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我们会通过消息、邮箱等方式尽快将举报结果通知您。&p&我媳妇还是女朋友的时候，就要求所有节日和纪念日都要送礼物，太特么费钱费精力了！&/p&&p&而且生日礼物还必须要想个大的，又是至少几百一千的花销。真是舍不得啊 &/p&&p&于是我在某年她生日前夕，淘宝买了那个别出心裁的什么兑换券。&/p&&p&内容是这样的:&/p&&p&10张美食券，就是想出去吃饭而我不想去的时候，可以使用此券强行出去吃&/p&&p&5张随心所欲券，任何想做而我不同意的事，都可以用券来要求&/p&&p&还有10张石头剪子布必胜券，因为当我和她做什么事产生分歧的时候，都是石头剪子布解决，此券可以让她强行胜出。&/p&&p&还有多少张洗碗券啥的家务券。&/p&&p&&br&&/p&&p&这么一套带照片彩色精装订制顺丰加急版，才花了我60不到，但是给媳妇时，这一套的分量可是让她很受感动。（还发朋友圈炫耀 ）&/p&&p&&br&&/p&&p&你们一定觉得虽然省钱了，但是卡片使用的话肯定要花更多的钱。然而，再此后的一段日子里，出去吃饭都少了，饭钱也省了很多（我大多不同意，她又舍不得用券吃饭，就不吃了）同理，家务做的也少了，她的“任性”要求也少了。毕竟我都提出用券，而所有券都是用一张少一张，用完绝版，所以她特别珍惜，一张都舍不得用。（并且我还专门挑的这卡券是带回执一样的东西的，每用一张我都要把卡片的一部分撕掉，表示用完作废。她怎么忍心让这么精致的礼物卡片遭到破坏呢 ）&/p&&p&再然后，已经三年过来了，她因为舍不得用已经把这玩意忘掉了，哇哈哈哈哈哈。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&本来还想偷偷找出来拍点实物图给大家看看，但是怕她发现又想起来用券这事（特别害怕随心所欲券），还是算咯。&/p&&p&&br&&/p&&p&我真是太抠了，呸&/p&
我媳妇还是女朋友的时候，就要求所有节日和纪念日都要送礼物，太特么费钱费精力了！而且生日礼物还必须要想个大的，又是至少几百一千的花销。真是舍不得啊 于是我在某年她生日前夕，淘宝买了那个别出心裁的什么兑换券。内容是这样的:10张美食券，就是想出去…
&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-218c3c06a13bb572f78d5a_b.jpg& data-rawwidth=&2740& data-rawheight=&1080& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&2740& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-218c3c06a13bb572f78d5a_r.jpg&&&/figure&&p&&b&这两天国内互联网企业的收购新闻有点多。前面是饿了么被阿里巴巴百分之百收购（已确认），今儿又爆出了摩拜被美团收购的新闻（据报道），据说27亿美元股权收购，10亿美元还债，摩拜公司估值EV在37亿美元&/b& - 尼玛人家整个自行车，还到处占地儿，就值这么多。前几天的盒饭公司更是干到100亿美元估值，新经济和我们干这些传统行业一比，简直不要sexy太多。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&摩拜为什么能被美团100%收购，如果有创始人股东不卖怎么办？用四川话来说，叫做：老子不想买可以不可以索？&/b&这就涉及到了在投资者进入的时候要求被投资公司全体股东之间签&b&署的Drag along（拖售权或者叫领售权）条款&/b&。这个&b&条款一般是说如果有第三方提出以特定条件对公司进行全盘或者大部分收购，只要超过【X%】的投资人同意在该等条件下出卖，则这帮同意出卖者有权要求公司所有股东以相同条件将公司出卖给第三方，也就是拖着你去卖，或者领着你去卖&/b&。这个条款可能出现在各式各样的协议中，比如投资协议、比如股东协议，比如专门约定优先购买权、共售权和拖售权的协议中（RIGHT OF FIRST REFUSAL, CO-SALE AND DRAG ALONG AGREEMENT）。&b&对于这个条款该叫拖售权还是领售权，我觉得管他是拖着卖，还是领着卖，都一样的，领着卖听起来好像要文明一丢丢&/b&。有人问，&b&那摩拜的创始人股东为啥无法拒绝将自己创立的公司卖给美团？这就涉及到这个拖售权的行权条件了，如果行权的主体必须包括创始人股东同意的话，这就对创始人大大有利；但一般来说，在市场上创始人股东拿不到这样的条款，而持有一定比例股权投资人同意就可以了&/b&。什么最大？投资人最大三！有钱NB！&b&对于创始人股东来说，保护自己的方式主要靠持有多数股权比例股东同意卖掉公司给第三方的时候估值不能低于多少、或者创始人股东有优先购买权来进行&/b&。当然，这两种方式也只是合约上的保护方式，估值不到位，多数比例股权股东也不太可能同意卖掉、创始人股东要能搞来钱，还能卖给投资人找来的第三方么。拖售权的谈判，主要还是在谁有权发起拖售、拖售时间期限限制、拖售的估值、拖售售卖第三方黑名单等等。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&阿里巴巴为什么能将饿了么100%收入囊中？也是因为这个所谓的Drag Along的条款。&/b&在饿了么母公司股东之间签署的RIGHT OF FIRST REFUSAL, CO-SALE AND DRAG ALONG AGREEMENT协议中明确约定：“若Rajax（持有饿了么100%股权的海外公司）未来发生并购、重组、资产买卖、股权买卖、控制权变更等重大清算事件时，在阿里巴巴、Rajax 多数优先股股东以及多数普通股股东书面同意的情况下，其它未书面同意的股东必须接受并执行交易安排，并且Rajax 任何董事可以代表未书面同意的股东签署交易文件。”&b&不得不说阿里巴巴请的律师还是不错的，传统上关于拖售权是否能够拖售卖给股东是有过争议的，因为拖售从一开始是大股东的权利，可以拉着小股东一起出卖给第三方买家而已。第三方买家的报价一般是市场性的报价，而在饿了么这个交易中，阿里巴巴本来就已经是大股东，大股东要拖着小股东卖给自己&/b&，所以本质上是扩张了拖售权的行使空间。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&跨境并购交易实务圈已超过500人，欢迎扫码加入一起探讨最新交易实务发展，案例分析，参与诸多公司高管及专业人士的交流！&/b&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-49befb93ed3adecdcee038c_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&634& data-rawheight=&764& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&634& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-49befb93ed3adecdcee038c_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&当然，以往大股东是否有权行使拖售权卖给自己在实务中产生过不少的诉讼纠纷，看来阿里巴巴的律师在以往签RIGHT OF FIRST REFUSAL, CO-SALE AND DRAG ALONG AGREEMENT的时候可能就想到了这样一些情况，在拖售权的过程中，并没有将现有股东可以购买作为拖售权排除事项。而且饿了么母公司整的这个拖售权条款对于小股东还是比较强硬的，&b&“任何董事可以代表未书面同意的股东签署交易文件”&/b&，作为饿了么小股东之一的华联股份一脸懵逼的发布公告：“公司收到 Rajax 通知，阿里巴巴、Rajax 多数普通股以及优先股股东已书面同意将其所持有的 Rajax 股权转让给阿里巴巴旗下全资控股子公司 Ali Panini Investment Holding Limited，已达到拖售权的条件。由 于公司未向 Rajax 发出书面同意意见，董事张旭豪已代表公司签署全部交易文件。 公司将必须接受本次交易安排，将所持有的全部股份转让给 Ali Panini Investment Holding Limited（阿里巴巴的收购主体）”。&b&这也太不受尊重了，人家还没同意，丫的就签完把我持有的股权给卖&/b&了。所以说阿里巴巴的律师整的文件还不错：一是拖售权拖给了自己；二是通知一下就是个程序，管你书面同不同意。&/p&&p&&br&&/p&&p&本质上说，拖售权或者叫领售权条款，&b&都是“资本多数决”&/b&这一规则在合约中的体现罢了。商业世界里，谁最牛？当然是资方啦。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&如果美团收购摩拜是真的话，收购完成后该叫什么名字呢？&/b& &b&-&/b& &b&“团拜”么？&/b&&/p&&p&&b&课程内容聚焦 ：&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&1.并购交易过渡期风险分配&/b&&/p&&p&—— 以海航收购案被收购方起诉及万达收购DCP案被起诉为案例&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&2.如何在并购交易中控制政府交易风险？ &/b&&/p&&p&——中海油185亿美元全现金求购优尼科公司失败交易为例&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&3.中国企业对海外并购交易实务发展的贡献 &/b&&/p&&p&——中国化工430亿美元收购全球农化巨头先正达公司案例&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&4.中国企业如何赢得全球竞购战？ &/b&&br&——以安邦收购喜达屋失败及兖州煤业收购力拓旗下联合煤炭能源公司成功为案例&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&5.海外并购如何设置交易框架？ &/b&&br&——以艾派克“蛇吞象”成功收购利盟公司为案例&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&6.中国企业的海外收购案成败得失 &/b&&/p&&p&——以五矿、中钢恶意收购成功及中国国储恶意收购失败为案例&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&7.私有化交易的风险
