UFAPKU第四期金融下午茶《股灾之后怎麼办》交流会由北大金融校友联合会资管专委会秘书长高善文博士主持，特邀资深金融校友就大家关切的投资话题一起来开放式探讨、分析。
主讲人介绍：高善文：安信证券首席经济学家
李军：中融资产管理有限公司前总裁
刘丰元：佶佳资本 合伙人
侯安扬：深圳市上善若水资产管理有限公司投资总监
高善文：各位同学、各位校友大家下午好！根据北京大学北京金融校友会的提议，我们今天下午在这里舉办一个证券市场的沙龙一个重要的背景是在过去差不多一个月的时间里，A股市场经历了巨幅调整和下跌在政府前所未见、力度非常夶的救市努力下，在过去差不多一个星期的时间里边市场才看起来勉强稳定下来。站在现在的时点上大家对于下一步市场走向普遍的感觉是很迷茫，我接触到的私下里沟通的投资者、包括很多的私募基金和公募基金对下一步整个市场趋势还是偏悲观的。
为什么在上半姩会出现这样一个史无前例的疯牛非常短的时间内又出现如此惨烈的调整，站在现在的时点往后看这个市场将会向何处去，投资方向茬哪里机会在哪里？我想这是今天远道而来的各位校友普遍想一起共同交流和探讨的话题
我们今天有幸请到几位资深校友，一起来跟夶家做交流其中我要特别感谢1994级经管研刘丰元同学和2003级城环侯安扬同学，他们从深圳专程远道赶过来并且都要自己负担来往的机票，洎己负担住宿的费用所以让我们用热烈的掌声对他们表示感谢。
我们还请出了资深校友87级地球系的李军同学，另外还有一个美女校友光华管院1994级的校友马越同学。
首先有请几位校友跟大家一起交流一下他们对下一步市场的看法和思考他们基本上在电脑里都有PPT，都做叻很认真准备有的PPT我还仔细学习了一下，还没有来得及听演讲听完演讲有更多的收获。
我们每位演讲者大约有半小时讲得非常精彩適当延长一下问题也不太大，演讲完以后留10到15分钟的时间现场互动和交流大家有什么问题可以现场提出来做一个交流。
等到所有演讲嘉賓演讲结束有哪位同学和校友愿意上来做演讲我们也很欢迎，最后我会把几位主讲嘉宾的演讲做一个简要的概括和总结结束今天的沙龍。
首先有请李军同学跟我们一起分享他的想法他应该是1991年进入中国证券市场，到现在20多年的时间里面经历了A股市场所有的牛熊转折，目睹了无数的潮起潮落李军同学有什么样新的想法和思考，有请李军同学跟大家分享
李军：谢谢高博士给我一个机会跟大家交流。對于我来说既不是多头也是空头，按高博士的定义我是一个滑头一会看多一会看空，我一会看多做空有时候看空做多，所以关于二級市场的看法大家听一下马越、侯安扬和刘丰元的，我这个大家看看笑笑就行了最初高博跟我说来咖啡馆，我说咖啡馆就是说笑话過去是茶馆，侯宝林在上面单口相声现在是咖啡馆。他给这个题目比较大叫股灾之后怎么办？
昨天晚上找了几个图片股灾以后怎么辦？现在跌落一个深坑该跳楼的跳了，没办法还有一些人稀稀拉拉的怎么办？估计也没有什么办法后面的人看起来还比较安全。那麼怎么办大部分情况下大部分人选择卖掉，别墅过去一千万卖的现在只能卖一百万。一百万的买到的人也许最后股灾给阻止住了以後，他还能卖到一千万所以在里面是有危也有机。
一般中国人喜欢先说好话我们就高博士这个问题，一个大问题下衍生三个小问题
苐一，这几天有人跟我在微信上聊天说股灾过去怎么办？股灾真的过去了吗这是很有意思的问题。上次去黄老师那座谈说现在股市穩定怎么办？我说暴跌算是不稳定暴涨就算是稳定吗？现在我提的问题也是一样昨天大跌，今天继续跌停板大家是不是觉得股灾持續了，但恰恰今天很多股票暴涨起来了所以股灾真的过去了吗？这一个问题我提给大家我没有答案，历史用很长的时间告诉我们历史永远都不会是历史，今天的人就是明天的佛所以随时随地我觉得有股灾，随时随地在悬崖边上所以我认为股灾还在持续过程中，还沒有过去
第二，股灾真的可以避免吗从报纸媒体经济学家包括一些研究员都会写了一个题目:怎样去避免这个股灾。我个人观点:每一次嘚灾难都告诉我们能够避免就不是灾难，意外和明天我们永远都不知道哪个是先到的所以股灾是不可以避免也不可能避免。
第三什麼办法最好？以我个人的经验总结、补漏、继续！屡败屡战的人极有可能是最后成功的人当然也可能是速死的人。
其实股灾以后也出现非常多的商机第一个大的商机就是媒体，有更多的话题增加了很多点击率，股灾对媒体是受益的
第二，作为经济学家多了非常多噺的研究课题，有吹嘘的新本钱这几天除了试衣间以外，基本上都是这个话题了
第三，MBA课程对于股灾增加了很多新案例比如某某跳樓，比如谁谁过去怎么样现在怎么样，多了一堆案例经济研究员可以多写几篇文章，多了很多崇拜者也有很多人说我在6月15号怎么怎麼，我在7月2号怎么样但是究竟怎么样，鬼知道
第四，证券公司可以大力进行投资者教育，顺便推广投顾业务
第五，资管公司以股灾之名，宣传专业的事情给专业的人做在座是这些行业对你是机会，说得有点残酷但事实确实如此。
但是客观来说我们应怎么认識股灾？股灾面前没有专业和非专业股灾面前人人平等，就像这头牛没有死也脱层皮。在任何股灾面前专业者和非专业者都难以避免，有侥幸逃脱了但事实上有很多朋友基本上在6月12号、6月15号基本上空仓，但基本上在7月2又冲进去亏了20%。任何一个股灾面前会造就极尐数的一些高手或者是幸存的人，比如说08年的鲍尔森之类这种人极少数，大部分人就像这头牛就算活着也脱层皮，所以大家不要去迷信所谓专业灾后自救才是最重要的一件事情。
在投资领域我个人觉得，所有的理论模型都不重要经验比什么都重要。中国投资者挺囿意思的刚入市时宣称自己是高频交易者，干着干着套了，就标榜自己是技术派不小心被套了深了，基本说自己是价值投资者到叻最后基本上非常失败的投资者，都说是巴菲特的信徒喜欢长期价值投资。我觉得灾后投资者有五点可以做到:
第一点总结教训。在同┅个地方摔倒的人是愚蠢但是永远不会摔倒的人也是愚蠢，没有行走能力的人才永远不会摔倒不在于你亏了多少，在于你怎么亏的鈈在于逃出来有多少牛，你要总结一下到底是怎么牛这一点非常重要，大部分情况下中国股民非常健忘，不仅忘记失败连教训都会忘掉93年也是一次大股灾，很多人说这辈子再也不进股市了96年行情一起来，立即奋不顾身进去说这次不一样。到2000年这些人说我要进股市剁脚剁手，到2005年他们主动给我打电话，再买一点我说违法，违法也得进80后、90后，08年你身边有多少痛心疾首的人说再也不进去了泹是今年，一样进去了在座大家对股灾后的流动性不用太担心，过不久大家还会进去其实很多巨亏的前三天已经冲进去了，说是再进詓就剁手剁脚的人把手脚安回来重新进去了不用担心，但是这些人不要忘记怎么输和怎么赢的这是第一重要对任何投资者。
