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勤奋如春起之苗，不见其增，日有所长；辍学如磨刀之石，不见其损，日有所亏&&&&&&&
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中国股市10大箴言---------文国庆&&&&&&&&&&&&&&中国股市的建立从上海证券交易所算起，已经20年了。作为第一批参与这个市场的从业人员，我见证了几乎所有重大事件，感触也很多。在这个时候要说的话太多，但无法以合适的方式表达。反复思考之后，决定把自己20年里总结出的10大投资要点奉献给那些刚刚入市的新股民。&&&&&&&&&&&&&&一、股市不是国民经济的晴雨表，市场短期波动反映了投资者的货币政策预期&&&&&&&&&&&&&&&&&&股市短期涨跌，不是企业利润波动所致，而是资产注水与抽水的预期所致。不但过去20年的历史证明了这一点，未来5年也会如此。&&&&&&&&&&&&&&二、长期而言，股市上涨是一种通货膨胀现象&&&&&&&&&&&&&&&&&&我们投资股市，不是因为看好中国经济和牟取超额利润，仅仅为了抵御通胀。但要特别注意的是，当通胀剧烈的时候，我们却要短期离开股市，因为货币政策的调整会导致短期股市暴跌。&&&&&&&&&&&&&&三、在政治体制出现重大改革以前，股市只能是一种财富转移机制&&&&&&&&&&&&&&&&&&在权力寻租普遍和贪腐盛行的背景下，股市是强势群体兑现寻租利润而全社会为此买单的场所。&&&&&&&&&&&&&&四、股市犹如斗兽场，股市博弈需要猛禽般的敏锐和野兽般的残忍&&&&&&&&&&&&&&&&&天性善良的人如不经历上述转型，永远无法了解股市运作的内在规律。进入股市者，不论此前多么善良，长期实践之后，都会变得贪婪、自私、无耻。&&&&&&&&&&&&&&五、由于股市处在财富食物链的末端，价值投资并不适用&&&&&&&&&&&&&&&&&&由于人性的贪婪和资本运作技术的引入，没有永恒的价值股，也没有永恒的垃圾股，两类股票之间会周而复始的转换。成功的奥秘是：在合适的时机作出适当的买卖。&&&&&&&&&&&&&&六、股市会在酝酿泡沫和摧毁泡沫之间往复运动&&&&&&&&&&&&&&&&&&这是一种政治、经济和财富运行机制，跟股市成熟与否无关。因此，股市的特点是涨够了就跌，跌够了就涨，经济走势仅仅是机构兑现利润的道具。&&&&&&&&&&&&&&七、贵州茅台的上涨不是价值投资的胜利，而是两极分化和奢靡之风的精确度量&&&&&&&&&&&&&&&&&&茅台公司的生产能力不到其销量的20%，“制真贩假”是企业的理性选择。中国财富的两极分化和官商两场的附庸风雅，才是茅台酒涨价的根本动力。&&&&&&&&&&&&&&八、二级市场投资者整体上是弱势群体&&&&&&&&&&&&&&&&&&强势群体财富运作的基本模式是：权力寻租攫取土地和矿产资源---借助资本运作和职业经理人组建股份公司---上市套现。二级市场股东仅仅是食物链的最后一段，能够使存款保值就算不错。&&&&&&&&&&&&&&九、股市不产生价值，股东之间是一种财富博弈&&&&&&&&&&&&&&&&&&从机制上看，上市公司的回报永远少于圈钱数量，股市是个财富净损耗系统，您的超额利润肯定来自其他股东的血肉。因此，长期持股是不明智的，短线炒作也会入不敷出，按照货币政策周期博弈，是胜率较高的选择。&&&&&&&&&&&&&&十、监管解决不了股市腐败问题&&&&&&&&&&&&&&&&&&监管的成效不佳，不在于证监部门努力与否，而是因为有权势更大的贪腐体系。所以，市场监管只能是拍死苍蝇，放过老虎。
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谢谢淘股吧给了我一个很好的学习地方。
上证指数10年来各月涨跌幅统计&&&&&&&&&&&&&&&&&&1、2月、4月、7月分别为年报、一季报、中报的密集披露期，对上市公司业绩的预期和炒作决定了这3个月的走势整体上以上涨为主，涨幅分别为：3.46%、2.85%、3.20%。&&&&&&&&&&&&&& 2、平均涨幅在3%左右的有4个月：2、4、7、12月，2006年12月由于正好遇上了“998行情”的主升大浪，涨幅巨大，推高了平均涨幅。&&&&&&&&&&&&&& 3、10年间2月份的下跌概率仅仅只有10%，即使是在2008年凶悍的主跌浪中，也仅微跌0.80%，9年全部上涨，平均涨幅达3.46%，这也就是俗称的“红包&”行情或“春收”行情。二月平均涨幅能够位列所有月份之首，有其特定的因素：一是由于年初是全年信贷的集中投放期，各方面资金相对宽裕。二是长假归来，大小机构都有新年的盈利任务和目标，都有奋力一搏做好一波行情的欲望。三是2月份为年报业绩预报及披露的高峰期，各路主力纷纷掀起对高送概念个股的炒作。四是由于财报审批的时限，导致年底新股密集发行，而年初则往往迎来发行的真空期。&&&&&&&&&&&&&& 我国股市这个季节性规律可以为投资所利用。近年来股指飞流直下跌幅巨大，作为价值投资者目前拟可分批、逢低进行“冬播”，以备持久战。&&&&&&&&&&&&&&&&&&统计见下表：&&&&&&&&&&&&&&760)this.width=760" onclick="self.open(this.src);" class="lazy" src="placeHolder.png"
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开始学习ID男人的事业整理有关的资料，都放很久了，真是太懒了，该打...
上一图，关于现在的市场大家自己判断&&&&&&&加权平均市净率PB&&&&&&&&&&&&&&760)this.width=760" onclick="self.open(this.src);" class="lazy" src="placeHolder.png"
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蓝色是上证指数&&&&&&&红色是深圳A股指数
传闻2.00开始反弹
&&1.对于新手而言，没有捷径，只有经历过才能理解，至少完整的经历过一轮牛熊，最好两轮或以上，然后自行归纳总结。&&&&&&&&&&&&&&&&2.对于个股，不应拘泥于自己手中所持品种，而应最大限度的观察各板块走势，要对各个周期的领涨和领跌品种进行重点关注。&&&&&&&&&3.对于操作，不要一味的追求个别技术指标，或者短期的所谓资金流进流出，主力庄家这些。&&&&&&&&&4.对于大盘，不要过多依赖于预测什么点数顶底这些，而应多关注哪些在涨，哪些在跌，那些先前涨的或者跌的后来又怎么走了。&&&&&&&&&5.大局观是一种感觉，或许有时候不明白，但是尽量多尝试让自己站在更高的高度来看待整个市场，一旦明白了，将受益无穷。
经典语录&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&1、对上帝的畏惧，就是智慧的开端。——圣经&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2、不要让别人影响你。假如每个人都嘲笑你的想法，这就是可能成功的指标！——罗杰斯&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&3、世界上没有什么东西能取代持之以恒的精神。才华不能，有才华但不成功的人随处可见；天赋不能，天赋无回报几乎是句谚语；教育不能，失败的受教育者布满了世界的各个角落。只有毅力和决心是万能的。——伍德罗·威尔逊（Woodrow&Wilson）&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&4、其实人生只有900个月。事实上，你可以画一个30×30的表格，一张A4纸就够了。每过一个月，就在一个格子里打钩。你全部的人生就在这张纸上。你会因此有一个清晰的概念：你的人生是如何度过的？&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&5、炫耀源于内心的不自信。&“爱向别人炫”是一种内心需要被关注被肯定的表现，很可能是因为某种东西自己不常有，一旦拥有，就希望藉以外界的羡慕来建立自信。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&6、我们的统治者是希望从人们的愚蠢之中，而不是从人们的独立判断和敏锐思想之中，获得更多的东西。——迪特里希·朋霍费尔&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&7、美国心理学家称：男生和女生分别有6种基本的爱情需求。男生：信任、接受、感激、赞美、认可、鼓励。女生：关心、理解、尊重、忠诚、体贴，安慰。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&8、成为乐观主义者是对的，但也要为最坏的情况作好准备。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&9、如果你因失去了太阳而流泪，那么你也将失去群星了。纵然伤心，也不要愁眉不展，因为你不知是谁会爱上你的笑容。——泰戈尔&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&10、我们把世界看错了，反说它欺骗我们。——泰戈尔&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&12、你把所有的错误都关在门外的时候，真理也要被关在外面了。——泰戈尔&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&13、知止而后能定，定而后能静，静而后能安，安而后能虑，虑而后能得。——《大学》&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&14、不重蹈覆辙才是真正的酲悟。比别人优秀并无任何高贵之处。真正的高贵在于超越从前的自我。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&15、很多时候，唯有展示给人们看，人们才知道自己要的是什么。——乔布斯&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&16、世界是存在着的一切事物，对于我们不能说的，就保持沉默。——维特根斯坦&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&17、未经审视的生活是毫无价值的——苏格拉底&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&18、我除了知道我的无知这个事实外一无所知——苏格拉底&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&19、人生若只如初见，何事西风悲画扇。——纳兰性德&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&20、爱上一朵花就陪她去绽放，爱上一个人就陪他去流浪。——《一人一花》
3p&~~~~3p~~~~~3p&&&&&&&1.做股票有小学算术足矣，在许多人眼中这是放P。&&&&&&&&&&&&&&2.笃信基本面决定一切，其余是P。技术面碰到温总理，只有“假如”没有温总理说话，大盘深不见底。P&&&&&&&&&&&&&&3.PE，PB,PEG。这是我研究个股长期放的P。我也只研究这3P。
