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版权所有不良信息举报电话:【世界之窗浏览器】太平洋电脑网世界之窗浏览器专区特朗普大胜！美参院通过30年来最大税改法案_新浪网
美国参议院12月2日凌晨以51票赞成、49票反对的结果通过税改法案，美国舆论称这对总统特朗普和共和党来说是重大的立法胜利。此次税改是30多年以来对美国税法最大的一次调整。特朗普随后表示，美国公司税率最终或将确定为22%。
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当地时间12月3日凌晨，在各方的持久博弈中，参议院以51票赞成、49票反对的结果通过了共和党长达500余页的税改方案。在美国的舆论界看来，这不仅意味着特朗普和共和党的重大胜利，更是30多年以来对美国税法最大的一次调整。
美国，世界第一大经济体，全球资本市场的核心腹地，它的大幅度财税改革，无疑将对世界经济产生极大的外溢影响。
特朗普减税方案通过。本栏认为对于A股上市公司将有间接利好影响，尤其是传统行业、机器制造业和加工行业，更是具有长远的利好支持。
据高盛集团估计，美国国会可能会在两周内通过税改立法，实施的减税措施将推动明年和2019年的经济增长率提高大约0.3个百分点。
“美国税改方案已经度过最艰难的国会辩论阶段，距离税改推行只有一步之遥。”国家行政学院教授冯俏彬表示，随着美、英等国都有减税计划，全球将掀起一轮减税浪潮。
除了企业，最大的受益者就是有钱人。法案中就个人而言，最高收入人士所缴付的最高税率将会轻微下调。税务政策中心（一个无党派研究机构）分析称，所有收入阶层的群体都会减税，但其中收入最高的群体平均减税幅度最大。
美国参议院以51比49通过税改法案，这将是31年来国会首次修改税法。有分析师称，税改最终若顺利通过，明年美联储有望加息4次，可能在每次会后有新闻发布会的会议上都加息一次。
特朗普告知记者，企业税需要从35%降至20%，但结果可能是22%，也可能是20%，最终结果出来的时候才会明了。特朗普长期以来承诺将公司税率降至15%，但随后表示20%的利率是他的“红线”。
由于更低的税负环境，更透明的政商关系，以及对冲人民币贬值的影响，在中国的美国资本，将更有动力撤离中国，尤其是在特朗普税改法案里对海外利润回流的税收框架的改变，会更进一步刺激美国公司的撤离。
作为特朗普政府执政以来最大的“成绩”，美国30年来最大的税改法案即将出炉。美国公司税率将大幅降低，征税体制也将发生较大变化。作为全球最大经济体和最重要的消费市场和投资目的地，美国进行大规模税改是否会在全球范围内引发金融和产业资本大举回流美国成为外界广泛关注的话题。
就在刚刚！美国历史上下手最狠的税改法案终于大局已定！川普说：这是今年给所有美国人的圣诞大礼！要平均给每个美国家庭每年省税1182美元！
这次特朗普的减税计划之所以分外引起关注，是因为其政策影响会在美国境外带来显著的长尾效应，特朗普的“减税红包”可能变成市场波动炸药包。
从投入产出表的分析来看，制造业有望成为税改的首要受益行业，企业税和海外利润税的降低利于解决美国产业空心化问题，促进虚拟经济和实体经济的再平衡，挖掘经济增长的新动能，但长期效果有赖于就业、教育等配套政策的支持。
特朗普从商时从市场获得了成功，上任后自然也会带着某种烙印，他还笃信很多问题公民个体就能解决，无需政府提供方案，故需要降低税率——他曾接盘政府没辙的烂尾工程，并大获成功。
美国税改落实之后，毫无疑问的会吸引更多资金流向美国，美国经济也将焕发出新的活力。看似不靠谱的特朗普在上台之后终于干了一件特别靠谱的事。
国家税务总局国际税务司司长廖体忠表示，我们不主张一个国家的主权政策制定不考虑其他国家，仅仅考虑自己，我们认为这是错误的，我们旗帜鲜明地反对收税竞争。
人民日报此前评论,从他国视角看，美国减税实际上就是在挑起税务战。作为反应，一些有实力的国家会加入这场竞争，或竞相减税，或以邻为壑，或设立避税天堂。目前，这一迹象在英、法等发达国家已露端倪。
我国应对美国税改的财政虹吸需继续做好各项改革。首先，营改增税制改革需要进一步巩固和提升政策含金量。前一个阶段营改增已取得较大成就，但是，营改增绝不是我国税制改革的终点，实际上无论是房产税、还是遗产税政策、或者地方主体税种选择等财税政策改革，都存在较为强烈的社会呼声与现实需求，亟待加强研究并提出相关的政策规划与应对方案。其次，强化吸引外商投资的良好社会环境，积极落实保护外商权益的政策，为外商投资提供更加良好的服务，甚至在中西部等不甚发达地区开辟一些特殊政策区域，立法保证政策连续性。
根据瑞银集团资产管理部门的估计，企业税率的大幅削减（35%减至20%）将在2018年令标准普尔500强公司的每股收益提高10美元至每股151美元。但是，瑞银的首席投资官Mark Haefele则表达了另一方面的隐忧，他认为税改很有可能会增加美国市场的通胀风险，从而使美联储采取进一步的紧缩政策。
首先，外汇市场短期内加强管制，避免外汇市场的大幅波动；其次，缩小政府规模、压缩政府开支、提高政府效率等以一系列行政体制改革需要尽快推动；最后，进一步加快经济体制改革，优化经济增长环境，释放经济增长的潜力。
美国实施减税政策后，美股或趋上涨，10Y美债收益率中枢或趋上行。历史数据显示，在美国实施减税政策后，或受美国经济景气向好和企业税后利润增速改善支撑，美股趋于进一步上涨。
朱光耀称，美国作为全球最大经济体，它的税收政策的调整除了对其自身有重大影响外，其外溢性影响也确实不可忽视。
杨为敩称，可能会有更多内资企业出海，但不会太剧烈，也不会对货币政策产生太大影响，货币政策当前的关键问题还是国内，债市也受影响有限。
美国国会预算办公室（CBO）的一份报告称，根据参议院共和党人提出的税改方案，本该属于美国低收入群体的数十亿美元联邦福利可能因此泡汤。
美国税改改了什么 新政对中国有利还是有害？
中国所处的发展阶段和劳动力成本都和美国不在同一个层次，中美之间并没有实质性的“head to head”竞争，所以美国减税对中国影响相对比较小。
减税方案获得通过消除了不确定性，增加企业盈利预期，可能会引发美股进一步上涨，引领全球牛市加速前进。MSCI ACWI全球股指创立30年来首次录得十三连涨，累计涨幅21.3%。今年以来全球股市处处开花，呈现出近几年来最为显著的普涨行情，相比之下，中国股市表现落后，补涨需求强烈。美国减税刺激美国经济更快复苏，拉动我国对美出口增长。预计2018年，A股慢牛行情还会持续。