&/b&&/p&&p&——以奇虎360私有化成功及聚美优品私有化失败为案例&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&8.海外并购交易中的对价灵活性问题&/b&&/p&&p&——以复星医药收购印度药企及蓝色光标收购Cognit交易为案例&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&9.海外并购交易中的融资及资金出境问题 &/b&&/p&&p&——以中弘股份收购A&K并购交易为案&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&10.如何管理巨型并购交易的风险？ &/b&&/p&&p&——以中国企业史上最大能源海外并购交易为案例&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&11.千亿美元并购交易的成功实务 &/b& &/p&&p&——以百威英博收购萨博米勒为案例&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&12.并购交易中的分手费与反向分手费实务&/b& &/p&&p&——以哈里伯顿并购贝克休斯失败交易为案例&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&13.澳大利亚上市公司收购实务 &/b&&/p&&p&——以法国UNIBAIL-RODAMCO 247亿美元跨境收购Westfield公司为案例&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&14.恶意收购攻防战 &/b&&/p&&p&——以赛洛菲恶意收购Medivation并购大战及博通恶意收购高通为案例&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&15.交易中法律变更的风险如何处理？&/b&&/p&&p&——以“男人不倒、女人不老”史诗级交易的破灭及ETE/Williams并购交易为案例&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&16.如何避免并购交易中使用Earn-out机制出现争议？&/b& &/p&&p&——以Shire并购SARcode交易引发诉讼为案例&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&17.并购交易中的诉讼及披露 &/b&&/p&&p&——以东芝与西部数据就东芝售卖芯片业务引发诉讼为案例&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&18.并购交易中的评估权套利 &/b&&/p&&p&——以戴尔电脑私有化为案例&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&19.并购交易备忘录、意向书的风险 &/b&&/p&&p&——以并购交易前期文件引发的两起并购诉讼案为案例&/p&&p&&br&&/p&&p&20.&b&私募基金并购 &/b&&/p&&p&——从门口的野蛮人到3G资本的案例&/p&
这两天国内互联网企业的收购新闻有点多。前面是饿了么被阿里巴巴百分之百收购（已确认），今儿又爆出了摩拜被美团收购的新闻（据报道），据说27亿美元股权收购，10亿美元还债，摩拜公司估值EV在37亿美元 - 尼玛人家整个自行车，还到处占地儿，就值这么多。…
&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/2f3ae226aeee_b.jpg& data-rawwidth=&580& data-rawheight=&330& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&580& data-original=&https://pic1.zhimg.com/2f3ae226aeee_r.jpg&&&/figure&&p&扑克财经旗下品牌:最值得信任的大宗商品产业和金融服务业智库。跨界、深度、专注——汇聚业内最值得分享、最有信息浓度的知识。欢迎移步微信公众平台:puoketrader,网站:&a href=&http://link.zhihu.com/?target=http%3A//www.puoke.com/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&扑克投资家 大宗产业与金融智库平台&/a&&br&&/p&来源：中国经济50人论坛
新浪财经&p&导语：经济下行的走势是不可逆转的。&/p&&blockquote&&p&金羊毛工作坊点评：这是中国经济50人论坛学术委员会委员、原国家税务总局副局长许善达4月中旬在新浪-长安论坛的一个主旨演讲，信息量很大，披露了高层在2008年以来众多重大关头决策时的思路与逻辑，很有认识价值。其要点之前已经被多个自媒体披露，我们这次增加了现场视频演讲和众多历史细节：&/p&&p&&strong&1、2008年四万亿决策前的故事：&/strong&&/p&&p&当时的李克强副总理，听取政协委员意见，在我汇报到这个问题的时候，李克强副总理插话，说他已经收到了发改委的一个报告，认为全年物价上涨，通货膨胀率要达到6%。当时的人民银行副行长易纲补充说，人民银行也正在准备一个报告要报国务院，认为通货膨胀率在6%-6.5%。由于发改委是管物价的，人民银行是管货币的，这两个部门都认为3%已经是不可能了，所以主张坚持3%的委员们后来在发言中把他们的这段话删掉了。&/p&&p&&strong&2、马歇尔计划不是新事物，2008年就讨论过&/strong&&/p&&p&当时（2008年）包括我在内的一批人提出要搞一个中国版的“马歇尔计划”。我们也应该拿这笔钱借给一些国家，然后帮助他们开矿、修马路，还可以创造新的财富，因此我们给它取名“和谐世界计划”。但是这个意见并没有被采纳，因为这些国家可能会发生政变，或者出其他问题，把钱借出去风险很大，还是国内投资4万亿的风险最小。&/p&&p&&strong&3、高层对当前经济走势的判断：L型&/strong&&/p&&p&去年经济工作会议（这是我们决策层非常重要的一个会议），对中国经济走势做出了的判断。既否定了周期性下行的观点，也没有接受“断崖式”下降的观点，而是做出了一种新的走势判断，采用的词语是“结构性的下行”，或者叫“非周期性的下行”。&br&&br&也就是说，经济走势在一个很长的时间内是一个波动性的下行。中间可能有增长的时候，有下降的时候，但总的趋势将是在一个比较长的时间内下行。这个判断是决策层非常崭新的判断，是宏观政策决策的前提，很多政策会由此做出跟以前不一样的调整。&/p&&/blockquote&&p&&strong&1、决策层判断未受外界影响&/strong&&/p&&p&从决策层来说，2016年和前几年比较，在宏观决策方面发生了一些重要的变化。&br&&br&一是对经济走势的判断。目前有三种说法，一种是周期性的下行。主张这种观点的人，认为在某一个时间，比如三个月、八个月以后或者一年以后就会出现拐点，经济又会上行了。还有很多人认为，上行以后还要恢复到一个高速增长，例如8%。&br&&br&二是有些学者（包括海外一些学者）认为，中国经济现正处在危机前夜，可能会出现“断崖式”的下降。持这种看法的国内外专家、学者也不少。&br&&br&三是去年经济工作会议（这是我们决策层非常重要的一个会议），对中国经济走势做出了的判断。既否定了周期性下行的观点，也没有接受“断崖式”下降的观点，而是做出了一种新的走势判断，采用的词语是“结构性的下行”，或者叫“非周期性的下行”。&br&&br&也就是说，经济走势在一个很长的时间内是一个波动性的下行。中间可能有增长的时候，有下降的时候，但总的趋势将是在一个比较长的时间内下行。这个判断是决策层非常崭新的判断，是宏观政策决策的前提，很多政策会由此做出跟以前不一样的调整。&br&&br&如果追溯起来，在2008年发生经济危机的时候，就有人提出经济会面临下行的状态。当时决策层采取了以四万亿投资为代表的一系列宏观决策，动用政策资源、财政资源，包括金融资源，所以经济没有下行。2009年、2010年、2011年经济还在往上走，维持一个比较高速增长的态势。但这个态势到2011年、2012年就已经很难继续下去了。&/p&&p&&strong&2、四万亿仅仅推迟了经济下行时间&/strong&&/p&&p&副事实上，四万亿投资为代表的宏观决策，只是推迟了经济下行走势的起点。经过几年以后，我们才发现，经济上行已经不可能再维持下去，而下行则是必然要发生的。经过六、七年的时间，我们才认可或者说接受了。&br&&br&根据目前全世界所有的经济因素分析，经济下行不可逆转。我们所有的宏观政策不能立足于寻求经济在三个月、五个月、半年内就会出现一个拐点，然后又恢复到8%以上的增长，这样的前景至少在“十三五”期间是不可能发生的。&br&&br&这个判断不是从天上掉下来的，而是经过几年的经验才得出的认识。过去，每当看到经济有下行的趋势，我们都认为通过各项政策的调整或者通过资源的投入，可以逆转这个走势。现在我们终于看清楚了，这个走势是不可能逆转的。&br&&br&所以，我们只能缓解下行的速度，宏观经济的决策因此改变了一个方向，就是现在提到的比较多的词——“供给侧改革”。&/p&&p&提供给侧针对的是需求侧。需求和供给本来是共生的，但是为什么现在要强调供给侧？有的经济学家对现在搞供给侧改革还不大赞成，认为供给和需求不可分离，不能只搞供给侧或者说重点搞供给侧。当然这在学术界可以有各种各样的看法。&br&&br&在2008年金融危机的时候，我们国家并不是没有供给方面的问题。但是在当时的情况下，2007年12月份召开的经济工作会议，认为全世界包括中国在内主要是流动性过剩。当时提出来要“两防”，即防止通货膨胀，要把通货膨胀抑制在3%以下，防止经济过热。&/p&&p&&strong&3、经济工作会议后 形势陡然生变&/strong&&/p&&p&但是，从2007年12月底到2008年1月初，全世界经济形势出现了一个我们在经济会议期间没有预见到的状态，这就是发达国家的货币流动性不够。当时我们为什么判断要搞“两防”呢，就是因为全世界流动性过剩，中国也过剩。但是到了12月份和第二年的1月份，发达国家开始释放流动性。这样一个动态当时并没有被很多人抓住。&br&&br&依据我们国家的决策程序，当年12月份经济会议以后，国家各个部委接着开会，总结当年工作，根据经济会议精神来部署第二年工作，然后是第二年3月份的全国两会，总理工作报告把当年工作都安排下去。但是谁也没有预料到，12月底和1月初所有发达国家的央行都开始释放流动性，我们国家的外需订单马上开始减少。虽然当时的生产是很热的，但是主要来自发达国家的订单已经开始大幅度减少。&br&&br&订单的减少就是一个信号，说明发达国家的需求已经出现了萎缩，而这种萎缩势必导致中国外需不足。因为我们对外出口50%以上都是加工贸易，一般贸易出口量占不到一半。加工贸易订单减少就意味着2008年我们的出口很可能会发生问题。这种现象虽然引起了关注，但是在学术界还是有很大的争论。&/p&&p&现在回顾历史，那时候包括我在内，有一些经济学家已经提出来“两防”需要调整。就是说通货膨胀率要抑制到3%的话，就要大幅度收紧货币，可是全世界的货币流动性已经不够了。在这种形势下，中国是不是需要大幅度的收紧货币？如果大幅度收紧货币的话，GDP会出现一种什么样的状态？这种争论很激烈。&br&&br&那时候我是全国政协财经委员会的委员，我们内部就出现两种意见。