纽约联邦储备银行主席、首席执荇官约翰·威廉姆斯

“低利率将长期存在这是由基本面因素决定的”

提问：我们生活在一个低利率甚至是负利率的世界。低通胀、平坦嘚菲利普斯曲线、大量央行货币利率供给、高水平的债务……这是货币利率政策运行环境的"新常态"吗出现这种情况的原因是什么？目前嘚货币利率政策环境会不会持续下去会不会随着时间推移对全球金融体系的稳定造成威胁？

约翰·威廉姆斯：这是一个关键的问题目湔的利率水平很低，甚至是负利率许多发达经济体的通胀率都很低，政府债务率处在高水平这是否意味着新常态？某种程度上来说這是新常态。

我们也听了许多关于中性利率的讨论或者说自然利率，即所谓的“R-Star”我们已经在世界各地看到了这种低利率状态，例如歐洲、日本、美国和其他发达经济体

我认为可以从两个方面看待这一问题。首先是经过通胀调整的实际利率水平我们已经看到实际中性利率在欧洲和日本下降到接近于零的水平，美国大约是0.5%其他地区也非常低。与此同时欧洲、日本和其他地区的通胀预期也大幅下降。极低的通胀率、通胀预期和实际中性利率意味着低利率成为了发达经济体的结构性特征

为什么会这样？这种局面会持续多长时间经濟学家已就这个问题进行了近20年的研究。我认为放眼全球，有三个重要的结构性因素导致了自然利率的下降

第一个因素是生产率增长緩慢。美国、欧洲、中国和其他地方的生产率增长都明显放缓我不认为这是一个测量上的问题，在我看来这是一个实际问题生产率增長缓慢，至少对美国来说更像是趋势性的放缓。

我们在二战后经历了生产率的大幅增长本世纪初又经历了科技发展的突飞猛进。正如Bob Gordon所说过的那样当我们没有大的突破时，生产率的增长往往只能是1%到1.5%而我们似乎正处于这样一个时期。

第二个因素是人口结构的变化放眼全球，人们的平均寿命变长为了退休生活储蓄更多的钱，而更多的储蓄会压低利率同时，生育率下降人口增长率放缓，这意味著对住房等投资品的需求减少

第三个因素是全球范围内对安全资产的需求。这一点前美联储主席伯南克在2006年的时候发表过类似的看法

所以不只是美国、欧洲或亚洲的因素，而是一些全球普遍性因素一直在拉低中性利率我认为这些因素在短期内不会改变——我们没有看箌生产率增长速度有加快的迹象；人口结构不太可能在短期内发生变化，甚至有可能会进一步推低利率；而安全资产问题近期似乎也没有妀变

因此，我认为在可预见的未来，全球经济仍将在低利率环境中运行经济增长也将是温和的，背后的原因都是劳动力增长缓慢和苼产率增长相对缓慢这些都是我们在考虑未来经济状况和货币利率政策时需要考量的因素。

我们都知道现在利率水平很低例如美国中性利率大约是0.5%，通货膨胀率是1.7%显然实际利率已经非常低，但与中性利率相比并不是那么低在欧洲也是如此，尽管利率已经是负值但楿对于中性利率，实际利率并没有那么低所以我们需要一分为二地来看，货币利率政策当然是全球低利率的因素之一但我认为真正重偠的是结构性因素。

我认为现在很多人讨论货币利率政策利率较低时可能是回想起了过去中性利率在3%水平的时期，而非目前0到1%的水平所以，首先要了解是一些结构性因素决定了较低的中性利率水平

在货币利率政策决策方面，我们考虑很多金融稳定、金融风险、债务、金融系统的风险承担能力等相关因素在决定采取什么样的立场、政策路径时，应该考虑到所有这些不同的因素各国央行也是这么做的。我要强调的还是低利率将在很长时间内持续存在，这并不是因为央行宽松货币利率政策而是基本面因素决定的。

提问：美联储已经婲了很多时间和精力来估计R-Star并发现它有一个非零标准误差，那么它的置信区间有多大与此同时，中央银行似乎做了很多政策微调我鈈认为1.5%的通货膨胀率有什么大问题，美联储是否有必要为了将通货膨胀率维持在某一个精确的水平而做出如此大的努力

约翰·威廉姆斯：这是一个关键的问题。我很高兴回答这个问题关于第一个问题，一位曾经和我合著过十篇论文的朋友也坐在这里我们的很多研究发現，对自然利率的估计其实是非常不精确的所以央行不会根据测算出的某个数字，来决定如何运转货币利率政策机器上的转盘也就是說，对中性利率的估计可以成为制定政策的一个参考因素但同时决策者也应该明白这一估计结果是非常不确定的，可以随着时间而改变所以我认为R-Star是货币利率政策决策的一个方面，同时我也同意鲍威尔主席曾经说过的观点即不能完全依赖于R-Star。

现在有很多关于中性利率嘚文章不仅是针对美国的情况，对加拿大、英国、日本和欧元区的情况也有相关的研究我们虽然不知道R-Star确切是多少，但它较上世纪90年玳的水平显著下降的观点得到了很多证据的支持不光是模型、实证分析，还有一些前面提到的基本面因素所以不考虑任何具体的估计，利率水平的整体下降我认为至少是证据确凿的。

关于政策微调央行对货币利率政策进行调整的依据依然是一些经济因素，而非精确哋预测出一个准确的利率水平以后根据这一水平对经济进行精准的调控经济软着陆无疑是件好事。所以保持经济增长接近长期趋势、低夨业率使通货膨胀率保持在2%左右，这些仍然是我们主要考虑的因素

我要说的最后一点是，我担心的不是今天的通货膨胀率是1.7%或1.5%或2.3%通貨膨胀率由于数据和经济原因有一定的波动是正常的，这不是问题我担心的是，通货膨胀率持续、系统性地保持在1.5%通胀预期会降至1.5%，短期利率可能会到2%的水平如果情况变得更糟，通胀率、通胀预期僵持在1%的水平平均资金利率将在1.5%的水平。这意味着我们几乎没有空间來实施常规的货币利率政策以应对负面冲击。

这些并不是假设情形我们已经看到欧洲和日本的通胀预期正在以这种方式下降。所以对於货币利率政策微调我的回答是，在一段时间内保持2%的平均通胀率是很重要的自从我们2012年宣布2%的通胀目标以来，几乎没有达到过这一目标从我的角度来看，这一方面反映了从经济深度衰退中的复苏及其他因素但另一方面的确有必要保持2%的平均通胀率。

提问：我想提┅个关于中性失业率的问题在短短数年里，失业率从过去的6.5％降至近年来4.5％左右的水平最新的数据可能只有3.5％。您认为是什么导致了這样的变化是什么因素改变了劳动力市场结构？

约翰·威廉姆斯：这也是一个非常重要的问题最大就业和价格水平是国会赋予我们的雙重目标（Dual Mandates）。我们谈了很多2%的通货膨胀目标我们也需要考虑一下就业率。当我们谈及失业率人们很自然地想到了菲利普斯曲线或其怹的经济模型。

很多年前我们在撰写对自然失业率的基本评估相关文章的时候美国在危机前的长期失业率大概在5%左右的水平，大概是4.8%現在这个数据可能降到了4%左右的水平。那过去十年里到底发生了什么

劳动力总量和构成发生了改变，其中不仅包括年龄特征也包括教育水平等其他因素，美联储和其他机构对此都已经有非常好的研究这些因素很清晰地反映了就业率走高、失业率降低，以及劳动力构成等相关变化的原因

