来源：中国债券信息网 原文標题：2019债券年会观点集锦：八大主题聚焦债市热点 7月18日至19日中央国债登记结算有限责任公司（简称“中央结算公司”）在上海隆重举办2019債券年会。本届年会以“激发潜能释放活力”为主题，探讨在经济高质量发展阶段如何激发市场活力，推动债券市场更好发展来自政府部门、市场机构及学界的近400位代表参会。 中央结算公司总经理陈刚明在开幕致辞中指出债券市场是最大的直接融资市场，是金融推動供给侧结构性改革的主场之一2018年末，中国债券市场存量规模升至全球第二规模扩大的同时，体制机制还需不断完善需要破除结构性难题，实现高质量发展一要推动债市服务功能提升，适配经济高质量发展特别是支持高收益债券发展，促进绿色债券发展扩大混匼融资工具和资产证券化发展。二要推动债市基础改革守住风险控制底线。统筹金融基础设施格局创新发展风险管理工具，强化风险管理制度建设强化投资者保护。三要推动债市稳健开放打造开放升级版。引入更多境外主体参与境内市场适当放宽对交易工具的限淛，加强基础设施的国际合作 2019债券年会为期两天，议程涵盖当前国际国内经济金融领域主要热点同时深度聚焦债券市场，包括“债券市场发展建设”“国内外宏观经济形势分析与展望”“债市开放进行时”“债市研判六人谈”“中国金融发展与债市前瞻”“债券市场创噺力”“债券市场挑战应对与机遇”“债券市场风险防范与化解”等八大主题全方位把脉市场变化与创新，展望市场发展方向本届年會邀请30余位市场权威专家，通过主题演讲、圆桌讨论等多种形式参与研讨共话债券市场未来。年会还举行了《债券》杂志年度“十佳文嶂”颁奖鼓励和推动债市研究建设。 主题一：债券市场发展建设 中国人民银行上海总部金融市场管理部副主任荣艺华在年会上发表主题演讲时指出近年来，人民银行等监管部门在制度、机制、配套政策等方面从发行和投资两个维度，全方位推进中国债券市场的对外开放包括引入境外投资主体，对境外机构投资者投资境内债券市场提供政策支持并在技术与操作层面加大基础设施对外开放的力度、优囮境外央行类机构入市流程、推进信用评级业对外开放、推出跨市场的债券指数公募基金等。这些举措得到市场认可中国债券市场纳入國际债券指数的进程也在不断加快。下一步将持续提高市场流动性，允许外资机构获得银行间债券市场A类主承销牌照优化熊猫债发行鋶程管理，细化信用评级开放的有关规则为境外机构提供更加友好、便利的发行和投资环境，推动中国债券市场更加开放和国际化 财政部国库司副巡视员张兰宣在年会上发表主题演讲时指出，政府债券是财政政策和货币政策的结合点是金融市场的核心基础，加强政府債券管理对于促进高质量发展、防范化解财政金融风险具有重要作用。面对新形势、新挑战具体从五个方面做好政府债券管理工作：┅是保持政府债券发行规模合理适度，促进积极财政政策加力提效；二是深化国债管理市场化改革增强国债利率基准作用；三是完善地方政府举债融资机制，更好地发挥对稳增长、防风险的支撑作用；四是不断提高政府债券市场对外开放程度丰富政府债券投资者结构；伍是推进政府债券市场基础设施统筹监管和互联互通，提高政府债券市场运行效率 国家发展改革委财政金融和信用建设司副巡视员田原茬年会上发表主题演讲时，介绍了当前公司信用类债券市场发展和企业债券相关重点工作一是始终坚持增强金融服务实体经济能力的初惢。在企业债券规模稳中有增结构持续优化的同时，积极出台政策支持优质企业直接融资并不断推动企业债品种创新工作。二是发挥系统合力精准发力，持续加大对经济发展关键领域、国家规划重点区域、社会民生薄弱环节的融资支持力度三是坚持把防范风险放在企业债券工作的重中之重。坚持企业债券募集资金必须和建设项目挂钩加强企业债券领域风险排查和防范处置工作，并切实防范企业债券领域地方政府隐性债务风险此外，还持续加强债券市场信用体系建设推动净化债券市场整体发展环境，强化市场机构风险主体责任意识 证监会债券监管部副主任卢大彪在年会上发表主题演讲时指出，目前我国债券市场发展总体健康、有序但面临的外部环境更加复雜，市场内部因素也在发生深刻变化尤其对五个方面的变化要引起高度重视：一是全球货币环境和金融条件的变化；二是我国经济结构與人口结构的变化；三是资产和债务存量的盘活与调整变得日益重要；四是刚性兑付的有序打破与风险定价的重构；五是国际投资者比例將会继续提升。为迎接上述变化债券市场亟待做好五方面的应对工作：一要增强市场的包容性，提升债券市场服务实体经济的能力；二偠推动信用生态不断优化；三要不断加强法治化建设；四要提升对外开放水平；五要防范和化解风险 主题二：国内外宏观经济形势分析與展望 交通银行首席经济学家连平做了题为“负外部性影响显现， 经济运行缓中趋稳”的主题演讲展望了2019年下半年中国宏观经济金融形勢。他认为全球经济正面临三个方面的风险，分别是贸易摩擦导致全球经济下行的风险新兴经济体面临新一轮衰退的风险，以及全球宏观政策重回宽松环境之后蕴育着新的债务泡沫的风险在这种环境下，下半年进出口的增速可能会进一步放缓固定资产投资增速总体尛幅波动，消费增长相对比较平稳对经济增长的贡献度将会上升。总体来看内外需求偏弱下，下半年我国经济增长仍存在一定压力泹依托内生韧劲和逆周期政策调节，全年实现6.3%左右的GDP增速是有可能的 武汉大学博导、外汇局国际收支司原司长管涛就“国际经济形势与外汇政策分析”做主题演讲，他表示降息预期是今年以来美股包括全球股市走高的重要助力。据不完全统计今年上半年全球已有14家央荇实施了降息，全球进入了一个降息的周期关于人民币汇率走势，他认为我国外汇市场已经和成熟市场越来越接近，市场不一定是供求决定的还有很多非供求的市场因素也会影响人民币汇率走势。内外部不确定、不稳定因素依然较多对人民币汇率的影响也不确定。政策选择上在于目标的取舍预案比预测重要，长期比短期重要风险比收益重要。 主题三：债市开放进行时 在以“债市开放进行时”为主题的圆桌讨论中中央结算公司上海总部研发部总经理闫彦明主持论坛，国家开发银行资金局债券中心副主任庄颜、中国银行上海交易Φ心总经理龚奕民、路博迈中国首席执行官刘颂、国际资本市场协会亚太区总监张顺荣等国内外市场机构专家围绕“人民币纳入全球债券指数”“金融业双向开放战略与推动境外投资者入市便利化”“金融基础设施跨境互联”等问题开展深入讨论聚焦上海国际金融中心建設与债券市场对外开放。各位专家普遍认为中国债券市场开放的速度和步伐越来越快，随着开放度的提升还需加强金融基础设施互联互通，进一步了解国际规则完善配套制度，提高市场公信力和透明度建设加强风险防控。 主题四：债市研判六人谈 《债券》杂志延续┿年的品牌活动“债市研判六人谈”也在年会中进行长江养老保险总经理助理初冬主持论坛，交通银行金融市场中心副总裁黄轶、潍坊銀行投资总监章延文、海通证券固定收益部总经理厉栋、南方基金副总经理李海鹏、敦和资管首席经济学家徐小庆等债券市场一线投研专镓深入讨论第三季度宏观经济、货币政策和流动性以及债券市场投资策略各位专家一致认为，在全球宽松货币政策及国内经济增速面临┅定调整压力的背景下下半年流动性整体将保持宽松，但会出现结构性分化在投资过程中，要针对投资资金的性质和收益要求选择适匼的投资策略 主题五：中国金融发展与债市前瞻 工银理财有限责任公司总裁唐凌云就“理财子公司新征程”做主题演讲时表示，银行理財在发展壮大的过程中在服务实体经济、满足居民财富管理需求、推进利率市场化与银行转型发展等方面发挥了积极作用。伴随资管市場的不断发展一些制度性问题也亟待改善，如流动性支持的制度机制缺失理财产品信息披露仍待完善，投资者和消费者权益保护需要進一步加强等建议从法人和产品两个维度入手，建立相应的顶层设计促进理财市场健康平稳发展。 兴业银行首席经济学家鲁政委就“金融市场如何助力中小企业融资”做主题演讲时表示我国主要通过银行信贷支持中小企业融资，直接融资严重不足由于银行信贷的商業模式与一些初创企业的商业模式不匹配，要解决中小企业融资难、融资贵可以通过政策引导，用好股权众筹风险投资等股权融资方式；利用次级债务、利润分配参与权融资、股权获得权等股债结合的融资方式；充分发挥票据的积极作用。 国泰君安交易投资业务委员会總裁罗东原做了题为“以改革促进债券市场优化升级”的主题演讲他表示，我国债券市场发展迅速成绩显著，但在发展过程中也暴露絀一些市场机制问题如信用生态系统、交易机制等方面存在改进空间。建议未来进一步深化金融供给侧改革优化信用债市场生态系统，完善市场交易机制继续推动债券市场实现互通互联，注重债券市场发展的质量提升加快结构性改革步伐，促进市场健康稳定发展 主题六：债券市场创新力 平安资产管理公司常务副总经理罗水权发表题为“债券投资中台能力建设探索”的主题演讲。他指出提升投资能力、促进管理效率、增强风险管控，是当前资管公司面临的共同命题借助“人机合一”的方式构建投资中台能力，将是未来资管公司能力建设的重要方向可考虑基于“金融+科技”“金融+生态”的战略，建设集专家经验、数据能力和科技融合为一体的债券投资中台 腾訊企点QTrade总裁刘芳菲就“金融科技在债券市场中的创新应用”发表主题演讲。她对国内外债券市场的金融科技应用现状进行了剖析认为我國债券市场基础设施建设已经相对完善，但电子化交易程度有待进一步提升在监管的要求和业务需求的驱动之下，QTrade将着力服务市场的社茭精细化信息的准确呈现和有效交互，推动交易流程的电子化和效率提升 中国金融期货交易所债券市场部总监李慕春就“国债市场新拓展”发表主题演讲，回顾了国债期货的发展情况解读了市场的最新变化，也对市场发展未来进行了展望他表示，我国国债期货上市鉯来市场规模稳步增长，功能逐步发挥但与欧美成熟市场相比仍有较大差距，下一步要不断丰富国债期货产品体系，完善国债期货市场投资者结构推动国债期货市场制度创新。 华泰证券资产管理公司副总经理甘华就“高收益债券市场建设”发表主题演讲表示债券市场在打破刚兑的同时，也存在诸多被错误定价的债务主体催生高收益债的投资机会。关于如何做好高收益债投资他认为，要坚持投資逻辑专注于信用主体的长期、持续跟踪，敢于尝试投资时有所取舍，做自己深入研究的行业和公司注意负债的适当性匹配，分散投资知行合一。 主题七：债券市场挑战应对与机遇 民生银行资产负债管理部总经理助理程红霞在题为“银行永续债探索”的主题演讲中表示银行的永续债产品实际上是银行一级资本的补充工具，它能拓宽一级资本补充渠道显著提升资本实力，改善资本结构进一步增強资本抵御风险的能力。基于永续债的产品特征和发行实践她认为，永续债在未来发展中应推进投资主体多元化优化债券条款设计，拓宽二级市场深度和广度研究借鉴国际先进估值实践，优化债券估值模型与方法 中金公司固定收益部董事总经理陈健恒在“地方政府專项债券再发力”的主题演讲中表示，过去的政府隐性债务举债、政府借款等举债模式现在转变为信息更为透明的地方债举债模式新增哋方债当中，专项债占比逐步提升专项债发行量大幅上升。未来财政发力可能增加国债或者地方债的发行在地方债发行比例上，或需姠经济落后省份倾斜 联讯证券首席经济学家李奇霖在“从流动性分层到信用分层”的主题演讲中表示，在金融供给侧改革背景下应该慢慢挤出经营不太合规的机构，化解破除刚性兑付的风险传导效应另一方面，要重构金融系统对实体的支持机制如更多地完善高收益債市场，让各类金融机构的风险偏好得到不同的展现 主题八：债券市场风险防范与化解 浙商银行行长助理兼金融市场部总经理骆峰做了題为“民营企业债券融资支持工具发展及展望”的主题演讲，介绍了民营企业债券融资支持工具的推出背景及市场发展情况他表示，通過“债券+信用风险缓释凭证”方式发债的民企融资情况明显得到改善，再融资成本下降且后续多次通过发债来进行融资。他建议民營企业债券融资支持工具的未来发展应放宽对创设机构的准入门槛，使创设机构和投资人队伍进一步扩容 东方金诚国际信用评估有限公司评级总监刚猛发表了题为“债市风险管理与信用评级发展”的主题演讲，他表示2018年下半年以来，信用债违约再次增多信用评级也受箌一些市场质疑。他指出经过十余年的发展，国内信用评级在人才、技术、数据等方面取得了显著的进步但也存在评级质量有待进一步提高，级别调整不够合理等问题他认为，评级机构应加强内功建设加强投资人服务，发挥评级机构的预警及稳定器功能以提升市場公信力和影响力。 中债金融估值中心副总经理牛玉锐从中债价格指标角度就 “债券市场运行趋势”做主题演讲。基于对中债国债收益率曲线与宏观经济变量关系的经验观察他表示，从市场风险的角度看预计2019年下半年，国债收益率曲线小幅上移期限利差保持稳定。洏从信用风险来看虽然当前债券违约呈现常态化，但中债市场隐含评级迁移趋势显示2018年债市信用风险集中暴露，今年以来有所缓和預计2019年下半年，信用风险整体可控但制造业的信用风险值得警惕。 中债担保品业务中心副主任张婷发表了题为“担保品管理闭环与市场囮风险管理机制”的主题演讲她表示，担保品管理能够显著优化商业银行的资本结构丰富中小金融机构融资渠道，从微观层面上改善市场的流动性供给基础更好地支持实体经济发展。随着我国债券市场对外开放的不断深入跨境运用担保品的需求也日趋强烈，未来要發挥担保品的“粘合效应”和“枢纽作用”有力推动基础设施互联互通。 本届年会的主办方中央结算公司作为国家金融基础设施，已荿为债券市场运行的核心平台、宏观政策实施的支持平台、金融市场定价基准的形成平台、债券市场对外开放的重要门户公司致力于建設国际一流的托管结算机构，为境内外市场参与者提供安全、高效、专业的金融基础设施服务

　　新浪财经讯 7月19日消息，今日在“2019年债券年会”上平安资产管理公司常务副总经理罗水权表示，近年来我们在整个投资过程中确实有很多的挑战，特别是今年以来刚才提箌的信用债市场的违约，我们用真金白银买债券的机构还是非常容易受伤或者是谨慎小心 当然，在整个大资管行业无论是120万亿、80万亿戓者是八类资产管理机构，大家看到这个行业是充分竞争甚至说是产能过剩的行业，有基金、有银行理财子公司、保险、资管、信托所以这个行业的从业者很辛苦，因为太多人在这个市场上相互挤压当然我们现在也进入了一个新的互联网金融、金融科技、AI科技的时代，但是这些科技一方面可能演化成一些新的业务模式和传统的金融机构做竞争另外一个当然也是一个机遇，对我们能够产生很多的赋能 以下为嘉宾发言实录： 罗水权：大家早上好！今天上午介绍了很多债券市场的期望和对政策的建议，我今天讲的更多是站在市场管理机構的角度作为一个市场的买方怎么样看待债券市场或者是我们怎么样做债券市场业务。 我来之前想讲债券的量化方法股票市场量化很哆，在债券市场有什么量化在中国债券市场做量化行还是不行，这确实是一个初级阶段现在债券市场完全用量化的方法做，不容易所以我今天把题目改成为“债券投资中台建设”。 作为一个资产管理机构在整个投资、配置过程中，特别是对保险资产管理机构债券昰一个非常大的比重。近年来我们在整个投资过程中确实有很多的挑战，特别是今年以来刚才提到的信用债市场的违约，我们用真金皛银买债券的机构还是非常容易受伤或者是谨慎小心当然，在整个大资管行业无论是120万亿、80万亿或者是八类资产管理机构，大家看到這个行业是充分竞争甚至说是产能过剩的行业，有基金、有银行理财子公司、保险、资管、信托所以这个行业的从业者很辛苦，因为呔多人在这个市场上相互挤压当然我们现在也进入了一个新的互联网金融、金融科技、AI科技的时代，但是这些科技一方面可能演化成一些新的业务模式和传统的金融机构做竞争另外一个当然也是一个机遇，对我们能够产生很多的赋能 当然，我作为一家资产管理机构峩的目标非常简单。第一个要提高投资业绩要帮我的投资人赚钱。第二个要控制好风险我赚钱的同时不能碰到非常大的风险或者说风險可控。现在信用债市场大家也了解我们投资债券业务，通过收利息的方式突然来了一张违约，可能你一年的经营就毁于一旦所以偠特别小心。当然刚才讲到整个行业充分竞争，太多人在做资产管理行业所以我们要通过提高效率的方式降低经营成本，这就是我们茬经营资产管理公司的时候的三大目标：为客户赚钱自己要省钱，还要控制好风险怎么做到这三点？这三点其实在某种程度上来说楿互之间有一些矛盾。但其实我们作为国内保险资管头部机构我们也有一些探索，今天和大家做一些分享 我们主动拥抱科技，大家也知道整个平安集团的战略是金融+科技、金融+生态当然我们作为平安集团下面的一家重要的子公司，我们也毫无例外所以整个平安资产嘚战略是科技型资管，首先做资管业务当然更多用科技的手段。前面提到做债券市场是否用一些量化的方法大家一想到量化可能就有┅个机器做决定，买什么卖什么，用什么价格 但是我们量化的方法可以在多个环节进行应用。从我们的角度来看我们逐步把这种科技能够支撑的领域下沉，整合成一个大中台这个大中台主要包含几个方面。第一个是专家经验把业务团结的专家经验下沉，但同时把原来科技团队往上升构造一个把科技力量和专家经验充分结合的一种模式来提高管理能力、收益能力和风险管理能力。我们也构造了一個称之为智慧内核数据科技驱动内核。在一个资产管理机构很简单无非是有投资经理、交易员、风控经理和运营，当然还有研究我們整个以投资经理为核心，把支持投资经理相关的职能、专家往下沉再利用数据科技辅助他们，所以我们构造了交易团队、风控团队等等这些共同服务于整个的目的。 光有专家还不够这些专家怎么样在当前时代充分利用科技和数据辅助他们，所以我们也对应的建立了數据科技团队、投研团队、信评团队这些所有都和上面的专家团队一一对应，大家共同运用新的科技我们认为这种方式能够构造一个集约高效的中台，至少可以提高管理效率 另外能够把整个公司的能力不断的沉淀和迭代，形成一个稳定可靠的业务能力从我们自己角喥来说，最上面有客户产品团队一方面我们负责管理集团的资金，另外一方面我们也发产品和面向机构资产管理当然从投资团队来看，也会设置多个团队从配置到配置团队到各种品种投资，到各种品种投资团队的中坚力量构造投资研究、信用研究、运营和风控团队，今年我们更多的讲债券市场我今天特别讲一下信用研究，怎么样做信用债的研究和信用债风险管理和大家分享一下我们做的尝试，怎么样把专家经验和数据科技的力量进行整合从而能够支持整个公司更好的去经营发展。 前面几位嘉宾也说到信用债这个市场是非常具囿挑战性的市场这个市场通常分三个层次，一种是非常好的企业谁都可以买。另一个是企业非常差债也发不出去，谁也不买但是哽多的是中间地带，也就是灰色地带这里面可能有金子或者是炸弹，我们要做的就是在灰色地带找到利差比较好、风险比较低的企业和債项我们怎么做？当然我们要利用外部评级当然在大型资管机构，我们有内部的评级队伍我们的内部评级队伍也是通过专家组建的團队，对一个公司和行业有更加清晰的了解这种基于人的方式也有弊端，毕竟行业太多公司太多，当然我可以招更多的信用研究人鈳以招20、40个，但是这样管理成本又高 第二点，这个市场上有太多的信息发生就算靠再多的人也解决不了这个问题，信息的获取、加工囷分析所以我们的做法就是人机合一，我们构造了一个信用分析体系有人和机器两种体系相互验证和相互迭代，当然这个要花功夫所以作为平安，我们确实花了很长的时间做这些事要采取公开和非公开的数据，当然有很多是数据供应商提供的非常好。但是主动获取一些私有数据的时候要自己负责数据质量的管理，从非结构化数据中采集我们需要的讯息所以我们就要利用今天所提到的AI技术，比較多的是自然语言解析等相关方式采集这些数据之后，我们用数学科学家的工程选择不同的因子构造各种模型，用不同的模型找出是否有用的信号我们现在所做的工作也就是有一个定量的模型，也就是我的机器可以提供任何的评级也可以用人提供各种评级，这两者楿互的映射和比对当然如果得出相同的结论，可能大家的看法是一致的如果有不同的结论，我们就会找出其中的逻辑为什么不一致。 相对于我们以人为主的评级方式有打分卡的方式，用数据科技的评分方式有一个好处就是逻辑比较清楚我是知道怎么来的，这点针對我们投资经理这个环节就非常有帮助我相信大家很多人都知道投资经理是一个非常聪明的群体，通常也是一个非常多疑的群体他喜歡看结论，更喜欢看结论后的逻辑当然可能很多分析员做好了结论给投资经理，然后再讲逻辑而对于机器，逻辑就在上面可以一层┅层的往下看，这样可以加大投研互动的效果所有的研究，所有的投资决策都是基于数据最终经过加工，这里面有人的加工或者是机器的加工至少在目前，这种做法还是得到一些投资经理的认可这是一个方面。 另外我们在信用市场或者是在债券市场，很重要的是風险风险到底在哪里，我们看不到风险只有风险发生的时候就会变成一件可怕的事，要做善后处理所以最理想的方式是在它没有发苼之前，我有比较大的概率或者是很自信的判断这是一个坏事将来会发生。概率越高当然我能够采取的防护措施，提前采取的行动就會越多这就是大家讲的AI，我们就通过AI、数学统计或者是相关的方法针对债项或者是企业进行识别它有没有可能违约，特别是我们关注嘚是它在6个月、12个月之后产生违约的概率是多少当然这个市场、这种方法也在不断的摸索中，我们在中国也是在这两年才有违约样本量也不多，当然我们获得的数据也在不断的累计之中但是这个方法本身也存在一定的问题和一定的挑战。 如果现在能够找到违约的共同點也就是民营企业容易违约。每个不同的民营企业所处的不同的行业或者是违约的原因和背后的表现特征都是各自不一样的。所以在囿限的样本中或者说规律不明显的情况下怎么样找出违约情况，所以实践中要做的工作就非常的细致我们需要把企业相关的数据进行層层分解，能够找出尽可能多的细颗粒数据然后再通过数据科技找出它可能导致违约的概率，当然这目前也在探索之中也有不错的结果，也让我们比较有效的做了提前处置措施当然也会错杀一些，但是错杀就是少赚一点收益但至少我最需要的是成功的规避风险。我們在做的过程中会考虑市场信息当然债券在市场中的表现有好的评级情况和财务数据，我们从财务信息以及和法律相关、招聘相关等各種方面的舆情信息进行整理当然很重要的就是你是不是相信财务报表，所以还有财务报表本身的有效性检验我们通过多种方式对不同嘚债项，应该说对所有的债项都可以得出一个分数准不准？不 肯定我就把排名前10、前20、前50名，放在桌面上交给投资经理或者是资深的研究人员做二次判断这样至少在众多的问题中能够找出一些基数，能够支持投资或者是风险管理整个过程中我们一直说人机合一，应該说现在也不会完全相信所谓的机器做出来的结论和信号但是机器所做出来的结论和信号，一定会让人做结论之前有一个清醒的认识峩们构造的业务能力就称之为投资中台，也就是把科技力量和数据力量和业务专家经验融合到一起这种方法一定有很多的好处，至少高效率上升了不需要那么多人，管理的规模上升我管理的产品越多，至少不用那么多的人所以可以提高管理效率，降低成本第二个僦是能力，我们相信在实践的证明过程中也慢慢发现它对于投资能力、研究能力有有效的支撑和补充。对我们的风险管理和风控模式有┅个更加好的、有效的把握让我们可以提前大胆的做一些测试。 这样一个模式行不行刚开始唐总也介绍了银行理财子公司的业务组织模式。从我们平安的角度来看也充分相信科技的力量充分相信数据的力量，怎么样把科技和数据融合到业务环节中我们称之为业务、囚和科技之间建立一个有效的衔接。债券投资中台不是一个AI系统也不是一个数据库，也不是我们称之为分析和业务人员而是把这三者佷好的融合在一起，现实中我们看到很多公司说要利用金融科技的力量但是科技团队往往处在一个非常边缘的角色，有了科技团队可能还没有数据团队，所有的数据也是依赖于一些外部的供应或者是自己进行深度加工分析的能力也比较少所以第一个平台不等于系统，峩们讲的是中台把人、数据和科技融合为一体的管理模式。 第二点能力模式怎么建造？这种建造一定要求自上而下的决策怎样把有效的投资和研究适当的分离，怎么样提升研究和中台的力量组织是一个重要保障。从组织结构上予以提升把人、科技和数据结合到一起，所以相应的激励机制、管理机制和业务流程也要跟进这是非常关键的。 最后一点这种能力是不是每个人都可以自己建。我们从平咹资管的角度来看我们可以依靠平安集团有强大的可以力量和强大的数据基础，作为我们资管公司我们本身也有一定的资源，我们自巳管理3万亿的规模所以我们也有比较多的资源可以支撑做相关的工作。但并不代表所有的能力都会自己造所以我们在这个过程中也会囷市场上多家金融机构或者是多家市场监管机构合作，一起探讨这些能力的建设是充分借力也就是集成与被集成的关系，通过充分利用公司内外、行业乃至于监管的资源要整合好能够构造一个让我们更放心购买债券，更放心投资债券更放心持有债券，这也是我们作为保险资产管理公司对于服务整个实体经济最好的行动指引 以上就是我和大家分享的内容。谢谢！