中国人民大学国际货币研究所研究员张瑜对新浪财经表示，美国税改方案不会产生特别大的影响，距离真正落地还为时尚早，对美国经济的提振作用也很有限。
中国银行国际金融研究所外汇研究员王有鑫对新浪财经表示，通俄门抵消了税改通过对人民币汇率的影响，短期中国资本外流压力将加剧，但长期影响有限。
杨为敩称，可能会有更多内资企业出海，但不会太剧烈，也不会对货币政策产生太大影响，货币政策当前的关键问题还是国内，债市也受影响有限。
李大霄称，这是美国税收政策重大调整，其降税力度为美国有史以来最大，是特朗普总统上任以来的重大胜利，对推动美国经济增长有显著的刺激作用，对全球经济也有正面影响，该举措也是美国股票市场走强的重要推手，对全球股票市场也有正面影响。
张军分析说，双方可能通过比如微调法案等方式得出一个妥协版本，最终促成议案在参议院通过。两院通过后，接下来参众两院将成立工作委员会，协调两院减税版本。一旦进入协调程序，那么议案最终成功的可能性很大，推进速度也会加快。
亚洲股市对税改的反应没那么热烈，MSCI明晟亚太地区（除日本）指数徘徊在一个月低点附近，因担心美国货币政策收紧可能会从新兴市场吸走流动性，并拖累全球经济成长。
随着三季度财报季的结束，政策层面也暂时处于空窗期，目前全球市场的焦点都转向了离最终胜利仅一步之遥的美国税改。
在美国共和党提议的税改议案正在国会闯关之际，投资人并没有安静地等待进展，而是已经开始慎重地挑选一些科技、医疗保健以及消费类股票，因为他们预期一旦税改计划通过，这些公司可能会把节省下来的税金用来回购股票。
去年11月9日，美股在特朗普当选美国总统后一骑绝尘，金融、基建等板块在去监管、税改、基建投资等预期下领跑大盘。近期，由于再受税改预期提振，标普500指数今年以来的涨幅已达近14%，而纳斯达克指数累计回报更是高达22%。
华尔街对美国的税改寄予厚望，而且理由很充分：如果税改刺激经济增长加快，则企业借贷和金融公司的利润可能攀升。
里根政府时期的白宫预算管理办公室主任、有“里根经济学之父”之称的大卫-斯托克曼（David Stockman）警告称，特朗普政府的税改计划和美联储的错误政策可能导致美股出现一次严重抛售。
巴菲特表示，他正在密切关注国会的税改提案，可能要根据法案的结果买进或卖出一些股票。
　　美元周一反弹至两周高位，标普指数期货上扬，因参议院周末通过税改议案，提高了美国更加积极升息的机率。
亚洲股市的反应没那么热烈，MSCI明晟亚太地区（除日本）指数徘徊在一个月低点附近，因担心美国货币政策收紧可能会从新兴市场吸走流动性，并拖累全球经济成长。
交易商将关注英国首相特雷莎·梅和欧盟执委会主席容克就英退协议举行的会议。
欧元兑美元下滑0.1%，英镑兑美元持稳，有媒体报导称英国和欧盟接近就分手条款达成协议。
美国参议院周六以微弱多数票通过税改议案，使得共和党人和总统特朗普朝他们的减税目标迈进了一大步。特朗普税改的目标是降低企业和富人税负，同时对普通美国民众的税负做出一系列调整。
此举可能进一步提振企业获利，并引发一波股票回购。美国股市已经连涨数月，因寄望华盛顿方面大幅削减企业税。
E-迷你标普500指数期货周一跳升0.6%，不过亚洲股市本周开局疲弱。
截至午盘，沪指微涨0.12%，澳洲股市基本持平。日本日经指数下跌0.1%，韩国首尔综指涨0.5%。
“如果你确实看到美国在2018年实行财政刺激，那么全部可能后果就是加快美国进一步收紧政策的必要性，可能间接地对新兴市场造成负面影响，”IG的墨尔本首席市场策略师Chris Weston表示。
“如果实际收益率走高，而且美元进一步上涨，那么新兴市场和亚洲就会陷入困境，”Weston补充道。
美国公债价格下跌，收益率急剧上升，因财政政策料将放松，即便经济处于或接近充分就业状态。
美国两年公债收益率上涨至1.806%，而十年期公债收益率上涨至2.4026%。
美元兑日圆跳涨0.7%，高至11月17日以来最高位112.98日圆。上周累计攀升0.5%，继连三日下跌后令多头暂获喘息之势。
美元指数涨0.2%。
尽管美元全线上涨，而澳元兑美元在0.76美元左右获得支撑，因铁矿石期货连续第四日上涨。
铁矿石是澳洲最大的出口创汇商品，其价格走高可提振澳洲国民收入和企业获利。
比特币徘徊在接近周日创下的历史高位11，800美元，此前美国商品期货交易委员会（CFTC）周五表示，将允许芝商所及CBOE Global Markets推出比特币期货，为加强监管以及比特币得到主流采纳打开了大门。
比特币在卢森堡Bitstamp交易所最新报约11，230美元。
在大宗商品市场，美国原油期货下跌0.37美元至57.99美元。布兰特原油期货跌0.35美元至63.38美元，脱离上个月创下的近两年半高位64.65美元。
现货金跌0.4%至每盎司1，275.15美元。
（文章来源：路透中文网）
据高盛集团估计，美国国会可能会在两周内通过税改立法，实施的减税措施将推动明年和2019年的经济增长率提高大约0.3个百分点；
①&高盛驻纽约经济学家Jan&Hatzius等人表示，参议院周六通过了与众议院相似的法案，纳入高达1万美元的州级和地方地产税抵扣，这消除了“会议开始前两份议案之间最重要的政治区别”；
②&预计法案最终结构体现得更多的将是参议院法案，而非众议院法案，其中包括20%的公司税率于2019年生效；
③&高盛表示，虽然税率低于目前的35%，但考虑到方案覆盖的范围预计会更为广泛，有效公司税率实际上“只会下降两三个百分点”。
　　作者：浙江大学金融与投资研究中心副主任&景乃权
新浪财经讯 美国参议院在北京时间12月2日下午通过了对税收进行全面改革的法案。
而早在今年4月26日美国《税改方案》推出之时，《人民日报》就曾刊文评论称，从他国视角看，美国减税实际上就是在挑起税务战。《人民日报》文章指出，“据多家机构估计，如此税改将使美政府未来10年财政减收2万亿至6万亿美元。这对于一个债台高筑、过段时间就得裱糊一下债务上限这个“顶棚”的美国政府而言，风险不小。同时，参与美国联邦政府牵头的投资项目风险也随之变高。未来美国经济建设不但要减税，还需大兴土木搞基建。一面少收钱，一面多花钱，且还要吸引私人投资者往基建上投钱。试问，钱从哪里来，谁又敢跟投？”