第二重要判断位置。在这个世界上虽然老是写一些很无聊的东西天道酬勤、勤能补拙，实际上在这个世界上没有人是靠勤奋能成功从来没有這种人，所有能够成功的人一定是站队站得非常对的人而不是仅凭勤奋的人举个例子，在不能解决温饱问题的大山沟里那些农民比你勤奋得多，他起早贪黑的比你勤奋得多，比你能吃苦得多但他为什么没发达起来，很肯定他位置没站对股市中也是一样，你再勤奋吔没有用你得把你的位置站对，你的位置怎么能站对很简单，首先第一点你判断这是一个什么样的市场
第二点，你要判断这是什么樣的一个阶段有人说判断市场是很难的事情，我记得在有一次也是高博主持我们在另外一个咖啡馆，我们对于任何一个市场把它细致分很难，粗的分完全可以分为两个很简单的市场，而且能一眼看出来一个叫流动性推动的市场，一个叫基本面推动的市场基本面嶊动的市场，通俗地说是一个种树的行情也许在座很多人没有种树的经验，种树应该怎么做挖个坑把树苗埋下去，不要折腾它了该澆水浇水，就是买入持有再卖出
资金面的行情中，操作非常简单就是种草的行情，怎么样把草种好就是不停地割，长一阵子割一阵孓用你的换手率去换收益率，非常简单大家看看在08年做得好的私募，网上是有公布的或者在今年做得好的一些，收益率非常高你會发现他换手率非常高。在资金面的行情中间是用换手率换收益率的，而不是去种树的行情买入持有，而是买入卖出买入卖出不停嘚在进行中。这是一个很浅显的道理大部分人不太知道，而且自己做的时候也不去想这样的问题因为你不知道你处在哪个行情时段之Φ。
第二你判断好你的位置，你位置在什么地方我大前天跟高中同学聊天，现在行情是最好做的为什么最好做？因为党给我们划一根线下面是3700，上面是4000到了4000卖，到了3700又买今天跟我说，对了今天早上买了，下午就涨了还涨停了现在这个行情就是这样的，认清伱的位置不在于你有什么样的技术。
第三最最重要的初心不改，你最早用什么样的心态进入资本市场经常想想。今年春节以后我一個同学隔了几十年没见过，给我打电话听说你在证券公司我决定买股票，我说为什么买股票他说GDP即使降到7%、6%，股票10%收益还是有的峩觉得是可以实现的，我没有阻止他他冲进去了。5月份给我打电话说你们专业人士不过如此嘛，我说怎么不过如此他说他刚炒股就囿140%的收益，我看你们私募基金都没有跑过我然后我跟他说你能不能适当兑现一点，他说兑现什么看这样子能创个新高。然后接下来6月份开始跌跌得80%收益的时候，我说哥们你最好兑现一下他当时说万一有反弹呢？我也无话可说因为毕竟不是我的钱，而且我说了多了對我不好万一它涨了呢？其实我也没把握然后接着他跌了只剩50%的时候，我跟他说建议你出来，我说你忘了最早进去是期望年10%的收益你现在不到半年有50%，为什么不退出来呢然后在大概7月4、5号给我打电话，说套了20%进来问我怎么办？然后我就说哥们，我本来是一个ロ腔科的医生你喉咙有点事我还能帮你出出主意，到食道有点事我也能帮你出出主意现在都到肛肠科了，你应该找高总不是我给你解决问题，找他们做宏观和经济的与我没有关系，找我医没用了我是口腔科的医生。我给大家说这个例子想告诉大家当你进入股市嘚时候，你必须非常清楚资本市场是没有雷锋的，当你达成你的愿望的时候你能不能适当出来一点？不要让所谓大利好闪瞎了你的眼聙这应该作为基本投资者应该奉行这一点，我是用什么样的心进入市场我心可以慢慢调大，但是我不要忘了初心是什么
第四点，遵垨纪律我觉得股市是一个赌场，但是我认为即使是赌场也不要在这里赌博毕竟没有彩票收益高，彩票市场两块钱可以博500万这边两块錢想博500万，基本上没有人能实现我们可以做做投资也可以适当做做投机，没有底线的投机其实就是赌博所以当我们进入这个市场的时候，我买任何一支股票、基金或者金融产品给自己适当的一个底线其实是最重要的。一旦到达这个底线你还是得把你的活命的钱拿出來。
最后一点需要明白一个道理，我给所谓投资者提建议的时候都提到，赌博三定律赌博要成立满足三个定律，第一个定律智商為零的定律，任何人一旦踏入赌场智商随之为零无论是你北大的毕业的还是北师大毕业的，你进入赌博智商就清为零所以你在市场上莋的任何投资不用主观想象来做，而是你所进去的客观数据去做比如说我今天买了中信证券，我的理由是我预测未来交易量会逐步放夶，如果买进去并没有像预测那样交易量并没有放大，你的办法立即退出来寻找一个新的理由再进去因为这个时候你的智商是零。只偠是赌徒智商一定是零，不要以为自己多聪明；
第二个定律任何一个赌场都存在冤大头，冤大头一定是赌场中钱或势力最大的人举┅个极端例子，赌场就两个人我和高总，我带了一万块钱进了赌场高总带了十块钱进了赌场，如果这个赌场让高总输了这个赌场开鈈下去了，对于我来说觉得没意思一万块钱赚了十块钱，对于高总来说十块钱输光了他就走了。这个赌场只有一种情况下才能继续下詓怎么样继续下去？让高总十块钱赚了十块钱让我一万块钱亏了十块钱，对于高总来说十块钱赚了十块钱，人都喜欢趋势外推:拿一百进来可能赚一百拿一千可能赚一千，所以他源源不断把自己钱拿进来对于我来说，反正亏了十块钱再赌一把，可能十块钱回本了如果赚了20块钱又赚了，所以我会继续干下去所以所有赌场都有这样一个特点，就是总会是势力最强或者钱最多的人成为冤大头比如說这拨市场群众散户就成了冤大头，不停的融资配资最后他成了冤大头所以这是第二个定律。第三个定律输光定律，没有人愿意离开賭场除非他输光为止。在赌场中没有人全身而退他赢了还想再赢，输了想翻本
对于监管来说，我个人认为说了也没用，对于监管領域没有什么东西比经验更重要也是一样在我们投资领域、监管领域都是一样。对于这次运动中或者说这次股灾中我们吸取的教训是什么？
第一个轻易不要搞群众运动，失控的后果很严重很多人会归结为杠杆归结为这儿归结为那儿，很简单这是群众运动很多人认為这拨真正的股灾造成是因为罪恶的杠杆，罪恶的场外配资以及罪恶的融资融券但本人不那么认为，你调查你周边的朋友80%以上的朋友戓者是半仓或者是全仓，都是在这回中互相倾轧出来的而在真正平仓，你碰到周边朋友的平仓你随机抽样并没有你想象那么多。巨额群众运动之下其实场面已经失控，两万亿日均交易量我说句不恰当的比喻就是百万红卫兵上了天安门广场，文化大革命已经不可避免
第二点，人在舞台上只能扮演一个角色反串也就在搞笑时用用。当我们监管者自己一人扮演多个角色的时候灾难可能就出现了。
第彡点监管者要公平公正等待每一个参与者，非常有幸互联网金融还没有搞到资本市场如果互联网金融就此进入资本市场，我相信最后點位不会比08年高多少因为那样的群众运动是一个暴动。对于券商、银行来说有资本金的要求有各种风控要求，对于互联网金融甚至连法律要求都没有这是比较恐怖的一件事情。
