&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-33df4743aeee_b.jpg& data-rawwidth=&900& data-rawheight=&500& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&900& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-33df4743aeee_r.jpg&&&/figure&&p&原创 聪明投资者（微信公众号：Capital-nature） &/p&&p&现年34岁的股票基金经理丘栋荣，用传统的PB-ROE（市净率/净资产回报率）模型，做了一个 “特别到无法评价”的投资方法，被众多机构追捧，各路投资“大神”都在打听他。&/p&&p&1月9日，“聪明投资者”请一位读者一起去走访汇丰晋信股票投资部总监、基金经理丘栋荣，聊了3个半小时多。&/p&&p&访完后，我们一直很困扰，如何才能把丘栋荣这套简单又复杂的逻辑体系说清楚。&/p&&p&我们先回答几个问题，聪明的你再看对话吧。内容很有料，值得花半小时以上认真看。（全部对话刊发在“聪明投资者”官网：&a href=&https://link.zhihu.com/?target=https%3A//www.cmtzz.cn/article/6394& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&全文 | 走访“机构的真爱”丘栋荣，49问拆解这套“特别到无法评价”的投资方法&/a&）&/p&&h2&&b&一、为啥要去走访丘栋荣？&/b&&/h2&&p&真的，有太多专业投资人来问了，包括业绩超好的公募和私募投资人。（详见：&a href=&https://link.zhihu.com/?target=https%3A//www.cmtzz.cn/article/5333& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&1月9日，邀你一起走访一个很特别的投资人&/a&）&/p&&p&一个见多识广的基金评价大咖竟然说，因为丘栋荣的方法太特别了，无法评价。&/p&&p&我们也查了很多公开信息，确实没看明白他怎么玩的，跟普通的股票投资神似，但招式“打法”似乎又很不一样。只好，请本尊来释疑。&/p&&p&嗯，帅哥一枚，穿着有品。言语自信但不张扬，急切做着专业解释，又有超乎年龄的沉稳。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-bd1fe924e93b_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&660& data-rawheight=&367& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&660& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-bd1fe924e93b_r.jpg&&&/figure&&h2&&b&二、有多少机构资金追捧丘栋荣？&/b&&/h2&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-eacb23c18cbe4b8f675f8e_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&660& data-rawheight=&76& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&660& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-eacb23c18cbe4b8f675f8e_r.jpg&&&/figure&&p&&b&1，&/b&这两只丘栋荣管理的产品都规模不小，加起来超过150亿。加上同胞兄弟——汇丰晋信大盘H和汇丰晋信双核策略C，丘栋荣管理资金超过155亿。&/p&&p&剔除特殊的定制基金，主动管理的股票类公募基金（就是股票仓位可以很高的基金）中，管理规模最大的基金经理，算下来是东证资管的林鹏、兴全基金的董承非，接下来就是丘栋荣了。&/p&&p&但林鹏管理的基金，部分投资港股，董承非管理的一只基金是双基金经理。&/p&&p&丘栋荣管理的这两只大型基金，都由他一人担纲，且都投资A股。&/p&&p&换句话说，丘栋荣也许曾是A股主动管理股票类基金中，管理资金最多的基金经理。&/p&&p&&b&2，&/b&两只大基金，机构持有比例都超过50%。其中一只，机构占比甚至超过80%。&/p&&p&若去年年底机构持股与年中持平，丘栋荣管理的这两个产品，机构资金超过百亿。&/p&&p&&b&3，&/b&过去三年，这两只基金的机构占比一直在慢慢增高。&/p&&p&换句话说，有更多调研机会、相对专业的机构，是慢慢爱上了它们。&/p&&p&但这两只基金的业绩不招摇，散户不太容易看到。&/p&&h2&&b&三、丘栋荣为什么受机构追捧？&/b&&/h2&&p&一句话简单说，就是牛市涨得多，熊市跌得少。&/p&&p&市场新低、丘栋荣管理的产品净值不创新低； 市场反弹，他管理的产品净值再创新高。&/p&&p&也许有些基金也这么说，但比一下这几个指标就知道差别了。&/p&&p&&b&1，超额收益高，牛市大多数时间能跑赢基准。&/b&&/p&&p&数据显示，丘栋荣管理期间（至），汇丰大盘上涨231%, 超越比较基准162%。&/p&&p&超越比较基准不算牛，很多公募也能做到。但是，超级大牛市里也能超越基准，这就比较牛了，能做到的公募不多。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-05fe1a1bb80b223a726ca_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&660& data-rawheight=&273& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&660& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-05fe1a1bb80b223a726ca_r.jpg&&&/figure&&p&看下表，在2014年下半年至2015年上半年的超级大牛市里，丘栋荣大多数月份比基准涨得好。&/p&&p&而2016年下半年到去年全年，二八分化的行情里，算是沪深300的大胜利，以它为比较基准的汇丰大盘。丘栋荣大多数时间也照样超过了基准。&/p&&p&总体算下来，阿尔法（Alpha，超额收益）是21.84%。&/p&&p&汇丰大盘&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-bbfa207e750fbea0cee314_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&660& data-rawheight=&292& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&660& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-bbfa207e750fbea0cee314_r.jpg&&&/figure&&p&&b&2，熊市回撤相对较小&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-c836b83aecbf31bb24e30d_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&458& data-rawheight=&114& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&458& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-c836b83aecbf31bb24e30d_r.jpg&&&/figure&&p&历经2015年股灾，股票仓位不能低于85%的汇丰大盘，最大回撤31.58%；&/p&&p&可以主动择时（股票仓位在30%到95%之间）的汇丰双核，最大回撤23%；&/p&&p&沪深300指数和中证全指数最大回撤46.70%和49.74%。&/p&&p&换句话说，必须高仓位的汇丰大盘，跌地远比指数少；仓位灵活的汇丰双核，跌得更少。&/p&&p&这不仅比众多公募基金牛，跟追求绝对收益的私募比，也是很好的。&/p&&p&&b&3，波动率低&/b&&/p&&p&丘栋荣管理期间，汇丰晋信大盘A年化波动率是24%；汇丰双核的年化波动率是19%，而沪深300指数大概是28.4%。&/p&&p&&b&简单理解，这两个基金上窜下跳的幅度相对小，但上窜力度比下跳大很多。&/b&&/p&&p&&b&4，夏普比率&/b&&/p&&p&这个指标反映每单位风险的超额收益，比率越大越好。&/p&&p&丘栋荣管理的产品，以年计算的夏普比例都大于1。&/p&&p&嗯，同期的沪深300指数大概只有0.72。多头股票私募的数字大概是0.9。&/p&&p&&b&四、他到底“特别”在什么地方？&/b&&/p&&p&我们听下来，大概是这几点：&/p&&p&&b&1，&/b&他的核心基础是价值投资，并且把价值投资限定地特别窄。但同时，他也不排斥垃圾股，强调垃圾够便宜，也有价值。&/p&&p&价值界定很极致，但又不像很多价值投资者对垃圾股不屑。&/p&&p&&b&2，&/b&PB-ROE貌似量化模型，丘栋荣做的却是主动管理。&/p&&p&用各种量化指标去计算组合里各资产、个股票的性价比。&/p&&p&&b&3，&/b&别的基金经理喜欢确定性高的投资，算的是收益增长。&/p&&p&比如，之前我们写过的富国基金朱少醒，要置信度很高了，再下个单。&/p&&p&丘栋荣反其道而行之。他认为，这个世界根本没什么是确定的。&/p&&p&他算的是会有多少风险，风险概率是多大，回报是否诱人。&/p&&p&听起来，走的路完全不同，但却殊途同归。&/p&&p&&b&4，&/b&别人越确定的东西，丘栋荣越担心，不确定性定价被低估了。&/p&&p&比如，今年大家都看好A股，丘栋荣说风险太高了，现在3400点的投资性价比远不如2015年时的5000点。&/p&&p&再比如，大家都看好的某高端白酒股，他说暴跌80%的概率，可能比市场所认为的高好几个量级。&/p&&p&一个资深公募基金经理评价说，跟另一个价值派代表东方证券资管相比，东证资管更看重ROE，丘栋荣更看重PB。&/p&&p&没错，丘栋荣自己也说，跟基本面比起来，价格更重要。&/p&&p&以下是我们的对话内容：&/p&&h2&&b&回归“原教旨主义”价值投资：市场到了30年关口&/b&&/h2&&p&&b&1、聪明投资者：&/b&你的方法跟其他股票基金经理不太一样，能否做个介绍？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b& 我们永远算的是相对的风险收益率情况。在选股上，我们有一个PB-ROE的框架和模型，我们理论上认为，PB低、ROE高的公司，相对来说隐含的回报率高。&/p&&p&但PB-ROE框架，不一定只选择PB低的公司，低PB和高ROE是相对于均衡水平的。&/p&&p&举个例子，一个医药公司现在是3倍PB、20%的ROE，一个钢铁公司是1.5倍PB、40%的ROE。&/p&&p&看起来，钢铁公司PB低、ROE高，医药公司的PB高、ROE低。但实际上，我们的结论是，医药公司大概率是被低估的。我们可能会买这个医药公司，而不会买这个钢铁公司。&/p&&p&原因就是，钢铁公司的PB和ROE，现在可能是一个相当高的水平，都不可持续，医药公司可持续性和稳定性可能实际上更好一点。