浙江大学金融与投资研究中心副主任景乃权认为，人民日报这样批评美国减税似乎欠妥。与十九大发展实体经济及刚刚工信部、国家发改委、科技部、财政部等十六个部门联合印发《关于发挥民间投资作用 推进实施制造强国战略的指导意见》鼓励民营企业发展的精神相违背。而且，事实上每个国家的经济政策都以本国利益为出发点，很少考虑他国利益。
他认为19大以后，中国会大规模跟进美国，大幅度减税。甚至中国减税幅度会比美国还要大。伴随减税政策，政府可能会同时减少支出，对公务员制度大幅度改革，减臃去员，公务员队伍稳定面临考验。
关于税改，根据习近平总书记在浙江社会管理和民营企业发展的经验，中国会采用“小政府，大社会”、“积极不干预政策”来应对美国减税核弹的考验！中国面对美国这个全球市场博弈高手，唯一的出路就是“小输即大赢的策略”，亦步亦趋，不用想太多，你先手我跟随，你在哪里落子，我同样在哪里落子，因为你是先手，故肯定你先赢，但我小输却保存快速发展的潜力，总有一天会超过你。
所以，在与美国博弈过程中，千万不要自以为是而下错棋。
看看最近几年中央政府减低企业各种费用的力度应该不算小，但民营企业发展仍然一地鸡毛，没有明显好转就是证明我们的措施仍不到位！
中国唯一出路是减税
景乃权认为，美国减税对中国没有一点影响是不可能的，比如大量浮在海外的美国热钱会涌入美国，对美国国际收支平衡来讲非常有利，从长期看热钱可能会沉淀为投资从而带动就业，而这是川普减税的主要目的！但减税又同时使得美国财政支出捉襟见肘的困境雪上加霜，所以效果如何还需要我们拭目以待。
但美国减税政策的实行对所有经济体都会产生冲击，会使大量热钱流出中国，使外汇储备急剧减少，汇率下跌，人民币贬值，中国资产价格下跌（当然，包括房地产本来就虚高），对刚刚恢复的经济打击很大。如果新兴经济体应对不利，造成资产价格巨幅下跌，美国热钱杀一个回马枪，大肆在资本市场上收购中国企业的控制权，这样就是亚洲金融危机重演，这就是我们俗称的“薅羊毛”！亚洲金融危机中，亚洲新旧四小龙均被薅羊毛。08年金融危机冰岛、希腊、西班牙和葡萄牙等国都因应对不利而几乎国破家亡！
这些小羊均不够美国塞牙缝。现在最肥的羊就是‘中国’，而中国如果被薅，现代化进程至少被推迟10年，美国完全可以利用这十年用高科技企业快速发展扩大就业，稳定摇摇欲坠的经济发展和政治稳定，如果这口气让美国喘匀，中国民族复兴不但会遥遥无期，如果造成国内矛盾激化，后果不堪设想。
税改结果的不确定性及中国如何应对
美国税改在短期内可能会造成美元回流，但其终极目的是希望回流的美元扩大投资，解决就业问题。但这里面矛盾重重，牵扯面也会很广，不确定因素非常多，未来的效用如何有待观察。比如美国的劳动力在空心化的政策下并没有很好地向金融和高科技转移，同样，把已经移到国外的产业移回国内，也会带来许多弊端。比如，耐克球鞋的设计和销售渠道都是由美国总部控制，只是把生产过程放在发展中国家，比如中国。如果把制造过程再搬回美国，那么还需考虑到产业链的问题。就算制鞋业回到了美国，但还涉及到鞋带鞋垫等配套的一系列产业，所以并不是像想象的那么容易，这是第一。第二，相关国家也不会坐以待毙，如果美国把相关产业拉回国内，势必会影响所在国当地的就业，所在国同样会采取反制措施，这会大大降低美国希望的扩大就业的效果。第三，如果美国减税，其他国家跟进，同样会降低减税核弹的震波。第四，减税也会带来税源的减少，而美国财政刚性支出不断上涨，同时美元又进入了加息通道，税源减少而利息支出增多，对捉襟见肘的美国财政也是一把双刃的剑。所有这些不确定因素都会给美国这次减税带来的震荡效果减半。究竟如何应对，我们还是要回到供给侧结构性改革这个牛鼻子上去。提高效益、改进质量、降低成本、转型升级、提高传统产业的智能化等等一系列配套措施都会减少美国减税带来的震荡。
目前，除了从供给侧发力，仍然需要注重开拓“有效需求”，减少“不断开发进出口贸易”量的同时，减少对外汇收入急剧减少的依赖。鼓励老百姓大量购买国货。当然，民族企业只有不断扩大市场份额，才有财力树立品牌，改善质量，投入更多的研发经费，才能够占领市场，所以要从民间做起，国家层面不宜提倡，从而减轻对外汇需求！
这样就不会因美国减税而引起大幅度人民币通货膨胀，中国资产贬值，然后美国投资者杀回马枪而使中国企业丧失所有权，中国资产被迫贱卖被“薅羊毛”！
　　中金解读美国税改：谁将受益，影响几何
税改仅一步之遥，但最终版本仍有不确定性
来源： 中金金网
美国当地时间周六凌晨2点半左右，美国参议院以51-49的结果通过了参议院版本的税改法案【1】。这是继11月19日众议院全体投票通过众议院版本的税改法案之后，共和党税改立法进程的又一重要进展。目前，这距离税改最终完成和生效仅剩一步之遥。针对税改后续的可能进展和路径、对企业部门盈利、以及资产价格和市场风格表现的潜在影响，我们点评如下：
未来路径：税改再进一步、距最终生效仅一步之遥
此次参议院虽然仅以非常微弱的优势通过税改法案，但毕竟是税改立法进程的又一个重要进展，这距离税改法案最终生效仅有一步之遥。
从后续的立法流程上来看，由于目前参众两院分别通过的税改立法版本在内容上仍存在不少差异，因此之后参众两院需要协商妥协达成一个共同版本，然后分别再度提交各自全体投票；通过之后，便可以提交特朗普总统签字以最终生效为法案。
从时间进展上来看，此前特朗普总统和财长Mnuchin都曾表示最终税改法案有望在圣诞节前达成。
核心内容：与众议院版本存在分歧，故最终版本仍有不确定性
企业税方面
1） 将降低企业所得税率从35%降至20%，但实施时间延后到2019；众议院版本为立即生效；
2） 对于中小企业的所得依然穿透为按照企业主个人所得税征收，但增加抵扣幅度；众议院版本设置穿透税（pass-through）最高为25%。
1） 依然保留七档税率，仅降低某些收入档的税率水平，如最高档降至38.5%；众议院版本方案为四档税率，最高档税率维持在39.6%；
2） 保留遗产税，将免税金额提升至1100万美元；众议院版本要求到2025年取消遗产税；
3） 废除奥巴马医保核心条款，即要求所有人必须要有医保覆盖的强制性条款；众议院版本没有涉及；
4） 个人房贷抵扣上限维持在100万美元；众议院版本降至50万美元。
而其他主要内容如企业的资本开支费用化、对于海外存留利润一次性收税、设置企业发债的利息抵扣上限等税改内容则与众议院版本基本一致，差异不大。详细对比和分析请参加下表中整理、以及我们此前在专题报告《税改启动：“三高”板块受益，房贷与企业发债或承压》中的分析。