做一个有思想的投资者&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&根据&网站的资料，《安全边际——有思想投资者的价值投资避险策略》一书由成功的价值投资者塞思·卡拉曼(seth&a.&klarman)所著，他是波士顿baupost&group投资公司的。该书没有再版，偶尔可能会在ebay上看到，标价超过1,000美元(一些人认为这本书具有收藏价值)。&&&&&&&&&&&&&&我所写的摘要并不包括书中的所有内容，但我发现这些摘要对像我这样的基金经理人而言是很有帮助的。我并没有提到卡拉曼在书中写到的应将投资看作是“部分拥有所有权”的内容，因为我早已经是这么看待投资的，无须再提醒自己。因此看完我所写的摘要的读者应当读一遍原书，从书中获得自己所想得到的信息。我发现有几个图书馆收藏了这本书，我曾去过其中之一的纽约科学、商业和工业公众图书馆。&&&&&&&&&&&&&&摘要中用双引号中的内容完全援引了书中的内容。&&&&&&&&&&&&&&当我读完这本书时，感到非常庆幸，自己多年来一直是在按照卡拉曼的投资哲学进行操作。我没有将自己比作是卡拉曼，完全没有，我们怎么能同卡拉曼、巴菲特或者惠特曼等大师相提并论呢？通过阅读这本书，让我证实了自己的投资风格和纪律，这本书将我多年来使用的哲学和方法融合在一起并加以确认。这些摘要让我经常回顾过去并感受自己的投资基础。在这些摘要中，我也添加了一些适合于我实际工作方面的内容。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&导言&&&&&&&&&&&&&&“单靠本书无法让任何人成为成功的价值投资者，价值投资要求进行许多艰难的工作，异乎寻常地遵守纪律和长期投资。”&&&&&&&&&&&&&&“本书是一份计划书，如果仔细按此进行投资，在有限风险的情况下获得投资成功的可能性很大。”&&&&&&&&&&&&&&要理解事情是如何运作的，请记住规则决定竞争。卡拉曼将此书描述成是一本“思考投资”的书。&&&&&&&&&&&&&&我认为，导言部分中的多数内容并不是讲通过积极买卖来进行投资，而是展示了“在商业基本面的基础上进行长期投资的能力”。我读完这本书之后，意识到卡拉曼的长期投资方法并不与我一样。然而，关键是需要决定是否还存在价值，在考虑价值的同时还要考虑税收成本和其他成本。&&&&&&&&&&&&&&同众人作对。我认为卡拉曼是说在人群中你会感到暖并迷失方向，但你不需要暖，不能对投资失去方向。&&&&&&&&&&&&&&在商业场上和投资中保持理性。&&&&&&&&&&&&&&研究投资者和投机者的行为。他们的行为经常在无意识中给价值投资者创造了机会。&&&&&&&&&&&&&&“对价值投资者而言，最有利的时候是在市场下跌时。”“价值投资者在安全边际下进行投资，以防止在市场下滑时蒙受巨大的损失。”我刚刚开始读这本书，我对价值投资者如何避免年的熊市充满好奇心，一些人可能认为巴菲特在那个时候退出了市场。然而,根据我的理解,也许可能是错的,伯克夏公司的股票价格在那段时期内大幅下跌。此外,巴菲特对那些离开合伙投资公司而转投红杉基金(sequoia&fund)的投资者也提到了这一点，红杉基金是一家进行长期价值投资的共同基金，在年期间，红杉基金也经历了一段可怕的时期。&&&&&&&&&&&&&&“马克·吐说过，人的一生中有两个时候不应进行投机——当他不能承担投机所造成的后果时以及当他能承担后果时。”&&&&&&&&&&&&&&“投资者从一只股票中获利至少有三条可能的途径：&&&&&&&&&&&&&&1、从基本业务所产生的剩余流动资金中获利。流动资金剩余最终将体现在股价的上涨中，或者以股息分派给股东。&&&&&&&&&&&&&&2、从投资者对基本业务的投资意愿增加中获利，因这将体现为股价上涨。&&&&&&&&&&&&&&3、或者从股价和商业价值之间的差距来获利。”&&&&&&&&&&&&&&“投机者热衷于预测——猜测股价的波动方向。”&&&&&&&&&&&&&&“在制定投资决定时，价值投资者关注的是真实的财务状况。”&&&&&&&&&&&&&&他讨论了如果投资者失去对具有流动性的国债的兴趣，或者国债失去流动性时，将会发生什么事，所有的投资者都将在同一时间夺门而出。&&&&&&&&&&&&&&“投资是严肃的业务，并不是娱乐。”&&&&&&&&&&&&&&需要认识到投资和收藏之间的区别，投资最终能产生现金流。&&&&&&&&&&&&&&“成功的投资者倾向于理智，将别人的贪婪玩弄于股掌之上。因对自己的分析和判断有信心，他们不会对市场力量盲目地作出情绪化的反应，而是将按照适当的理由采取行动。”&&&&&&&&&&&&&&他还谈到了市场先生。他认为如果一种股票价格的下跌没有明显的理由，大多数投资者会感到担忧，他们担心可能有他们尚不知道的信息存在。这时候我就会少量买入，有时我感到自己可能是唯一的买家。他描述了投资者如何再次对自己进行猜测——他们很容易开始惊慌并卖出股票。他继续写道:“然而，如果这种证券在购买时确实是便宜的，那么合理的行动应该是在更便宜的时候买入更多的这种证券。”&&&&&&&&&&&&&&不要将一家公司在股市上的表现与它实际的基本业务混为一谈。&&&&&&&&&&&&&&“自己考虑，不要让市场引导你。”&&&&&&&&&&&&&&“有时证券价格的波动并不是因为实际业务出现改变,而是因为投资者的感觉有了变化。”这有助于我研究年间市场的表现，当我研究那个时期的股市时,市盈率的下降似乎并没有真正的理由,许多人认为,原油价格以及利率的飙升是主要原因,但根据我的研究,直至20世纪70年代末的时候,这两个因素才产生了作用。&&&&&&&&&&&&&&华尔街有好的一面和坏的一面。他发现了华尔街是如何朝多头市场倾斜的，有一部分内容的标题为“金融市场创新有利于华尔街，但不利于投资者”。当我读到这一部分时，我在想，由许多贷款机构所发行的“选择权指数型抵押贷款”(pay&option&mortgages)是不是这些创新产品之一。负分期(negative&amortization)和可调利率的抵押贷款已经存在了25年左右,然而,过去此类产品的发展却赶不上最近几年的势头,2005年和2006年，此类有着更高风险的抵押贷款是当时贷款机构典型的业务，包括countrywide，goldenwest&financial&and&first&federal&financial等贷款机构。&&&&&&&&&&&&&&“投资者必须意识到，创新产品起初的成功并不是暗示最终结果的可信赖指标。”“尽管开始的时候好处是显而易见的，但需要更长的时间才能让问题暴露出来。”“今天看起来是新的或是有所改善的东西，明天可能会被看作是有缺陷的甚至是错误的东西。”&&&&&&&&&&&&&&“最终华尔街的市场饱和度将随着投资者热情的消退而减弱，当一个特定的行业正时兴时，成功是一种自我实现的预言。在买家推高价格的同时，他们帮助证实了当初的热情。但当价格达到顶峰并开始下跌时，下跌动力也是能自我实现的，不仅是因为买家停止购买，他们最终变成了卖家，使市场供应情况进一步恶化，并最终形成了顶部。”&&&&&&&&&&&&&&随后他写到了投资狂热：“所有的市场狂热最终都将结束。”他进一步进行阐述，“我们却发现，区别投资狂热和真正的商业趋势并不容易。”&&&&&&&&&&&&&&“你不会在自家厨师去就餐的餐馆用餐，你应对那些不能吃下自己东西的基金经理人感到不满。”强调一下，我确实吃自己煮的东西，因此在投资时，我不会“外出就餐”。&&&&&&&&&&&&&&“一个投资者的时间被用于观察所持有的头寸并调查潜在的新投资，然而，因为多数基金经理人总是想获得更多的资产进行管理，他们留住已有的客户，并在与潜在的客户会面上花去了大量的时间。”具有讽刺意味的是，所有的客户，无论是老客户还是潜在的客户，如果他们没有同基金经理人举行会议，可能获得更高的投资回报。但出现了搭顺风车的问题(free-rider)，因为每个客户均认为，要求定期召开会议是正当的要求，单独一次会议并不会给基金经理人的时间带来无法承受的负担，但如果将这些会议用去的时间累积起来，也是不少的时间，不参加这些会议，基金经理可能有更多的时间用于研究市场并给投资结果带来影响。&&&&&&&&&&&&&&“截至1990年年底,持有垃圾债券的大型存贷款机构处在破产的边缘,包括columbia&savings&and&loan,centrust&savings,imperial&savings&and&loan,lincoln&savings&and&loanand&far&west&financial。因投资垃圾债以及其他高风险资产,多数存贷款机构曾快速成长。”&&&&&&&&&&&&&&我对这些抵押贷款在年是否也会得到同样的评估表示怀疑，我查了一些自己整理的档案，找到了1980年第一季度时上述一些公司的价值线。这里列出我所找到的一家公司的信息。&&&&&&&&&&&&&&far&west&financial：财务评级为c++。1979年,以账面价值5%的价格出售,“收益(yield-cost&spread)面临压力。”“贷款可能会在1980年急剧下降。”“1980年的盈利可能会萎缩30%-35%。理由是,资产收益率与资金成本的缺口恶化，贷款收入下降……”值得注意的是，年间，该公司的股价上涨了400%左右。&&&&&&&&&&&&&&年期间的市盈率为11-17倍,从年,市盈率为3.3-8.1倍。我对这些公司年间的价值线非常感兴趣。&&&&&&&&&&&&&& &&&&&&&&&&&&&&价值投资哲学&&&&&&&&&&&&&&“本书一再提到的主题之一就是未来是不可预测的。”&&&&&&&&&&&&&&“在一个世纪内，河流淹没河岸的次数可能仅为1-2次，但你依然在买洪灾险。”“投资者必须为任何不可预测的事情做好准备。”他在书中描述道，希望能获得明确回报的投资者并没有实现这个目标。“为投资回报设定目标导致投资者关注于潜在的上升空间，而不是关注下跌的风险。”“投资者不应为回报率设定目标，哪怕是一个极其合理的目标，而应当为风险设定目标。”&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&价值投资:安全边际的重要性&&&&&&&&&&&&&&“价值投资的纪律是，购买那些价格大幅低于内在价值的证券，并持有至这些证券的多数价值被发现时。价格便宜是这一过程的关键因素。”&&&&&&&&&&&&&&“对价值投资者而言，最大的挑战是坚持这一投资纪律。成为价值投资者通常意味着脱离大众，挑战传统智慧，同市场上流行的投资风潮逆向而行。这可能是一个孤独的事业。在市场高估时间延长的时期内，与其他的投资者或者整个市场相比，价值投资者可能会有糟糕甚至是可怕的表现。”&&&&&&&&&&&&&&“价值投资者就像学玩游戏的学生——他们通过每次游戏来学习如何玩游戏,他们不会被其他人的表现所影响,只有自己的表现才能激励他们。”他说道,价值投资者拥有“无穷的耐心”。&&&&&&&&&&&&&&他提到价值投资者不会投资那些他们并不了解的公司，并解释为何价值投资者因为这个原因而不会购买高科技企业。沃伦·巴菲特也把这一条作为他不购买高科技公司的理由。我确实相信伯克夏将会在某个时候大量购买微软公司的股票。卡拉曼说，许多价值投资者也回避商业银行、保险公司，理由是这些公司的资产难以分析。应当记住，伯克夏·哈撒韦公司基本上是一家保险公司(巴菲特是大股东)。&&&&&&&&&&&&&&“作为一个价值投资者，他不仅必须处于合理的击球区域，必须处于最佳的位置。”“最重要的是，投资者必须避免在错误的地方摇摆不定。”&&&&&&&&&&&&&&他继续展开论述，指出决定价值并不是一门科学，一个有能力的投资者不可能知道所有的事情、所有的答案或者问题，多数投资将依赖于无法预测的结果之上。&&&&&&&&&&&&&&“价值投资在通胀环境中能够有良好的表现。”我想知道反过来的话是否仍然正确？我们是否处在一个很快就会出现通缩并可投资房地产的环境中呢？我想是的，他确实讨论了很多有关通缩的事情，他解释了为何通缩“对价值投资而言是一柄插向心脏的尖刀”。他认为，通缩对几乎所有类型的投资者都不会带来乐趣。他称价值投资者应担心下降的商业价值，列出了价值投资者应该在此时如何做；&&&&&&&&&&&&&&1、投资者无法预测商业价值何时会升或降，必须基于一贯的保守立场进行评估，对最糟糕的流动性价值和其他方法给予充分的考虑。&&&&&&&&&&&&&&2、投资者担心通缩可能会导致出现比平时更严重的折扣。&&&&&&&&&&&&&&3、通缩应在投资时间框架内具有更为重要的地位。&&&&&&&&&&&&&&“当证券价格比内在价值足够低且允许出现人为错误、运气不佳或者快速变化的世界中出现复杂、难以预测的极度波动时，就产生了安全边际。”&&&&&&&&&&&&&&“我相信，无形资产面临的问题是，它们基本或者根本没有安全边际。”他描述了有形资产如何交替使用，进而产生安全边际。他也解释了巴菲特如何认识到无形资产的价值。&&&&&&&&&&&&&&“投资者不仅应当关注是否当前持有的资产被低估，还需关注这些资产为何被低估。”他解释了为何要记住投资时的理由，如果这些理由不再正确，就应当卖出你的投资。他告诉读者，应当寻找催化剂，这可能会增加价值。寻找那些有着良好管理层和股权结构的公司(“个人在企业中所占股份”):“多样化你持有的头寸并进行对冲，若从财政的角度来这么做有吸引力的话。”&&&&&&&&&&&&&&他解释说，灾难和不确定因素能创造机会。&&&&&&&&&&&&&&“市场下跌是对投资哲学真正的考验。”&&&&&&&&&&&&&&“价值投资事实上是在有效市场假设经常出错的基础上提出的。”他指出，市场在给大市值公司进行定价时的效率更高。&&&&&&&&&&&&&& &&&&&&&&&&&&&&“提防价值投资骗子”&&&&&&&&&&&&&&这意味着应当小心滥用价值投资。他称，麦克·普莱斯、巴菲特、麦克斯·汉尼以及红杉基金的成功令市场上出现了号称价值投资者的骗子，他将这些人称为价值变色龙，指出这些人并没有为他们的客户成功地找到安全边际，这些投资者在1990年蒙受了巨大的亏损。我发现这部分较难理解，原因之一是本书于1991年出版，没有足够的时间对1990年的投资情况发表评论。此外，他并没有提及年间的全盘下跌。&&&&&&&&&&&&&&“价值投资很好理解，但难以实施。”“困难的是坚持原则、保持耐心和坚信判断。”