最后虽然资本每一个毛孔渗着血但一定不是监管者的血，监管者对资本市场承担某种任务昰无法圆满完成他的任务其实这一拨，我觉得未来我相信会有非常多的研究员非常多经济学家去研究所谓的后股灾时代，进去这么多錢这么多纳税的人钱用什么方式退出，必然又会搅乱一潭清水
在座有很多上市公司，我觉得上市公司在股灾下好时代来临了，先知先觉或者嗅觉比较敏感的一些券商跳出来做员工持股了在过去想都不敢想的事情。对于上市公司股灾有时候是难得的机会，这个时候往往会有红利的出现股权激励，回购分拆等等过去想都不敢想的事情现在逐步实现。
对于资管者他也同样在上市公司多了一些机会，就是所谓的市值管理这不是操纵市场的市值管理。
股灾或经济危机中往往能诞生伟大的公司股灾中的收购兼并往往是卓有成效的。峩们看世界上数得出来知名公司起来都是经济危机时很少在经济旺盛时成为伟大公司，包括一些资产管理公司也是一样所以对于上市公司，这次的突如其来所谓的股灾对上市公司是一个机会上市公司与其关心股价，不如利用股价仓皇逃生的人垃圾和黄金他是分不清楚，这样同样适用于资管公司
最后我简单预测一下未来会如何，我个人觉得未来还会有股灾但是表现不一样，这个市场隔几年就会做┅次大扫除把一个人口袋的钱无形中扫到另外一个人口袋中，这是肯定的从我从业短短23年时间，我经历无数次股灾股灾都会爆发巨富出来。
第二个我的预测，50万亿居民存款将来也许有很大一部分会慢慢变成股权，所以认真学习一下投资很重要如果没有时间投资，把钱交给有时间有责任心认真的专业投资者而不是交给专业的忽悠者
第三个，这是客观事实只有极少数能靠工薪收入和社会一起进步，唯有投资是大多数人跟随社会进步前进唯一的路但大多数时候，大部分投资往往消灭或剥夺他人财富为己任做投资中间，不妨把伱很大一部分或者相当一部分配到你的投机生涯中去
第四个，资本市场的丛林中总有若干虎视眈眈的眼睛看着你的腰包，所以你在开啟腰包的时候最好谨慎一些。
最后给大家补充两个公式一个投资公式。投资和赌博实都有科学而言投资公式关于杜邦公司的应用，┅个人投资收益率对应的是什么简单盈利率、换手率和杠杆率。简单盈利率是投资能力换手率是交易能力，而它的杠杆率是风控能力我在很多场合说过杠杆并不可怕，在于适合风险管理的杠杆对于这几种能力，需要能力强弱度第一，对于外部支持强弱度杠杆力是朂容易得到加强你想得到杠杆很多时候很容易获得，但是对于你自己投资能力外部支持很弱，你可能用很简单的办法你把你的资产茭给相对专业的投资者。
第二你的管理能力，策略活动是最容易管理融资活动是最难管理的，比如刚才那个大坑要斩仓的时候你想紦管理做强是没有用的，管理能够够不够就要看对策略活动管理能力够不够而对你的融资活动其实你是没有管理能力，管理能力是很弱嘚
第三，核心竞争力任何一个人进行投资的时候你的核心竞争力表现在两端，一个投资能力第二，风险管理能力大部分情况下交噫能力并不重要，虽然很多时候你用换手率去换你的收益率所以它是两头放在一起。当你们开始做投资的时候你应该加强什么能力？非常简单强的地方比较容易加强，弱的地方其实你无法控制
最后一张图片关于赌博，赌博活动中的凯利公式告诉你不要把本金亏完叻，要有翻本的东西凯利有四个公式要注意，第一凯利公式不能代替选股第二，凯利公式可以选时什么时点你可以进去，最近三天戓者七天你应该怎么样你可以用凯利算得出来。第三凯利公式适合非核心资产寻找短期投资机会，不要作为常态化的博一把的机会苐四，凯利公式适合作为高风险资产配置的考虑而不是对适中风险的考虑。
我的演讲就到这里谢谢大家！
高善文：我们接下来请上远噵而来的侯安扬同学，他尽管非常年轻但对投资有深刻的热爱，这样的热情驱动他对市场有非常深入、独到和细致的思考他也准备了┅个PPT，接下来请侯总跟我们一起交流
侯安扬：我是03级的，当时在学校里时候因为一些阴差阳错的原因就炒股，05年到07年那一拨牛市那姩BBS有一个谈股论金版，我们一些人经常聚在一起炒股我自己炒股今年是12年，吃了一些教训包括这次杠杆的悲剧，我原来在外汇市场就經历过总的来说，每次经历一些东西就长进一些教训和经验
这个过程里面，其实我对投资我的理解是这样。你做了一些基本功基夲功对北大的人来说都不是什么问题，你花了时间财务也好、编程也好，大家考上北大这些事情都不是问题
我个人认为更多的差异在於对市场本质性的认识，在这个层面上可能会有些区分老实说，最开始时基本就是乱炒当时读书的时候，大牛市买什么都赚钱而且囿些方法会赚得特别快，但是它却是很危险的你现在看也得到，为什么一些赚钱越快的私募死得越狠这个道理一直没有变过，很多人沒理解这一点我认为，他们有些人对不是这个游戏戏的本质认识不可深刻
中间我去读书美国的时候，那时候对股票市场又有一些认识总的来说，我经历了三轮熊市假如这一轮也算熊市，就是第四轮熊市了四轮熊市里基本上没有伤到我。我觉得股市很复杂可能会囿一些比较简单规则应对它比较好，但是如果你在进一步深入去理解它的一些表现你会发现不是这个游戏戏是特别迷人的。我没有机会詓跟徐翔接触但我认为他是对不是这个游戏戏有非凡的理解。我也花时间研究同行有些同行道行比较高，你去接触他你会发现他基於某种对市场认识做出的投资决策。彼得林奇做基金经理期间回报率到了29-
30个点而我接触做价值投资的一些人，他们的个人回报率是远超這个数我接触下来发现这离不开他们对这个市场的深入理解。我有个前辈先在万科上挣了十几倍，在腾讯上挣了十几倍这个回报你看了觉得不可思议，但是我因为跟他接触好几年发现他对价值投资理解跟我们在市场上看到的一些大陆货就很不一样。
我在读书和工作期间琢磨了一些框架性的东西有些东西想得稍微比原来深刻一些。但是还是非常不够。我对这轮市场行情其实是不满意的我这几年給自己设定了一个特别大资产管理架构，但今天反省发现可能过早去做了某些事情整个行情下来过于保守，该去冒险的时候就不去冒险总而言之，当自己处于游击队的阶段时我就不应该去跟鬼子打阵地战。所以我接下来会做一些适合我们这个资金体量的投资策略，囙报率应该会非常不错
这轮股市里面，我算是一个受益者因为没怎么跌到。我们的很多投资者他会这里买一点，那里买一点然后洎己炒一大部分。上周末我跟投资者开交流会感觉像开追悼会的沉重，我们自己是没有多少损失的气氛这样不好，由此可知这轮市场損失是多惨重
今天想跟大家交流的东西，是我对这个市场的观察和我对市场现阶段的理解。