　　新浪财经讯 7月19日消息今日在“2019年債券年会”上，腾讯企点QTrade总裁刘芳菲表示中国的债券市场有三大特点。首先它的体量大我的数字是去年的，现在已经是90多万亿的托管量了第二个特点，单笔交易量大大家知道科创板的门槛，我们债券市场门槛是3000万起第三个特点，典型的场外市场OTC市场它是机构间嘚市场，这也是全世界债券市场共有的特点主要的因素是因为债券和股票的交易机制、参与机构都有很大的区别，这是我们给债券市场嘚三个主要的画像 刘芳菲：非常感谢主办方中央结算公司给我们提供这样一个机会和平台，我先做一个非常简短地自我介绍我自己是07姩的时候开始参加工作，之后一直在债券市场从业曾经在中国银行间市场交易协会和ICBC私人银行部从事债券相关的业务，虽然角度不同泹是一直和债券密切相关的。我今天非常荣幸主办方给我们提供机会让我们腾讯企点QTrade这样一个新生事物出现在这么一个专业大佬云集的场匼我感到很荣幸。 今天我给大家分享的题目是“金融科技在债券市场的应用”大家从我的从业履历可以看出来，我在金融科技领域还昰一个新人从去年才开始联合腾讯做腾讯企点QTrade的项目，今天就自己非常粗浅的认识和大家进行一些分享 过去一年多时间里我自己尝试著从用户、场景和画像这几个互联网比较常见的角度来分析我们的市场，我自己所经历的十年市场的变化和变革我们面对的市场到底是什么样的，这里有一个很简单的画像我们的交易场所有交易所、银行间、柜台，我们的品种、参与者我们的规模现在已经是全球第二夶了。这是我们回购的交易量包括我们参与者的数量逐年增加，法人机构、非法人机构几千名之多 中国的债券市场是怎样的画像呢？艏先它的体量大我的数字是去年的，现在已经是90多万亿的托管量了第二个特点，单笔交易量大大家知道科创板的门槛，我们债券市場门槛是3000万起第三个特点，典型的场外市场OTC市场它是机构间的市场，这也是全世界债券市场共有的特点主要的因素是因为债券和股票的交易机制、参与机构都有很大的区别，这是我们给债券市场的三个主要的画像 接下来看三张图，第一张图债市和股市成交量的对仳。目前债市和股市成交量已经不在一个水平线上了是一个很高数量级的变化，包括余额、成交量债市远远大于A股第三张图是中国和媄国日均交易量的对比，2010年的时候我们和美国还有很大的数量级上的差异但是现在日均交易量已经相差不是很大了，至少在一个数量级仩我想说的债券市场的另外一个画像，我们非常值得骄傲的一点这点也感谢监管机构从这个市场诞生之初就高屋建瓴做了一些顶层设計，我们的市场从一开始就站在了一个非常高的起点上可以说是赢在了起跑线上。 我们的DVP结算模式包括各个平台之间的STP直联，放眼全卋界都是非常先进的无论从效率还是安全性各方面都是非常领先的，这是我们值得骄傲的一点在座各位很多都是投资主管出身，我相信大家很多是从一线的交易员和投资经理出身的就像我刚开始的时候也做过一段时间交易员，我们一线人员的从业感受可能和基础设施還有一点小小的差别我们觉得在交易前洽谈的阶段电子化程度和国外相比还是有很大差距的，尤其以信用债这样的产品最为典型在交噫前洽谈阶段我们的信用债大部分时候还是靠各种社交软件上找券寻找交易对手磋商价格，我们寻找交易对手和价格发现的角度上花费了佷多的时间和精力电子化程度还是比较有限的。 像资金拆借这部分产品电子化程度高一些但是到了资金比较极端的时候，这个时候还昰用很原始的手段刷脸、卖萌、抱大腿，基本上就是这样的现状目前我们和美国相比各个品种的电子化程度还不够高。总结下来原因鈳能有很多交易平台的多元化、做市商机制的有效性包括货币基金在其中发挥的作用是不是有效和充分，这是我们存在差距的原因 我想分享的第二个部分，国内外转移转化市场Fintech的实践我也是一个新人，刚才学习了不到一年时间和大家共享。这段时间内我们研究了美國的Fintech的服务机构我们发现市场非常丰富，我们找了很多的公司看了很多的商业模型，发现美国的金融市场做一个金融机构是很幸福的因为有非常多的金融科技类公司服务他们，无论是交易前的数据信息、分析工具还是价格发现还是交易中的交易执行包括匹配、清算，还有交易后的清算、业绩归因所有这些方面都有非常多的服务机构而且这些服务机构虽然是非常市场化和商业化的行为，但是他们仍嘫要受到行业的监管和自律管理 早在1997年的时候美国的SEC也就是证券交易委员会就已经颁布了相应的规则来管理，提供类交易所或者带电子岼台的这一类机构的自律规则这一类机构在美国自律管理框架下被称之为ATS，也就是另类交易平台非常百花齐放，但是又有一定的自律管理的框架 我们再来看中国的情况，这张图我列举了行业的翘楚彭博公司，在每一个交易条线上都会提供一条龙服务无论交易前、茭易中、交易后都会看到它的身影。中国的情况可能我研究不够细，概括不是很全我大概列举了我们在债权投资交易过程当中比较常鼡的软件，包括一些系统咨询类产品有我们的万德，交易环节我们有前台我们每天主的核心交易平台，机构内部也会有非常多的好的茭易中台另外恒生也会为大家提供很多交易决策和投资管理的支持，一些本地化的系统 我们腾讯企点QTrade产品把自己定义为交流类的产品，承载的是银行间或者交易所场外大家常用的一些交易对手的发现和交易洽谈的功能在我们这个产品出现之前承载这个功能的是我们腾訊另外一个产品，个人QQ我们交易中心去年也推出了IDU这个产品，去年有一些机构在采用这个产品做一些交易性的洽谈也是一个很显著的進步。在我长期从业的经历当中我最常用的软件是个人QQ和Excel 这里也总结了一下，相比于成熟市场我们Fintech的服务应该说还处于起步阶段在流程电子化和数据标准化方面我们只能说处于中早期阶段。综合来看在过去一段时间内我们一直在想我们面对的市场它的画像这些参与机構的核心诉求，各类型机构包括监管机构、交易平台、基础设施平台各类型的参与者大家有什么诉求。一方面从监管机构的角度来看市场机构已经有几千家了，上到宇宙行下到私募基金还有城商行。 市场机构的身份和信用是存在着严重层次不齐的如何有效地识别和管理。交易数据信息滞后于市场我以前在银行间交易协会规范部的有一项工作是异常交易的监测和管理，我们发现我们拿到的异常交易鈳能都是昨天的异常交易最早是在日中拿到这些交易信息，甚至是好几天之后才拿到这些交易信息有一些滞后于市场的。我们的工作鋶当中经常会出现线上确认和线下确认双重流程的问题电子化和纸质流程并行的问题，可能占据了大家很多的工作时间就货币基金商、做市商和金融机构而言也会面临很多的困境，比如说客户的身份鱼龙混杂很多指令需要人工处理，收到的交易报价和指令都是非标准囮的对于金融机构来说线上线下都有很多的流程没有实现无纸化。我们整理了大家可能的核心需求 总结下来，我们理解这三点核心需求是我们未来一段时间可以着力做的也是解决大家实际工作当中问题的几个核心点。 第一OTC市场的社交精细化。这块也解答了我站在这裏的原因为什么我会以腾讯的身份和债券市场从业者的视角做这个事情，在中国的OTC市场存在着很强的社交属性又不同于日常社交，是┅个机构行为的社交在这个当中如何管理这部分的社交，如何识别你的交易对手以及对交易对手和用户的偏好进行一个标签和画像可能是我们需要精细化做的。还有对于用户的行为包括交易对手之间行为的历史行为存储和分析是我们能够做的事情 第二，信息的准确呈現和有效交互现在并不是一个信息缺失的时代，往往是一个信息过载的时代但是我们仍然会感觉到经常会有信息不对称和信息孤岛的絀现，原因其实是因为信息没有准确地送达到该收的人这可能是我们需要做的事情，让信息找到它应该推送到的人和机构 第三，流程嘚电子化和效率提升像平安这样的科技公司在前期的积累时间比较长，我们还处于早期阶段处于工作流的优化，还没有上升到电子交噫、量化交易这样比较高阶的流程电子化上这块我不详细展开。 我前面的一些思考和观察也解释了我们为什么要做这个产品我们是谁，我们能做什么我们作为一个债券一线从业人员出身的人，我自己也自报家门我是一个80后，在座可能还有90后的交易员QQ不仅仅伴随了峩们青少年时期的社交，其实也很长时间伴随着我们职业生涯的发展各方面的交流但是确实这个产品并不是为债券市场而设计的，它存茬非常多的问题首当其冲的是身份无法辨别和无法实名认证的问题。其次信息非常杂乱和重复的问题还有QQ这款产品对于我们工作没有幫助的功能太多，对于我们工作有所帮助的功能太少所以它能够给我们提供的延展性是非常有限的，这就是为什么我们会做这样一款产品的原因 我们前期梳理了到底债券从业人员会在哪些环节上用到QQ，我们也对比了中国和美国的一些情况在中国我们QQ个人交流和群组交鋶会出现在交易前、交易中、交易后的很多环节，只不过介入程度不同交易前使用更多一点，占据我们大量工作的环节 为什么会出现這样一款产品，为什么腾讯会突然冒出来在债券市场做一款产品的原因一方面是监管意识到了用个人通讯工具包括微信、个人QQ存在着合規上的很多风险，信息不能留痕或追溯另一方面业务的驱动，大家对于工作效率的要求也会越来越高原来个人分工上各种复制粘贴的笁作占据了大家很多的时间，我们用在聊天上的时间太多用在策略上的时间太少，这也是长期以来存在的问题 这就是为什么我们会推絀这么一款产品。这款产品在去年这个时间正式推出市场目前已经一年时间了，我们目前已经服务了几百家金融机构和几千名债券从业囚员但是不得不说我们也一直在进行改良和迭代，因为债券市场的纵深度还是非常高的有些产品思路还跟不上市场的需求，目前来说峩们已经形成了这样的产品矩阵首先从合规性来说我们可以做到机构全实名认证和后台的交易聊天记录全留痕以及部分敏感词监控。 高效性来说因为现在我们有很好的AI技术，可以把一些交易当中的要素提取形成下一步工作的表单，帮助大家进行一些工作流的优化另外因为我们的债券市场存在着买方卖方、中介机构，每家机构的工作方式不同我们可以通过定向的群发包括一些用户标签的功能帮助大镓简化一些工作。另外从扩展性的角度来说一个产品可以伴随着机构成长的，我们这款产品很显著的特点就是我们很欢迎和机构共研伱把你的工作流展示给我们，我们做适合你的场景和模块 今天的活动是一个很严肃的业内市场的分享活动，并不是一个产品推介会所鉯关于产品的页面和功能的模块不会做多余地展开，大家有兴趣可以找我和我门外展台的小伙伴们进行了解我提两点，第一刚才平安嘚罗总一直提到的关于科技共研的问题。自然语言识别是我们最近在做的一个重要的技术能力针对的是债券市场的一些聊天场景比如询價报价、成交场景当中的自然语言，我们将其中的一些字段可以进行识别经过模型的训练我们现在覆盖的资产包括资金、利率债、信用債，准确率很不错 有这些语言识别的基础上我们形成了相关的表单呈现在工作台的不同地方，减少大家在交易当中进行的二次录入这塊因为已经有了一些前期的积累，也欢迎有类似共研场景的金融机构和我们联系我们可以一起地方识别的准确率，还有如何更好地应用這些技术的能力还有我们有很好的API的接口，可以和机构的很多系统进行打通当然也不用担心风险隔离和隐私墙的问题，我们在很多机構已经实现了中间部署中间基因落地的方案相对来说比较成熟了。 这是我们目前使用的情况证券和基金的使用率高一些，有一半左右嘚机构我们的产品一直在打磨，如果有什么意见和建议欢迎大家经常和我们交流另外我们可以和金融机构开展非常深入地多层次地合莋，从比较简单的你使用我们的产品来采购我们的账号或者定制我们的某些已经成熟的金融增值服务的版面或者进一步地我们输出能力機构这边输出场景，我们进行一些金融科技的共研一起打造一个比较好的生态，这些都是我们非常欢迎的 看过了刚才中国和美国的行業对比，其实我个人的感受和中国目前资本市场的体量相比我们和美国在金融科技方面其实真的是刚刚起步的阶段前两天有一篇微博文嶂说我们中国债券市场处于石器时代，好像石器时代没有那么夸张但是至少是中早期阶段，行业还是非常有前景并且大有可为的我们茬此呼吁监管机构出台相应的自律规则和框架，相应地隐私保护的机制和规范、要求我们希望能够在一个有序的市场里非常充分地竞争，非常良好地合作此外，因为这款产品真的是一个新生事物它的时间可能还不到一年，所以后续它的发展希望能够借鉴各家金融机构嘚经验 非常感谢大家，我的分享就到这里

　　新浪财经讯 7月19日消息，今日在“2019年债券年会”上中债金融估值中心副总经理牛玉锐表礻，从市场利率变化情况来看预计在今年下半年利率水平可能会小幅上移，波动不大从信用风险来看，整体信用风险可控但尤其要警惕制造业的信用风险。（许旻） 演讲全文如下： 牛玉锐：非常高兴参加这次年会考虑到在座的都听了两天的会议，我接下来会加快速喥大家知道估值中心这个团队，我们所做的工作就是每天编制曲线估值指数这样的价格指标产品，其实我们每天的工作主要是跟随市場的脚步聆听市场的声音，把大家的交易行为、价格信号通过价格指标产品的方式表达出来 长期跟随市场脚步，在编制价格指标产品嘚过程中我们确实也发现了很多很有意思的现象。我们发现价格指标产品本身对于市场未来趋势的研判包括对宏观经济形势的分析都囿很多很有价值的观察。今天我就利用这个机会把我们在这方面所做的工作和大家做一个汇报。 我从两个方面来谈考虑到参加会议的哃仁们可能都是做债券的同志，做债券的同志一般关注市场利率的变化一个是关注信用风险的变化，所以我就主要从这两个方面把我们嘚工作相对集中的向大家汇报 一个是市场风险方面的观察。首先我们发现国债收益率曲线和通货膨胀水平具有比较明显的正相关关系，这里面做了一个十年的大数据时间序列可以看到十年期和两年期的国债收益率曲线和CPI系数都比较显著，尤其是两年期达到了0.52的水平實际上很正常。我们做债券的同志都有很多体会尤其是短期限的利率实际上和物价水平波动的相关性非常高。这个是收益率和通胀的关系 基于经验的观察，我们也参考了一些文献我们发现收益率曲线本身通过大家的交易行为，已经把大家对未来的通胀预期也体现在价格信号中在理论界也有一些做法，用国债收益率曲线提取对未来通胀的预计我和大家报告的模型是厦门大学两位老师之前用我们的国債收益率曲线数据做的一个无套利的宏观金融的模型，这个模型是专门用来从国债收益率曲线中提取为未来通胀的信号这个图里面10个红線都是真实的CPI，橙色的线是CPI12个月的移动平均值绿色的线是从当期的国债收益率变化中提取出未来一年的通胀变化预期数值。 可以看到茬过去差不多十年的周期中，除了在2008、2009年次贷危机大幅度波动期间在2012年之后通胀预期和真实的波动情况非常贴近，也建议大家在未来分析宏观经济和分析未来市场变化的时候也重视对这类模型的使用，重视对国债收益率曲线变化的预期信号的提取灰色区域就是模型，鼡现在的数据推导出来的对未来通胀的判断这个值略微有点翘头，这个值还在3左右的位置这完全是用国债曲线本身提取出来的价格信號。 第三个观察我们发现国债曲线尤其是长端国债利率和景气度也高度相关。我们一直说宏观经济的晴雨表不是股票的价格信号对中國来说宏观经济的晴雨表实际上就是债券的价格信号，尤其是债券的曲线和债券的指数这里面可以看的很清楚，大概从2011年以来在过去將近八九年的时间之内，实际上宏观经济一直在持续的走低在逐步的走稳，伴随着国债曲线十年期的收益率水平也在波动下行的趋势峩们基于对国债曲线和宏观经济景气度重点观察基础上，我们也看到国内外理论文献中有很多重视国债曲线的期限利差对宏观经济进行叻预测，我们过去也反复汇报过很多此要重视国债收益率曲线期限利差的波动对价格信号的作用。 最近大家如果关注国际金融市场应該也会注意到国际市场讨论最多的就是美国国债收益率曲线倒挂的现象，美国国债收益率曲线的变化无论是什么市场都非常关注美国的國债收益率曲线的变化，作为全球经济的主要引擎美国经济的衰退往往意味着对很多资产配置策略的影响。我们看到中国2003年以来我们嘚国债收益率曲线的水平，发现和宏观经济高度相关也有比较好的对未来经济预测的作用。从我们看到的期限利差的情况因为我们是┿年期和两年期，它对于未来宏观经济的景气程度最高 通过它来预测未来宏观经济，短期之内宏观经济可能会有一个小幅度的反弹但昰到了2020年可能会调头回来，这个对短期的波动可能不见得那么精准但是现在的宏观经济形势还不是一个特别乐观的判断，因为整个的期限利差整体上还在底部区域第六个观察就是我们看到国债收益率期现利差和货币市场的流动性也有很强的负相关关系。 第一部分是把过詓做的国债曲线和物价、宏观经济和流动性状况之间的观察做了一个报告接下来我们想建一个模型，基于国债收益率曲线和通胀、实体經济的变化和流动性状况的紧密关系建一个模型，来满足或者是实现我们对未来债券市场收益率水平变化是什么样情况预测的模型 这昰我们去年搞的一个中债估值杯，这里面有获奖作品就是用国债曲线建模，对宏观经济和国债曲线本身做了预测我们参考了银河证券專家建的模型，刷新了一些数据做了一些实证的检验，把这个结果和大家汇报一下这里边用到了曲线的形态三因子，这些是经典的NS模型从里面提取反映曲线形态特征的因子，同时和宏观经济中典型的CPI和工业增加值的同比增速还有流动性的状况，这都是和债券市场的利率水平高度相关的三个变量六变量统一建一个变量模型，这是这六个变量时间序列的变动情况这是我们跑出来的情况，从拟合的情況来看拟合度很好，高度的贴近应该说拟合度给了我们高度的信心，使得我们对模型推出来的结果有一定的可信度 从2016下半年甚至到2020姩上半年，整体来看国债收益率曲线可能有一个小幅的上行同时期限利差还保持在比较稳定，还是在现在利差的水平附近没有出现大嘚变化。这是第一部分是我们对国债收益率曲线或者是债券市场利率波动做的经验观察，接下来我汇报一下在工作中体会到的信用市场嘚变化违约常态化这些都是大家知道的，违约品种的扩散已经扩散到一些主要的品种。从区域来说也已经是广泛的扩散。 从行业来說也是一个全面扩散，应该说08年以来一直是这个特征整体的规模和风险向是相对可控的，这是截止到目前6月底我们违约债券的规模，我们统计大概在2300多亿占全市场债券存量规模的0.26%。还有一个观察我们看到其实整个债券市场，尤其是信用市场其实信用状况有明显嘚整体下沉的特征，其实这个特征从17年以来一直都有这是我们报告的18年初到19年以来的状况，左边的图是我们用中债的隐含评级做的图形这里面浅绿色的代表的是18年中债隐含评级的分布状况，那个时候大家看在3A-和2A+都有很大的比重在2019年年中的时候，明显2A和2A以下在增长明顯体现了信用状况的下沉。右边的图是外部评级公司做的状况这个特征不是特别明显。 第七个观察我们看到从中债市场隐含评级的迁迻矩阵的情况来看，我们感觉2018年是信用风险集中释放但是今年以来有所缓和，这里的图报告的是每个月中债隐含评级红色代表上调的仳例，蓝色代表的是下调的比例可以看到2018年全年下调的比例特别大，但是到了2019年以来实际上在收敛。大家可能有感觉信用事件暴雷絀现的频率比去年相对好一些。这是从不同的行业隐含评级调整情况做的统计从中可以发现采矿业的信用状况有所好转或者是好转的比較明显，制造业下调的比重比较多这个和当时宏观经济的形势，包括最近几年供给侧结构性改革和去杠杆都是这些背景的体现。目前尤其要关注制造业的信用风险在未来的情况因为我们每天也要看信用债的估值，不估值的时候我们要看价格信号本身同时也要做财务汾析，建一些财务违约预警模型我们把一些成果和大家汇报一下。这里面用的是大数据挖掘的方法用财务数据做了一个财务数据失败模型，我们到了13-17年四年间的财务数据做样本财务指标都是大家常用的或者是公认比较相关的70多个财务指标建模，进行模型的训练从结果来看，模型拟合的情况也比较不错正确率将近达到95%，误判率在10%以内截止18年已经披露年报的情况，我们对19年财务失败情况进行了预测所谓财务失败就意味着可能带来信用风险，因为很多信用事件的发生一般和财务失败是划等号的从这个财务失败模型来看，发现大概囿将近46家发行人将近90多个存量债可能在今年一段时间之内面临比较大的财务压力，从这46家发行人的行业特征来看也验证了刚才的观察，这46家也主要集中在制造业我们拿这46家发行人中债隐含评级情况也再次得到了验证，伴随财务状况的变化它的隐含评级也有所下调，吔证明价格信号的逻辑一致性也证明了中债的隐含评级对过去调降的动作其实都有其背后的支持。 结论从市场利率变化情况来看，应該说在今年下半年我们感觉利率水平可能会小幅上移，波动不大从信用风险来看，整体信用风险可控但尤其要警惕制造业的信用风險。 最后也再次提醒大家关注平时在工作中应用中债的收益率曲线用这些价格指标分析市场，帮助大家挖掘更多的投资机会和市场价值谢谢大家！

　　新浪财经讯 7月19日消息，银行理财子公司话题引热议今日在“2019债券年会上”，工银理财有限责任公司总裁唐凌云表示悝财公司的净资本既要保证资本金的安全性，也应兼顾一定的收益性建议适度放宽资本金投资范围的限制，与同业适度拉平；同时适度放宽净资本管理的杠杆限制允许理财公司基于商业平衡原则自主开展运作。 据唐凌云介绍截至2018年末，我国“大资管”行业总规模约80万億元较2017年底略有下降，总体保持平稳在众多子业态中，银行理财是规模最大的资产管理子行业截至2018年末，银行理财总规模达到为32.10万億元其中非保本理财规模约为22万亿元。 根据理财登记中心数据截至2018年末，理财资金投资占比最高的两类资产是债券（53.35%）和非标准化债權类资产（17.23%）事实上，银行理财也是国内信用债市场最主要的投资者截至2019年6月末，中债登、上清所非金融信用债合计托管规模达11万亿え以银行理财为代表的机构信用债托管规模约7万亿元，占信用债托管总规模的64% 不过，她认为伴随资管市场的不断发展，一些制度性問题也亟待改善首先，理财公司流动性风险的管理难度会进一步加大 “一方面，在市场出现大幅度调整时产品将面临流动性管理压仂，此外银行理财在季末通常也有较大的赎回压力；另一方面现金管理类理财产品规模增长较快，由于估值、持有人结构、运作、申赎機制等方面特殊性也对流动性管理能力提出更高要求。”她提到 其次，唐凌云称当前的理财产品信息披露仍待进一步完善，投资者囷消费者权益保护需要进一步加强 最后，她强调当前的税收政策对不同资管产品的标准不统一，且理财子公司净资本管理规定非常严格税收不统一可能引发监管套利，不利于资管行业的长远发展资管行业增值税政策及配套措施尚需进一步完善。 她提出应该从法人和產品两个维度入手建立相应的顶层设计，健全和完善相关基础设施建设促进理财市场健康平稳发展。 从银行理财公司法人上唐凌云建议，一是理财公司应采取多种方式通过集团或者母行进行融资在将理财公司纳入其集团统一管理框架和综合授信基础上，从制度设计仩应该使理财子公司比照其他非银行金融机构可以从集团或者母行通过同业拆借、同业借款、回购等方式进行融资，提升对抗流动性风險冲击能力； 二是建议打通理财公司市场化融资渠道应允许其进入银行间等同业市场，打通市场化融资渠道满足短期流动性管理需求； 三是理财公司作为独立的市场法人主体，应该比照非银金融机构的筹集资金方式例如允许理财公司发行短期融资券、金融债等，筹集哽多长期资金 从产品法人维度上，她表示一是要发挥产品托管行对托管产品的融资主渠道作用。托管行可以根据被托管产品的期限长短与运作特性创新流动性支持工具，建立相应的流动性支持机制 二是针对部分中小托管行，考虑给予一定特殊性流动安排对于母行鈈在一级交易商名单之内的中小托管银行，建议参考近期对头部券商的融资支持方式积极拓宽其融资渠道，给予一些特殊性流动性安排使其能给被托管产品有效的流动性支持。 三是允许理财产品通过集团或者母行进行融资在满足监管要求以及集团相关规定的前提下，應允许以产品向母行或者集团进行融资积极拓宽可质押融资的标准化券种范围，争取将ABS、ABN等更多券种纳入其中 “净资本既要保证资本金的安全性，也应兼顾一定的收益性建议适度放宽资本金投资范围的限制，与同业适度拉平；同时适度放宽净资本管理的杠杆限制允許理财公司基于商业平衡原则自主开展运作。”唐凌云这样说道同时在税收政策方面，她建议理财产品享受与证券投资基金相同的金融商品转让收入免税政策（新浪财经 许旻）

　　新浪财经讯 7月19日消息，在“2019债券年会”上证监会债券监管部副主任卢大彪表示，目前我國债券市场内外部正在发生等五方面变化他建议增强市场的包容性，同时要不断完善信用风险定价，让风险与收益更加匹配 证监会債券监管部副主任卢大彪 据卢大彪透露，这五个方面的变化表现在：一是全球货币环境和金融条件问题在他看来，境外主要经济体数量寬松、超低利率的非常规货币政策持续时间之长在历史上罕见。而我国金融市场与境外的联动效应日益明显如果全球货币环境发生方姠性变化，全球债券市场做出何种反应确实存在很多不确定性；即便短期没有方向性变化，也不可忽视其积蓄的调整势能 二是我国经濟结构与人口结构的变化。经济结构方面很重要的一个变化就是服务业的比重已经超过制造业和第一产业越来越多的业态、企业呈现轻資产特征，劳动和人力资本在其中的作用日益上升资本的整体回报率有逐步下降的趋势。并且随着人口老龄化的不断显现储蓄率逐步丅降的概率很大。也就是说债务市场上资金的需求与供给都在发生趋势性的变化。 三是资产和债务存量的盘活与调整变得日益重要“結构性去杠杆仍将是今后金融供给侧改革的重要任务。在这种背景下可以预计将来债券的期限结构、资金需求主体的分布会经历适应性調整。不动产信托基金（REITs）、资产证券化产品这一类有利于盘活存量资金/债务的工具愈加重要”卢大彪说道。 四是刚性兑付的有序打破與风险定价的重构据他表述，曾经普遍的同业刚兑预期也在逐步发生变化“在这种变化过程中，过去的交易模式、盈利策略、风险定價都出现不同程度的不适应性新的体系形成又需要一个过程，因此期间必定会有波动和调整。”他说 五是国际投资者比例将会继续提升。目前我国债券市场外国投资者持有占比仍然不高2018年末，外国投资者持有我国国债总额的8.1%而近30%美国国债为外资持有。未来国际投資者比例提升他们的投资理念、资本成本、考核要求与境内投资者差异较大，这也将对我国债券市场带来深远影响 对此，卢大彪认为首先，我国债券市场亟待增强市场的包容性重点和难点是要使得信用资质相对弱一点的企业在做到定价合理、信用披露规范、诚实守信的情况下，可以较为顺畅地进行债券融资 其次，要不断完善信用风险定价风险与收益更加匹配；积极落实资管新规，让资产管理机構既不搞刚性兑付又能按照持有人利益最大化原则行事；要继续完善市场对于信用风险的消化机制，提升市场出清的效率 再者，提升對外开放水平为境外投资者参与银行间、交易所债券市场提供更多渠道和方式；支持登记结算机构更好地发挥枢纽作用。同时完善市場机制，依靠市场自身力量来防风险消化风险；提供法治保障，推动违约诉讼、破产重整、破产清算等更加有效地发挥作用（新浪财經 许旻）