做一个有思想的投资者二&------“价值投资哲学的根本”&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&价值投资者追求的是绝对表现而不是相对表现，他们关注的是更长时期内的表现，如果没有便宜的股票，他们会持有现金。价值投资者同样关注风险和回报，他提到，风险越大并不一定意味着回报也越高，风险会侵吞回报，因为风险使投资蒙受了损失。价格创造了回报而不是风险。&&&&&&&&&&&&&&他将风险定义为“损失的可能性和潜能”。投资者可以通过分散投资、对冲(当合理运用时)以及在安全边际下进行投资来抵消风险。&&&&&&&&&&&&&&他继续说:“投资者成功的诀窍是他们在想卖的时候卖出，而不是在不得不卖的时候卖出。那些可能需要卖出资产的投资者应当只持有美国国债而不应持有其他可销售的证券。”&&&&&&&&&&&&&&警告，警告，再警告。仔细看下一部分。“是否会出现机会成本的最重要决定性因素是，他们的投资组合中是否持有部分现金。”“保持适量的现金或者持有能够定期产生现金的证券将减少机会。”&&&&&&&&&&&&&&“价值投资者的主要目标是避免亏钱。”他将价值投资策略分成三条加以描述：&&&&&&&&&&&&&&1、自下而上，通过基本面分析进行搜寻；&&&&&&&&&&&&&&2、绝对表现战略；&&&&&&&&&&&&&&3、关注风险。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&“经营评估的艺术”&&&&&&&&&&&&&&他解释说，净现值(npv)和内部收益率(irr)是总结数据时最主要的工具。除非现金流能像合同上标注的那样如期实现，能按时收到现金支付，否则这两种方法将会产生误解。他提到了一句谚语:“垃圾进，垃圾出”(指输入错误的信息，输出的结果也是错误的)。我在边注中写道，注册会计师(cpa)milford&blonsky在上世纪70年代至90年代中期就这一问题曾多次教导我。&&&&&&&&&&&&&&卡拉曼相信，投资价值是一个范围而不是具体的价值。&&&&&&&&&&&&&&他提到了三种经营评估的工具；&&&&&&&&&&&&&&1、净现值(npv)分析法。“净现值是指企业可能产生的所有未来现金流的贴现值。”使用这种方法的时候，需要对盈利作出合理的预测并选择一个贴现率，这经常是一种猜测游戏，可能会出错，情况也可能改变，即使管理层也无法预测这种变化。“产生了一个无法解决的矛盾:为进行现值分析，你必须预测未来，然而对未来的预测是不可靠的。”他认为，这可以通过使用“保守主义”来应对。&&&&&&&&&&&&&&他也谈到了如何选择贴现率。“事实上，贴现率是指能使一个人的现在与未来资金出现差距的利率。”没有一个正确的贴现率，也没有一个精确的选择方法。一些投资者会使用一个常用的整数作为贴现率，如10%。这是一个简单的整数，但并不一定是最好的选择。在选择贴现率时应保持保守立场,投资风险越小,时间越短,贴现率应当更低“根据现金流的时间和数量，即使贴现率略有差别，最终也会给现值评估造成巨大的影响。”当然，可以通过调整利率来调整贴现率。他讨论了在利率极其低的时候，如何投资才能让股价上涨，在进行长期投资时必须小心谨慎。&&&&&&&&&&&&&&卡拉曼讨论了使用不同的贴现现金流(dcf)和净现值(npv)法进行分析，他同时强调，应当在不考虑股息支付的情况下对盈利或者现金流进行贴现，因为并不是所有的公司都支付股息的。当然，你必须理解盈利的质量以及它们会反复出现的本质。&&&&&&&&&&&&&&2、分析清算价值。你必须了解正常清算价值与大拍卖清算价值之间的区别，卡拉曼引用了格雷厄姆提出的“净营运资金净额”这一概念；营运资金净额＝流动资产-流动债务；净营运资金净额＝营运资金净额-所有长期债务。记住，营业损失会消耗营运资金。卡拉曼提醒我们，需要研究账外债务，如资金不足的养老金计划等。&&&&&&&&&&&&&&3、估计一家公司的股票价格或者假设公司下属部门也已上市，并估计这些股票的价格。这种方法的可靠性不及上述两种，应被视作是一种参考。私人股权市场价值(pmv)确实给分析师提供了可供参考的法则，在使用pmv方法时需要理解“垃圾进，垃圾出”的概念并使用保守的预期。必须意识到，一段时期内这种方法曾被滥用。对年间市场的研究提醒了我，公用事业公司的市盈率超过18倍，而通常是没有这么高的，我相信1929年情况也是如此。卡拉曼还提到了电视公司，从历史角度看，股价/税前现金流应为10倍，但在上世纪80年代末却达到了13-15倍。“依靠历史保守标准来决定pmv的投资者能够从安全边际中获益，而其他投资者的安全边际将因金融市场风云突变而遭受打击。”他认为，在使用pmv法决定你愿意为这家企业支付的价格时，这个价格并不是别人愿意支付的价格:“pmv方法顶多应是评估过程中的多种方法中的一种，而不应是最终决定价值的唯一方法。”&&&&&&&&&&&&&&我认为,卡拉曼提到应当采用所有的工具,但不应过分看重一种工具或某种评估方法。在典型的情况下,净现值法最为重要。然而,分析师应知道何时使用哪种工具以及哪种工具不适合使用，在评估一家有着多种业务的大公司时,对它每个业务的评估可能需要使用不同的方法。他建议应“保守得有些过头”。&&&&&&&&&&&&&&卡拉曼引用了索罗斯的《金融炼金术》(the&alchemy&of&finance):“基本面分析追求的是确定内在价值是如何反映在股价中的，反之，自反性理论表明股价如何能影响潜在的价值。(1987年版，第51页)”卡拉曼提到，自反性理论认为，股价能给业务价值带来巨大的影响。卡拉曼称:“投资者不能忽视这种可能性。”我读到这里时想到了安然公司，因为无法再使用股票作为现金的来源，安然公司的业务崩溃了。因为股价下跌，安然公司很快违背了当初的契约。将遇到的困难同欺诈放在一起，最终就会形成灾难。今天有多少公司依赖于股市或债市提供持续的流动性呢？&&&&&&&&&&&&&&他对1991年的esco公司进行评估。他指出：“营运资金/销售的比率”值得研究。他得出结论，前5年的贴现率为12%，此后为15%。如此高的贴现率本身就是“不确定因素”，投资者应当考虑使用其他的评估方法,而不仅仅是使用净现值法。卡拉曼认为，在缺乏参照的情况下，pmv方法毫无用处，研究下属部门的方法应该有助于评估，因为esco此前收购了竞争对手hazeltine。尽管hazeltine公司远比esco规模要小，但通过收购，esco价值明显低估。他认为清算价值法也没有用，因为这样的公司不会很容易就被清算，随着合同的接连完成，这家公司可能被逐步清算。他注意到，公司股价只体现了部分的有形资产，考虑到大量的现金流以及有形资产，这样的股价是非常非常低的。他无法确定esco公司的确切价值，但能确定它的价格大幅低于内在价值。他研究了最糟糕的情况，但内在价值依然高于当前的市场价格，当前的股价是在发生“灾难”的基础上才会出现。他也注意到公司的内部人员也在公开市场上买入自己公司的股票。&&&&&&&&&&&&&&卡拉曼在书中提到，管理层能够操纵盈利数据，因此必须对评估中使用的盈利数据保持警觉。他说管理层十分清楚投资者在公司增长率的基础上给公司的定价，需要关注盈利的质量，弄清楚现金成本和非现金成本。“……重要的是要记住，数据并不是终点，它们更是理解公司正在发生什么的一种手段。”&&&&&&&&&&&&&&账面价值并不是一个非常有用的评估标准，账面价值给投资者提供了有限的信息(如盈利)，应将账面价值看作是进行全面分析中的一部分。&&&&&&&&&&&&&& &&&&&&&&&&&&&&“找到有吸引力的投资”&&&&&&&&&&&&&&如果你发现了一家你认为价格非常便宜的公司，要问问自己“这家公司怎么了？”这让我想起了查理·芒格(charlie&munger)，他建议投资者“逆向思考，总是逆向思考”。卡拉曼说：“应当对便宜货检查又检查,以发现可能存在的缺陷。”他指出可能存在的缺陷有可能是存在临时负债,或者是竞争者引入了一个更好的产品。有趣的是，20世纪90年代末，我们发现朗讯公司的产品被竞争者的产品所取代，我们不能将朗讯公司的亏损完全归咎于产品不佳，因为晚些时整个行业都崩溃了。行业环境以及公司本身的问题最终令当时的朗讯公司受到重创。&&&&&&&&&&&&&&卡拉曼建议，投资者应寻找行业中由限制性因素所引起的投资机会，他认为机构不喜欢套利交易，行业中一些特定的企业会受到毫无根据的惩罚。许多机构不能持有价格低廉的证券，这能创造投资机会。&&&&&&&&&&&&&&他同时指出，年底的缴税抛售也会给价值投资者创造机会。&&&&&&&&&&&&&&“价值投资的本质就是做相反的事情。”他解释了价值投资者如何在起初的时候是错误的，因为他们与大众背道而驰，而正是大众在推高股价。价值投资者在一段时期内(有时是很长的一段时期)可能蒙受“账面亏损”，反向行事的立场将在高估的市场环境中表现良好，在高估的市场环境中，大众推高了价格，空头头寸能够带来利润。&&&&&&&&&&&&&&他宣称，无论你的研究如何全面，你如何聪明和勤奋，但也有缺点。首先，“一些信息总是令人难以捉摸”，因此你需要习惯不完全的信息，知道所有的事实并不总能产生回报。他提到了“80/20规则”，即研究的前80%是在整个研究过程中所花时间的前20%中完成的。并不总是可以获得商业信息，且商业信息“容易”。“高不确定性常常伴随着低价格，一旦不确性因素消除，价格可能已经上涨。”他暗示可以采取更快的行动而不必获得所有的信息,利用别人都在深入研究同样信息的机会及早买入。这个时间差将使那些深入研究的、行动较晚的投资者丧失他们的安全边际。&&&&&&&&&&&&&&卡拉曼认为需要观察内部人员的所作所为:“公司管理层的动机是决定投资结果中非常重要的因素。”他以以下一段话结束了这一章:“投资研究是将大量的信息减少成可以进行管理的信息的进程，如同将小麦除去谷壳。毫无疑问，谷壳非常多，而小麦却非常少。同一家制造工厂一样，研究进程的本身并不会创造利润。只有当将研究进程中所发现的价值低估转化为投资组合，并且市场最终认识到这一价值时，利润才会在晚些时候产生，而且通常会很晚。”今天的研究将在明天结出累累的硕果，如果高质量的研究不是建立在持续进行的基础上的话，投资计划将不会成功。&&&&&&&&&&&&&&卡拉曼讨论了在复杂的证券中进行投资。他的主题是如果一个证券让人难以理解且分析费时，许多分析师和机构将绕开它。他将这看作是研究的“肥沃土壤”。