我提出来要改变“两防”的目标，但也有政协委员不同意，认为“两防”符合当时中国实际。这个争论一直持续到2008年的上半年，有的政府部门已经通过业务分析，看到把通货膨胀控制在3%以上的目标是不可能实现了，因为上半年通货膨胀率已经达到5%。如果全年坚持3%，意味着下半年只能是1%，全年才能平均到3%。&/p&&p&&strong&4、委员在李克强座谈会临场删稿&/strong&&/p&&p&当时的李克强副总理，听取政协委员意见，在我汇报到这个问题的时候，李克强副总理插话，说他已经收到了发改委的一个报告，认为全年物价上涨，通货膨胀率要达到6%。当时的人民银行副行长易纲补充说，人民银行也正在准备一个报告要报国务院，认为通货膨胀率在6%-6.5%。由于发改委是管物价的，人民银行是管货币的，这两个部门都认为3%已经是不可能了，所以主张坚持3%的委员们后来在发言中把他们的这段话删掉了。&br&&br&到了7月20号以后，政治局研究上半年形势就决定不再搞“两防”了。之后，7月20号人民日报刊登了刘鹤的答记者问，文章中详细讲述了为什么我们不再坚持“两防”，这是历时半年多的一个宏观政策调整过程，我认为还算是比较及时的。&br&&br&如果我们在2008年下半年继续坚持把通货膨胀率控制在3%以内，货币不知道会收得多紧。事实上到10月份，四万亿投资的计划就开始实施了，发改委开始批项目，商业银行大量贷款，大幅度的放货币，这才使得2008年避免了一次可能出现的比较激烈的经济下行态势。可以说，是这四万亿投资把整个经济下行的趋势给撑住了。&br&&br&实践证明，四万亿投下去确实避免了当时的经济危机，但也出现了很多问题。有一些投资项目确实对整个经济发展和社会进步起了很好的作用，比如修了很多高铁和高速公路。但也投了一些当时产能已经过剩的领域，比如说钢铁。本来钢材是卖不出去的，我们又来建一个新钢铁厂，就要去买原来钢铁厂过剩的钢材，看起来有买有卖，这个投资项目搞的不错。但是等这个项目建成以后，它不再需要钢材了，原来的老钢铁厂产品卖不出去了，新建钢铁厂的钢材也卖不出去。所以有些投资当时起到了拉动需求的作用，但是当投资快完成的时候，我们的产能过剩的情况不但没有消除反而加剧了。&/p&&p&&strong&全文如下：&/strong&&/p&&p&今天跟大家交流一下，就是最近一个时期我自己的一些思考，包括我们论坛也讨论过很多次，研究院也讨论过很多次，我把当前我认为几个比较重要的一些意见来跟大家交流，大家来讨论。&/p&&p&&strong&从决策层来说，2016年和前几年比较，在宏观决策方面发生了一些重要的变化。&/strong&&/p&&p&一是对经济走势的判断。目前有三种说法，一种是周期性的下行。主张这种观点的人，他们是在考虑什么时候可能到拐点。认为在某一个时间，比如三个月、八个月以后或者一年以后就会出现拐点，经济又会上行了。还有很多人认为，上行以后还要恢复到一个高速增长，例如8%这样一种高速增长。这是在学术界的一种看法。&/p&&p&二是有些学者（包括海外一些学者）认为，中国经济现正处在一种危机的前夜，可能会出现一种所谓“断崖式”的下降，意思是经济会突然下行到一个非常低的增长速度。持这种看法的国内外专家、学者也不少。&/p&&p&三是去年经济工作会议（这是我们决策层非常重要的一个会议），对中国经济走势做出了一个判断。既否定了前面所谓的周期性下行的观点，也没有接受经济会出现所谓“断崖式”下降的观点，而是做出了一种新的走势判断，采用的词语是“结构型的下行”，或者叫“非周期性的下行”，或者叫“波动式的下行”。&/p&&p&也就是说，经济走势在一个很长的时间内，既不会像周期性很快到拐点再往上走到比较高速增长，也不会断崖式的下跌，而是一个波动型的往下行。中间可能有增长的时候，有下降的时候，但总的趋势将是在一个比较长的时间内下行。我觉得这个判断，应该是我们决策层非常崭新的判断，它是影响我们宏观政策决策的前提，很多政策会由此做出跟以前不一样的调整。&/p&&p&如果追溯起来，在2008年、2009年发生世界经济危机的时候，当时就有人提出经济会面临一个下行的状态。当时决策层采取以四万亿投资为代表的一系列宏观决策，动用政策资源、财政资源包括金融资源，核心就是四万亿投资，所以经济没有下行。2009年、2010年、2011年经济还在往上走，维持一个比较高速增长的态势。但是这个态势维持到2011年、2012年，已经很难继续维持下去了。&/p&&p&我们的决策，是不是能改变当时经济下行的走势呢？事实上，由于四万亿投资为代表的宏观决策，我们只是推迟了经济下行走势的起点。经过几年以后，我们才发现，经济上行已经不可能再维持下去，而经济下行的走势则是必然要发生的。经过已经六、七年的时间，我们才认可或者说接受了，根据目前全世界所有的经济因素分析，经济下行的走势是不可逆转的。&/p&&p&我们所有的宏观政策不能立足于寻求经济在三个月、五个月、半年内就会出现一个拐点，然后又恢复到8%以上的增长，这样的前景至少在“十三五”期间是不可能发生的。这个判断不是从天上掉下来的，而是经过几年的经验才得出的一个认识。过去，每当看到经济有下行的趋势，我们都认为通过各项政策的调整或者通过资源的投入，我们可以逆转这个走势。现在我们终于看清楚了，这个走势是不可能消失的。我们曾经努力想逆转它，但是实践证明这个趋势是不可逆转的。&/p&&p&&strong&目前的共识，是都认为经济在下行，但是主要分为上述三种观点。&/strong&&/p&&p&从去年年底开始，我们的决策层采纳了波动型下行或者结构型下行或者非周期性下行这样的一个判断，所以现在政府所做的决策都是基于这个判断提出来的。政府在把握宏观经济方向上，也做了一个很大的调整。因为经济下行是不可逆转的，所以我们只能缓解下行的速度，不可能把它在很短时间内就恢复到上行，特别恢复到比较高的增长率，那种前景是不存在的。我们宏观经济的决策因此改变了一个方向，就是现在提到的比较多的词叫“供给侧改革”。&/p&&p&供给侧针对的是需求侧。需求和供给本来是共生的，但是为什么现在要强调供给侧？有的经济学家对现在搞供给侧改革还不大赞成，认为供给和需求不可分离，不能只搞供给侧或者说重点搞供给侧。当然这在学术界可以有各种各样的看法。&/p&&p&我的理解是，在2008年、2009年金融危机的时候，我们国家并不是没有供给方面的问题。但是在当时的金融危机的情况下，2007年12月份召开的经济工作会议，认为全世界包括中国在内主要是流动性过剩。当时提出来要“两防”，即防止通货膨胀，要把通货膨胀抑制在3%以下，防止经济过热。&/p&&p&但是，从2007年12月底到2008年1月初，全世界经济形势出现了一个我们在经济会议期间没有预见到的一种经济状态，这就是发达国家的货币流动性不够。当时我们为什么判断要搞“两防”呢，就是因为全世界流动性过剩，中国也过剩。但是到了12月份和第二年的1月份，发达国家开始释放流动性。这样一个动态当时并没有被很多人抓住。&/p&&p&依据我们国家的决策程序，当年12月份经济会议以后，国家各个部委接着开会，总结当年工作，根据经济会议精神来部署第二年工作，然后是第二年3月份的全国两会，总理工作报告把当年工作都安排下去。但是谁也没有预料到，12月底和1月初所有发达国家的央行都开始放流动性，我们国家的外需订单马上开始减少。虽然当时的生产是很热的，但是订单已经开始大幅度减少，这些订单主要来自发达国家。&/p&&p&订单的减少就是一个信号，说明发达国家的需求已经出现了萎缩，而这种萎缩势必导致中国外需不足。因为我们对外出口50%以上都是加工贸易，一般贸易出口量占不到一半。加工贸易订单减少就意味着2008年我们的出口很可能会发生问题。这种现象虽然引起了关注，但是在学术界还是有很大的争论。&/p&&p&现在回顾历史，那时候包括我在内，有一些经济学家已经提出来“两防”需要调整。就是说通货膨胀率要抑制到3%的话，就要大幅度收紧货币，可是全世界的货币流动性已经不够了。在这种形势下，中国是不是应该或者能够大幅度的收紧货币？这是一个很大的问题。&/p&&p&如果大幅度收紧货币的话，我们的GDP会出现一种什么样的状态？这种争论很激烈。那时候我是全国政协财经委员会的委员，财经委员会内部就出现两种意见。我提出来要改变的目标，但也有政协委员不同意，认为“两防”符合当时中国实际不能够改变。这个争论一直争论到2008年的上半年，有的政府部门已经通过业务分析，看到把通货膨胀控制在3%以上的目标是不可能实现了，因为上半年通货膨胀率已经达到5%。如果全年坚持3%，意味着下半年只能是1%，全年才能平均到3%。&/p&&p&当时的李克强副总理，听取政协委员意见，在我汇报到这个问题的时候，李克强副总理插话，说他已经收到了发改委的一个报告，认为全年物价上涨，通货膨胀率要达到6%。当时的人民银行副行长易纲补充说，人民银行也正在准备一个报告要报国务院，认为通货膨胀率在6%-6.5%。由于发改委是管物价的，人民银行是管货币的，这两个部门都认为3%已经是不可能了，所以主张坚持3%的委员们后来在发言中把他们的这段话删掉了。到了7月20号以后，政治局研究上半年形势就决定不再搞这个“两防”了。&/p&&p&政治局会议之后，7月20号人民日报刊登了刘鹤的答记者问，文章中详细讲述了为什么我们不再坚持“两防”。无论世界还是中国，经济发展不是以日历的年度来考虑的，我们考虑一年工作，很难说年底的想法和后来几个月的想法不会出现任何变化。所以当时半年多的一个宏观政策调整，我认为还算是比较及时的。&/p&&p&如果我们在2008年下半年继续坚持要把通货膨胀率控制在3%以内，货币不知道会收得多紧。事实上到10月份，四万亿投资的计划就开始实施了，发改委开始批项目，商业银行大量贷款，大幅度的放货币，这才使得2008年避免了一次可能出现的比较激烈的经济下行态势。可以说，是这四万亿投资把整个经济下行的趋势给撑住了。&/p&&p&决定用什么办法来扭转当时的经济下行趋势，出有很多建议。比如说我们搞了几万亿的投资，投下去以后就有需求，这是一个主要的建议。因为当时美国和欧洲国家对中国劳动密集型普通消费品的需求大幅度减少了，这个变化我们没有办法改变，因此有学者就提出来另一种建议，即所谓中国版的“马歇尔计划”。&/p&&p&马歇尔计划包含很多内容。如果把当时很多历史的政治、外交等因素剔除掉，主要从经济角度考虑，马歇尔计划的本质就是美国人把钱借给别人，再让别人来买美国商品来推动美国的出口。二战以后，美国产能严重过剩，飞机、大炮、坦克、军舰都没人要了，这些工厂干什么呢？因此马歇尔提出一个计划，拿出130亿美金和65%的黄金储备借给其它国家来买美国的商品。当时马歇尔计划也欢迎苏联和东欧国家参加，而且有几个东欧国家也表示愿意参加。&/p&&p&但是苏联的外交部长莫洛托夫来谈判的时候，认为马歇尔计划有几项要求不合理。一是借了美国的钱，我们要干什么项目还得向美国报告；二是如果借钱搞了项目，美国人还要定期来检查，钱是不是用在了那个项目上；三是美国人要审计我们的财务。因此莫洛托夫表示不能接受，说这是干涉内政。我们借你多少钱、利息是多少都可以还你，你不能管我搞什么项目，更不能检查我的项目进展情况甚至还要审计我等等。咱不就是借个钱吗？借钱还本付息，你凭什么还干涉我那么多东西？所以苏联的斯大林决定不参与马歇尔计划，而且要求东欧国家一律退出。所以马歇尔计划变成了只与西欧国家来共同实施的计划。&/p&&p&现在说起来，这里有很多政治和外交的因素。但是，如果从经济角度看，当时美国的200亿美金的黄金储备，放在国库里没有任何用处，产能过剩加上需求不足，很可能会导致一次严重的经济危机。