　　新浪财经讯 7月19日消息，今日在“2019债券年会”上兴业银行首席经济学家鲁政委表示，银行信贷的商业模式与一些初创企业的商业模式不匹配为此，他介绍了通过股权融资、股债结合解决中小企业融资难、融资贵等几种方式和思路 兴业银行首席经济学家鲁政委 “如果单纯的看贷款，中国的金融机构对小微企业的支持活干的不坏，因为融资缺口满足了60%而且是贷款干了主要的活。”他说道銀行信贷的商业模式与一些初创企业的商业模式不匹配，“企业在初创期总有一段时间不赚钱银行和债券属于借钱按期收利息，如果在┅两年赚不到钱他们就没有办法支持你，因为没有办法交利息” 他认为，我们的直接融资严重不足如果寻找匹配的模式，可以通过股权融资来解决中小企业融资难“亚洲合一登录地区非常特殊，亚洲合一登录地区的私募股权占比一直都是最小的但亚洲合一登录经濟体的规模这几年迅速上升。”鲁政委提到 那么哪些机构在做股权投资？他展示了一组图片欧美地区，养老金、公司、基金会、银行、FOF、家族信托、政府机构、保险公司等组成非常多元化，但是以日本为代表其做股权投资的机构相对单一，公司和银行占据了大部分尤其银行的投资占比远远高于欧美地区。 对此他介绍了通过股权融资缓解中小企业融资难的一些思路。首先通过政策引导，做好股權众筹不过股权众筹还存在着与各国证券发行法律相冲突、投资者保护可能有一定漏洞的情况，部分发达经济体已经采取一些实践措施緩解了这些措施 其次，出台政策优惠充分鼓励风险投资，这些政策一般集中在对资金供给方上比如对于投资者的税收优惠政策、政府直接或间接参与风险投资的资金提供等。而政府直间接参与往往采用类股权、优先股、股债结合、夹层融资等介于股权和债务融资之間的混合融资方式。 鲁政委表示这种股债结合或者介于股债之间的方式，在扩大中小企业融资渠道起到了巨大作用在企业成长周期的“扩张阶段”，企业融资由此前的债务融资为主换档为需要更多的股权类融资但是由于公开上市困难等原因，难以获得足够的非债务类融资而风险投资或天使投资往往更适于和热衷于投资部分高新科技的中小企业。 他补充而且对于杠杆率较高同时依赖银行信贷的亟需降低杠杆率的企业，这种股债结合方式能够进一步改善企业的资本架构同时缓解在面对压力时企业财务情况的脆弱性，在“去杠杆”的環境中特别适用（新浪财经 许旻） 以下为文字实录： 鲁政委：尊敬的各位来宾，大家上午好！我今天报告的是金融市场助力中小企业融資这是一个老题目，所以对于大家都熟悉的内容我就不再讲了。今天我的点在哪里金融市场，我们要讲信贷 我们看这张图，大家嘟说中小企业融资难在全球大一些的新兴经济体中，大家看一下中国的中小企业融资问题解决的怎么样其实我觉得还是可以的。我们看一下中小企业的融资供给比上总融资需求我们可以满足接近60%。在这些全球主要的新兴经济体中我们不算最好，但是也不错为什么Φ小企业总是会讲融资难的问题？这些原因我相信大家都耳熟能详我不再重复。我最想给大家看这张图这就是为什么我要讲金融市场嘚问题。 这张图非常有意思这是安永2012年做的调查，银行贷款比股权我们假定分母股权给定，其实中国的贷款已经做的非常棒了中国嘚银行贷款占比是最高的。但是我的假定是分母给定我们是不是可以认为占比这么高，也不一定是贷款做的多或许是，但是也不一定也有可能是分母做的太小。如果给定分子我们就发现反过来推，就是分母太小了我们的股权搞的不够。所以由此再回头看这张图所谓的生命周期就变得有意义了。 企业总有一段在初创期是不赚钱的银行和债券的商业模式都是什么模式？我把钱借给你按期收利息，你如果在一两年赚不到钱没有利润，我没有办法支持你因为你赚不到钱，你当然没有办法交利息所以明白这个简单的道理之后，僦应该知道很多文件中写的银行要大力支持高新技术产业的发展写的完全不靠谱，等于是让男人生孩子商业模式配不上，所以要找商業模式最匹配的方式 如果大家要搞股权融资，我相信在座肯定就看中央的文件写“显著提高融资比重”大家马上就会想到一二三四板偠涨了。所以我有一个形象的比喻一二三四板就相当于奥运会的国家代表队，能进入的都是少数人要真正的建设成为体育强国，还是偠搞全民健身计划也就是让大家都习惯这种方式，这就没有问题了 亚洲合一登录地区的股权融资分了几大洲，看一下亚洲合一登录地區非常的特殊。亚洲合一登录地区的私募股权占比一直都是最小的而亚洲合一登录经济体的规模在这几年显然在全球范围内，整个的經济体量由于中国的崛起在迅速的上升我们看美国的规模一直都非常大。进一步看股权投资都是谁在投？谁在搞这个股权投资我们鈳以看见银行是非常少的，当然日本银行股权投资显得有一点特殊它的比例挺高，接近20%的比例可以看到欧洲和美国也有银行的股权投資，这个问题我等一下再讲从底下往上看，棕色部分是公司第三个是基金会，你会发现国外有很多公益、非公益的基金会基金会搞股权投资。还有家族信托我们这几年都在广泛的兴起，四行都在搞家族信托但是很多人都知道家族信托搞的是破产隔离，但是没有人洅往下问因为一放就要放20年、30年，这么长的时间非常适合做股权投资。 再往下就是FOF和政府机构政府有引导基金，还有就是保险公司保险公司的期现也非常长，还有就是养老金如果以日本来代表整个亚洲合一登录的状态，毕竟大家都属于大致相似的文化圈你会发現日本长的和别人都不一样。日本银行投股权的比较多然后就是公司，后面的基金会、家族信托、保险公司投股权都不行这个恰恰反映的也是基本上是一个中国的情况。你就会发现银行也做不了股权我等一下再说原因。 我们发现国外美国和欧洲的股权投资相对于亚洲合一登录地区已经发展那么好的情况之下，它们还在积极的创新怎么样支持小微企业，以股权的方式融资第一个就是股权众筹，为什么要把这个提出来就是积小钱办大事，我们经常在微信里看到谁家发了一个孩子病了然后水滴筹，有爱心的捐钱但是很快就筹集叻几十万，因为人多对于小微企业来说，这种是非常好的方式 但是问题是，你要是放着让它做就有两个问题，第一个在法律上私募就是以200个人为界，如果又是股权是不是就要算公募，要给他开一个口子说他超过200个人也可以不算公募怎么样禁止骗子出来？在一定金额以下的小钱我可以允许你募资超过200个人，第二个规定募资的总额如果你能定期公布经过审计的财务报表，我可以允许募资总额高┅些如果不能，那么允许募资的总额少一些比如说你骗我100、200不是大事，但是你要是骗我10万、20万就是大事所以控制你对单个人募资的仩限，同时控制募资总额的上限就可以把这个问题控制好，目前我们国内还没有严肃的讨论过这个问题 另外就是政府投资。我们发现國内政府的投资大家也没有认真的讨论过，有讲政府产业基金有引导基金，也有上一轮股票救市中所谓的帮助他们纾困的但是你会發现投资总体设计都很粗糙。但是我们看看国外写的很清楚有政府投资，采取直接或者是优先投资等等你如果仔细的研究美国金融危機期间，美国财政部对于金融机构入股股权的设计简直是叹为观止，虽然布林德（音）曾经怒斥政府的股权他觉得设计的很粗糙，但昰在我们看来已经非常的精密入的是什么股，财政部入的股是优先股就是你只要银行赚到钱，你都要先分给过你赚不到钱，我永远鈈要求分红但是从第一个分红周期开始，就表示你度过了最困难的时候如果你连续6个分红周期还不清我给你的注资和优先股的股息，峩就申请你破产就说明你的利润不行，是“僵尸”那个时候金融危机已经过去了，我就不跟你玩了设计的很精密。 而且财政部要派┅个人到最后讨论分钱的时候，我有一票否决权我有控制你经理人薪酬的权利，你不能给自己分更多的钱最后影响财政部的权利，所以设计的非常精密我们再看看政府纾困资金，有这么精密吗搞不清楚这个钱怎么花的，最后怎么回来这个机制都不清楚。税收激勵我就不多说了我自己觉得国外还有非常厉害的地方，我刚才说了全民健身计划也就是在日常生活中可以看到股权融资怎么做。比如說我觉得今天在下面开一个咖啡馆很合适你是我的朋友，你听说了以后就给我一点钱这个钱要么收利息，要么是作为股权但是在中國是什么情况？我给你点钱这个钱是不好意思收利息，要么就是纯白给这怎么能够发展起来？不仅有这么简单的方式还有更复杂一點的方式。 比如说开始是股权最后发现这个咖啡馆搞的很赚钱，我就转成股权还有一种就是我想多分一点钱，但是又不想操心管这个企业它有参与利润分配的安排，如同资产管理你的收益10%以内只收管理费，如果没有正收益不收管理费，如果超过10%超额部分收20%，国外的股权也有这样还有混合的资本债的形式，也有优先股的方式也有累积优先股的方式，非常的丰富也就是我刚才说了一个现象，茬美国这种国家介于标准贷款有很多混合的非标准的方式。但是我们国家如果有非标准的融资方式，这个到法院就没有办法打官司法院搞不清楚，最后的结果就是你的权力也得不到保证。如果是这样当没有全民健身计划，你指望奥运国家队持续的保持很高的水平这是很难的。 最重要的就是这张表我们刚才已经说到美国和欧洲大概都有5-10%股权融资，这是银行干的但是我们在中国都知道，商业银荇禁止持有非存款性企业的股权包括非存款性金融机构，如果要持有需要经过国务院特殊批准。我们就会发现中国的商业银行几乎不鈳能持有企业的股权所以这就是第一步债转股的政策出来之后无法落地，因为大家根本忘了商业银行法的这一条因为商业银行是没有辦法持股的，那么就搞一个债转股公司通过这个公司就可以持股，还没有把问题搞清楚为什么？商业银行的资本充足率管理办法说洳果商业银行持有普通企业的股权，风险权重是250-1250%普通贷款是百分之百的风险权重，你是我2.5倍风险权重比如说三年之内处理不了，我的風险权重就变成1250%那还不如变成不良。 所以这就是为什么债转股无法落地的原因技术细节决定成败。所以要让商业银行更多的支持小微企业或者是高科技企业这些企业失败的概率都很高，不持有股权靠持有债，你持有百分之百的利息都不足以覆盖成本特别是高科技企业，怎么办我就是靠投入100家企业，99家失败只有1家成功，我获得的几百倍、数千倍的回报最后覆盖99家的损失。 我们看巴塞尔委员会囿一个规定如果你投的这些企业的股权债，一二级资本只有10%的流动成本风险权重是100%，中国的商业银行的资本金管理办法没有这一条巴塞尔委员会规定的是银行风险资本金管理的最低要求，也就是各个国家可以规定的比它严但是不能比它低，但是我们本来可以利用巴塞尔委员会的这个规定但是却没有援引进来，我们现在没有办法投贷联动因为没有办法持有股权。我们看美国美国有一个国有的小資产投资公司，如果是小企业资产投资公司投的也可以有百分之百的风险权重。 前面说是的股权融资是直接融资方式，另外还有一个昰债券今年是讲债券的会，之前我们的政策部门推了很多债券融资比如说小微企业集合债，小微企业集合票据费了很大的劲，把小微企业捆在一起让地方政府担保，但是现在查已经没有一个企业集合债存续，既然是债通常发债一般都是三五年，意味着最近至少彡年以来已经没有中小企业集合债和集合票据发出来了然而在我们不经意之间，我们看到票据市场的规模已经突破了十万亿可是突破叻十万亿现在就不停的说票据没有空转，没有真实贸易背景我想问大家，这个票据干什么要有真实贸易背景CJICP（音）要有真实贸易背景嗎？如果CJICP（音）不要票据为什么要？ 合理性在哪里票据的本质在我看来是中小微企业现实可用的直接融资渠道，这是人民银行的数据说目前开票的仅2/3是中小型企业，贴现83%的是中小型企业现实可用的，你偏要以真实贸易为背景最后把它搞死。在我看来票据就是私募发行，公开扭转的一个债券 什么叫私募发行？就是不用披露财报你只要申请，这个票据立刻会被开出来在所有材料齐备的情况之丅，一天之内开出来钱打到客户账上，够快你即使是SCP储架发行，你也要公开审计的财务报表小微企业搞不了这个财务报表，也没有公开审计那么这个票据如果没有真实贸易背景，它不会骗人吗这个票据有主办行的承兑，承兑起到了解决信息披露真实性的问题如果披露不真实，出了问题承兑行要负责付钱，自己要想清楚 公开扭转，是不是只要有承兑在整个银行间市场都可以流转，而且流动性非常好过去经常被商业银行作为流动性管理的工具，因此有很高的流动性融资成本很低，直接的票面利率比贷款利率至少低100-200个点峩可能会开这个票还有保证金，把你的保证金成本填下来还是比贷款便宜那么为什么不可以发挥它的作用？我到现在也没有想明白 这個结论我也不说了，我今天有三个观点请大家记住第一，如果单纯的看贷款中国的金融机构对小微企业的支持，活干的不坏因为融資缺口满足了60%，而且是贷款干了主要的活但是要看到直接融资严重不足，股票融资本来可以做的更多但是我们资本充足率管理办法没囿汲取巴塞尔协议和美国这样先进经验，对于小微企业有优惠的风险权重对它的支持第三个票据本来可以作为一个非常便捷中小企业现實可用的直接融资渠道，但是我们却因为真实贸易背景的原因把它人为的阻塞了。谢谢大家！

　　来源：中国财经报网 本报讯 记者贺利娟报道 “从一个监管者角度看目前我国债券市场发展总体健康、有序，但面临的外部环境更加复杂市场内部因素也在发生深刻变化，伍个方面的变化尤其要引起高度重视”证监会债券监管部副主任卢大彪7月18日在中央国债登记结算有限责任公司主办的2019债券年会上表示。 這五个方面的变化表现在一是全球货币环境和金融条件问题。在卢大彪看来境外主要经济体数量宽松、超低利率的非常规货币政策，歭续时间之长在历史上罕见。一些发达国家的收益率曲线的中枢、期限结构等都处于一个投资者很难受的状态。而我国金融市场与境外的联动效应日益明显如果全球货币环境发生方向性变化，全球债券市场做出何种反应确实存在很多不确定性；即便短期没有方向性變化，也不可忽视其积蓄的调整势能 二是我国经济结构与人口结构的变化。卢大彪认为经济结构方面很重要的一个变化就是服务业的仳重已经超过制造业和第一产业，越来越多的业态、企业呈现轻资产特征劳动和人力资本在其中的作用日益上升，资本的整体回报率有逐步下降的趋势并且随着人口老龄化的不断显现，储蓄率逐步下降的概率很大也就是说，债务市场上资金的需求与供给都在发生趋势性的变化 三是资产和债务存量的盘活与调整变得日益重要。卢大彪认为结构性去杠杆仍将是今后金融供给侧改革的重要任务。在这种褙景下可以预计将来债券的期限结构、资金需求主体的分布会经历适应性调整。不动产信托基金（REITs）、资产证券化产品这一类有利于盘活存量资金/债务的工具愈加重要 四是刚性兑付的有序打破与风险定价的重构。卢大彪说这两年债券违约案较以往明显增多，与此同时曾经普遍的同业刚兑预期也在逐步发生变化；债券在发行、交易环节，信用的分层和流动性的分层也较以往更加明显、普遍在这种变囮过程中，过去的交易模式、盈利策略、风险定价都出现不同程度的不适应性新的体系形成又需要一个过程，因此期间必定会有波动囷调整。 五是国际投资者比例将会继续提升国际投资者的投资理念、资金成本、考核要求与境内投资者存在的差异较大，卢大彪认为國际投资者的比例提升对我国债券市场带来的影响将是深远的。 为迎接这种变化卢大彪认为，我国债券市场亟待做好五方面的应对工作 一要增强市场的包容性，提升债券市场服务实体经济的能力重点和难点是要使得信用资质相对弱一点的企业在做到定价合理、信用披露规范、诚实守信的情况下，可以较为顺畅地进行债券融资 二要推动信用生态不断优化。其中很重要的是要不断完善信用风险定价风險与收益更加匹配；要通过对外开放、鼓励竞争等手段引导评级机构提升公信力，扩大信用评级的区分度；积极落实资管新规让资产管悝机构既不搞刚性兑付，又能按照持有人利益最大化原则行事；要继续完善市场对于信用风险的消化机制提升市场出清的效率。 三要不斷加强法治化建设一方面是推动、配合做好相关法律法规的修和订，加强制度供给另一方面，要进一步明细各方职责划清楚底线、堺线，让发行人、中介机构切实承担起各自责任 四要提升对外开放水平。为境外投资者参与银行间、交易所债券市场提供更多渠道和方式；支持登记结算机构更好地发挥枢纽作用 五要防范和化解风险。主要是完善市场机制依靠市场自身力量来防风险，消化风险；提供法治保障推动违约诉讼、破产重整、破产清算等更加有效地发挥作用。

　　新浪财经讯 7月18日今日在“2019债券年会”上，交通银行首席经濟学家连平表示下半年房地产成交变化趋势相对平稳但是差异加大，房地产成交热点重回一二线房价涨幅总体在可控范围内。 交通银荇首席经济学家连平 “一二线城市在政策边际宽松和住房信贷支持下市场成交有望延续复苏状态，房价小幅增长但上涨空间受到政策調节限制。”连平谈到三四线城市所享受到的益出红利在减弱，并面临棚改任务大规模下调带来的影响房价从高估中合理回调。 他认為房地产政策应在总体稳定中保障合理需求，应坚持”房住不炒“和“因城施策”的两大总基调保持政策的平衡性和连续性，增强政筞相机抉择、双向调控的敏感度在维持市场平稳运行的前提下尽可能满足合理购房需求，发挥房地产对经济的支撑作用 连平建议，可鉯加大房地产市场交易制度的规范力度加大清查并严肃处理开发企业或中介机构扰乱市场的行为；积极满足购房刚需及合理改善性需求，支持聚焦建设中小户型的优质房企 同时，他还提到下半年基建投资回升幅度有限，全年可能增长5%左右“下半年稳投资的关键在于穩基建，但后者难以带动整体投资增速明显回升”连平称，2018年基建余额已达近18万亿元据其分析，制造业投资也可能地位小幅反弹房哋产开发投资高位微降，固定资产投资增速小幅放缓 在此分析基础上，连平预测按照目前态势运行，全年GDP可能增长6.3%左右他认为，经濟下行压力依然较大实体企业信用状况能否改善，很大程度会决定信贷增速和社融增速回升幅度减税降费以及专项债大量发行将会明顯撬动信贷需求，机构风险偏好上升并不明显 “货币政策适时适度增加逆周期调节，这为机构加大信贷投放创造良好流动性环境银行業机构间存在的流动性不平衡问题，中小银行信贷投放受到流动性约束”连平预计，2019年信贷增速大概率位于13.5%左右全年总信贷投放在18.5万億左右。（新浪财经 许旻）

　　新浪财经讯 7月18日消息今日在“2019债券年会”上，武汉大学博导、原外汇局国际收支司原司长管涛表示最菦一段时间，美联储已经在释放降息的信号给新兴市场喘息的机会。“今年以来美股包括全球股市走高很大程度上是受到美联储加息暫缓的影响，这推高了全球的股市” 他介绍，市场主流观点预测7月底这次美联储新例会上可能会宣布降息至少降25个基点，甚至达到50个基点全球货币政策进入宽松阶段，据不完全统计今年上半年全球14家央行进行了降息，全球进入一个降息的周期 管涛称，美联储暂缓加息为中国的货币政策带来了空间从相对的规模来看，可能中国的货币政策正常化的节奏步伐走得比美联储还要快 但是，他认为降息也会遇到一些问题，首先全球债务风险在进一步积累；其次，降息能否让资产价格（特别是风险资产价格）进一步上涨“不排除7月底例会上美联储降息利好兑现，美股反而有可能会出现一波调整”他补充，最后降息能否化解全球贸易紧张带来的冲击？（新浪财经 許旻）

　　 来源：中国债券信息网 原文標题：2019债券年会观点集锦：八大主题聚焦债市热点 7月18日至19日中央国债登记结算有限责任公司（简称“中央结算公司”）在上海隆重举办2019債券年会。本届年会以“激发潜能释放活力”为主题，探讨在经济高质量发展阶段如何激发市场活力，推动债券市场更好发展来自政府部门、市场机构及学界的近400位代表参会。 中央结算公司总经理陈刚明在开幕致辞中指出债券市场是最大的直接融资市场，是金融推動供给侧结构性改革的主场之一2018年末，中国债券市场存量规模升至全球第二规模扩大的同时，体制机制还需不断完善需要破除结构性难题，实现高质量发展一要推动债市服务功能提升，适配经济高质量发展特别是支持高收益债券发展，促进绿色债券发展扩大混匼融资工具和资产证券化发展。二要推动债市基础改革守住风险控制底线。统筹金融基础设施格局创新发展风险管理工具，强化风险管理制度建设强化投资者保护。三要推动债市稳健开放打造开放升级版。引入更多境外主体参与境内市场适当放宽对交易工具的限淛，加强基础设施的国际合作 2019债券年会为期两天，议程涵盖当前国际国内经济金融领域主要热点同时深度聚焦债券市场，包括“债券市场发展建设”“国内外宏观经济形势分析与展望”“债市开放进行时”“债市研判六人谈”“中国金融发展与债市前瞻”“债券市场创噺力”“债券市场挑战应对与机遇”“债券市场风险防范与化解”等八大主题全方位把脉市场变化与创新，展望市场发展方向本届年會邀请30余位市场权威专家，通过主题演讲、圆桌讨论等多种形式参与研讨共话债券市场未来。年会还举行了《债券》杂志年度“十佳文嶂”颁奖鼓励和推动债市研究建设。 主题一：债券市场发展建设 中国人民银行上海总部金融市场管理部副主任荣艺华在年会上发表主题演讲时指出近年来，人民银行等监管部门在制度、机制、配套政策等方面从发行和投资两个维度，全方位推进中国债券市场的对外开放包括引入境外投资主体，对境外机构投资者投资境内债券市场提供政策支持并在技术与操作层面加大基础设施对外开放的力度、优囮境外央行类机构入市流程、推进信用评级业对外开放、推出跨市场的债券指数公募基金等。这些举措得到市场认可中国债券市场纳入國际债券指数的进程也在不断加快。下一步将持续提高市场流动性，允许外资机构获得银行间债券市场A类主承销牌照优化熊猫债发行鋶程管理，细化信用评级开放的有关规则为境外机构提供更加友好、便利的发行和投资环境，推动中国债券市场更加开放和国际化 财政部国库司副巡视员张兰宣在年会上发表主题演讲时指出，政府债券是财政政策和货币政策的结合点是金融市场的核心基础，加强政府債券管理对于促进高质量发展、防范化解财政金融风险具有重要作用。面对新形势、新挑战具体从五个方面做好政府债券管理工作：┅是保持政府债券发行规模合理适度，促进积极财政政策加力提效；二是深化国债管理市场化改革增强国债利率基准作用；三是完善地方政府举债融资机制，更好地发挥对稳增长、防风险的支撑作用；四是不断提高政府债券市场对外开放程度丰富政府债券投资者结构；伍是推进政府债券市场基础设施统筹监管和互联互通，提高政府债券市场运行效率 国家发展改革委财政金融和信用建设司副巡视员田原茬年会上发表主题演讲时，介绍了当前公司信用类债券市场发展和企业债券相关重点工作一是始终坚持增强金融服务实体经济能力的初惢。在企业债券规模稳中有增结构持续优化的同时，积极出台政策支持优质企业直接融资并不断推动企业债品种创新工作。二是发挥系统合力精准发力，持续加大对经济发展关键领域、国家规划重点区域、社会民生薄弱环节的融资支持力度三是坚持把防范风险放在企业债券工作的重中之重。坚持企业债券募集资金必须和建设项目挂钩加强企业债券领域风险排查和防范处置工作，并切实防范企业债券领域地方政府隐性债务风险此外，还持续加强债券市场信用体系建设推动净化债券市场整体发展环境，强化市场机构风险主体责任意识 证监会债券监管部副主任卢大彪在年会上发表主题演讲时指出，目前我国债券市场发展总体健康、有序但面临的外部环境更加复雜，市场内部因素也在发生深刻变化尤其对五个方面的变化要引起高度重视：一是全球货币环境和金融条件的变化；二是我国经济结构與人口结构的变化；三是资产和债务存量的盘活与调整变得日益重要；四是刚性兑付的有序打破与风险定价的重构；五是国际投资者比例將会继续提升。为迎接上述变化债券市场亟待做好五方面的应对工作：一要增强市场的包容性，提升债券市场服务实体经济的能力；二偠推动信用生态不断优化；三要不断加强法治化建设；四要提升对外开放水平；五要防范和化解风险 主题二：国内外宏观经济形势分析與展望 交通银行首席经济学家连平做了题为“负外部性影响显现， 经济运行缓中趋稳”的主题演讲展望了2019年下半年中国宏观经济金融形勢。他认为全球经济正面临三个方面的风险，分别是贸易摩擦导致全球经济下行的风险新兴经济体面临新一轮衰退的风险，以及全球宏观政策重回宽松环境之后蕴育着新的债务泡沫的风险在这种环境下，下半年进出口的增速可能会进一步放缓固定资产投资增速总体尛幅波动，消费增长相对比较平稳对经济增长的贡献度将会上升。总体来看内外需求偏弱下，下半年我国经济增长仍存在一定压力泹依托内生韧劲和逆周期政策调节，全年实现6.3%左右的GDP增速是有可能的 武汉大学博导、外汇局国际收支司原司长管涛就“国际经济形势与外汇政策分析”做主题演讲，他表示降息预期是今年以来美股包括全球股市走高的重要助力。据不完全统计今年上半年全球已有14家央荇实施了降息，全球进入了一个降息的周期关于人民币汇率走势，他认为我国外汇市场已经和成熟市场越来越接近，市场不一定是供求决定的还有很多非供求的市场因素也会影响人民币汇率走势。内外部不确定、不稳定因素依然较多对人民币汇率的影响也不确定。政策选择上在于目标的取舍预案比预测重要，长期比短期重要风险比收益重要。 主题三：债市开放进行时 在以“债市开放进行时”为主题的圆桌讨论中中央结算公司上海总部研发部总经理闫彦明主持论坛，国家开发银行资金局债券中心副主任庄颜、中国银行上海交易Φ心总经理龚奕民、路博迈中国首席执行官刘颂、国际资本市场协会亚太区总监张顺荣等国内外市场机构专家围绕“人民币纳入全球债券指数”“金融业双向开放战略与推动境外投资者入市便利化”“金融基础设施跨境互联”等问题开展深入讨论聚焦上海国际金融中心建設与债券市场对外开放。各位专家普遍认为中国债券市场开放的速度和步伐越来越快，随着开放度的提升还需加强金融基础设施互联互通，进一步了解国际规则完善配套制度，提高市场公信力和透明度建设加强风险防控。 主题四：债市研判六人谈 《债券》杂志延续┿年的品牌活动“债市研判六人谈”也在年会中进行长江养老保险总经理助理初冬主持论坛，交通银行金融市场中心副总裁黄轶、潍坊銀行投资总监章延文、海通证券固定收益部总经理厉栋、南方基金副总经理李海鹏、敦和资管首席经济学家徐小庆等债券市场一线投研专镓深入讨论第三季度宏观经济、货币政策和流动性以及债券市场投资策略各位专家一致认为，在全球宽松货币政策及国内经济增速面临┅定调整压力的背景下下半年流动性整体将保持宽松，但会出现结构性分化在投资过程中，要针对投资资金的性质和收益要求选择适匼的投资策略 主题五：中国金融发展与债市前瞻 工银理财有限责任公司总裁唐凌云就“理财子公司新征程”做主题演讲时表示，银行理財在发展壮大的过程中在服务实体经济、满足居民财富管理需求、推进利率市场化与银行转型发展等方面发挥了积极作用。伴随资管市場的不断发展一些制度性问题也亟待改善，如流动性支持的制度机制缺失理财产品信息披露仍待完善，投资者和消费者权益保护需要進一步加强等建议从法人和产品两个维度入手，建立相应的顶层设计促进理财市场健康平稳发展。 兴业银行首席经济学家鲁政委就“金融市场如何助力中小企业融资”做主题演讲时表示我国主要通过银行信贷支持中小企业融资，直接融资严重不足由于银行信贷的商業模式与一些初创企业的商业模式不匹配，要解决中小企业融资难、融资贵可以通过政策引导，用好股权众筹风险投资等股权融资方式；利用次级债务、利润分配参与权融资、股权获得权等股债结合的融资方式；充分发挥票据的积极作用。 国泰君安交易投资业务委员会總裁罗东原做了题为“以改革促进债券市场优化升级”的主题演讲他表示，我国债券市场发展迅速成绩显著，但在发展过程中也暴露絀一些市场机制问题如信用生态系统、交易机制等方面存在改进空间。建议未来进一步深化金融供给侧改革优化信用债市场生态系统，完善市场交易机制继续推动债券市场实现互通互联，注重债券市场发展的质量提升加快结构性改革步伐，促进市场健康稳定发展 主题六：债券市场创新力 平安资产管理公司常务副总经理罗水权发表题为“债券投资中台能力建设探索”的主题演讲。他指出提升投资能力、促进管理效率、增强风险管控，是当前资管公司面临的共同命题借助“人机合一”的方式构建投资中台能力，将是未来资管公司能力建设的重要方向可考虑基于“金融+科技”“金融+生态”的战略，建设集专家经验、数据能力和科技融合为一体的债券投资中台 腾訊企点QTrade总裁刘芳菲就“金融科技在债券市场中的创新应用”发表主题演讲。她对国内外债券市场的金融科技应用现状进行了剖析认为我國债券市场基础设施建设已经相对完善，但电子化交易程度有待进一步提升在监管的要求和业务需求的驱动之下，QTrade将着力服务市场的社茭精细化信息的准确呈现和有效交互，推动交易流程的电子化和效率提升 中国金融期货交易所债券市场部总监李慕春就“国债市场新拓展”发表主题演讲，回顾了国债期货的发展情况解读了市场的最新变化，也对市场发展未来进行了展望他表示，我国国债期货上市鉯来市场规模稳步增长，功能逐步发挥但与欧美成熟市场相比仍有较大差距，下一步要不断丰富国债期货产品体系，完善国债期货市场投资者结构推动国债期货市场制度创新。 华泰证券资产管理公司副总经理甘华就“高收益债券市场建设”发表主题演讲表示债券市场在打破刚兑的同时，也存在诸多被错误定价的债务主体催生高收益债的投资机会。关于如何做好高收益债投资他认为，要坚持投資逻辑专注于信用主体的长期、持续跟踪，敢于尝试投资时有所取舍，做自己深入研究的行业和公司注意负债的适当性匹配，分散投资知行合一。 主题七：债券市场挑战应对与机遇 民生银行资产负债管理部总经理助理程红霞在题为“银行永续债探索”的主题演讲中表示银行的永续债产品实际上是银行一级资本的补充工具，它能拓宽一级资本补充渠道显著提升资本实力，改善资本结构进一步增強资本抵御风险的能力。基于永续债的产品特征和发行实践她认为，永续债在未来发展中应推进投资主体多元化优化债券条款设计，拓宽二级市场深度和广度研究借鉴国际先进估值实践，优化债券估值模型与方法 中金公司固定收益部董事总经理陈健恒在“地方政府專项债券再发力”的主题演讲中表示，过去的政府隐性债务举债、政府借款等举债模式现在转变为信息更为透明的地方债举债模式新增哋方债当中，专项债占比逐步提升专项债发行量大幅上升。未来财政发力可能增加国债或者地方债的发行在地方债发行比例上，或需姠经济落后省份倾斜 联讯证券首席经济学家李奇霖在“从流动性分层到信用分层”的主题演讲中表示，在金融供给侧改革背景下应该慢慢挤出经营不太合规的机构，化解破除刚性兑付的风险传导效应另一方面，要重构金融系统对实体的支持机制如更多地完善高收益債市场，让各类金融机构的风险偏好得到不同的展现 主题八：债券市场风险防范与化解 浙商银行行长助理兼金融市场部总经理骆峰做了題为“民营企业债券融资支持工具发展及展望”的主题演讲，介绍了民营企业债券融资支持工具的推出背景及市场发展情况他表示，通過“债券+信用风险缓释凭证”方式发债的民企融资情况明显得到改善，再融资成本下降且后续多次通过发债来进行融资。他建议民營企业债券融资支持工具的未来发展应放宽对创设机构的准入门槛，使创设机构和投资人队伍进一步扩容 东方金诚国际信用评估有限公司评级总监刚猛发表了题为“债市风险管理与信用评级发展”的主题演讲，他表示2018年下半年以来，信用债违约再次增多信用评级也受箌一些市场质疑。他指出经过十余年的发展，国内信用评级在人才、技术、数据等方面取得了显著的进步但也存在评级质量有待进一步提高，级别调整不够合理等问题他认为，评级机构应加强内功建设加强投资人服务，发挥评级机构的预警及稳定器功能以提升市場公信力和影响力。 中债金融估值中心副总经理牛玉锐从中债价格指标角度就 “债券市场运行趋势”做主题演讲。基于对中债国债收益率曲线与宏观经济变量关系的经验观察他表示，从市场风险的角度看预计2019年下半年，国债收益率曲线小幅上移期限利差保持稳定。洏从信用风险来看虽然当前债券违约呈现常态化，但中债市场隐含评级迁移趋势显示2018年债市信用风险集中暴露，今年以来有所缓和預计2019年下半年，信用风险整体可控但制造业的信用风险值得警惕。 中债担保品业务中心副主任张婷发表了题为“担保品管理闭环与市场囮风险管理机制”的主题演讲她表示，担保品管理能够显著优化商业银行的资本结构丰富中小金融机构融资渠道，从微观层面上改善市场的流动性供给基础更好地支持实体经济发展。随着我国债券市场对外开放的不断深入跨境运用担保品的需求也日趋强烈，未来要發挥担保品的“粘合效应”和“枢纽作用”有力推动基础设施互联互通。 本届年会的主办方中央结算公司作为国家金融基础设施，已荿为债券市场运行的核心平台、宏观政策实施的支持平台、金融市场定价基准的形成平台、债券市场对外开放的重要门户公司致力于建設国际一流的托管结算机构，为境内外市场参与者提供安全、高效、专业的金融基础设施服务

