本报告摘自：《开源证券_行业周报_产品及政策驱动再现，继续布局 XR 及港股互联网_传媒互联网团队_》
研报首发时间：2022年08月28日
XR 设备或迎来新品密集发布上市期，继续前瞻性布局元宇宙
根据VR陀螺8月26日报道，Meta 创始人扎克伯格在播客节目《Joe Rogan Experience》中表示“Meta将于2022年10月发布下一款VR头显，其将包含更多眼球及面部追踪功能，旨在帮助用户体验社交存在感”。我们判断，Meta下一款VR头显或为Project Cambria，其性能或较目前的VR旗舰产品Oculus Quest
2大幅提升，如采用Pancake方案以大幅减轻设备重量，支持更多互动社交内容。而Pico VR新一代头显Neo4 或于2022年9-10月正式发布，根据VR陀螺报道，Neo4在电池容量、分辨率、PPI、视场角等多个参数上或高于Oculus Quest
2，且或支持面部追踪、眼球追踪及彩色透视，在性能和体验方面或显著优于Neo3，加之母公司字节跳动旗下抖音或导入主播、短视频等流量及内容，并推广VR直播等全新体验，其销量备受期待，后续深耕VR游戏研发的公司有望进入Pico
VR内容产业链，带来业绩弹性；另外，苹果XR设备或将于2022年底至2023年上半年发布。我们建议当前密切关注或于9月开始的全球XR设备新品密集上市，其销量放量或需要更多视频、游戏等交互内容支撑，硬件与内容的相辅相成有望助推VR游戏、视频、直播等内容市场壮大。基于元宇宙XR、NFT、虚拟人等细分赛道新品不断涌现及商业化持续推进，在业绩兑现期到来之前，我们建议前瞻性加大对元宇宙的布局力度，重点推荐芒果超媒、兆讯传媒、完美世界，受益标的包括恺英网络、顺网科技、三七互娱、风语筑、创维数字、锋尚文化、恒信东方、电魂网络、浙文互联、视觉中国、蓝色光标、中原传媒等。
中美审计监管合作取得积极进展，继续把握港股互联网底部布局机会
根据中国证监会官网消息：中国证券监督管理委员会、中华人民共和国财政部于2022年8月26日与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议，将于近期启动相关合作；合作协议依据两国法律法规，尊重国际通行做法，按照对等互利原则，就双方对相关会计师事务所合作开展监管检查和调查活动作出了明确约定，形成了符合双方法规和监管要求的合作框架。我们认为，此前多家在美国上市的中国公司因美国证监会《外国公司问责法》被列入有退市风险的清单，此次中美双方监管机构在解决审计监管合作这一共同关切问题上迈出的重要一步，为下一阶段双方积极、专业、务实推进合作奠定了基础，亦有助于提振国内企业赴美上市及全球投资者投资在美上市中国企业的信心，由于阿里巴巴、京东、网易等多家头部互联网公司在香港、美国两地上市，美股市场风险对港股估值或存在映射，因此本次合作协议的达成亦有望给港股互联网板块估值带来提振；近期披露的2022Q2财报已体现互联网公司降本增效的成效及业绩韧性，后续随疫后消费复苏、应对常态化监管的措施逐步落地及降本增效持续推进，港股互联网板块业绩拐点值得期待，或迎来估值、业绩双重驱动。我们继续建议加大对港股互联网板块配置力度，优选用户粘性高的优质内容型平台龙头，重点推荐腾讯控股、快手-W、云音乐、阅文集团、心动公司等。
风险提示：XR新品发布时间延迟或销量不及预期；消费复苏力度不及预期。
一周重点报告：值得买、快手-W、兆讯传媒、行动教育
1.1、 值得买：Q2 盈利能力环比显著改善，新业务多点开花
（1）2022Q2降本增效初见成效，业绩环比大幅增长，维持“买入”评级
