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就算你刷牙。如百合，和点菊花，当时不臭，过一会还是很臭，所以多吃清淡的食物，豆腐，胖大海可解决口臭刷牙也解决不了，这是因为肺热
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我就抱着试试看的态度用英国的芬萃清真的没想到能够彻底的治好，不过这个产品真是太贵了
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绿箭益达口香糖 还有牙医
勤刷牙就好了啊
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ToQMgJ这个地方东西多玩足球要了解哦。有的网站有赛事分析的，Nh拿钱是很爽的事情，不过我可以给你推荐个网站
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是我想要的啊，我已经找了好久了，才找到，谢你了
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通过后不能化工厂积分法规及大家都副科级看见他估计明年
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客服电话： 400-850-8888 违法和不良信息举报电话： 010- 举报邮箱：太极心法: 被解放的mogwai:那些年，我错过的大牛股公司之一——鱼跃医疗 曾经在雪球写过一个系列文章，在2014年初，是回顾过去10年投资的经历和方法论的，当时还挺有人气，也成了我后来写的那本小... - 雪球&来自雪球被解放的mogwai:那些年，我错过的大牛股公司之一——鱼跃医疗曾经在雪球写过一个系列文章，在2014年初，是回顾过去10年投资的经历和方法论的，当时还挺有人气，也成了我后来写的那本小书的中心内容。 我一直想做个专题，总结那些被我忽略的、没有体验过的东西。于是，就有了这个系列。我想把过去10年里，我错过的那些大牛股公司梳理一下，看看自己到底错过了...曾经在雪球写过一个系列文章，在2014年初，是回顾过去10年投资的经历和方法论的，当时还挺有人气，也成了我后来写的那本小书的中心内容。我一直想做个专题，总结那些被我忽略的、没有体验过的东西。于是，就有了这个系列。我想把过去10年里，我错过的那些大牛股公司梳理一下，看看自己到底错过了什么？这些十倍股Tenbagger身上，到底有什么样的商业特性？本期我想梳理江苏丹阳的一家上市公司——鱼跃医疗。最近我在看《魔鬼经济学》，对其中分析问题的方式很感兴趣。所以，虽然做了很多基础性的统计和计算工作，但我并不希望中规中矩的线性来叙述上市公司的发展。而是从解答我心中疑问的角度来叙述。它为什么是Tenbagger？丹阳并不只有眼镜批发，还有鱼跃医疗。为什么要说这家公司呢？因为早在它上市的2008年，我一位在央媒做财经记者的朋友，曾经去公司位于丹阳的总部，采访其上市财务粉饰问题。当时，这家公司被市场质疑财务造假嫌疑。而这位朋友回来以后，写了一篇公司财务粉饰的采访报道，但私下跟我说：“如果你想买的话，这家公司可以买一点的。”而我被它的估值吓住了。2块多的净资产，股价15~16块，虽然我看好这个行业，但愚蠢的我再没有深究这家公司。于是在接下来的8年里，鱼跃医疗的市值从最低11.5亿（2008年），涨到最高429.2亿（2015年）。上涨了36倍。让我来怀着复杂的心情复盘一下这家公司。年，公司收入和净利润的复合增长率达到23%和24.8%，在刚上市的年，公司的收入和净利润复合增长率更是高达30.7%、38.2%。上市以来，公司的净资产收益率大部分时候维持在15%~20%之间，毛利、净利都非常稳定，即便是原材料高涨的2011年，公司依然可以转嫁成本，保持毛利率的稳定。业绩大幅增长和靓丽的净资产收益率，是公司在并没有提升财务杠杆的基础上做到的。公司每年只有很少的短期借款，公司的负债率始终保持在20%的偏低水平（除了2009年）。随着上市，研发费用无论从绝对数，还是占收入的比重，都大幅提升。上市之前的三年，研发费用占销售收入比重都只有百分之二点几，上市第一年就跳升到4.28%，随后逐年增加，2014年占比高达8.43%。这就是个很有意思的现象。我猜想，民营企业没上市的时候都是自己的钱，舍不得花在研发上，上市之后钱都是募集来的，有很多项目要去拓展，那就大力投入研发。所以，好的技术型公司还是要上市，上市了才敢于投入研发。——不要跟我说华为，华为有自己的员工募集股票，每年市值都会增长。但并非都是好的。上市以后，公司的存货周转、应收账款周转都出现了明显的下滑。我猜测是公司为了促进业绩快速增长，可能使用了更多的应收账。虽然有些年份是为了应对原材料涨价而储备的存货，但大部分时候我发现，存货的增长来自于在产品和库存商品，库存积压的可能性是存在的。2012年到底发生了什么？对于鱼跃医疗来说，2012年可能是一个风水岭。为什么这么说？上市前三年，每年净利润增长高达60%以上，2011年下降到40%，而到了2012年，公司净利润只增长了7.8%，收入也只增长了12%。在年之间，公司收入、净利润的复合收益率骤降至12.5%、10.5%。