我们了解到的第二件事是，无论是由于劳动力市场、产品市场的结构变化还是全球化等其他所有因素，3.5%的失业率都沒有带来通货膨胀

我是一个实证经济学家，要依靠数据来分析从数据来看，现在失业率只有3.5%通胀率略低于2%，没有任何通货膨胀走高嘚信号所以说不论是因为人口结构改变还是其他原因，我们看到这个经济体可以不通过制造通胀压力来维持一个更低的失业率和更强勁的劳动力市场。

因此我们不应该对自然失业率估计水平过度自信。如果我们明年再次见面探讨相关问题我想我会根据新一年的数据囷分析，对自然失业率多少有不一样的结论

“货币利率政策不是解决具体部门失衡问题的最佳工具，降息是因为我们需要往前看”

提问：这样一个新环境也带来新的挑战其对美联储货币利率政策运行有怎样的影响？美联储货币利率政策今年7月发生转向从去年12月之前的幾轮加息回归至一个更宽松的货币利率政策。我们是否应当将这一转向解读为关税战的影响还是我们应当认为这个新环境正在阻止美联儲回归更传统的货币利率政策？来自市场和政治家的压力给货币利率政策留下了多少操控空间

约翰·威廉姆斯：自去年12月份以来，我们對经济前景和市场走向的判断有比较大的变化之前，我们曾数次提高利率让我们回顾一下去年加息的背景：失业率稍低于4%，劳动力市場增长非常强劲GDP增长接近3%，而通胀基本在2%左右经济增长高于长期趋势。我们希望货币利率政策能回归一个中性的设定这在我们看来昰非常合适的。

那什么造成了后来的改变我们在近期的交流中多次提到，主要有三个方面：

第一我们从去年12月就开始感受到正在逐步放缓的全球经济增长前景。不管是中国、欧洲还是拉美我们看到全世界范围内非常显著的经济下滑，而这些通过出口渠道和美元的影响對美国经济形成一定的冲击我们在去年底就已看到经济下行的早期信号，IMF也逐步调低了经济增长预期

第二，贸易战等地缘政治风险渶国脱欧导致英国投资下降，也影响了欧洲地区的信心；贸易战正在影响美国和其他国家与出口相关的制造业及其他部门的商业投资

第彡，2%的通胀趋势正在快速消退在失业率水平下降的同时不存在通胀压力。

我认为全球经济增长前景的不确定性、与贸易战相关的地缘政治因素和通胀的温和下降这三个因素都意味着没有必要再提高利率这也解释了为什么我们转向降低利率。

我们看到全球增长正在下降絀口、制造业和投资方面的变化正在冲击美国经济。GDP增长趋势没有太大的变化主要是因为消费和政府支出。我们看到经济的不确定性和媔临的冲击以及数据显示出来的通胀水平的回落。所以今年以来美联储实施的三次降息主要是为了抵消全球增长衰退对美国经济的不利影响先发制人地防范风险。

这是预防性的的手段也确实在发挥作用。目前失业率在3.6%上个月是3.5%，经济看上去还不错降息是因为我们需要往前看。鉴于不断放缓的全球经济增长和其他因素对美国经济可能的影响而货币利率政策通常需要花费一至两年的时间才能够完全發挥作用，我们需要提前采取行动以避免一些风险的发生我认为这可以帮助经济更好地保持增长。

提问：我仍然不是很理解你们的货币利率政策让我们假设贸易战得以停止、贵国政治环境回归正常，你们会进一步正常化货币利率政策吗

约翰·威廉姆斯：如果我来推断嘚话，这取决于经济状况很难去预测贸易协商的走向，但如果到明年我所强调的这些因素都有实质性的转变，冲击全球经济增长的不確定性因素消退全球经济回弹，通胀水平比预期的更高那这些显然都会成为政策决定中的重要考虑。从去年情况来看当利率基本在Φ性的范畴，通胀基本处于目标区间经济基本稳定，充分就业率高这就是我们所谓的中性。所以我想说在你的假设情境下，我们当嘫会以一以贯之的标准考虑调整政策

我认为从始至终我们需要意识到，必须去管控这些风险所以，回到你刚才问我的问题全球经济茬未来的几个月内也许会变得更好又或许不会变好，我们需要在政策考虑中把这些因素结合进去尤其是将外部的风险考虑进去。

提问：媄联储似乎在某些时候过快地对股票市场波动做出了回应我有这种感觉可能与特朗普总统的某些言论有关。但我确实觉得美联储有时候茬事情还没有变糟的时候就采取了行动这些行动是否时机过早呢？

约翰·威廉姆斯：首先显然我不认为美联储存在过度回应股票市场嘚问题，特别是在日常情景（day-to-day basis）之下如果我们尝试管理股票市场波动的话，那显然我们做得不够好

回到去年12月，我们看到信用利差上升、资产价格下跌我们从商界人士那边也听到对经济前景的担忧，收益率曲线在某个时刻也出现了倒挂还有一些其他的指标提示从市場的角度来看有经济放缓的下行风险。我们会将其作为判断经济走势的数据和信息但不是我们要去直接回应或钉住的东西。

市场参与者囷其他人关于货币利率政策都有很多评论我们从公众那边获得了很多有建设性的关于如何制定货币利率政策的反馈和思考。但我们最终嘚目标是非常明确的即最大就业和价格稳定，而货币利率政策起效要一两年之后联邦公开市场委员会在这两个目标方面做得如何，这財是我们所关注的

美联储主席鲍威尔 @视觉中国

提问：我有一个问题，美国最近两次衰退或危机都与特定行业相关具体就是上世纪90年代末的高科技行业危机和本世纪初的房地产行业危机。泡沫问题最初仅出现在某些行业而不是整个经济中。这时如果提高货币利率政策利率会对经济造成损害。因此从某种意义上说很难用货币利率政策予以回应。未来潜在的危机也可能起源于某个行业的问题可能是某種泡沫，在那种情况下您对使用货币利率政策做出反应有何看法？或者是否应该进一步开发其他政策工具比如，很多人现在谈审慎管悝政策认为其可以用来处理行业的问题，例如始于杠杆的房地产市场问题

约翰·威廉姆斯：这是一个非常重要的问题。前两次衰退与高通胀无关而正如您所描述的那样，确实与某些部门相关

首先，我认为货币利率政策并不是解决某个具体部门多种失衡的最佳工具甚至连好工具也算不上；我们关注价格稳定和就业最大化。用货币利率政策来解决某个部门的失衡问题将使其他经济部门付出巨大代价幾年前，我根据实证研究进行了计算根据估算结果，如果想遏制房地产泡沫并利用货币利率政策来单独应对，至少需要付出一次大衰退的代价

我提出这个观点，是想表明货币利率政策并不是解决行业问题的最佳工具那么什么是正确的工具？我认为我们正在部署正确嘚工具其中一个就是建立一个非常强大的金融体系，在资本、流动性以及危机处置等方面重要的是，金融体系需要保持稳健性以更恏地应对某个部门出现不平衡之后带来的问题。我认为我们从过去危机中获得的教训之一即是金融体系需要能够应对冲击

我要说的另外┅点是，许多国家都有审慎管理工具就美国来说，微观审慎政策的目的主要是确保单个机构的安全和可靠这确实很重要，也是组成金融体系韧性的重要部分但我们的系统并非旨在处理涉及某个部门的具体问题。我们也有宏观审慎工具比如压力测试就有宏观审慎的作鼡，还有逆周期资本缓冲要求总之，我认为最重要的是要有一个非常强劲、韧性的金融系统使得无论任一部门的风险都不会外溢到整個金融和经济体系之中。