公司发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入6.06亿元（同比-4.02%）、归母净利润2020万元（同比-76.19%），主要系受疫情影响，公司营销版块的运营服务费收入同比下降43.08%。2022Q2，公司实现营业收入3.56亿元(同比-10.28%、环比+42.04%)、归母净利润4198万元（同比-28.78%、环比+292.74%），业绩大幅环比提升主要系毛利率环比提升4.44pcts至52.73%，且三大费用率均环比下降。由于疫情反复或对新业务造成影响，我们下调年盈利预测，预计年归母净利润分别为1.77/2.34/2.88亿元（前值分别为2.02/2.71/3.47），对应EPS分别为1.33/1.76/2.17元，当前股价对应PE分别为18.8/14.3/11.6倍，我们看好公司新业务长期发展前景，维持“买入”评级。
（2）“什么值得买”用户稳健增长，重点鼓励优质内容并持续完善创作者生态
用户获取方面，“什么值得买”加大对头部优质渠道的投入，且增强对低成本长尾流量渠道的覆盖，或在持续提升拉新效率的同时进一步降低获客成本，实现用户数量的健康增长。2022H1，平台MAU达3681万，同比增长7.42%；截至2022H1，平台注册用户达2442万，同比增长32.52%。内容生态方面，平台通过推出丰富的内容运营活动和创作激励策略，或利于提升创作者的活跃度和内容质量，形成良性循环生态圈。2022H1，平台内容发布量达972万，同比增长49.72%；其中，UGC内容同比增长48.11%，占比达72.71%。
（3）疫情反复影响代运营业务收入，探索元宇宙值得期待
2022H1，新业务产生收入1.61亿元（同比-15.07%），主要系疫情反复影响代运营业务收入；但我们认为，星罗入选2022年抖音电商年度营销力品牌服务商，或已成功抢占DP先发优势，看好其在代运营板块长期竞争力。此外，公司积极拓展新业务增长点，2021年底起布局元宇宙相关新业务，携手阿里鲸探等多家主流数字藏品发布平台打造独特的数字藏品，目前已发行2项。且2022年6月，公司联合发起中国首家文旅元宇宙实验室，未来元宇宙业务或贡献增量。
1.2、 快手-W：Q2 运营效率显著提升，国内业务超预期成功盈利
（1）2022Q2经调整EBITDA转正，盈利能力快速提升，维持“买入”评级
2022H1，公司实现营业收入428亿元（同比+18%）；其中，线上营销服务/直播/其他服务收入分别为224/164/40亿元，分别同比+20.7%/+13.6%/+25.1%；经调整EBITDA为-11亿元（同比+114%），主要系毛利率逐季度提升且销售费用率持续下降。2022Q2，公司实现营业收入217亿元（同比+13%、环比+3%），经调整EBITDA为4亿元（同比+111%，环比+126%）。因国内疫情反复影响广告及电商业务，我们下调年盈利预测，预测年净利润为-151/-14/75亿元（前值分别为-144/-7/101），对应EPS分别为-3.5/-0.3/1.7元，当前股价对应PS分别为2.9/2.4/1.9倍，我们看好平台长期竞争力，维持“买入”评级。
（2）流量增长强劲，DAU再创新高，用户粘性持续攀升
快手不断提高内容垂类质量和用户获取效率，进而丰富平台的内容供给和消费生态，带动用户和流量更上一层楼。2022Q2，快手应用总流量同比增长38.7%；快手应用DAU达3.47亿（同比+18.5%），创历史新高，MAU达5.87亿（同比+15.9%）；每位DAU日均使用时长达125分钟（同比+17.1%），且DAU/MAU达59.2%，同比和环比均提升1.3pcts，用户粘性快速提升。
（3）三大变现渠道均表现亮眼，国内业务实现单季度盈利，海外市场空间仍大
①广告：即使面对外部环境挑战，2022Q2线上营销服务收入仍同比增长10.5%，且广告主数量同比增长超90%，广告主覆盖范围不断扩大，或为疫情后业务快速复苏奠定基础。②电商：活跃卖家强劲增长，食品饮料和家电数码的产品深度和广度提升，驱动规模进一步扩大。2022Q2，电商GMV同比增长31.5%至1912亿元，复购率同比和环比双增长。③直播：快手开拓更多创新场景，2022Q2快招工MAU达2.5亿（环比+90%），直播收入亦同比增长19.1%至86亿元。2022Q2，快手商业化稳步推进且三大费用控制优异（销售费用率仅40.4%，同比-18.5pcts），国内业务的经营利润为9362万元（同比+109%），实现季度盈利；海外收入环比增长超1倍至1亿元，经营亏损同比收窄63%，未来成长空间仍大。