做一个有思想的投资者三&&&&&&&&&&&&&&部门独立&&&&&&&&&&&&&&根据卡拉曼的看法,一个部门从母公司中独立出来的目的是通过剥离并不是母公司战略计划中必要的业务来组建一个能创造更多价值的整体。正是因为复杂性和数据流的时间滞后性,卡拉曼发现了机会。我不知道这是不是依然适合2006年的市场，但卡拉曼说,在数据流至计算机数据库的过程中,可能会有2-3个月的时间差。我曾经购买了一些独立出来的公司,但最终还是卖掉了,因为它们规模太小而无法分享巨大的成果,或者它们并没有按预期的方向发展。每当我回顾这些股票时，部分此类独立出来的公司都会有很好的表现。freescale就是一个例子,当我研究freescale公司股价的图形时,股价从两年前的18美元/股左右升至今天的33美元/股左右。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&破产公司&&&&&&&&&&&&&&寻找营业损失净额(net&operating&losses)以获得潜在的好处。投资破产公司的美感来自于分析的复杂性，本书多次提及分析的复杂性，它能带来潜在的机会，因为许多投资者都绕开复杂的分析。对于一家处于破产边缘的公司，会越来越关注成本，现金也开始积累并产生出利息。这种现金的积累能简化重组的过程，因为所有人都对现金价值持一致的看法。&&&&&&&&&&&&&&麦克·普莱斯和他的破产三阶段：&&&&&&&&&&&&&&1、刚刚破产时。这是最不稳定的一个阶段，但也是机会最大的一个时期。债务并不明确，公司一片混乱，财务报告推迟公布或者根本不公布，基本的业务可能不再稳定，公司的债券同样陷入混乱。此时，市场上出现了不计成本的抛盘。&&&&&&&&&&&&&&2、就重组计划进行谈判。此时，许多分析师已经就公司及其财务状况有了充分的考虑。对债务人知道得越多，不确定性就越减弱，但不确定性肯定依然存在，价格将反映这些信息。&&&&&&&&&&&&&&3、第三阶段是敲定重组方案以及债务人的出现。这一阶段可能需要3个月至1年的时间。卡拉曼提到，最后这个阶段最为接近于风险套利投资(risk-arbitrage&investment)。&&&&&&&&&&&&&&“当正确实施时，对问题公司的投资可能比传统投资的风险更小，但能提供更高的回报。但若实施错误，投资结果将是个灾难……”他强调，因这样的市场缺乏流动性，交易员会利用单纯的投资者：“对平凡的投资者而言，谨慎小心是每天的议事日程。”&&&&&&&&&&&&&&卡拉曼认为使用那些用以评估一家仍有支付能力公司的评估方法，分析师应当研究这些企业是否在刻意丑化它们的财务报告。分析师需要研究公司的表外安排，如房地产和资金过剩的养老金计划等。&&&&&&&&&&&&&&卡拉曼认为,投资者应当避免投资破产公司的普通股,虽然有时也会成功,但“作为一个遵守规则的投资者，应当避免买入破产企业的普通股，无论价格如何。此类股票的风险巨大且回报很不确定。”他讨论了买入此类企业的债券和做空股票的策略，以新英格兰银行为例，新英格兰银行债券的价格从70跌至10，但股票依然有着巨大的市值。&&&&&&&&&&&&&&本章的最后部分他总结出投资破产公司非常复杂且需要高度的专业性，发现这些证券需要有智慧、经验和顽强的毅力。当这一领域开始流行时，需要格外小心，因为多数情况下投资盈利的基础是投资者没有经济意识的行为。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&投资组合的管理和交易&&&&&&&&&&&&&&“所有的投资者必须接受投资进程是持续进行的事实。”&&&&&&&&&&&&&&投资中有对流动性的需要。投资组合经理人买入一种股票，随后发现自己犯了错误，或者这家公司的竞争者有更好的产品。此时投资组合经理人应卖出这种股票：“如果投资者并不要求因流动性的缺失而获得补偿，他们几乎总是不会对没有流动性感到遗憾。”&&&&&&&&&&&&&&在管理长期投资组合中，流动性并不是一个非常重要的问题。多数投资组合应当具备一定的流动性平衡，使资产可以快速变现。意料之外的流动性需求确实会发生，流动性缺失的时间越长，获得相应补偿的需求也就越大。缺乏流动性的代价应会非常高,“流动性可能具有欺骗性。”要提防出现今天还有流动性但明天却没有流动性的情况。这种情况可能发生于市场恐慌期。&&&&&&&&&&&&&&“从某种角度看，投资就是无休止地管理流动性的进程。”当一个组合投资中只有现金时，不存在亏损的风险，当然也没有收益。卡拉曼认为:“一方面试图获得较高的回报，而另一方面却希望避免风险，两者之间的关系可能会高度紧张。这是一项艰难的任务。”&&&&&&&&&&&&&&“投资组合管理要求关注整个投资组合，考虑到分散投资、可能的对冲策略以及对投资组合中现金流的管理等。”他认为投资组合管理是另一条为投资者降低风险的途径。&&&&&&&&&&&&&&他建议,持有10-15种不同的证券应该足够进行分散投资:“我的观点是，一个投资者最好能持有少量他所了解的资产而不是持有很多他只了解皮毛的资产。”分散投资可能是“潜在的特洛伊木马”。&&&&&&&&&&&&&&“毕竟，分散投资不是你拥有多少种不同的东西，而是你所拥有的这些东西的风险有什么不同。”&&&&&&&&&&&&&&至于交易,卡拉曼称:“交易中最为重要的一条就是形成对价格波动合理的反应，投资者必须学会在价格下跌时抵御恐慌心理，当价格上涨时要避免过分乐观。”&&&&&&&&&&&&&&“对多数投资者而言，不需要也不合适进行杠杆融资。”&&&&&&&&&&&&&& &&&&&&&&&&&&&&你如何评估基金经理人？&&&&&&&&&&&&&&1、面对面的交流至关重要。&&&&&&&&&&&&&&2、“他们吃自己煮的东西吗？”他感到这可能是对一个投资顾问最为重要的问题，当一个投资顾问的投资不按照他的训诫来进行时，卡拉曼将此称为“外出就餐”。你必须确认投资顾问自己的投资方法和对客户的指导一致。&&&&&&&&&&&&&&3、是不是对所有的客户都是一视同仁？&&&&&&&&&&&&&&4、检查投资者在不同时期管理各种资产的记录。当投资顾问的资产增长时，他是如何做的？如果资产在缩水，试着找找理由。&&&&&&&&&&&&&&5、检查投资哲学。投资顾问担心过绝对回报以及可以出现什么差错吗？或者担心相对表现吗？&&&&&&&&&&&&&&6、投资顾问有强制性的规则吗？如必须对资金完全进行投资。&&&&&&&&&&&&&&7、彻底分析过去的投资表现。有多久的记录？在一轮或者多轮市场周期内，他实现了哪些目标？&&&&&&&&&&&&&&8、市场下跌时,客户是如何做的？&&&&&&&&&&&&&&9、长期以来的投资回报是稳定的还是波动的？&&&&&&&&&&&&&&10、投资记录是一直比较稳定还是只有几次成功？&&&&&&&&&&&&&&11、经理人是否仍在使用之前一直使用的投资哲学？&&&&&&&&&&&&&&12、尽管投资组合配置中现金或等同于现金的资产过多，但长期以来经理人是否创造了良好的业绩？这可能意味着风险较低。&&&&&&&&&&&&&&13、投资组合中的资产是否有着特别的风险，如持有进行大比例融资的公司的股票？与之相反，投资组合经理人是否通过对冲、分散投资或者投资高等级的证券来降低风险？&&&&&&&&&&&&&&14、确保你能同投资顾问保持一致。确保你能恪守投资方法。&&&&&&&&&&&&&&15、在你聘用经理人之后，你必须持续关注他们。在雇用他们之前使用的方法应在雇用他们之后继续使用。&&&&&&&&&&&&&&他以下面的话结束了全书:“我建议你采用价值投资哲学，在寻找一位有着成功价值投资记录的投资专家或者在自己投资的时候花费必要的时间和精力。”（叶茂青编译）
这篇文章很长，我去晃一圈回来再看，大概是有关价值投资，估值方面的吧。高手和老大哥请绕行。
Investment&is&most&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&intellignet&when&it&is&mostbusinesslike.&&&&&&&&&&&&&&&&&--BenjaminGraham&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&在投资时，我们必须把自己当成是企业分析师，而不是市场分析师、宏观经济分析师，更不是股票分析师。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&——巴菲特&&&&&
总想对年轻离职者写点什么，当然我指的是那些在此生还想做一些事情的年轻人，而不是那些想混30年以后拿养老金的年轻人。我的忠告是：自己总结一个“职场错误清单”，最少要100条吧。在你离职的时候让你还可以信任的人们在上面划钩，更可以进行一些深度的交流。这样可以清醒地认识自己，知道以后该如何进步。人最可悲的是你在大多数别人的眼里和在自己眼里的形像并不相符。如果总不去看，或者总也看不到，一生都会活在一个莫名其妙的世界里。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&微博里类似的反思并不少，摘了些贴这儿。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&【领导喜欢什么样的人】有使命感的人：1、有使命感的人，走到哪里都会受到欢迎。2、没有使命感感的人，即使接受伟大的任务，结局也注定平庸。3、有使命感，就有激情，就能创造出令人惊叹的结果。4、没有使命感的人是不值得信赖的和培养的，没有一个领导愿意把情感和精力投入到这样的人身上。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&【失败者的十大特点】1.不做决定：没急迫感。2.&不做承诺，总是“尽力而为”，到此为止。3.&不专注：容易分心。4.&失败总找藉口。5。&找容易做的事做，不愿面对挑战。6.&私心重：对我有什么好处？&7.&满足于现状：我现在很好！&8.&没恒心，不能坚持。9.&过于保守，负面思想。10.自负，拒绝改变。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&【人生五大发展阶段】首先：自己要行；其次：要有人说你行；再次：说你行的人要行；然后：你说谁行谁就行；最后：谁敢说你不行。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&哪些人交不到真朋友？第一，城府深，脑子后还有眼睛，第二，跟人相处一定不能吃亏或者占便宜，第三，谁都看得出的势利，第四，以为自已比别人聪明，自尊过强自我过大。第五，不说真心话，过于外交和理性。第六，不容易原谅人，第七，很少为对方着想，以自我利益为主。以上任何一条都难找到真朋友。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&与人交往禁忌：第一，让别人按照自已的想法行事和生活，第二，说话不算数或找原因改口，第三，对别人在困难时的求助淡漠，第四，说好的事情没有下文，第五，背后说不恰当的话或坏话，第六，交往中表现出对他人的轻慢，第七，重要的场合不给人面子。这些是未来你发展的小陷阱，多了，你就走不动路了。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&【认识自己的11个问题】1.我喜爱做什么？2.我擅长做什么？3.我本性是什么？4.什么对我最重要？5.我为何而生？6.我独特的才能天赋是什么？7.若不为金钱而生我会做什么？8.我生命的特殊目的是什么？9.什么是只能由我来完成的事？10.什么是我终生要去完成的？11.我希望自己的人生最终被怎样概括？请深思！&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&【危机】童年危机有两种：一种是考试没考好；一种是考试考太差。青年危机有两种:一种不知道奋斗的出路；一种不知道奋斗的理由。中年危机有两种：一种是身边全是依靠自己的人，没有自己能依靠的；一种是梦想全实现了，脑子里一个冲动都没了。老年危机有两种：一种人死了钱没花完，一种人是活着钱没了。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&【每天读一遍，不久你就会变】1、别低估任何人。2、你没那么多观众，别那么累。3、温和对人对事。不要随意发脾气，谁都不欠你的。4、现在很痛苦，等过阵子回头看看，会发现其实那都不算事。5、和对自己有恶意的人绝交。人有绝交，才有至交。