因此，不难看出，在随后参众两院在针对上述差异协调的过程中，最终妥协后的版本究竟如何依然存在一定不确定性。如果最终版本低于预期的话，例如在市场最为关注的企业减税的实施时间上，则可能使得市场失望并造成预期的回落。
对企业部门的潜在影响：提振企业盈利；促进投资和海外存留利润回流；或边际上影响企业发债意愿
不管最终达成的税改版本有何妥协，但从大的方向上来看，此次大规模减税对于美国企业部分的影响是积极正面的。
? 首先，从整体效果来看，企业所得税一次性的大幅削减将提振企业盈利，特别是对于那些“高有效税率”板块弹性更为显著。
以标普500指数为例，美国企业部门当前整体实际负担的有效税率仅为22%左右，远低于35%的法定税率。因此如果法定税率从35%下调至20%，考虑到在此基础上进一步抵扣和影响的弹性，我们姑且假设企业负担的实际有效税率下降至17%的话，将会提振2018年标普500指数净利润同比增速约6个百分点至15%左右。高有效税率板块或享受减税带来的更高的业绩弹性，例如能源、食品零售、电信服务、零售、多元金融、以及公用事业等板块2010年以来的有效税率中值均高达30%以上。
? 其次，未来5年资本开支费用化有助于提振投资意愿，边际有利于高资本开支板块。
我们在《美股3Q17业绩：投资加速有望继续支撑增长》和专题报告《海外配置系列之投资周期：美国企业投资的历史规律与启示》中都提示，自2016年中以来，美国私人部门投资逐渐见底回升，并在今年继续维持强劲增长，甚至能源板块在三季度都开始出现2014年下半年油价大跌以来首次资本开支的正增长。
而往前看，我们认为美国企业Capex增长态势有望延续。除了企业有动力（需求维持稳健的背景下，一系列领先指标均预示着未来一段时间投资增长有望继续强劲增长）、有空间（从历史经验来看，资本开支上行周期一旦开始，除非遇到外部扰动，不会轻易结束；而即便加速上行期过后，还会伴随着一个稳定而高速增长的平台期。此外，当前的投资增速相比历史平均水平也仍有上行空间）、并有能力加大投资外（充裕的在手现金和改善的现金流能够支持企业的投资支出）。税改方案中对未来新增资本开支的费用化处理也有助于提振企业的投资意愿。
? 第三，对于企业海外存留利润的一次性收税也可能促使一些海外存留较大规模现金的企业汇回部分资金，有利于海外现金占比较多公司。
截至2016年，罗素1000指数成分股公司在海外无限期再投资的利润（indefinitely reinvested foreign earnings）已经高达2.6万亿美元；而对应的现金和现金等价物资产，可能高达1.08万亿美元左右，故如果按照14%的众议院版本的税率（参议院版本没有明确提及，但有报道称约为14.5%），仅现金这一部分资产所对应应缴税款1500亿美元左右；而如果假设这些资金全部回流美国的话，规模将高达9300亿美元左右。边际上，海外存留利润和现金较多的板块和个股可能会因为汇回资金后用于股票回购或派发股息、进而对股价有一定的推动作用，甚至会加大投资支出的力度。不过海外存留现金占比较多的公司普遍集中在大的科技公司，苹果、微软、思科、甲骨文、Alphabet等等。
不过相比之下，此次税改也可能会带来一些偏负面的影响。例如参众两院税改版本中均新设置的针对企业发债利息支出的抵扣上限（众议院版本为不超过EBITDA的30%）可能在一定程度上影响企业的发债意愿。不过目前来看，由于标普500指数整体的利息支出占EBITDA平均只有10%左右，因此整体变化可能不会很大，但那些重资产、高负债的板块如，公用事业、能源、电信、原材料等（房地产板块被豁免）可能受到相对更大的影响。另外，在众议院税改版本中涉及、但参议院版本并没有涵盖的降低个人新增住房抵押贷款利息抵扣门槛从100万至50万美元，如果最终通过的话，也可能将对个人住房市场、以及住房建筑商板块产生一定不利影响。
对市场潜在影响：提振情绪、或支撑美元利率；利好价值股如银行、以及“三高”板块
从对市场资产价格的影响角度，税改进展的推进有助于提振市场情绪，对企业盈利的积极作用也将对美股市场提供基本面的支撑，与我们在2018年展望中判断美股市场基本面向上、估值向下的整体方向契合。实际上，今年以来，特别是9月份之后，每一次税改政策取得重要突破均会对市场情绪提供一定支撑。
不过，同样需要注意的是，即便参议院版本的税改方案已获得通过，参众两院仍需要弥合差异（例如企业所得税削减的起始时点）以达成一个统一版本的法案并分别获得两院全体投票通过，且最终版本中达成的妥协方案也存在低于当前预期的可能性。果真如此的话，将会带来预期逆转的风险。当然，短期交易层面，由于预期的不断计入，也需要防范税改利好兑现后的获利回吐压力。
除此之外，对未来增长向好以及财政赤字扩大可能扩大的预期或一定程度上支撑美元和美债利率的走势。市场风格和板块上，增长预期的改善、利率的抬升可能将更加有利于偏价值的标的如银行股的表现，相对不利于成长股。从策略视角看板块和风格的轮动规律可以参考我们此前的专题报告《从策略视角看，美股科技股的相对强势是否将要逆转？》）。当然，上述提到的“三高”板块（高有效税率、高资本开支、高海外存留利润）也有望直接受益于税改。
美国税改关键词：减税，增长，赤字及债务
海外宏观简评
美国东部时间12月2日凌晨，参议院以51：49的投票结果通过参议院版本税改法案。此前众议院已于11月16日通过众议院版本。接下来两院协调分歧并再次表决通过后即可呈交总统特朗普签署。
特朗普及共和党推动的税改方案距离最终通过仅一步之遥，相应的细节也逐步明晰。考虑到两院的方案相差不大，我们对税改可能影响的讨论主要基于参议院版本法案。宏观层面税改可能的主要影响有以下几点：
? 减税规模：10年减税~1.4万亿美元。根据美国国会税收联合委员会的估计，在年间，税改方案将为美国家庭及企业减税~1.4万亿美元。主要的减税效果将发生在年间；减税高峰在2020年，当年减税有望达到~2500亿美元，减税比例（减税额/无减税时联邦税收）~6.4%，随后减税效果逐步下降。
? 经济增长：10年平均提振名义GDP值~0.4个百分点。减税有望通过直接和间接渠道提振产出。直接渠道主要是增加总需求：1）对家庭减税将增加家庭可支配收入，促进消费；2）允许企业费用化资本支出有望推动企业投资增加。间接渠道主要是通过削减劳动收入税率促进劳动供给增加。结合美国智库Tax Policy Center和国会的估计，预计在年间平均提振名义GDP值~0.4个百分点。