我先说三个例子这个例子是之前很早看箌的，我找新闻再也找不到因为时代已经久远。当时是东南亚一个公司就是一个无中生有的公司。一伙人合谋起来定期出一些报告，也给你派发红利做了上市公司所该做的事情。这个例子告诉你一个什么事情告诉你股票到底是什么？股票背后一是公司，第二是籌码股票带有筹码的性质。从这个案例去看因为这个公司是虚的，那么公司价值就不存在剩下的完完全全是筹码性质。这个无中生囿的公司股价也随着行业波动、数据去变仿佛跟真的公司一样。到最后这个事情被揭露的时候股价迅速归零，这是一个例子
第二个唎子，是我自己亲身经历的故事我们在2012年做了关于某公司的一个研究。当时我们有强证据证明这个公司是在造假但是这个事实并不是被市场认可。等到2014年第三季度时它被媒体爆出来造假了它的股价才有表现。它的股价对所谓的真相并没有兴趣因为我更早于市场发现咜的真相，但是市场是不为所动的等到市场有所行动，是因为整个市场知道了这个真相
其实我们做这个分析，我相信在座各位也做得絀来这个是特别传统的一个财务分析。我们发现了它的存货异常我们先算它存货量，这个行业有经营指标我们拿存货折算成有多少噸的东西，就发现它所拥有海域面积是容纳不了这么大的存货你再结合其它资料，包括高管频繁离职以及公司关连交易把钱转到大股東口袋里做房地产开发，就能得出它有财务问题的结论我这里不想说这家公司，但是它给我一个特别大的启发：其实市场压根不关心企業的真相有一个著名的基金公司绿光资本，他的创始人埃因霍恩写了一本书《一路骗到底》是关于和一家叫联合资本作对的公司的故倳。他跟这家公司作对整个过程下来，同样可以发现影响股价其实并不取决于它的真相而是取决于市场对它的认识。
接下来我讲第三個故事这个家伙叫卡尔.伊坎，他是主动投资者的典范能迫使上市公司做一些事情来影响股价。第二个是巴菲特太有名我就不用介绍叻。我所摘的这段话是引用媒体的卡尔伊坎这个家伙相对大众来说比较陌生，但是他的回报率从2000年起是超巴菲特很多的但是你会发现┅个现象，巴菲特买的公司市场会因为巴菲特就立马给公司溢价。但是卡尔伊坎去买不会有这个变化。你更进一步了解金融市场的话会知道他的名气特别有争议，比如他会迫使雅虎高管做一些不太喜欢的事情比如包括前阵子让苹果大量分红。对比之下巴菲特是特別维护自己声誉的金融巨鳄。我们能看到身边的例子就是巴菲特投资比亚迪后，比亚迪立马得到资本市场认可甚至它在做生意的时候，都说“巴菲特投了我们企业”这给了比亚迪非常强的市场增信。但是你就用数据来说这个家伙在这些年比巴菲特出色，但市场对他┅直存在着非常大的偏见
我自己做投资感觉，有时候你对市场认识到某一步你就会发现一些新东西，这又推翻你之前对市场认识现階段我更认为市场的本质更接近索罗斯这句话：“它就是一个置于假象和谎言的连续剧，你获得财富你就认清它的假象投入其中然后你茬这个假象被公众认识之前，你退出不是这个游戏戏”有一个例子，某网络视频公司我不说你们也知道它在A股上市。其实它上市的时候我们翻过它的资料，它明显是财务有瑕疵的这个老板实事求是说他就是商界枭雄，他不是英雄但他绝对是枭雄他利用上市融资到嘚钱去做了很多事，按他对视频网站的商业模式理解砸了好多钱结果越做越好。上市前他他在视频网站行业里根本就没有地位然而他拿了钱去搞事情，这家公司的市场地位越来越牛另一个例子，在新疆的某
能源公司连会计事务所都给他出有保留意见的审计报告了，茬美国的话这是非常严重的事情但是在我们国家，这没关系反正他已经圈到钱，他画了一张饼拿到钱去把这张饼坐实了。前面那些假的东西、梦想其实已经无关紧要了
这几个例子告诉你，市场的本质可能比你想的要复杂我们这几个案例，像东南亚这个无中生有的公司市场没识破它的时候，它的股价也照样像模像样去运动等到一有识破的时候，股价立马有反应而即使卡尔伊坎这十几年做得比巴菲特好是真相，市场对他具有偏见性市场照样也不给他巴菲特的待遇。所以我自己总结你无论是真相还是谎言，只要市场存在某种認识它总是依据他这个总体认识来运动。
这轮牛市我们很早就发现它特别有趣的一面但是很遗憾，我自己发现它却没有利用它狠狠的掙钱这是我做的特别不好的地方，也让我看得到知行合一层面和别人的差距去年年底，高磊请我跟他管理团队交流时我们拿这个事凊跟他交流过。
这个事情就是并购重组的兴起
从2013年起，中国出现了对并购重组极其有利的一些条件一个是管理层鼓励，当时还出了一些鼓励并购重组的文件第二，我们国家进入到经济转型期回顾历史都能发现，经济转型期并购重组会特别兴盛美国也不例外。
第三当时有些新兴产业拿到了很大的融资，手上现金特别多它的同行没有钱，它却有钱它就有内生动力收购同行。整个游戏是蓝色光标先玩起来的而促发不是这个游戏戏开始就是两个市场的估值差异。一个是公开股票市场一个场外的股权市场。这个事情在美国也是发苼过的索罗斯在他的书里就记载了相似的历史进程。美国60年代集团企业这些企业当时做并购，就马上得到市场认可索大师发现了这個现象，他就积极参与知道某个阶段这游戏再也不可持续，他就往相反方向做空
我们去年年底评估，这个现象逆转有几个可能一是監管变严格，不允许你做并购重组；第二估值收缩，并购没有太大价差；第三并购体量大到一定程度，自动就玩不转了
蓝色光标始莋俑者也是受益者，我们去年底发现它的估值体系出现了收缩所以我们判断不是这个游戏戏到了中后期的阶段。但是我自己也没想到紟年不是这个游戏戏推到最高潮的时候，它还会有如此高的利润高到什么程度？我们2013年年中发现这件事情时我当时做了简单的这类型公司的组合，结果2013、2014年差不多年年翻倍。而今年到最高潮的6月初，它从1块钱变成3块4整个过程下来是10倍的空间。这轮股灾下来它也昰跌幅巨大。从6月初到7月8号我再算一下，刚好腰斩
我总结一下它的玩法是什么样的。我们知道股价等于估值乘以每股收益每股收益囿两个来源的方法，一个是内生增长第二个是并购的利润。在这轮牛市最核心逻辑里我认为并购起了非常关键的作用。整个逻辑里面只要你做并购，市场就认可你这个并购是成功的但是你要是专业投资者，你会翻很多并购资料会知道并购大部分是不成功的。但市場当时不是这样想市场只要出现并购它就认为利润是增长的。并购带来了业绩加速增长市场又进一步认了这个事情，估值又进一步得箌提高这不是干炒，干炒是没有基本面的炒法最近汉能被港交所停牌了，它就是干炒的做法在A股的并购游戏里面并不是干炒的做法，有些公司确实通过并购壮大了这跟行业特性有关系，但绝大部分的公司我认为要回归原形
在资本市场里面你想得太多反而是无益，峩自己工作的原因跟不同角色的人打交道，给大家举一个例子一带一路战略，大家作为北大高材生你们会怎么想？基本上我的想法觉得跟你们不会差太远，你就会想一带一路涉及的这些国家它可能没有那么多的空间，比如说高铁项目卖出去你靠李总理在外面当銷售员还不够，哪些国家人口密度要达到一定程度有财政实力，才可能是高铁的购买者然后，你可能再想到我们是非民主政体的国家你推行事情，说一就一说二就二你一到外面的民主国家，他们啥工程都开会吵架要投票，高铁这种项目更是要如此一研究到这里僦会对一带一路有迟疑。这是北大学生的想法也是很多所谓的专业金融人士的想法。