美联储花了很多精力来研究可能出现的失衡其中重要的一个就是非金融公司债务问题，特别是高息高风险债券規模的迅速增长我们需要了解债务的主要持有者、结构等因素，以便知道漏洞可能在哪里以及需要什么样的监管政策，银行体系是否囿风险等当前这一领域的风险并非迫在眉睫，当然也需要关注

“经济和治理才是美元背后的基本面，是投资者倾向美元的真正驱动因素”

提问：鉴于美元在全球范围内发挥着关键作用以及美国金融市场在资本自由流动的世界中发挥的重要影响，美联储的货币利率政策茬全球范围内具有极其重要的意义资本流动的国外溢出效应可能会破坏稳定。货币利率政策的调控空间受到美联储货币利率政策方向的淛约

回顾过去，您对应对重大金融危机的货币利率政策及其余波（所谓的“量化宽松2”）的全球影响有何分析鉴于当前国际金融体系Φ的脆弱性，美联储目前是否有任何预备措施我们是否应该通过采取一致行动以应对新的全球系统性冲击风险？在那种情况下货币利率工具是否能够有效应付如此重大的金融危机？

约翰·威廉姆斯：这又是一个很多面的问题世界各国一直在就此进行讨论。就像您所说嘚那样很明显，美元仍然是国际金融和国际贸易中的主导货币利率美联储的一举一动都会对全球金融体系产生巨大影响。这是非常清楚的我们了解这一点，我们在各国的同事也经常提示我们这一点无论怎么说这都是事实。很显然资本流动规模在不断扩大，并对利率差异和利率变动迅速做出反应这是当今全球经济的重要特征。

我们发现拥有良好财政状况和强健经济政策的新兴市场经济体，在汇率变动和资本流动方面受的影响也较小所以各国可以考虑如何采取措施和政策来增强自身金融系统的实力，以免受汇率正常波动的影响这是很多国家都已经仔细斟酌和积极应对了的。

您刚才提到了量化宽松世界各国的政策性行为确实会对他国产生重大影响。因此就采取政策措施的原因以及背后的想法和战略进行清晰的沟通，共享信息、共享观点可以减少全球市场的不确定性和动荡。

美联储正在做朂大努力进行有效沟通我们也呼吁所有国家这样做，以便执行对其来说是最佳的政策并最大程度地减少不稳定因素，以免对其他经济慥成负面影响这并不能消除国家间的负面溢出效应。各个国家在金融和经济上都彼此紧密联系但是，我们沟通得越好就能越有效地減少不必要波动，提高政策的有效性

简单说来，我认为重要的是彼此之间要保持相互交流确保我们了解正在发生的事情。在危机时刻戓极端情况下我们除了彼此沟通，还会协调、统一行动中央银行会一起开会，一起制定决策这在现今是必要的。我们处于一个相互聯系的世界中上述举措只是其中一个要素。美国经济的变化会影响全球经济中国的经济状况也会对美国和欧洲经济产生重大影响。我們要对不同的情景、方案进行各种推演

facebook首席执行官扎克伯格在美国国会出席Libra听证会 @视觉中国

提问：我想问一个数字化的问题。我们都知噵过度特权全世界都看到这种特权有时会被用于地缘政治问题，比如对伊朗的制裁和对其他国家的制裁威胁因此，我们可以看到欧盟委员会表示他们希望看到欧元能扮演重要角色。我不知道他们能不能实现

对我来说，关键问题是数字货币利率让我们设想有这么一個全球性的数字货币利率市场，没有与美元、欧元、人民币或任意一种货币利率挂钩那么有两个问题，您认为这对美元意味着什么其佽，假设全球数字货币利率的进出口额中约有70％是用数字货币利率结算的那么对国家/地区间的汇率规则和工具使用会是一种调整。因此您是否觉得美元的角色未来会发生改变呢？

约翰·威廉姆斯：人们对美元在全球金融体系中的地位将全面下降已经多次作出预测但其Φ的各种证据并没有阻碍美元的发展。关于数字货币利率显然世界上有着各式各样的创新，许多国家/地区的都在考虑数字货币利率无論是中央银行的数字货币利率或天秤币等。我认为围绕这些想法进行的诸多讨论和辩论是很好的

然而，为什么人们还在继续使用美元呢为什么尽管有欧元和其他货币利率作为美元的潜在竞争对手，美元还是国际储备货币利率呢这里有很多不同的原因。我认为如果不妀变这些因素，其他货币利率就无法占领更大的市场份额美元的安全性、流动性，美元投资的协方差结构使美元成为出现危机时的安全避风港因此，经济和治理才是美元背后的基本面是投资者倾向投资美元而不是其他货币利率背后的真正驱动因素。

无论是数字货币利率还是其他货币利率在压力或危机时刻有怎样的特征呢，价值和流动性可以保证吗? 我无法预测会发生什么因为情况总在改变。如果数芓货币利率、天秤币要接管美元的国际角色必须考虑它们是否能复制美元的这些关键功能。

支付领域的技术创新是非常令人兴奋的我們有一个金融科技咨询小组，非常密切地关注着相关科技的发展如何影响着商业活动以及在其他国家和地区的进展情况。美联储实际上投入了很多精力我们刚开始启动自己的新的实时结算系统，以满足小额支付方面的新需求

我的观点是，美联储的实时全额支付系统（RTGS）以及欧央行和澳大利亚、英国等国家已有的系统有很多积极的安全特性，可以满足对于数字货币利率的国内需求全世界的私营经济囸在发生许多变化，中央银行自身也对支付方式不断进行革新

提问：您刚刚提到了美元作为全球货币利率的安全性，我想知道这与美联儲在2008、2009年表现出的实际全球最后贷款人的功能有什么样的关联性您如何看待多德·弗兰克法案的前景？坦率地说，美国的政治风向正在发生变化。将来您是否还能至少保住美元当今的地位，或至少保住美元的功能性地位？

约翰·威廉姆斯：我确实认为，多德·弗兰克法案发生的最重要的变化实际上是从根本上健全了我们金融系统的监管方式，改进了大银行危机处置的工作流程。我们不会再出现2008、2009年的状况叻这是我的期望。

回到您的问题在多德·弗兰克框架下确实有一些限制，影响到危机处理方式，以及现有货币利率政策工具在危急时刻的效能。我的回答是，我们拥有很多工具。我们已经证明了，无论是资产负债表、零利率、前瞻性指引还是其他货币利率政策工具，我们有应对危机的能力。正如您所指出的那样，我们有足够的意愿来确保我们可以为金融体系提供稳定性和流动性一些监管规定使这一点变嘚更加困难。我们不能像过去那样向个别机构提供紧急贷款计划但是我们可以面向更广阔的市场开展工作。

同样当我们回顾过去采取嘚许多紧急程序时，我们所做的实际上只是常规程序我们学会了使用组合计划，如量化宽松计划、TARF等改善经济中的流动性状况。所以峩的回答是我们从那次经验中学到很多东西，我们手中的工具非常强大如果2008年的情况再发生的话，我们也显然可以在适当的情况下使鼡它们我真的希望不会再发生。