所以我们会更喜欢这家医药公司，而不是钢铁公司。&/p&&p&&b&2、聪明投资者：&/b&你用PB和ROE等量化指标，对四千多只股票筛选，过滤掉一些股票之后再做主动选股吗？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&不是这样的。量化在我们的体系里用得非常多，但它只是一个工具性的东西。我们强调主动的价值发现和风险识别。&/p&&p&这个体系里面，核心是价值投资。我们对价值投资有非常明确的定义：&b&指的是投资人预期的所有回报，全部来自于资产本身的盈利或者现金流，不是别的任何其他回报。&/b&&/p&&p&&b&我们把投资分成两种：一种是价值投资，一种是除它之外的所有东西，&/b&比如说交易性投资，我们把它定义为是投机。极端的投机行为，就是庞氏骗局。&/p&&p&好的投机行为也很多，比如所谓的盛世古董、乱世黄金，这是典型的投机行为。&b&因为古董黄金本身不会创造价值，都是因为有人来交易，这种在我们看都是属于投机行为。&/b&&/p&&p&很多投资都可以用投机行为来解释，比如说主题投资等，这种行为我们是不做的。&/p&&p&&b&3、聪明投资者：&/b&你对价值投资的定义限定地比较窄？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&过去好多年，可以说&b&从1980年到现在，价值投资不是最重要的。因为（货币）一直在放水，资产回报不是来自于本身的盈利和现金流，更多可能来自流动性。&/b&&/p&&p&&b&我们现在可能处于一个特殊的时代背景，全世界对流动性的宽松，也包括中国流动性的宽松，推升资产价格的上升以及回报率的下降，已经到了一个非常极端的水平。&/b&&/p&&p&我们认为，&b&现在可能面临比较危险的状况：预期的资产回报率都比较低，估值都比较高，很难像过去那样指望用放水的方式，或者说用投机的方式来实现很好的回报。&/b&&/p&&p&这个时候，我们会特别跟投资者说，以后我们投资一定会在一个较小的范围之内，来保证收益的确定性以及安全性。即便市场关闭、这个世界上没有水了，没有关系，资产本身的盈利能保证我的回报。&/p&&p&&b&4、聪明投资者：&/b&这样的阶段原来没有出现过吗？货币也并不一直都是宽松的。&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&过去至少是30年，大的方向是这样。我说的是全球的时代背景，不同的市场，不同的国家，可能会有一些周期性的差异。&/p&&p&总体来看，现在很难像过去一样，指望通过交易行为获得超额回报。这是我们为什么这个时候特别强调，回归到“原教旨主义”的价值投资。&/p&&h2&&b&计算资产的完整生命周期&/b&&/h2&&p&&b&5、聪明投资者：&/b&你觉得多长期限的现金流覆盖，算是价值投资？&/p&&p&&b&丘栋荣：我们的期限，指的是一个资产的生命周期。&/b&不同资产的生命周期是不一样的，有些可能一天就结束了，比如说隔夜拆借，有些是永续的。&/p&&p&&b&我把我们的价值投资等同于低估值策略，而我们理解的估值，是对完整生命周期的估值&/b&。&/p&&p&&b&6、聪明投资者：&/b&云南白药、东阿阿胶这些生命周期很长的公司，是否可以容许它的估值相对高一点？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&一般情况下，我们通常所说的高估值指的是静态估值，并没有包括它的完整的生命周期。&/p&&p&&b&成长股的远期盈利能力或现金流比近期要大，&/b&静态来看，它的估值是高的，但如果按完整的生命周期来看，它可能还是便宜的。&/p&&p&我们要求以一个完整的生命周期来评价它的估值是高还是低。&/p&&p&很多公司看起来可能只有3倍市盈率，但我们最不喜欢的可能就这种公司，因为可能它只有今年一年的盈利，明年就没有盈利，后面可能亏损了，再后面生命周期结束了，实际上是高估值。&/p&&p&倒过来看，30倍市盈率的公司，也许十年之后的现金流是现在的十倍，估值水平是非常便宜的。&/p&&p&所以，&b&第一，低估值是必要条件，第二，低估值是建立在一个完整生命周期的评价基础之上的。&/b&&/p&&p&我们要求，所有预期超额回报必须通过低估值来解释，我们从来不会有研究员推荐股票，说这个股票未来有什么主题是大家喜欢的。他必须告诉我，这股票为什么是低估的，为什么预期回报率会高。&/p&&h2&&b&定价核心是不确定性的风险&/b&&/h2&&p&&b&7、聪明投资者：&/b&巴菲特一直都说，买任何资产，别去考虑什么海湾战争打仗什么的，这些都无关企业自身。&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&应该买什么样的资产，核心取决于基本面，但更重要的是，跟这个基本面相对应的隐藏回报补偿。&b&价格是最重要的，比基本面要重要很多。&/b&&/p&&p&&b&理论上，我们并不是只买好东西，垃圾公司只要足够便宜，隐含回报率只要足够高，风险应该冒，尤其是、恰恰是垃圾资产的“不好的地方”，导致它更可能被市场错误定价，隐含的风险补偿可能更高。&/b&&/p&&p&传统的交易策略强调的是确定性，喜欢买那种知道未来会怎么样（的公司）。比如说，未来十年涨十倍，或者每年增长25%，未来会成为下一个茅台的公司。&/p&&p&我们&b&定价的核心是不确定性的风险，我们叫做风险定价&/b&。在我们看来，&b&真正重要的不是一定会怎么样，而是在什么风险情况下，它会怎么样。&/b&&/p&&p&我们不会说，某公司未来每年增长25%，或10年后盈利增长10倍，所以现在100倍市盈率买也OK，不是这样的。我们算的是，如果是A发生，可能增长25%；B发生，可能增长10%；C发生，它可能倒闭了。&/p&&p&传统的价格策略研究资产价格的确定性，打个比喻，就像传统物理学一样，知道一个物体的位置、力量、速度、以及时间之后，你就知道它下一个时间点会在什么地方，这是很明确的。&/p&&p&&b&我们所理解的策略，更像是基于量子力学，它未来出现在哪个地方，什么时候出现，以及什么样的状态是不确定的，但符合一定的概率分布和风险分布，我们重点研究它的分布状况，这是我们定价的基础。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-eb09efbfab04b9_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&581& data-rawheight=&204& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&581& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-eb09efbfab04b9_r.jpg&&&/figure&&p&（注：左图是正态分布，右图是右偏分布）&/p&&p&右偏分布的公司是我们最喜欢的，是我们认为在风险等级定价上错误的公司。我们最不喜欢的公司是左偏分布的，这意味着经过风险调整后隐含的回报率是低的。&/p&&p&比如说，某个国家的国债，保证收益率是2%，破产概率很低，只有5%，但它有可能是被高估的。&/p&&p&倒过来，某个期权可能出现一种小概率情况，概率只有2%，但只要这个事情出现，可以给你带来100倍的回报，这仍然是一个被低估的资产。&/p&&p&举个实例，2016年，我买了很多石油石化的股票。投资者问我是不是很看好油价？我说，我如果知道油价会涨会跌，直接去做石油期货就好了。&/p&&p&我们买这些股票，当时是典型的风险右偏分布。因为它们的核心风险是油价，油价未来是多少我不知道。&/p&&p&如果油价是20块钱，这些公司可能会亏钱，但可能亏的会很少，反映到股票，隐含的亏损会非常有限。但如果涨到40块钱，可能盈利会增长很多。到60块钱，可能会增长十倍以上，因为它们的相关性不是简单线性的。&/p&&p&&b&这种股票我们买了，如果风险发生了，我们可能会亏钱，但亏损非常少；如果运气好的话，可能会赚很多钱。这种我们叫典型的右偏分布的公司，是我们最喜欢的公司。&/b&&/p&&p&&b&8、聪明投资者：&/b&巴菲特宁可价格高一点买好公司，你好像更偏向于性价比要高一些？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&是的，我们认为价格比基本面重要很多。&/p&&p&不过，因为好公司的风险定价总体比较容易，如果出现错误定价，其实更容易在风险定价上被识别出来，这就是所谓的“遍地是黄金的情况”。比如过去三年，总体上，我们虽然我们买的是便宜的公司，但也基本都都是属于比较好的公司。&/p&&p&但好公司并不总是被低估，也不代表一定只能买这种公司。比如白酒，从各个指标来看，都是非常好的公司。但它就一定能够带来好的投资回报吗？不一定，还是要看它的风险定价。&/p&&p&2015年，我们会买很多白电公司。我们曾经是白电最大的机构持有人之一，但现在我们对它的看法发生重大变化，是它的基本面发生重大变化吗？不是。&/p&&p&核心是价格以及价格带来的隐含风险补偿，差异是非常非常大的。30倍的白酒和15倍、10倍的白酒，在我们看来，差异非常大。所以，价格是一个最最关键的因素。&/p&&p&&b&9、聪明投资者：&/b&但巴菲特会说，我宁愿用不那么便宜的价格去买好公司。&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&没错，这个结论非常对，但重要前提是价格是合理的。&/p&&p&合理意味着，你的隐含回报要能够满足你的预期回报才行。&b&我为什么不看好白酒，就是因为它的隐含回报满足不了我的预期回报。&/b&&/p&&h2&&b&风险识别：白酒现在被严重高估了&/b&&/h2&&p&&b&10、聪明投资者：&/b&你按照不确定性定价，茅台这样确定性高的公司怎么分析。&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&我们所有的定价基础是不确定性。如果一个东西明确知道会怎么样，市场很难定价错误，比如国债。&/p&&p&市场&b&定价错误的原因，往往是因为它有风险，而市场对风险的理解是错的。&/b&&/p&&p&&b&以白酒为例，现在市场都认为它确定性很高，稳定性很好。但我们恰恰认为，市场可能严重高估了它的稳定性和确定性，而低估了它的不确定性，导致市场对它的定价可能是出问题的。&/b&&/p&&p&&b&在我们看来，它现在有可能是严重左偏的，所以我们现在非常不看好白酒。如果出现有利的情况，它的收益率可能不会比现在好太多，但一旦出现意外，它会损失惨重。&/b&&/p&&p&&b&这种标的是我们最不喜欢的，投资回报率是非常差的，也许比那种最垃圾的公司还要差。&/b&&/p&&p&&b&11、聪明投资者：&/b&但茅台业绩出现意外的概率可能真的很低？&/p&&p&&b&丘栋荣：我们从来不认为事情一定会怎么样，而是相信总会有意外发生。&/b&这是我们跟别人思路上的不同。&/p&&p&我们希望&b&最好的投资，不是能够准确地预测未来一定会发生什么，而是未来发生了哪些我们没有想到的事情，如果对我是非常惊喜的好事，能让我挣大钱；发生了很意外的坏事，我们也亏不了多少钱。&/b&&/p&&p&我们不看好白酒，但&b&从来不会说白酒一定不会再涨10倍，或者它一定会跌。我们不看好它，是基于各种可能性，综合评价之后的风险情况。&/b&&/p&&p&当然，我们对风险的评价有可能出错的。错了怎么办？我们通过组合的风险管理来管理&b&风险。&/b&&/p&&p&&b&但一定要保证每一笔投资经过风险调整之后都是赚钱的，这个投资你才能投。&/b&不然，就像打牌下注，赔率对你本来就是亏钱的，玩的次数越多，相当于组合越多，亏钱的几率性越大。&/p&&h2&&b&个股风险定价：计算隐含回报率&/b&&/h2&&p&&b&12、聪明投资者：你说什么都不可确定，&/b&巴菲特当年买富国银行，分析了几个潜在风险，比如地震或者房地产暴跌。