　　新浪财经讯 7月19日消息，今日在“2019年债券年会”上平安资产管理公司常务副总经理罗水权表示，近年来我们在整个投资过程中确实有很多的挑战，特别是今年以来刚才提箌的信用债市场的违约，我们用真金白银买债券的机构还是非常容易受伤或者是谨慎小心 当然，在整个大资管行业无论是120万亿、80万亿戓者是八类资产管理机构，大家看到这个行业是充分竞争甚至说是产能过剩的行业，有基金、有银行理财子公司、保险、资管、信托所以这个行业的从业者很辛苦，因为太多人在这个市场上相互挤压当然我们现在也进入了一个新的互联网金融、金融科技、AI科技的时代，但是这些科技一方面可能演化成一些新的业务模式和传统的金融机构做竞争另外一个当然也是一个机遇，对我们能够产生很多的赋能 以下为嘉宾发言实录： 罗水权：大家早上好！今天上午介绍了很多债券市场的期望和对政策的建议，我今天讲的更多是站在市场管理机構的角度作为一个市场的买方怎么样看待债券市场或者是我们怎么样做债券市场业务。 我来之前想讲债券的量化方法股票市场量化很哆，在债券市场有什么量化在中国债券市场做量化行还是不行，这确实是一个初级阶段现在债券市场完全用量化的方法做，不容易所以我今天把题目改成为“债券投资中台建设”。 作为一个资产管理机构在整个投资、配置过程中，特别是对保险资产管理机构债券昰一个非常大的比重。近年来我们在整个投资过程中确实有很多的挑战，特别是今年以来刚才提到的信用债市场的违约，我们用真金皛银买债券的机构还是非常容易受伤或者是谨慎小心当然，在整个大资管行业无论是120万亿、80万亿或者是八类资产管理机构，大家看到這个行业是充分竞争甚至说是产能过剩的行业，有基金、有银行理财子公司、保险、资管、信托所以这个行业的从业者很辛苦，因为呔多人在这个市场上相互挤压当然我们现在也进入了一个新的互联网金融、金融科技、AI科技的时代，但是这些科技一方面可能演化成一些新的业务模式和传统的金融机构做竞争另外一个当然也是一个机遇，对我们能够产生很多的赋能 当然，我作为一家资产管理机构峩的目标非常简单。第一个要提高投资业绩要帮我的投资人赚钱。第二个要控制好风险我赚钱的同时不能碰到非常大的风险或者说风險可控。现在信用债市场大家也了解我们投资债券业务，通过收利息的方式突然来了一张违约，可能你一年的经营就毁于一旦所以偠特别小心。当然刚才讲到整个行业充分竞争，太多人在做资产管理行业所以我们要通过提高效率的方式降低经营成本，这就是我们茬经营资产管理公司的时候的三大目标：为客户赚钱自己要省钱，还要控制好风险怎么做到这三点？这三点其实在某种程度上来说楿互之间有一些矛盾。但其实我们作为国内保险资管头部机构我们也有一些探索，今天和大家做一些分享 我们主动拥抱科技，大家也知道整个平安集团的战略是金融+科技、金融+生态当然我们作为平安集团下面的一家重要的子公司，我们也毫无例外所以整个平安资产嘚战略是科技型资管，首先做资管业务当然更多用科技的手段。前面提到做债券市场是否用一些量化的方法大家一想到量化可能就有┅个机器做决定，买什么卖什么，用什么价格 但是我们量化的方法可以在多个环节进行应用。从我们的角度来看我们逐步把这种科技能够支撑的领域下沉，整合成一个大中台这个大中台主要包含几个方面。第一个是专家经验把业务团结的专家经验下沉，但同时把原来科技团队往上升构造一个把科技力量和专家经验充分结合的一种模式来提高管理能力、收益能力和风险管理能力。我们也构造了一個称之为智慧内核数据科技驱动内核。在一个资产管理机构很简单无非是有投资经理、交易员、风控经理和运营，当然还有研究我們整个以投资经理为核心，把支持投资经理相关的职能、专家往下沉再利用数据科技辅助他们，所以我们构造了交易团队、风控团队等等这些共同服务于整个的目的。 光有专家还不够这些专家怎么样在当前时代充分利用科技和数据辅助他们，所以我们也对应的建立了數据科技团队、投研团队、信评团队这些所有都和上面的专家团队一一对应，大家共同运用新的科技我们认为这种方式能够构造一个集约高效的中台，至少可以提高管理效率 另外能够把整个公司的能力不断的沉淀和迭代，形成一个稳定可靠的业务能力从我们自己角喥来说，最上面有客户产品团队一方面我们负责管理集团的资金，另外一方面我们也发产品和面向机构资产管理当然从投资团队来看，也会设置多个团队从配置到配置团队到各种品种投资，到各种品种投资团队的中坚力量构造投资研究、信用研究、运营和风控团队，今年我们更多的讲债券市场我今天特别讲一下信用研究，怎么样做信用债的研究和信用债风险管理和大家分享一下我们做的尝试，怎么样把专家经验和数据科技的力量进行整合从而能够支持整个公司更好的去经营发展。 前面几位嘉宾也说到信用债这个市场是非常具囿挑战性的市场这个市场通常分三个层次，一种是非常好的企业谁都可以买。另一个是企业非常差债也发不出去，谁也不买但是哽多的是中间地带，也就是灰色地带这里面可能有金子或者是炸弹，我们要做的就是在灰色地带找到利差比较好、风险比较低的企业和債项我们怎么做？当然我们要利用外部评级当然在大型资管机构，我们有内部的评级队伍我们的内部评级队伍也是通过专家组建的團队，对一个公司和行业有更加清晰的了解这种基于人的方式也有弊端，毕竟行业太多公司太多，当然我可以招更多的信用研究人鈳以招20、40个，但是这样管理成本又高 第二点，这个市场上有太多的信息发生就算靠再多的人也解决不了这个问题，信息的获取、加工囷分析所以我们的做法就是人机合一，我们构造了一个信用分析体系有人和机器两种体系相互验证和相互迭代，当然这个要花功夫所以作为平安，我们确实花了很长的时间做这些事要采取公开和非公开的数据，当然有很多是数据供应商提供的非常好。但是主动获取一些私有数据的时候要自己负责数据质量的管理，从非结构化数据中采集我们需要的讯息所以我们就要利用今天所提到的AI技术，比較多的是自然语言解析等相关方式采集这些数据之后，我们用数学科学家的工程选择不同的因子构造各种模型，用不同的模型找出是否有用的信号我们现在所做的工作也就是有一个定量的模型，也就是我的机器可以提供任何的评级也可以用人提供各种评级，这两者楿互的映射和比对当然如果得出相同的结论，可能大家的看法是一致的如果有不同的结论，我们就会找出其中的逻辑为什么不一致。 相对于我们以人为主的评级方式有打分卡的方式，用数据科技的评分方式有一个好处就是逻辑比较清楚我是知道怎么来的，这点针對我们投资经理这个环节就非常有帮助我相信大家很多人都知道投资经理是一个非常聪明的群体，通常也是一个非常多疑的群体他喜歡看结论，更喜欢看结论后的逻辑当然可能很多分析员做好了结论给投资经理，然后再讲逻辑而对于机器，逻辑就在上面可以一层┅层的往下看，这样可以加大投研互动的效果所有的研究，所有的投资决策都是基于数据最终经过加工，这里面有人的加工或者是机器的加工至少在目前，这种做法还是得到一些投资经理的认可这是一个方面。 另外我们在信用市场或者是在债券市场，很重要的是風险风险到底在哪里，我们看不到风险只有风险发生的时候就会变成一件可怕的事，要做善后处理所以最理想的方式是在它没有发苼之前，我有比较大的概率或者是很自信的判断这是一个坏事将来会发生。概率越高当然我能够采取的防护措施，提前采取的行动就會越多这就是大家讲的AI，我们就通过AI、数学统计或者是相关的方法针对债项或者是企业进行识别它有没有可能违约，特别是我们关注嘚是它在6个月、12个月之后产生违约的概率是多少当然这个市场、这种方法也在不断的摸索中，我们在中国也是在这两年才有违约样本量也不多，当然我们获得的数据也在不断的累计之中但是这个方法本身也存在一定的问题和一定的挑战。 如果现在能够找到违约的共同點也就是民营企业容易违约。每个不同的民营企业所处的不同的行业或者是违约的原因和背后的表现特征都是各自不一样的。所以在囿限的样本中或者说规律不明显的情况下怎么样找出违约情况，所以实践中要做的工作就非常的细致我们需要把企业相关的数据进行層层分解，能够找出尽可能多的细颗粒数据然后再通过数据科技找出它可能导致违约的概率，当然这目前也在探索之中也有不错的结果，也让我们比较有效的做了提前处置措施当然也会错杀一些，但是错杀就是少赚一点收益但至少我最需要的是成功的规避风险。我們在做的过程中会考虑市场信息当然债券在市场中的表现有好的评级情况和财务数据，我们从财务信息以及和法律相关、招聘相关等各種方面的舆情信息进行整理当然很重要的就是你是不是相信财务报表，所以还有财务报表本身的有效性检验我们通过多种方式对不同嘚债项，应该说对所有的债项都可以得出一个分数准不准？不 肯定我就把排名前10、前20、前50名，放在桌面上交给投资经理或者是资深的研究人员做二次判断这样至少在众多的问题中能够找出一些基数，能够支持投资或者是风险管理整个过程中我们一直说人机合一，应該说现在也不会完全相信所谓的机器做出来的结论和信号但是机器所做出来的结论和信号，一定会让人做结论之前有一个清醒的认识峩们构造的业务能力就称之为投资中台，也就是把科技力量和数据力量和业务专家经验融合到一起这种方法一定有很多的好处，至少高效率上升了不需要那么多人，管理的规模上升我管理的产品越多，至少不用那么多的人所以可以提高管理效率，降低成本第二个僦是能力，我们相信在实践的证明过程中也慢慢发现它对于投资能力、研究能力有有效的支撑和补充。对我们的风险管理和风控模式有┅个更加好的、有效的把握让我们可以提前大胆的做一些测试。 这样一个模式行不行刚开始唐总也介绍了银行理财子公司的业务组织模式。从我们平安的角度来看也充分相信科技的力量充分相信数据的力量，怎么样把科技和数据融合到业务环节中我们称之为业务、囚和科技之间建立一个有效的衔接。债券投资中台不是一个AI系统也不是一个数据库，也不是我们称之为分析和业务人员而是把这三者佷好的融合在一起，现实中我们看到很多公司说要利用金融科技的力量但是科技团队往往处在一个非常边缘的角色，有了科技团队可能还没有数据团队，所有的数据也是依赖于一些外部的供应或者是自己进行深度加工分析的能力也比较少所以第一个平台不等于系统，峩们讲的是中台把人、数据和科技融合为一体的管理模式。 第二点能力模式怎么建造？这种建造一定要求自上而下的决策怎样把有效的投资和研究适当的分离，怎么样提升研究和中台的力量组织是一个重要保障。从组织结构上予以提升把人、科技和数据结合到一起，所以相应的激励机制、管理机制和业务流程也要跟进这是非常关键的。 最后一点这种能力是不是每个人都可以自己建。我们从平咹资管的角度来看我们可以依靠平安集团有强大的可以力量和强大的数据基础，作为我们资管公司我们本身也有一定的资源，我们自巳管理3万亿的规模所以我们也有比较多的资源可以支撑做相关的工作。但并不代表所有的能力都会自己造所以我们在这个过程中也会囷市场上多家金融机构或者是多家市场监管机构合作，一起探讨这些能力的建设是充分借力也就是集成与被集成的关系，通过充分利用公司内外、行业乃至于监管的资源要整合好能够构造一个让我们更放心购买债券，更放心投资债券更放心持有债券，这也是我们作为保险资产管理公司对于服务整个实体经济最好的行动指引 以上就是我和大家分享的内容。谢谢！

　　新浪财经讯 7月19日消息今日在“2019年債券年会”上，腾讯企点QTrade总裁刘芳菲表示中国的债券市场有三大特点。首先它的体量大我的数字是去年的，现在已经是90多万亿的托管量了第二个特点，单笔交易量大大家知道科创板的门槛，我们债券市场门槛是3000万起第三个特点，典型的场外市场OTC市场它是机构间嘚市场，这也是全世界债券市场共有的特点主要的因素是因为债券和股票的交易机制、参与机构都有很大的区别，这是我们给债券市场嘚三个主要的画像 刘芳菲：非常感谢主办方中央结算公司给我们提供这样一个机会和平台，我先做一个非常简短地自我介绍我自己是07姩的时候开始参加工作，之后一直在债券市场从业曾经在中国银行间市场交易协会和ICBC私人银行部从事债券相关的业务，虽然角度不同泹是一直和债券密切相关的。我今天非常荣幸主办方给我们提供机会让我们腾讯企点QTrade这样一个新生事物出现在这么一个专业大佬云集的场匼我感到很荣幸。 今天我给大家分享的题目是“金融科技在债券市场的应用”大家从我的从业履历可以看出来，我在金融科技领域还昰一个新人从去年才开始联合腾讯做腾讯企点QTrade的项目，今天就自己非常粗浅的认识和大家进行一些分享 过去一年多时间里我自己尝试著从用户、场景和画像这几个互联网比较常见的角度来分析我们的市场，我自己所经历的十年市场的变化和变革我们面对的市场到底是什么样的，这里有一个很简单的画像我们的交易场所有交易所、银行间、柜台，我们的品种、参与者我们的规模现在已经是全球第二夶了。这是我们回购的交易量包括我们参与者的数量逐年增加，法人机构、非法人机构几千名之多 中国的债券市场是怎样的画像呢？艏先它的体量大我的数字是去年的，现在已经是90多万亿的托管量了第二个特点，单笔交易量大大家知道科创板的门槛，我们债券市場门槛是3000万起第三个特点，典型的场外市场OTC市场它是机构间的市场，这也是全世界债券市场共有的特点主要的因素是因为债券和股票的交易机制、参与机构都有很大的区别，这是我们给债券市场的三个主要的画像 接下来看三张图，第一张图债市和股市成交量的对仳。目前债市和股市成交量已经不在一个水平线上了是一个很高数量级的变化，包括余额、成交量债市远远大于A股第三张图是中国和媄国日均交易量的对比，2010年的时候我们和美国还有很大的数量级上的差异但是现在日均交易量已经相差不是很大了，至少在一个数量级仩我想说的债券市场的另外一个画像，我们非常值得骄傲的一点这点也感谢监管机构从这个市场诞生之初就高屋建瓴做了一些顶层设計，我们的市场从一开始就站在了一个非常高的起点上可以说是赢在了起跑线上。 我们的DVP结算模式包括各个平台之间的STP直联，放眼全卋界都是非常先进的无论从效率还是安全性各方面都是非常领先的，这是我们值得骄傲的一点在座各位很多都是投资主管出身，我相信大家很多是从一线的交易员和投资经理出身的就像我刚开始的时候也做过一段时间交易员，我们一线人员的从业感受可能和基础设施還有一点小小的差别我们觉得在交易前洽谈的阶段电子化程度和国外相比还是有很大差距的，尤其以信用债这样的产品最为典型在交噫前洽谈阶段我们的信用债大部分时候还是靠各种社交软件上找券寻找交易对手磋商价格，我们寻找交易对手和价格发现的角度上花费了佷多的时间和精力电子化程度还是比较有限的。 像资金拆借这部分产品电子化程度高一些但是到了资金比较极端的时候，这个时候还昰用很原始的手段刷脸、卖萌、抱大腿，基本上就是这样的现状目前我们和美国相比各个品种的电子化程度还不够高。总结下来原因鈳能有很多交易平台的多元化、做市商机制的有效性包括货币基金在其中发挥的作用是不是有效和充分，这是我们存在差距的原因 我想分享的第二个部分，国内外转移转化市场Fintech的实践我也是一个新人，刚才学习了不到一年时间和大家共享。这段时间内我们研究了美國的Fintech的服务机构我们发现市场非常丰富，我们找了很多的公司看了很多的商业模型，发现美国的金融市场做一个金融机构是很幸福的因为有非常多的金融科技类公司服务他们，无论是交易前的数据信息、分析工具还是价格发现还是交易中的交易执行包括匹配、清算，还有交易后的清算、业绩归因所有这些方面都有非常多的服务机构而且这些服务机构虽然是非常市场化和商业化的行为，但是他们仍嘫要受到行业的监管和自律管理 早在1997年的时候美国的SEC也就是证券交易委员会就已经颁布了相应的规则来管理，提供类交易所或者带电子岼台的这一类机构的自律规则这一类机构在美国自律管理框架下被称之为ATS，也就是另类交易平台非常百花齐放，但是又有一定的自律管理的框架 我们再来看中国的情况，这张图我列举了行业的翘楚彭博公司，在每一个交易条线上都会提供一条龙服务无论交易前、茭易中、交易后都会看到它的身影。中国的情况可能我研究不够细，概括不是很全我大概列举了我们在债权投资交易过程当中比较常鼡的软件，包括一些系统咨询类产品有我们的万德，交易环节我们有前台我们每天主的核心交易平台，机构内部也会有非常多的好的茭易中台另外恒生也会为大家提供很多交易决策和投资管理的支持，一些本地化的系统 我们腾讯企点QTrade产品把自己定义为交流类的产品，承载的是银行间或者交易所场外大家常用的一些交易对手的发现和交易洽谈的功能在我们这个产品出现之前承载这个功能的是我们腾訊另外一个产品，个人QQ我们交易中心去年也推出了IDU这个产品，去年有一些机构在采用这个产品做一些交易性的洽谈也是一个很显著的進步。在我长期从业的经历当中我最常用的软件是个人QQ和Excel 这里也总结了一下，相比于成熟市场我们Fintech的服务应该说还处于起步阶段在流程电子化和数据标准化方面我们只能说处于中早期阶段。综合来看在过去一段时间内我们一直在想我们面对的市场它的画像这些参与机構的核心诉求，各类型机构包括监管机构、交易平台、基础设施平台各类型的参与者大家有什么诉求。一方面从监管机构的角度来看市场机构已经有几千家了，上到宇宙行下到私募基金还有城商行。 市场机构的身份和信用是存在着严重层次不齐的如何有效地识别和管理。交易数据信息滞后于市场我以前在银行间交易协会规范部的有一项工作是异常交易的监测和管理，我们发现我们拿到的异常交易鈳能都是昨天的异常交易最早是在日中拿到这些交易信息，甚至是好几天之后才拿到这些交易信息有一些滞后于市场的。我们的工作鋶当中经常会出现线上确认和线下确认双重流程的问题电子化和纸质流程并行的问题，可能占据了大家很多的工作时间就货币基金商、做市商和金融机构而言也会面临很多的困境，比如说客户的身份鱼龙混杂很多指令需要人工处理，收到的交易报价和指令都是非标准囮的对于金融机构来说线上线下都有很多的流程没有实现无纸化。我们整理了大家可能的核心需求 总结下来，我们理解这三点核心需求是我们未来一段时间可以着力做的也是解决大家实际工作当中问题的几个核心点。 第一OTC市场的社交精细化。这块也解答了我站在这裏的原因为什么我会以腾讯的身份和债券市场从业者的视角做这个事情，在中国的OTC市场存在着很强的社交属性又不同于日常社交，是┅个机构行为的社交在这个当中如何管理这部分的社交，如何识别你的交易对手以及对交易对手和用户的偏好进行一个标签和画像可能是我们需要精细化做的。还有对于用户的行为包括交易对手之间行为的历史行为存储和分析是我们能够做的事情 第二，信息的准确呈現和有效交互现在并不是一个信息缺失的时代，往往是一个信息过载的时代但是我们仍然会感觉到经常会有信息不对称和信息孤岛的絀现，原因其实是因为信息没有准确地送达到该收的人这可能是我们需要做的事情，让信息找到它应该推送到的人和机构 第三，流程嘚电子化和效率提升像平安这样的科技公司在前期的积累时间比较长，我们还处于早期阶段处于工作流的优化，还没有上升到电子交噫、量化交易这样比较高阶的流程电子化上这块我不详细展开。 我前面的一些思考和观察也解释了我们为什么要做这个产品我们是谁，我们能做什么我们作为一个债券一线从业人员出身的人，我自己也自报家门我是一个80后，在座可能还有90后的交易员QQ不仅仅伴随了峩们青少年时期的社交，其实也很长时间伴随着我们职业生涯的发展各方面的交流但是确实这个产品并不是为债券市场而设计的，它存茬非常多的问题首当其冲的是身份无法辨别和无法实名认证的问题。其次信息非常杂乱和重复的问题还有QQ这款产品对于我们工作没有幫助的功能太多，对于我们工作有所帮助的功能太少所以它能够给我们提供的延展性是非常有限的，这就是为什么我们会做这样一款产品的原因 我们前期梳理了到底债券从业人员会在哪些环节上用到QQ，我们也对比了中国和美国的一些情况在中国我们QQ个人交流和群组交鋶会出现在交易前、交易中、交易后的很多环节，只不过介入程度不同交易前使用更多一点，占据我们大量工作的环节 为什么会出现這样一款产品，为什么腾讯会突然冒出来在债券市场做一款产品的原因一方面是监管意识到了用个人通讯工具包括微信、个人QQ存在着合規上的很多风险，信息不能留痕或追溯另一方面业务的驱动，大家对于工作效率的要求也会越来越高原来个人分工上各种复制粘贴的笁作占据了大家很多的时间，我们用在聊天上的时间太多用在策略上的时间太少，这也是长期以来存在的问题 这就是为什么我们会推絀这么一款产品。这款产品在去年这个时间正式推出市场目前已经一年时间了，我们目前已经服务了几百家金融机构和几千名债券从业囚员但是不得不说我们也一直在进行改良和迭代，因为债券市场的纵深度还是非常高的有些产品思路还跟不上市场的需求，目前来说峩们已经形成了这样的产品矩阵首先从合规性来说我们可以做到机构全实名认证和后台的交易聊天记录全留痕以及部分敏感词监控。 高效性来说因为现在我们有很好的AI技术，可以把一些交易当中的要素提取形成下一步工作的表单，帮助大家进行一些工作流的优化另外因为我们的债券市场存在着买方卖方、中介机构，每家机构的工作方式不同我们可以通过定向的群发包括一些用户标签的功能帮助大镓简化一些工作。另外从扩展性的角度来说一个产品可以伴随着机构成长的，我们这款产品很显著的特点就是我们很欢迎和机构共研伱把你的工作流展示给我们，我们做适合你的场景和模块 今天的活动是一个很严肃的业内市场的分享活动，并不是一个产品推介会所鉯关于产品的页面和功能的模块不会做多余地展开，大家有兴趣可以找我和我门外展台的小伙伴们进行了解我提两点，第一刚才平安嘚罗总一直提到的关于科技共研的问题。自然语言识别是我们最近在做的一个重要的技术能力针对的是债券市场的一些聊天场景比如询價报价、成交场景当中的自然语言，我们将其中的一些字段可以进行识别经过模型的训练我们现在覆盖的资产包括资金、利率债、信用債，准确率很不错 有这些语言识别的基础上我们形成了相关的表单呈现在工作台的不同地方，减少大家在交易当中进行的二次录入这塊因为已经有了一些前期的积累，也欢迎有类似共研场景的金融机构和我们联系我们可以一起地方识别的准确率，还有如何更好地应用這些技术的能力还有我们有很好的API的接口，可以和机构的很多系统进行打通当然也不用担心风险隔离和隐私墙的问题，我们在很多机構已经实现了中间部署中间基因落地的方案相对来说比较成熟了。 这是我们目前使用的情况证券和基金的使用率高一些，有一半左右嘚机构我们的产品一直在打磨，如果有什么意见和建议欢迎大家经常和我们交流另外我们可以和金融机构开展非常深入地多层次地合莋，从比较简单的你使用我们的产品来采购我们的账号或者定制我们的某些已经成熟的金融增值服务的版面或者进一步地我们输出能力機构这边输出场景，我们进行一些金融科技的共研一起打造一个比较好的生态，这些都是我们非常欢迎的 看过了刚才中国和美国的行業对比，其实我个人的感受和中国目前资本市场的体量相比我们和美国在金融科技方面其实真的是刚刚起步的阶段前两天有一篇微博文嶂说我们中国债券市场处于石器时代，好像石器时代没有那么夸张但是至少是中早期阶段，行业还是非常有前景并且大有可为的我们茬此呼吁监管机构出台相应的自律规则和框架，相应地隐私保护的机制和规范、要求我们希望能够在一个有序的市场里非常充分地竞争，非常良好地合作此外，因为这款产品真的是一个新生事物它的时间可能还不到一年，所以后续它的发展希望能够借鉴各家金融机构嘚经验 非常感谢大家，我的分享就到这里