1.3、 兆讯传媒：Q2 业绩或触底，看好下半年业绩修复及长期成长性
（1）疫情致2022H1业绩承压，期待下半年环比修复，维持“买入”评级
2022H1，公司营业收入为2.64亿元（同比+8.34%），主要系公司继续新建和优化高铁站点媒体资源，吸引新老客户持续投放广告，且裸眼3D大屏贡献增量收入；归母净利润为6745万元（同比-18.83%），主要系更多的高铁站点和新增的裸眼3D大屏带来媒体资源成本提升，毛利率同比下降5.2pcts至48.1%，且销售费用同比提升13.0pcts至22.9%。2022Q2，公司营业收入为9593万元（同比-19.46%，环比-42.78%），实现归母净利润760万元（同比-75.57%，环比-87.29%）；业绩下滑主要系受疫情反复和宏观经济环境影响，企业的广告市场花费下降，公司业务开拓受阻。由于上半年疫情对需求端产生影响，我们下调年盈利预测，预测年归母净利润分别为2.61/4.01/5.25亿元（前值分别为3.18/4.22/5.48），对应EPS分别为1.31/2.01/2.62元，当前股价对应PE分别为24.0/15.6/12.0倍，我们看好下半年公司业绩或显著环比回升，维持“买入”评级。
（2）主业稳健前行，龙头地位稳固，媒体资源升级优化进行中
公司不断拓展新站点，夯实全国高铁媒体龙头地位，2022H1新增运营29个、优化3个媒体站点；截至2022H1，已签约铁路客运站556个，开通运营铁路客运站461个，其中运营的高铁站（含动车）占比达到
93.5%，继续扩大规模优势。同时，公司持续对媒体资源升级优化，聚焦价格更高的数码刷屏机。截至2022H1，公司运营5409块数字媒体屏幕（同比-3.1%），其中，数码刷屏机4361块（同比+6.4%），电视视频机986块（同比-28.8%），LED大屏62块（同比-36.1%）。
（3）2块裸眼3D大屏已落地，或成为第二成长曲线
公司积极涉猎商圈新场景，拟投资4.21亿元用于建设布局户外裸眼3D大屏，预计通过自建和代理方式在省会及以上城市取得15块大屏。2022年6月，公司在广州和太原分别打造的1400平方和550平方的裸眼3D 大屏已建成落地并进入试运营状态。我们认为，裸眼3D大屏业务有望复用公司高铁媒体的客户资源，抓住行业发展机遇，成为公司的第二成长曲线。
1.4、 行动教育：疫情影响开课及业务拓展，下半年排课密度增加或提振业绩
（1）疫情影响开课及拓客进展，2022H1业绩同比下滑，维持“买入”评级
公司发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入2.01亿元，同比下降16.75%；实现归母净利润4931万元，同比下降35.68%；业绩同比下滑主要系疫情导致上海校址停课，上半年可确认的营业收入减少，且《校长EMBA》在外地选址开课，运营成本有所增加。2022Q2，公司实现营业收入1.03亿元，同比下降38.11%，环比增长5.24%；实现归母净利润4134万元，同比下降42.85%，环比增长418.81%。由于疫情影响正常开课，我们下调年盈利预测，预测年归母净利润分别为1.68/2.34/3.15亿元（前值为2.21/2.76/3.46），对应EPS分别为1.43/1.98/2.67元，当前股价对应PE分别为18.2/13.1/9.7倍，我们看好公司下半年业绩修复及长期成长趋势，维持“买入”评级。
（2）多举措减轻疫情影响，毛利率仍环比上升
面对总部校址停课，公司反应迅速，在上海疫情逐步好转后积极分派导师前往外地恢复线下开课，争取更多收入确认。公司还通过增加每次开办的学院人数、多半合并上课等方式提升效率，因此仍保持较强盈利能力，并环比改善。2022Q2，公司毛利率达79.64%，环比增长2.85pcts。此外，8月18日，第62期《校长EMBA》已于上海疫情缓解后首次在上海总部开课，我们认为，随着疫情缓解，下半年公司将加大排课密度、推出新课程，业绩有望逐季度改善。