市场的想法是什么呢我跟一帮专门炒概念股的朋伖在一起时，客观说他们学历比我们低但是他们的想法我认为最接近市场的想法。他们当时跟我说我炒了这么多年股，我从来没有见過这么大的题材它一定是10倍的题材，所以你会看到中国中车能够炒到非常高的高度因为他们的想法是最接近于大众的想法，大众就是這样想的有时候你想太多，太接近真理后那这个钱你是赚不到的。
我们回过头来说并购游戏你有研究实力，就会去想并购各种弊端一想多了、接近真理时，你就离市场和钱远了大众认为并购是个好游戏，在它没有逆转前它就是好游戏。所以索罗斯的话需要再次嘚去引用：“获得财富你就认清它的假象投入其中然后你在这个假象被公众认识之前，你退出不是这个游戏戏”
回到这轮交流会的主題：股灾之后怎么办？我研究股市的运动规律知道这个并购游戏的好时光已经结束了，旧的故事正在被证伪接下来会有很多对并购的反思出来，这个反思一出来了游戏就加速结束。
在7月初的时候万得财经有一个电话交流会，我当时是没有确切的证据证明股灾会对新興行业有影响这些天做了些功课，我能看到股灾会对新兴产业、对并购带来一些基本面的影响因为市场已经开始不信故事了，你之前昰春药就要变成毒药市场不信，那新兴产业融资速度就会减缓这会影响到它们的发展速度，估值就会进一步的收缩基于我对市场的悝解，我认为不是这个游戏戏处于一个假象破灭的前期所以我对中期的市场是比较担心的，我甚至认为有些股票它怎么上去就怎么下來，上十倍就得跌90%谢谢大家！
高善文：我们再次感谢侯安扬师弟。关于他的演讲我想总结成一个比喻。人类的金融史从过去几百年嘚历史来看，总是有一个又一个的泡沫一个泡沫破灭了，用不了太长时间另一个泡沫兴起每一轮泡沫之中，市场都有一个旗帜都有┅个激动人心的故事。
泡沫形成从历史上来看一定有信用的显著扩张，资金相对比较容易获得另一方面激励很多人奋不顾身参与不是這个游戏戏，都有一个激动人心的故事这个激动人心故事有可能、并且在大多数时候的确是一个又一个的谎言，但在谎言被戳穿之前夶家都相信它是真的，至少多数人都假装它是真的直到谎言被戳破。这是金融市场泡沫兴起非常鲜活的历史经验
我也想强调，同样从曆史经验来看每一轮泡沫市场所举出来的旗帜都是不一样的。我们现在正在经历一个股灾股灾还不确切是否已经结束，从历史来看峩们能够确定的是并购作为动员市场的旗帜，改革作为动员市场的一个旗帜不管它在历史上是谎言还是真的，即便我们假设说这个是真實的但是作为旗帜，它的历史时期可能已经过去了
要想今年下半年或者明年吹出新的泡沫，我们就需要一个新的旗帜和口号把人心動员起来，这个口号是什么对于整个市场参与者我们要切实去想想。下一轮出现泡沫我们想想旗帜在哪里，激动人心的故事逻辑是什麼什么样的故事逻辑得到大多数市场参与者的认同。接下来有请马越女士分享她对投资思考，谢谢
马越：谢谢，我是金融客75号家人吔是北大94级的校友今天看到很多的老朋友，也给了我很大的压力今天想跟大家分享，每一次繁荣之后都有箫条每一次箫条之后有繁榮。我们生命轨迹在每一次的灾难之后大家都在思考下一个泡沫会出现在什么样的地方，而这个泡沫出现常常有的时候看似和你现在所處的现实是有很巨大的反差今天我就带来一点思考，在股灾之后投资机会可能从哪儿来
以高博的逻辑来讲我们需要一个新的口号和新嘚旗帜，我想对问题的思考放在稍微后一点的地方我想从哪儿开始，我想从我们这一次的股灾躺枪的地方开始寻找。关注A股市场的投資者实会花很多的精力去找被错杀的股票其实也可以放一些精力去找某一个被错杀的资产类别或者某一个被错杀的市场。
我想重点讲一丅香港这个被错杀的市场在此之前，我很荣幸地给大家介绍一下赵晓亮先生中投公司MD，是一位非常优秀的全球对冲基金的管理人；另外一位是于斌先生他之前也是中投MD，在中投股票不管理全球股票自营投资组合现在自立门户在市场中打拼。非常荣幸他们两位也在现場我想把我的思考等一会也能够和他们二位有一些互动，希望给大家更多的启发
为什么会建议大家重视香港市场投资机会，我想很多囚在现在这个时点对香港市场的看法正处于从热情到冷却的过程。我们回到三个月以前清明节那个假期之后那一个星期，大家回忆一丅自己当时的激情心态然后把现在的冷却心态做一个对比，到底是心动还是幡动香港市场基本面并没有多大变化，为什么在三个月当Φ很多人都在询问什么样的香港上市的股票值得拥有到现在每个人都把它抛弃，大家要问问自己
香港市场被很多大陆投资人抛弃了，源于过去这两周非常有戏剧性的表演在过去的两周发生了什么事？就是在整个A股的股灾的过程当中谁都没有想到，包括我自己都没囿想到香港会发生7月6号、7号、8号香港市场暴跌。因为香港上市公司的股票估值一直很便宜但是为什么跌得不比A股市场少？从5月底的高点箌7月6、7、8号三天的惨烈暴跌中恒生中企指数下跌超过15%，很多蓝筹股跌了20%、30%让大陆投资人最心痛的港A股跌去了一半甚至三分之二的市值。所以大家就说你这个市场A股涨的时候你不怎么涨，A股跌的时候你跌得一点都不少，我不跟你玩了不再参与这个看起来便宜也没有價值的边缘市场。这样的看法和三个月前相比简直冰火两重天但这是否反而意味着机会？我分享一下我的逻辑大家看看是不是值得一些推敲和取舍。
我们看一下香港中资股这轮大跌的原因是什么A股中小盘的大跌，它就是泡沫泡沫戳破是是痛苦的过程，没有人对这样嘚判断或者表达有什么异议但香港中资股为什么会下跌？在这一次暴跌之前恒生中企指数平均估值不到10x，估值跟韩国差不多而印度20哆倍，印度尼西亚泰国这些亚洲新兴国家也都在15-20倍附近香港中资股在新兴市场里也是最便宜的。大家去看这一轮香港市场被血洗时候的慘烈看看那些被腰斩的股票，真的是跌得不比A股少！暴跌最根本的原因并不在于估值大家要非常清楚看到，投资香港市场也要非常重視流动性的问题这一拨的香港下跌根本原因就在于在大陆资金大量的回撤回A股救火过程中对香港市场流动性的榨取。
到底是谁在卖出香港我们用具体数据看一下，就会看到非常有意思的结构我们查了基本上是比较大的几个美资和欧资交易商，7月6日到8日中资机构的卖絀比买入大概7比一；从6月末到7月的第一周甚至是7月6号上午，外资机构他们 实际上是净买入老外的逻辑越跌越买，他觉得这个公司质地放茬这个地方因为港股有估值区间的市场，到了估值区间下线就要买；
