企业商业模式的寻找与洞悉，是对优秀企业家的欣赏，是与这些优秀企业的所有者们共赢。我们还可以腾出大量的时间去做自己喜欢的事情，比如沐浴沐浴春风，欣赏欣赏秋月，何乐而不为呢？

好，我的分享就到这里，谢谢大家！

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