（3）推出股权激励计划彰显发展信心，长期成长趋势不变
2022年7月，公司发布2022年股票期权激励计划，首次授予的激励对象共161人，覆盖面较广，利于调动员工积极性并彰显公司长期发展信心。我们认为，公司作为管理培训行业龙头，在深耕主业的同时，积极拓展管理咨询和股权投资业务，“一核两翼”战略明确，短期疫情扰动不改其长期成长趋势。
行业数据综述：完美世界旗下手游本周 iOS 畅销榜排名提 升较多；爱奇艺综艺《中国说唱巅峰对决》为周播映指数第一
2022年8月22日至2022年8月27日22：00，根据七麦数据，《地铁跑酷》获内地iOS免费榜第一，《王者荣耀》获内地iOS畅销榜第一，腾讯旗下手游表现优异。
根据TapTap，2022年8月22日至2022年8月27日22：00，《燕云十六声》获本周安卓预约第一，《大侠立志传》获iOS预约榜第一。
行业新闻综述：腾讯免费开放技术专利助力低碳转型；各地政府推出相关政策，布局元宇宙
3.1、互联网：阿里巴巴布局家居家装并提升到战略高度；腾讯牵头碳中和“朋友圈”，免费开放 189 项技术专利助力低碳转型
（1）阿里巴巴：布局家居家装并提升到战略高度（）
8月23日，淘宝天猫家装家居的年度生态战略峰会上，总经理恩重发布三大战略：商品内容化、服务商品化和全域零售。数据能力向来是阿里的优势，互联网家装的症结在于“线上、线下”难以浑然一体。想要在行业内获得站位，这可以是第一步，但不能就此止步。恩重表示，三大战略将成为带领淘宝天猫家装家居持续增长的三驾马车。其中，服务的“全链路穿透”成为全场的关键词。（资料来源：36Kr，https://t.hk.uy/bkGF）
（2）腾讯：牵头碳中和“朋友圈”，免费开放 189 项技术专利助力低碳转型 （）
8月23日，2022中国产业互联网（江门）峰会碳中和开放专利技术与应用分论坛会上，腾讯公司、微软中国、阿里巴巴、百度、京东、快手、蚂蚁集团、美团、万科、威胜信息等10家企业联合宣布，共同组成碳中和专业委员会及开放技术联盟。碳中和专委会成员企业首次以开放共享为核心理念，公开节能减碳相关专利技术，并向成员单位开放，首轮将免费共享189项专利技术。根据规划目标，腾讯将不晚于2030年，实现自身运营及供应链的全面碳中和；不晚于2030年，实现100%绿色电力的碳中和目标。（资料来源：今日头条，https://t.hk.uy/bkHJ）
（3）抖音：新上线“共创”功能（）
抖音在发布界面新增了“共同创作”的按钮，作者点击后可以邀请一位或多位（最多五位）创作者进行共创，并为其选择共创、策划和参演等身份。共创视频会在所有关联创作者的页面展示，作品数据也会共享互通，创作者们可以共同享受一条作品带来的流量和曝光。抖音推出的“共创功能”，解决了流量分配不均的问题，打破了视频可用多个创作者账号发布而不判为抄袭的规则；可以为商家提供背书，实现跨界合作，通过联动互相为彼此进行引流。（资料来源：36Kr，https://t.hk.uy/bkGG）
3.2、 游戏：推出首款自研云原生游戏《春草传》，蔚领时代宣布与微软 中国达成战略合作
（1）《莽荒纪-纪宁传奇》上线：待再次激活的网文 IP 游戏市场（）
《莽荒纪-纪宁传奇》的双端上线，游戏改编自在起点中文网上有着544万推荐的小说《莽荒纪》，并进行“全景游戏化”。在如今网文IP改编游戏市场相对沉寂的今天，标榜能满足剧情党和战斗党的《莽荒纪》，为类型市场带来一股新风。从5月开测到正式上线，《莽荒纪-纪宁传奇》一直在其玩法细节上优化创新，如今得以更完整地形态与玩家见面。（资料来源：游戏陀螺，https://t.hk.uy/bkGX）
（2）蔚领时代：推出首款自研云原生游戏《春草传》，与微软中国达成战略合 作（）
8月26日，实时云渲染解决方案提供商蔚领时代举办发布会，宣布与微软中国签署战略合作备忘录，双方将发挥各自优势，通过在营销、技术、市场生态等领域展开深入合作，以推动面向云游戏全球生态发展为支点，加速未来数字世界的构建。蔚领时代创始人兼CEO郭建君表示：以实时云渲染为核心的可视化交互，将是未来数字世界的主要形态，而《春草传》正是蔚领时代基于实时云渲染技术布局的里程碑式成果。（资料来源：36Kr，https://t.hk.uy/bkGY）