但就算最坏的情况发生，富国银行的收益也是打平的，买它还是合算。这不是确定性很高吗？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&富国银行是我们最喜欢的例子，实际上这就是我们的方法。&/p&&p&它并不是确定性很高。富国银行未来的基本面会怎么样，买它的收益率是涨10倍还是涨1倍？都是不确定的。&/p&&p&但富国银行是一个极端的右偏分布，即使出现最坏的情况，收益可能还是正的。这种机会是非常罕见的，不可能所有股票都像富国这么右偏，你不能指望永远只买这种公司。&/p&&p&很多公司出现不好的情况，可能会亏钱，但我要知道，可能亏多少钱，这个风险是不是应该承担？&/p&&p&在我们看来，&b&这取决于风险定价。在不确定性下，可能会亏损多少钱，在好的情况下赚多少钱，算出综合的隐含回报率。&/b&如果隐含回报率有吸引力，这个风险是可以承担的。&/p&&p&&b&所以，我们可以买一个可能会亏损，甚至有可能会破产的公司，这完全没问题。但是一定要基于风险评价，综合算出来的隐含回报率足够弥补我的风险。&/b&&/p&&p&&b&13、聪明投资者：&/b&从风险分布来看，现在的茅台不能跟富国银行比吗？它们倒闭或亏损风险都不大，确定性比较高？&/p&&p&&b&丘栋荣：我们认为，市场可能严重高估了一线白酒企业。市场认为这些公司的风险分布是，只有少部分情况下会让它赔钱。但是我们恰恰相反，认为有很多情况它会（赔钱）。&/b&&/p&&p&我们认为白酒被高估，并不是说它一定会怎么样。而是说，举个例子（这些数字只是一个比喻），&b&市场可能认为白酒市值跌80%的概率只有0.5%，但我们计算的结果可能是超过5%。&/b&&/p&&p&&b&我们做&/b&风险定价，核心是三点：&/p&&p&第一，&b&风险识别。要知道影响资产本身收益率核心的风险是什么，&/b&我们要把白酒的风险识别出来。&/p&&p&第二，&b&风险定价。&/b&对核心风险做测试，测算在不同的风险情况下，白酒的需求、盈利情况和隐含的回报率。&/p&&p&&b&第三，风险管理。&/b&比如，跨资产、不同标之间组合做风险管理。比如，在同一风险情况下，如果我们这么不看好白酒，我们更看好什么？如果发生错误怎么办，什么东西能保护我们？&/p&&p&我们会发生错误，这是有可能的，很正常，很经常的。&/p&&p&统计上，&b&所有剩下的东西都存在着巨大的幸存者偏差&/b&。因为你能看到的就是剩下来的东西，那些失败的东西你是看不到的，所以你只会注意到香港有腾讯，A股有茅台。但在茅台之前，跟它一起成立的公司有多少死掉，大家看不到的。&/p&&p&&b&我们可能获得市场超额回报的一个核心原因，是因为市场严重高估了所知道的，严重低估了自己不知道的。&/b&&/p&&p&&b&市场里的所有人都在找确定性，就像圆圈一样，市场都在圆圈里找东西。但市场完全不知道在这个圆圈之外，可能发生的事情要远远比圆圈里发生的要多得多。&/b&&/p&&p&我们希望自己忘掉圆圈之内的东西，去想象一下圆圈之外有可能发生的事情。去找的那种圆圈之外的事情发生之后，对我们还很好的股票，至少不会让我们损失惨重。&/p&&p&圈&b&外的东西叫风险，叫不确定性，圈里的叫确定性，我们基于不确定性定价，而不是基于确定性定价，&/b&背后的理论基础是，大部分人会高估这种确定性，而会低估这种不确定性。&/p&&h2&&b&风险管理：白酒和房地产的关系&/b&&/h2&&p&&b&14、聪明投资者：&/b&你认为白酒严重高估的逻辑和理由是什么？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&驱动白酒盈利的核心是需求，我们看到，&b&白酒的需求，跟房价、房地产的销售情况，很大程度上可能是一致的。&/b&&/p&&p&&b&如果真的存在这种关系，那么假设你很看好白酒，我问你，你为什么不去买房地产？因为它们的驱动因素高度相关，假设对白酒有利好因素出现，我们也可以大概率认为，驱动房地产的因素也是会出现的。&/b&&/p&&p&&b&15、聪明投资者：&/b&你凭什么认为白酒涨幅是跟房地产高度相关？打一个比方，如果我发现365天有300天是晴天，这300天晴天里，股市大多是上涨的，我就能说晴天跟股市之间就有关系吗？逻辑是什么呢？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&第一，从统计上说，如果你能发现晴天和股市涨跌相关性足够强，它可能真的客观上就存在某种关系，只是这种关系我们不知道，这就是圆圈之外的事情，这就是我们说的不确定性。&/p&&p&我们研究发现，房子和白酒的相关性足够高，也希望试图去知道背后的传导因素可能会是什么，也试图验证过这种可能性。&/p&&p&第二，&b&基本面上，房价和房地产行业是有风险的，但是我们为什么不会严重看空房地产相关公司，核心还是价格，地产公司的价格没有那么显著的高。但白酒股的价格，隐含回报率显著的低。&/b&&/p&&p&&b&16、聪明投资者：&/b&钢铁股可能在这个阶段隐含的风险收益比，比白酒股或地产更好，会不会是因为钢铁是周期股，你只是放在两年三年的周期来看的？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&不是，我说的风险收益比更好，不是两年、三年，是完整的一个生命周期。&/p&&p&比如，我可能预期钢铁10年内破产，白酒可能30年之后还在。但是白酒的价格实在太贵了，钢铁市盈率只有3倍，白酒是30倍。&/p&&p&也许钢铁3年之后我的回报率就很好，但是白酒要30年才能回本。即便白酒30年后还在，那又怎么样呢？钢铁仍然是比白酒要好得多的投资。&/p&&h2&&b&隐含回报率计算：巴菲特佐罗手枪的风险回报&/b&&/h2&&p&&b&17、聪明投资者：&/b&你用什么方式去避免整个系统的失效？ 怎么去优化你的组合系统？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&我们一直在对整个系统做持续进化，希望考虑尽量多的可能性和风险。&/p&&p&&b&比如，我们之前强调风险控制，现在我们强调风险管理。&/b&&/p&&p&以前，我们希望保证整个组合低估值的情况下，风险因素尽量中性，这样风险敞口就很小。但这样的问题是，可能会损失掉隐含的超额收益。&/p&&p&我们就发现，不一定风险要做中性，而是应该把风险定价算出来。&b&只要风险定价是有利的，我们可能都应该暴露这个风险。尽量承担我们认为有利的风险，回避我们认为不利的风险，组建一个经过风险定价之后有足够吸引力的组合。&/b&&/p&&p&第二个层面，风险敞口变到多大程度合适呢，以前我们都是自己做决策该怎么样，现在我们的结论是，&b&取决于客户的投资目标，客户想承担多大风险，以及在这种风险情况下他的预期回报是什么。&/b&&/p&&p&风险要承担到什么程度，一方面取决于它的隐含收益，第二方面更重要，取决于客户的投资目标。&/p&&p&&b&18、聪明投资者：&/b&为了更高的隐含超额收益，你可能会主动暴露一些风险。但巴菲特说过，如果给你一把左轮手枪，只有一发子弹，开一枪，如果没有打死自己，给你一个亿。隐含回报非常高了，你愿意开这一枪吗？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&如果是我，也不会开这一枪。&/p&&p&虽然假设概率只有百万分之一，是小概率事件，但是一旦事情发生，损失是无限大的。&/p&&p&百万分之一乘以无限大，亏损依然是无限大，但你只能赚一个亿。你说无限大大还是一个亿大？&/p&&p&我们不会做这个投资，原因是它的风险回报很差。我们计算风险，并不是说小概率事件就可以忽略，不一定的。&/p&&h2&&b&核心目标：正确地承担风险&/b&&/h2&&p&&b&19、聪明投资者：&/b&你的这套体系，需要所有投研人员跟你配合？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&是的，我们其实是在打造一个完整的系统和体系，包括研究、投资、风险控制以及交易四大体系。大家都以这个体系的方法为目标，贡献每一个环节的超额收益。&/p&&p&&b&20、聪明投资者：&/b&以你为核心的这一套投研体系架构，你要是离开了怎么办？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&我们并不是要打造一个明星产品或明星基金经理。个人能管多大规模，创造多少商业价值，边界是很明显的。&/p&&p&&b&21、聪明投资者：&/b&你觉得自己的边界是什么？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&我不知道我的边界是什么，只能说个人能管理的规模很有限，比如，我们很少看到管理规模超过两百亿人民币、同时做的还很好的产品。&/p&&p&我们希望，这不是我们团队的边界。我们希望实现整个体系的价值，它的商业价值要比个人价值要高很多，至少高两个量级。&/p&&p&&b&22、聪明投资者：&/b&你总在分析风险，或者在做风险调整，会不会存在踏空风险？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&当然，这是典型的上行风险。我认为，做投资就应该接受这个风险，没有一种投资方法可以让你不承担风险，同时回报率还很高。&/p&&p&&b&我们的核心目标从来不是不承担风险，也从来不是承担尽量小的风险，我们叫做正确地承担风险。&/b&&/p&&p&我希望尽量帮助客户画出他的风险收益的边界在哪里，然后告诉他，怎么样的目标可能对他是最合适的。&/p&&p&但你不能说，我们不承担风险，涨的时候就想高收益……没有这种策略可以做到的，&b&这属于“投资目标边界之外的不可能”&/b&。&/p&&p&我们的投资策略是以客户的投资目标为核心，所以我们可以做到两点：&/p&&p&第一，我不会因为要追求好业绩，去过多的追逐风险。&/p&&p&你要排名前10，成为明星基金经理，就会尽量去赌得很大，在某个风险敞口上做得尽量高。&/p&&p&我们不把这个作为目标，而且尽量避免成为业绩最好的基金，你千万不要在前面看到我，如果看到我，我自己会很小心，会说是不是我在某种风险上赌得太大了。&/p&&p&第二，我们不用担心因为短期排名倒数第一，会不会下岗。&/p&&p&2015年创业板泡沫的时候，我认为是泡沫，就不买，它继续涨，我们排名是非常差的。这个时候，我们不能因为担心排名倒数和下岗，去追逐那些错误的东西。事实上，过去业绩表现最差的时候，恰恰正是我们做最为正确的投资决策的时候。&/p&&p&我们真正考核的目标，只是没有正确地承担风险，偏离了客户的投资目标。&/p&&p&&b&23、聪明投资者：&/b&很多人可能会在这种时候怀疑自己。&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&我们投资的理念，一定是保持独立、审慎和探索的精神，独立评估真实的风险是什么，而不是通过业绩表现来评估。&/p&&p&如果大概率的风险没有发生，导致业绩表现不好。这不是没能力或者不努力，也不是正确还是错误，只是因为运气而已。&/p&&p&我们希望把运气的因素尽量降低，尽量去追逐阿尔法，而不是去取决于贝塔或者基于smart β风险敞口的超额收益。&/p&&h2&&b&警惕：现在A股“性价比”比5000点的时候更低&/b&&/h2&&p&&b&24、聪明投资者：&/b&你做择时吗？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&会择时。更看好哪类资产，取决于两方面因素：第一个是资产本身的质量，它的风险怎么样？ 第二个更重要，承担这个风险，能获得多大的风险补偿。&/p&&p&核心是要看，&b&风险补偿跟风险相比，是不是有足够的吸引力？&/b&&/p&&p&我说两个极端例子。比如说双核基金在熔断之后，仓位从熔断前的65%加到了95%，从中性仓位变成了满仓，同时贝塔还大于一。&/p&&p&为什么这么激进？很多投资者问，当时在3000点下方，你是不是认为市场见底了？