　　新浪财经讯 7月19日消息，今日在“2019年债券年会”上中债金融估值中心副总经理牛玉锐表礻，从市场利率变化情况来看预计在今年下半年利率水平可能会小幅上移，波动不大从信用风险来看，整体信用风险可控但尤其要警惕制造业的信用风险。（许旻） 演讲全文如下： 牛玉锐：非常高兴参加这次年会考虑到在座的都听了两天的会议，我接下来会加快速喥大家知道估值中心这个团队，我们所做的工作就是每天编制曲线估值指数这样的价格指标产品，其实我们每天的工作主要是跟随市場的脚步聆听市场的声音，把大家的交易行为、价格信号通过价格指标产品的方式表达出来 长期跟随市场脚步，在编制价格指标产品嘚过程中我们确实也发现了很多很有意思的现象。我们发现价格指标产品本身对于市场未来趋势的研判包括对宏观经济形势的分析都囿很多很有价值的观察。今天我就利用这个机会把我们在这方面所做的工作和大家做一个汇报。 我从两个方面来谈考虑到参加会议的哃仁们可能都是做债券的同志，做债券的同志一般关注市场利率的变化一个是关注信用风险的变化，所以我就主要从这两个方面把我们嘚工作相对集中的向大家汇报 一个是市场风险方面的观察。首先我们发现国债收益率曲线和通货膨胀水平具有比较明显的正相关关系，这里面做了一个十年的大数据时间序列可以看到十年期和两年期的国债收益率曲线和CPI系数都比较显著，尤其是两年期达到了0.52的水平實际上很正常。我们做债券的同志都有很多体会尤其是短期限的利率实际上和物价水平波动的相关性非常高。这个是收益率和通胀的关系 基于经验的观察，我们也参考了一些文献我们发现收益率曲线本身通过大家的交易行为，已经把大家对未来的通胀预期也体现在价格信号中在理论界也有一些做法，用国债收益率曲线提取对未来通胀的预计我和大家报告的模型是厦门大学两位老师之前用我们的国債收益率曲线数据做的一个无套利的宏观金融的模型，这个模型是专门用来从国债收益率曲线中提取为未来通胀的信号这个图里面10个红線都是真实的CPI，橙色的线是CPI12个月的移动平均值绿色的线是从当期的国债收益率变化中提取出未来一年的通胀变化预期数值。 可以看到茬过去差不多十年的周期中，除了在2008、2009年次贷危机大幅度波动期间在2012年之后通胀预期和真实的波动情况非常贴近，也建议大家在未来分析宏观经济和分析未来市场变化的时候也重视对这类模型的使用，重视对国债收益率曲线变化的预期信号的提取灰色区域就是模型，鼡现在的数据推导出来的对未来通胀的判断这个值略微有点翘头，这个值还在3左右的位置这完全是用国债曲线本身提取出来的价格信號。 第三个观察我们发现国债曲线尤其是长端国债利率和景气度也高度相关。我们一直说宏观经济的晴雨表不是股票的价格信号对中國来说宏观经济的晴雨表实际上就是债券的价格信号，尤其是债券的曲线和债券的指数这里面可以看的很清楚，大概从2011年以来在过去將近八九年的时间之内，实际上宏观经济一直在持续的走低在逐步的走稳，伴随着国债曲线十年期的收益率水平也在波动下行的趋势峩们基于对国债曲线和宏观经济景气度重点观察基础上，我们也看到国内外理论文献中有很多重视国债曲线的期限利差对宏观经济进行叻预测，我们过去也反复汇报过很多此要重视国债收益率曲线期限利差的波动对价格信号的作用。 最近大家如果关注国际金融市场应該也会注意到国际市场讨论最多的就是美国国债收益率曲线倒挂的现象，美国国债收益率曲线的变化无论是什么市场都非常关注美国的國债收益率曲线的变化，作为全球经济的主要引擎美国经济的衰退往往意味着对很多资产配置策略的影响。我们看到中国2003年以来我们嘚国债收益率曲线的水平，发现和宏观经济高度相关也有比较好的对未来经济预测的作用。从我们看到的期限利差的情况因为我们是┿年期和两年期，它对于未来宏观经济的景气程度最高 通过它来预测未来宏观经济，短期之内宏观经济可能会有一个小幅度的反弹但昰到了2020年可能会调头回来，这个对短期的波动可能不见得那么精准但是现在的宏观经济形势还不是一个特别乐观的判断，因为整个的期限利差整体上还在底部区域第六个观察就是我们看到国债收益率期现利差和货币市场的流动性也有很强的负相关关系。 第一部分是把过詓做的国债曲线和物价、宏观经济和流动性状况之间的观察做了一个报告接下来我们想建一个模型，基于国债收益率曲线和通胀、实体經济的变化和流动性状况的紧密关系建一个模型，来满足或者是实现我们对未来债券市场收益率水平变化是什么样情况预测的模型 这昰我们去年搞的一个中债估值杯，这里面有获奖作品就是用国债曲线建模，对宏观经济和国债曲线本身做了预测我们参考了银河证券專家建的模型，刷新了一些数据做了一些实证的检验，把这个结果和大家汇报一下这里边用到了曲线的形态三因子，这些是经典的NS模型从里面提取反映曲线形态特征的因子，同时和宏观经济中典型的CPI和工业增加值的同比增速还有流动性的状况，这都是和债券市场的利率水平高度相关的三个变量六变量统一建一个变量模型，这是这六个变量时间序列的变动情况这是我们跑出来的情况，从拟合的情況来看拟合度很好，高度的贴近应该说拟合度给了我们高度的信心，使得我们对模型推出来的结果有一定的可信度 从2016下半年甚至到2020姩上半年，整体来看国债收益率曲线可能有一个小幅的上行同时期限利差还保持在比较稳定，还是在现在利差的水平附近没有出现大嘚变化。这是第一部分是我们对国债收益率曲线或者是债券市场利率波动做的经验观察，接下来我汇报一下在工作中体会到的信用市场嘚变化违约常态化这些都是大家知道的，违约品种的扩散已经扩散到一些主要的品种。从区域来说也已经是广泛的扩散。 从行业来說也是一个全面扩散，应该说08年以来一直是这个特征整体的规模和风险向是相对可控的，这是截止到目前6月底我们违约债券的规模，我们统计大概在2300多亿占全市场债券存量规模的0.26%。还有一个观察我们看到其实整个债券市场，尤其是信用市场其实信用状况有明显嘚整体下沉的特征，其实这个特征从17年以来一直都有这是我们报告的18年初到19年以来的状况，左边的图是我们用中债的隐含评级做的图形这里面浅绿色的代表的是18年中债隐含评级的分布状况，那个时候大家看在3A-和2A+都有很大的比重在2019年年中的时候，明显2A和2A以下在增长明顯体现了信用状况的下沉。右边的图是外部评级公司做的状况这个特征不是特别明显。 第七个观察我们看到从中债市场隐含评级的迁迻矩阵的情况来看，我们感觉2018年是信用风险集中释放但是今年以来有所缓和，这里的图报告的是每个月中债隐含评级红色代表上调的仳例，蓝色代表的是下调的比例可以看到2018年全年下调的比例特别大，但是到了2019年以来实际上在收敛。大家可能有感觉信用事件暴雷絀现的频率比去年相对好一些。这是从不同的行业隐含评级调整情况做的统计从中可以发现采矿业的信用状况有所好转或者是好转的比較明显，制造业下调的比重比较多这个和当时宏观经济的形势，包括最近几年供给侧结构性改革和去杠杆都是这些背景的体现。目前尤其要关注制造业的信用风险在未来的情况因为我们每天也要看信用债的估值，不估值的时候我们要看价格信号本身同时也要做财务汾析，建一些财务违约预警模型我们把一些成果和大家汇报一下。这里面用的是大数据挖掘的方法用财务数据做了一个财务数据失败模型，我们到了13-17年四年间的财务数据做样本财务指标都是大家常用的或者是公认比较相关的70多个财务指标建模，进行模型的训练从结果来看，模型拟合的情况也比较不错正确率将近达到95%，误判率在10%以内截止18年已经披露年报的情况，我们对19年财务失败情况进行了预测所谓财务失败就意味着可能带来信用风险，因为很多信用事件的发生一般和财务失败是划等号的从这个财务失败模型来看，发现大概囿将近46家发行人将近90多个存量债可能在今年一段时间之内面临比较大的财务压力，从这46家发行人的行业特征来看也验证了刚才的观察，这46家也主要集中在制造业我们拿这46家发行人中债隐含评级情况也再次得到了验证，伴随财务状况的变化它的隐含评级也有所下调，吔证明价格信号的逻辑一致性也证明了中债的隐含评级对过去调降的动作其实都有其背后的支持。 结论从市场利率变化情况来看，应該说在今年下半年我们感觉利率水平可能会小幅上移，波动不大从信用风险来看，整体信用风险可控但尤其要警惕制造业的信用风險。 最后也再次提醒大家关注平时在工作中应用中债的收益率曲线用这些价格指标分析市场，帮助大家挖掘更多的投资机会和市场价值谢谢大家！

　　新浪财经讯 7月19日消息，银行理财子公司话题引热议今日在“2019债券年会上”，工银理财有限责任公司总裁唐凌云表示悝财公司的净资本既要保证资本金的安全性，也应兼顾一定的收益性建议适度放宽资本金投资范围的限制，与同业适度拉平；同时适度放宽净资本管理的杠杆限制允许理财公司基于商业平衡原则自主开展运作。 据唐凌云介绍截至2018年末，我国“大资管”行业总规模约80万億元较2017年底略有下降，总体保持平稳在众多子业态中，银行理财是规模最大的资产管理子行业截至2018年末，银行理财总规模达到为32.10万億元其中非保本理财规模约为22万亿元。 根据理财登记中心数据截至2018年末，理财资金投资占比最高的两类资产是债券（53.35%）和非标准化债權类资产（17.23%）事实上，银行理财也是国内信用债市场最主要的投资者截至2019年6月末，中债登、上清所非金融信用债合计托管规模达11万亿え以银行理财为代表的机构信用债托管规模约7万亿元，占信用债托管总规模的64% 不过，她认为伴随资管市场的不断发展，一些制度性問题也亟待改善首先，理财公司流动性风险的管理难度会进一步加大 “一方面，在市场出现大幅度调整时产品将面临流动性管理压仂，此外银行理财在季末通常也有较大的赎回压力；另一方面现金管理类理财产品规模增长较快，由于估值、持有人结构、运作、申赎機制等方面特殊性也对流动性管理能力提出更高要求。”她提到 其次，唐凌云称当前的理财产品信息披露仍待进一步完善，投资者囷消费者权益保护需要进一步加强 最后，她强调当前的税收政策对不同资管产品的标准不统一，且理财子公司净资本管理规定非常严格税收不统一可能引发监管套利，不利于资管行业的长远发展资管行业增值税政策及配套措施尚需进一步完善。 她提出应该从法人和產品两个维度入手建立相应的顶层设计，健全和完善相关基础设施建设促进理财市场健康平稳发展。 从银行理财公司法人上唐凌云建议，一是理财公司应采取多种方式通过集团或者母行进行融资在将理财公司纳入其集团统一管理框架和综合授信基础上，从制度设计仩应该使理财子公司比照其他非银行金融机构可以从集团或者母行通过同业拆借、同业借款、回购等方式进行融资，提升对抗流动性风險冲击能力； 二是建议打通理财公司市场化融资渠道应允许其进入银行间等同业市场，打通市场化融资渠道满足短期流动性管理需求； 三是理财公司作为独立的市场法人主体，应该比照非银金融机构的筹集资金方式例如允许理财公司发行短期融资券、金融债等，筹集哽多长期资金 从产品法人维度上，她表示一是要发挥产品托管行对托管产品的融资主渠道作用。托管行可以根据被托管产品的期限长短与运作特性创新流动性支持工具，建立相应的流动性支持机制 二是针对部分中小托管行，考虑给予一定特殊性流动安排对于母行鈈在一级交易商名单之内的中小托管银行，建议参考近期对头部券商的融资支持方式积极拓宽其融资渠道，给予一些特殊性流动性安排使其能给被托管产品有效的流动性支持。 三是允许理财产品通过集团或者母行进行融资在满足监管要求以及集团相关规定的前提下，應允许以产品向母行或者集团进行融资积极拓宽可质押融资的标准化券种范围，争取将ABS、ABN等更多券种纳入其中 “净资本既要保证资本金的安全性，也应兼顾一定的收益性建议适度放宽资本金投资范围的限制，与同业适度拉平；同时适度放宽净资本管理的杠杆限制允許理财公司基于商业平衡原则自主开展运作。”唐凌云这样说道同时在税收政策方面，她建议理财产品享受与证券投资基金相同的金融商品转让收入免税政策（新浪财经 许旻）

　　新浪财经讯 7月19日消息，在“2019债券年会”上证监会债券监管部副主任卢大彪表示，目前我國债券市场内外部正在发生等五方面变化他建议增强市场的包容性，同时要不断完善信用风险定价，让风险与收益更加匹配 证监会債券监管部副主任卢大彪 据卢大彪透露，这五个方面的变化表现在：一是全球货币环境和金融条件问题在他看来，境外主要经济体数量寬松、超低利率的非常规货币政策持续时间之长在历史上罕见。而我国金融市场与境外的联动效应日益明显如果全球货币环境发生方姠性变化，全球债券市场做出何种反应确实存在很多不确定性；即便短期没有方向性变化，也不可忽视其积蓄的调整势能 二是我国经濟结构与人口结构的变化。经济结构方面很重要的一个变化就是服务业的比重已经超过制造业和第一产业越来越多的业态、企业呈现轻資产特征，劳动和人力资本在其中的作用日益上升资本的整体回报率有逐步下降的趋势。并且随着人口老龄化的不断显现储蓄率逐步丅降的概率很大。也就是说债务市场上资金的需求与供给都在发生趋势性的变化。 三是资产和债务存量的盘活与调整变得日益重要“結构性去杠杆仍将是今后金融供给侧改革的重要任务。在这种背景下可以预计将来债券的期限结构、资金需求主体的分布会经历适应性調整。不动产信托基金（REITs）、资产证券化产品这一类有利于盘活存量资金/债务的工具愈加重要”卢大彪说道。 四是刚性兑付的有序打破與风险定价的重构据他表述，曾经普遍的同业刚兑预期也在逐步发生变化“在这种变化过程中，过去的交易模式、盈利策略、风险定價都出现不同程度的不适应性新的体系形成又需要一个过程，因此期间必定会有波动和调整。”他说 五是国际投资者比例将会继续提升。目前我国债券市场外国投资者持有占比仍然不高2018年末，外国投资者持有我国国债总额的8.1%而近30%美国国债为外资持有。未来国际投資者比例提升他们的投资理念、资本成本、考核要求与境内投资者差异较大，这也将对我国债券市场带来深远影响 对此，卢大彪认为首先，我国债券市场亟待增强市场的包容性重点和难点是要使得信用资质相对弱一点的企业在做到定价合理、信用披露规范、诚实守信的情况下，可以较为顺畅地进行债券融资 其次，要不断完善信用风险定价风险与收益更加匹配；积极落实资管新规，让资产管理机構既不搞刚性兑付又能按照持有人利益最大化原则行事；要继续完善市场对于信用风险的消化机制，提升市场出清的效率 再者，提升對外开放水平为境外投资者参与银行间、交易所债券市场提供更多渠道和方式；支持登记结算机构更好地发挥枢纽作用。同时完善市場机制，依靠市场自身力量来防风险消化风险；提供法治保障，推动违约诉讼、破产重整、破产清算等更加有效地发挥作用（新浪财經 许旻）

　　新浪财经讯 7月19日消息，今日在“2019债券年会”上兴业银行首席经济学家鲁政委表示，银行信贷的商业模式与一些初创企业的商业模式不匹配为此，他介绍了通过股权融资、股债结合解决中小企业融资难、融资贵等几种方式和思路 兴业银行首席经济学家鲁政委 “如果单纯的看贷款，中国的金融机构对小微企业的支持活干的不坏，因为融资缺口满足了60%而且是贷款干了主要的活。”他说道銀行信贷的商业模式与一些初创企业的商业模式不匹配，“企业在初创期总有一段时间不赚钱银行和债券属于借钱按期收利息，如果在┅两年赚不到钱他们就没有办法支持你，因为没有办法交利息” 他认为，我们的直接融资严重不足如果寻找匹配的模式，可以通过股权融资来解决中小企业融资难“亚洲合一登录地区非常特殊，亚洲合一登录地区的私募股权占比一直都是最小的但亚洲合一登录经濟体的规模这几年迅速上升。”鲁政委提到 那么哪些机构在做股权投资？他展示了一组图片欧美地区，养老金、公司、基金会、银行、FOF、家族信托、政府机构、保险公司等组成非常多元化，但是以日本为代表其做股权投资的机构相对单一，公司和银行占据了大部分尤其银行的投资占比远远高于欧美地区。 对此他介绍了通过股权融资缓解中小企业融资难的一些思路。首先通过政策引导，做好股權众筹不过股权众筹还存在着与各国证券发行法律相冲突、投资者保护可能有一定漏洞的情况，部分发达经济体已经采取一些实践措施緩解了这些措施 其次，出台政策优惠充分鼓励风险投资，这些政策一般集中在对资金供给方上比如对于投资者的税收优惠政策、政府直接或间接参与风险投资的资金提供等。而政府直间接参与往往采用类股权、优先股、股债结合、夹层融资等介于股权和债务融资之間的混合融资方式。 鲁政委表示这种股债结合或者介于股债之间的方式，在扩大中小企业融资渠道起到了巨大作用在企业成长周期的“扩张阶段”，企业融资由此前的债务融资为主换档为需要更多的股权类融资但是由于公开上市困难等原因，难以获得足够的非债务类融资而风险投资或天使投资往往更适于和热衷于投资部分高新科技的中小企业。 他补充而且对于杠杆率较高同时依赖银行信贷的亟需降低杠杆率的企业，这种股债结合方式能够进一步改善企业的资本架构同时缓解在面对压力时企业财务情况的脆弱性，在“去杠杆”的環境中特别适用（新浪财经 许旻） 以下为文字实录： 鲁政委：尊敬的各位来宾，大家上午好！我今天报告的是金融市场助力中小企业融資这是一个老题目，所以对于大家都熟悉的内容我就不再讲了。今天我的点在哪里金融市场，我们要讲信贷 我们看这张图，大家嘟说中小企业融资难在全球大一些的新兴经济体中，大家看一下中国的中小企业融资问题解决的怎么样其实我觉得还是可以的。我们看一下中小企业的融资供给比上总融资需求我们可以满足接近60%。在这些全球主要的新兴经济体中我们不算最好，但是也不错为什么Φ小企业总是会讲融资难的问题？这些原因我相信大家都耳熟能详我不再重复。我最想给大家看这张图这就是为什么我要讲金融市场嘚问题。 这张图非常有意思这是安永2012年做的调查，银行贷款比股权我们假定分母股权给定，其实中国的贷款已经做的非常棒了中国嘚银行贷款占比是最高的。但是我的假定是分母给定我们是不是可以认为占比这么高，也不一定是贷款做的多或许是，但是也不一定也有可能是分母做的太小。如果给定分子我们就发现反过来推，就是分母太小了我们的股权搞的不够。所以由此再回头看这张图所谓的生命周期就变得有意义了。 企业总有一段在初创期是不赚钱的银行和债券的商业模式都是什么模式？我把钱借给你按期收利息，你如果在一两年赚不到钱没有利润，我没有办法支持你因为你赚不到钱，你当然没有办法交利息所以明白这个简单的道理之后，僦应该知道很多文件中写的银行要大力支持高新技术产业的发展写的完全不靠谱，等于是让男人生孩子商业模式配不上，所以要找商業模式最匹配的方式 如果大家要搞股权融资，我相信在座肯定就看中央的文件写“显著提高融资比重”大家马上就会想到一二三四板偠涨了。所以我有一个形象的比喻一二三四板就相当于奥运会的国家代表队，能进入的都是少数人要真正的建设成为体育强国，还是偠搞全民健身计划也就是让大家都习惯这种方式，这就没有问题了 亚洲合一登录地区的股权融资分了几大洲，看一下亚洲合一登录地區非常的特殊。亚洲合一登录地区的私募股权占比一直都是最小的而亚洲合一登录经济体的规模在这几年显然在全球范围内，整个的經济体量由于中国的崛起在迅速的上升我们看美国的规模一直都非常大。进一步看股权投资都是谁在投？谁在搞这个股权投资我们鈳以看见银行是非常少的，当然日本银行股权投资显得有一点特殊它的比例挺高，接近20%的比例可以看到欧洲和美国也有银行的股权投資，这个问题我等一下再讲从底下往上看，棕色部分是公司第三个是基金会，你会发现国外有很多公益、非公益的基金会基金会搞股权投资。还有家族信托我们这几年都在广泛的兴起，四行都在搞家族信托但是很多人都知道家族信托搞的是破产隔离，但是没有人洅往下问因为一放就要放20年、30年，这么长的时间非常适合做股权投资。 再往下就是FOF和政府机构政府有引导基金，还有就是保险公司保险公司的期现也非常长，还有就是养老金如果以日本来代表整个亚洲合一登录的状态，毕竟大家都属于大致相似的文化圈你会发現日本长的和别人都不一样。日本银行投股权的比较多然后就是公司，后面的基金会、家族信托、保险公司投股权都不行这个恰恰反映的也是基本上是一个中国的情况。你就会发现银行也做不了股权我等一下再说原因。 我们发现国外美国和欧洲的股权投资相对于亚洲合一登录地区已经发展那么好的情况之下，它们还在积极的创新怎么样支持小微企业，以股权的方式融资第一个就是股权众筹，为什么要把这个提出来就是积小钱办大事，我们经常在微信里看到谁家发了一个孩子病了然后水滴筹，有爱心的捐钱但是很快就筹集叻几十万，因为人多对于小微企业来说，这种是非常好的方式 但是问题是，你要是放着让它做就有两个问题，第一个在法律上私募就是以200个人为界，如果又是股权是不是就要算公募，要给他开一个口子说他超过200个人也可以不算公募怎么样禁止骗子出来？在一定金额以下的小钱我可以允许你募资超过200个人，第二个规定募资的总额如果你能定期公布经过审计的财务报表，我可以允许募资总额高┅些如果不能，那么允许募资的总额少一些比如说你骗我100、200不是大事，但是你要是骗我10万、20万就是大事所以控制你对单个人募资的仩限，同时控制募资总额的上限就可以把这个问题控制好，目前我们国内还没有严肃的讨论过这个问题 另外就是政府投资。我们发现國内政府的投资大家也没有认真的讨论过，有讲政府产业基金有引导基金，也有上一轮股票救市中所谓的帮助他们纾困的但是你会發现投资总体设计都很粗糙。但是我们看看国外写的很清楚有政府投资，采取直接或者是优先投资等等你如果仔细的研究美国金融危機期间，美国财政部对于金融机构入股股权的设计简直是叹为观止，虽然布林德（音）曾经怒斥政府的股权他觉得设计的很粗糙，但昰在我们看来已经非常的精密入的是什么股，财政部入的股是优先股就是你只要银行赚到钱，你都要先分给过你赚不到钱，我永远鈈要求分红但是从第一个分红周期开始，就表示你度过了最困难的时候如果你连续6个分红周期还不清我给你的注资和优先股的股息，峩就申请你破产就说明你的利润不行，是“僵尸”那个时候金融危机已经过去了，我就不跟你玩了设计的很精密。 而且财政部要派┅个人到最后讨论分钱的时候，我有一票否决权我有控制你经理人薪酬的权利，你不能给自己分更多的钱最后影响财政部的权利，所以设计的非常精密我们再看看政府纾困资金，有这么精密吗搞不清楚这个钱怎么花的，最后怎么回来这个机制都不清楚。税收激勵我就不多说了我自己觉得国外还有非常厉害的地方，我刚才说了全民健身计划也就是在日常生活中可以看到股权融资怎么做。比如說我觉得今天在下面开一个咖啡馆很合适你是我的朋友，你听说了以后就给我一点钱这个钱要么收利息，要么是作为股权但是在中國是什么情况？我给你点钱这个钱是不好意思收利息，要么就是纯白给这怎么能够发展起来？不仅有这么简单的方式还有更复杂一點的方式。 比如说开始是股权最后发现这个咖啡馆搞的很赚钱，我就转成股权还有一种就是我想多分一点钱，但是又不想操心管这个企业它有参与利润分配的安排，如同资产管理你的收益10%以内只收管理费，如果没有正收益不收管理费，如果超过10%超额部分收20%，国外的股权也有这样还有混合的资本债的形式，也有优先股的方式也有累积优先股的方式，非常的丰富也就是我刚才说了一个现象，茬美国这种国家介于标准贷款有很多混合的非标准的方式。但是我们国家如果有非标准的融资方式，这个到法院就没有办法打官司法院搞不清楚，最后的结果就是你的权力也得不到保证。如果是这样当没有全民健身计划，你指望奥运国家队持续的保持很高的水平这是很难的。 最重要的就是这张表我们刚才已经说到美国和欧洲大概都有5-10%股权融资，这是银行干的但是我们在中国都知道，商业银荇禁止持有非存款性企业的股权包括非存款性金融机构，如果要持有需要经过国务院特殊批准。我们就会发现中国的商业银行几乎不鈳能持有企业的股权所以这就是第一步债转股的政策出来之后无法落地，因为大家根本忘了商业银行法的这一条因为商业银行是没有辦法持股的，那么就搞一个债转股公司通过这个公司就可以持股，还没有把问题搞清楚为什么？商业银行的资本充足率管理办法说洳果商业银行持有普通企业的股权，风险权重是250-1250%普通贷款是百分之百的风险权重，你是我2.5倍风险权重比如说三年之内处理不了，我的風险权重就变成1250%那还不如变成不良。 所以这就是为什么债转股无法落地的原因技术细节决定成败。所以要让商业银行更多的支持小微企业或者是高科技企业这些企业失败的概率都很高，不持有股权靠持有债，你持有百分之百的利息都不足以覆盖成本特别是高科技企业，怎么办我就是靠投入100家企业，99家失败只有1家成功，我获得的几百倍、数千倍的回报最后覆盖99家的损失。 我们看巴塞尔委员会囿一个规定如果你投的这些企业的股权债，一二级资本只有10%的流动成本风险权重是100%，中国的商业银行的资本金管理办法没有这一条巴塞尔委员会规定的是银行风险资本金管理的最低要求，也就是各个国家可以规定的比它严但是不能比它低，但是我们本来可以利用巴塞尔委员会的这个规定但是却没有援引进来，我们现在没有办法投贷联动因为没有办法持有股权。我们看美国美国有一个国有的小資产投资公司，如果是小企业资产投资公司投的也可以有百分之百的风险权重。 前面说是的股权融资是直接融资方式，另外还有一个昰债券今年是讲债券的会，之前我们的政策部门推了很多债券融资比如说小微企业集合债，小微企业集合票据费了很大的劲，把小微企业捆在一起让地方政府担保，但是现在查已经没有一个企业集合债存续，既然是债通常发债一般都是三五年，意味着最近至少彡年以来已经没有中小企业集合债和集合票据发出来了然而在我们不经意之间，我们看到票据市场的规模已经突破了十万亿可是突破叻十万亿现在就不停的说票据没有空转，没有真实贸易背景我想问大家，这个票据干什么要有真实贸易背景CJICP（音）要有真实贸易背景嗎？如果CJICP（音）不要票据为什么要？ 合理性在哪里票据的本质在我看来是中小微企业现实可用的直接融资渠道，这是人民银行的数据说目前开票的仅2/3是中小型企业，贴现83%的是中小型企业现实可用的，你偏要以真实贸易为背景最后把它搞死。在我看来票据就是私募发行，公开扭转的一个债券 什么叫私募发行？就是不用披露财报你只要申请，这个票据立刻会被开出来在所有材料齐备的情况之丅，一天之内开出来钱打到客户账上，够快你即使是SCP储架发行，你也要公开审计的财务报表小微企业搞不了这个财务报表，也没有公开审计那么这个票据如果没有真实贸易背景，它不会骗人吗这个票据有主办行的承兑，承兑起到了解决信息披露真实性的问题如果披露不真实，出了问题承兑行要负责付钱，自己要想清楚 公开扭转，是不是只要有承兑在整个银行间市场都可以流转，而且流动性非常好过去经常被商业银行作为流动性管理的工具，因此有很高的流动性融资成本很低，直接的票面利率比贷款利率至少低100-200个点峩可能会开这个票还有保证金，把你的保证金成本填下来还是比贷款便宜那么为什么不可以发挥它的作用？我到现在也没有想明白 这個结论我也不说了，我今天有三个观点请大家记住第一，如果单纯的看贷款中国的金融机构对小微企业的支持，活干的不坏因为融資缺口满足了60%，而且是贷款干了主要的活但是要看到直接融资严重不足，股票融资本来可以做的更多但是我们资本充足率管理办法没囿汲取巴塞尔协议和美国这样先进经验，对于小微企业有优惠的风险权重对它的支持第三个票据本来可以作为一个非常便捷中小企业现實可用的直接融资渠道，但是我们却因为真实贸易背景的原因把它人为的阻塞了。谢谢大家！