? 赤字增加：10年额外增加赤字~1.2万亿美元。尽管减税有望提振名义GDP，从而扩大税基，增加税收；但是考虑到减税规模较大，税改的经济改善效应不足于抵消其带来的税收损失。具体而言，10年间的减税造成的税收损失1.4万亿美元，而基于上文中对名义GDP增加的估计，Tax Policy Center估计10年间经济改善将带来税收增加~1790亿美元。因此合并考虑，税改在10年间将使得美国联邦政府财政赤字额外增加1.2万亿美元（无税改时的基准情形为10年联邦赤字增加9.4万亿美元，有税改时增加10.6万亿美元）。
? 债务上升：10年额外增加联邦政府债务1.5万亿美元。税改主要通过两个渠道影响政府债务累计。首先，赤字额外增加1.2万亿美元需要通过债务融资；其次，财政扩张使得利率上升，增加利息债务的利息成本。Tax Policy Center基于动态模型估计的结果表明，即使考虑税改对经济的拉动作用，10年间联邦政府债务也将因为税改额外增加1.5万亿美元。根据美国预算办公室（CBO）预测，若没有税改，2027年底公众持有的美国国债将达到24.9万亿美元，占当年GDP比例~89%。因此，若实施税改，则2027年底公众持有国债将达到26.4万亿，债务GDP占比~94%。
? 对美元的影响：支撑美元短期走强。预计今年末至明年上半年美元指数将维持强势，主要因为特朗普税改兑现以及明年美联储将持续加息三次；预计下半年美元指数回落，主要因为欧央行货币紧缩将重回市场焦点（停止QE及加息问题），而此时特朗普税改已经落地，美联储加息节奏也已经被市场充分预期。
　　陈平：特朗普大幅减税，中国“曹德旺”们会涌向美国吗
来源：观察者& & 文/观察者网专栏作者 陈平
美国所谓的供给学派鼓吹减税可以刺激经济增长，经济增长以后税收就会增加，所以不但不会有财政赤字，还会有财政盈余。这是个神话，里根和老布什都试过，不仅没有成功，还把美国经济做空了。现在特朗普还要再次推行，相信会比里根输得还要惨。
当地时间日，美国密苏里州，总统特朗普出席集会就税改发表讲话。（图/东方IC）
一、先要明白经济增长的动力是什么
首先，要明白经济增长的动力到底是什么。其实经济增长的动力分两种，发展中国家，尤其是中国，经济增长主要依靠科学技术进步——科学技术进步以后，生产力提高，加上基础设施建设，推动物质生活的提高，生产又进而增加。但是，因为生产的增加是投资带动的，所以中国增加的生产大部分不是自己消费，供出口，出口赚的钱再进行投资，因此才有中国经济的高速度增长。
投资，方向要正确。比如中国前30年为了国防，不得不投资在军工领域，军工提高了中国的科技能力，但钱赚不回来，所以那时民众勒紧裤腰带，过得很辛苦；后来30多年，中国打开国外市场，出口赚了钱，改进基础设施，经济得以高速增长。两种都是投资带动，但是投资在什么地方是有讲究的。投资在可以扩张市场的地方，老百姓生活就能改善；投资在刚起步的基础工业、军工等领域，民众生活实际上改善不大，但是国力得到了增强。
而发达国家情况就不同了，现在的美国、欧洲国家早已不是第一次、第二次工业革命初期时的样子。比如说美国，当年投资修铁路，带动经济高速发展，而投资带动的时候，因为没有竞争能力，所以搞保护主义，这一情况持续到二战前。
二战以后，美国经济发展速度降下来，很重要的一个原因是美国大量投资科研，用于军工打仗，但打仗只烧钱不赚钱，不能增加生产。生产增加部分，靠消费拉动，但是西方经济增速也由此越来越慢，因为消费增长受西方福利负担牵制。福利包袱越大，社会越平稳，但是发展速度越慢。
所以大萧条开始，美国罗斯福总统就改变了政府先前采用的“看不见的手”的政策——若市场继续主张“看不见的手”，是没办法摆脱经济危机的。因此，罗斯福政府借战争的机会大规模投资基础设施，包括美国的高速公路都是那时候修的。劳保福利制度则是借越战的机会建起来的。美国同时打越战和搞社会福利，然后持续出现贸易逆差，美元和黄金在1970年脱钩了。
富兰克林·罗斯福资料图
从1950年代到1980年代，整个西方国家（包括英美在内）的趋势都是一样的，都是增加累进所得税。从富人那里挣钱补贴穷人，所以福利是扩大的。在这段时间里，西方社会之所以稳定，一个很重要的原因是依靠很高的所得税来补贴福利。
而里根搞减税，主要措施有两项：第一项，把最高的个人所得税，从70%降到50%，然后降到38.5%；第二项措施倒是有效的，把税收的档次从十五个等级减为四个等级，这受到很多人欢迎。但是他减税的经济效果怎么样？第二年，美国政府的税收就下降了6%，经济立刻陷入衰退。从1980年代以后，美国越减税，福利越困难。
这里面就讲到为什么减税在美国不会有好效果。
一说减税，首先是政府税收减少；政府税收减少的话，财政赤字增加。财政赤字增加靠什么办法解决？以前国民党靠印钞票，通货膨胀；美国不愿意通货膨胀，就借债。政府借债，企业也借债，推高利率；利率一增加，全世界热钱往美国跑，买美元；美元升值后，出口商愁了，进口商高兴了，所以进口贸易大幅度增加；进口贸易大幅增加以后，美国制造商的东西卖不出去了，制造业干脆就移到日本、东南亚，后来移到中国生产。
所以，美国制造业的外移，是里根搞减税造成财政赤字和债务增加，推高美元的结果。现在特朗普也要搞这个，结果会是一样的。有美国媒体做了数据预测：减税造成的经济成本是10年内财政赤字增加1万亿美元以上，收益的60%给了1%的家庭。经济增长率在1.5%左右徘徊，难达2%，特朗普许诺的4%没有可能。股市会出现泡沫，美元会走强，投机资本回流，但阻碍制造业回流。
　　美国特朗普税改，相关影响分析文章已经众多。我们组织光大海外市场研究各细分方向梳理了特朗普税改对港股相关行业的影响，整体的结论是：（1）除小部分在美国有实际业务或有收购相关美国公司的公司外，税改整体的直接影响相对较小；（2）从综合竞争力来看特朗普税改可能加大美国企业短期的竞争优势，但国内也在推动税收改革，措施得当相关的影响也可能是前高后低；（3）对资本市场的影响来看，近期美股港股对于特朗普税改带来的企业盈利的改善、对国际资本的流动等，都已有所反应，此次税改关键性一步的落实，对资本市场短期是“靴子落地”的效果，长期来看还是看市场构成企业的核心盈利能力。
1、整体影响概述
美国特朗普税改，相关影响分析文章已经众多，推荐光大宏观组报告《美国税改：到底谁会赚，谁会亏？》（）。本文不过多讨论税改政策的问题，此处只做一个简单的概述。