3.3、 教育：好未来发布新使命“爱与科技助力终身成长”
（1）好未来：发布新使命“爱与科技助力终身成长”（）
蓝鲸教育8月25日讯，在好未来19周年司庆上，好未来创始人兼CEO张邦鑫面向全体员工直播分享，正式公布好未来全新的使命和愿景，新使命为“爱与科技助力终身成长”，愿景更新为“成为持续创新的组织。”好未来正在从一家科技教育公司，蜕变为以助力人的终身成长为使命，以打造创新型组织为目标的科技公司。（资料来源：蓝鲸财经，https://t.hk.uy/bkHm）
3.4、 元宇宙：北京通州区打造元宇宙示范区，北上广等争相布局元宇宙
（1）北京通州区：打造元宇宙示范区，北上广等争相布局元宇宙（）
8月24日，北京市通州区人民政府、北京市科学技术委员会、中关村科技园区管理委员会、北京市经济和信息化局发布了《北京城市副中心元宇宙创新发展行动计划（年）》的通知，称力争通过3年的努力，将城市副中心打造成以文旅内容为特色的元宇宙应用示范区。除北京外，广东、上海等地都已开始抢先布局元宇宙产业。由广东省与澳门特别行政区共同管理的横琴新区提出了打造“元宇宙超级试验场”的试点项目。8月22日，横琴粤澳深度合作区官网发布《横琴粤澳深度合作区贯彻落实国务院〈扎实稳住经济的一揽子政策措施〉实施方案》。7月8日，上海市人民政府办公厅印发《促进绿色低碳产业发展》《培育“元宇宙”新赛道》等行动方案的通知。（资料来源：36Kr，https://t.hk.uy/bkHx）
（2）WMC2022 世界元宇宙大会：抢占赛道“元宇宙”（）
8月26日，北京大兴经济开发区举办WMC2022世界元宇宙大会，本次大会以“洞见元宇宙，数字新空间”为主题，由北京大兴经济开发区联合中国仿真学会、中国指挥与控制学会、北京理工大学主办。大会历时三天，由开幕式、元宇宙大会科技成果体验及四场主题论坛组成。大兴经开区通过举办此类具有国际水准的世界元宇宙大会，为以元宇宙为代表的数字经济初创型企业搭建创新合作、共建共赢的价值创造平台、资源融合平台，助力元宇宙产业场景化、商业化、价值化发展，推动以元宇宙业态为重点代表的数字经济产业发展全面跃升新台阶。（资料来源：今日头条，https://t.hk.uy/bkH4）
（1）值得买发布 2022 年半年度报告（）
公司2022年上半年实现营业收入6.06亿元，同比下降4.02%。归属于上市公司股东的净利润2019.9万元，同比下降76.19%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1064.83万元，同比下降86.24%。基本每股收益为0.15元/股。分收入类型情况来看，信息推广收入为3.05亿元，同比下降1.88%，占比为50.25%;互联网效果营销平台收入为1.93亿元，同比增长为12.62%，占比为31.77%;运营服务费用收入为5984.17万元，占比为9.87%;商品销售收入为1951.44万元，占比为3.22%;品牌营销收入为2906.08万元，占比为4.79%。
（2）快手科技发布 2022 年半年度报告（）
快手2022年第二季度营收217亿元，同比增13.4%。
调整后13.1亿元，预估亏损29.1亿元。在线营销服务收入由2021年同期的100亿元增加10.5%至2022年第二季度的110亿元。直播业务收入由2021年同期的72亿元增加19.1%至2022年第二季度的86亿元。其他服务收入由2021年同期的20亿元增加7.1%至2022年第二季度的21亿元。二季度，快手电商交易总额（GMV）为1912亿元，同比增长31.5%。2022年第二季度，快手海外市场收入为1.034亿元，环比增长超过一倍。
（3）36 氪发布 2022 年半年度报告（）