我们认为，市场不一定见底了，而且我们算过，指数跌到零的概率是存在的。&/p&&p&既然如此，为什么我还愿意满仓呢？因为我们算过，当时基本面的风险不大，尤其是相对风险更小。&/p&&p&当时，市场担心经济下滑的风险。我们认为，如果担心经济风险，恰恰是A股上市公司资产的风险是最小的，因为它是中国经济体里面最好的资产。&/p&&p&而当时大家最喜欢的债券，很多是非上市的垃圾公司债券，经济一旦下滑，这些公司破产的概率远比我们买的股票大很多，上涨的概率却是差很多。&/p&&p&当时，国债收益率2.8%，那些债券的收益率3%，风险补偿接近于零，为了那一点点的蝇头小利，承担的风险是很大的。而股票承担的风险小，风险补偿反而高很多很多。&/p&&p&这个时候，我们在为数不多的情况下可以告诉你结论：不管是什么风险偏好的投资者，哪怕是最保守的的人，这个时候也应该买股票。&/p&&p&即使你的风险偏好非常低，股市上照样找到风险非常低的资产来满足投资目标。比如说当时的长江电力，风险非常低，但它7%的分红回报非常确定。&/p&&p&但我不会买长江电力，因为它的风险补偿太低了，7%的风险补偿对我不够高。当时，我们整个组合的隐含回报超过12%。承担的风险大一些，隐含回报率会高很多。&/p&&p&&b&25、聪明投资者：现在这个时点，你怎么看？&/b&&/p&&p&&b&丘栋荣：现在，我们对于权益资本的看法是比较谨慎的，在历史上都是非常谨慎的时候，我们的配置也是比较中性的。我的贝塔希望是处于中性水平或中性略低的水平。&/b&&/p&&p&所以，我们现在在资产配置做了一个重大变化，&b&去年8月份开始，双核策略基金的股票仓位从90%以上逐渐减到60%，在60%里面调结构，债券的久期也是从一年变成两年，变成三年，现在久期越来越长，因为相对价值一直在变化。&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-2daa0bf3ad75a0552790_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&420& data-rawheight=&309& class=&content_image& width=&420&&&/figure&&p&&b&26、聪明投资者：&/b&现在的风险高于5000点？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&对。或者这么说，我们构建组合的风险高于5000点，不能说是整个市场的风险。&/p&&p&&b&27、聪明投资者：&/b&按照你的模型算，当下时点，还有哪些行业的风险收益率明显比较高？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&第一，&b&成长股我们蛮看好，比如传媒、电子里面的某些公司，包括一些自下而上的机械制造。&/b&&/p&&p&&b&很多这种中小市值风格的公司，我们甚至已经开始有持仓了，它们都满足条件，估值可能贵一点，但ROE可以保持比较高的水平，内生增长可持续性很强。&/b&估值合理，公司甚至还很有吸引力。&/p&&p&第二，价值股里面，我们不喜欢现在ROE水平特别高、稳定性比较差的公司。&b&包括像盈利能力超强的地产产业链我们不太喜欢。&/b&&/p&&p&&b&我们比较喜欢风险释放的比较多的价值股，像之前的家电汽车，现在的大银行。&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-f9c1bc8f26d86b0e4e292eb934f337a9_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&439& data-rawheight=&436& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&439& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-f9c1bc8f26d86b0e4e292eb934f337a9_r.jpg&&&/figure&&h2&&b&价值观：关于进化的三个方法&/b&&/h2&&p&&b&28、聪明投资者：&/b&你最敬佩的投资人是谁？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&如果纯粹从个人英雄主义来看，我自己比较喜欢的基金经理是《大空头》里的迈克尔·巴里。他优点非常明显，完全满足我说的个人英雄主义特征，&b&独立、审慎以及足够的探索和冒险精神。&/b&&/p&&p&从投资回报来看，我认为他可能比我所知道的所有人都要高，不是一年两年，长期来说，都会高。但投资回报最高的肯定不是大家所知道的，哈哈。&/p&&p&但这种属于个人英雄主义，个人层面有可能做到。作为资产管理行业来说，这样做远远不够。因为&b&投资目标不是为了展示个人才华，而是要从商业角度看，创造更大的商业价值、客户价值，尽量满足客户需求。&/b&&/p&&p&&b&29、聪明投资者：&/b&你觉得资产管理这方面谁做的比较好？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&比如霍华德·马克斯，他管理的规模也很大，同时他知道怎么管理风险、怎么进退。他的收益率不一定最高，也并不需要最高，但他能够实现足够大的客户价值和商业价值。&/p&&p&&b&30、聪明投资者：&/b&你怎么看达里奥？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&当然，第二个可能就是达里奥。他们的体系有非常非常多值得我们学习的地方，在很多想法上，引起我们非常深的共鸣。但我们现在不敢太多去点评，因为对他的理解比较复杂，我们觉得我们应该还没有足够强的能力去充分理解它。&/p&&p&&b&我认为达里奥16%的（年化回报）业绩，可能比很多25%业绩回报的投资人要好，甚至好几个量级。&/b&其实20%的年化回报就已经很好了，资产管理行业最牛的企业，才可能获得。&/p&&p&用我们的风险定价体系来解释原因，就是达里奥16%的业绩可能是不依赖风险的，不依赖于股票或债券是涨还是跌、是牛市还是熊市。总体上，他不承担自己承担不了的风险，而是基于未来不知道的东西去做评价和定价。&b&所以这个16%，可以理解成很大部分都是阿尔法，这是真正的价值。&/b&&/p&&p&但绝大部分投资人的20%以上的回报，有60%或者80%以上含有β的东西，真正的阿尔法可能不多，大部分可能是运气，简单的说，可能很大程度上是依赖过去30年的牛市，更准确的说，可能是过去30年美国的债券和股票的大牛市。虽然可能每个人可能不一样，至少我们可以这么猜测。&/p&&p&理论上，达里奥的这个16%加上1个或者几个β的组合，可以很轻松地跑赢其他的20%的收益。这个说起来稍微有点复杂，当然我也没有他真实的数据和真实的背后的东西，但我是这样理解的。&/p&&p&&b&我们一直希望，最终的业绩表现，并不是绝对收益到底是多少，而是这样一条往上走、同时波动率很低的曲线，我们追求的是阿尔法。&/b&&/p&&p&我自己认为，价值投资本身有一定的偶然性。某种风格可能比较适合做投资，在我看来，这有一定的运气或者天生因素在里面，比如性格特征。&/p&&p&&b&31、聪明投资者：&/b&你认为什么性格适合做投资？&/p&&p&&b&丘栋荣：第一是独立性，第二是审慎性，风险要足够的审慎。第三是探索，要有很强的好奇心。&/b&&/p&&p&&b&32、聪明投资者：&/b&你有什么兴趣爱好？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&挺多的，游泳、健身、滑雪。偶尔也跟同事打打德州扑克，。&/p&&p&&b&33、聪明投资者：&/b&身边的人会怎么评价你？&/p&&p&&b&丘栋荣同事：&/b&他有超乎年龄的沉稳，相当的稳定。七年前，他作为消费行业研究员跟我们沟通，和现在的状态，我觉得没有太大变化，非常稳定。&/p&&p&&b&34、聪明投资者：&/b&这种成熟的性格是怎样养成的？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&不知道，哈哈。就像我说的，个人英雄主义我最喜欢的迈克尔·巴里，他是我认为投资做的最好的人，但这是有代价的，你在某一方面擅长，肯定在另外一个方面就不擅长。我觉得自己也是这样。&/p&&p&&b&进化体系有三个基本要素，个人也一样。第一是随机的变异，第二是自然选择，你在这个地方有优势，可能在别的地方就是劣势。第三个叫优势的累积，要能够持续的进行、不中断。&/b&&/p&&p&从我个人来讲，我可能正好某一方面的性格是这样，另一方面的行为能力上就会有某些不足。这是随机的，所以好的投资人可能就是天生适合于做投资。这是第一条。&/p&&p&第二条，选择你适合做的工作。可能我在这个场合里非常如鱼得水、从容自在，但放到另外一个场合，就会变得很尴尬、束手无策。那种会让我很尴尬的场合，我可能就不去了。&/p&&p&第三，要把优势扩大、累积，把优势尽量变得更好、更适应市场。个人的进化和生命的进化是一样的，都要保持进化的这三个特点。&/p&&p&&b&35、聪明投资者：&/b&你应该很喜欢芒格吧，这些理论芒格都说过。&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&我觉得像芒格、巴菲特或者霍华德这种，大部分都大同小异。我一直私下跟同事们说，以后不用看霍华德，他已经变成一个话痨了。他现在说的话和以前说的，其实大同小异。&/p&&p&&b&36、聪明投资者：&/b&你觉得人生最重要的事情是什么？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&我认为&b&巴菲特说过的最重要的话，没有之一&/b&，就是&b&“你这一生能犯的最大错误，是选择跟谁结婚。”&/b&&/p&&p&我认为这可能是影响最大最重要的事情，比你在哪里工作以及生几个孩子更重要。原因当然很简单，你跟孩子在一起的时间是有限的、周期很短，但是你跟伴侣相处的时间很长。&b&你选择跟谁结婚就意味着，你受他的影响非常大。&/b&&/p&&p&&b&37、聪明投资者：&/b&你一直在评估风险，在生活中做决定的时候，会不会也先预想一下最差的结果是什么？&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&是，这是很重要的事情，用芒格的话就是，&b&“生活中要保持好的生活状态，最重要的事情是，你要知道什么事是不能做的。只要不去做不能做的事情，至少不会太差。”&/b&&/p&&p&比如不要吸毒、不要危险驾驶、不要去很危险的地方。不出现这种重大风险、重大问题，至少不会过得很差。&/p&&p&然后你再想想，什么事情可能会让你更开心一点。比如想办法睡得好一点，因为睡觉占你生命的很大一部分时间。&/p&&p&但是最重要的前提是要保证身体好一点。如果有什么事情会威胁到这件事的话，那我觉得最好不要做。&/p&&p&还有很重要的，比如除了跟家人在一起、睡觉之外，大部分时间是跟同事在一起工作，所以要保持一个比较开心的工作状态。&/p&&p&&b&不要轻易用以上这些去交换一些你可能未必那么需要的东西。&/b&你看，80%以上的事情都跟你说了，其他都是很次要的东西。&/p&&p&人其实很简单的，就像我们的归因分析一样，重要的决定因素很少。&b&把重要的、很少的东西把握好，人生就不会太惨。&/b&如果真的很惨了，可能是运气不好，比如出现了战争、系统性的危机，这些问题我们解决不了。&/p&&p&&b&38、聪明投资者：&/b&推荐两本书吧。&/p&&p&&b&丘栋荣：&/b&《最好的告别》、《狡猾的情感》、《give and take 》。最近的一本书是达里奥的《原则》，可以当做教科书来学习。&/p&&p&&b&丘栋荣&/b& 长江商学院金融MBA，曾任群益国际控股上海代表处研究员，汇丰晋信基金公司研究员、高级研究员。