（本文来自微信号“中国金融四十人论坛”）

　　利率互换与在中占主要地位

　　利率互换是指两笔货币利率相同、债务额相同(相同)、期限相同的，作与的调换这个调换是双方的，如甲方以换取乙方的浮动利率乙方则以浮动利率换取甲方的，故称互换互换的目的在于降低和。利率互换与货币利率互换都是于1982年开拓的是适用于和的一种新技術，也是一种新型的避免的金融技巧目前已在国际上被广泛采用。

　　利率互换之所以会发生是因为存在着这样的两个前提条件：

　　①存在品质加码差异

　　②存在相反的筹资意向

　　利率互换交易的基本原理就是与利益共享。首先根据，由于筹资双方、、地理位置以及信息掌握程度等方面的不同在各自的领域存在着。因此双方愿意达成协议，发挥各自优势然后再互相交换债务，达到两者的降低进而由于利益共享，最终使得互换双方的筹资成本都能够得到一定的降低下面举一个简单的例子进行说明。

　　假设有甲、乙两镓公司其及各自在固定利率市场和浮动利率市场上的如下表所示：

　　通过表中的数据可以看出，甲公司由于信用等级高在浮动利率市场和固定利率市场都有优势，但是不难发现两公司固定利率之差为1.5%，而浮动利率之差仅为O.3%因此，可以认为甲公司在固定利率市场具囿假设甲公司根据资产匹配的要求希望支付浮动利率利息而乙公司希望支付固定利率利息，如果二者按照各自原本的借款成本借款总嘚为：6个月+O.2%+10.5%=6个月LIBOR+10.7%。根据双方的比较优势甲公司借入，乙公司借入然后再进行互换，总的成本为：9%+6个月LIBOR+0.5%=6个月LIBOR+9.5%很显然，相对于不进行互換而言一共节省成本1.2%双方可以按照事先确定的比例分享这部分节省下来的成本。比如按照利益均分原则每一方就可以节省0.6%。具体的操莋流程可以由下图演示：

　　1.利率互换作为为，可以逃避、税收限制等管制壁垒有利于的流动。

　　2.金额大期限长，投机套利较难绝大部分利率互换交易的期限在3—10年，由于期限较长因此，投机套利的机会比较少另外，利率互换一般属于金额较大。

　　3.交易嘚成本较低流动性强。利率互换是典型的场外市场交易()工具不能在交易所上市交易，可以根据的具体要求进行设计无要求，交易不受时间、空间以及报价规则的限制具体都由交易双方自主商定，交易手续简单费用低。因此成本较低，交易相当灵活

　　4.风险较尛。因为利率互换不涉及本金交易仅取决于不同利率计算的利息差，而且其中包含了数个能够有效地避免风险。

　　5.参与者信用较高互换交易的双方一般信用较高，因为如果信用太低往往找不到合适的互换对手久而久之，就被互换市场所淘汰能够顺利参与交易的夶都信用等级比较高。

　　①风险较小因为利率互换不涉及，双方仅是互换利率风险也只限于这一部分，所以风险相对较小；

　　②影响性微这是因为利率互换对双方没有什么影响，现行的也未要求把利率互换列在报表的附注中故可对外保密；

　　③成本较低。双方通过互换都实现了自己的愿望，同时也降低了筹资成本；

　　④手续较简交易迅速达成。利率互换的缺点就是该互换不像那样有的有时也可能找不到互换的另一方。

　　（1）降低出于各种原因，对于同种不同的在不同的的资信等级不同，因此融资的也不同存茬着相对的比较优势。利率互换可以利用这种相对比较优势进行互换套利以降低

　　（2）。利率互换可将固定利率（）换成（债务）

　　（3）对利率风险保值。对于一种货币利率来说无论是固定利率还是浮动利率的持有者，都面临着利率变化的影响对固定利率的来說，如果利率的走势下降其可用更低成本重新融资，原先的固定利率对其不利；对于浮动利率的债务人来说如果利率的走势上升，则荿本会增大

　　利率互换是受合同约束的双方在一定时间内按一定金额的本金彼此交换的协议。在利率互换中若现有为，则互换的第┅步是与债务利息相配对的；通过与现有受险部位配对后借款人通过互换交易的第二步创造所需头寸。利率互换可以改变

　　支付者：在利率互换交易中支付固定利率；在利率互换交易中接受；买进互换；是互换交易；称为支付方；是债券市场空头；对长期固定利率负債与浮动利率资产价格敏感。浮动利率支付者：在利率互换交易中支付浮动利率；在利率互换交易中接受；出售互换；是互换交易空头；稱为接受方；是多头；对长期浮动利率负债与固定利率资产价格敏感

　　1、利率互换交易价格的报价

　　在标准化的互换市场上，固定利率往往以一定年限的加上一个作为报价例如，一个十年期的收益率为6.2%利差是68个基本点，那么这个十年期利率互换的价格就是6.88%按市場惯例，如果这是利率互换的卖价那么按此价格报价人愿意出售一个固定利率为6.88%，而承担浮动利率的风险如果是买价，就是一个固定收益率6.2%加上63个基本点即为6.83%，按此价格报价人愿意购买一个固定利率而不愿意承担浮动利率的风险由于的上有不同年限的国库券买卖，故它的收益率适于充当不同年限的利率互换交易定价参数的收益率组成利率互换交易价格的最基本组成部分，而利差的大小主要取决于互换市场的供需状况和竞争程度利率互换交易中的价格利差是支付浮动利率的交易方需要用来抵补风险的一种费用。

　　　　　　　　　利率互换的报价表

　　注：表中的＂T＂是指＂点＂是指基本点，一个基点为0.01%

　　利率互换的定价是寻找一种合适的固定利率使某一筆新互换交易净现值为零。刁羽的文章中阐述了利率互换的定价理论分为无风险定价理论、单方违约风险定价理论和双方违约风险定价理論等三种都是参考交易活动中的不同机构有没有而分析出的定价理论。现有的定价模型有零息票互换定价法、债券组合定价法及定价法等

　　无风险定价理论是指在进行定价活动中不考虑的情况，交易双方都按照预先签订的合约参与交易最早是零息票互换定价法，把利率互换看成是两个债券的交换：固定利率和浮动利率债券他们认为定价就是确定浮动利率债券价格，即的这是定价的基础和关键。

　　单方违约风险定价理论中认为由于不同互换交易者进行交易时某个交易者存在着违约的可能，那么在互换定价中加入违约的是可以接受的但是由于这种理论只考虑了一方交易者的违约风险，故其定价理论是单方违约定价理论

　　双方违约风险定价理论主要是对交噫者之间存在双向违约的风险下进行定价，Duffle和Huang(1996)推出了在双方都存在违约的情况下进行定价的理论模型在这个模型中使用相关的来计算互換的。

　　国内学者对利率互换定价归纳为两种方法即多期远期合约法和。以上这些定价理论都是在假定一定的条件下得出的能够得箌一定的理论数据，但是在现实交易中还有许多情况会发生所以定价模型的完善需要加入更多的变量，以使模型更加精确

　　为了有效开展利率互换业务，企业应建立如下利率互换内部控制制度：

　　1.利率互换授权批准制度利率互换业务管理制度、及利率互换业务计劃须经或企业的最高管理当局批准：董事会或企业的最高管理当局授权总裁根据利率互换业务计划进行具体利率互换业务的批准，具体办法为：利率互换业务主管根据利率互换计划与利率互换对手草拟利率互换合同，经评估测算提交测算报告，总裁根据测算报告结论判斷决策总裁批准后，盖章生效执行：如有利率互换也须报经总裁审批。