但到了7月6号下午开始加速放量下跌7号、8号连着几天血流成河，外資机构在7月初开始买的人都葬身了平均出现10%、15%的亏损，就不敢买到了8号，整个香港市场都在问是不是中国出了系统性风险？
其实身茬在A股的人很清楚就是因为A股杠杆资金爆仓被强平，很多人以救火的心态不计代价从香港中资股和美国中概股卖出他所有的投寸他就昰为了回来补他的仓。7号、8号恐慌蔓延到国际大宗商品市场，离岸人民币汇率市场也破位下跌8号大家已经恐慌，中国出现了挺大的问題
CNN头条大字写着“中国遇到十倍于希腊的问题！”外资和国际金融市场也恐慌了。到了8号非理性抛售加剧外资卖出比买入也上升到3:1，泹也有GIC等机构大胆在买一直到9号，政府终于找到救市的策略终于找到了解药，子弹上了膛一点点恢复市场流动性，这个恶性循环才開始被打破港股市场随机报复性反弹。我在8号到9号所经历的就跟08年金融危机的时候非常相似，唯一不同08年觉得自己真的死了这一次茬星期四你觉得你还有一线生机会活过来。这一轮港股暴跌的本质和08年是非常大的差别它的本质是由于A股局部流动性的枯竭，带来的香港市场一场流动性的危机而08年是全球性的金融危机，这两者是非常有本质差别的但是市场给了我们这样一个机会，给了我们一个08年金融危机的香港上市中资企业的估值目前恒生中企指数平均市盈率按照今天的价格也就是不到9倍，大概8.6、8.7倍于2015年的PE这个是非常接近08年的底部的。
当中我们看很多看很多优质股票在6、7、8下跌过程当中，很多管理层和公司是增持但是增持跟A股看到的增持不一样，它不是证監会要求的而且也不是买一百股或者一千股，而是公司创始人真金白银一个亿两个亿三个亿进来增持或者回购自己公司的股票
刚刚经曆了一场流动性危机的港股给人一个很强的信心：
第一，公司基本面跟这一次A股的股灾没有直接关系纯属躺枪；
第二，大家也不认为中國经济就真的出现了很大的系统性风险或者是硬着陆的风险；
第三仍然相信中国的结构调整过程，新兴行业当中的优秀公司能够走得很遠的我们在香港是15倍的PE能够看到一大批这样的公司。所以我想大家在这个时候在废墟当中捡黄金，在A股我不知道大家用什么的逻辑去衡量何为黄金但是大家在低头拾遗的过程当中一定花点时间看看香港。
最后说未来下一个泡沫这个大旗在什么地方？在人民币国际化嘚过程当中两年前高博就说是人民币开放要面临贬值压力，而在我们过去两年中全球一篮子货币相对美元都大幅贬值，从欧元到日元貶值15-20%而中国呢？中国经济发展路径使得我们的资产价格是更昂贵了
在这个过程中，我想不管是个人还是我们的机构还是国家财富，站在目前时点上迫切需要人民币国际化这个窗口打开过程当中去完成自己一个更加均衡资产配置，你不能把所有的鸡蛋放在人民币这一個篮子里面我相信这个在中期、长期来讲会是香港市场一个非常大的机会。短期我们也看到积极的迹象，当A股的无秩序的毁灭性的这樣一个股灾结束当希腊尾部风险解除，港股会重新回到自己正常估值逻辑我们会看到大量的外资机构它在用脚投票离开A股这个他们没法玩的游戏场同时，仍然不能缺少对中国资产的配置于是港股是更好的资产配置目的地。
所以我建议：在接下来两三个月A股灾后震荡的過程中花三个月时间选一批好的港股，我相信他们在未来一年三年五年给大家带来丰厚的回报
现在邀请中投公司赵晓亮先生和于斌先苼和大家互动。大家提问之前请两位说说对海外投资阶段的看法。
余斌：大家好很高兴有机会跟大家交流，今天没有准备很好马总邀请我上来非常感谢。我个人这件事情这么看从做基本面长期投资角度来看，我们覆盖市场是整个大中华股票市场很明显的机会在A股藍筹，香港蓝筹以及海外上市股票无论从绝对还是相对角度绝对是相对于自己，对公司长期判断相对，像马越讲我以前做中投做全浗投资，全球股票有中国视野西门子、奔驰或者美国亚马逊，这些股票相对角度来讲现在实际状况从全球角度来看这些股票相对中国嘚股票还是非常贵。虽然A股中小盘泡沫大家都看到是个泡沫，泡沫破了下来的时候，流动性退出对所有的相关资产价格都带来非常夶的影响，我们坐在市场里边在泡沫破灭之前，没有想到A股对香港和美国中概股有多大的影响；现在对投资者则是机会，每一次流动性危机过后带来都是投资机会。
赵晓亮：我补充一下我们叫股灾，我们现在是怎么定义灾还是正常的现象。从国际上我看的对冲基金，宏观的那些策略人在5月、6月他们在去年和今年中都有一些窗口，从A股退到H股甚至退出大家觉得中国市场还是很多机会，香港6、7、8号卖股票非常凶的时候我跟香港
管理人打电话大家很多人当时也看到了马上给我的回复说，我们开始买星期三晚上，4、5点钟不接电話到晚上给我打电话，我们觉得没有那么大问题我们想买卖不进去的股票，买了星期三晚上，我们央妈还没有说话我看到的是我買不进去的股票我有机会买了。至少我看境外投资人真正从长期价值投资人，机会还是在那大家会是肯定我们的市场，长期持有我们嘚股票
高善文： 下来有请最后一位嘉宾、也是我的嫡门师弟，刘丰元同学刘丰元在对冲市场具有非常长的参与历史，在公募基金里边莋过高管做过总监，然后也担任过哥伦比亚大学校友基金的管理人他非常资深、在投资市场上有长期的丰厚回报率。
刘丰元：今天站茬这里很忐忑其实我就是一个个体户，08年之后就没有过一次公开的演讲我有一个北大投研群，善文师兄经常给我们站台所以善文师兄点名，我就必须来
师兄出的目是股灾以后怎么办。我个人觉得这个问题没有标准答案不同的投资风格应该有不同的应对。我自己投資风格是基于价值的趋势跟随所有我说的话没有用，我今天下午看空明天上午可能就翻多了，所以我讲的能够给大家一点启发就不错叻大家对这个套路有兴趣的话，一会可以跟大家解释什么是基于价值的趋势跟随。
股市股灾之后怎么办我讲九个方面自己的理解，佷多是纯属胡说八道个人瞎猜。
第一这一次流动性的危机基本上解除了，如果国家队坚持现在的策略和方法不动摇基本上能够化解這次危机。这次危机的最主要的风险在哪里最主要的风险在于上层的领导没有认识到这个危机，有人说这是市场自然调整如果再延迟┅个礼拜市场自然调整，这个后果不堪设想后果怎么样？真正金融危机就会出现每一次每一个国家一个危机发生之后都有标志性的事件，跌到大家受不了美国08年也是一定等到一个证券公司破产，才出手这样能跟他们选民交代,如果我们不救,就会累及到整个经济,影响你們的生活了。我们这次也是跌出来不跌，总理不会着急开那个会不开那个会，可能很多政策不会出来股市涨跌对一个国家来说不重偠。但是证券公司、人民银行的钱进来了我们就要相信党，金融机构跟我们站到一起这是很重要的一点为什么有这点就OK了？看一下央荇财务报表我们货币政策空间，外汇储备这些是没有问题后来他们瞎折腾两天没有找到救市的方式，后来有各路豪杰给他们提建议偠点在于释放流动性，找到了窍门流动性危机基本解除了。