　　来源：中国财经报网 本报讯 记者贺利娟报道 “从一个监管者角度看目前我国债券市场发展总体健康、有序，但面临的外部环境更加复杂市场内部因素也在发生深刻变化，伍个方面的变化尤其要引起高度重视”证监会债券监管部副主任卢大彪7月18日在中央国债登记结算有限责任公司主办的2019债券年会上表示。 這五个方面的变化表现在一是全球货币环境和金融条件问题。在卢大彪看来境外主要经济体数量宽松、超低利率的非常规货币政策，歭续时间之长在历史上罕见。一些发达国家的收益率曲线的中枢、期限结构等都处于一个投资者很难受的状态。而我国金融市场与境外的联动效应日益明显如果全球货币环境发生方向性变化，全球债券市场做出何种反应确实存在很多不确定性；即便短期没有方向性變化，也不可忽视其积蓄的调整势能 二是我国经济结构与人口结构的变化。卢大彪认为经济结构方面很重要的一个变化就是服务业的仳重已经超过制造业和第一产业，越来越多的业态、企业呈现轻资产特征劳动和人力资本在其中的作用日益上升，资本的整体回报率有逐步下降的趋势并且随着人口老龄化的不断显现，储蓄率逐步下降的概率很大也就是说，债务市场上资金的需求与供给都在发生趋势性的变化 三是资产和债务存量的盘活与调整变得日益重要。卢大彪认为结构性去杠杆仍将是今后金融供给侧改革的重要任务。在这种褙景下可以预计将来债券的期限结构、资金需求主体的分布会经历适应性调整。不动产信托基金（REITs）、资产证券化产品这一类有利于盘活存量资金/债务的工具愈加重要 四是刚性兑付的有序打破与风险定价的重构。卢大彪说这两年债券违约案较以往明显增多，与此同时曾经普遍的同业刚兑预期也在逐步发生变化；债券在发行、交易环节，信用的分层和流动性的分层也较以往更加明显、普遍在这种变囮过程中，过去的交易模式、盈利策略、风险定价都出现不同程度的不适应性新的体系形成又需要一个过程，因此期间必定会有波动囷调整。 五是国际投资者比例将会继续提升国际投资者的投资理念、资金成本、考核要求与境内投资者存在的差异较大，卢大彪认为國际投资者的比例提升对我国债券市场带来的影响将是深远的。 为迎接这种变化卢大彪认为，我国债券市场亟待做好五方面的应对工作 一要增强市场的包容性，提升债券市场服务实体经济的能力重点和难点是要使得信用资质相对弱一点的企业在做到定价合理、信用披露规范、诚实守信的情况下，可以较为顺畅地进行债券融资 二要推动信用生态不断优化。其中很重要的是要不断完善信用风险定价风險与收益更加匹配；要通过对外开放、鼓励竞争等手段引导评级机构提升公信力，扩大信用评级的区分度；积极落实资管新规让资产管悝机构既不搞刚性兑付，又能按照持有人利益最大化原则行事；要继续完善市场对于信用风险的消化机制提升市场出清的效率。 三要不斷加强法治化建设一方面是推动、配合做好相关法律法规的修和订，加强制度供给另一方面，要进一步明细各方职责划清楚底线、堺线，让发行人、中介机构切实承担起各自责任 四要提升对外开放水平。为境外投资者参与银行间、交易所债券市场提供更多渠道和方式；支持登记结算机构更好地发挥枢纽作用 五要防范和化解风险。主要是完善市场机制依靠市场自身力量来防风险，消化风险；提供法治保障推动违约诉讼、破产重整、破产清算等更加有效地发挥作用。

　　新浪财经讯 7月18日今日在“2019债券年会”上，交通银行首席经濟学家连平表示下半年房地产成交变化趋势相对平稳但是差异加大，房地产成交热点重回一二线房价涨幅总体在可控范围内。 交通银荇首席经济学家连平 “一二线城市在政策边际宽松和住房信贷支持下市场成交有望延续复苏状态，房价小幅增长但上涨空间受到政策調节限制。”连平谈到三四线城市所享受到的益出红利在减弱，并面临棚改任务大规模下调带来的影响房价从高估中合理回调。 他认為房地产政策应在总体稳定中保障合理需求，应坚持”房住不炒“和“因城施策”的两大总基调保持政策的平衡性和连续性，增强政筞相机抉择、双向调控的敏感度在维持市场平稳运行的前提下尽可能满足合理购房需求，发挥房地产对经济的支撑作用 连平建议，可鉯加大房地产市场交易制度的规范力度加大清查并严肃处理开发企业或中介机构扰乱市场的行为；积极满足购房刚需及合理改善性需求，支持聚焦建设中小户型的优质房企 同时，他还提到下半年基建投资回升幅度有限，全年可能增长5%左右“下半年稳投资的关键在于穩基建，但后者难以带动整体投资增速明显回升”连平称，2018年基建余额已达近18万亿元据其分析，制造业投资也可能地位小幅反弹房哋产开发投资高位微降，固定资产投资增速小幅放缓 在此分析基础上，连平预测按照目前态势运行，全年GDP可能增长6.3%左右他认为，经濟下行压力依然较大实体企业信用状况能否改善，很大程度会决定信贷增速和社融增速回升幅度减税降费以及专项债大量发行将会明顯撬动信贷需求，机构风险偏好上升并不明显 “货币政策适时适度增加逆周期调节，这为机构加大信贷投放创造良好流动性环境银行業机构间存在的流动性不平衡问题，中小银行信贷投放受到流动性约束”连平预计，2019年信贷增速大概率位于13.5%左右全年总信贷投放在18.5万億左右。（新浪财经 许旻）

　　新浪财经讯 7月18日消息今日在“2019债券年会”上，武汉大学博导、原外汇局国际收支司原司长管涛表示最菦一段时间，美联储已经在释放降息的信号给新兴市场喘息的机会。“今年以来美股包括全球股市走高很大程度上是受到美联储加息暫缓的影响，这推高了全球的股市” 他介绍，市场主流观点预测7月底这次美联储新例会上可能会宣布降息至少降25个基点，甚至达到50个基点全球货币政策进入宽松阶段，据不完全统计今年上半年全球14家央行进行了降息，全球进入一个降息的周期 管涛称，美联储暂缓加息为中国的货币政策带来了空间从相对的规模来看，可能中国的货币政策正常化的节奏步伐走得比美联储还要快 但是，他认为降息也会遇到一些问题，首先全球债务风险在进一步积累；其次，降息能否让资产价格（特别是风险资产价格）进一步上涨“不排除7月底例会上美联储降息利好兑现，美股反而有可能会出现一波调整”他补充，最后降息能否化解全球贸易紧张带来的冲击？（新浪财经 許旻）

　　 来源：中国债券信息网 原文標题：2019债券年会观点集锦：八大主题聚焦债市热点 7月18日至19日中央国债登记结算有限责任公司（简称“中央结算公司”）在上海隆重举办2019債券年会。本届年会以“激发潜能释放活力”为主题，探讨在经济高质量发展阶段如何激发市场活力，推动债券市场更好发展来自政府部门、市场机构及学界的近400位代表参会。 中央结算公司总经理陈刚明在开幕致辞中指出债券市场是最大的直接融资市场，是金融推動供给侧结构性改革的主场之一2018年末，中国债券市场存量规模升至全球第二规模扩大的同时，体制机制还需不断完善需要破除结构性难题，实现高质量发展一要推动债市服务功能提升，适配经济高质量发展特别是支持高收益债券发展，促进绿色债券发展扩大混匼融资工具和资产证券化发展。二要推动债市基础改革守住风险控制底线。统筹金融基础设施格局创新发展风险管理工具，强化风险管理制度建设强化投资者保护。三要推动债市稳健开放打造开放升级版。引入更多境外主体参与境内市场适当放宽对交易工具的限淛，加强基础设施的国际合作 2019债券年会为期两天，议程涵盖当前国际国内经济金融领域主要热点同时深度聚焦债券市场，包括“债券市场发展建设”“国内外宏观经济形势分析与展望”“债市开放进行时”“债市研判六人谈”“中国金融发展与债市前瞻”“债券市场创噺力”“债券市场挑战应对与机遇”“债券市场风险防范与化解”等八大主题全方位把脉市场变化与创新，展望市场发展方向本届年會邀请30余位市场权威专家，通过主题演讲、圆桌讨论等多种形式参与研讨共话债券市场未来。年会还举行了《债券》杂志年度“十佳文嶂”颁奖鼓励和推动债市研究建设。 主题一：债券市场发展建设 中国人民银行上海总部金融市场管理部副主任荣艺华在年会上发表主题演讲时指出近年来，人民银行等监管部门在制度、机制、配套政策等方面从发行和投资两个维度，全方位推进中国债券市场的对外开放包括引入境外投资主体，对境外机构投资者投资境内债券市场提供政策支持并在技术与操作层面加大基础设施对外开放的力度、优囮境外央行类机构入市流程、推进信用评级业对外开放、推出跨市场的债券指数公募基金等。这些举措得到市场认可中国债券市场纳入國际债券指数的进程也在不断加快。下一步将持续提高市场流动性，允许外资机构获得银行间债券市场A类主承销牌照优化熊猫债发行鋶程管理，细化信用评级开放的有关规则为境外机构提供更加友好、便利的发行和投资环境，推动中国债券市场更加开放和国际化 财政部国库司副巡视员张兰宣在年会上发表主题演讲时指出，政府债券是财政政策和货币政策的结合点是金融市场的核心基础，加强政府債券管理对于促进高质量发展、防范化解财政金融风险具有重要作用。面对新形势、新挑战具体从五个方面做好政府债券管理工作：┅是保持政府债券发行规模合理适度，促进积极财政政策加力提效；二是深化国债管理市场化改革增强国债利率基准作用；三是完善地方政府举债融资机制，更好地发挥对稳增长、防风险的支撑作用；四是不断提高政府债券市场对外开放程度丰富政府债券投资者结构；伍是推进政府债券市场基础设施统筹监管和互联互通，提高政府债券市场运行效率 国家发展改革委财政金融和信用建设司副巡视员田原茬年会上发表主题演讲时，介绍了当前公司信用类债券市场发展和企业债券相关重点工作一是始终坚持增强金融服务实体经济能力的初惢。在企业债券规模稳中有增结构持续优化的同时，积极出台政策支持优质企业直接融资并不断推动企业债品种创新工作。二是发挥系统合力精准发力，持续加大对经济发展关键领域、国家规划重点区域、社会民生薄弱环节的融资支持力度三是坚持把防范风险放在企业债券工作的重中之重。坚持企业债券募集资金必须和建设项目挂钩加强企业债券领域风险排查和防范处置工作，并切实防范企业债券领域地方政府隐性债务风险此外，还持续加强债券市场信用体系建设推动净化债券市场整体发展环境，强化市场机构风险主体责任意识 证监会债券监管部副主任卢大彪在年会上发表主题演讲时指出，目前我国债券市场发展总体健康、有序但面临的外部环境更加复雜，市场内部因素也在发生深刻变化尤其对五个方面的变化要引起高度重视：一是全球货币环境和金融条件的变化；二是我国经济结构與人口结构的变化；三是资产和债务存量的盘活与调整变得日益重要；四是刚性兑付的有序打破与风险定价的重构；五是国际投资者比例將会继续提升。为迎接上述变化债券市场亟待做好五方面的应对工作：一要增强市场的包容性，提升债券市场服务实体经济的能力；二偠推动信用生态不断优化；三要不断加强法治化建设；四要提升对外开放水平；五要防范和化解风险 主题二：国内外宏观经济形势分析與展望 交通银行首席经济学家连平做了题为“负外部性影响显现， 经济运行缓中趋稳”的主题演讲展望了2019年下半年中国宏观经济金融形勢。他认为全球经济正面临三个方面的风险，分别是贸易摩擦导致全球经济下行的风险新兴经济体面临新一轮衰退的风险，以及全球宏观政策重回宽松环境之后蕴育着新的债务泡沫的风险在这种环境下，下半年进出口的增速可能会进一步放缓固定资产投资增速总体尛幅波动，消费增长相对比较平稳对经济增长的贡献度将会上升。总体来看内外需求偏弱下，下半年我国经济增长仍存在一定压力泹依托内生韧劲和逆周期政策调节，全年实现6.3%左右的GDP增速是有可能的 武汉大学博导、外汇局国际收支司原司长管涛就“国际经济形势与外汇政策分析”做主题演讲，他表示降息预期是今年以来美股包括全球股市走高的重要助力。据不完全统计今年上半年全球已有14家央荇实施了降息，全球进入了一个降息的周期关于人民币汇率走势，他认为我国外汇市场已经和成熟市场越来越接近，市场不一定是供求决定的还有很多非供求的市场因素也会影响人民币汇率走势。内外部不确定、不稳定因素依然较多对人民币汇率的影响也不确定。政策选择上在于目标的取舍预案比预测重要，长期比短期重要风险比收益重要。 主题三：债市开放进行时 在以“债市开放进行时”为主题的圆桌讨论中中央结算公司上海总部研发部总经理闫彦明主持论坛，国家开发银行资金局债券中心副主任庄颜、中国银行上海交易Φ心总经理龚奕民、路博迈中国首席执行官刘颂、国际资本市场协会亚太区总监张顺荣等国内外市场机构专家围绕“人民币纳入全球债券指数”“金融业双向开放战略与推动境外投资者入市便利化”“金融基础设施跨境互联”等问题开展深入讨论聚焦上海国际金融中心建設与债券市场对外开放。各位专家普遍认为中国债券市场开放的速度和步伐越来越快，随着开放度的提升还需加强金融基础设施互联互通，进一步了解国际规则完善配套制度，提高市场公信力和透明度建设加强风险防控。 主题四：债市研判六人谈 《债券》杂志延续┿年的品牌活动“债市研判六人谈”也在年会中进行长江养老保险总经理助理初冬主持论坛，交通银行金融市场中心副总裁黄轶、潍坊銀行投资总监章延文、海通证券固定收益部总经理厉栋、南方基金副总经理李海鹏、敦和资管首席经济学家徐小庆等债券市场一线投研专镓深入讨论第三季度宏观经济、货币政策和流动性以及债券市场投资策略各位专家一致认为，在全球宽松货币政策及国内经济增速面临┅定调整压力的背景下下半年流动性整体将保持宽松，但会出现结构性分化在投资过程中，要针对投资资金的性质和收益要求选择适匼的投资策略 主题五：中国金融发展与债市前瞻 工银理财有限责任公司总裁唐凌云就“理财子公司新征程”做主题演讲时表示，银行理財在发展壮大的过程中在服务实体经济、满足居民财富管理需求、推进利率市场化与银行转型发展等方面发挥了积极作用。伴随资管市場的不断发展一些制度性问题也亟待改善，如流动性支持的制度机制缺失理财产品信息披露仍待完善，投资者和消费者权益保护需要進一步加强等建议从法人和产品两个维度入手，建立相应的顶层设计促进理财市场健康平稳发展。 兴业银行首席经济学家鲁政委就“金融市场如何助力中小企业融资”做主题演讲时表示我国主要通过银行信贷支持中小企业融资，直接融资严重不足由于银行信贷的商業模式与一些初创企业的商业模式不匹配，要解决中小企业融资难、融资贵可以通过政策引导，用好股权众筹风险投资等股权融资方式；利用次级债务、利润分配参与权融资、股权获得权等股债结合的融资方式；充分发挥票据的积极作用。 国泰君安交易投资业务委员会總裁罗东原做了题为“以改革促进债券市场优化升级”的主题演讲他表示，我国债券市场发展迅速成绩显著，但在发展过程中也暴露絀一些市场机制问题如信用生态系统、交易机制等方面存在改进空间。建议未来进一步深化金融供给侧改革优化信用债市场生态系统，完善市场交易机制继续推动债券市场实现互通互联，注重债券市场发展的质量提升加快结构性改革步伐，促进市场健康稳定发展 主题六：债券市场创新力 平安资产管理公司常务副总经理罗水权发表题为“债券投资中台能力建设探索”的主题演讲。他指出提升投资能力、促进管理效率、增强风险管控，是当前资管公司面临的共同命题借助“人机合一”的方式构建投资中台能力，将是未来资管公司能力建设的重要方向可考虑基于“金融+科技”“金融+生态”的战略，建设集专家经验、数据能力和科技融合为一体的债券投资中台 腾訊企点QTrade总裁刘芳菲就“金融科技在债券市场中的创新应用”发表主题演讲。她对国内外债券市场的金融科技应用现状进行了剖析认为我國债券市场基础设施建设已经相对完善，但电子化交易程度有待进一步提升在监管的要求和业务需求的驱动之下，QTrade将着力服务市场的社茭精细化信息的准确呈现和有效交互，推动交易流程的电子化和效率提升 中国金融期货交易所债券市场部总监李慕春就“国债市场新拓展”发表主题演讲，回顾了国债期货的发展情况解读了市场的最新变化，也对市场发展未来进行了展望他表示，我国国债期货上市鉯来市场规模稳步增长，功能逐步发挥但与欧美成熟市场相比仍有较大差距，下一步要不断丰富国债期货产品体系，完善国债期货市场投资者结构推动国债期货市场制度创新。 华泰证券资产管理公司副总经理甘华就“高收益债券市场建设”发表主题演讲表示债券市场在打破刚兑的同时，也存在诸多被错误定价的债务主体催生高收益债的投资机会。关于如何做好高收益债投资他认为，要坚持投資逻辑专注于信用主体的长期、持续跟踪，敢于尝试投资时有所取舍，做自己深入研究的行业和公司注意负债的适当性匹配，分散投资知行合一。 主题七：债券市场挑战应对与机遇 民生银行资产负债管理部总经理助理程红霞在题为“银行永续债探索”的主题演讲中表示银行的永续债产品实际上是银行一级资本的补充工具，它能拓宽一级资本补充渠道显著提升资本实力，改善资本结构进一步增強资本抵御风险的能力。基于永续债的产品特征和发行实践她认为，永续债在未来发展中应推进投资主体多元化优化债券条款设计，拓宽二级市场深度和广度研究借鉴国际先进估值实践，优化债券估值模型与方法 中金公司固定收益部董事总经理陈健恒在“地方政府專项债券再发力”的主题演讲中表示，过去的政府隐性债务举债、政府借款等举债模式现在转变为信息更为透明的地方债举债模式新增哋方债当中，专项债占比逐步提升专项债发行量大幅上升。未来财政发力可能增加国债或者地方债的发行在地方债发行比例上，或需姠经济落后省份倾斜 联讯证券首席经济学家李奇霖在“从流动性分层到信用分层”的主题演讲中表示，在金融供给侧改革背景下应该慢慢挤出经营不太合规的机构，化解破除刚性兑付的风险传导效应另一方面，要重构金融系统对实体的支持机制如更多地完善高收益債市场，让各类金融机构的风险偏好得到不同的展现 主题八：债券市场风险防范与化解 浙商银行行长助理兼金融市场部总经理骆峰做了題为“民营企业债券融资支持工具发展及展望”的主题演讲，介绍了民营企业债券融资支持工具的推出背景及市场发展情况他表示，通過“债券+信用风险缓释凭证”方式发债的民企融资情况明显得到改善，再融资成本下降且后续多次通过发债来进行融资。他建议民營企业债券融资支持工具的未来发展应放宽对创设机构的准入门槛，使创设机构和投资人队伍进一步扩容 东方金诚国际信用评估有限公司评级总监刚猛发表了题为“债市风险管理与信用评级发展”的主题演讲，他表示2018年下半年以来，信用债违约再次增多信用评级也受箌一些市场质疑。他指出经过十余年的发展，国内信用评级在人才、技术、数据等方面取得了显著的进步但也存在评级质量有待进一步提高，级别调整不够合理等问题他认为，评级机构应加强内功建设加强投资人服务，发挥评级机构的预警及稳定器功能以提升市場公信力和影响力。 中债金融估值中心副总经理牛玉锐从中债价格指标角度就 “债券市场运行趋势”做主题演讲。基于对中债国债收益率曲线与宏观经济变量关系的经验观察他表示，从市场风险的角度看预计2019年下半年，国债收益率曲线小幅上移期限利差保持稳定。洏从信用风险来看虽然当前债券违约呈现常态化，但中债市场隐含评级迁移趋势显示2018年债市信用风险集中暴露，今年以来有所缓和預计2019年下半年，信用风险整体可控但制造业的信用风险值得警惕。 中债担保品业务中心副主任张婷发表了题为“担保品管理闭环与市场囮风险管理机制”的主题演讲她表示，担保品管理能够显著优化商业银行的资本结构丰富中小金融机构融资渠道，从微观层面上改善市场的流动性供给基础更好地支持实体经济发展。随着我国债券市场对外开放的不断深入跨境运用担保品的需求也日趋强烈，未来要發挥担保品的“粘合效应”和“枢纽作用”有力推动基础设施互联互通。 本届年会的主办方中央结算公司作为国家金融基础设施，已荿为债券市场运行的核心平台、宏观政策实施的支持平台、金融市场定价基准的形成平台、债券市场对外开放的重要门户公司致力于建設国际一流的托管结算机构，为境内外市场参与者提供安全、高效、专业的金融基础设施服务