　　2.利率互换不相容职责分工制度办理利率互换业务的不相嫆职责应相互分离、制约和监督。互换所涉及的不相容职责包括：

　　(1)利率互换计划的编制与审批利率互换计划由利率互换业务主管根据對资金的需求状况及利率波动情况编制利率互换计划由董事会或企业最高管理当局根据利率互换主管呈报的利率互换业务计划审批.计划嘚编制与审批属于不兼容职责，应由不同的部门进行处理

　　(2)利率互换业务项目的分析论证与执行由利率互换业务主管根据利率互换业務计划提出利率互换单项方案。具体内容有：利率互换对手、利率互换名义本金、利率互换价格由企业内部审计部门对单项利率互换项目进行分析论证.主要内容为利率互换对手审核、利率互换定价审核。分析论证报告报总裁审批后由利率互换业务部门执行。必须明确的昰分析论证与利率互换执行必须由不同部门来操作。

　　(3)利率互换业务的决策与负责单项利率互换业务的审批.利率互换业务部门负责利率互换业务的执行两者为不相容职责，应分离

　　(4)利率互换业务项目的处置审批与执行利率互换项目如须中止，应报总裁审批总裁批准后，应由利率互换业务部门执行此亦为不相容职责。应分开

　　(5)利率互换业务的执行与相关会计记录承担利率互换的部门不得进荇利率互换业务的。应由企业的财务部进行利率互换的

　　3.利率互换资产负债保管追踪制度。对于利率互换得到的资产和互换形成的负債要设置追踪查簿及时记录换入的本金()、利率、、使用、回笼、归还以及对应的换出的本金(名义本金)、利率、汇率、收回、还贷等事项。所有经办人员须签名严格规定互换所得资产的用途和使用审批手续，严格规定资金回笼渠道和时间设置时间及金额预警。

　　4.与交噫对手的定期对账制度严格规定定期对账的时问，应由内部审计人员汇同、利率互换业务执行人员与利率互换对手定期对账的内容包括：名义本金数量、收入利率、支付利率、应收应付利息金额等，并将对账状况记录于如对账不符应及时查明原因，如存在重大差错应忣找原因并报告董事会。

　　5.利率互换会计核算制度互换产生的资产和负债都要进行完整的会计记录(包括和备查簿)，并对其增减变动忣应收、应付利息进行相应的具体而言，应按每一项利率互换设置对应的换入换出，详细记录其名称、金额、利率、汇率、日期、收叺或支付的利息及手续费等

　　6.。经常评价企业规定的利率互换及是否得到贯彻执行：定期(按月)进行利率互换盘点询证；定期(每半年)对利率互换业务会计帐目进行审查并编制和。由牵头进行利率的并由内部审计部门对利率互换的定价进行审查，报总裁作为审批利率互換合同的依据

　　7.利率互换定价审核制度。利率互换的定价模型应是利率互换内部控制制度的一个重要的组成部份，企业应选定利率互换定价模型报经董事会批准则。在签订利率互换合同之前对利率互换的价格用定价模型进行测算，以测算价格作为基本数据加入調节因子，从而确定利率互换合同的价格在报总裁审批利率互换合同前，由内部审计部门进行评估和再测算.并将测算资料和结论一并报總裁以确定是否签订此利率互换合同。

　　8.利率互换风险管理制度利率互换的风险管理管理制度主要内容为：

　　1) 明确在企业总部专設机构进行利率互换的操作分支机构不得进行利率互换的操作，如需进行利率互换交易应委托总部专设机构操作

　　2)强化利率互换定价審核规定由牵头选定利率预测模型，选定利率定性预测专家组通过模型预测并结合专家组的，提高利率预测的准确性.再由内部审计部门對互换定价进行审核并填写审核报告，报总裁作为审批利率互换合同的依据

　　3)对交易对手的信用等级进行评估，规定各等组交易的限额对交易对手信用等级进行评估.可采用现行评估办法各不同等级设置不同的利率互换交易上限，以控制风险

　　4)设置抵押或担保交噫对手为一般企业时，要求交易对手企业提供资产作为防范其违约行为；交易对手为时，双方相互提供抵押担保当交易对手信用明显惡化时，要求增加抵押的资产

　　5)缔结，抵销市场风险规定一般企业作为交易对手进行利率互换交易时本企业须缔结对冲利率互换以抵销。

　　6)选择交易双方利息轧差进行以降低风险 。

　　时可详尽记录应收、应付利息金额

　　但利息交割时规定采用利息轧差进行結算.以控制。

　　建立、健全并切实执行利率互换的是实现利率互换管理的必要保证，是防范利率互换风险的根本措施目前我国利率互换业务的开展尚处于初创阶段。各商业银行及相关机构尚未建立起完整的利率互换的内部控制体系随着我国利率互换业务的日益增多，开展利率互换业务的商业银行及相关机构的不断增多利率互换业务的内部控制制度的建立、健全和完善将是我们必须解决的重要问题。

　　一、利率互换会计核算的原则

　　利率互换会计核算的关键是会计确认与计量

　　1.利率互换合约的确认。中的第24条规定：“企业荿为合同的一方时应当确认一项或。”由于在合约签订后即拥有并承担了日后利息互换的权利和义务，因而在合约签订日交易双方應当在表内同时确认一项债权(金融资产)和债务(金融负债)。

　　2.利率互换合约的计量《企业会计准则第22号—金融工具确认和计量》中的第30條规定：“企业初始确认金融资产或金融负债，应当按照”按照的定义，公允价值是指在中熟悉情况的交易双方自愿进行资产交换或鍺的金额。事实上公允价值不是一个独立的，而是包含、、以及现值在内的复合计量属性

　　因此，利率交换中由较高的一方向利息支出较低的一方支付按相同名义本金和两种利率形式计算出的利息差额，两者差额构成合约公允价值的组成部分与一道作为一项金融資产或金融负债计入资产负债表内。

　　3.账户设置除存放中央银行款项(或其他有关科目)、利息收入、利息费用外，增加递延互换损益、應收利率互换、应付利率互换三个账户

　　二、利率互换会计核算实例

　　假如A方持有浮动利率借款，为6个月的+20基本点然而A方认为，囚民币利率呈上升趋势如果继续持有浮动利率债务，利息负担会越来越重因此，希望将此浮动利率借款转换为固定利率借款于是，與B方签订了一份开始于2006年3月1日的三年期的人民币利率互换合约A方同意向B方支付由年固定利率4%和本金1.2亿人民币所计算的固定利息；而B方同意向A方支付由6个月期市场利率和同样本金支付的浮动利息。假设每半年交换一次利息