高速增长没有了，公司迎来了业绩换挡、低速增长。随之而来的是公司市值的波动，在2015年那波一言不合就疯狂的大牛市之前，公司的股价一直很低迷，这和很多第一批上市的创业板成分股票有点类似，市值达到百亿，业绩又到了瓶颈，阶段性难以突破。回过头来，我们来分析2012年公司到底发生了什么。公司的主营产品主要在康复护理、医用供氧、医用临床器械等，而在2012年，传统最大的业务板块——康复护理，收入只增长了1.76%，大幅低于前几年动辄40%以上的增长。如果不是另外两个板块依然保持高增长，这一年的收益增长可能会更低。自2012年之后，公司最大的业务板块——康复护理就进入了平稳增长期，每年的增长幅度都在10~20%之间。而另外连个板块——医用供氧、医用临床器械，则出现交替大涨的有趣现象。也就是今年这个板块大涨，另外一个板块就歇，第二年另一个板块大涨，这个板块就歇。这里面的缘由，因为时间原因我没有细究，有兴趣的朋友可以深入了解。总而言之，2012年之后，公司从高速增长型公司，转变成了平稳增长型公司。最大板块康复护理平稳增长，另外两个业务板块起伏不定。为什么2015年才搞员工持股？公司是家族企业，最大的股东是父子俩。在2015年之前，公司的高管基本没有持股。公司往年报表里，曾有一位叫“束美珍”的自然人股东，持有400多万股鱼跃医疗，一直没有卖出，位居前十大股东。根据公司介绍，束美珍系公司离职高管，而且是上市就已经离职的高管。但近年来，已经退出公司前十大股东名列。但很有意思的是，这位牛散还和鱼跃医疗一起，出现在了华润万东前十大股东里面。话说回来。公司在2015年史无前例的进行了一次员工持股。很多小型上市公司，喜欢在上市之初头两年，就开始搞定向增发、员工持股，而鱼跃医疗没有。这也是个很好的话题，值得深入探讨，但我因为时间原因没有深究，有兴趣的朋可以去深究。在2015年，公司的负债率突然上升了。从去年的17%上涨到了27%，最主要是流动负债增加了3.5亿，其中短期借款增加了1.48亿。同时，公司出现了-5.88亿的投资性现金流净流出，过去5年来第一次出现了自由现金流为负的情况。原因在于公司开始了行业并购，并购了上械集团 100%股权。同时，为了支付股权收购，公司进行了筹资活动，所以增加了负债率。根据信息披露，上械集团核心产品主要包括手术器械、卫生材料及敷料、药用膏贴等。显然，鱼跃医疗进行的是一次补强收购，希望通过收购补上自己在医用临床器械上的短板和产品空白。但令笔者疑惑的是，公司的账面货币资金一直都在增长，从3.64亿增加到了4.61亿，即便是抵消短期借款增加的1.48亿，公司2015年大概还保留了3.13亿的资金（算了，我不是财务侦探，细节不深究）。由于公司开始加杠杆，ROE反而出现了提升。从去年的16.97%上升到了17.22%。由于公司负债率一直偏低，后续它依然可以通过加杠杆的方式，来提升ROE水平。那么，也正是因为公司开始跨行业并购投资，所以才需要更多的并购资金。而定增和员工持股计划的推出，则恰逢其时。谨慎投资者能买到超级成长股吗？纵观鱼跃医疗上市八、九年，其收入和扣非净利润从2008年的4.01亿、0.63亿增长到了2015年末的21.04亿、3.51亿，分别上涨了4.2倍、4.6倍，年复合增长率分别为23%、24.8%。业务的增长提升了公司价值，这无可非议，但让我很意外的是，鱼跃医疗的业务增长远低于市值增长。我之前说过，公司的市值最高上涨了36倍，复合增长38%。即便是从去年股灾至今，市值依然高达240亿，上涨了约20倍。从估值上来分析，鱼跃医疗上市以来，只有一年的最低PE是低于20倍，也就是2008年刚上市时，PE曾短暂低至19倍。但考虑到当时媒体报道质疑其财务粉饰嫌疑，以及2008年正好赶上金融危机股市暴跌，所以这个估值是比较意外的情况。大部分时候，估值都没有低于30倍。即便是在业绩换挡的2012年之后，PE最低也只到过27倍。而在去年的股市泡沫期，公司股价达到了惊人的118倍。鱼跃医疗作为上市公司，获得了更高的溢价，是否是因为它获得了大幅超出行业平均水平的增速呢？答案是否定的。根据中国医药物资协会统计数据显示，中国医疗器械市场销售规模从 2008 年的 659 亿元迅速增长至 2015 年的 3080 亿元，增长了近 4 倍，年均复合增速超过 20%。同时，经过多年发展中国医疗器械市场已初具规模，但从市场发展空间看，当今全球医药和医疗器械的消费比例约为 1：0.7，并有扩大之势，而中国医药和医疗消费比仅为 1：0.19，医疗器械未来仍有广阔的发展空间。也就是说，鱼跃医疗业务增速虽然高于行业增速，但超额回报并不明显。更大的溢价，在于过去8年，宽松的宏观资金面造成了二级市场资产荒、以及投资者对医疗器械行业成长性的过度追捧。由于这样的明星公司从上市起就是业绩先行，市值远远跑赢业绩，几乎没有给谨慎投资者任何机会。如果错过也并非什么可耻的事情。但同时，这也给了我们思路与启示。在A股，选好行业比选好公司重要，如果我们实在拿不准一家公司，那么投资于这个行业的指数，或者买几家同行业公司作为一个投资组合，以获得行业平均的增速回报。有时候投资就像打乒乓球一样，得分了并不代表你打的策略对，失分了也不代表你打的策略错误。而是看你在牛熊转换的长时间周期内，能不能最终胜出，成为人生赢家。写完鱼跃医疗的这篇文章，我的内心反而释然了。打赏同时转发到我的首页拒绝回复支付并发布发布分享到微信扫一扫