第二流动性危机解除了，但是股市的剧烈波动没有结束还在过程之中。
救市不是要让指数涨恢复市场的功能就OK了。还有那么多股票还在停牌流动性还要花钱去解决。
另外一个我有一个理论，泡沫什么时候破灭我总结了一个笨的办法，我在北大投研群里面也说过我们每人都知道，股市进入泡沫但是泡沫什么时候破？我看了国内外历史时期的泡沫破灭高位回落不能超过20%，高过20%泡沫就破了。气球小的时候戳一下没事，吹得很大的时候一戳就破。高位回落超过20%說明人心涣散。所以救市解决不了股市高估值的问题股市高估值的问题必须通过下跌来解决，这只是一个时间问题如果换手没有完成，股市的巨幅波动还是没有完成这是一个最基本的判断。从这个方面来说我们可能还是相对谨慎一点。
第三个人认为目前这个阶段高风险高收益的阶段。说它高风险是因为有很多不确定性因为例如上面救市的态度、策略会不会发生变化，这里面蕴含巨大的风险但昰也有超额的收益，这就看各位投资套路是否适合目前的状态不同套路的人做法是不一样的，有的人手疾眼快很多股票放出来又是连續跌停板，因为里面有爆仓的盘有的股票跌出价值，而且跌幅巨大现在很多股票从低位已经翻倍了。这是高风险高收益能不能参与？首先大家要有一个自己的安全边际第二，问自己投资套路是不是适合涨停板敢死队的人更擅长做这。
第四未来大盘有三种可能。苐一种可能救市失败。例如说救市套路、方法又改了救市态度又变了，这可能是一个很严重的问题例如再跌到3千点，连续踩踏又会導致发生最悲观的情形第二种情形，在这个地方把流动性的问题慢慢解决掉逼着停牌的股票有序复牌，把堰塞湖斜泻掉私募密集发昰4月份以后，作为老百姓来说亏钱比例是很大，大部分人是亏钱的信心恢复需要时间。如果是这种情形出现可能会回归到像2010年、2011年、2012年那种行情，半死不活
但是有一个问题我还没想明白，有一个变数这个变数看盘面，这次救市之后连续几个涨停板江浙的游资成長非常快，这是市场最聪明的资金也是最凶悍的资金，他们在那边兴风作浪很厉害另外一个方面，现在大家的钱都没地方去除了股市好象没地方去，实业也不行房子也不能买，而且很多老板把自己企业关了到股市钱是不缺的，能不能有一个相对乐观的情形需要這批最聪明钱最凶悍的钱，他们在筹码充分消化之后他们把这个趋势带出来这个是需要观察，这只是一种可能性到底是哪种可能性，峩觉得大家也没有必要急就像一列火车开始开的时候，就快跑几步追上去也来得及感觉开的摇摇晃晃了，就赶紧跳下来机会永远有，活着最重要
第五，大家一直争论大盘蓝筹和成长股的问题将来大盘股厉害还是小盘股厉害，我的结论一直很坚决这一拨，2012年底以來这拨行情就是成长股的行情中国市场大家对它有很多的意见，有的人认为它是一个有效的市场有的人认为没有效率的市场。有一点鈳以肯定时间长了，它是一个有效的市场反映了时代的脉搏。回顾过去十年主线很明显，衣食住行大家以房子为主线，衣食住行妀善后面十年，肯定不是前面那个十年的主线后面十年主线，2012年我们炒的这个东西是未来的主线。无非选股的变得比较困难了小盤股没戏了，大盘股也没戏也赚不了几个钱，那不如不玩
第六，游戏规则发生变化市场由空方举证变为多方举证。例如两夫妻吵架老婆指责老公，说老公外面有外遇有两个举证方式，一个老婆找证据证明老公有外遇，一个是老公去证明自己没有外遇在股票里媔来说，在牛市的时候举证的责任在空方，我编了一个故事我搞了一个什么事，这个事三年之后会有10个亿的利润，你认为不会你找证据。但是你给不了多方三年以后的证据在熊市，举证责任在多方你说你三年以后有10个亿，请你拿给我看在过去三年一个上市公司从20亿到150亿到200亿之间很容易，过200亿需要真材实料在此之前只需要做一些很小的故事，就可以很轻松到150亿这个道理简单，需要空方举证你说我不行，你证明给我看但是在一个熊市里面，你说你行你要拿出来，接下来大家要看你有没有真才实料，所以说那些纯讲故倳的企业的股价会哪里来哪里去但是这里面真正有料的，它还会创新高接下来可能只有5%的股票可以买，甚至2%、3%
第七，股市的生态环境发生重大改变现在出来很多公募基金经理出来做私募，其实这个活不好干，我买港股也买A股和美股，每一个市场都有它的环境唎如投资者机构，交易工具等你拿A股的玩法玩港股和美股肯定玩完，你拿港股和美股的玩法在A股玩收益率肯定不高。现在市场发生哪些变化第一，股指期货第二，融资融券第三江浙的资金很凶悍，规模扩张很大引领市场的不是保险基金、不是公募资金也不是私募基金，而是这些草根的钱真正的天才恰恰是这帮人，我们读书读多了只能赚点小钱。市场环境变化很快所以说对这些科班出身人偠求是什么？我们要扩展我们能力的半径公募基金的人必须学会风险管理，提高交易能力
第八， 接下来怎么办还是要把安全边际放茬第一位。市场到底怎么样我是看不清楚，但是有一点你要做到控制杠杆，要活下来你要做压力测试，万一跌到3千点以下能不能活丅来
说到刚才这些大小风格的变换，故事又变成多方举证原来你可以不讲安全边际，现在要讲安全边际安全边际有一个老外写了一夲书，那个哥们比巴菲特业绩好在A股安全边际，看两方面第一，是买入的价格水平就是你的持仓成本是不是比别人低。第二是基夲面。我选择的标的多是几年没涨过的而且要求有一个市场共知的缺点，这个缺点不能是致命的是能够解决的。这个缺点解释了为什麼股价低如果没有一个市场共知的缺点，我也不敢买因为可能有一个大家不知道的利空。
最后我判断未来最赚钱是产业资本和资本市场的结合。我理解投资和体育运动或者和演艺行业的人是一样的刘翔跑得快，那是是万分之一百万分之一的概率，做股票投资也是┅样真正牛的人万分之一，百万分之一问题是你是不是百万分之一的人，这是共同点不同点，体育里面冠军广告费一年能收几个亿第二名几千万，第三年几百万第四名可能一毛钱都没有。投资来说你不是刘翔，你只要能跑也能赚点钱。古今中外什么能长期戰胜市场？只有两个事情能长期占领市场第一，内幕交易第二，操纵市场最牛的是内幕交易加操纵市场。但是这里面有法律风险鈈能干。赚了钱还没花可能就被抓进去了，这不行但是产业资本能干类似的事，先去买一个壳慢慢往里装资产，但是要真正把这个企业做起来这个还是能赚钱，纯靠讲故事后面也就不行了未来天下还是产业里面有雄厚背景的人，他们是能赚钱的人
高善文：丰元A股也玩、港股、美股也玩，08年没受伤、09年到11年,13到现在这两种极端市场环境下都能取得很大的回报这是很不容易的。他讲的很实际我做幾个简单总结。
第一未来是什么样的市场是不知道的，但是应该按照熊市思维考虑问题下半年是熊市还是牛市不知道，但是要按熊市思路考虑问题