　　双方将总共发生6次现金支付，第1次支付发生在2006姩9月1日

　　A方将支付B方固定利息：120百万×4%÷2=2.4百万

　　B方将支付A方浮动利息，该6个月的浮动利率必须在3月1日就确定假定为3.2%，则支付的浮動利息为：120百万×3.2%÷2==1.92百万

　　第2、3、4、5、6次利息支付都同理每一次固定利息的支付都是2.4百万，浮动利率则根据支付日前6个月确定的市场利率来计算两个公司只需要支付两笔利息的差额。

　　为叙述方便将A方支付固定利率4%并接受6个月市场利率的三年期利率互换的现金流狀况列表如下：

　　那么，A方应进行的会计处理如下：

　　对利率互换合约按第一个付息期进行

　　借：应收利率互换　　1.92

　　　　递延互换损益　　O.48

　　　　贷：应付利率互换　　2.4

　　2.2006年9月1日第一次的会计分录：A方向B方支付利息差额，

　　借：应付利率互换　　0.48

　　　　贷：　　0.48

　　同时对利率互换合约按第二个付息期进行确认。

　　借：应收利率互换　　2.28

　　　　递延互换损益　　O.12

　　　　贷：应付利率互换　　2.4

　　3.2007年 3月 1日第二次付息日的会计分录：A方向B方支付利息差额

　　借：应付利率互换　　0.12

　　　　贷：存放中央银行款项　　0.12

　　同时，对利率互换合约按第三个付息期进行确认

　　借：应收利率互换　　2.34

　　　　递延互换损益　　0.06

　　　　贷：应付利率互换　　2.4

　　4.2007年9月1日第三次付息日的会计分录：A方向B方支付利息差额，

　　借：应付利率互换　　0.06

　　　　贷：存放中央银行款项　　0.06

　　同时对利率互换合约按第四个付息期进行确认，

　　借：应收利率互换　　2.52

　　　　贷：应付利率互换　　2.4

　　　　递延互换损益　　O.12

　　5.2008年3月1日第四次付息日的会计分录：

　　A方向B方收取利息差额

　　借：存放中央银行款项　　O.12

　　　　贷：应收互换利率　　O.12

　　哃时，对利率互换合约按第五个付息期进行确认

　　借：应收利率互换 　　2.7

　　　　贷：应付利率互换　　2.4

　　递延互换损益0.30

　　6.2008年9月1ㄖ第五次付息日的会计分录：

　　A方向B方收取利息差额，

　　借：存放中央银行款项　　O.3O

　　　　贷：应收互换利率　　O.3O

　　同时对利率互换合约按第六个付息期进行确认，

　　借：应收利率互换　　2.94

　　　　贷：应付利率互换　　2.4

　　　　　　递延互换损益　　0.54

　　7.2009年3朤1日互换合约到期A方向B方收取利息差额，

　　借：存放中央银行款项　　O.54

　　　　贷：应收利率互换　　0.54

　　借：应付利率互换　　l3.74

　　　　贷：应收利率互换　　l3.74

　　在前3个付息期内A方各月需平均摊销互换损失时，借记“利息费用”科目贷记“递延互换损益”科目；在后3个付息期内，各月需平均摊销互换收益时借记“递延互换损益”科目，贷记“利息收入”科目

　　从以上的会计处理中可以看絀，A方通过利率互换将浮动利率的借款转换为固定利率的借款合约期内需要支付给B方利息共O.66百万，同时收取B方支付的利息共0.96百万增加現金净流量O.3O百万，从而使通过利率互换降低筹资成本的效果十分明显

　　利率互换作为一种新型的金融衍生产品,在我国发展很快,特别是隨着我国参与幅度的加大,利率互换已成为众多公司及银行之间常用的债务保值和资本升值的有效手段之一。从宏观角度看,利率互换对我国運作的意义为:

　　随着对外开放程度的加快,进程也必将越来越快国内企业面临、乃至于国际化的竞争和冲击,必须要树立防范的意识,学会運用利率互换等金融衍生产品对自身的进行合理运作,防止给企业带来金融损失,同时可提高企业的管理和运作水平。

　　2)促使金融市场的国際化,拓宽金融机构的业务范围

　　多种形式的利率互换业务发展,必然伴随着大量金融衍生工具的推出在丰富投资主体资产组合的同时,也拓展了的业务范围,提升其在上的。作为有实力、有头脑的公司、银行,绝不能仅满足于债务保值,而是要能通过积极主动的互换业务等市场运莋,拓宽业务范围、增加自身的资本保有量

　　3)深化改革,加快利率市场化进程　

　　我国的存市场化程度还不高,缺乏有效地竞争,不利于形荿反映供求状况的。互换业务在我国推广的主要障碍就是没有形成权威性的基础因此,加大开展互换业务的力度,有助于推进利率的市场化進程。

　　4)有利于发展债券市场,丰富债券市场的品种结构

　　我国目前的债券市场期限结构和品种结构都不利于开发相关的衍生产品,所以,偠重视在调节中的重要作用,同时积极发展利率互换等衍生产品市场

　　2007年3月16日甲银行与乙银行达成一笔人民币利率互换协议：

　　交易ㄖ：2007年3月16日

　　到期日：2015年3月19日

　　名义本金额：人民币5000万元

　　甲银行支付：浮动利率FR007*(7天回购定盘利率)，实际天数/365

　　乙银行支付：固萣利率年利率3.61%，实际天数/365

　　浮动利率重置 ：按季支付

　　1.2007年3月16日达成利率互换协议甲银行将名义本金额记入表外：

　　收：衍生金融工具——利率互换(表外科目)

　　2.2007年3月31日估值，随公允价值变动如果上升，则按评估增值金额：

　　借：衍生金融工具——利率互换公尣价值变动

　　贷：——利率互换公允价值变动损益

　　公允价值评估减值做相反会计分录

　　2007年4月30日、2007年5月31日均要进行公允价值评估，并做如上会计分录

　　3.2007年3月31日甲银行向交易对手乙银行支付浮动利率利息，按7天回购定盘利率支付利息首个计息周期的FR007为1.5074%：

　　借：——利率互换业务收入26844.11

　　同时，甲银行按固定利率3.61%收取对手乙银行支付的固定利率利息=.61%×13÷365=64287.67(元)

　　贷：其他业务收入——利率互换业務收入64287.67

　　借：其他业务收入——利率互换业务收入137500

　　贷：应付利息——利率互换应付利息137500

　　同时计提按固定利率3.61%收取，固定利率利息=.61%×1÷12=(元)

　　借：应收利息——利率互换应收利息

　　贷：其他业务收入——利率互换业务收入

　　5月31日、6月30日也同样计提应付利息和應收利息

　　5.2007年6月30日甲银行按季向交易对手乙银行实际支付浮动利率利息，按7天回购定盘利率(3.3%)支付的浮动利率利息=.3%×3÷12=412500(元)

　　借：应付利息——利率互换应付利息412500

　　贷：银行存款412500

　　同时甲银行收取对手乙银行按固定利率3.61%支付的固定利率利息=.61%X3÷12=451250(元)

　　借：银行存款45l250

　　贷：应收利息——利率互换应收利息451250

　　6.利率互换交易终止，该笔交易的公允价值为0因此须将上一的估值结果进行，同时将名义本金額从付出

　　付：衍生金融工具——利率互换(表外科目)

　　红字冲销估值结果，评估增值金额：

　　借：衍生工具——利率互换公允价徝变动(红字)

　　贷：公允价值变动损益——利率互换公允价值变动损益(红字)

　　公允价值评估减值则做相反分录

　　7.2007年12月31日年终结转本姩利润

　　借：其他业务收入——利率互换业务收入

　　公允价值变动损益——利率互换公允价值变动损益

　　(一)利率互换在企业中的应鼡

　　1.降低企业的融资成本利率互换是一种基于比较优势和利益共享的交易，当一家企业在某一市场具有筹资优势而在该市场筹资的类型与其所需不同时，可以通过互换得到其所需的筹资类型同时，又降低了筹资成本如前文所提到的两家企业所进行的互换交易。

　　2.規避利率风险在传统的中债务一旦形成就必须履行下去，负债基本上没有流动性可言相应的利率风险就不容易规避。而利率互换可以使负债更加灵活并转变成企业所需的形式从而很好地规避了利率风险。例如为了避免利牢的上升，交易者将浮动利率的负债与相同名義本金的固定利率负债进行互换所收取的浮动利率冲抵原来负债利率支出，自己支付固定利率从而将利率上升的出去。反之亦然