此次税改，个人层面来看，所得税由7档简化为4档，对中产阶级和富人都是利好。标准税收抵扣翻倍，个人税收减免取消。儿童补贴大幅提高，可显著改善有子女家庭的收入。年收入在6~20万的家庭，减税幅度可达13%~70%（收入越低者减税幅度越大）。由于中产阶级的消费倾向高，减税能有效地带动消费，进而拉动经济增长，推升通胀。逐步取消遗产税对富人有利，它降低了代价财富转移的成本
企业层面来看，企业所得税税率由目前的35%下调至20%，低于OECD国家的平均水平（23%）。根据光大宏观组报告，美国企业的实际有效税率其实并没有35%那么高。根据美国财政部的计算，平均有效税率在22%左右，而且不同行业的税率不同，零售与批发业与建筑业最高，公共事业最低（图1）。因此，零售批发业和建筑业的企业可能是最大受益者。
从更宏观角度来看，对美国国内来讲，特朗普税改可能一方面有助于促进美国经济增长、进一步改善就业状况、加速海外资本回流美国市场，但另一方面亦可能加剧贫富分化、增加美国财政负担等；从海外竞争特别是与中国的竞争来讲，特朗普税改可能短期内会削弱中国企业的国际竞争优势，加大跨境资本从中国回流美国等，给中国带来短期的压力。中国也在积极进行税改等政策，长期来看相关的影响应该会相应逐渐缩小；美国相关的影响也是，短期来看正面刺激效果可能明显，但长期来看财政负担等问题也可能对美国形成新的隐患。
2、对股票市场短期的影响
影响最为直接的显然是美国企业无疑。根据外资机构的计算，2018年标普500公司的指数每股收益提升7.1%至150美元，这相较于全球其他地区来看，有利于同等情况下美国本土企业盈利优于其他地区，也有利于资本回流美国本土，对新兴市场带来一定的冲击。
就最近几周市场的走势来看，税改的影响已经在一定程度上反应在股价中，美国市场道琼斯工业指数、纳斯达克综合指数、标普500指数过去两周都迭创新高；恒生指数11月22日以来已经持续两周调整，有国际资金因税改问题短期内回流美国的因素，当然也更有接近年底机构仓位调整的因素。税改通过关键的一步，对美国市场短期的影响来看可能谨慎一些，对港股市场短期的影响来看，可能稍微利好一些。
（详细请参见光大海外港股策略报告：“获利了结”实为伪命题，羊群效应带来买入良机-）
道琼斯工业指数11月以来的走势
标普500今年11月以来的走势
恒生综合指数今年11月以来的走势
3、对港股相关行业的影响
对于市场关注较多的出口型的企业，我们认为特朗普税改本身对出口型企业没有直接影响，当然拉长时间来看也可能因美国商品价格的变动（主要指美国本土同等商品价格因成本下降而下调）受到冲击，但这需要一个逐步验证的过程。
我们认为影响最为明显最为直接的还是在美设立有经营性子公司，或有收购美国相关公司的企业。这个没有一个统一的分析指标，我们组织梳理了我们所覆盖行业或公司可能受影响的情况，汇总如下：
【1】消费品行业
在消费品领域港股上市公司中，北美有实际业务的主要是万洲国际和好孩子国际两家。万洲国际的北美业务占收入和经营利润的比重在60%左右。好孩子国际按今年中报时的口径计算，北美收入和利润占比在40%左右，但是考虑到10月收购了国内业务，当前北美业务的占比已经下降到30%以下。这两家公司的美国业务会直接受益于所得税率从35%下调至20%。另外出口美国较多的是敏华控股及一部分的纺织制衣类公司。敏华的北美业务占比在37%左右，纺织类公司通常北美业务占比在10-30%。敏华由于直接出口沙发，目标客群是北美中产，如果中产阶层在税改以后税赋下降，会对敏华产品的需求有正面影响。纺织类公司出口产品为鞋服等较低价值产品，预计需求端受益幅度会较沙发更低。
【2】汽车行业
从港股汽车板块的收入结构来看，北美地区有收入占比的主要集中在汽车零部件厂商（会从美国企业税率35%下调至20%中受益）。由于每个零部件公司的主营业务等各不相同，我们仅对重点关注的公司进行简单的梳理：敏实集团（425.HK）：1）从目前收入比例来看，北美约占公司总收入的20%-25%；其中，通过美国当地工厂生产供货的收入占比达+10%，墨西哥工厂生产的收入占比约3%（出口至美国和供货给墨西哥当地市场），中国工厂生产出口至北美的收入占比12%-13%。2）预计美国当地工厂生产供货、以及中国/墨西哥工厂生产出口至美国的收入整体占比约15%左右。
【3】港股医药板块
港股上市的医药企业中，部分药企如石药集团（美洲占比5.3%）、金斯瑞生物科技（美国占比51.1%）、药明生物（美国占比53.5%）在美国设有研发中心、开展临床试验，这部分企业虽然享受美国一定程度的研发税收抵免（R&D Tax Credit）等税收激励政策，但在美国各行业中有效税率仍然属于较高的水平，此次税改法案将企业所得税从35%降低到20%，这些公司将受益。另外有部份企业如微创医疗，收购美国的医疗器械公司，在全球范围内包括美国在内都有经营活动，考虑到公司北美地区约占公司收入23.6%，此次税改法案将削减公司美国收入的所得税率，公司也将从此次税改中受益。
除去以上提到的公司，我们覆盖的港股上市的医药公司大多在大陆地区进行销售，部分公司如中国生物制药、东阳光药、亿胜生物科技无海外收入，大部分公司尽管有海外收入，但海外收入占总收入的比例较小，其中美国/北美地区的收入占比就更小了，基本上来说影响不大。
总体来说，此次税改对我们覆盖的大部分港股上市医药公司影响较小，公司若有较多美国收入，则将从此次税改中受益。
【4】港股公共事业
我们覆盖的环保公司在美国没有业务；新能源板块中，风电运营商在美国没有业务；保利协鑫能源在美国有18MW光伏电站运营业务，但收入占比只有0.26%；金风科技有北美风机订单206.5MW，占总订单比重仅为1.37%。此外，在美国有160MW待开发容量及160MW储备容量，占比较小且未投运。公司没有披露美国收入占比。中国高速传动（机械传动设备供应商，暂未覆盖）的主要出口国家是美国，美国收入占比在30%左右，有望受益于企业税率下降。
【5】港股工业领域
对海外工业板块影响：整体较小，少数公司有一定影响。
1、铁路设备：基本无影响。铁路设备以国内市场为主，出口市场主要为东南亚、中东、非洲、南美等地。以中国中车2016年收入为例：中国大陆，占比91.55%；其他国家，占比8.45%。
2、工程机械和煤机：影响很小。工程机械企业出口收入占比一般在10%-20%，但主要市场为发展中国家，包括东南亚、中东、非洲、南美等，美国市场出口很少。煤机以国内市场为主，对美国基本没有出口。以中联重科2016年收入为例：国内收入，占比89.2%；境外收入，占比10.8%。