现任汇丰晋信基金股票投资部总监、汇丰晋信大盘基金和汇丰晋信双核策略基金基金经理。&/p&&p&&i&&b&聪投会客室&/b&&/i&&/p&&p&&i&“聪明投资者”聚焦于人，&/i&&/p&&p&&i&投资人成长的经历，思考的逻辑，&/i&&/p&&p&&i&有熠熠生辉之处，也有血泪教训。&/i&&/p&&p&&i&他们，见证这个时代。&/i&&/p&&p&&i&我们，认真记录他们，&/i&&/p&&p&&i&记录我们正在经历的历史。&/i&&/p&&p&&i&“聪投会客室”系列将陆续推出，&/i&&/p&&p&&i&邀你一起见证这个伟大的时代。&/i&&/p&&p&&b&- 小彩蛋-&/b& &/p&&p&&b&3个半小时多的深入对话，近两万字的全文49问，从丘栋荣的整套投资体系到当下市场解读及经验教训，&/b&想要深入了解的盆友，请点击右侧超链接：&a href=&https://link.zhihu.com/?target=https%3A//www.cmtzz.cn/article/6394& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&全文 | 走访“机构的真爱”丘栋荣，49问拆解这套“特别到无法评价”的投资方法&/a&。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-5a4f68196b2edb19bdd62_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&660& data-rawheight=&529& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&660& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-5a4f68196b2edb19bdd62_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&如果嫌太累，只想进一步查看&b&丘栋荣更详细市场观点&/b&，请点击超链接：&a href=&https://link.zhihu.com/?target=https%3A//www.cmtzz.cn/article/6393& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&“机构的真爱”丘栋荣：现在A股性价比不高，一线白酒严重被高估&/a&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-bb894df9a64afe2bcb8b_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&660& data-rawheight=&531& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&660& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-bb894df9a64afe2bcb8b_r.jpg&&&/figure&&p&&b&转载请联系微信号fanxiaocom，未经许可严禁转载&/b&&/p&&p&&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//xueqiu.com/k%3Fq%3D%%2599%25BD%25E9%23& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&#白酒#&/a&&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//xueqiu.com/k%3Fq%3D%%2588%25BF%25E5%259C%25B0%25E4%25BA%25A7%2523& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&#房地产#&/a&&/p&&p&声明：凡注明“聪明投资者”的作品，版权均属聪明投资者。未经授权严禁转载、摘编或利用其它方式使用，违者必究。所有文章旨在记录和传递信息，不代表“聪明投资者”赞同或反对其观点。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-6dcf896c02f1d_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&320& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-6dcf896c02f1d_r.jpg&&&/figure&&p&&/p&&p&&/p&
原创 聪明投资者（微信公众号：Capital-nature） 现年34岁的股票基金经理丘栋荣，用传统的PB-ROE（市净率/净资产回报率）模型，做了一个 “特别到无法评价”的投资方法，被众多机构追捧，各路投资“大神”都在打听他。1月9日，“聪明投资者”请一位读者一起…
&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-0ab6a38e257a71b4a65ebd_b.jpg& data-rawwidth=&900& data-rawheight=&500& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&900& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-0ab6a38e257a71b4a65ebd_r.jpg&&&/figure&&p&之前分享的保险清单，大家反映都很热烈，点赞量也尤其高。&/p&&p&不过，我们也发现有一类高频留言说：“自己都配置齐了，还想给爸妈买保险，该买些什么呢？”&/p&&p&上周，我就为朋友做了父母的保障规划，&b&50多岁的两位老人，配置50万意外险+300万报销额度的医疗险，加起来一年的总保费也就2500元左右。&/b&&/p&&p&花的钱不算多，也能尽到我们的一份孝心。我们详细聊聊看。&/p&&p&在具体介绍之前，先给大家一个父母保障一览表。按照这个顺序，我们一步步完善给父母的保障。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-943d39ef3a5c9d3213e7_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&660& data-rawheight=&517& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&660& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-943d39ef3a5c9d3213e7_r.jpg&&&/figure&&p&&b&01 为父母买保险，别忽略这两个前提&/b&&/p&&p&1 . 为父母办的第一件事：缴纳医保&/p&&p&我们多次提到，社会医疗保险是咱们家庭最基础、最划算的保障。对于父母来说，同样如此。&/p&&p&如果父母还没有医保，你可以拨打12333，咨询下当地的社保局来办理。无论是居民医保，还是新农合都算。&/p&&p&2 . 关注性价比，选必要、划算的商业险种&/p&&p&有些朋友很担心父母的保障，买了很多保长期、甚至保终身的保险，一年要交几万元的保费，压力很大。&/p&&p&其实，父母年龄大了，再购买高额的长期重疾险和寿险，保障效果并不明显，甚至可能出现保费比保额还高的情况。&/p&&p&举个例子，某款性价比还不错的重疾险：&/p&&p&给55岁的老人买，最高只能买到10万保额。保到70岁，连交15年，总保费就超过了20万元。&/p&&p&可能在刚交保费的头几年，还能有相对较高的保障杠杆，但越到后面其实越不划算。&/p&&p&对于父母一辈的老年人来说，哪些保险适合他们呢？&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&02 给父母的商业保险，有哪些合适的选择？&/b&&/p&&p&1 . 综合意外险：都需要配置&/p&&p&老年人体质较弱，扭伤、摔倒、骨折的风险也在上升，非常需要为父母配置一份&b&意外险：主要为意外身故/伤残进行赔付。&/b&&/p&&p&市面上，不少成人意外险都可以保到65岁。而如果父母已经超过了这个年龄，也有专门的老年意外险可以配置，有的产品可以保障到85岁这样的超高年龄。&/p&&p&价格也不贵，一般每年缴纳两三百元，就能换来10万的保障额度，比较划算。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-acc078ad8bc4c20bdbee983f1d4a760d_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&651& data-rawheight=&422& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&651& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-acc078ad8bc4c20bdbee983f1d4a760d_r.jpg&&&/figure&&p&2 . 医疗险：能保的尽量保&/p&&p&一般适合60岁以下、身体健康的父母配置&/p&&p&如果父母的身体状况不错，年龄在60岁以下，还可以考虑配置&b&商业医疗险，用来报销医保外的医疗费用。&/b&&/p&&p&比如，55岁的老人，购买某款医疗险，每年缴纳1066元，可以获得300万报销额度的保障，不限社保内外。&/p&&p&不过，医疗险对健康要求都比较高。像“&b&2级以上高血压、糖尿病”这种老年人高发疾病，一般都不能投保了&/b&。在为父母投保前，要针对健康告知一条条过一下。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-755db885af472a31e3bb0_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&660& data-rawheight=&594& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&660& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-755db885af472a31e3bb0_r.jpg&&&/figure&&p&*某百万医疗险的健康告知&/p&&p&3 . 防癌险：锦上添花&/p&&p&适合针对癌症做重点保障的父母&/p&&p&癌症，是患病率最高的一种重大疾病，占保险公司理赔事件的50%以上。所以市面上，也有专门针对癌症推出的&b&防癌险：罹患合同中的癌症，可以一次性赔付保额。&/b&&/p&&p&和普通重疾险比起来，防癌险只保障癌症，价格更低。选择短期险，每年保费也会再便宜一些。&/p&&p&比如，给55岁老人买某款短期防癌险，10万元癌症保额，一年保费也只有500多元。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-ad0fc48a438abb8c2ce5d_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&523& data-rawheight=&370& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&523& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-ad0fc48a438abb8c2ce5d_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&b&03 给父母全面保障，不一定仅依靠保险&/b&&/p&&p&你可能也发现了，咱们仅仅通过保险，能给到父母的保障并不十分充分。想要给父母更全面的保障，我们还要多做些其他方面的准备。&/p&&p&1 . 储蓄，也是硬道理&/p&&p&如果整体算下来，父母的保障还不够。那就需要我们和父母一起，提前做些专项储蓄。&/p&&p&比如，如果要在10年内，为父母预留出30万元来预防疾病风险。那可以每年存下3万元，并搭配一些稳健的活期、定期产品来投资。在保值的同时，也能比较容易变现。&/p&&p&如果还有能力，还可以多准备一些，用于保健、康复的费用。&/p&&p&2 . 为父母定期体检，同样很重要&/p&&p&很多疾病，越早发现，越好治疗。不仅是父母，年轻人也同样要重视。&/p&&p&现在很多大型体检中心，都有不同的体检套餐，可以根据父母身体状况和预算来自行选择。如果家族有既往病史，或是身边亲属有高发疾病，也可以多咨询下医生，增加一些检查项目。&/p&&p&另外，鼓励父母多出门交友、运动，都是不错的养生方法。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&关注公众号“简七理财”，在后台回复“保险”二字，可以看到全面的家庭保险清单~&/b&&/p&&p&如果喜欢这篇内容的话，记得点赞哦~&/p&&p&欢迎给我留言，聊聊你是如何给父母配置保障的吧~&/p&&p&&/p&