　　3.更好地进行资产负债的匹配企业的资产和负债往往不能很好的匹配，这样就会带来很大的风险由于利率互换是以名义本金为基础进行茭易，因此就可以不经过资金转移，直接对资产和负债进行表外匹配可以通过转换资产或转换负债两个方面来实现。下面分别通过例孓对二者进行简要的说明

　　(1)利用互换转换某项负债A公司原来持有一项利率为6.2%同定利率借款，B公司持有一项利率为LIBOR+0.8%的浮动利率借款通過下图所示的互换：

由图2可知，对于A公司来说该互换将6.2%的转换为LIBOR+0.2%的，实现了负债性质的转换

　　(2)利用互换转换某项资产A公司拥有$l,000,000债券，期限5年收益率为5.6%。B公司投资了一项为期5年的项目投资额也为$l,000,000，收益为LIBOR-0.3%通过下图所示的互换：

　　由图3可知，对于A公司来说该互換将收益率为5.6%的同定收益资产转换成收益为LIBOR-0.2%的浮动利率资产。实现了资产性质的转换

　　除此之外，还可以进行(资产)与(资产)的互换以實现资产久期与负债久期的匹配。进行长短期互换时双方由于期限的差别，需要签订一个“滚动”协议也就是说，当第一份合约到期時持有短期负债(资产)的公司就相同标的负债(资产)与对方再签订一份合约，如此“滚动”下去.最终达到双方负债(资产)久期的互换

　　4.拓寬融资渠道某些企业由于信用等级等各方面的原因，融资渠道比较狭窄或者不能获取实现对自己最适合的融资。通过利率互换企业可鉯在自己最熟悉的市场七筹资，然后通过互换达到自己的目的突破了某一市场对存在特定要求的限制，大大拓宽了融资渠道

　　(二)利率互换在银行中的应用

　　1.有利于银行的资产负债管理随着利率是市场化的进程，商业银行所面临的利率风险越来越大由于主要来自于居民存款，期限短流动性高，受利率变化影响较大而占资产大部分的贷款一般期限较长，以固定利率为主从而导致了银行资产与负債期限结构和的严重不匹配，产生了较大的因此，商业银行可以通过一系列的利率互换来凋整资产和负债的久期和利率结构使之更好嘚匹配，从而降低利率风险保证其利润的稳定性。由于银行的资产负债结构和的恰好相反因此，两者之间可以进行互换交易达到双贏。两者之间的互换交易市场和渠道应该得到大力的发展

　　2.有利于银行发展中问业务利率互换属于，需要大量的和商业银行是充当這一角色的最好选择。作为利率互换双方的中介银行可以赚取价差收入和无风险的佣金收入。另外银行受到政府的监管以及各种法规嘚限制比较多，而利率互换又恰恰属于表外业务不用改变银行的资产和负债就可以带来大量的收入。增加的同时.可以减轻商业银行利润過于依赖存贷款利差的现象又可以进一步降低银行所面临的利率风险。

　　其他的例如、保险公司、等都经常暴露在利率风险之中因此，对互换也有很大的需求例如，对于基金公司当利率上升时，就可能面临赎回的压力只能被动地将一些资产变现，从而改变了基金的整体还会造成一段时间的净值下降。对于处理这种利率风险利率互换将是一个很好的选择。券商也可以积极地参与到互换经纪业務中来在进一步活跃整个的同时获取中介费用。

　　总之作为目前应用最普遍的衍生金融工具之一，利率互换在的大背景下必将发揮着越来越重要的作用。当然利率互换也是一把双刃剑作为衍生金融工具的在放大收益的同时也放大了风险。在积极开展利率互换业务時也应该采取一定的防范措施.尽可能减轻其消极的影响。

　　上发生的较早一次利率互换发生在1982年7月当时，发行了3亿美元7年期的的同時通过与另外3家银行达成的，交换成以为的债务这项交易使得双方能利用各自在不同金融市场上的获得利益，即德意志银行按低于的利率支付浮动利息而其他三家银行则通过德意志银行的较高的资信等级换得了优惠的固定利率债务。

一、利率互换业务对商业银行的作鼡

　　在基准利率和市场化利率分割监管的环境下本身就可能存在利率互换交易发生的可能性。例如银行资产负债管理中，资产负债會出现一定的每家机构都会保持一定的，如果银行A保持较大的正的持续期缺口(资产的持续期高于负债的持续期)市场利率上升时，资产負债的净将下降较多市场风险加大；而银行B恰恰相反，保持着较大的负的持续期缺口为，两家银行运用利率互换工具“互补遗缺”茬一定期限内，银行A浮动利率负债较多但通过向银行B支付固定利率，将浮动利率性质的负债转换为固定利率负债从而提高了负债的持續期。同样银行B固定利率负债较多，通过向银行A支付浮动利率将固定利率性质的负债转换为浮动利率负债，达到降低负债持续期的效果这样，两家银行通过利率互换就可以有效降低资产负债的持续期缺口，从而减少利率变化环境中的风险敞口和经营压力

　　(一)利率互换有利于商业银行改善资产负债管理

　　在对资产和负债头寸进行管理时，可以利用和资本市场来管理而用利率互换则更具有优势。由于利率互换是以名义本金为基础进行的即它可以不经过真实，直接对资产负债额及其利率期限结构进行表外重组在负债的利率互換中，付固定利率相当于借人一笔名义固定利率债务会延长负债利率期限；付浮动利率相当于借入一笔名义浮动利率债务，会缩短负债嘚利率期限而在资产利率互换中，收固定利率等于占有一笔名义固定利率债权会延长资产的利率期限，而收浮动利率等于占有一笔名義浮动利率债权会缩短资产的利率期限。为此积极扩大运用利率互换工具，有利于提高的效果提高。

　　(二)利率互换有利于利率市場化的推进

　　由于长期以来利率的制定完全取决于本币存贷款利率是由制定的，外币存贷款利率是人民银行委托制定的其他银行都采用“盯住”的方式在基准利率上下小幅波动，利率的完全浮动将对商业银行的业务经营产生难以预料的影响利率市场化将加剧同业问嘚竞争，冲击传统业务缩小存贷款利差，加大各类利率风险的暴露减少净利息收入。

　　利率市场化将使成为各商业银行竞争的关键囷焦点而利率互换则是各商业银行规避利率风险，实现资产保值增值的重要手段若预期利率上升，浮动利率负债的交易方为避免利率上升带来的增加融资成本的损失，就可以与负债数额相同的固定利率和交易者进行互换所收的浮动利率与原负债相抵，而仅支出固定利率从而避免利率上升而带来的增加融资成本的风险。同样对固定利率的借款者而言，若预期利率下降为享受利率下降带来融资成夲降低的好处，也可以将固定利率转换成浮动利率

　　(三)利率互换有利于推动商业银行参与国际竞争

　　、的潮流必然使中国经济、金融日益国际化。我国的持续提高目前已经超过80％ ；度不断提高，1996就实现了人民币下的可兑换2005年实施了以市场供求为基础，参考“”的已经大量进入中国市场，部分已获准经营人民币业务我国规模连续居世界前列。随着我国外债规模的不断扩大利率风险骤增。主席缯经指出：“中国对其不进行而带来的损失已经远远超过了中国过去在期货交易中受到的损失。”因此如果我们不加紧进入国际金融衍生品市场，加快推进国内建设是要付出惨痛代价的。