而二战把欧洲很多国家的基础设施全都毁了，这些国家需要搞重建，消费需求非常强烈，但是却非常缺钱。英国当时是欧洲状况最好的，也欠了一屁股债，根本没有钱做这个事情。因此，从1947年到1951年，马歇尔计划使美国经济出现了发展速度最快的几年。根据这个历史经验，2008年包括我在内，有些人提出来搞一个中国版的马歇尔计划。&/p&&p&当时中国的外汇储备只有两万多亿。在这两万多亿外汇储备中间有相当一笔储备是买的美国国债，而美国的国债只有零点几的回报。所以我们也应该拿出一些钱来借给一些国家。这些国家虽然缺钱，没有现实购买力，但是它有资源。如果我们把自己过剩的资金和他们的资源整合起来，帮他们开矿山、建铁路、修码头来输出我们的过剩产能，也能够创造出中国新的外需，我们可以和他们分享这个财富。当时我提的名字叫“和谐世界计划”。&/p&&p&但是这个意见当时并没有被采纳。原因是有些意见认为，有这四万亿来保证我们的经济就足够了，你要把钱借给人家就会有风险。万一这些国家的政治发生变化或者出现问题，风险很大，还是在国内用这四万亿投资风险最小。&/p&&p&对于消费问题，当时也有人提出，虽然我们改革开放30多年经济增长速度比较快，但是其中的居民消费比重一直在下降，而且这个趋势一直在发展。所以我们是不是可以用扩大居民消费来带动经济增长？如果想让消费成为经济增长的主要动力，有两个问题必须解决，一是居民收入的比重要要增加。我们确实也把这一条写到文件里去了，说要提高居民收入占国民收入的比重。&/p&&p&在一次会议上，我提了一个问题，如果要提高居民收入占整个国民收入的比重，你是想降低谁的比重？是降低政府呢？还是降低企业？还是政府、企业都降低，然后让居民收入提高？文件中并没有写清楚这个。只是说要提高居民收入比重，究竟降低谁的比重不知道，没有人回答这个问题，因为回答这个问题很难。假如你要降低企业的比重，企业家会说我的利益分配投资和收益会大幅度降低。假如你要降低政府的比重，是不是就得减税？要不然怎么降低？文件只说提高居民收入比重，却不说降低谁的比重，这说明提出实现提高居民收入比重这个目标是比较软的。&/p&&p&可以肯定，经过这么多年，提高居民收入比重的目标是在不断前进之中，但是它提高速度的确实很慢，指望它成为经济发展的主要动力还需要一个很长的时间，不可能像四万亿投资似的一投下去马上需求就起来了。&/p&&p&实践证明，四万亿投资下去确实避免了当时的经济危机，使我们的经济依然维持着一个比较高速发展的态势。但是也出现了很多问题。有一些项目投资确实对整个经济发展和社会进步起了很好的作用，比如修了很多高铁和高速公路等等。但是也确实投资了一些当时产能已经过剩的领域，比如说钢铁。本来钢材是卖不出去的，我们又来建一个新钢铁厂，就要去买原来钢铁厂过剩的钢材，看起来有买有卖，这个投资项目搞的不错。但是等这个项目建成以后，它不再需要钢材了，原来的老钢铁厂产品卖不出去了，新建钢铁厂的钢材也卖不出去。所以有些投资当时起到了拉动需求的作用，但是当投资快完成的时候，我们的产能过剩的情况不但没有消除反而加剧了。&/p&&p&党的十八大以后第一次全国经济工作会议，是在2012年12月份召开的。在这次会议上，新的领导人习总书记所做的报告指出，产能过剩是中国经济结构中最主要的问题。所以，从2012年起就把解决产能过剩作为国家宏观决策的一个主要着眼点。采取的措施，首先一条相对而言在产能过剩领域搞的投资比较少了。但仍然还有一些投资还在产能过剩的领域搞。&/p&&p&这是因为在制定2011年-2015年“十二五”规划的时候，我们就制定了一个要连续多少年保持经济增长的投资规划，其中就包括了很多产能过剩领域的投资还在继续增长。比如我们还要建十几个千万吨级以上的煤矿，还要建多少个电站。这些都写到“十二五”规划里面了，每年都要推进。所以到了2012年，虽然我们已经意识到产能过剩是一个非常严重的问题，新的项目不会再投向过剩的领域，但是原来已经投资的项目和在建工程仍然不少，这些项目也不能半道把它扔了。特别是大项目，半道扔了损失也是很大的。2012年以后，虽然投资领域仍然在发展，情况要比2008年以前要好很多，但是完全靠投资为主来拉动经济增长已经是不可能的。&/p&&p&2012年以后，我们提出一个对外经济的新战略，就是“一带一路”。我认为，不要把“一带一路”仅仅看成是一个地域的概念。虽然我们在亚洲、欧洲、非洲、拉丁美洲都在做“一带一路”的项目，但是如果我们把其他的因素抽象掉，就经济而言“一带一路”的实质就是中国借给他们钱，让他们来接受我们的项目与合作。&/p&&p&比如说中国和日本竞争建设印度尼西亚铁路，中国为什么能竞争成功？日本人有新日铁，它们建高铁的水平不比中国差，而且日本的贷款利率比中国还低。但是，中国在标书里加了一个条款，说我们不要求印尼政府提供担保，而是完全靠市场风险来安排我们的贷款和回收。印度尼西亚政府拿着中国的承诺去找日本，问日本愿不愿意有这个承诺？日本人想了半天说不行，没有印尼政府的担保我们不敢干，于是中国就赢得了这个项目。当年美国马歇尔计划推向全世界，因为当时除了美国，别的国家都没钱。但是现在不是，中国人可以干的事情，很多国家也可以干，竞争相当激烈。不管怎么说，核心的问题就是，我们要把钱借给人家，才能够争取到当地的项目。项目搞成了，创造出财富以后我们和对方共同分享。&/p&&p&习总书记访问巴基斯坦，带去了总规模450个亿的投资，并没有说哪个项目具体多少钱，而是需要逐步去落实。这就是中国对外采取的新战略。为什么要采取这样一个战略？原因就是，我们的劳动密集型普通消费品加工贸易已经不能维持了。国家商务部曾经提出，要努力让湖南、江西、广西等省去承接在广东、江浙等地已经无法经营的这种加工贸易企业，避免这些企业可能迁往越南、泰国去。但是这个策略收效甚微，因为我们的物流成本太高。所以以广东东莞为代表的加工贸易主要区域的企业大部分都迁走了。现在越南成了全世界第一制鞋大国。我们再想依赖加工贸易解决出口问题，已经不是由我们自己说了算了。如果不采取一个新的战略，我们的外需萎缩就是不可避免的。&/p&&p&即使我们现在搞了“一带一路”，即使承诺把钱借给人家，要想变成实际产出产品和设备的出口还需要相当长的时间。所以我们眼下的出口增长仍然很艰难。但是至少有了一个新的前景。&/p&&p&国际投资的风险当然是非常大的。前几年我国能源上对外投资很大，这些投资对于保证我们能源供应起了非常重要的作用。虽然在财务上是亏损的，虽然有这么多的困难，但是如果我们要不走这条路，外需就会萎缩，产能过剩的情况就会更加严峻。因此我们必须坚定不移地实施对外经济的新战略。有的项目会投资可能失败，但是只要总体上能够盈利，就比购买美国国债收益大。&/p&&p&用提高居民收入，努力缩小居民收入差距来扩大消费，这个战略进展速度比较慢，而且还存在着很多在认识上的分歧。比如说中国要不要提高最低收入标准？前不久我到黑龙江省去调查，跟我一起调查的一位政协委员，他对劳动力这些方面研究的非常多。他从企业里获得一些统计的数据，证明在很多企业劳动力成本过高，这个事实是存在的。&/p&&p&但是，造成劳动力成本过高有三个因素：一个因素是冗员，企业应该裁减的工人裁减不了，社保体系承接不住，只能由企业来维持。企业只能减少工作小时，五个人活让八个人来干。冗员的工资在现代企业占的很大一部分。二是社保缴费率。光是“五险”法定标准就是45%，这还不算住房公积金。前几天国务院刚做出决定，要求全国有些社保项目缴费率要降低，并且允许地方根据实际情况再进一步的降低。尽管如此，我们的社保缴费率在全世界都是偏高的。我这个话前几年说过一次，也被一些人批评。我掌握的数据是，美国人的养老保险，是个人拿总额的百分之六点几，企业拿工资总额的百分之六点几，而中国养老金个人交百分之八，企业交百分之二十。前几天国务院会议上提出，凡是企业以前缴费超过20%的，一律降到20%。黑龙江原来缴22%，三年前降到了20%。直到现在国务院仍在要求缴费超过20%的企业要降到20%，说明这种现象不只黑龙江一个地方。&/p&&p&依照中国的企业经营水平和中国职工的收入水平，我们要承担的比美国养老保险高一倍的缴费率，绝对是不合理的。当然，这个不合理也不是谁拍脑袋拍出来的。我们是从计划经济过渡到市场经济来的，在社会保障制度建立以前，所有职工和企业都没有交社保。但是，如今这些人退休了却要领社保。计划经济时代是由企业来管，跟社会没关系，现在改成社会来发，这些钱从哪儿来？上世纪九十年代末，我们在制定社保体制的时候，就定了两个原则，一个原则是社会保障分省统筹，中央不统筹。为什么？中央财政没钱，各省自求平衡。另一个原则是缴费率，现在干活的人，不但自己要缴，还要替以前没有缴过费的人多缴。在刚刚建设社会保障体系的时候，我们不得不这样做，这个矛盾是非常尖锐的。劳动力成本高，社保缴费率是一个重要的原因，这个原因在现在经济下行的时候表现的格外突出。&/p&&p&缴费率是按照标准工资来计算的。现在经济下行，很多企业劳动小时减少，连工资都少发了，但是社保缴费的标准工资并不降低，结果是工资下降，但缴费的比例不降。在经济下行，劳动力成本上升的时候，企业成本里社保缴费占的比重还在扩大。我们的决策层已经意识到，这个负担现在对企业和职工来讲，负担都是偏重的。&/p&&p&去年经济工作会议提出一个任务，就是要研究社保体系全国统筹，降低社保缴费率。在这种情况下，要想提高居民收入，特别是提高低收入群体的居民收入，绝不是三天、五天可以实现的。&/p&&p&从2012年党的十八大以后一直到2015年，从需求方考虑，投资、外需加上消费，我们基本都是在这三个领域做文章。去年年底中央对经济走势做出的新判断，使我们意识到，如果仍然在需求的三个领域做文章，经济下行的趋势可能会很难遏制。所以调过头来考虑，把我们的工作方向重点调整到供给侧。这是我们总结了2008年以来的经验和教训，从经济走势判断中得出的一个结论。我对这个宏观经济工作方向的调整是非常赞成的。&/p&&p&&strong&供给侧要做什么事？简单地说所谓“三去一降一补”。&/strong&&/p&&p&“三去”是去产能、去杠杆、去库存，再加上降成本、补短版。解释补短版，我讲一个很小的例子。很多中国人去日本买马桶盖，其实这些马桶盖都是中国生产的。为什么中国人不愿意买中国市场上的马桶盖，非要跑到日本去买？就是因为日本对在中国生产马桶盖质量检验极其严格，标准不达标的绝对不要，所以到日本买的马桶盖质量一定非常过关的。反过来，中国市场上的马桶盖，虽然也是中国生产的，但是各种指标不合格的比比皆是。所谓补短版，就是把中国市场有需求，但却不得不进口的东西，要让我们自己的产品更多替代进口。还有一个例子，我们的钢材虽然也出口，但进口的更多。为什么？因为出口的都是普通钢，进口的钢材我们却生产不了。一方面产能过剩，一方面还需要优质钢材，类似这样的情况很多。所以补短版有很多事情可以做。&/p&&p&&strong&关于去产能、去杠杆、去库存。我先从简单的说起。&/strong&&/p&&p&去库存领域很多，重点是两个领域。一个是房地产，一个是农产品。现在三、线城市房地产库存量极大，一些二线城市，一些省会城市，房子也卖不出去。如何消化过剩的房地产库存？我认为政府要投入资源。政府从房地产开发商那里已经实现土地使用权的转让，钱已经拿到手了。如果房子能够卖出去，政府可以收到很多的税收，否则这些税收就收不到。现在房子卖不出去，如果地方政府能从它所收的税费里面拿出一部分，用各种办法使得房价有所下降（今天不能细讲这个问题）这是完全可以做到的。房价下降一定幅度就一定会扩大销售，而扩大销售政府就会收回一定的税收。