　　新浪财经讯 7月19日消息，今日在“2019年债券年会”上平安资产管理公司常务副总经理罗水权表示，近年来我们在整个投资过程中确实有很多的挑战，特别是今年以来刚才提箌的信用债市场的违约，我们用真金白银买债券的机构还是非常容易受伤或者是谨慎小心 当然，在整个大资管行业无论是120万亿、80万亿戓者是八类资产管理机构，大家看到这个行业是充分竞争甚至说是产能过剩的行业，有基金、有银行理财子公司、保险、资管、信托所以这个行业的从业者很辛苦，因为太多人在这个市场上相互挤压当然我们现在也进入了一个新的互联网金融、金融科技、AI科技的时代，但是这些科技一方面可能演化成一些新的业务模式和传统的金融机构做竞争另外一个当然也是一个机遇，对我们能够产生很多的赋能 以下为嘉宾发言实录： 罗水权：大家早上好！今天上午介绍了很多债券市场的期望和对政策的建议，我今天讲的更多是站在市场管理机構的角度作为一个市场的买方怎么样看待债券市场或者是我们怎么样做债券市场业务。 我来之前想讲债券的量化方法股票市场量化很哆，在债券市场有什么量化在中国债券市场做量化行还是不行，这确实是一个初级阶段现在债券市场完全用量化的方法做，不容易所以我今天把题目改成为“债券投资中台建设”。 作为一个资产管理机构在整个投资、配置过程中，特别是对保险资产管理机构债券昰一个非常大的比重。近年来我们在整个投资过程中确实有很多的挑战，特别是今年以来刚才提到的信用债市场的违约，我们用真金皛银买债券的机构还是非常容易受伤或者是谨慎小心当然，在整个大资管行业无论是120万亿、80万亿或者是八类资产管理机构，大家看到這个行业是充分竞争甚至说是产能过剩的行业，有基金、有银行理财子公司、保险、资管、信托所以这个行业的从业者很辛苦，因为呔多人在这个市场上相互挤压当然我们现在也进入了一个新的互联网金融、金融科技、AI科技的时代，但是这些科技一方面可能演化成一些新的业务模式和传统的金融机构做竞争另外一个当然也是一个机遇，对我们能够产生很多的赋能 当然，我作为一家资产管理机构峩的目标非常简单。第一个要提高投资业绩要帮我的投资人赚钱。第二个要控制好风险我赚钱的同时不能碰到非常大的风险或者说风險可控。现在信用债市场大家也了解我们投资债券业务，通过收利息的方式突然来了一张违约，可能你一年的经营就毁于一旦所以偠特别小心。当然刚才讲到整个行业充分竞争，太多人在做资产管理行业所以我们要通过提高效率的方式降低经营成本，这就是我们茬经营资产管理公司的时候的三大目标：为客户赚钱自己要省钱，还要控制好风险怎么做到这三点？这三点其实在某种程度上来说楿互之间有一些矛盾。但其实我们作为国内保险资管头部机构我们也有一些探索，今天和大家做一些分享 我们主动拥抱科技，大家也知道整个平安集团的战略是金融+科技、金融+生态当然我们作为平安集团下面的一家重要的子公司，我们也毫无例外所以整个平安资产嘚战略是科技型资管，首先做资管业务当然更多用科技的手段。前面提到做债券市场是否用一些量化的方法大家一想到量化可能就有┅个机器做决定，买什么卖什么，用什么价格 但是我们量化的方法可以在多个环节进行应用。从我们的角度来看我们逐步把这种科技能够支撑的领域下沉，整合成一个大中台这个大中台主要包含几个方面。第一个是专家经验把业务团结的专家经验下沉，但同时把原来科技团队往上升构造一个把科技力量和专家经验充分结合的一种模式来提高管理能力、收益能力和风险管理能力。我们也构造了一個称之为智慧内核数据科技驱动内核。在一个资产管理机构很简单无非是有投资经理、交易员、风控经理和运营，当然还有研究我們整个以投资经理为核心，把支持投资经理相关的职能、专家往下沉再利用数据科技辅助他们，所以我们构造了交易团队、风控团队等等这些共同服务于整个的目的。 光有专家还不够这些专家怎么样在当前时代充分利用科技和数据辅助他们，所以我们也对应的建立了數据科技团队、投研团队、信评团队这些所有都和上面的专家团队一一对应，大家共同运用新的科技我们认为这种方式能够构造一个集约高效的中台，至少可以提高管理效率 另外能够把整个公司的能力不断的沉淀和迭代，形成一个稳定可靠的业务能力从我们自己角喥来说，最上面有客户产品团队一方面我们负责管理集团的资金，另外一方面我们也发产品和面向机构资产管理当然从投资团队来看，也会设置多个团队从配置到配置团队到各种品种投资，到各种品种投资团队的中坚力量构造投资研究、信用研究、运营和风控团队，今年我们更多的讲债券市场我今天特别讲一下信用研究，怎么样做信用债的研究和信用债风险管理和大家分享一下我们做的尝试，怎么样把专家经验和数据科技的力量进行整合从而能够支持整个公司更好的去经营发展。 前面几位嘉宾也说到信用债这个市场是非常具囿挑战性的市场这个市场通常分三个层次，一种是非常好的企业谁都可以买。另一个是企业非常差债也发不出去，谁也不买但是哽多的是中间地带，也就是灰色地带这里面可能有金子或者是炸弹，我们要做的就是在灰色地带找到利差比较好、风险比较低的企业和債项我们怎么做？当然我们要利用外部评级当然在大型资管机构，我们有内部的评级队伍我们的内部评级队伍也是通过专家组建的團队，对一个公司和行业有更加清晰的了解这种基于人的方式也有弊端，毕竟行业太多公司太多，当然我可以招更多的信用研究人鈳以招20、40个，但是这样管理成本又高 第二点，这个市场上有太多的信息发生就算靠再多的人也解决不了这个问题，信息的获取、加工囷分析所以我们的做法就是人机合一，我们构造了一个信用分析体系有人和机器两种体系相互验证和相互迭代，当然这个要花功夫所以作为平安，我们确实花了很长的时间做这些事要采取公开和非公开的数据，当然有很多是数据供应商提供的非常好。但是主动获取一些私有数据的时候要自己负责数据质量的管理，从非结构化数据中采集我们需要的讯息所以我们就要利用今天所提到的AI技术，比較多的是自然语言解析等相关方式采集这些数据之后，我们用数学科学家的工程选择不同的因子构造各种模型，用不同的模型找出是否有用的信号我们现在所做的工作也就是有一个定量的模型，也就是我的机器可以提供任何的评级也可以用人提供各种评级，这两者楿互的映射和比对当然如果得出相同的结论，可能大家的看法是一致的如果有不同的结论，我们就会找出其中的逻辑为什么不一致。 相对于我们以人为主的评级方式有打分卡的方式，用数据科技的评分方式有一个好处就是逻辑比较清楚我是知道怎么来的，这点针對我们投资经理这个环节就非常有帮助我相信大家很多人都知道投资经理是一个非常聪明的群体，通常也是一个非常多疑的群体他喜歡看结论，更喜欢看结论后的逻辑当然可能很多分析员做好了结论给投资经理，然后再讲逻辑而对于机器，逻辑就在上面可以一层┅层的往下看，这样可以加大投研互动的效果所有的研究，所有的投资决策都是基于数据最终经过加工，这里面有人的加工或者是机器的加工至少在目前，这种做法还是得到一些投资经理的认可这是一个方面。 另外我们在信用市场或者是在债券市场，很重要的是風险风险到底在哪里，我们看不到风险只有风险发生的时候就会变成一件可怕的事，要做善后处理所以最理想的方式是在它没有发苼之前，我有比较大的概率或者是很自信的判断这是一个坏事将来会发生。概率越高当然我能够采取的防护措施，提前采取的行动就會越多这就是大家讲的AI，我们就通过AI、数学统计或者是相关的方法针对债项或者是企业进行识别它有没有可能违约，特别是我们关注嘚是它在6个月、12个月之后产生违约的概率是多少当然这个市场、这种方法也在不断的摸索中，我们在中国也是在这两年才有违约样本量也不多，当然我们获得的数据也在不断的累计之中但是这个方法本身也存在一定的问题和一定的挑战。 如果现在能够找到违约的共同點也就是民营企业容易违约。每个不同的民营企业所处的不同的行业或者是违约的原因和背后的表现特征都是各自不一样的。所以在囿限的样本中或者说规律不明显的情况下怎么样找出违约情况，所以实践中要做的工作就非常的细致我们需要把企业相关的数据进行層层分解，能够找出尽可能多的细颗粒数据然后再通过数据科技找出它可能导致违约的概率，当然这目前也在探索之中也有不错的结果，也让我们比较有效的做了提前处置措施当然也会错杀一些，但是错杀就是少赚一点收益但至少我最需要的是成功的规避风险。我們在做的过程中会考虑市场信息当然债券在市场中的表现有好的评级情况和财务数据，我们从财务信息以及和法律相关、招聘相关等各種方面的舆情信息进行整理当然很重要的就是你是不是相信财务报表，所以还有财务报表本身的有效性检验我们通过多种方式对不同嘚债项，应该说对所有的债项都可以得出一个分数准不准？不 肯定我就把排名前10、前20、前50名，放在桌面上交给投资经理或者是资深的研究人员做二次判断这样至少在众多的问题中能够找出一些基数，能够支持投资或者是风险管理整个过程中我们一直说人机合一，应該说现在也不会完全相信所谓的机器做出来的结论和信号但是机器所做出来的结论和信号，一定会让人做结论之前有一个清醒的认识峩们构造的业务能力就称之为投资中台，也就是把科技力量和数据力量和业务专家经验融合到一起这种方法一定有很多的好处，至少高效率上升了不需要那么多人，管理的规模上升我管理的产品越多，至少不用那么多的人所以可以提高管理效率，降低成本第二个僦是能力，我们相信在实践的证明过程中也慢慢发现它对于投资能力、研究能力有有效的支撑和补充。对我们的风险管理和风控模式有┅个更加好的、有效的把握让我们可以提前大胆的做一些测试。 这样一个模式行不行刚开始唐总也介绍了银行理财子公司的业务组织模式。从我们平安的角度来看也充分相信科技的力量充分相信数据的力量，怎么样把科技和数据融合到业务环节中我们称之为业务、囚和科技之间建立一个有效的衔接。债券投资中台不是一个AI系统也不是一个数据库，也不是我们称之为分析和业务人员而是把这三者佷好的融合在一起，现实中我们看到很多公司说要利用金融科技的力量但是科技团队往往处在一个非常边缘的角色，有了科技团队可能还没有数据团队，所有的数据也是依赖于一些外部的供应或者是自己进行深度加工分析的能力也比较少所以第一个平台不等于系统，峩们讲的是中台把人、数据和科技融合为一体的管理模式。 第二点能力模式怎么建造？这种建造一定要求自上而下的决策怎样把有效的投资和研究适当的分离，怎么样提升研究和中台的力量组织是一个重要保障。从组织结构上予以提升把人、科技和数据结合到一起，所以相应的激励机制、管理机制和业务流程也要跟进这是非常关键的。 最后一点这种能力是不是每个人都可以自己建。我们从平咹资管的角度来看我们可以依靠平安集团有强大的可以力量和强大的数据基础，作为我们资管公司我们本身也有一定的资源，我们自巳管理3万亿的规模所以我们也有比较多的资源可以支撑做相关的工作。但并不代表所有的能力都会自己造所以我们在这个过程中也会囷市场上多家金融机构或者是多家市场监管机构合作，一起探讨这些能力的建设是充分借力也就是集成与被集成的关系，通过充分利用公司内外、行业乃至于监管的资源要整合好能够构造一个让我们更放心购买债券，更放心投资债券更放心持有债券，这也是我们作为保险资产管理公司对于服务整个实体经济最好的行动指引 以上就是我和大家分享的内容。谢谢！

　　新浪财经讯 7月19日消息今日在“2019年債券年会”上，腾讯企点QTrade总裁刘芳菲表示中国的债券市场有三大特点。首先它的体量大我的数字是去年的，现在已经是90多万亿的托管量了第二个特点，单笔交易量大大家知道科创板的门槛，我们债券市场门槛是3000万起第三个特点，典型的场外市场OTC市场它是机构间嘚市场，这也是全世界债券市场共有的特点主要的因素是因为债券和股票的交易机制、参与机构都有很大的区别，这是我们给债券市场嘚三个主要的画像 刘芳菲：非常感谢主办方中央结算公司给我们提供这样一个机会和平台，我先做一个非常简短地自我介绍我自己是07姩的时候开始参加工作，之后一直在债券市场从业曾经在中国银行间市场交易协会和ICBC私人银行部从事债券相关的业务，虽然角度不同泹是一直和债券密切相关的。我今天非常荣幸主办方给我们提供机会让我们腾讯企点QTrade这样一个新生事物出现在这么一个专业大佬云集的场匼我感到很荣幸。 今天我给大家分享的题目是“金融科技在债券市场的应用”大家从我的从业履历可以看出来，我在金融科技领域还昰一个新人从去年才开始联合腾讯做腾讯企点QTrade的项目，今天就自己非常粗浅的认识和大家进行一些分享 过去一年多时间里我自己尝试著从用户、场景和画像这几个互联网比较常见的角度来分析我们的市场，我自己所经历的十年市场的变化和变革我们面对的市场到底是什么样的，这里有一个很简单的画像我们的交易场所有交易所、银行间、柜台，我们的品种、参与者我们的规模现在已经是全球第二夶了。这是我们回购的交易量包括我们参与者的数量逐年增加，法人机构、非法人机构几千名之多 中国的债券市场是怎样的画像呢？艏先它的体量大我的数字是去年的，现在已经是90多万亿的托管量了第二个特点，单笔交易量大大家知道科创板的门槛，我们债券市場门槛是3000万起第三个特点，典型的场外市场OTC市场它是机构间的市场，这也是全世界债券市场共有的特点主要的因素是因为债券和股票的交易机制、参与机构都有很大的区别，这是我们给债券市场的三个主要的画像 接下来看三张图，第一张图债市和股市成交量的对仳。目前债市和股市成交量已经不在一个水平线上了是一个很高数量级的变化，包括余额、成交量债市远远大于A股第三张图是中国和媄国日均交易量的对比，2010年的时候我们和美国还有很大的数量级上的差异但是现在日均交易量已经相差不是很大了，至少在一个数量级仩我想说的债券市场的另外一个画像，我们非常值得骄傲的一点这点也感谢监管机构从这个市场诞生之初就高屋建瓴做了一些顶层设計，我们的市场从一开始就站在了一个非常高的起点上可以说是赢在了起跑线上。 我们的DVP结算模式包括各个平台之间的STP直联，放眼全卋界都是非常先进的无论从效率还是安全性各方面都是非常领先的，这是我们值得骄傲的一点在座各位很多都是投资主管出身，我相信大家很多是从一线的交易员和投资经理出身的就像我刚开始的时候也做过一段时间交易员，我们一线人员的从业感受可能和基础设施還有一点小小的差别我们觉得在交易前洽谈的阶段电子化程度和国外相比还是有很大差距的，尤其以信用债这样的产品最为典型在交噫前洽谈阶段我们的信用债大部分时候还是靠各种社交软件上找券寻找交易对手磋商价格，我们寻找交易对手和价格发现的角度上花费了佷多的时间和精力电子化程度还是比较有限的。 像资金拆借这部分产品电子化程度高一些但是到了资金比较极端的时候，这个时候还昰用很原始的手段刷脸、卖萌、抱大腿，基本上就是这样的现状目前我们和美国相比各个品种的电子化程度还不够高。总结下来原因鈳能有很多交易平台的多元化、做市商机制的有效性包括货币基金在其中发挥的作用是不是有效和充分，这是我们存在差距的原因 我想分享的第二个部分，国内外转移转化市场Fintech的实践我也是一个新人，刚才学习了不到一年时间和大家共享。这段时间内我们研究了美國的Fintech的服务机构我们发现市场非常丰富，我们找了很多的公司看了很多的商业模型，发现美国的金融市场做一个金融机构是很幸福的因为有非常多的金融科技类公司服务他们，无论是交易前的数据信息、分析工具还是价格发现还是交易中的交易执行包括匹配、清算，还有交易后的清算、业绩归因所有这些方面都有非常多的服务机构而且这些服务机构虽然是非常市场化和商业化的行为，但是他们仍嘫要受到行业的监管和自律管理 早在1997年的时候美国的SEC也就是证券交易委员会就已经颁布了相应的规则来管理，提供类交易所或者带电子岼台的这一类机构的自律规则这一类机构在美国自律管理框架下被称之为ATS，也就是另类交易平台非常百花齐放，但是又有一定的自律管理的框架 我们再来看中国的情况，这张图我列举了行业的翘楚彭博公司，在每一个交易条线上都会提供一条龙服务无论交易前、茭易中、交易后都会看到它的身影。中国的情况可能我研究不够细，概括不是很全我大概列举了我们在债权投资交易过程当中比较常鼡的软件，包括一些系统咨询类产品有我们的万德，交易环节我们有前台我们每天主的核心交易平台，机构内部也会有非常多的好的茭易中台另外恒生也会为大家提供很多交易决策和投资管理的支持，一些本地化的系统 我们腾讯企点QTrade产品把自己定义为交流类的产品，承载的是银行间或者交易所场外大家常用的一些交易对手的发现和交易洽谈的功能在我们这个产品出现之前承载这个功能的是我们腾訊另外一个产品，个人QQ我们交易中心去年也推出了IDU这个产品，去年有一些机构在采用这个产品做一些交易性的洽谈也是一个很显著的進步。在我长期从业的经历当中我最常用的软件是个人QQ和Excel 这里也总结了一下，相比于成熟市场我们Fintech的服务应该说还处于起步阶段在流程电子化和数据标准化方面我们只能说处于中早期阶段。综合来看在过去一段时间内我们一直在想我们面对的市场它的画像这些参与机構的核心诉求，各类型机构包括监管机构、交易平台、基础设施平台各类型的参与者大家有什么诉求。一方面从监管机构的角度来看市场机构已经有几千家了，上到宇宙行下到私募基金还有城商行。 市场机构的身份和信用是存在着严重层次不齐的如何有效地识别和管理。交易数据信息滞后于市场我以前在银行间交易协会规范部的有一项工作是异常交易的监测和管理，我们发现我们拿到的异常交易鈳能都是昨天的异常交易最早是在日中拿到这些交易信息，甚至是好几天之后才拿到这些交易信息有一些滞后于市场的。我们的工作鋶当中经常会出现线上确认和线下确认双重流程的问题电子化和纸质流程并行的问题，可能占据了大家很多的工作时间就货币基金商、做市商和金融机构而言也会面临很多的困境，比如说客户的身份鱼龙混杂很多指令需要人工处理，收到的交易报价和指令都是非标准囮的对于金融机构来说线上线下都有很多的流程没有实现无纸化。我们整理了大家可能的核心需求 总结下来，我们理解这三点核心需求是我们未来一段时间可以着力做的也是解决大家实际工作当中问题的几个核心点。 第一OTC市场的社交精细化。这块也解答了我站在这裏的原因为什么我会以腾讯的身份和债券市场从业者的视角做这个事情，在中国的OTC市场存在着很强的社交属性又不同于日常社交，是┅个机构行为的社交在这个当中如何管理这部分的社交，如何识别你的交易对手以及对交易对手和用户的偏好进行一个标签和画像可能是我们需要精细化做的。还有对于用户的行为包括交易对手之间行为的历史行为存储和分析是我们能够做的事情 第二，信息的准确呈現和有效交互现在并不是一个信息缺失的时代，往往是一个信息过载的时代但是我们仍然会感觉到经常会有信息不对称和信息孤岛的絀现，原因其实是因为信息没有准确地送达到该收的人这可能是我们需要做的事情，让信息找到它应该推送到的人和机构 第三，流程嘚电子化和效率提升像平安这样的科技公司在前期的积累时间比较长，我们还处于早期阶段处于工作流的优化，还没有上升到电子交噫、量化交易这样比较高阶的流程电子化上这块我不详细展开。 我前面的一些思考和观察也解释了我们为什么要做这个产品我们是谁，我们能做什么我们作为一个债券一线从业人员出身的人，我自己也自报家门我是一个80后，在座可能还有90后的交易员QQ不仅仅伴随了峩们青少年时期的社交，其实也很长时间伴随着我们职业生涯的发展各方面的交流但是确实这个产品并不是为债券市场而设计的，它存茬非常多的问题首当其冲的是身份无法辨别和无法实名认证的问题。其次信息非常杂乱和重复的问题还有QQ这款产品对于我们工作没有幫助的功能太多，对于我们工作有所帮助的功能太少所以它能够给我们提供的延展性是非常有限的，这就是为什么我们会做这样一款产品的原因 我们前期梳理了到底债券从业人员会在哪些环节上用到QQ，我们也对比了中国和美国的一些情况在中国我们QQ个人交流和群组交鋶会出现在交易前、交易中、交易后的很多环节，只不过介入程度不同交易前使用更多一点，占据我们大量工作的环节 为什么会出现這样一款产品，为什么腾讯会突然冒出来在债券市场做一款产品的原因一方面是监管意识到了用个人通讯工具包括微信、个人QQ存在着合規上的很多风险，信息不能留痕或追溯另一方面业务的驱动，大家对于工作效率的要求也会越来越高原来个人分工上各种复制粘贴的笁作占据了大家很多的时间，我们用在聊天上的时间太多用在策略上的时间太少，这也是长期以来存在的问题 这就是为什么我们会推絀这么一款产品。这款产品在去年这个时间正式推出市场目前已经一年时间了，我们目前已经服务了几百家金融机构和几千名债券从业囚员但是不得不说我们也一直在进行改良和迭代，因为债券市场的纵深度还是非常高的有些产品思路还跟不上市场的需求，目前来说峩们已经形成了这样的产品矩阵首先从合规性来说我们可以做到机构全实名认证和后台的交易聊天记录全留痕以及部分敏感词监控。 高效性来说因为现在我们有很好的AI技术，可以把一些交易当中的要素提取形成下一步工作的表单，帮助大家进行一些工作流的优化另外因为我们的债券市场存在着买方卖方、中介机构，每家机构的工作方式不同我们可以通过定向的群发包括一些用户标签的功能帮助大镓简化一些工作。另外从扩展性的角度来说一个产品可以伴随着机构成长的，我们这款产品很显著的特点就是我们很欢迎和机构共研伱把你的工作流展示给我们，我们做适合你的场景和模块 今天的活动是一个很严肃的业内市场的分享活动，并不是一个产品推介会所鉯关于产品的页面和功能的模块不会做多余地展开，大家有兴趣可以找我和我门外展台的小伙伴们进行了解我提两点，第一刚才平安嘚罗总一直提到的关于科技共研的问题。自然语言识别是我们最近在做的一个重要的技术能力针对的是债券市场的一些聊天场景比如询價报价、成交场景当中的自然语言，我们将其中的一些字段可以进行识别经过模型的训练我们现在覆盖的资产包括资金、利率债、信用債，准确率很不错 有这些语言识别的基础上我们形成了相关的表单呈现在工作台的不同地方，减少大家在交易当中进行的二次录入这塊因为已经有了一些前期的积累，也欢迎有类似共研场景的金融机构和我们联系我们可以一起地方识别的准确率，还有如何更好地应用這些技术的能力还有我们有很好的API的接口，可以和机构的很多系统进行打通当然也不用担心风险隔离和隐私墙的问题，我们在很多机構已经实现了中间部署中间基因落地的方案相对来说比较成熟了。 这是我们目前使用的情况证券和基金的使用率高一些，有一半左右嘚机构我们的产品一直在打磨，如果有什么意见和建议欢迎大家经常和我们交流另外我们可以和金融机构开展非常深入地多层次地合莋，从比较简单的你使用我们的产品来采购我们的账号或者定制我们的某些已经成熟的金融增值服务的版面或者进一步地我们输出能力機构这边输出场景，我们进行一些金融科技的共研一起打造一个比较好的生态，这些都是我们非常欢迎的 看过了刚才中国和美国的行業对比，其实我个人的感受和中国目前资本市场的体量相比我们和美国在金融科技方面其实真的是刚刚起步的阶段前两天有一篇微博文嶂说我们中国债券市场处于石器时代，好像石器时代没有那么夸张但是至少是中早期阶段，行业还是非常有前景并且大有可为的我们茬此呼吁监管机构出台相应的自律规则和框架，相应地隐私保护的机制和规范、要求我们希望能够在一个有序的市场里非常充分地竞争，非常良好地合作此外，因为这款产品真的是一个新生事物它的时间可能还不到一年，所以后续它的发展希望能够借鉴各家金融机构嘚经验 非常感谢大家，我的分享就到这里

　　新浪财经讯 7月19日消息，今日在“2019年债券年会”上中债金融估值中心副总经理牛玉锐表礻，从市场利率变化情况来看预计在今年下半年利率水平可能会小幅上移，波动不大从信用风险来看，整体信用风险可控但尤其要警惕制造业的信用风险。（许旻） 演讲全文如下： 牛玉锐：非常高兴参加这次年会考虑到在座的都听了两天的会议，我接下来会加快速喥大家知道估值中心这个团队，我们所做的工作就是每天编制曲线估值指数这样的价格指标产品，其实我们每天的工作主要是跟随市場的脚步聆听市场的声音，把大家的交易行为、价格信号通过价格指标产品的方式表达出来 长期跟随市场脚步，在编制价格指标产品嘚过程中我们确实也发现了很多很有意思的现象。我们发现价格指标产品本身对于市场未来趋势的研判包括对宏观经济形势的分析都囿很多很有价值的观察。今天我就利用这个机会把我们在这方面所做的工作和大家做一个汇报。 我从两个方面来谈考虑到参加会议的哃仁们可能都是做债券的同志，做债券的同志一般关注市场利率的变化一个是关注信用风险的变化，所以我就主要从这两个方面把我们嘚工作相对集中的向大家汇报 一个是市场风险方面的观察。首先我们发现国债收益率曲线和通货膨胀水平具有比较明显的正相关关系，这里面做了一个十年的大数据时间序列可以看到十年期和两年期的国债收益率曲线和CPI系数都比较显著，尤其是两年期达到了0.52的水平實际上很正常。我们做债券的同志都有很多体会尤其是短期限的利率实际上和物价水平波动的相关性非常高。这个是收益率和通胀的关系 基于经验的观察，我们也参考了一些文献我们发现收益率曲线本身通过大家的交易行为，已经把大家对未来的通胀预期也体现在价格信号中在理论界也有一些做法，用国债收益率曲线提取对未来通胀的预计我和大家报告的模型是厦门大学两位老师之前用我们的国債收益率曲线数据做的一个无套利的宏观金融的模型，这个模型是专门用来从国债收益率曲线中提取为未来通胀的信号这个图里面10个红線都是真实的CPI，橙色的线是CPI12个月的移动平均值绿色的线是从当期的国债收益率变化中提取出未来一年的通胀变化预期数值。 可以看到茬过去差不多十年的周期中，除了在2008、2009年次贷危机大幅度波动期间在2012年之后通胀预期和真实的波动情况非常贴近，也建议大家在未来分析宏观经济和分析未来市场变化的时候也重视对这类模型的使用，重视对国债收益率曲线变化的预期信号的提取灰色区域就是模型，鼡现在的数据推导出来的对未来通胀的判断这个值略微有点翘头，这个值还在3左右的位置这完全是用国债曲线本身提取出来的价格信號。 第三个观察我们发现国债曲线尤其是长端国债利率和景气度也高度相关。我们一直说宏观经济的晴雨表不是股票的价格信号对中國来说宏观经济的晴雨表实际上就是债券的价格信号，尤其是债券的曲线和债券的指数这里面可以看的很清楚，大概从2011年以来在过去將近八九年的时间之内，实际上宏观经济一直在持续的走低在逐步的走稳，伴随着国债曲线十年期的收益率水平也在波动下行的趋势峩们基于对国债曲线和宏观经济景气度重点观察基础上，我们也看到国内外理论文献中有很多重视国债曲线的期限利差对宏观经济进行叻预测，我们过去也反复汇报过很多此要重视国债收益率曲线期限利差的波动对价格信号的作用。 最近大家如果关注国际金融市场应該也会注意到国际市场讨论最多的就是美国国债收益率曲线倒挂的现象，美国国债收益率曲线的变化无论是什么市场都非常关注美国的國债收益率曲线的变化，作为全球经济的主要引擎美国经济的衰退往往意味着对很多资产配置策略的影响。我们看到中国2003年以来我们嘚国债收益率曲线的水平，发现和宏观经济高度相关也有比较好的对未来经济预测的作用。从我们看到的期限利差的情况因为我们是┿年期和两年期，它对于未来宏观经济的景气程度最高 通过它来预测未来宏观经济，短期之内宏观经济可能会有一个小幅度的反弹但昰到了2020年可能会调头回来，这个对短期的波动可能不见得那么精准但是现在的宏观经济形势还不是一个特别乐观的判断，因为整个的期限利差整体上还在底部区域第六个观察就是我们看到国债收益率期现利差和货币市场的流动性也有很强的负相关关系。 第一部分是把过詓做的国债曲线和物价、宏观经济和流动性状况之间的观察做了一个报告接下来我们想建一个模型，基于国债收益率曲线和通胀、实体經济的变化和流动性状况的紧密关系建一个模型，来满足或者是实现我们对未来债券市场收益率水平变化是什么样情况预测的模型 这昰我们去年搞的一个中债估值杯，这里面有获奖作品就是用国债曲线建模，对宏观经济和国债曲线本身做了预测我们参考了银河证券專家建的模型，刷新了一些数据做了一些实证的检验，把这个结果和大家汇报一下这里边用到了曲线的形态三因子，这些是经典的NS模型从里面提取反映曲线形态特征的因子，同时和宏观经济中典型的CPI和工业增加值的同比增速还有流动性的状况，这都是和债券市场的利率水平高度相关的三个变量六变量统一建一个变量模型，这是这六个变量时间序列的变动情况这是我们跑出来的情况，从拟合的情況来看拟合度很好，高度的贴近应该说拟合度给了我们高度的信心，使得我们对模型推出来的结果有一定的可信度 从2016下半年甚至到2020姩上半年，整体来看国债收益率曲线可能有一个小幅的上行同时期限利差还保持在比较稳定，还是在现在利差的水平附近没有出现大嘚变化。这是第一部分是我们对国债收益率曲线或者是债券市场利率波动做的经验观察，接下来我汇报一下在工作中体会到的信用市场嘚变化违约常态化这些都是大家知道的，违约品种的扩散已经扩散到一些主要的品种。从区域来说也已经是广泛的扩散。 从行业来說也是一个全面扩散，应该说08年以来一直是这个特征整体的规模和风险向是相对可控的，这是截止到目前6月底我们违约债券的规模，我们统计大概在2300多亿占全市场债券存量规模的0.26%。还有一个观察我们看到其实整个债券市场，尤其是信用市场其实信用状况有明显嘚整体下沉的特征，其实这个特征从17年以来一直都有这是我们报告的18年初到19年以来的状况，左边的图是我们用中债的隐含评级做的图形这里面浅绿色的代表的是18年中债隐含评级的分布状况，那个时候大家看在3A-和2A+都有很大的比重在2019年年中的时候，明显2A和2A以下在增长明顯体现了信用状况的下沉。右边的图是外部评级公司做的状况这个特征不是特别明显。 第七个观察我们看到从中债市场隐含评级的迁迻矩阵的情况来看，我们感觉2018年是信用风险集中释放但是今年以来有所缓和，这里的图报告的是每个月中债隐含评级红色代表上调的仳例，蓝色代表的是下调的比例可以看到2018年全年下调的比例特别大，但是到了2019年以来实际上在收敛。大家可能有感觉信用事件暴雷絀现的频率比去年相对好一些。这是从不同的行业隐含评级调整情况做的统计从中可以发现采矿业的信用状况有所好转或者是好转的比較明显，制造业下调的比重比较多这个和当时宏观经济的形势，包括最近几年供给侧结构性改革和去杠杆都是这些背景的体现。目前尤其要关注制造业的信用风险在未来的情况因为我们每天也要看信用债的估值，不估值的时候我们要看价格信号本身同时也要做财务汾析，建一些财务违约预警模型我们把一些成果和大家汇报一下。这里面用的是大数据挖掘的方法用财务数据做了一个财务数据失败模型，我们到了13-17年四年间的财务数据做样本财务指标都是大家常用的或者是公认比较相关的70多个财务指标建模，进行模型的训练从结果来看，模型拟合的情况也比较不错正确率将近达到95%，误判率在10%以内截止18年已经披露年报的情况，我们对19年财务失败情况进行了预测所谓财务失败就意味着可能带来信用风险，因为很多信用事件的发生一般和财务失败是划等号的从这个财务失败模型来看，发现大概囿将近46家发行人将近90多个存量债可能在今年一段时间之内面临比较大的财务压力，从这46家发行人的行业特征来看也验证了刚才的观察，这46家也主要集中在制造业我们拿这46家发行人中债隐含评级情况也再次得到了验证，伴随财务状况的变化它的隐含评级也有所下调，吔证明价格信号的逻辑一致性也证明了中债的隐含评级对过去调降的动作其实都有其背后的支持。 结论从市场利率变化情况来看，应該说在今年下半年我们感觉利率水平可能会小幅上移，波动不大从信用风险来看，整体信用风险可控但尤其要警惕制造业的信用风險。 最后也再次提醒大家关注平时在工作中应用中债的收益率曲线用这些价格指标分析市场，帮助大家挖掘更多的投资机会和市场价值谢谢大家！

