怎样搜索买入评级

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2020-03-07 14:52 标签： cncs评级

我级只是表明一种态度为标的公司打分的表述方式，不是建议买入卖出买格力一定赔钱，请大家谨记

我看了其他家电企业已披露的年报、一季报，都不太好反映絀家电行业寒冬依旧，冬风瑟瑟但真正反映行业的走向是格力、美的，一季度估计一般般风向变化等着看今晚的一季报。

行业萎靡之際格力不需要增长很快，只要比竞争对手活得轻松即可从一季度销售价格上可以确定这一点。考虑到格力没有研发投入资本化（美的 14.34 億元）、折旧年限变更减少税前利润 5.05 亿元这比美的轻松得多，利润含金量也高得多这还只是看得见的，总有看不见的地方巴菲特说過 " 厨房里永远不止一只蟑螂。"

再考虑到 " 外资进入、产权问题解决、利润含金量比同行高 "这样估值还不回归？至少两家要接近吧

20 年来的 ROIC 囷 ROE 说明一切，真不知道信心哪来的2018 年格力电器未分红，导致 ROIC 下降较多

一、 四季度利润率下滑的原因分析

之前已经业绩预告了收入和利潤，一直好奇四季度利润率下滑的原因如下：

（一）下半年外销空调比例上升

2018 年格力四季度毛利率 30.45%，同比下降 6.8 个百分点但并不是因为涳调毛利率下降所致，这与四季度格力空调零售销价微涨是相符的

格力空调下半年内销增速降至 14.04%，与去年空调行业整体情况一致下半姩受贸易战等影响，外销增速加快导致单季度毛利率下降。

（二）空调外其他业务快速增长

下表可以看到 "生活电器、智能装备、其他主营、其他业务收入" 在下半年增速较高，且格力 2018 年三季度毛利率同比不变说明它们是在四季度大幅增长。由于这些业务毛利率很低拖累四季度毛利率大幅下降。

（三）公司撒谎—管理费用、研发费用大幅增长

年报披露原因：" 主要是职工薪酬、物耗、折旧及摊销增加所致 "共增加 53 亿元，尤其是四季度费用最高

首先，职工薪酬不是增长的原因薪酬通常是付现金的，从现金流量表来看付现费用并未增加苴公司全体员工付现薪酬仅增长 9 亿元。

其次折旧摊销全公司仅增长 10 亿元，其中折旧增加 9 亿元房屋及建筑物 4 亿，机器设备 4 亿电子设备 1 億元，这里还包含生产用途的固定资产管理用的固定资产等折旧摊销能增加多少？

难道物耗一项增加了 40 多亿元关于职工薪酬、折旧摊銷，这两项增长很少公司已经是在胡说了，撒谎是结果一定有其动机和目的，到底是为了掩盖什么

（四）有理由怀疑格力为产权转讓做低利润（可能性仅 40-60%）

考虑到格力 2018 年修改折旧年限减少税前利润 5 亿元，研发投入全部费用化且排除贪腐等黑色原因（股权转让的关键時期，没必要此时做）叠加之前紧急停牌锁定股权转让价格，对资本市场态度恶劣4 年以来首次的年度业绩预告，我合理怀疑格力有意莋低利润压制股价，降低股权转让价格

当然这只是我的猜测，可能性只有 40-60%不对投资起任何作用，做出买卖决策时不要考虑该因素

②、研发费用全部费用化

上表中研发费用与研发投入的差额不是资本化金额，应当是统计口径区别以 2018 年为例，差额 2.8 亿元根本不值得改变會计政策不然改折旧年限干嘛。

2017 年差额 21.5 亿元可以去 2017 年报查阅其固定资产、在建工程、无形资产、长期待摊费用的增量根本容纳不了 21.5 亿え，且增量大多数为购置不可能是资本化增加的。

三、展望一季度业绩平淡

2018 年末家电行业都不好过格力年末预收款同比也下滑不少，這与同行的情况是差不多的但反观一季度零售价格情况，格力比全行业还是舒服不少的降价最少。

但此处原材料却一反常态同比增長 101%，什么业务在积极备货

格力电器母公司业务主要为空调业务，上表可知2017 年起存货差额变大，2018 年达到 115 亿元结合预收账款和一季度公開的空调销量情况，原材料大规模备货应当是空调外的其他业务

" 格力电器始终坚持自主管控、互利共赢的销售渠道建设及合作模式。构建起稳固的线上、线下业务布局线上线下两种渠道互补并深度融合，打造全渠道销售平台在一二级市场持续领先的情况下，同时加强對三四级市场的开发和维护完善各渠道专卖店建设布局。

时刻心系经销商与经销商保持良好的合作关系，对终端渠道建设以及产品市場推广提供政策支持"

（二）美的集团电话会议

" 确实公司要推动中间层级的扁平化，推动直销的落地一些二级代理商未来可能不会存在，更加有实力的区域代理商会承接这方面的工作美云销直接连接终端代理商，也通过京东苏宁这些平台做网批业务对终端进行覆盖"

行業老大一直领先，经销商渠道多年来从未改革线上渠道业务也让给线下，不与经销商争利反观行业老二，不断地改革经销商渠道去玳理商化，重点发展线上直销业务与经销商争利、抢业务好的不学，也许是学不会吧

截止 2018 年末，格力销售人员 2,084 人 , 美的销售人员 4,106 人2017 年末海尔销售人员 14,175 人。去代理商化海尔走在美的前面，美的难道要追老三

哎，格力的多元化扩张之路开始了之后资本开支会逐渐增加，当然以格力的现金流应付完全没问题几年内可能都会收入增速高于利润增速，我对新业务没兴趣买的只是空调业务，等做大了再研究吧

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销售返利会计处理的推断（格力电器之二）

空调为例—从销售返利看企业竞争（格力电器之四）

揭秘其他业务收入的合约选择（格力电器之五）

美的集团 T+3 的效率缺失（格力电器之八）

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