同时房子卖出去了，还会扩大很多领域的消费，比如装修、购买电视机、电冰箱、窗帘、沙发等家居用品。消费市场扩大了，又进一步扩大了税收。所以我认为，地方政府应该从总量来盘算，如何提供一部分政府资源来推动房地产市场。&/p&&p&最近上海市搞了两项房地产政策，我们非常赞成。一个是上海搞了一个规划，城区里面90平方米以下的房子必须占到一定的比例。凡是收入低于一定水平的家庭，如果想要买一个自住的房子，政府贴补30%购房款。但是，这个钱不是补助给买房者，也不是贷款，而是产权。房产证上写明，住户拥有70%，政府拥有30%，五年之内不得销售。五年之后如果你有能力购买更大的房子，想把这个房子卖掉是可以的，但是政府要收回其中的30%，如果房子已经溢价了，溢价部分政府也要30%。这相当于上海市政府拿出一部分国有资本，不是用在生产企业上，也没有用在商业公司，而是用在了民生上。&/p&&p&据我们掌握的数据，到前年上海这样的房子一共有8万套，政府投入的钱大概有500多个亿。这种办法较好的解决了所谓上海家庭层的房子需求，带动了房地产业和其他领域的消费。房地产去库存是一个热点，重要的是政府一定要提供一些资源，可以以各种各样的方式来推动去库存。我认为上海这个方案就非常好。广东省已经决定，由房产局出钱，成立一个国有企业公司，由它来行使上海市政府出钱的那个模式。我觉得不管是用公司的形式还是政府形式，它的本质是一样的，就是政府要提供资源。&/p&&p&第二是农产品。我们的农产品现在出现一个格局，最典型的就是玉米。国家对玉米收购有补贴，价格比进口玉米高很多。所以去年农民生产的玉米全部卖给国家储备，而国内玉米加工企业所用原料统统从国外进口。国库收的这些玉米两年以后就变成了陈化粮。这是一个非常损害社会财富的格局。再比如说棉花。中亚国家的棉花比我国新疆产的棉花便宜很多，但是我们不进口。因为如果进口中亚棉花，新疆的棉花种植业就会被摧毁。还有大豆种植等等都是这种状况。&/p&&p&农产品去库存，就要降低农产品的补贴。但是，降低农产品的补贴就会导致农民收入下降。农产品去库存和三农的联系是非常紧密的。我们本来是要增加农民收入，让农民的钱袋子鼓起来，如果减少价格补贴，农民钱包就要瘪了。如何既不浪费国家财富，又能保持农民的收入增长，这是需要政治智慧的。&/p&&p&我觉得国家应该把农产品补贴砍掉一块，然后转移用到农民社会保障上来。社会保障水平的提高，等于是增加了农民的收入，同时又减少了农产品过剩。这也不是一个很容易操作的事。&/p&&p&去杠杆问题。现在全国的杠杆率都比较高，包括国家资产负债表、企业资产负债表和居民资负债表。当前最集中的热点就是债转股。如果股变成投资，债务有降低，资产负债表马上就可以得到改善。钢铁领域提出来解决问题的建议，是钢铁行业实行债转股。理由是当年商业银行债转股，解决了商业银行的股份制改造的问题。当时财政部和央行拿了一万四千亿，购买了商业银行的不良资产，成立了四大资产公司处理这些坏账，商业银行的资产负债表由此得到改善，然后搞了股份制上市。所以钢铁行业说，既然商业银行可以债转股，钢铁行业也可以债转股，要求把钢铁行业的负债变成股份。这个意见得到了相当多的企业的支持。目前决策层已经提出一个说法叫市场化的债转股。&/p&&p&债转股在国际金融市场都是商业活动中的某一种类，对什么样的企业、金融机构债转股，其中的文章很多。原则上，只有那些有前途的企业，债转股以后降低了融资成本，资产负债表改善，企业就会有一个高速发展，将来它的股价资产价值就会上升。对在这种企业，作为当时的债权人可以实行债转股。如果对企业的未来没有这样一个判断，一旦债转股资产缩水，转出去的股份价值可能比坏账还要厉害。对于债权人来说面临一个选择，要是不转企业债务过高就会破产，债务按照资产比例就被核销了。&/p&&p&如果债转股成功回收就没有问题了，但也可能失败，这个失败比破产损失还要大。所以市场化的债转股，取决于债权人对企业前景的判断，这就非常复杂了。现在企业的呼声很高，说银行也应该承担一点当时把钱借给企业的风险。总而言之，天上不会掉馅饼，如果已经出现了损失，不管是债权人还是债务人总得有人承担。所以，现在去杠杆问题争议最大的就是债转股。我们的金融机构主要是四大银行，债转股的规模主要看几个银行的决定，所以这是一个很头疼的事。按照法律，我国不允许商业银行做投资行为，债转股做成股权投资了，按照商业银行法是违法的。所以搞这种债转股还有很多问题需要调整和解决。去杠杆的问题也不是短时期能够完成的。&/p&&p&最大的问题还是去产能。现在产能过剩情况非常普遍，钢铁行业产能统计数据12.5亿吨，去年生产7亿吨，出口1亿吨；煤炭统计产能57亿吨，去年实际生产36亿吨，有20亿吨的产能过剩，这两个行业产能利用率非常之低。国家已经制定了去产能指标，一个是钢铁行业去产能1亿吨，力争1.5亿吨；煤炭行业去产能5亿吨。对这两个指标，有一个专家的评价我非常赞同，一是这个指标真的不高，57亿吨煤炭的产能去年挖了30多亿吨，只去5亿吨并不多。如果去掉20多亿吨，甚至是砍掉一半还差不多。二是即使这个不高的指标，实现起来也很困难。三是就算是实现了这个目标，产能过剩的趋势也没有多大的改观。&/p&&p&事实上，产能过剩绝不只这两个行业。电力产能利用率是60%多一点，炼油产业利用率也是这么多，还有很多行业，都在三分之二左右。按照正常的市场经济产业利用率，应该是在80%以上。目前是即使是煤炭产能过剩，还有若干个正在建的千万吨级煤矿。当年的项目已经在干了，现在又不能把它关掉，所以去产能任务是非常沉重的。&/p&&p&我在一些煤矿做调查，煤矿的领导说，如果要把煤矿关掉，目前的制度环境还承接不了我这个去产能。他说了几个原因，一个是如果把矿井关掉，职工就得下岗领失业保险。他曾经找过省社保局，社保局长说那可不行，下岗职工找我领钱，但我这帐上没有收过这么多钱。后来他又去找金融办，说这几个矿井如果关掉，企业有些债务就还不上了，银行的贷款就会造成坏账。金融办说这个事你可不能擅自作主，必须得商量商量，一下子出现这么多的坏账谁也承担不了后果。因为是国有资产，资产的账面价值有个资产负债表，有个杠杆率。如果真要关了几个井，资产肯定会缩水。&/p&&p&国有企业资产缩水这个事行不行？这也是一个问题。所以想把去产能真正落实到位，光是从企业本身解决不了。我们的一些制度和一些政策要能够支撑去产能。即使这个指标完成了，我们的产能利用率仍然不高，产能过剩的情况改善仍然不大。因此去产能是我们从供给侧解决问题的最核心、最主要也是最难的一条。现在虽然看上去已经把去产能提上了日程，但是对去产能前景还有很多看不清楚的地方。如果在很多领域不加以配套来促进改革，只从产能过剩领域来解决是很难实现的。&/p&&p&最后一个就是降成本。我们降低企业成本，应该是个调整结构的问题。一方面要降成本，同时还有很多成本应该增加。比如，一个是折旧率。很多企业的折旧率很低，过去我们学苏联，资产折旧只考虑它的物理折旧，不考虑它的技术折旧。比如我家里曾经有一台胶片相机，后来改用数码相机，现在又用手机了，胶片相机早就淘汰了。从性能上讲，老的胶片相机还是好好的，但是它已经失去了使用价值，也失去了市场价值，类似的问题在企业里面就更多了。只考虑物理折旧而不考虑技术折旧，我们的资产更新速度就会很慢。我们应该努力提高折旧率，加快资产更新速度，才能使我们企业发展的更好。&/p&&p&还有一个是研发成本。像华为这样的企业，现在每年的研发支出占整个销售收入的10%以上。国际跨国公司没有一个是低于10%的，但是我国平均算才2%左右。没有研发，谈何发展？企业就只能在过去的生产水平上，守着过时的产品和过时技术在那里循环。现在很多企业这两方面的投入不足，同时我们在税费成本、物流成本、劳动力成本、融资成本这四方面又是偏高的。中国还有一个怪现象，全世界各国货币如果宽松的话，利率都会下降，而中国货币已经够宽松了，但是利率并没有降到人们所想像的水平。&/p&&p&物流成本刚才已经介绍过。铁路赚钱了应该降低票价，但是铁路说不行，因为投资建设新的铁路国家不给钱，所以还要收钱建设新的铁路。我们的燃油本来有个公式，价格要随行就市。但是现在国际上已经降到每桶40美金，我们却不往下降了，所以物流成本就高。高速公路收费，原来叫贷款修路，收费还贷。按照这个原则，贷款还完了就不能再收费了，因为大家已经交了养路费。然而现在是还完贷还要接着收。这是整个交通运输的体制问题。&/p&&p&在这几个成本里面，劳动力成本包括工资冗员和社保缴费，这三项劳动力成本里头真正突出的不是工资而是冗员和社保缴费。减税费是一个重要的方面。我在国家税务总局工作多年，现在有一点乐观的心情了。原来计划是“十二五”期间要完成营改增，但是两次做出决定，两次没有兑现。一次是前年，全国两会宣布要在三个领域实现营改增，其中包括铁路、电信和建筑业。铁路在年底以前完成了，电信推迟了五个月，建筑业却没有了。后来又决定“十二五”期间全面完成营改增，结果到了去年也没有完成。&/p&&p&直到去年年底，我们仍说2016年要力争完成，今年1月份国务院决定全面推开，3月份宣布5月1号必须启动，不能推迟一天，而且已经宣布减税五千个亿。有三种口径，一个口径是今年的营改增加上其它减税一起是五千亿；一个口径是营改增五千亿；还有一个口径是全年减税五千亿，5月1号以后占全年的三分之二，就是五千亿乘以三分之二。但是这三种口径并没有明确说的是哪种口径。全年五千亿，头四个月没改就不能减，后八个月是三分之二了？还是说1月1号到12月31日减五千亿？是营改增五千亿上再加上别的，还是说营改增加别的一共五千亿？反正这几个口径没有说太清楚。但是有一条，按照减税最少的算也得减税三千亿。应该说这是近几年来最大的减税措施。&/p&&p&第二个措施是社保缴费率。我们测算过，养老保险我们是28%，美国是13%左右，我们出了高一倍。如果把社保缴费率降低一半，达到跟美国差不多的水平，整个社保缴费可以减少一万二到一万三千亿。前几天国务院做的决定，测算是可以减一千个亿。我认为要实现跟美国差不多的缴费水平，这一千个亿是不够的，应该要达到一万两千亿到一万三千亿，而这样的规模依靠现有的预算完不成。因此，建议动用国有资本。现在国有资本总共有一百多万亿，这一百多万亿里头有一部分要缩水，还有一部分是要增值的。还有一些国有资本还没有完全市场化。如果按照一百多万亿来算，需要拿出十五万亿左右的规模来解决社保基金的缺口。如果这个改革越推迟，规模就越大。如果再推迟一段时间，可能就需要二十万亿了。&/p&&p&最近决策层提出，在现有预算的盘子内先消减一千亿，而且要尽快地研究全国统筹和降低社保缴费率方案。降低到什么水平还没有定，我们测算的数是降低一半，这需要有关部门研究。如果真的把营改增的五千亿减少到位，同时假设把社保缴费率也减少到位，我们的企业成本整体上降低将超过预算总收入的10%。&/p&&p&我认为如果这两项改革到位的话，企业的活力会增加，经济下行的趋势和速度就会减缓，我们就可以有更好的能力来应对整个经济下行的压力。“三去一降一补”是供给侧改革的主要内容，很多人已经做了很多解读。&/p&&p&谈到税费问题，我再插一段话。如果营改增要减少五千亿，如果社保缴费减少一万二、三千亿，中国的宏观税负究竟是高还是不高？因为各有各的口径，口径不同就没法讨论。我现在的态度，就是先不讨论宏观税负高低，先去落实决策层已经做出的降低税费的决策。把这两项改革都做到位了，再来讨论宏观税负高与不高问题就更容易了。希望大家有兴趣可以来进一步共同研究。&/p&