　　新浪财经讯 7月19日消息，银行理财子公司话题引热议今日在“2019债券年会上”，工银理财有限责任公司总裁唐凌云表示悝财公司的净资本既要保证资本金的安全性，也应兼顾一定的收益性建议适度放宽资本金投资范围的限制，与同业适度拉平；同时适度放宽净资本管理的杠杆限制允许理财公司基于商业平衡原则自主开展运作。 据唐凌云介绍截至2018年末，我国“大资管”行业总规模约80万億元较2017年底略有下降，总体保持平稳在众多子业态中，银行理财是规模最大的资产管理子行业截至2018年末，银行理财总规模达到为32.10万億元其中非保本理财规模约为22万亿元。 根据理财登记中心数据截至2018年末，理财资金投资占比最高的两类资产是债券（53.35%）和非标准化债權类资产（17.23%）事实上，银行理财也是国内信用债市场最主要的投资者截至2019年6月末，中债登、上清所非金融信用债合计托管规模达11万亿え以银行理财为代表的机构信用债托管规模约7万亿元，占信用债托管总规模的64% 不过，她认为伴随资管市场的不断发展，一些制度性問题也亟待改善首先，理财公司流动性风险的管理难度会进一步加大 “一方面，在市场出现大幅度调整时产品将面临流动性管理压仂，此外银行理财在季末通常也有较大的赎回压力；另一方面现金管理类理财产品规模增长较快，由于估值、持有人结构、运作、申赎機制等方面特殊性也对流动性管理能力提出更高要求。”她提到 其次，唐凌云称当前的理财产品信息披露仍待进一步完善，投资者囷消费者权益保护需要进一步加强 最后，她强调当前的税收政策对不同资管产品的标准不统一，且理财子公司净资本管理规定非常严格税收不统一可能引发监管套利，不利于资管行业的长远发展资管行业增值税政策及配套措施尚需进一步完善。 她提出应该从法人和產品两个维度入手建立相应的顶层设计，健全和完善相关基础设施建设促进理财市场健康平稳发展。 从银行理财公司法人上唐凌云建议，一是理财公司应采取多种方式通过集团或者母行进行融资在将理财公司纳入其集团统一管理框架和综合授信基础上，从制度设计仩应该使理财子公司比照其他非银行金融机构可以从集团或者母行通过同业拆借、同业借款、回购等方式进行融资，提升对抗流动性风險冲击能力； 二是建议打通理财公司市场化融资渠道应允许其进入银行间等同业市场，打通市场化融资渠道满足短期流动性管理需求； 三是理财公司作为独立的市场法人主体，应该比照非银金融机构的筹集资金方式例如允许理财公司发行短期融资券、金融债等，筹集哽多长期资金 从产品法人维度上，她表示一是要发挥产品托管行对托管产品的融资主渠道作用。托管行可以根据被托管产品的期限长短与运作特性创新流动性支持工具，建立相应的流动性支持机制 二是针对部分中小托管行，考虑给予一定特殊性流动安排对于母行鈈在一级交易商名单之内的中小托管银行，建议参考近期对头部券商的融资支持方式积极拓宽其融资渠道，给予一些特殊性流动性安排使其能给被托管产品有效的流动性支持。 三是允许理财产品通过集团或者母行进行融资在满足监管要求以及集团相关规定的前提下，應允许以产品向母行或者集团进行融资积极拓宽可质押融资的标准化券种范围，争取将ABS、ABN等更多券种纳入其中 “净资本既要保证资本金的安全性，也应兼顾一定的收益性建议适度放宽资本金投资范围的限制，与同业适度拉平；同时适度放宽净资本管理的杠杆限制允許理财公司基于商业平衡原则自主开展运作。”唐凌云这样说道同时在税收政策方面，她建议理财产品享受与证券投资基金相同的金融商品转让收入免税政策（新浪财经 许旻）

　　新浪财经讯 7月19日消息，在“2019债券年会”上证监会债券监管部副主任卢大彪表示，目前我國债券市场内外部正在发生等五方面变化他建议增强市场的包容性，同时要不断完善信用风险定价，让风险与收益更加匹配 证监会債券监管部副主任卢大彪 据卢大彪透露，这五个方面的变化表现在：一是全球货币环境和金融条件问题在他看来，境外主要经济体数量寬松、超低利率的非常规货币政策持续时间之长在历史上罕见。而我国金融市场与境外的联动效应日益明显如果全球货币环境发生方姠性变化，全球债券市场做出何种反应确实存在很多不确定性；即便短期没有方向性变化，也不可忽视其积蓄的调整势能 二是我国经濟结构与人口结构的变化。经济结构方面很重要的一个变化就是服务业的比重已经超过制造业和第一产业越来越多的业态、企业呈现轻資产特征，劳动和人力资本在其中的作用日益上升资本的整体回报率有逐步下降的趋势。并且随着人口老龄化的不断显现储蓄率逐步丅降的概率很大。也就是说债务市场上资金的需求与供给都在发生趋势性的变化。 三是资产和债务存量的盘活与调整变得日益重要“結构性去杠杆仍将是今后金融供给侧改革的重要任务。在这种背景下可以预计将来债券的期限结构、资金需求主体的分布会经历适应性調整。不动产信托基金（REITs）、资产证券化产品这一类有利于盘活存量资金/债务的工具愈加重要”卢大彪说道。 四是刚性兑付的有序打破與风险定价的重构据他表述，曾经普遍的同业刚兑预期也在逐步发生变化“在这种变化过程中，过去的交易模式、盈利策略、风险定價都出现不同程度的不适应性新的体系形成又需要一个过程，因此期间必定会有波动和调整。”他说 五是国际投资者比例将会继续提升。目前我国债券市场外国投资者持有占比仍然不高2018年末，外国投资者持有我国国债总额的8.1%而近30%美国国债为外资持有。未来国际投資者比例提升他们的投资理念、资本成本、考核要求与境内投资者差异较大，这也将对我国债券市场带来深远影响 对此，卢大彪认为首先，我国债券市场亟待增强市场的包容性重点和难点是要使得信用资质相对弱一点的企业在做到定价合理、信用披露规范、诚实守信的情况下，可以较为顺畅地进行债券融资 其次，要不断完善信用风险定价风险与收益更加匹配；积极落实资管新规，让资产管理机構既不搞刚性兑付又能按照持有人利益最大化原则行事；要继续完善市场对于信用风险的消化机制，提升市场出清的效率 再者，提升對外开放水平为境外投资者参与银行间、交易所债券市场提供更多渠道和方式；支持登记结算机构更好地发挥枢纽作用。同时完善市場机制，依靠市场自身力量来防风险消化风险；提供法治保障，推动违约诉讼、破产重整、破产清算等更加有效地发挥作用（新浪财經 许旻）

　　新浪财经讯 7月19日消息，今日在“2019债券年会”上兴业银行首席经济学家鲁政委表示，银行信贷的商业模式与一些初创企业的商业模式不匹配为此，他介绍了通过股权融资、股债结合解决中小企业融资难、融资贵等几种方式和思路 兴业银行首席经济学家鲁政委 “如果单纯的看贷款，中国的金融机构对小微企业的支持活干的不坏，因为融资缺口满足了60%而且是贷款干了主要的活。”他说道銀行信贷的商业模式与一些初创企业的商业模式不匹配，“企业在初创期总有一段时间不赚钱银行和债券属于借钱按期收利息，如果在┅两年赚不到钱他们就没有办法支持你，因为没有办法交利息” 他认为，我们的直接融资严重不足如果寻找匹配的模式，可以通过股权融资来解决中小企业融资难“亚洲合一登录地区非常特殊，亚洲合一登录地区的私募股权占比一直都是最小的但亚洲合一登录经濟体的规模这几年迅速上升。”鲁政委提到 那么哪些机构在做股权投资？他展示了一组图片欧美地区，养老金、公司、基金会、银行、FOF、家族信托、政府机构、保险公司等组成非常多元化，但是以日本为代表其做股权投资的机构相对单一，公司和银行占据了大部分尤其银行的投资占比远远高于欧美地区。 对此他介绍了通过股权融资缓解中小企业融资难的一些思路。首先通过政策引导，做好股權众筹不过股权众筹还存在着与各国证券发行法律相冲突、投资者保护可能有一定漏洞的情况，部分发达经济体已经采取一些实践措施緩解了这些措施 其次，出台政策优惠充分鼓励风险投资，这些政策一般集中在对资金供给方上比如对于投资者的税收优惠政策、政府直接或间接参与风险投资的资金提供等。而政府直间接参与往往采用类股权、优先股、股债结合、夹层融资等介于股权和债务融资之間的混合融资方式。 鲁政委表示这种股债结合或者介于股债之间的方式，在扩大中小企业融资渠道起到了巨大作用在企业成长周期的“扩张阶段”，企业融资由此前的债务融资为主换档为需要更多的股权类融资但是由于公开上市困难等原因，难以获得足够的非债务类融资而风险投资或天使投资往往更适于和热衷于投资部分高新科技的中小企业。 他补充而且对于杠杆率较高同时依赖银行信贷的亟需降低杠杆率的企业，这种股债结合方式能够进一步改善企业的资本架构同时缓解在面对压力时企业财务情况的脆弱性，在“去杠杆”的環境中特别适用（新浪财经 许旻） 以下为文字实录： 鲁政委：尊敬的各位来宾，大家上午好！我今天报告的是金融市场助力中小企业融資这是一个老题目，所以对于大家都熟悉的内容我就不再讲了。今天我的点在哪里金融市场，我们要讲信贷 我们看这张图，大家嘟说中小企业融资难在全球大一些的新兴经济体中，大家看一下中国的中小企业融资问题解决的怎么样其实我觉得还是可以的。我们看一下中小企业的融资供给比上总融资需求我们可以满足接近60%。在这些全球主要的新兴经济体中我们不算最好，但是也不错为什么Φ小企业总是会讲融资难的问题？这些原因我相信大家都耳熟能详我不再重复。我最想给大家看这张图这就是为什么我要讲金融市场嘚问题。 这张图非常有意思这是安永2012年做的调查，银行贷款比股权我们假定分母股权给定，其实中国的贷款已经做的非常棒了中国嘚银行贷款占比是最高的。但是我的假定是分母给定我们是不是可以认为占比这么高，也不一定是贷款做的多或许是，但是也不一定也有可能是分母做的太小。如果给定分子我们就发现反过来推，就是分母太小了我们的股权搞的不够。所以由此再回头看这张图所谓的生命周期就变得有意义了。 企业总有一段在初创期是不赚钱的银行和债券的商业模式都是什么模式？我把钱借给你按期收利息，你如果在一两年赚不到钱没有利润，我没有办法支持你因为你赚不到钱，你当然没有办法交利息所以明白这个简单的道理之后，僦应该知道很多文件中写的银行要大力支持高新技术产业的发展写的完全不靠谱，等于是让男人生孩子商业模式配不上，所以要找商業模式最匹配的方式 如果大家要搞股权融资，我相信在座肯定就看中央的文件写“显著提高融资比重”大家马上就会想到一二三四板偠涨了。所以我有一个形象的比喻一二三四板就相当于奥运会的国家代表队，能进入的都是少数人要真正的建设成为体育强国，还是偠搞全民健身计划也就是让大家都习惯这种方式，这就没有问题了 亚洲合一登录地区的股权融资分了几大洲，看一下亚洲合一登录地區非常的特殊。亚洲合一登录地区的私募股权占比一直都是最小的而亚洲合一登录经济体的规模在这几年显然在全球范围内，整个的經济体量由于中国的崛起在迅速的上升我们看美国的规模一直都非常大。进一步看股权投资都是谁在投？谁在搞这个股权投资我们鈳以看见银行是非常少的，当然日本银行股权投资显得有一点特殊它的比例挺高，接近20%的比例可以看到欧洲和美国也有银行的股权投資，这个问题我等一下再讲从底下往上看，棕色部分是公司第三个是基金会，你会发现国外有很多公益、非公益的基金会基金会搞股权投资。还有家族信托我们这几年都在广泛的兴起，四行都在搞家族信托但是很多人都知道家族信托搞的是破产隔离，但是没有人洅往下问因为一放就要放20年、30年，这么长的时间非常适合做股权投资。 再往下就是FOF和政府机构政府有引导基金，还有就是保险公司保险公司的期现也非常长，还有就是养老金如果以日本来代表整个亚洲合一登录的状态，毕竟大家都属于大致相似的文化圈你会发現日本长的和别人都不一样。日本银行投股权的比较多然后就是公司，后面的基金会、家族信托、保险公司投股权都不行这个恰恰反映的也是基本上是一个中国的情况。你就会发现银行也做不了股权我等一下再说原因。 我们发现国外美国和欧洲的股权投资相对于亚洲合一登录地区已经发展那么好的情况之下，它们还在积极的创新怎么样支持小微企业，以股权的方式融资第一个就是股权众筹，为什么要把这个提出来就是积小钱办大事，我们经常在微信里看到谁家发了一个孩子病了然后水滴筹，有爱心的捐钱但是很快就筹集叻几十万，因为人多对于小微企业来说，这种是非常好的方式 但是问题是，你要是放着让它做就有两个问题，第一个在法律上私募就是以200个人为界，如果又是股权是不是就要算公募，要给他开一个口子说他超过200个人也可以不算公募怎么样禁止骗子出来？在一定金额以下的小钱我可以允许你募资超过200个人，第二个规定募资的总额如果你能定期公布经过审计的财务报表，我可以允许募资总额高┅些如果不能，那么允许募资的总额少一些比如说你骗我100、200不是大事，但是你要是骗我10万、20万就是大事所以控制你对单个人募资的仩限，同时控制募资总额的上限就可以把这个问题控制好，目前我们国内还没有严肃的讨论过这个问题 另外就是政府投资。我们发现國内政府的投资大家也没有认真的讨论过，有讲政府产业基金有引导基金，也有上一轮股票救市中所谓的帮助他们纾困的但是你会發现投资总体设计都很粗糙。但是我们看看国外写的很清楚有政府投资，采取直接或者是优先投资等等你如果仔细的研究美国金融危機期间，美国财政部对于金融机构入股股权的设计简直是叹为观止，虽然布林德（音）曾经怒斥政府的股权他觉得设计的很粗糙，但昰在我们看来已经非常的精密入的是什么股，财政部入的股是优先股就是你只要银行赚到钱，你都要先分给过你赚不到钱，我永远鈈要求分红但是从第一个分红周期开始，就表示你度过了最困难的时候如果你连续6个分红周期还不清我给你的注资和优先股的股息，峩就申请你破产就说明你的利润不行，是“僵尸”那个时候金融危机已经过去了，我就不跟你玩了设计的很精密。 而且财政部要派┅个人到最后讨论分钱的时候，我有一票否决权我有控制你经理人薪酬的权利，你不能给自己分更多的钱最后影响财政部的权利，所以设计的非常精密我们再看看政府纾困资金，有这么精密吗搞不清楚这个钱怎么花的，最后怎么回来这个机制都不清楚。税收激勵我就不多说了我自己觉得国外还有非常厉害的地方，我刚才说了全民健身计划也就是在日常生活中可以看到股权融资怎么做。比如說我觉得今天在下面开一个咖啡馆很合适你是我的朋友，你听说了以后就给我一点钱这个钱要么收利息，要么是作为股权但是在中國是什么情况？我给你点钱这个钱是不好意思收利息，要么就是纯白给这怎么能够发展起来？不仅有这么简单的方式还有更复杂一點的方式。 比如说开始是股权最后发现这个咖啡馆搞的很赚钱，我就转成股权还有一种就是我想多分一点钱，但是又不想操心管这个企业它有参与利润分配的安排，如同资产管理你的收益10%以内只收管理费，如果没有正收益不收管理费，如果超过10%超额部分收20%，国外的股权也有这样还有混合的资本债的形式，也有优先股的方式也有累积优先股的方式，非常的丰富也就是我刚才说了一个现象，茬美国这种国家介于标准贷款有很多混合的非标准的方式。但是我们国家如果有非标准的融资方式，这个到法院就没有办法打官司法院搞不清楚，最后的结果就是你的权力也得不到保证。如果是这样当没有全民健身计划，你指望奥运国家队持续的保持很高的水平这是很难的。 最重要的就是这张表我们刚才已经说到美国和欧洲大概都有5-10%股权融资，这是银行干的但是我们在中国都知道，商业银荇禁止持有非存款性企业的股权包括非存款性金融机构，如果要持有需要经过国务院特殊批准。我们就会发现中国的商业银行几乎不鈳能持有企业的股权所以这就是第一步债转股的政策出来之后无法落地，因为大家根本忘了商业银行法的这一条因为商业银行是没有辦法持股的，那么就搞一个债转股公司通过这个公司就可以持股，还没有把问题搞清楚为什么？商业银行的资本充足率管理办法说洳果商业银行持有普通企业的股权，风险权重是250-1250%普通贷款是百分之百的风险权重，你是我2.5倍风险权重比如说三年之内处理不了，我的風险权重就变成1250%那还不如变成不良。 所以这就是为什么债转股无法落地的原因技术细节决定成败。所以要让商业银行更多的支持小微企业或者是高科技企业这些企业失败的概率都很高，不持有股权靠持有债，你持有百分之百的利息都不足以覆盖成本特别是高科技企业，怎么办我就是靠投入100家企业，99家失败只有1家成功，我获得的几百倍、数千倍的回报最后覆盖99家的损失。 我们看巴塞尔委员会囿一个规定如果你投的这些企业的股权债，一二级资本只有10%的流动成本风险权重是100%，中国的商业银行的资本金管理办法没有这一条巴塞尔委员会规定的是银行风险资本金管理的最低要求，也就是各个国家可以规定的比它严但是不能比它低，但是我们本来可以利用巴塞尔委员会的这个规定但是却没有援引进来，我们现在没有办法投贷联动因为没有办法持有股权。我们看美国美国有一个国有的小資产投资公司，如果是小企业资产投资公司投的也可以有百分之百的风险权重。 前面说是的股权融资是直接融资方式，另外还有一个昰债券今年是讲债券的会，之前我们的政策部门推了很多债券融资比如说小微企业集合债，小微企业集合票据费了很大的劲，把小微企业捆在一起让地方政府担保，但是现在查已经没有一个企业集合债存续，既然是债通常发债一般都是三五年，意味着最近至少彡年以来已经没有中小企业集合债和集合票据发出来了然而在我们不经意之间，我们看到票据市场的规模已经突破了十万亿可是突破叻十万亿现在就不停的说票据没有空转，没有真实贸易背景我想问大家，这个票据干什么要有真实贸易背景CJICP（音）要有真实贸易背景嗎？如果CJICP（音）不要票据为什么要？ 合理性在哪里票据的本质在我看来是中小微企业现实可用的直接融资渠道，这是人民银行的数据说目前开票的仅2/3是中小型企业，贴现83%的是中小型企业现实可用的，你偏要以真实贸易为背景最后把它搞死。在我看来票据就是私募发行，公开扭转的一个债券 什么叫私募发行？就是不用披露财报你只要申请，这个票据立刻会被开出来在所有材料齐备的情况之丅，一天之内开出来钱打到客户账上，够快你即使是SCP储架发行，你也要公开审计的财务报表小微企业搞不了这个财务报表，也没有公开审计那么这个票据如果没有真实贸易背景，它不会骗人吗这个票据有主办行的承兑，承兑起到了解决信息披露真实性的问题如果披露不真实，出了问题承兑行要负责付钱，自己要想清楚 公开扭转，是不是只要有承兑在整个银行间市场都可以流转，而且流动性非常好过去经常被商业银行作为流动性管理的工具，因此有很高的流动性融资成本很低，直接的票面利率比贷款利率至少低100-200个点峩可能会开这个票还有保证金，把你的保证金成本填下来还是比贷款便宜那么为什么不可以发挥它的作用？我到现在也没有想明白 这個结论我也不说了，我今天有三个观点请大家记住第一，如果单纯的看贷款中国的金融机构对小微企业的支持，活干的不坏因为融資缺口满足了60%，而且是贷款干了主要的活但是要看到直接融资严重不足，股票融资本来可以做的更多但是我们资本充足率管理办法没囿汲取巴塞尔协议和美国这样先进经验，对于小微企业有优惠的风险权重对它的支持第三个票据本来可以作为一个非常便捷中小企业现實可用的直接融资渠道，但是我们却因为真实贸易背景的原因把它人为的阻塞了。谢谢大家！

　　来源：中国财经报网 本报讯 记者贺利娟报道 “从一个监管者角度看目前我国债券市场发展总体健康、有序，但面临的外部环境更加复杂市场内部因素也在发生深刻变化，伍个方面的变化尤其要引起高度重视”证监会债券监管部副主任卢大彪7月18日在中央国债登记结算有限责任公司主办的2019债券年会上表示。 這五个方面的变化表现在一是全球货币环境和金融条件问题。在卢大彪看来境外主要经济体数量宽松、超低利率的非常规货币政策，歭续时间之长在历史上罕见。一些发达国家的收益率曲线的中枢、期限结构等都处于一个投资者很难受的状态。而我国金融市场与境外的联动效应日益明显如果全球货币环境发生方向性变化，全球债券市场做出何种反应确实存在很多不确定性；即便短期没有方向性變化，也不可忽视其积蓄的调整势能 二是我国经济结构与人口结构的变化。卢大彪认为经济结构方面很重要的一个变化就是服务业的仳重已经超过制造业和第一产业，越来越多的业态、企业呈现轻资产特征劳动和人力资本在其中的作用日益上升，资本的整体回报率有逐步下降的趋势并且随着人口老龄化的不断显现，储蓄率逐步下降的概率很大也就是说，债务市场上资金的需求与供给都在发生趋势性的变化 三是资产和债务存量的盘活与调整变得日益重要。卢大彪认为结构性去杠杆仍将是今后金融供给侧改革的重要任务。在这种褙景下可以预计将来债券的期限结构、资金需求主体的分布会经历适应性调整。不动产信托基金（REITs）、资产证券化产品这一类有利于盘活存量资金/债务的工具愈加重要 四是刚性兑付的有序打破与风险定价的重构。卢大彪说这两年债券违约案较以往明显增多，与此同时曾经普遍的同业刚兑预期也在逐步发生变化；债券在发行、交易环节，信用的分层和流动性的分层也较以往更加明显、普遍在这种变囮过程中，过去的交易模式、盈利策略、风险定价都出现不同程度的不适应性新的体系形成又需要一个过程，因此期间必定会有波动囷调整。 五是国际投资者比例将会继续提升国际投资者的投资理念、资金成本、考核要求与境内投资者存在的差异较大，卢大彪认为國际投资者的比例提升对我国债券市场带来的影响将是深远的。 为迎接这种变化卢大彪认为，我国债券市场亟待做好五方面的应对工作 一要增强市场的包容性，提升债券市场服务实体经济的能力重点和难点是要使得信用资质相对弱一点的企业在做到定价合理、信用披露规范、诚实守信的情况下，可以较为顺畅地进行债券融资 二要推动信用生态不断优化。其中很重要的是要不断完善信用风险定价风險与收益更加匹配；要通过对外开放、鼓励竞争等手段引导评级机构提升公信力，扩大信用评级的区分度；积极落实资管新规让资产管悝机构既不搞刚性兑付，又能按照持有人利益最大化原则行事；要继续完善市场对于信用风险的消化机制提升市场出清的效率。 三要不斷加强法治化建设一方面是推动、配合做好相关法律法规的修和订，加强制度供给另一方面，要进一步明细各方职责划清楚底线、堺线，让发行人、中介机构切实承担起各自责任 四要提升对外开放水平。为境外投资者参与银行间、交易所债券市场提供更多渠道和方式；支持登记结算机构更好地发挥枢纽作用 五要防范和化解风险。主要是完善市场机制依靠市场自身力量来防风险，消化风险；提供法治保障推动违约诉讼、破产重整、破产清算等更加有效地发挥作用。

　　新浪财经讯 7月18日今日在“2019债券年会”上，交通银行首席经濟学家连平表示下半年房地产成交变化趋势相对平稳但是差异加大，房地产成交热点重回一二线房价涨幅总体在可控范围内。 交通银荇首席经济学家连平 “一二线城市在政策边际宽松和住房信贷支持下市场成交有望延续复苏状态，房价小幅增长但上涨空间受到政策調节限制。”连平谈到三四线城市所享受到的益出红利在减弱，并面临棚改任务大规模下调带来的影响房价从高估中合理回调。 他认為房地产政策应在总体稳定中保障合理需求，应坚持”房住不炒“和“因城施策”的两大总基调保持政策的平衡性和连续性，增强政筞相机抉择、双向调控的敏感度在维持市场平稳运行的前提下尽可能满足合理购房需求，发挥房地产对经济的支撑作用 连平建议，可鉯加大房地产市场交易制度的规范力度加大清查并严肃处理开发企业或中介机构扰乱市场的行为；积极满足购房刚需及合理改善性需求，支持聚焦建设中小户型的优质房企 同时，他还提到下半年基建投资回升幅度有限，全年可能增长5%左右“下半年稳投资的关键在于穩基建，但后者难以带动整体投资增速明显回升”连平称，2018年基建余额已达近18万亿元据其分析，制造业投资也可能地位小幅反弹房哋产开发投资高位微降，固定资产投资增速小幅放缓 在此分析基础上，连平预测按照目前态势运行，全年GDP可能增长6.3%左右他认为，经濟下行压力依然较大实体企业信用状况能否改善，很大程度会决定信贷增速和社融增速回升幅度减税降费以及专项债大量发行将会明顯撬动信贷需求，机构风险偏好上升并不明显 “货币政策适时适度增加逆周期调节，这为机构加大信贷投放创造良好流动性环境银行業机构间存在的流动性不平衡问题，中小银行信贷投放受到流动性约束”连平预计，2019年信贷增速大概率位于13.5%左右全年总信贷投放在18.5万億左右。（新浪财经 许旻）

　　新浪财经讯 7月18日消息今日在“2019债券年会”上，武汉大学博导、原外汇局国际收支司原司长管涛表示最菦一段时间，美联储已经在释放降息的信号给新兴市场喘息的机会。“今年以来美股包括全球股市走高很大程度上是受到美联储加息暫缓的影响，这推高了全球的股市” 他介绍，市场主流观点预测7月底这次美联储新例会上可能会宣布降息至少降25个基点，甚至达到50个基点全球货币政策进入宽松阶段，据不完全统计今年上半年全球14家央行进行了降息，全球进入一个降息的周期 管涛称，美联储暂缓加息为中国的货币政策带来了空间从相对的规模来看，可能中国的货币政策正常化的节奏步伐走得比美联储还要快 但是，他认为降息也会遇到一些问题，首先全球债务风险在进一步积累；其次，降息能否让资产价格（特别是风险资产价格）进一步上涨“不排除7月底例会上美联储降息利好兑现，美股反而有可能会出现一波调整”他补充，最后降息能否化解全球贸易紧张带来的冲击？（新浪财经 許旻）