之前分享的保险清单，大家反映都很热烈，点赞量也尤其高。不过，我们也发现有一类高频留言说：“自己都配置齐了，还想给爸妈买保险，该买些什么呢？”上周，我就为朋友做了父母的保障规划，50多岁的两位老人，配置50万意外险+300万报销额度的医疗险，加起来…
&p&&b&本人相关背景：精算师
&/b&&/p&&br&&p&&b&前言&/b&：我写这回答的目的是希望各位有幸看到本文的朋友能抽出您人生中的30分钟尽量一字不拉地读完本回答。这30分钟也就是一局LOL或者一集电视剧的时间，但你可以读到一位有n年工作经验的精算师专门写给知乎里绝大多数不太懂保险的朋友的回答。&/p&&br&&p&这篇文章尽量不使用网上你能搜到的已经被复制粘贴了几万遍的信息，而是用我的专业知识换一个角度为大家诠释。我并不是第一个回答本问题的精算师，只是我角度和他不一样。&/p&&br&&p&现在老百姓对商业保险乃至保险公司的怨气非常大，用以前上学时候老师教我们的话解释就是：保险最大的风险是你购买的保障并不是你真正需要的保障。我本来只打算买个西瓜结果最后发现买回来一个篮球。篮球也许比西瓜贵，但这并不是我需要的东西，我不需要的东西对我来说没有意义。&/p&&br&&p&因此我专门写了以下回答内容，我希望这篇回答能是一站式的商业保险回答贴，一篇就能解决普通人乃至初级保险从业人员所有关于保险的问题。&/p&&br&&p&所以请您尽量每个字都要看哦！&/p&&br&&p&&b&这篇文章最主要的目的是希望你们读完后能对保险，特别是对商业保险，能有一定程度的认识，可以产生动力在自己力所能及的范围内积极为自己及家人购买最好的商业保险。&/b&&/p&&br&&p&如果有政府和企业的决策人员能读到本文，也希望你们可以积极考虑为你们的员工乃至他们的家属购买保险。保险真的能为你们省不少心！我后面也会为大家介绍如何为自己配置保险并且为什么这样配置。&/p&&br&&p&保险这方面，特别是商业人寿保险，别说知乎，整个中国能像我这样从渠道、各种基本法、产品模型、偿付能力、核心系统、各种运营、再到监管乃至外部再保险管理能如此全面了解保险业的真没几个。好吧严谨点，最多也就几百号人。&/p&&br&&p&反正我的意思就是保险这方面我真的很牛逼就是了。（嗯，别打脸了）
&/p&&p&&b&&u&还有，我这篇回答虽然写于2016年，但即使你在2017年、2018年乃至东京奥运会时候才读到我这篇回答，我说的内容仍然管用！！！&/u&&/b&&/p&&p&&b&&u&我也会偶尔更新一下本文的内容，但无论怎么更新，本文的主基调是一直管用的。&/u&&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/cec4eeeabd5eb_b.png& data-rawwidth=&329& data-rawheight=&466& class=&content_image& width=&329&&&/figure&&p&&b&以下是正文：&/b& &/p&&p&-------------------------------------------------------------------------------------------------------------&/p&&br&&p&我知乎第一个赞同过千的回答：&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&怎么购买一份合适的重疾险组合？ - 李元霸的回答&/a&里曾经明确推荐过哪些重疾产品是目前中国包括港澳台在内最好的，但还是源源不断收到私信问我某某保险方案是否更好。&/p&&br&&p&我实在诧异地很，我不都告诉你们哪个最好了，你们照买不就是了，为啥还问那么多问题？但我想了想，即使在保险公司，很多员工甚至管理人员也不知道怎么为自己买保险。&/p&&br&&p&还真别笑，你如果有亲戚朋友在保险公司任职的，可以问他们一个人身保险里最简单的问题：&/p&&br&&p&保险中的“身故责任”分几种？&/p&&br&&p&我猜很多人是回答不出来的。&/p&&br&&p&所以，为了让大家了解什么是真正的保险，除了知其然还要让你们知其所以然。对于本题回答我决定换了个演绎方法。我要从知乎保险问题里最少人说的，最少人懂的，也是最基础的开始：&/p&&br&&p&&u&&b&我们先来谈谈中国的保险监管&/b&。&/u&&/p&&br&&p&你们看到这里，心情肯定和下面这样图一样，尼玛你们这些安利保险的现在都走这种套路了。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/fd33b23ee4aebdbc486bc_b.png& data-rawwidth=&486& data-rawheight=&314& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&486& data-original=&https://pic1.zhimg.com/fd33b23ee4aebdbc486bc_r.png&&&/figure&&br&&p&不不，后面很快你就知道这个话题的重要性了。来，我们先耐心一点，不然这文章后面还有更长更臭的怎么办。&/p&&br&&p&我们都严肃点，耐心点。&/p&&br&&p&很多人或多或少都听说过国务院通过“一行三会”，即央行、银监会、证监会、保监会，管理整个金融市场。央行重要性自不必多说；证监会一年365天被全国人民问候全家，其知名度也不必多说；银监会作为闷声发大财的最典型机构，四大行也得听它司令，牛逼地位我也不多说。但你们知道保监会是干啥的么？&/p&&br&&p&保监会的实际知名度我先给你们看一个官微阅读量对比图。这是前阵子同一种类型的新闻：证监会/保监会完成2016年两会建议提案工作（截图时间有点久，这篇文章其实动笔于很早之前，原谅我的拖延症...）。&/p&&p&这只是一条很普通的日常工作新闻，一般人根本不会有兴趣看这种新闻，产生的阅读数可能就是因为两个微信号的处女座关注者为了消掉未读提示而产生的点击。我们可以看到同样一种新闻证监会官微里的浏览量可是保监会官微的20倍！从大概率上甚至可以间接推定每20个知道证监会存在的人里面才相应有1人知道还有保监会这种机构存在呢。&/p&&br&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//weixin.qq.com/r/LXWLkxHE4UyerVXw9yA-& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&weixin.qq.com/r/LXWLkxH&/span&&span class=&invisible&&E4UyerVXw9yA-&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a& (二维码自动识别)&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/ebaf7285c0adbcb1235c_b.png& data-rawwidth=&480& data-rawheight=&548& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&480& data-original=&https://pic1.zhimg.com/ebaf7285c0adbcb1235c_r.png&&&/figure&&br&&p&（题外话：我这里故意“黑”了一下保监会的官微，实际保监会还有一个公众教育微信号叫“&b&保监微课堂&/b&”，专门用来向大众普及保险知识，做得非常好，甚至比很多商业保险公司的微信号都做得好，这在政府机构的微信号里是比较少见的，我建议大家都去关注，真能涨不少保险知识）&/p&&br&&p&保监会或者英文简写CIRC，全称“&b&中国保险监督管理委员会&/b&”，和证监会银监会一样都为国务院直属事业单位（正部级，但还是事业单位，而央行虽然是正部级单位，但实质是副国级部门）。&/p&&br&&p&&b&保监会根据国务院授权履行行政管理职能，依照法律、法规统一监督管理全国保险市场，维护保险业的合法、稳健运行。&/b&也就是保险公司、保险产品、保险购买销售消费理赔行为等等，只要是商业保险行为有关的都归保监会管。&/p&&br&&p&这里监管所依据的法律包括最顶层的《中华人民共和国保险法》等以及保监会颁布的各项规章制度，这是我们保险界常说的“天条”，在国内开展的每一项保险活动我们都是有法可依的。&/p&&br&&p&股灾之后盛传高层会将“一行三会”合并成立一个大监管，即使最后真的这样实施，保险监管毫无疑问也会是一个独立的职能。&/p&&br&&p&而我为什么要先谈保险监管？&/p&&br&&p&&b&因为从偿付能力监管来看，中国是目前世界上保险业监管水平最全面最先进的国家之一。也就是说，你们在中国的保险公司购买和持有的保单是世界所有国家中是最安全的，接受了最全面的监管保护。&/b&尤其是那些动辄要保几十年的人寿保单，你们绝对可以放心持有。&/p&&br&&p&本来可以把上面那段第一句话中的“之一”去掉的，但采用相似监管原理的欧盟Solvency II经过多年扯皮后眼看就要被天朝的偿二代后发制人超车，吓得赶紧和我们同时在日实施，免得被我们抢去全球第一的美誉。&/p&&br&&p&中国保险业的偿付能力二代监管规则，业内简称C-ROSS（注：不读克洛斯，读c罗斯，官方发音），是以风险为导向的新一代偿付能力监管规则。具体怎么计算实在太专业了，我这里就不展开了。简单来说，根据监管要求和指引，在每季末、每年末保险公司会通过建立详尽的数学模型和压力测试后能确保&b&自己有能力在99.5%的概率下无论发生什么事件都不会倒闭&/b&。&/p&&br&&p&换句更直白的话说，天朝的保险公司只要通过了C-ROSS下的偿付能力测试即代表它都能硬扛200年一遇的大灾难（汶川地震这种是30-50年一遇，日本311地震或阪神大地震为50-100年一遇，或者各种股灾），没有例外。&/p&&br&&p&如果把中国的C-ROSS或欧盟的Solvency II比作Windows 10（当然Solvency II允许欧洲保险公司使用监管批准的内部模型而非标准模型以更好的反映自身风险，这也许再”高级“一点），那么目前美国使用的RBC保险监管架构差不多就是Windows 2000最多带个SP4，采用RBC类似架构的香港、新加坡、日本就更不用说了，不过他们也正在根据自身市场情况准备监管更新中，但从安装进度条来说已经远远落后于咱们啦！