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&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-f4be76ab7656cbc8ad448_b.jpg& data-rawwidth=&1431& data-rawheight=&685& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1431& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-f4be76ab7656cbc8ad448_r.jpg&&&/figure&&p&所有数字货币投资者都会记住这个日子，2018 年 3 月 7 日，这一天中国两大数字货币交易所被「双杀」。&/p&&p&这天早上，一篇名为《庄家杜均》的文章在网上疯传，揭开了火币的冰山一角，瞬时舆论将这家大交易所推到了风口浪尖。&/p&&p&而更「精彩」的故事，发生在深夜——世界第二大交易所，福布斯数字货币富豪榜第三名赵长鹏所控制的「币安 Binance 交易所」大量用户发现自己的账户被盗。&/p&&p&正当大家都认为会和过往以前那些交易所被黑案例一样，黑客提币走人时。&/p&&p&黑客却耍了所有人。&/p&&p&黑客并没有选择立即提出这些账户中的数字货币，而是进行了一系列「精妙绝伦」的操作：&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&一场早有预谋的攻击&/b&&/p&&p&在 3 月 7 日深夜（北京时间），有不少用户发现自己币安账户中持有的各种各样的代币、数字货币被市价即时币币交易成了 BTC。据网友反馈，被盗的账号不在少数，不少人还以为是币安系统错误导致的，还试图从币安客服那里得到解释。当他们还没有反应过来的时候，黑客已经开始了他们有组织、有预谋的行动。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-3b8e0983ecfeda18c46ab463a64207b9_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&876& data-rawheight=&649& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&876& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-3b8e0983ecfeda18c46ab463a64207b9_r.jpg&&&/figure&&p&因为大量代币被市价抛售，导致绝大部分币种开始下跌，市场中不明真相的散户也加入了恐慌性抛售。在币安 BTC 交易对中，只有 10 余币种处于正常状态，其他币种均在下跌。&/p&&p&在上涨的币种里，BlockBeats 区块律动发现了这么一个币 VIA（维尔币），它成为了黑客影响市场的新目标，也是下文的关键。黑客操纵的账号在 1 小时内用 1 万个比特币拉爆了 VIA。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-cbb1a34adc_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1043& data-rawheight=&671& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1043& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-cbb1a34adc_r.jpg&&&/figure&&p&在引发恐慌性抛售之后，黑客将被盗账户中持有的比特币全部高价买入 VIA，导致 VIA 突然被拉爆（BlockBeats 区块律动注：币值在极短的时间内升高，甚至数倍）。从 22 点 50 分的 0.000225 美元直接拉升 100 倍到 0.025 美元，拉爆 110 倍！整个过程中，黑客一共消耗了约 10000 个比特币。&/p&&p&按照正常逻辑，此时黑客手中的其他帐号就可以把自己手中持有的 VIA 高价卖出，换成 BTC 分散到安全的账号，然后提现离场。这一过程类似于庄家恶意拉盘又砸盘，但是黑客并没有这样操作。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-5e31a0d892fa6ccdaddc495_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&843& data-rawheight=&182& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&843& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-5e31a0d892fa6ccdaddc495_r.jpg&&&/figure&&p&此时，币安已经注意到了异常情况，为了防止黑客提币，暂停了币安平台上所有的提币行为，这样一来黑客即便是想通过 100 倍拉升套现，也无法提币。&/p&&p&当你看到这里的时候，是不是觉得币安的安全防护已经到位，黑客没有办法提币离场？&/p&&p&所有人都想错了，因为在这场攻击中黑客压根就没想提币离场，一场宏大的收割计划其实早就结束了。&/p&&p&&b&黑客攻击的去中心化&/b&&/p&&p&早有预谋的黑客当然会想到交易所会立即停止所有账户提现来挽回损失，所以他们来了一出「声东击西」，攻击币安，但最大的利润并不从币安上获取。&/p&&p&而是来自于：&/p&&blockquote& 之前在全世界各个交易所上早就挂出的「数字货币和代币做空单」&/blockquote&&p&币安是全球交易量第二大的虚拟货币交易所，这个市场中的任何波动都将快速地影响到其他的交易所，大的包括 OKEx、火币、Bitfinex、Upbit 等，小的包括各种二三流交易所。币安交易所中突然出现绝大多数币种的下跌，一定会影响到其他交易所的投资者的投资行为，进而影响虚拟货币价值的涨跌。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-8e79a7b5b3c0cf605b29f39_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&1418& data-rawheight=&606& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1418& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-8e79a7b5b3c0cf605b29f39_r.jpg&&&figcaption&（截至发稿，黑客可能已经在 U 网和 B 网出掉了至少 4.2 亿元的 VIA）&/figcaption&&/figure&&p&目前已经有不少交易所上线了做空交易。黑客的真正目的是通过在开通做空交易的市场上挂空单，等到币值下降的时候，直接收割一波离场。这样操作，根本不需要冒着风险从币安提币，在市场下跌的那一刻，就直接完成了利益收割。&/p&&p&如果黑客一味地在币安上交易，是存在无法提币成功的可能性的，这会导致整场攻击功亏一篑。但是黑客选择的是将利用币安这个大的中心化交易所的信息背书，通过币安来影响其他交易所。大量空单分散在成百上千家交易所，根本无从查起。而黑客本质上也并没有「盗取」任何人的数字货币，只是帮大家「换了换种类」而已。&/p&&p&黑客的攻击，已经去中心化了。&/p&&p&&b&币安，币安？&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-aad294cba_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1260& data-rawheight=&608& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1260& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-aad294cba_r.jpg&&&/figure&&p&在大量用户在 Reddit 上反馈自己的虚拟货币被兑换成 BTC 后又买入垃圾币时，也有用户反映：币安账户的 Google 二步验证没有起效。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-85daca1f9f2e5bd7101ba8bec69524e7_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1131& data-rawheight=&287& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1131& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-85daca1f9f2e5bd7101ba8bec69524e7_r.jpg&&&/figure&&p&目前，币安在 Reddit 确认此次账号被盗与 API 有关，但否认币安用户账户被盗。关于 API，可能与用户随意下载的机器人程序内置病毒有关。但能用上量化交易机器人的投资者，绝对不是小散户，只有交易量巨大、需要随时面对市场变动的大户、庄家才有可能用到。&/p&&p&但目前只有 API key 是被官方确认的账号被盗来源，其他途径的账号被盗官方还未确认。&/p&&p&Blockbeats 区块律动认为这场入侵的潜伏时间非常长，黑客也表现的非常有组织、有耐心，因为从黑客的行为来看，他们已经做好了多手准备，如果可以提币，那么立刻提币走人；如果不能提币，依旧可以去隔壁交易所卖出或者做空收割。&/p&&p&因为币安的这次安全问题导致的拉币爆仓、黑客做空事件，也导致了比特币价格在一小时内下跌超过 10%。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-fbbdebc93b294_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1309& data-rawheight=&506& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1309& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-fbbdebc93b294_r.jpg&&&/figure&&p&目前全球数字货币价格正在持续下跌中，此刻，在地球上的一个角落，一瓶庆祝的香槟已经开启了......&/p&&p&&br&&/p&&p&记得关注 BlockBeats 区块律动（微信：BlockBeats）！&/p&
所有数字货币投资者都会记住这个日子，2018 年 3 月 7 日，这一天中国两大数字货币交易所被「双杀」。这天早上，一篇名为《庄家杜均》的文章在网上疯传，揭开了火币的冰山一角，瞬时舆论将这家大交易所推到了风口浪尖。而更「精彩」的故事，发生在深夜——…