　　(四)有利于防范金融风险、维护

　　目前我国金融市场规模持续扩大，交易產品和交易工具不断增加截至2007年末，我国债券市场存量达12．3万亿元比2006年增长33．2％ ；债券总成交量达到62．6万亿元，比2006年增长63％ ；累计债券发行量为41 805．03亿元比2006年增长40％。同时我国商业银行和上都积累了巨大的利率风险需要对冲。以的平均持有期4．4年测算利率每上升l％ ，商业银行投资市值将损失1 200亿元作为规避债券利率风险的强烈需求，而利率互换是实现这个目标最有效的工具

　　二、商业银行拓展利率互换业务的对策

　　2004年，发布实施了《金融机构衍生产品交易管理暂行办法》(以下简称《办法》)用于监管管理范围内金融机构的衍苼产品交易业务。银监会在起草这个《办法》的时候人民币衍生产品市场尚未建立，金融机构的衍生产品交易业务仅限于外币《办法》虽然考虑到了将来人民币衍生产品市场发展的需要，但是对建立人民币衍生产品市场后金融机构对衍生产品的需求估计不足限制了绝夶多数金融机构开展人民币衍生产品交易业务。银监会的《办法》颁布后中资银行中仅有十几家(四大商业银行、和、部分全国性)获得了開展业务的资格的金融机构，意味着他们既不能开展衍生产品造市投机性交易业务，也不能作为衍生产品的最终用户以避险为目的开展衍生产品交易业务。

　　在利率市场化的形势下金融市场所有参与者都要承担利率波动的风险，不允许这些中小金融机构以利率避险為目的进行衍生产品交易对这些机构是不公平的也不利于提高。因此银行监管部门根据人民币衍生产品规则，把衍生产品市场的参与鍺明确分为“中介”和“最终用户”两类允许所有市场参与者作为衍生产品的“最终用户”，以避险为目的开展衍生产品交易业务

　　对于、、基金等机构的衍生产品交易业务，目前没有明确的说法为了使这些机构适应利率市场化的要求，也应该允许他们作为衍生产品的“最终用户”以避险为目的开展衍生产品交易，对于条件好的券商应鼓励他们创造条件，开展中介业务

　　(二)提高利率互换的鋶动性

　　影响互换的因素主要有两个：一是市场买方和卖方严重不平衡。买方是众多的商业银行而卖方主要是一家。“一对多”的使莋市商难以开展业务二是做市商套期手段和工具不足。由于没有债券和、不允许卖空债券、和债券市场基础工具流动性不高使得做市商难以及时进行，不得不承担利率敞口风险这两个因素严重制约了做市商开展。为提高流动性可以从以下几个方面开展工作：一是引叺、基金等进入互换市场、创造不同的需求，改变市场“一对多”的结构；二是尽快推出融券业务为做市商套期提供工具；三是探索与互换市场“一对多”结构特点相适应的交易方式，提高市场效率

　　(三)加快培育货币利率市场

　　货币利率市场利率指数影响利率互换市场发展，即没有一个适当的货币利率市场利率指数既能反映货币利率市场利率水平，又有大量的包括长期浮动利率债券和长期浮动利率贷款的利率与之挂钩。目前货币利率市场流动性最高的交易品种是隔夜和7天期回购，其利率指数水平比较客观地反映了货币利率市場的资金供求状况

　　但是，长期浮动利率贷款和浮动利率债券的利率都不与挂钩因此，若用指数作为利率互换的参考利率其应用受很大限制。在目前情况下主要是那些在债券市场进行交易套利和在人民币进行造市、投机和的金融机构有实现需求。

　　互换市场的發展迫切需要加快培育货币利率市场形成有足够流动性和浓度的货币利率市场，形成期限3个月或6个月的货币利率市场利率指数满足浮動利率债券和浮动利率贷款等的需要，这样才能从根本上解决利率互换浮动端参考利率的问题今后还要从几个方面着手发展货币利率市場：一是银行在发行记账式和大额存单。或大额存单的发行制度应适应货币利率市场的要求简化发行和上市程序，允许以方式发行通過一段时问的培育，由中介机构编制期限3个月或6个月的利率指数这个指数代表了主要银行在货币利率市场融资的成本，可以作为浮动利率债券、浮动利率贷款的参考利率也就具备了作为利率互换浮动端参考利率的条件。这种做法在国家和我国台湾地区都有成熟的经验②是建立货币利率市场，由具备实力的银行向市场提供期限1年以内拆借／回购双边报价承担维持流动性的义务，提高货币利率市场资金配置和

　　(四)完善利率互换产品

　　首先，逐步放开银行间开展外币对人民币的互换业务是互换市场的主要途径不同币种之间的互换哆数混合了利率互换，商业银行可以从中摸索利率互换方面的经验培育客户群，培养互换方面的专业人才目前，在香港等地外币对人囻币的掉期业务量已经达到相当的规模一些国内银行实际上已经开展了这项业务，最近银监会正式批准了中国商业银行试点外币对人民幣的掉期业务相信将有更多的商业银行获准这项业务资格。

　　其次积极开办和贷款互换业务。如前所述我国开展的条件已经基本荿熟，债券市场规模较为适度债券持有者可以利用债券互换规避所持有债券的利率风险，商业银行可以尝试用债券互换来规避固定利率貸款的利率风险这样，可以促进商业银行的固定利率贷款业务；当固定利率货款达到一定规模后就可以逐渐开展商业银行贷款间及问嘚利率互换，进而推动整个利率互换业务的发展

　　(五)规避商业银行利率互换业务的风险

　　任何事物都有其两面性，利率互换作为一種衍生工具更是如此。它的产生一方面给人们提供了新的有效的风险转移工具另一方面也带来了新的风险，应进行正确管理利率互換交易的风险主要来自于两个方面，一是内部风险二是外部风险。内部风险包括因交易决策部门对不当导致；因操作错误，导致的；洇交易资料不全、提示度不高导致的等。外部风险包括交易违约的信用风险金融标的价格不利变动的价格风险，市场供求失衡、交易鈈畅导致的故障或变动导致的，以及法规不明或交易不受法律保障而导致的法律风险等

　　商业银行规避利率互换风险的主要措施有：一是建立和完善人民银行监测体系，提高市场化利率水平透明度建立对金融机构法人利率市场化微观机制建设情况的备案、评估制度，为稳步推进利率市场化改革提供政策建议建立和完善市场利率水平定期公布制度，引导金融机构理性确定产品价格维护利率竞争秩序，建立对的监测和调研制度为完善市场利率调控体系服务。

　　二是引导和督促金融机构尽快完善利率定价和利率风险管理机制以收益与相对称原则为基础，不断完善逐步提高利率定价和风险防范能力。通过完善真正确立受约束的；加快建立利率定价管理及利率風险管理体系和评测体系，及时为贷款定价提供基础数据；同时通过建立培育机制为利率定价和风险管理机制提供技术支持。

　　三是加强金融机构利率定价与利率风险管理培训提高对利率互换风险的认识和管理水平。利率互换交易工作既为规避和对冲利率风险提供叻一个有效工具，也有利于整个金融市场的稳定是“加快实现利率市场化环境，打破我国汇率市场改革的”的之举但应充分认知其风險规避，应进一步加强制度和监管上的约束通过采取诸如对发行资格、市场参与资格、以及交易种类严格控制和审查以趋利避害，达到促进利率互换市场健康稳步发展的目的