3、油气设备与油服：部分公司有影响。国内油服公司主要服务国内和中东、非洲等传统油田，因此基本不受影响；而部分油气设备公司对美国有一定比例产品出口，会受美国税改影响。油服基本不受影响，以安东油田服务为例：国内，收入占比46.5%；中东，收入占比39.8%；美洲，收入占比0.5%；中亚和非洲，收入占比13.2%。 油气设备，部分公司受一定影响：宏华集团，国内27%；美洲28%；中东29%；欧洲及中亚12%；其他4%。海隆控股，国内37.2%；俄罗斯中亚及东欧24.8%；美洲12.6%；南亚12.4%；非洲11.0%；其他2.0%。
【6】港股电子软件领域
美国税改将主要从企业所得税调整、回流资金税率调整两方面分别影响美国科技企业的盈利能力及投资行为。1）企业所得税降至20%将直接增厚美国企业的盈利能力；2）降低回流资金税率有望吸引美国科技企业资金回流。据CapitalEconomics数据，寻求避税的美国公司将约2.6万亿美元利润留在海外，苹果、微软、IBM等科技巨头海外利润额均位居前列。
美国税改对国内TMT行业的影响：我们判断美国企业所得税优惠政策对国内企业投资行为的影响将根据企业市场诉求的不同而出现分化。对于舜宇、丘钛等聚焦国内市场的TMT企业而言，紧贴国内客户需求仍是第一要义，且从成本端考量：1）中国高新技术企业享有15%的优惠税率，较美国税改后的20%税率仍偏低；2）港股TMT企业仍主要聚集在模组、外壳制造及软件外包等人力密集型行业，而中国相较美国人力成本优势明显。但对于有意全球化布局的TMT企业而言，美国企业所得税下调或加快其在美国的布局（收购、设立美国子公司等）。
介于国内电子制造企业主要竞争对手为韩国、台湾企业，国内软件企业主要竞争对手为印度，与美国企业的竞争较少，我们判断美国税改对国内TMT企业市场地位影响不大。落实到具体企业盈利能力，美国税改将从美国子公司、出口美国业务以及从美国进口原材料三方面影响国内TMT公司的业绩基本面。
1）港股TMT公司旗下美国子公司可享受企业所得税由35%下调至20%的优惠政策，从而直接增厚相应港股公司的净利润，比如中软国际（0354.HK）拥有美国子公司Catapult。
2）国内电子制造企业下游多属于企业级市场，或受到美国企业客户因减税加大投资的间接催化作用。我们梳理了瑞声科技、舜宇光学、比亚迪电子、中芯国际、华虹半导体、ASM Pacific等公司来自美洲/美国的营收占比以及相应具体业务。
3）港股电子制造企业部分原材料从美国进口，美国企业在减税的基础上价格下调空间较以往更大，倘若进口原材料成本因价格竞争而进一步下调，港股电子制造企业将因此享受成本下降，带来盈利能力改善。
　　中新网12月4日电 综合报道，美国总统特朗普在国会参议院通过税改法案后表示，税改加上股市大涨，除非出现“黑马”，他在2020年总统选举中已“立于不败之地”。
报道称，特朗普2日在纽约市举行的“特朗普胜利基金”筹款早餐会上说：“除非他们有我们所不知道的人选，否则现在我们立于不败之地。”他还称，“刚公布的数据”支持了他对选举形势的评估。不过他没有就此进一步说明。
特朗普把自己的“不败”与股市大涨和税改法案挂钩。他对在场的450个场者说：“其中一个原因是股市，另一个原因是企业和就业情况。”
资料图：美国总统特朗普
特朗普也指出，随着股市飙涨至创纪录水平，许多人的401k退休金账户余额也上涨；这将是个很好的竞选口号。
美国参议院2日凌晨以51票支持、49票反对的微弱差距，通过了31年来规模最大、涉及1.5万亿美元的税收改革法案。这项法案涉及大规模的减税。
预料国会两院最快会在4日开始协商，把众议院上月通过的方案和参议院方案融合为一。两个方案具有显著不同，但都认为企业税应从目前的35%大降至20%。
　　解读美国税改：制造业最受益，短期提振增长、长期喜忧参半
程实 王宇哲 来源：澎湃新闻
“纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行”。全球都需要一场供给侧结构性改革，但对于不同的经济体，改革的重心有所不同。近日，美国税改方案于参议院通过，大幅降低企业税、温和调整个税是税改的核心。我们认为：第一，从投入产出表的分析来看，制造业有望成为税改的首要受益行业，企业税和海外利润税的降低利于解决美国产业空心化问题，促进虚拟经济和实体经济的再平衡，挖掘经济增长的新动能，但长期效果有赖于就业、教育等配套政策的支持。第二，对家庭减税的作用短期受“涓滴效应”的影响，长期则取决于特朗普政府在经济增长与收入不平等之间权衡的结果，高收入阶层始终受益，而低收入阶层长期利益难以保障。第三，特朗普税改走出了一条中间道路，从内容丰富性上可以与里根的“供给侧理念”相提并论，但搭配的宏观条件更接近小布什采用“需求端思维”时所面临的经济场景。展望未来，增长中枢、劳动力市场、财政收入、债务约束、货币政策等都会对税改政策路径产生影响，也决定了“拉弗曲线”的相对位置，财政成本如何横、纵向分摊将是特朗普政府面临的潜在挑战。综合评价，美国税改短期提振增长，长期喜忧参半，拉弗曲线的税收红利在真实的经济复苏下有望得以释放，但税改自身对优化产业结构的推动持续力有限，财政空间受限也将制约科研、民生等领域开支的增长。
美国税改方案于参议院通过，大幅永久性降低企业税、温和调整个税是税改的核心。随着税改方案上周末于参议院惊险通过，在共和党占据国会两院议席优势的情况下，特朗普上任后终于迎来首项重要的政策里程碑。税改法案以大幅降低企业税、温和调整个税为核心：企业税和海外利润税显著下降，大企业税从现行35%降至20%，小企业税也相应调低，海外企业利润留存将一次性征税；个税有望简化并温和降低，免征额度或起征点上调，抵扣额度翻倍。结合不同口径的测算，此次税改将在十年内净减税约1.5万亿-2.0万亿美元，相当于美国同期GDP约0.8%。税改方案通过也有利于特朗普赢得舆论和选民，为中期选举奠定基础。
降低企业税有助于解决产业空心化问题
对企业减税将提高产业竞争力，整体经济增长受到的带动效应仍需配套政策的跟进。除了科技、能源、房地产等行业（实际有效税率已经低于20%）受税率下调影响有限之外，大幅降低企业税将直接带来美国各类企业的盈利增加，从而进一步刺激投资，最终增强本土企业的市场份额和竞争力。通过对比美国2016年和2001年的投入产出表，我们可以合理推演税改受益行业的分布。制造业有望成为税改的首要受益者。从产业分工的角度看，美国大部分行业的可贸易程度随着全球化的发展明显上升，除了交通和仓储业外，基本原料和制造业的可贸易程度仍然远高于服务业，税收下降叠加海外收入回流的税收优惠，有望吸引美国制造企业回到本土经营，这将利于解决美国产业空心化问题。但从内生发展动力上看，服务业仍然是美国国内需求的主导行业，本世纪以来，随着制造业趋势性萎缩，服务业占比持续上升，税改也将提振美国较之于存在替代关系的发达经济体在服务业领域的相对竞争力。