&p&据业内某大佬说，比特币的真正价值是1亿一个。&/p&&p&据某持币10万＋个的大佬说，比特币看到5万一个。&/p&&br&&p&按照中本聪本人的观点，比特币发展20年，要么就失败了，要么就有了很广泛的应用。&/p&&p&比特币到现在已经靠近 10年了，10年后刚好20年。&/p&&p&应该价格不是归0了，就是成了天文数字。&/p&&br&&p&－－－－－－－－－－－－－－－－－－&/p&&p&本人已经制定了中期出货计划，大家可以参考，不要模仿&/p&&p&1. 仓位平均成本在3000左右&/p&&p&2. 已在13500出掉20%
目前仓位80%&/p&&p&3. 1）若下跌到10000左右补回到100%&/p&&p& 2）若继续拉升，不再补回&/p&&p& 3）若下跌到10000后继续下跌，在附近清仓，留20%比特币不卖&/p&&p&4. 计划在2万多逐步减到60%&/p&&p&5. 若2多万减仓后回调到1.8附近，进行补仓&/p&&p& 1）若3.1执行过，补回到90%&/p&&p& 2）若3.2执行过，补回到80%&/p&&p& 3）若继续拉升，不再补回&/p&&p& 4）若下跌到18000后继续下跌，在12000附近清仓，留20%比特币不卖&/p&&p&6. 计划在3万多逐步减到40%&/p&&p&7. 若3万多减仓后回调到2.5附近，进行补仓&/p&&p&8. 计划在4万多清仓，留20%比特币不卖&/p&&p&9. 根据行情实际的高低点对具体点位再做调整&/p&&br&&p&从这个位置开始，卖出数量始终大于买入数量。&/p&&p&倒金字塔型出货 ＋ 波段操作。&/p&&p&可保无虞。&/p&&br&&p&
—— 日&/p&&br&&p&－－－－－－－－－－－－－－－－－－&/p&&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&比特币是什么？ - 知乎&/a&&br&&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&比特币创造的价值在哪？ - 知乎&/a&
据业内某大佬说，比特币的真正价值是1亿一个。据某持币10万＋个的大佬说，比特币看到5万一个。 按照中本聪本人的观点，比特币发展20年，要么就失败了，要么就有了很广泛的应用。比特币到现在已经靠近 10年了，10年后刚好20年。应该价格不是归0了，就是成了…
&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-2fb0acd9f8cc3b1fc820f70bf840d439_b.jpg& data-rawwidth=&1260& data-rawheight=&750& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1260& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-2fb0acd9f8cc3b1fc820f70bf840d439_r.jpg&&&/figure&&p&过去这几个月已经有很多朋友和我说，你们怎么不在区块链方面做点事呢，这很适合你们啊，然后把我批判一番。虽然我一直置身局外，但是后来觉得自己的博士论文主要就是关于分布式共识的，而现在很多人喜欢把这个词挂在嘴边，好像成了大家都懂的东西，要是我不花些时间研究一下加密货币和区块链也说不过去，有成为井底之蛙的风险。&/p&&p&几个月过去了，这个领域的热度在不断上升。就在我喝着咖啡写下这段话的时候，旁边一桌就是几个从大公司出来创业的人在谈论着区块链。我一直想找时间写篇文章把过去这段时间的所得总结一下，但是积累下来的内容越来越多，却找不到时间写一篇很长的文章。加上水平有限，也不能很好地把许多关系复杂的内容组织到一起，所以就分为几篇吧。第一篇是比较通俗，对普通人也比较重要的话题。技术层面的问题等下一篇再讨论吧。&/p&&p&对冲基金 Bridgewater 的创始人 Ray Dalio 在反思他早年犯过的错误时曾经说「我再次认识到了学习历史的价值。这次发生的事无非是历史的又一次重复而已。」那么我们就先看看历史吧。&/p&&p&很多批评者把比特币/加密货币的热潮和十七世纪荷兰的郁金香狂热相比，其实离我们更近的一些事更有可比性。&/p&&p&十八世纪的时候一家叫 South Sea Company 的公司在英国成立了。这家公司成立的原本目的是为了帮助政府重组国债，作为交换，政府赋予了它在南美洲进行海上贸易的独家权益（因此名称就叫南海公司）。而当时南美洲的航路都被正在与英国交战的西班牙控制着，这个公司的策划者们都明白，除非西班牙人脑子进水，否则根本没有与南美进行贸易的可能。然而在这家公司成立的对外 PR 里充满了对未来南美海上贸易带来的巨大财富的宣传，他们的总部在伦敦一个奢华的大 house 里以便对外塑造高大上的形象。因为国债可以直接置换这家公司的股票，有内部消息的人都提前购买大量国债，在南海公司成立的时候置换为价格翻倍的股票。&/p&&p&差不多在同时，在海峡对岸的法国，有个因杀人而流亡的英国人 John Law（他的姓似乎有点讽刺意味）成立了一家密西西比公司。他的目的是发行一种新的纸币来替代当时的传统货币（看来这个传统一直延续到了比特币推崇者那里）。虽然没有任何逻辑上的原因，密西西比的股价在市场宣传和投机者的推动下两年增长了 20 倍，在市值最高时超过了法国全国的金银总值的 80 倍。&/p&&p&密西西比公司股票不断突破新高的消息传回英国，英国人觉得怎么能让钱都被法国人赚了呢，于是股价也正在攀升的南海公司成了应对的答案。大股东们决定充分利用他们的名声和资源，南海公司宣布购买英国的所有国债。为了让相关的法案能够通过，他们给议员、贵族、皇亲送了很多新股的期权，把他们的利益和股价绑定。在此之前南海公司股价是 130 英镑，法案通过后增发新股时价格变成了 300 英镑。由于股票供不应求，很多投资者甚至发生了冲突。公司很快又以 400 和 550 英镑的价格发行了新股，为了降低投资门槛，还允许分期付款。股价最终超过了 1000 英镑。后来的作家描写南海公司的一个董事时说「他左手拿着圣经，右手拿着账本，尽量不让左手知道右手在做的事。」&/p&&p&由于大众对于股票的狂热，仅靠南海公司已经满足不了需求，于是投资者开始寻找其他自己能参与的新项目，而各种迎合这些投资需求的新股也应运而生。这些招股书描述的项目要么没有实际需求，要么根本无法实现。比如从西班牙进口英国本来就有的骡子、海水淡化、为私生子建医院、从铅里提取银、从黄瓜提取阳光、发射方形炮弹的武器、制造永动机等。共同的特点是他们都对投资人许诺了高额的回报。有一些比较「清醒」的项目推广者在圈到钱后就很快离开英国去了欧洲大陆，投资者再也没见过他们。&/p&&p&最终南海公司的董事和大股东们开始大量出售股票，消息传出后价格开始断崖式地大跌。政府官员用尽各种方法也没有能阻止市场信心的崩溃。同样密西西比公司的股价也开始暴跌，人们终于认识到发行新的货币并没有创造价值。英国政府为了保护民众通过了「泡沫法案」，之后的一百多年里英国的公司都被禁止发行股票。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-ce7f66baf52b5f48fe4a3_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&250& data-rawheight=&302& class=&content_image& width=&250&&&figcaption&南海公司股价&/figcaption&&/figure&&p&类似的事情在现代还出现过很多次，比如上世纪 60 年代美国股市的「电子泡沫」（Tronics Boom）中，任何与「电子」或者「硅」概念沾边的股票马上就能身价倍增。世纪之交的 .com 泡沫导致的股灾大部分人都熟悉，就不再赘述了。从郁金香狂热开始，每一次都对所在国的经济造成很大冲击，需要很长时间恢复。&/p&&p&对于过去一段时间加密货币圈子里的事件比较熟悉的人恐怕看上面这些文字的时候都会有一种熟悉感。加密货币热和上面的事件有一些显著的共同点。&/p&&p&这些事件中都有一些民众并不了解的新事物来刺激他们对于新财富的向往，比如新大陆，比如电子技术和硅，比如互联网，又比如加密货币和区块链。在电子泡沫发生时，有一家卖鞋带（shoelace）卖了 40 年的公司，叫做 Shoelace, Inc.（好直接的名字）。它把自己的名字改为 Electronics and Silicon Furth-Burners 之后，股价马上翻了将近三倍。这个名字的精华还不在于同时包含了 Electronics 和 Silicon，而是有 furth-burners。因为没人知道这个词是什么意思，更增添了它的神秘感。所以长岛冰茶公司改名为「长区块链公司」（题图），或者柯达宣布发行柯达币以后马上能股价翻倍也就毫不奇怪了。&/p&&p&另外在这些事件中，普通投资者都因为害怕错过发财的机会而对投资对象产生了盲目的信任，能忽略几乎所有警示风险的信号。电子泡沫发生时已经有 SEC 这样的监管机构，所以企业不能像南海公司那样完全把投资者蒙在鼓里了，很多招股书里都用大写字母印着类似这样的一段风险提示：&/p&&blockquote&WARNING: THIS COMPANY HAS NO ASSETS OR EARNINGS AND WILL BE UNABLE TO PAY DIVIDENDS IN THE FORESEEABLE FUTURE. THE SHARES ARE HIGHLY RISKY.&/blockquote&&p&警告投资者，这家公司没有资产、没有收入，什么都没有，在可预见的未来也没法分红，投资有高度风险。然而大部分投资者不会仔细看招股书，看了的也很快忽略了。2017 年著名的 EOS Token 的&a href=&http://link.zhihu.com/?target=https%3A//eos.io/documents/block.one%EOS%2520Token%2520Purchase%2520Agreement%September%202017.pdf& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&购买协议&/a&是一篇奇文。所有人都应该读一读，只有 15 页，不算很长。里面有一个和上面类似但是更加露骨的条款基本归纳了全文的要旨：&/p&&blockquote&EOS TOKENS HAVE NO RIGHTS, USES OR ATTRIBUTES. The EOS Tokens do not have any rights, uses, purpose, attributes, functionalities or features, express or implied, including, without limitation, any uses, purpose, attributes, functionalities or features on the EOS Platform. Company does not guarantee and is not representing in any way to Buyer that the EOS Tokens have any rights, uses, purpose, attributes, functionalities or features.