2022年第二季度营收8170万元，增长13.4％，净利润900万元同比扭亏，粉丝数量2510万同比增长20％。截至2022年6月30日，粉丝数量达到2510万，比2021年6月30日的2090万增长了20.0％。在线广告服务收入从2021年同期的5170万元增长到5780万元（860万美元），增长了11.8％。
（4）兆讯传媒发布 2022 年半年度报告（）
2022年上半年公司实现营业收入2.64亿元，同比增长8.34%;实现归属于上市公司股东的净利润6744.65万元，同比减少18.83%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6657.13万元，同比减少19.82%。基本每股收益0.3854元/股。截至报告期末，公司已签约铁路客运站556个，开通运营铁路客运站461个(高铁站431个，普通站30个)，其中运营的高铁站(含动车)占比达到93.5%，运营5409块数字媒体屏幕(数码刷屏机4361块，电视视频机986块，LED大屏62块)，为高铁数字媒体广告行业中媒体资源覆盖最广泛的数字媒体运营商之一。报告期内营业收入增长主要系公司持续新建和优化高铁站点媒体资源，吸引新老客户持续投放广告;以及公司新增户外裸眼3D高清大屏媒体资源收入。
（5）BOSS 直聘发布 2022 年半年度报告（）
2022年第二季度的收入为11.123亿元人民币（1.661亿美元），较2021年同期的11.682亿元人民币下降4.8%。财报显示，2022年第二季度面向企业客户的在线招聘服务收入为人民币10.999亿元（合1.642亿美元），较2021年同期的人民币11.578亿元下降5.0%。向求职者提供的有偿增值服务的其他服务收入为人民币1,250万元（合190万美元），较同期人民币1,040万元增长20.2%。
（6）美团发布 2022 年半年度报告（）
2022第二季度，美团实现营收509亿元(人民币，下同)，同比增长16.4%。第二季度，美团平台用户人均交易频次同比增长16.2%至38.1笔。二季度，美团平台年活跃商户数增长至920万，创历史新高。二季度，美团研发支出增长至52亿元，同比增长33%。基于稳健的经营策略，销售成本占收入比和营销费用率均实现同比、环比双降。在此带动下，美团二季度经营亏损为4.9亿元，同比、环比均大幅收窄。
（7）行动教育发布 2022 年半年度报告（）
披露2022年半年度报告，报告期公司实现营收2.01亿元，同比下降16.75%;归母净利润4931万元，同比下降35.68%;扣非净利润4186万元，同比下降38.65%;基本每股收益0.42元。营业收入、归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较2021年同期分别下降16.75%、35.68%和38.65%。受上海疫情影响上海校址停课，导致上半年的营业收入有所减少，同时《校长EMBA》在校址外开课，增加了运营成本，导致净利润下降。经营活动产生的现金流量净额较2021年同期增长，主要系上期购买定期存款作为经营现金流流出所致。
板块行情综述：A 股传媒板块2022年第35周表现强于创业板指，强于上证综指
A股传媒板块2022年第35周（8月22日-8月26日）下跌0.47%，与创业板指（下跌3.44%）、沪深300（下跌1.05%）、深圳成指（下跌2.42%）、上证综指（下跌0.67%）相比板块表现较强。在我们追踪的A股八大子板块中，出版板块表现最好（+8.93%），教育板块表现最差（-3.67%）。相对传媒指数/沪深300而言，出版板块均获得最高超额收益，分别为+9.40%/+9.98%。
A股传媒互联网相关个股中，文投控股周涨幅最大（+33.48%），文化长城周跌幅最大(-18.47%)；美股传媒互联网相关个股中，拼多多周涨幅最大（+30.75%），荔枝周跌幅最大（-24.82%）；港股传媒互联网相关个股中，新东方在线周涨幅最大（+18.05%），IMAX CHINA周跌幅最大（-13.30%）。
XR新品发布时间延迟或销量不及预期；消费复苏力度不及预期。