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&【社会最容易被淘汰的十二种人】1、没有想法；2、不懂合作；3、适应力差；4、犹豫不决；5、不愿沟通；6、不重资讯；7、没有礼貌；8、只会妒忌；9、知识面窄；10、忽视健康；11、消极思维；12、自我设限.&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&人生之二—结交两种人：良师和益友。练就两项本领：做事让人感动、说话让人喜欢。吃得下两样东西：吃苦、吃亏。自觉培养两种习惯：看好书、听演讲。争取两个极致：潜能发挥到最大、生命延续到极致。迈两道坎：情与钱。会两件事：学会挣钱、学会思考。两个基本点：糊涂点、潇洒点两种状态：谋生、乐生&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&【是什么阻碍了一个人的职业发展】1.甘于现状,没有成就动机;2.没有找到个人的兴趣和爱好,不知道自己到底想做什么;3.不想学习,即使公司组织的培训也是如此;4.封闭自我,听不得别人的良言;5.将一切理由都归结于环境,别人等因素;6.不能很好与人沟通,人际沟通界面差;7.总是把事情拖到明天.&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&【将要被社会淘汰的8种人】1、8小时之外不学习的人；2、对新生事物反应迟钝的人；3、靠个人能力单打独斗的人；4、心理脆弱容易受伤害的人；5、技能单一没有特长的人；6、计较眼前目光短浅的人；7、情商低下的人；8、观念落后知识陈旧的人。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&哈佛大学的调查显示：27%的人没有职场目标；60%的人目标模糊；10%的人有清晰但短期的目标；其余3%的人有清晰长远的目标。25年后，那3%的人，几乎都成为社会各界成功人士；10%的人，大都生活在社会中上层；60%的人，生活在社会中下层；剩下27%的人，还在抱怨他人，抱怨社会，也抱怨自己。祝您是那3%!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&厄普丘奇,美国一名水管工的儿子.小时候,他和漂亮的邻家女孩,有过一段美丽的初恋.但由于两人人生理想迥异，女友要做一番事业。而厄普丘奇只想过一种简单的生活.然而简单的生活目标更难达成,他的婚姻不顺利,离婚后生活在一团糟乱之中.而他的初恋女友,如今却已经成为了总统奥巴马的夫人.&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&比尔盖茨：1、借来的火点不亮自己的心灵。2、伟大的事业是一群痴迷于目标的人创造的。3、绝不可以用大公司的心态去思考。4、失败是成功的一种需要。5、认真做只能合格，用心做才能优秀。6、做积极的思考者，不要败给悲观的自己。7、哪怕很小的疏忽都能让巨人轰然倒地。8、学会算大账。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&【六类员工辞职请不要挽留】1.业绩太差，工作不努力的；2.业绩不错，但满腹牢骚，总认为别人都错，自己才是真理；3.个人能力已经显著超出公司要求，并且已经有更好出路的；4.个人虽然努力，但资质太差明显达不到职位要求的；5.个人价值观与组织价值观明显冲突的；6.极尽搬弄是非之能事。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&：【有关胸怀的心理箴言】1.一个输不起的人，往往就是一个赢不了人。2.不是生活决定何种品位，而是品位决定何种生活。3.性格本身没有好坏之分，乐观和悲观对这个世界都有贡献，前者发明了飞机，后者发明了降落伞。4.雨骤，打不湿鸭子的翅膀；狂风，吹不灭萤火的灯光。5.大海若没有千尺深度哪有如山浪头&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&【致刚工作的你】如果你不喜欢现在的工作，要么辞职不干，要么就闭嘴不言。初出茅庐，往往眼高手低，心高气傲，大事做不了，小事不愿做。不要养成挑三拣四的习惯。不要雨天烦打伞，不带伞又怕淋雨，处处表现出不满的情绪。记住，不做则已，要做就要做好！&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&【如何做一个优秀的员工】1、敢于表达自己的看法；2、直接提出要求；3、主动积级赢得注意力；4、敢于接受挑战；5、不私下抱怨；6、配合团队作业；7、敢于承担责任；8、善于分享与包容；9、客观地接受批评；10、营造氛围助上司解困;11、向上司交解决问题的方案，而不是问题本身.&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&学历是铜牌，能力是银牌，人脉是金牌，思维是王牌。2、成功的人不是赢在起点，而是赢在转折点。3、不要活在别人的嘴里，不要活在别人的眼里，而是把命运握在自己手里。4、小聪明是战术，大智慧是战略；小聪明看到的是芝麻，大智慧看到的是西瓜&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&必败的五种高管团队：1、各有各的小算盘，想做事的人留不住。2、庸庸碌碌的人不受惩罚，任务不能按期完成。3、决策缓慢、坐失时机。4、不知道成员的真实想法，浪费大把时间搞人际关系。5、掩饰错误；拒绝求助；过分关注言行是否“恰当”；记恨；厌倦开会。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&【人不成熟的六个特征】1立刻要回报，穷人心态；2不自律；3经常被情绪所左右；4不愿学习、自以为是，没有归零的心态；5判断事物靠直觉，而不是以事实为依据；6做事不靠信念、靠人言。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&王利芬：我发现许多成功创业公司中，最初为出过力的许多人会陆续离开。那么，什么人能最后享受到胜利成果？第一，能始终跟着公司一起成长的人。第二，对公司的前景始终看好的人。第三，在公司不断的探索中能找到自已位置的人。第四，为了公司新的目标不断学习新东西的人。第五，抗压能力强且有耐性的人。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&【四种劣习偷走你的梦想】1）抱怨：生气不如争气，抱怨不如改变；与其抱怨环境，不如改变心境。2）推脱：没有人愿意偷懒，只不过是缺乏诱人的目标。3）沮丧：失败是对人格的考验，沮丧是对自身能力的不自信。4）逃避：逃避不一定躲得过，面对不一定更难过；失去不等于不再有，转身不代表最软弱。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&【10招帮你赢取上司最佳印象】1.早到;2.从不以“这不是我份内的工作”为由逃避责任;3.面对艰巨任务时淡定;4.立刻动手;5.口风紧;6.听从上司的临时指派;7.拿着解决方案汇报工作;8.以无欲的心态做事;9.善于在关键时候作出果断决定;10.专业及相关信息丰富。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&【给未来的富翁朋友】1.不要习惯于贫穷生活；2.知道自己赚钱为了什么；3.成为本行业的专家；4.知道玩物丧志的含义；5.把看影视剧的时间用来学习；6.多看看福布斯排行榜那些人背后的事；7.我们没有一个家产万贯的爹,但可以通过努力让孩子有个家产万贯的爸；8.相信自己就是下一个富翁。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&【学会沟通】你在上级眼里只是一个小棋子，你的存在与否短期会给公司造成一些麻烦，但没人不可或缺。所以要学会主动交流，对薪水不满意？职位不合适？工作适应不了？都应该提出来用正面的方法来解决，而不是闷起来，如果再用负面的方法与公司对抗，就更是愚蠢至极。以至于已经离职了，主管还在莫名其妙。我觉得从头到尾没有一件对不住他的地方？他到底在搞什么搞？岂不冤枉。
一只股票被低估的十个原因&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&如果你发现了一只你认为是被低估的股票，弄清楚它被低估的原因是很重要的。有趣的是，一些象绿光资本的David&Einhorn这样的价值投资者却翻转了这个程序，他们不是根据象市盈率、市净率这样的定量筛选来发掘股票，而是首先确定可能存在低估的市场范围，然后在这个低估的板块中寻找好股票。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&当我的2007年7月参加哥伦比亚大学价值投资教育课程的时候，Bruce&Greenwald教授强调了一个反问的重要性，就是当你发现一个低估的股票时，考虑一下为什么市场会让你以这么好的价格买到？如果你不能回答这个问题，卖方可能知道一些你不知道的事情或者人家比你聪明。举个例子，报纸业的股票的价格非常这低，但巴菲特与Rupert&Murdoch为什么没有买入。当两个世界上最智慧的、知识最渊博的媒体投资人对此视而不见，你还会认为它有巨大价值？这不光需要逆向思维还需要投资者独立进行思考。这只是投资评价和识别过程另一面的事实，其它人可能比你拥有更多或更好的信息。下面是股票被低估的十个原因：&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&1.&整个市场低迷。这通常是股票被低估的最明显的原因，发生在宏观经济预测不好的时期。这就需要投资者具备几个基本的工具来评价（而不是预测）总体的市场情况，为市场的低估作好准备。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2.&某些行业总的状况不良。经典的例子就是发生在90年代的Hillarycare(希拉里医改)造成的医疗保健板块股票的下跌。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&3.&某些地区的宏观状况欠佳。在年的衰退期，加利福尼来的经济受房地产市场的影响而极其萧条。巴菲特利用了这次极佳的机会买入了富国银行。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&4.&严重的短期问题但不影响长期的生意。经典案例是巴菲特在1963年美国运通发生财政丑闻时买入，还有在70年代末Geico由于保险事故而定价极低时的介入。在这两个例子中，问题都可以被解决，更重要的是，这些问题没有伤害到美国运通品牌的竞争优势和Geico的低成本结构。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&5.&公司由核心高回报业务转为多元化。80年代，可口可乐开展多元化的、无核心的、低回报的业务，如养虾、拍电影等，这掩盖了它饮料这个核心业务的大金矿。1988年，巴菲特以15倍的市盈率开始收集，基于传统的估值方法，可口可乐的股票价格并非极度便宜。但是，不明智的多元化使市场没有发现这是一棵长期的摇钱树。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&6.&公司不付红利或者减少红利。巴菲特曾提到，这就是他1958年购买Commonwealth&Trust&Co.的理由。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&7.&没有人关注的公司。如果一家小公司没有分析师关注就可能被低估。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&8.&刚经过拆分的公司。这也是一个经典的机会区域。这个新公司可能具有极佳的经济前景，但因为从前作为母公司的一部分而不为人知。Joel&Greenblatt的书《你可以成为股市天才》对拆分获利有深刻的论述。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&9.&公司因破产而产生。市场没有认识到新组建公司的价值，其已免于债务负担和其它遗留问题。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&10.&公司业务过于复杂。这是著名的价值投资者Seth&Klarman最喜欢的区域。如果多数投资者不理解详细的情形或者不愿花功夫去做大量的工作，就为精明的投资者提供了用低价参与的机会。&&&&&&&Gregeph