&/p&&br&&p&&b&所以，不要提到中国金融业总觉得我们落后于世界发达国家，尤其在什么纽约伦敦面前我们抬不起头，我们金融业也是有领先全球的时候！&/b&（此处应给中国保监会掌声）&/p&&br&&p&对了，全球银行业最新的监管架构巴塞尔3协议，即使在监管如此强势的中国，也得到2018年才能全面实施。我们的C-ROSS和Solvency II差不多可以认为是保险业版本的巴塞尔2.9，可是早整整两年哦。&/p&&br&&p&偿付能力制度为多级预警制度，安全线第一档就是偿付能力要高于150%，即（认可资产-认可负债）/ 最低资本的计算结果要不低于150%，这里每个项目都会牵扯复杂的算法。如果计算结果低于150%，保险公司就要开始紧张了，因为贵司已经唤醒保监会的盯梢属性，自己要赶紧想办法把偿付能力弄回150%以上。如果回不去，也尽量不要再去跌破下一档安全线100%。否则保监会就会动用各种监管权力要求保险公司采取可行方法尽快将偿付能力恢复到最低安全线之上。这些“可行方法”包括但不限于：股东增资、暂停开设新的分支机构、暂停发行新保单、暂停销售占用资本金过大的产品、卖出占用最低资本过高的资产比如创业板股票等等等等等。&/p&&br&&p&国内各保险公司的偿付能力信息可以通过中国保险业协会网站或各保险公司的官网信息披露栏目查阅，及时公开的信息披露也属于重要的偿二代监管环节。&/p&&br&&p&看到这里，你肯定要说：贵国这种官僚机构，尼玛吹的都好听，实际做起来还不是一坨屎。&/p&&br&&p&那我还要告诉你，执行起来也不会是屎。&b&因为在全世界包括中国在内的任何一家保险公司，偿付能力的计算由精算人员专门负责，这就是为了确保计算结果的可靠性、合规性和专业性。&/b&&/p&&br&&p&在中国，保险公司的偿付能力工作及其他精算相关工作（如产品定价等）全部由精算人员执行，相关工作报告得到总精算师审阅并签名同意后还需要按期上报监管。这些都是在《中华人民共和国保险法》及保监会相关规定中法定的工作流程和责任，不是随便张三李四都能去干的（其他金融机构倒是可以)。&/p&&br&&p&为了保证专业性，包括总精算师在内的精算工作人员都需要通过一定科目的精算师考试并力求获得精算师认证。就专业认证难度来说，你们可要知道考出一个FSA（北美精算师认证）的时间平均是考出CFA时间的三倍。而精算师认证中的神经病，FIA（英国精算师认证）更是普遍认为难度是FSA的两倍！如此艰难的精算师考试就是为了确保精算人员能具备合格充足的专业知识以解决各种实务问题。即使考试通过，每年还要进行一定时间的职业继续教育以保证精算师紧跟最新的精算技术和保险监管发展。&/p&&br&&p&你这时又嘀咕了，不就考试难一点么，高分低能的人多得是。不、不、不，你们太小看精算师的工作了，一个精算工作者接受保监会、中国精算师协会和公司管理层三重监督三重压力不说。&b&在中国，总精算师是一个如此变态的职业，监管机构有权力是可以终身追究你曾经的工作错误的！whenever and wherever you are. &/b&&/p&&p&对的，精算师中的佼佼者，各保险公司的总精算师是有可能被终身找茬的。要是你知道你有可能快退休了竟然还要为某一份20年前在某个老东家签的精算报告挨处罚，你想想平时该有多大压力啊。老板都有如此压力了，下面做小的还不加倍奉还么？&/p&&br&&p&因此，从监管理念、监管制度和执行人员来看，中国保险公司即使在世界范围内看也是非常可靠安全的。&/p&&br&&p&甚至，大家可能已经听说了我今年更新此文时发生的一个新闻：保监会前主席因为某些问题被撤下。但是，即使这样之后，保险监管仍然在有效运行。这就一定程度再次证明这个监管体制是可以独立于任何人可靠运行的。&/p&&br&&p&但我知道你们肯定不想听这些有的没的，你们就是想知道，如果万一，如果万一保我保单的保险公司真的倒闭了怎么办？&/p&&br&&p&这里需要重点澄清，你们可能经常听到一些保险代理人常说的中国保险公司不会破产这其实是错的！，&b&因为根据我国保险法，中国保险公司是允许破产倒闭的！&/b&&/p&&br&&p&&u&&b&但如果真有保险公司破产，我们还有保险保障基金来保证保险你的保单安全！&/b&&/u&&/p&&br&&p&这里还要特别特别提醒一句，在中国保险公司出现偿付能力不足并不一定代表保险公司会倒闭。新闻里面偶尔出现几家保险公司偿付能力不足在业内不算大新闻，实际上在起稿写这篇文章的2016年1季度末甚至有几家保险公司的偿付能力为负数。对的，是负数，也就是技术上来说，资不抵债。但是再提醒一次，即使这几家保险公司的偿付能力为负数，在中国这个特定社会环境，他们这些保险公司离真正意义的破产还是实在太太太太太太太太太太太太远了。因为能开保险公司的股东们都不缺钱，还有那些觊觎保险公司牌照的人想借机掺和的也不缺钱，随时可以注资。&/p&&br&&p&说回万一保险公司走到破产这一步怎么办。汇金公司你们肯定知道，牛逼吧？证金公司你们肯定也知道，虽然傻逼但还是牛逼吧？中国还有一个与这些不同类型但目的都是为了保证金融系统稳定的东西，由保监会、财政部和人民银行共同发起设立的中国保险保障基金公司。这个中保基金或保险保障基金前身成立于上世纪90年代，实际是我国金融业第一个市场化的风险自救机制。&/p&&br&&p&在极端的情况下，根据保险法及相关规定，&b&保监会可以指定已经破产的保险公司的仍然有效的保单及其保单准备金转由另一家或多家保险公司承保&/b&。同时根据《保险保障基金管理办法》，保险保障基金会提供救助，以人寿保险为例：&/p&&blockquote&　第二十一条 被依法撤销或者依法实施破产的保险公司的清算资产不足以偿付人寿保险合同保单利益的，保险保障基金可以按照下列规则向保单受让公司提供救助：
　　（一）保单持有人为个人的，救助金额以转让后保单利益不超过转让前保单利益的90%为限；
　　（二）保单持有人为机构的，救助金额以转让后保单利益不超过转让前保单利益的80%为限。&/blockquote&&br&&p&这个救助标准你们满意吗？我觉得太仁慈了，就像菩萨一样。&/p&&br&&p&而且，你可是要知道中国银行业同类型的保障机制 - 存款保险2015年才正式实施，每个账户赔偿50万封顶。而在无数人觉得买保险要比在国内好的香港，从2001年提议成立和我们类似的保单持有人保障基金（PPF）至今（请不要和香港保险索偿投诉局混淆，不是一样东西），事实上还处于纸上阶段。而且鉴于目前香港立法会的特殊情况，我觉得未来5年正式推出这个东西都非常难。也就是香港目前是没有像内地这种保险公司破产消费者经济救助体系的。&/p&&br&&p&救助破产保险公司并不是保险保障基金唯一用途，根据《保险保障基金管理办法》：&/p&&blockquote&第十六条 有下列情形之一的，可以动用保险保障基金：
（一）保险公司被依法撤销或者依法实施破产，其清算财产不足以偿付保单利益的；
（二）中国保监会经商有关部门认定，保险公司存在重大风险，可能严重危及社会公共利益和金融稳定的。&/blockquote&&br&&p&直到目前为止，保险保障基金一共真正出手过两次，都是为了舒缓保险公司的经营乱状。这个经营乱状主要是因为这两公司实际控制人各种作死。一次是为了新华保险，另一次是为了中华保险。这两次出手后保金最终都全身而退，这两家公司现在也恢复了正常经营。新华保险甚至在保金退出后成功上市，成为现在A股仅有的四家上市保险公司之一。&/p&&br&&p&所以有人说再保险公司是保险公司的保险公司，其实中国保险保障基金公司才是。&/p&&br&&p&现在保险保障基金规模将近700亿了（16年首次撰写本回答时），主要来源于各位购买商业保险时候的保费会有一个很小的比例将会用来缴纳保险保障基金。别觉得700亿少，其实非常多了！新华保险就是一个巨无霸，保金当年照样能救。再多说一句，保金前几年都觉得自己钱太多，觉得现在自己的钱足够罩你们了，因此还特意降低了保金保费的缴纳比例。&/p&&br&&p&说到现在，你们对你们买的保单感到放心了么？&/p&&br&&p&然而，然而，偿付能力的先进性、精算师的专业性还有保险保障基金都不是我要放的终极大招。我先卖个关子，你们现在应该对于“我买的保单安不安全，最后能不能赔”这个话题有点认知疲劳了，我后面再放终极大招。&/p&&br&&p&我现在先切换一下，&b&&u&我们来谈谈中国的保险公司。&/u&&/b&&/p&&br&&p&什么？卖保单给你的就是保险公司？&/p&&br&&p&在中华人民共和国如果你要经营保险业务，你如果要卖保单给自然人或企业，根据保险法，&b&你必须持有保监会批准的保险业务经营许可牌照，并接受偿付能力监管。&/b&&/p&&br&&p&&b&再跟我念一遍，在中国不是阿猫阿狗可以卖保险的，你必须有牌照！牌照！牌照！而且需要接受偿付能力监管！&/b&&/p&&br&&p&大家如果在携程买过机票，也许买过那些搭售航意险的机票套餐，这些航意险背后就对应一个保险公司的保险产品，携程不是承保人，背后的那个才是真正的承保人。&/p&&br&&p&大家如果在淘宝买过东西，付款的时候有个选项是问你要不要退运险，那么这个退运险背后也对应一个保险公司的保险产品，淘宝不是承保人，背后的那个才是真正的承保人。&/p&&br&&p&国外保险公司来到国内想卖保险也得拿牌照，比如英国保诚在中国与中信集团各出50%股份成立信诚人寿保险有限公司，获得了中国的保险牌照才被允许在中国大陆开展业务。&/p&&br&&p&国内根据保险业务类别一共有4种牌照：人寿保险、健康险、养老险和财产险。其中前3种牌照在目前情况下大部分经营范围实际是重叠的，所以可以认为是同一种，即人身险牌照。&b&也就是我们常说的保险公司只分为两种：寿险（说人身险、人寿保险也是一个意思）公司和财险公司。&/b&&/p&&br&&p&精算实际也对应分为寿险精算和财险精算。保监会也分别有人身险监管处和财产险监管处监管这两种市场。&/p&&br&&p&以大家熟知的“中国平安”为例，“中国平安”旗下有非常多的业务，其中由“平安保险”负责集团的保险业务，而平安保险实际再分为：平安人寿、平安健康险、平安养老和平安财险四家保险子公司负责。这四家公司各持有一块牌照，也就是中国平安一共有持有4块牌照经营保险业务。每家子公司都需单独接受偿付能力监管，集团还有总的偿付能力监管。&/p&&br&&p&如果你买了平安的车险，那一定是“平安财险”给你发的保单，因为它持有财产险牌照，你保险合同上敲的合同章肯定是“中国平安&u&财产险&/u&股份有限公司”的；如果你买了平安的重疾险保单，那一定是“平安人寿”（“平安健康”和“平安养老”主要是团险业务，为方便讨论这里暂时忽略它俩，后面会说什么是团险业务）给你发的保单，因为它持有人身险牌照，你保险合同敲的合同章肯定是“中国平安&u&人寿保险&/u&股份有限公司”。&/p&&br&&p&所以你买了车险要理赔，冤有头债有主，肯定是找“平安财险”索赔，即使你找“平安人寿”，虽然他们都是“中国平安”旗下的，但肯定是不会理你的。&/p&&br&&p&但是财产险公司经营范围有一个特例，就是允许经营短期（即保险期间为一年期及以下）人身险业务，这是和人寿保险公司经营范围重叠的，但一般来说财险公司因为管理因素很少会把这种短期人身险业务作为自己的业务主力，所以大家购买人身险还是会去寿险公司。&/p&&br&&p&当然绝大多数保险公司只有一块保险业务牌照，要么经营人身险，要么经营财产险。&/p&&br&&p&我还特别提到了&b&保险公司需要“接受偿付能力监管”&/b&，这是因为受益于目前什么都要互联网一把，网上现在出现很多所谓的互助保险、众筹保险、抱团保险等等，打的都是更便宜跟方便的保险的口号。&/p&&br&&p&然而，网上互助保险很多都是冒名相互保险，这些组织全部都不接受偿付能力监督，差不多是野鸡P2P之于银行的区别。他们不接受偿付能力督导意味着如果你上错了类似e租宝这类型的坑，或者到最后发生理赔他们没钱赔给你，我上面和你们说的偿付能力监管、保险保障基金还有那些精算师们都不能在你被坑的时候帮你一把。