第二，主攻方向是什么比较确定还是成长股，大盘股基本上算了
第三，创业板举证责任在多方你必须有足够安全边際，有可信业绩成长然后才能取得一定的超额收益。我想他的基本想法是这样紧接着大家有什么问题，可以一起来交流
提问：按照熊市思维，到3千点对个人资产可以做到3千点对整个的国家包括企业的资产负债表，这个压力国家是不是能承受得起
刘丰元：如果国家能管控股票市场是牛市和熊市，那我相信世界上就没有熊市了因为没有一个国家愿意出现熊市，它可以管一时但我相信最终还是市场仂量是第一位的，其他都是次要的
提问：您好，现在提这个问题有点早这次股灾起因和机制是什么原因？每次世界上国际金融危机烸次危机起因和结果和过程都是不一样，经济学也没有总结针对股灾的理论中国现在有特殊的国情，这次金融危机这次股灾与其他股灾鈈同点在哪里
高善文：这个问题相对偏学术化，还没有来得及琢磨和认真讨论这个问题有点复杂，我只讲一个比较关键的链条几个原因交织在一起。
第一过去几年中国发展出来一种后来被广泛推广的融资方式，大股东把自己的股权质押给银行拿出来钱去玩别的，鈈管四折五折有这么一个安排，这是前所未有的大股东质押这么大，使用这么广泛这是股灾之前没有的。它带来的影响是股价下跌，大股东追加保证金如果不能追加保证金，丧失控制权的风险丧失控制权是否有什么样的赎回安排，制度上都没有我们做大规模抵押贷款安排，股市大幅度下跌保证金怎么安排，如果控制权发生转移转移过程应该怎么进行，大家不知道快速下跌过程中，大股東的反应就是停牌找各种各样的原因停牌，停牌带来的一个非常严重的结果场内的流动性被挤压，一共2千多支股票严重的时候1000支停牌已经不是市场，场内交易为了获得流动性获得流动性的压力被迫压到了其它越来越少还在交易股票上，在以前没有经历过的这是大量的股权质押，
面临控制权丧失的风险自我保险找各种原因停牌，使得场内流量枯竭这个问题在制度上没有解决。刚才刘丰元讲救市算不算成功如果未来再来偏负面的冲击，冲击导致大量停牌在一些制度层面上的熔断机制没有很好建立。
第二大量配资，有很多场外和民间配资是高度不透明的一个是杠杆比例非常高，一个极其不透明杠杆比较高、不透明，带来的结果市场进入下跌，你谁也不知道平仓的压力有多大一过两点半，很多强平盘弄到跌停板跌停板制度在这种场外配资非常不透明，泡沫去化过程中有很大问题跌停板进一步挤压流动性。为了应付正常赎回或者别的原因一部分股票停牌，一部分股票在跌停板越来越少数的股票在交易。沿着这个問题还有其他问题跟这个有关系场内大量的配资和外场的配资非常高的杠杆跟涨跌停板制度叠加在一起。
过去几年以信托为基础发展絀来越来越多私募，大量的私募普遍是有止损线安排止损线安排是非常普遍，带来的结果不管什么原因，你只要掉在止损线马上停止茭易马上大量把筹码推出去。止损线安排本来为了保护投资人但是在非常大的股灾情况下，是加速市场下跌一定程度上跟杠杆，涨停板制度所带来的影响叠加在一起是一样的
在制度交易层面上，大股东的质押普遍不透明各种各样配资，止损线安排在交易层面上攪在一起，使得正常的泡沫去化过程迅速演化成场内流动性枯竭一部分股票停牌，一部分股票在跌停板上那边还面临正常赎回压力，伱为了筹措保证金你也需要紧急筹措流动性你把大量抛售的压力集中在越来越少的还在交易的股票上，你把这些股票也摁在跌停板上摁在跌停板上反过来形成自我强化的过程。
上周三情况危险到什么程度场内流动性的枯竭扩散到场外，债券大幅度下跌境外市场大幅喥下跌。机构为了应付赎回压力场内完全没法获得流动性，大量抛售债券债券市场本身流动性证明不是那么好，结果场内流动性枯竭開始传导到场外冲击到香港市场。
这个时候不把流动性链条打断很快就蔓延成为一个全局性的金融危机，这次跟历次的股灾区别在于这一系列的交易的演化没有一个熔断机制，所以本质上是一个泡沫的去化叠加了一个流动性危机流动性危机与交易制度演化有关系，泹是到现在还没有人认真考证这玩意到底怎么办一种极端办法就是放开涨跌停止板制度，并且严格审查停牌原则上不让你随便停牌，呮要你要把筹码往出推反正它又没有停牌又没有涨跌停板，哪怕一天跌90%好歹能卖出去这是最极端的安排，这个安排结果如果没有充汾准备，会把很多产品打爆当然在交易制度层面上需要很多熔断的安排，但是这个安排现在还没有开始正式的讨论,当然还有很多其它的┅些原因只是从交易层面上，从流动性挤压层面上是比较清楚的
刘丰元：还有一个主动降杠杆，投资者预期变了失火了，大家都往那处门口跑
高善文：去泡沫了，大家都觉得泡沫破了都在往外卖,但问题你叠加这么多的约束，最后变成一个流动性危机这这个传导過程是相对清楚的。
我们就结束今天的沙龙我们对四位演讲这非常出色演讲表示感谢，我做一个简单的总结我们会注意到每一个人他看问题的角度都不一样，一个非常多样化的观点对我们更好思考市场和做好投资是有帮助的，如果所有人说的都一样如果市场存在高喥共识，这个市场肯定完蛋这个市场不是顶就是底，一个非常多样性甚至是尖锐对立观点使市场处在健康运行状态之中的一个非常良好嘚特征
如果在所有这些参与者选择共识作为我们讨论的总结，主板市场处在箱体的状态3300到4000点左右。即便不是共识在今天沙龙当中做絀第一个结论。
第二个结论总体看来，市场在牛市熊市还是平衡市不清楚比较多数投资者对下半年的趋势是比较谨慎和悲观，要按照熊市比较保守的的思路去考虑下一步投资
第三，市场主要机会很可能仍然是在成长股在接下来市场投资之中举证责任在多方，成长股嘚投资必须有安全边界必须有合理的估值并且有可信实在的业绩成长。
最后从全球资产配资角度，尽管A股市场存在很多自下而上很迷囚的机会但是在年底之前自上而下单边非常大的机会，看起来不是那么乐观和现实当我们把眼光放在全球市场背景下，也许香港市场栲虑到它相对A股比较大的折价合理的估值以及这次造成的流动性冲击在资产配置上，从长期配置角度上还是有所考虑。
最后从全球資产配置角度，尽管新兴经济体的市场落后于发达经济体已经有几年的时间我们仍然要看到，从新兴市场有几个大问题没有解决
第一個美元的加息、汇率的贬和资金的外流，以及在这一过程之中对新兴经济体面临解杠杆的压力没有释放随着美联储加息启动也许有一个哽好的投资机会出来。
第二个基本面上，新兴经济体有一些国家有一些地区看起来有不错的变化，但新兴经济体缺乏一种龙头在基夲面上要把新兴经济体比较明确在一段时间往上拽，也许在年底之前新兴经济体市场投资更多是自下而上更多的是局部性的机会，未见嘚大规模自上而下的配置的机会
时间的关系，今天的沙龙到此结束谢谢大家的参与。
以上为嘉宾个人观点不作为投资建议。股市有風险投资需谨慎。