Gregeph的投资蓝图&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&为了成为一个成功的投资者，你需要一个被实践检验过的、合理的投资框架。我的投资详尽计划分为十步：&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&1、广泛地、连续不断地搜寻新的投资点子；&&&&&&&&&&&&&&2、像一个老板一样行动；&&&&&&&&&&&&&&3、只买你能理解的东西；&&&&&&&&&&&&&&4、买好的企业；&&&&&&&&&&&&&&5、投资那些有优秀管理人员的公司；&&&&&&&&&&&&&&6、用能够得到的最便宜的价格买入企业；&&&&&&&&&&&&&&7、专注于你最好的点子；&&&&&&&&&&&&&&8、耐心；&&&&&&&&&&&&&&9、避免愚蠢的错误；&&&&&&&&&&&&&&10、变成一部学习机器。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&十步详解&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&下面是关于这十步的其它帖子。&&&&&&&&&&&&&&1.&广泛地、连续不断地搜寻新的投资点子&&&&&&&&&&&&&&Search&Tools&&&&&&&&13&Ideas&to&Improve&Your&Search&Strategy&&&&&&&&Small&Stock&Investing:&The&Path&to&Riches?&&&&&&&&More&Thoughts&on&Small&Cap&Investing&&&&&&&&How&to&Use&the&Time&You&Devote&to&Investments&&&&&&&&Buffett&on&How&to&Allocate&Capital&&&&&&&&2.&&像一个老板一样行动&&&&&&&&&&&&&&Knowing&a&Business&Leads&to&Investing&Success&&&&&&&&Doug&Kass&and&Market&Noise&&&&&&&&4.&买好的企业&&&&&&&&&&&&&&The&Mark&of&a&Good&Business:&High&Returns&on&Capital&&&&&&&&The&Mark&of&a&Good&Business:&High&Returns&on&Capital&(Part&2)&&&&&&&&The&Mark&of&a&Good&Business:&High&Returns&on&Capital&(Part&3)&&&&&&&&Another&Reason&Why&Investing&in&a&Good&Business&Makes&Sense&&&&&&&&The&Importance&of&Clarity&in&Valuing&a&Business&&&&&&&&The&Ability&to&Reinvest&Capital&–&The&Mark&of&Investments&that&Generate&Wealth&&&&&&&&Thinking&about&American&Express’s&Competitive&Position&&&&&&&&The&Financial&Performance&of&Wide-Moat&Companies&&&&&&&&5.&&投资那些有优秀管理人员的公司&&&&&&&&&&&&&&Buffett&Taps&Combs&–&Confirms&Principles&&&&&&&&Berkshire’s&Scott&Fetzer:&A&Lesson&in&Durable&Competitive&Advantages&&&&&&&&6&Ways&to&Evaluate&Whether&Management&is&Capable&and&Honest&&&&&&&&6.&&用能够得到的最便宜的价格买入企业&&&&&&&&&&&&&&Acquisition&Values&&&&&&&&EV/EBIT&Ratio&Trumps&P/E&Ratio&&&&&&&&Buffett:&Growth&vs.&Value&is&a&False&Distinction&–&It’s&What&You&Get&for&Your&Money&&&&&&&&7.&专注于你最好的点子&&&&&&&&&&&&&&Opportunity&Cost:&Buffett&&&Munger’s&Powerful&Investing&Filter&&&&&&&&8.&&耐心&&&&&&&&&&&&&&A&Framework&for&Selling&a&Stock&&&&&&&&Patience&and&Finding&an&Edge&&&&&&&&Patience&Plus&a&Great&Franchise&Can&Make&You&Wealthy&&&&&&&&Leading&with&Patience&–&The&Will&to&Wait&&&&&&&&9.&&避免愚蠢的错误&&&&&&&&&&&&&&A&Blueprint&for&Being&a&Lousy&Investor&&&&&&&&More&on&Investing&Checklists&&&&&&&&Charlie&Munger:&What&Would&he&Make&of&Stock&Recommendations&and&Incentives?&&&&&&&&10.&&变成一部学习机器&&&&&&&&&&&&&&The&Larry&Bird&Work&Ethic&&&&&&&&The&Pomodoro&Technique:&A&Way&to&Manage&Your&Time&&&&&&&&On&the&Folly&of&Abandoning&the&Basics&in&Favor&of&Shortcuts&&&&&&&&It’s&What&You&Do&That&Counts&&&&&&&&Bruce&Greenwald&on&Lessons&Learned&from&the&Financial&Crisis
Gregeph的十步详解&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&投资的详尽计划为了成为一个成功的投资者，你需要一个被实践检验过的、合理的投资框架。&在我投资的详尽计划中，我花了多年研究投资过程，并将其浓缩成十步。这十步简单且直截了当，但却需要全身心的投入并执行。&&&&&&&&&&&&&&&这些过程被世界上很多最伟大的（和最富有的）投资家反复实践并证明是可行的。&&&&&&&&&&&&&&&我相信，这是风险调整过的、能在股票市场长期成功的最佳路径。研究过巴菲特的人很快会意识到这十步主要源于他的教诲。我感谢巴菲特及其他成功投资者与我们分享了他们的智慧和经验。在我自己的投资中我会努力遵循这个投资计划。我相信对于这些知识的学习和实践将有益于你。&&&&&&&&&&&&&&&它就像一个优秀的投资清单，你可以用于评价你的投资行为，以达到成功的投资。&&&&&&&&&&&&&&&十步计划如下：1、广泛地、连续不断地搜寻新的投资点子；大范围地寻找投资标的是一个数字游戏。在你发现一个真正的机会前，你要看大量的公司。&&&&&&&&&&&&&&&在这方面，它与销售漏斗原理没什么不同。为了做成一个订单，一个销售员可能首先要打一百个推销电话。伟大的推销员会做必需的基础工作和达到他们的目标。&&&&&&&&&&&&&&&当巴菲特刚开始的时候，他会按字母顺序一页一页地翻看Moody手册来查看每一家公司。&&&&&&&&&&&&&&&2、像一个老板一样行动；你要把自己想像成企业的所有人。而不是仅仅买入一个凭证准备几天、几月或几周以后卖，这是不是在股市中积累财富的方式&你的目标是买入优秀企业的一部分，并伴随企业的发展，紧紧地攥很多年。不要让对宏观经济的担忧妨碍你原来的目标。&想像一下你买下了你城市中的一个企业，它永远都会经营下去，无论季节好坏都不会影响它的兴隆。他会简单地因为对宏观经济的忧虑而卖掉吗？&一个真正伟大的企业可能是保护和成就你购买力的最好的方法，这与经济环境无关。&&&&&&&&&&&&&&&3、只买你能理解的东西；这一条显而易见，但总是被违犯。你不彻底了解一家企业时，你决不会买下整个公司。这要求彻底的研究。把自己想像成一个刨根问底想确定一家公司价值的记者。&&&&&&&&&&&&&&&如此多的众违犯这个原则的一个原因是他们没有把投资当成购买企业的一部分。通常，他们买入股票是因为它涨了，认为自己能够在高价卖出而挣快钱。&&&&&&&&&&&&&&&如果你不知道你在做什么，迟早你会引火烧身。&&&&&&&&&&&&&&&把你的精力专注于几个你真正理解的行业。记住，你的每次买入都是因为另一面有人在卖出。如果你不是非常确定你具有信息优势，就应该放弃。&&&&&&&&&&&&&&&一个快速的检测办法就是想像你要给一屋子的行业专家讲述你要购买的股票，然后回答他们的问题。&&&&&&&你会怎么做呢？&&&&&&&&&&&&&&&对自己要诚实。如果你不能这么做，那么买入就可能不是一个好主意。&&&&&&&&&&&&&&&4、买好的企业；即使最好的管理团队在企业的基本面变坏时也会遇到麻烦。所谓转折点极少发生，常以给投资者造成大量亏损而结束。&&&&&&&&&&&&&&&一家好的企业，会有大量现金可用于给股东分红或者再投资。一家好的企业在周期低迷和外部危机时能够撑得住。&&&&&&&寻找可以长期产生投资资本高回报的企业。并参看这个企业是否在享受着稳定、成长的市场份额。这是确定一家企业是优秀企业的很好的信号。&&&&&&&&&&&&&&&最重要的，你必须确定这家企业是否有持久的竞争优势。资本主义是残酷的：&the&process&of&creative&destruction&is&continuously&at&work&as&successful&industries&and&businesses&attract&capital&and&competition.&&&&&&&&&&&&&&&具有持久竞争优势提供一个安全边际让竞争者难于或者不可能攻击这家企业以致于减少它的利润。&&&&&&&&&&&&&&&5、投资那些有优秀管理人员的公司；寻找那些有才能、有良好业绩和高度正直诚实的管理层。&&&&&&&&&&&&&&&高度正直诚实可能是最重要的，缺少了这个品质，管理层用过高的薪水、帝王般的建筑和彻底的偷窃行为夺走股东的利润。&&&&&&&&&&&&&&&执行团队对企业的成功非常关键。即使经济状况非常好的企业要求良好的管理层来令企业成长，并使之在外部条件变化和新的挑战前也能发展良好。&&&&&&&&&&&&&&&要让我们找到的优秀管理层与我们同行！&&&&&&&&&&&&&&&6、用能够得到的最便宜的价格买入企业；Naturally&a&prospective&investment&needs&to&pass&your&filters,&but&among&those&that&do,&you&should&invest&in&the&cheapest&available.&&&&&&&By&cheapest,&I&mean&the&one&that&will&deliver&the&most&cash&back&on&a&time&adjusted&basis&for&the&cash&you&lay&out&in&making&the&investment.&&&&&&&Before&making&a&purchase,&always&write&down&why&the&business&is&a&good&value.