&/blockquote&&p&里面告诉购买者，EOS token 没有任何权利、用途、属性、目的、功能，公司也不做任何保证。当然，在这个协议的另外一个条款里规定公司对出售 token 得到的收入有完全支配权。也就是白纸黑字地告诉购买者，你把钱给这家公司，钱花在哪里你管不着，而你得到的东西一点用也没有，和这家公司也没有任何关系。这个协议同时规定了如果因为 token 引起任何问题，购买者要立即给以公司免责，购买者也不能对公司进行集体诉讼。EOS 的大股东李笑来大概是觉得反正投资者都不太看文档，看了也看不懂，所以做 press.one ICO 的时候连白皮书也懒得写了。&/p&&p&一个链圈大佬说 ICO 主要靠投资者和公司之间的共识和信任。区块链的支持者一直说区块链能解决信任的问题，让缺乏信任的陌生人也能做交易。然而各种区块链 vaporware 的 ICO 却要依赖于投资者的盲目信任，这实在是讽刺。这种信任的基础是人性的贪婪，当它遇到了人性中的操纵性和欺骗性，残酷的事情就发生了。&/p&&p&并不是所有人都是傻子。每次市场的短暂狂热就是一个零和游戏，财富从大众转移到操纵市场的人手中，有输家自然就有赢家。虽然普通投资者似乎没有好好学历史，把教训忘得很快，但是那些手持屠刀割韭菜的人倒是以史为鉴的。从南海公司给政客贵族送期权，到 ICO 主体送 token 请大佬站台，无非就是通过利益输送把这些有资源的人和自己绑在一起，一起把价格炒高。等到股票或者 token 在二级市场发行卖给普通投资者的时候，价格已经翻了很多倍，这些人已经赚到钱了，发行主体以后业绩如何对他们影响不大。&/p&&p&要是有人义正辞严地对你说 ICO 是一种金融创新，是一种比传统 VC 更高效更低成本的融资方式。你为自己的守旧和阻碍创新惭愧之余也要考虑一下自己是站在资金流动的哪一方。有一个中国的 ICO 把融资效率做到了极致，&a href=&http://link.zhihu.com/?target=http%3A//news.8btc.com/ico-investors-lose-all-their-money-when-reads-a-whitepaper-encoded-with-viruses& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&在你打开他们白皮书的同时，里面包含的木马就会自动找到你的 ETH 钱包并把余额全部转出&/a&，这才是真正的「智能合约」呢。&/p&&p&正规金融市场的监管机制和 IPO 的门槛是在一次次泡沫和狂热的惨痛教训中逐步建立起来的，他们的目的不是遏制创新，而是保护守规则的投资者。&/p&&p&有的人说现在的区块链就像 2000 年的互联网，有泡沫才有创新，都是合理和必然的。他们把本末倒置了。互联网泡沫之后确实有像 Google 这样有真实价值的公司存活并发展壮大了，但是他们的发展并不是泡沫的结果。相反，好的公司在一个良性的商业环境里只会发展得更好。泡沫是一个劣币驱逐良币的环境，会促使一些公司加入到没有商业道德的投机中去。泡沫往往和新事物并生，只是因为有新概念出现时大众的心理比较容易被利用而已。至于区块链这个新概念是否真的是本质上的创新，能不能实际创造价值，我有空写下一篇文章时再从技术和应用上分析。&/p&&p&普通投资者也并不都是傻子，很多人其实知道事情的本质，只是他们相信更多的人比他们傻，或者相信更多的人有同样的想法，所以价格会继续上涨。这被称为 Bigger Fool Theory。如果你已经在二级市场买了某种 coin 或者 token，千万别被这个词冒犯了。毕竟史上最有智慧的人之一牛顿也在南海泡沫中输得倾家荡产。&/p&&blockquote&我算得出天体的运动，却算不出众人的疯狂 &br&&br&
--- 伊萨克·牛顿，南海泡沫破灭之后&/blockquote&&hr&&p&最后做一个广告：&a href=&http://link.zhihu.com/?target=https%3A//leancloud.cn/%3Futm_source%3Dzhihu%26utm_medium%3Dzhuanlan%26utm_campaign%3Djobs%26utm_content%3Dcrypto1& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&LeanCloud&/a& 在急切地招聘以下职位：&/p&&ul&&li&市场团队负责人&/li&&li&运维团队负责人&/li&&li&后端工程师（Clojure 和 Python）&/li&&li&Android 软件工程师&/li&&/ul&&p&具体的需求以及其他正在招聘的职位请见我们的&a href=&http://link.zhihu.com/?target=https%3A//leancloud.cn/jobs/%3Futm_source%3Dzhihu%26utm_medium%3Dzhuanlan%26utm_campaign%3Djobs%26utm_content%3Dcrypto1& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&工作机会&/a&页面。除了在官网上可以看到的已经发布的产品外，我们也在开发让人兴奋的新产品，有很多有意义、有价值的工作。&/p&&hr&&p&本文允许&b&全文&/b&转载，请注明作者、作者公司及出处。原文备份在&a href=&http://link.zhihu.com/?target=http%3A//1byte.io/cryptocurrencies-and-blockchains-repeat-of-history/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&我的 blog&/a&，可以&a href=&http://link.zhihu.com/?target=https%3A//tinyletter.com/1byte& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&订阅我的 newsletter&/a& 来接收新文章提醒和其他内容。&/p&
过去这几个月已经有很多朋友和我说，你们怎么不在区块链方面做点事呢，这很适合你们啊，然后把我批判一番。虽然我一直置身局外，但是后来觉得自己的博士论文主要就是关于分布式共识的，而现在很多人喜欢把这个词挂在嘴边，好像成了大家都懂的东西，要是我不…
&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-880fee557b_b.jpg& data-rawwidth=&400& data-rawheight=&243& class=&content_image& width=&400&&&/figure&&p&很久以前，有一部纪录片叫《垃圾围城》，不知道大家是否听说过？&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-cad12ae87a0c78fe7b847_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&950& data-rawheight=&360& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&950& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-cad12ae87a0c78fe7b847_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&那是一部令人心灵震撼的作品，影片中，城市化的中国被快速增长的垃圾包围着，堆积如山，一派世界末日的可怖景象。&/p&&p&垃圾，过去主要是靠政府处理的，但是随着城市人口的飞速增长，以及政府财政、技术和管理能力的种种问题制约。&/p&&p&矛盾就像压力锅一样，急剧膨胀。&/p&&p&惊人的垃圾数量包围着城市，束手无策的地方政府最后意识到，如果将这块蛋糕死死捏在自己手里，很有可能要将自己活活噎死。&/p&&p&无奈之下，城市生活垃圾被推向了市场，大量专业的垃圾处理公司纷纷崛起。&/p&&p&2010年，中国的城市垃圾清运量为1. 58亿吨，5年之后，这个数字已经上升到1.91亿吨，而焚烧处理能力只有23.5万吨/日。&/p&&p&根据十三五规划，2020年垃圾焚烧处理能力要达到59.1万吨/日，这是一个年复合增长率为20%的快速成长行业。&/p&&p&而在这个行业里，优秀公司不乏身影，&b&伟明环保（603568.SH）&/b&便是其中之一。&/p&&p&&br&&/p&&p&1&/p&&p&伟明环保，根据地在中国经济最发达的省份之一，浙江。&/p&&p&浙江的城市化率很高，因此城市生活垃圾的产生量也是巨大的，由此孕育了一个规模巨大的市场，成为垃圾处理公司成长的天然温床。&/p&&p&但如果我们仅从项目规模来看，伟明环保并不算大，主要的原因是这块市场极其分散。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-72c7c0da27b0e0a2a41fb_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&783& data-rawheight=&483& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&783& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-72c7c0da27b0e0a2a41fb_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&我们粗略算了一下，如果将2016年底的投运+在建+筹建项目的总规模做个排名，伟明环保将被排到10名开外。&/p&&p&即使是我们之前分析过的&b&瀚蓝环境&/b&，规模也比伟明环保略微靠前。&/p&&p&咦，既然是这样，为什么我们要分析伟明呢？&/p&&p&他有何过人之处吗？&/p&&p&这么说吧，上面这份名单里，排在前面的一些公司，比如&b&康恒环境、光大国际、锦江环境、中环保、北京控股&/b&等等，他们都不是A股公司，所以我们很难有投资的机会。&/p&&p&另一些，排名稍微靠后的&b&启迪桑德、深圳能源、中国天楹、上海环境、瀚蓝环境&/b&等，虽是A股公司，也都质地还不错。&/p&&p&但细究起来，存在着这么一些差异：&/p&&p&首先，除了个别公司有强大资本支持，能够在全国广泛布局以外，绝大部分目前都还只是区域性的公司。&/p&&p&比如上海环境扎根上海，中国天楹大本营在江苏，瀚蓝环境镇守广东，伟明环保的根据地在浙江。&/p&&p&他们看上去，貌似大同小异，无非都是固废处理、垃圾发电，只是各自区域不同而已，但要对他们具体的运营模式刨根究底，我们还是能察觉出一些区别的。&/p&&p&这其