你只能找个地方拉横幅申冤去了。需要注意保监会是允许设立相互保险的，截至2016年10月，保监会也只是批筹了三家相互保险，包括马云的信美相互，但是这些相互保险是必须接受偿付能力监管的！&/p&&br&&p&&b&&u&保险公司牌照是稀缺资源&/u&&/b&&/p&&br&&p&我意思就是想说保险公司牌照可值钱了！特别是寿险公司的。&/p&&br&&p&尤其多得安邦保险、前海人寿等在二级市场和海外并购上屡屡弄个大新闻，让大家知道了保险公司特别是寿险公司的各种妙用。据说各种在保监会排队等批牌照的公司目前超过了100家！（17年更新：安邦和前海弄出的大新闻实在有点大，所以现在牌照更不好批了）&/p&&br&&p&但是，保监会对新保险公司批筹一直持非常审慎态度。一块保险业务经营许可牌照，虽然保险法规定至少要有2亿元人民币实缴资本，但现实中没有20亿以上真金白银是很难办成这事的。而即使这20亿元不是问题，如果出资股东背景鱼龙混杂，那拿牌照一样不会是容易事。&/p&&br&&p&&b&&u&保险公司的经营目的是什么？&/u&&/b&&/p&&br&&p&赚钱，再说一遍，保险公司不是慈善机构，股东掏钱出来开保险公司都是为了要赚钱的！&/p&&br&&p&&b&&u&为什么要买保险？&/u&&/b&&/p&&br&&p&购买保险是为了减少预期以外的事件对被保险人的财务状况造成冲击，为受益人提供经济补偿减轻负担。也就是，&b&用经济学原理来解释就是被保险人通过缴纳保费换取未来财务状况更大的确定性。&/b&&/p&&br&&p&打个比方，没买保险前，你未来财富现值的范围可能是 [-50万元, 200万元]，有负值的原因可能是各种财富损失，比如家里大火，比如治病过程中支付的高额医疗费用；而通过购买保险，你的未来财富现值的范围可能变成[80万, 190万]，虽然最大值因为要交保费而变小了，但是更加确定了（这个例子中波动范围从250万缩小到110万，所以未来更确定了，当然我这里举例简化了很多统计学上的东西，大家知道我想表达的意思就好)。&/p&&br&&p&&b&&u&保险公司的保险产品和社保有什么区别？&/u&&/b&&/p&&br&&p&虽然都有保险两字，但压根是两个世界的东西。&/p&&br&&p&社会保险包括常说的五险，即养老保险、医疗保险、失业保险、工伤保险、生育保险。社保不以营利为目的，它的收入来自于政府税收等财政收入的再分配和参保人的社保缴费。社保当年即使有结余，也会滚存到下年继续使用。&/p&&br&&p&广义的社保还包括新农合、大病医保、个别地方政府特有的公共保险项目、部分政企合作的保险项目，如目前深圳社保委托平安养老承保的全市居民重疾保险等等。&/p&&br&&p&而保险公司同样能提供商业性的养老保险、医疗保险、失业保险、工伤保险、生育保险这些保障，并且还能提供更广的保险项目。&/p&&br&&p&保险公司的收入来自于投保人购买相关险种的保费和相关保费产生的投资收入。还有，上面说了，保险公司要赚钱，今年赚到的钱是不会送给投保人的（各年度间利润平滑或留作他用除外）都要当年瓜分掉的。&/p&&br&&p&举个例子：社保中的医疗保险目标是尽可能让所有老百姓获得平均水平的基本医疗保障，从成本考虑肯定不能做到对任何病都用最好的医疗方法最好的药去治疗，这样高的要求没有一个国家的财政是能负担的起的；而购买保险公司的商业医疗保险，被保险人还能进一步享受社保范围外的医疗费用报销甚至私立昂贵医院的医疗服务，这些都是社保无法提供的。&/p&&br&&p&&b&&u&那么中国现在有哪些保险公司呢？保险公司是如何命名的？&/u&&/b&&/p&&br&&p&截止2016年4月，中国实际有76家人身险保险公司（含人寿保险、健康险、养老险公司）和75家财产险公司合法经营。因为每家公司必须定时向保监会报送统计数据，具体名录可以侧面通过保费收入统计表来了解：&/p&&br&&p&人身险公司名录：&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.circ.gov.cn/web/site0/tab5179/info4024086.htm& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&月人身保险公司原保险保费收入情况表&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&/p&&p&财产险公司名录：&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.circ.gov.cn/web/site0/tab5179/info4024082.htm& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&月财产保险公司原保险保费收入情况表&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&/p&&br&&p&这个“名录”是一直更新的，有兴趣可以点上面链接进去换个最新时间统计看看。&/p&&br&&p&上面名录里随便找几个名字，比如：泰康&b&人寿保险&/b&股份有限公司，比如天安&b&财产保险&/b&股份有限公司。我们业内一般会简称为XX&b&人寿&/b&或者YY&b&财险&/b&，但偶尔有些特别的比如新华人寿保险股份有限公司虽然只卖寿险，但根据传统更喜欢简称新华保险，即ZZ&b&保险&/b&。&/p&&br&&p&中国人寿、中国平安这些都是大公司，营销员众多，要么请姚明葛优做广告，大家肯定或多或少都会听过名字，但是更多的公司对于大家来说可能从未听闻。&/p&&br&&p&只要在上述网页中搜索相关名字（Ctrl+F即可），能搜到的都是合法合规接受监管的保险公司，他们卖给你的保单也就是合法合规接受监管的保单。&/p&&br&&p&再看看网销保险平台做的比较好的首富网，财险公司和寿险公司分得清清楚楚，说实话，很多保险销售网站连寿险和财产险都没区分清楚就来卖保险了。我尤其要提醒大家注意下图最下面的“代理经纪”。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/688405fba435a89d5ce2fe1b3a7a0337_b.png& data-rawwidth=&746& data-rawheight=&582& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&746& data-original=&https://pic4.zhimg.com/688405fba435a89d5ce2fe1b3a7a0337_r.png&&&/figure&&br&&p&代理经纪即保险经纪，他们其实是一个中介，只是保险公司众多销售渠道的一种，代销保险公司的产品，本身是没有承保资格也不需要接受偿付能力监管。保险公司和保险经纪的差异，差不多就和链家地产和万科地产的区别一样，虽然品牌里面都有地产两字，但是链家地产只是中介。&/p&&br&&p&很多时候宣传上他们经常“故意”省略“经纪”两字，让投保人误以为他们也是保险公司。但是他们以中介销售费用为生，不承保你的风险。&/p&&br&&p&&b&&u&这里我们牵扯到另外一个话题：保险的销售渠道&/u&&/b&&/p&&br&&p&（为了方便讨论，我的这篇回答从现在开始会集中讨论和自然人更相关的人身险产品。财产险由于国内主要与个人相关的就是车险为主，车险除了保障更是买服务，而车险价格有监管指导价格而且已经竞争白热化了，没啥好说的了。不过我会在后文中为大家介绍一款必买的除了车险以外的财产险产品）&/p&&br&&p&刚才说了保险经纪其实是销售渠道的一种，其他销售渠道常见的还包括：&/p&&br&&p&保险代理人（阿姨，这里有份儿童教育金非常适合你小孩）&/p&&p&银行柜台（您存这个利率更高）&/p&&p&电话销售（您好，我工号是，今天给您打电话是为了...）&/p&&p&第三方网络销售平台（淘宝、京东等）&/p&&p&团体保险（各个公司为员工投保的商业保险福利计划）&/p&&p&保险公司官网销售（比如平安的官网）等等。&/p&&br&&p&某些公司会侧重某种渠道，如友邦保险的代理人；某些公司会在所有渠道尝试开展业务。这取决于公司的销售策略，但并不是说某个渠道卖的保险一定会比另外一个渠道的更好。&/p&&br&&p&而对于保监会分类或者精算人员设计产品来说，&b&大渠道只有两种：个人保险和团体保险&/b&。&/p&&br&&p&团体保险理论上只能销售给三个人或以上的团体，所有团险以外的业务都是个险业务，也就是你刚才看了那么多代理人、银行、电销、网销渠道其实卖的都是个险产品。&/p&&br&&p&&b&&u&说完保险渠道，我们再说说保险产品&/u&&/b&&/p&&br&&p&我把上面首富网保险频道的贴图裁一下再贴一次，：&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/02cb993686bfdffa5c2b_b.png& data-rawwidth=&183& data-rawheight=&146& class=&content_image& width=&183&&&/figure&&p&对的，在专业人员眼里，&b&人身险产品按照保险责任只分为三种：寿险、健康险和意外险&/b&。&/p&&br&&p&再按上一节说的个人保险和团体保险区分就一共有6种大类的保险：团体寿险、团体健康险、团体意外险、个人寿险、个人健康险和个人意外险。&/p&&br&&p&比如：&/p&&br&&p&你们工作单位帮你们买了航空意外保障属于：团体意外险中的交通意外保险&/p&&p&你帮你的小孩买了重大疾病保障属于：个人健康险中的重大疾病保险&/p&&p&你帮你太太买的身故保障：个人寿险中的定期寿险、两全保险或终身寿险等（这三种都能提供身故保障）&/p&&br&&p&保险责任还有很多很多类型，但是都能分到上述三种保险责任类型和两大渠道当中。有些产品可以同时提供多项责任，比如不少重大疾病保险可以同时提供身故和重疾责任。但是通常来说，保险公司为了方便产品管理，多数保险产品只会包含一种类型的保险责任。&/p&&br&&p&再说到某个具体产品，&b&我国保险产品是有命名规则的，大致为：保险公司名称 + 可选的吉庆名字 + 具体保险类型。&/b&&/p&&br&&p&请注意吉庆名字纯粹就是为了产品叫起来好听，没有其他用途。&/p&&br&&p&下面以平安人寿这几年卖的最火的平安福来给大家进一步说明（注意我不是安利你们平安福...这里只是用来说明保险产品命名问题）。（图片来源百度）&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/807d43c360d51eb4e118d20c7a64650d_b.jpg& data-rawwidth=&960& data-rawheight=&720& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&960& data-original=&https://pic2.zhimg.com/807d43c360d51eb4e118d20c7a64650d_r.jpg&&&/figure&&br&&p&上面这个平安福保险计划由：&/p&&br&&p&（1）平安平安福终身寿险（主险，前两字“平安”即代表命名公式里面的保险公司名称、“平安福”代表吉庆名字、“终身寿险”代表这产品为个人寿险中的终身寿险）&/p&&br&&p&（2）平安附加平安福提前给付重大疾病保险（2014）（附加险，前两字“平安”即代表命名公式里面的保险公司名称、“附加”代表是附加险、“平安福”代表吉庆名字、“提前给付重大疾病保险”代表这产品为个人健康险中的重大疾病保险，保险金给付形式是提前给付、“2014”代表2014年开发版本，2014也不代表啥，不一定保障内容就没有2016的新，也纯粹就是个命名后缀）&/p&&br&&p&除了了平安福主险和附加重疾险外还有6个附加险，从名字大致就可以看出它们的保障内容是什么