&&&&&&&&&&&&&&&7、专注于你最好的点子；好的点子的到来是艰难的。许多伟大的投资家如果每年能找到一或两个好的点子都认为是运气。&&&&&&&&&&&&&&&当你找到了一个，那你显而易见要重仓投入这家企业。&&&&&&&&&&&&&&&想一想如果你想投资一家或几家你当地的企业，你会如何运作？你会想拥有50%还仅仅是5-10%？&&&&&&&&&&&&&&&许多成就斐然的企业家会把他们所有的净资产投资于他们的企业或农场中。&&&&&&&&&&&&&&&认识到你正在做的事，你的安全边际绝对源于你对少量伟大公司的理解，你会看着你的资产随着时间不停地翻番。&&&&&&&&&&&&&&&8、耐心；不论你是在寻找新的投资标的，还是买入后等待收获，你都需要保持耐心。在好的点子出现前，没有一种办法可以弄清你要等待多久。你唯一的选择是不停地勘探，直到机会无法抗拒地出现。在你买入以后，你依然无法知道它内在价值的实现需要花多长的时间。&&&&&&&&&&&&&&&大钱都是一动不动地坐着赚来的。一个伟大的企业不会随着季度的周期而波动，而是随着时间逐渐生长直到它在市场中脱颖而出。&&&&&&&&&&&&&&&这种变化的发生需要时间。巨大的财富源于保持耐心。&&&&&&&&&&&&&&&9、避免愚蠢的错误；投资者都会犯哪些类错误？让我来数一数。只是简单地避免大的失误而引起的成功是令人惊讶的！&&&&&&&&&&&&&&&我说的是什么呢？胡乱买股票，买那些你能力圈外的股票，投资没有进入门槛的低回报率的股票，买价过高，使用杠杆，不事先做功课。这个单子会很长很长。&&&&&&&&&&&&&&&最普遍的错误是让市场价格来决定你投资标的的价值，而不是通过自己的功课来确定其价值。&&&&&&&&&&&&&&&若要成功，你需要对自己诚实，识别出自己的问题所在并采取措施来克服。&&&&&&&&&&&&&&&同时，也不要忘记疏忽这个罪过。（Also,&don’t&forget&about&sins&of&omission.&&It’s¬&only&what&you&do,&but&also&what&you&DON’T&do&that&can&cost&you.）&&&&&&&&&&&&&&&当你发现了一个好的企业，好的价格，但却没投入足够仓位，这也是很大的失误。&&&&&&&&&&&&&&&10、变成一部学习机器。持续广泛地阅读。认真研究关于投资的核心基础书籍。研究一个行业，了解其运行方式，不要过于宽泛而影响深度。&&&&&&&&&&&&&&&许多投资人只集中研究几个行业并研究透彻便成了富翁。&&&&&&&&&&&&&&&投资是高强度的竞争。为了成功，你需要持续的学习和成长。&&&&&&&&&&&&&&&另外，投资方法是不断进化的。虽然核心的原则是永恒的，但20年前有效的方法今天可能已经不起作用。同时，你拥有的公司也在不断地变化中，你需要时时处在浪尖上。&&&&&&&&&&&&&&&一个好消息是这种学习可以累积。随着时间的推移，你会拥有一个知识和经验的宝库，致使你想再亏钱都难。
价值投资者都是疯狂的阅读者&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&几乎所有投资者都知道阅读是重要的。不过，我们依然要强调这一点，因为重视阅读和学习是价值投资最基础的要求，也是执行其他价值投资准则的必要前提。如果忽视这一点或者不能很好地执行，恐怕价值投资的理论很难被真正的掌握和应用。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&在了解价值投资和那些成功的价值投资者故事的过程中，投资百科网发现一个特点，几乎是被这类人所共有的：他们都是疯狂的阅读者。他们天生好奇，有着想要了解这个世界方方面面的强烈欲望。他们阅读的范围并不仅仅局限在投资和资本市场的狭小领域，他们的视野广阔，目光从心理学、经济学一直延伸到多种自然科学的广泛空间。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&沃伦-巴菲特，这个大家都熟知的人，每天要读5份报纸，并把他一天中75%-80%的时间都花费在阅读上。他的老搭档查理-芒格说：“沃伦是一台这世界上最好的学习机器。如果停止对这个世界的了解和学习，世界就会很快将你抛在后面。沃伦拥有惊人的学习天赋，这使他不断地、有效率地获取，从而让自己得以成长。虽然他早就过了该退休的年纪，但他依然可以做到这一点。在他65岁之后，他的投资能力还一直保持着飞快的增长。作为看着这一切发生的旁观者，我敢肯定，如果沃伦很早满足于现有的东西而止步不前，他绝不可能取得像今天这样的成就。”&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&芒格补充说，“我认识的所有聪明人，每个都是阅读的爱好者，而且其中没有一个试图停止继续阅读。单就我和沃伦而言，你一定会为我们的阅读量感到吃惊。我的孩子曾经开玩笑说，他们觉得我已经成了本有手有脚的书。”&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&没错，巴菲特和芒格都是这样的疯狂阅读者。而被巴菲特视作最好的接班人，管理着GEICO保险资金的辛普森也会每天花费5-6个小时来进行阅读。另外，莫尼什o帕伯莱和惠特尼-狄尔森，这两位新生一代价值投资的成功代表人物也是广泛阅读的忠实簇拥。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&为什么说广泛的阅读会帮助你的价值投资表现呢？&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&首先，这有利于投资观点的形成：大量的阅读会帮助你对地区乃至全球的趋势有更深刻的理解，并从中发现投资的机会。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&其次，能够帮助投资者深入了解价值投资的理论基础：就像马克-吐温说过‘历史不会简单重演，但它有自身的规律。’因此，深入地学习和了解那些成功的价值投资者背后的理论基础非常有必要。通过了解这些投资者及其投资案例会帮助你慢慢认识到那些似曾相识的机会。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&阅读的习惯还会为价值投资者带来更多的益处：&&&&&&&&&&&&&&能够清楚地了解和更好地扩展个人能力范围；&&&&&&&&&&&&&&增加投资者独立进行关键分析的能力；&&&&&&&&&&&&&&能够增强对投资决策的信心，排除那些所谓专家和大众观点的影响；&&&&&&&&&&&&&&能够帮助投资者减少情绪化的负面影响；&&&&&&&&&&&&&&更容易建立长期的投资策略而不受短期波动的干扰；&&&&&&&&&&&&&&更清楚地认识价值和价格的关系；&&&&&&&&&&&&&&更好地发掘投资机会并加以把握。
晕倒哦，下午至晚上发的帖子都都不见了鸟。。。
爱因斯坦经典名言&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&1、想像力比知识更重要。因为知识是有限的，而想像力是无限,它包含了一切,推动着进步,是人类进化的源泉。&&&&&&&&&原文：Imagination&is&more&important&than&knowledge.&For&knowledge&is&limited,&whereas&imagination&embraces&the&entire&world,&stimulating&progress,&giving&birth&to&evolution.&&&&&&&&&&&&&&&&2、教育就是当一个人把在学校所学全部忘光之后剩下的东西。(爱氏自言引述某前人的话)&&&&&&&&&原文：Education&is&what&remains&after&one&has&forgotten&everything&he&learned&in&school.&&&&&&&&&&&&&&&&3、我认为只有大胆的臆测，而不是事实的积累，才能引领我们往前迈进。&&&&&&&&&原文：I&think&that&only&daring&speculation&can&lead&us&further&and¬&accumulation&of&facts.&&&&&&&&&&&&&&&&4、没有宗教的科学是瘸子，没有科学的宗教是瞎子。&&&&&&&&&原文：Science&without&religion&is&lame,&religion&without&science&is&blind&&&&&&&&&&&&&&5、如果我们知道我们在做什么，那么这就不叫科学研究了；不是吗？&&&&&&&&&原文：If&we&knew&what&we&were&doing,&it&wouldn't&be&called&research,&would&it?&&&&&&&&&&&&&&&&6、有一个现象的明显程度已经让我毛骨悚然，这便是我们的人性已经远远落后我们的科学技术了。&&&&&&&&&原文:It&has&become&appallingly&obvious&that&our&technology&has&exceeded&our&humanity.&&&&&&&&&&&&&&&&7、把你的手放在滚热的炉子上一分钟，感觉起来像一小时。坐在一个漂亮姑娘身边整整一小时，感觉起来像一分钟。这就是相对论。&&&&&&&&&原文:Put&your&hand&on&a&hot&stove&for&a&minute,&and&it&seems&like&an&hour.&Sit&with&a&pretty&girl&for&an&hour,&and&it&seems&like&a&minute.&That's&relativity.&&&&&&&&&&&&&&&&8、所谓现实只不过是一个错觉，虽然这个错觉非常持久。&&&&&&&&&原文:Reality&is&merely&an&illusion,&albeit&a&very&persistent&one.&&&&&&&&&&&&&&&&9、这个世界最不可理解的就是它竟然是可以理解的。&&&&&&&&&原文:The&most&incomprehensible&thing&about&the&world&is&that&it&is&at&all&comprehensible.&&&&&&&&&&&&&&&&10、真正使我感兴趣的是上帝创造世界的时候有没有别的方案可选。&&&&&&&&&原文:What&really&interests&me&is&whether&God&had&any&choice&in&the&creation&of&the&world.&&&&&&&&&&&&&&&&&11、如果有来世，我要去做一个商人。&&&&&&&&&原文:If&I&had&to&live&my&life&over&again,&I&would&live&it&as&a&trader&of&goods.&&&&&&&&&&&&&&&&12、我信仰史宾诺莎的上帝，他以宇宙的秩序与和谐来示现，而不是那个会干涉人类命运和行为的上帝。&&&&&&&&&原文：I&believe&in&Spinoza's&God,&Who&reveals&Himself&in&the&lawful&harmony&of&the&world,¬&in&a&God&Who&concerns&Himself&with&the&fate&and&the&doings&of&mankind.&&&&&&&&&&&&&&13、如果一个想法在一开始不是荒谬的，那它就是没有希望的。&&&&&&&&&原文：If&at&first&the&idea&is¬&absurd,&then&there&is&no&hope&for&it.&&&&&&&&&&&&&&&14、[font=宋体]真理就是在实践面前站得住脚的东西。[/font]&&&&&&&[font=宋体]原文：Truth&is&what&stands&the&test&of&experience.[/font]&&&&&&&&&&&&&&&15、常识就是人到十八岁为止所累积的各种偏见。&&&&&&&原文：Common&sense&is&the&collection&of&prejudices&acquired&by&age&eighteen.&&&&&&&&&&&&&&&16、一个人从未犯错是因为他不曾尝试新鲜事物。&&&&&&&原文：Anyone&who&has&never&made&a&mistake&has&never&tried&anything&new.&&&&&&&&&&&&&&&17、创新不是由逻辑思维带来的，尽管最後的成果需要一个符合逻辑的结构。&&&&&&&原文：Innovation&is¬&the&product&of&logical&thought,&even&though&the&final&product&is&tied&to&a&logical&structure.&&&&&&&&&&&&&&&18、两件事情让我敬畏：布满星星的天空和隐藏在其中的人的精神世界。&&&&&&&原文：Two&things&inspire&me&to&awe:&the&starry&heavens&and&the&moral&universe&within.&&&&&&&&&&&&&&&19、当知识的圆周扩大之时，包裹它的黑暗的圆周也一样。&&&&&&&原文：As&our&circle&of&knowledge&expands,&so&does&the&circumference&of&darkness&surrounding&it.&&&&&&&&&&&&&&&20、不必努力去做一个成功者，尽力去成为一个有价值者。&&&&&&&原文：Try¬&to&become&a&man&of&success,&but&rather&try&to&become&a&man&of&value.&&&&&&&&&&&&&&&21、并不是我很聪明，而只是我和问题相处得比较久一点。&&&&&&&原文：It's¬&that&I'm&so&smart,&it's&just&that&I&stay&with&problems&longer.&&&&&&&&&&&&&&&22、态度上的弱点会变成性格上的弱点。&&&&&&&原文：Weakness&of&attitude&becomes&weakness&of&character.&&&&&&&&&&&&&&&23、我喜欢旅行，但我不喜欢到达。&&&&&&&原文：I&love&to&travel,&but&hate&to&arrive.&&&&&&&&&&&&&&&24、物理学家们说我是数学家，数学家们又把我归为物理工作者。我是一个完全孤立的人，虽然所有人都认识我，却没有多少人真正了解我。&&&&&&&原文：&The&physicists&say&that&I&am&a&mathematician,&and&the&mathematicians&say&that&I&am&a&physicist.&I&am&a&completely&isolated&man&and&though&everybody&knows&me,&there&are&very&few&people&who&really&know&me.&&&&&&&&&&&&&&&25、如果我的相对论被证明是正确的，德国人就会说我是德国人，法国佬会说我是一个世界公民。如果我的相对论被否定了，法国佬就会骂我德国鬼子，而德国人就会把我归为犹太人。&&&&&&&原文：If&my&theory&of&relativity&is&proven&correct,&Germany&will&claim&me&as&a&German&and&France&will&say&I&am&a&man&of&the&world.&If&it's&proven&wrong,&France&will&say&I&am&a&German&and&Germany&will&say&I&am&a&Jew.&&&&&&&&&&&&&&&26、我无法知道第三次世界大战会有什么武器登场，但第四次世界大战中人们肯定用的是木棍和石块。&&&&&&&原文：I&do¬&know&with&what&weapons&World&War&III&will&be&fought,&but&World&War&IV&will&be&fought&with&sticks&and&stones.&&&&&&&&&&&&&&&27、公式对我更重要，因为政治是为了现在，而公式是永恒的。&&&&&&&原文：Equations&are&more&important&to&me,&because&politics&is&for&the&present,&but&an&equation&is&something&for&eternity.&&&&&&&&&&&&&&&28、宇宙中唯有两件事物是无限的：那就是宇宙的大小与人的愚蠢。而宇宙的大小我却不能肯定。&&&&&&&原文：Zwei&Dinge&sind&unendlich:&Das&Universum&und&die&menschliche&Dummheit.&Aber&beim&Universum&bin&ich&mir&nicht&ganz&sicher.&&&&&&&
爱因斯坦的名言还是有点意思的嘛，嘎嘎
老文好久不更新了
张广辉：企业价值九问&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&评定企业价值，对企业的经营管理人员、竞争对手、投资人、债权人来说，无疑都具有十分重要的意义。对于企业的价值，国内外有不同的评定标准。美国是以每股税后收益增长作为主要指标，而国内学术界多以市值最大化为主要评定标准。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&笔者认为，企业价值是一项综合指标，既包含经营硬指标，也包含文化软指标，不能精确度量，但可以通过多种角度观察获得基本评价。以下通过对贵州茅台酒股份有限公司的分析，以问答形式，阐述评定企业价值的基本思路。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&一、公司销售的品牌产品或服务是否具备持久性的竞争优势？&&&&&&&&&&&如果你的回答是肯定的，那你应该能非常简单而直接地描述出这种优势。中国的酒文化源远流长，有几千年的历史。贵州茅台是中国最有名的一种商品，可以与美国的可口可乐相媲美。茅台是中国的高档酒饮，在社交场上稳坐头把交椅，是社交场上的情感润滑剂，也是中国文化的标志之一，它的作用已远远超过酒类产品的本身。此外，看看公司账上预收账款的金额和每年提价的幅度，就知道茅台在市场上非常抢手。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&二、公司是否把足够的资金分配给主营业务？&&&&&&&&&&&&&&&&&&在市场经济周期的轮回中，企业面临的诱惑很多。长久以来，企业界一直存在企业发展应该多元化还是专业化的争论。但无论是多元化还是专业化，最重要的是使企业具备稳定而独特的竞争优势。企业要扩大内生性增长，必须将足够的资金用在有竞争优势的主营业务发展上。做不到这一点，即使经营一家小作坊最终也会失败。&&&&&&&&&&&&&&自2001年以来，贵州茅台一直埋头于技术改造、扩产增量，把资金充分用于主业。这是发展正道。事实证明，近两年贵州茅台的效益高速增长，主要就得益于其主业规模的扩张及产能的逐步释放。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&三、公司过去的每股收益和增长率如何？&&&&&&&&&&&&&&&&&&如果公司过去10年的每股收益和增长率表现出一贯的强势，那么在下一个10年，它继续保持强势的概率会较高。就好像一个以前年年都是“三好生”的学生，以后仍然是“三好生”的概率，要远远高于以前是“差等生”后来突然成为“三好生”的概率。因此，公司过去稳定的每股收益和增长率是信号指标，其反映的实质是公司的品牌、技术、管理、文化等方面能够在外部经济中获得超过市场平均利润率的能力。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&在过去8年，贵州茅台每股收益年均复合增长率达41.31%，这表明其具有很强的竞争优势；从每年增长态势看，它的增速比较稳定，尤其是最近四年，增长较快。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&四、公司是否表现出一贯的高净资产收益率？&&&&&&&&&&&&&&&&&&美国过去100年证券市场年平均回报率是12%，隐含了货币时间价值和风险报酬率，再加上全球公认的通货膨胀合适的年控制标准3%，也就是说从长期来看，一家有价值的企业运用资金最低的年报酬率是15%，当然越高越好。就好比如果你想快速渡河，你就需要一条速度快、动力强的船。&&&&&&&&&&&&&&如上表所示，贵州茅台过去7年年均加权净资产收益率为24.51%，远远高于这7年中国的GDP年均增长率，尤其近几年净资产收益率很高，反映出公司目前资产盈利能力很强。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&五、公司的总资本回报率高吗？&&&&&&&&&&&&&&&&&&具备持久性竞争优势的公司，要拥有一贯性的高总资本回报率。注意，关键词是“一贯性”。相反，价格竞争型的企业是典型的低总资本回报率的企业；周期型企业是典型的非一贯性总资本回报率的企业。&&&&&&&&&&&&&&&&&&过去8年贵州茅台年均总资本回报率为20.68%。但更重要的一点是，公司保持着一贯的高总资本回报率，而且呈逐年上升势头。这正是公司具备持久性竞争优势的一个强有力表现。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&六、公司是否具有足够的实力偿还到期债务？&&&&&&&&&&&&&&&&&&一家公司要有足够强的抗风险能力，就必须有足够的财力偿还到期债务。标准的债务股本比率能反映出企业财力的一个方面，但实际上，股东的股本是很少会用来清偿债务的，而企业的盈利能力是衡量企业清偿债务的惟一真实的标准。美国投资大师巴菲特认为，如果一家公司的长期债务是公司当年净收益的5倍，那就一定要小心了。过去7年，贵州茅台的长期负债几乎全部为0，而2007年公司的净利润就达到28.3亿元。对于这样一家无长期负债，却拥有巨额净利润的公司来说，安全得甚至有些过了头。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&七、公司产品的价格是否随通货膨胀一起升高？&&&&&&&&&&&&&&&&&&如果一家企业的产品不能够随着通货膨胀而提价，那这个企业的盈利将会被通货膨胀逐渐侵蚀，并且最终将陷入困境。而如果一家公司产品的价格在过去的20年中每年以至少4%的平均速度增长，那么可以肯定，该企业是可以随着通货膨胀提高产品价格的。&&&&&&&&&&&&&&&&&&20年前，53度茅台酒核定价格为人民币140元/瓶，2008年以公司限价700元/瓶计算，20年间茅台酒年价格增长率为8.38%。尤其近两年在国内通货膨胀率高企的情况下，2007年茅台提价16%，2008年提价22%，足以证明茅台是典型的可以随着通货膨胀一起提高价格的产品。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&八、是否需要巨额的资本支出来不断更新公司的设备？&&&&&&&&&&&&&&&&&&公司到底是重资本耗损型企业，还是轻资本运营型企业，这很关键。公司每年投入到更新改造设备中的资金往往数额巨大，但如何确定这些支出将给企业带来利润？如果公司的资本开支始终不大，20年使用同样的设备而不用担心其是否过时，那就不用担心这家企业的利润会被巨额的资本支出慢慢侵蚀。&&&&&&&&&&&&&&&&&&贵州茅台近7年的资本支出是比较大的，年均支出达到5.06亿元，但主要是用于企业的规模扩张、产量提升。对于投资于供不应求的主业产品的企业，应该充分相信它的前景。更何况茅台酒的酿造工艺极其稳定，投入的生产设备，很长时间都不会过时。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&