从整体经济增长来看，学理对于减税本身的效果就存在不小争议，而从美国历次税改来看，其长期效应也受宏观变量和其他政策措施的共同作用，仅凭税率的下降而断言经济增速的提振过于草率。事实上，在80年代初和本世纪初美国开启的两次减税（里根、小布什任内）之后，平均经济增速相较于之前的十年甚至有所下滑。从特朗普改善实体经济相对地位的初衷出发，税改还需要与就业、教育等其他结构性改革措施有机结合。比如，从就业岗位的分布看，美国低端服务业就业人数比例相对稳定，而高端服务业就业人数持续上升，制造业就业人数持续下降。要将税率红利真正转变为税基的显著增厚，夯实人力资本、鼓励创新创业仍需要配套政策的支持。
“涓滴效应”和“马太效应”的相对大小决定个税改革成败
对家庭减税有望通过“涓滴效应”提振经济增长，但偏向中高收入阶层的税改将加剧分配的不平等。根据IMF关于美国个税改革分配效应的研究[1]，我们可以得出两个重要结论：一是任何形式的个人所得税减免都可能使美国低收入群体受益，即使只针对富人减税或低收入群体没有直接获得减税也如此，即所谓“涓滴效应”有成立的基础。就美国社会的实际而言，随着收入增长，消费支出于初级产品和制造业产品的比重迅速下降，收入最高的前20分位家庭平均约有75%的服务性消费支出。由于较富裕的群体将更大的消费支出用于服务，当减税针对较高收入群体时，这些群体会将部分税收红利支出于通常由低收入人群提供的服务中，从而带来低收入群体的收入上升。二是减税的偏向是政府在经济增长与收入不平等之间权衡的结果。对美国较高收入群体的减税将通过增加投资和劳动力供应带来更大幅度的经济增长，但也会加剧收入两极分化和不平等，二者之间面临选择（trade off）。
目前，特朗普的税改方案更为偏向富人，将导致高收入阶层始终受益，而低收入阶层在国民收入中的份额长期将相对下降。特朗普的个税改革方案，特别是取消遗产税和“替代性最低限额税”等措施只涉及高收入群体，其对经济的影响短期将取决于“涓滴效应”的大小，而长期则主要受阶层分化加剧速度的作用。从政治经济学的角度，通过税改换取短期的经济增长和选民支持可以为特朗普谋求连任赢得先机，但如何避免贫富差距扩大的“马太效应”侵蚀经济长期增长的基础将是税改成败的关键。
中间道路：短期亢奋提振经济，长期影响喜忧参半
综合考虑政策力度、宏观环境等因素，特朗普税改效应或介于“里根模式”和“小布什模式”之间。历史上，减税是共和党执政的传统理念，在共和党总统任期内也往往会出现大规模减税。近五十年来，主要的例子为里根和小布什总统的减税，而具体措施的酝酿都集中在执政的初期。我们认为，特朗普税改介于“里根模式”和“小布什模式”之间，从内容丰富性上可以与里根的“供给侧理念”相提并论，但搭配的宏观条件更接近小布什采用“需求端思维”时所面临的经济场景。从经济学逻辑来讲，特朗普税改寄望于以强力地企业减税来促进制造业回流，进而推升长期经济增长潜力，是供给经济学（supply-side economics）理论的政策实践。但从面临的宏观环境来看，随着美国经济的真实复苏，特朗普采取了温和式中高收入阶层减税措施，事实上兼具试图用消费升级进一步带动短期经济增长的“涓滴效应”色彩。
展望税改的效果，增长中枢、劳动力市场、财政收入、债务约束、货币政策都会对其政策路径产生影响：第一，从经济基本面来看，当前美国的GDP增速、核心通胀水平、失业率、产能利用率都相对接近于小布什税改的时期，财政扩张的短期效果与80年代初不可同日而语，特别是与里根时代通胀引发税级推升（Bracket Creeping）所带来的减税需求有本质区别。但在劳动参与率、就业率等劳动力市场结构性指标方面仍存在改善空间，与里根时期较为类似。第二，从财政收入占GDP比重来看，目前联邦财政收入在五十年来的中位水平附近，低于本世纪初20%的高位。从1986年里根实施第二次税改效果的经验来看，在经济复苏稳健的前提下，本次税改带来的“拉弗曲线”红利或将出现。第三，从债务水平来看，美国联邦债务总额当前已经超过GDP的100%，远高于里根时期32%的水平，也被视为历次税改所遗留的确定性结果。一旦特朗普税改并没有看到税基迅速扩大的短期效应，在债务负担的压力下，财政面临缩减开支的风险。依赖于财政补贴的领域，比如新能源、科研开支、民生等将率先遭受冲击。第四，随着金融危机后长期实施的低利率和非常规货币政策逐步退出，当前美国的货币政策正在随着实体经济的复苏日益收紧，财政刺激的结果将导致通胀风险上升，货币政策的收缩进程可能更快。这将引致融资利率走高，抵消掉减税所带来的企业盈利和家庭收入提升。
综合起来，我们认为，美国税改的短期亢奋将通过企业回流、“涓滴效应”等提振增长；长期影响喜忧参半，拉弗曲线上部的税收红利在真实的经济复苏下有望得以释放，但税改自身对优化产业结构的推动持续力有限，与之相关的收入极化、债务约束等也对经济长期前景构成挑战。（作者程实系工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管，王宇哲系工银国际资深经济学家。本文为工银国际研究部报告，经授权刊发。）
据高盛集团估计，美国国会可能会在两周内通过税改立法，实施的减税措施将推动明年和2019年的经济增长率提高大约0.3个百分点；
①&高盛驻纽约经济学家Jan&Hatzius等人表示，参议院周六通过了与众议院相似的法案，纳入高达1万美元的州级和地方地产税抵扣，这消除了“会议开始前两份议案之间最重要的政治区别”；
②&预计法案最终结构体现得更多的将是参议院法案，而非众议院法案，其中包括20%的公司税率于2019年生效；
③&高盛表示，虽然税率低于目前的35%，但考虑到方案覆盖的范围预计会更为广泛，有效公司税率实际上“只会下降两三个百分点”。
　　作者：浙江大学金融与投资研究中心副主任&景乃权
新浪财经讯 美国参议院在北京时间12月2日下午通过了对税收进行全面改革的法案。
而早在今年4月26日美国《税改方案》推出之时，《人民日报》就曾刊文评论称，从他国视角看，美国减税实际上就是在挑起税务战。《人民日报》文章指出，“据多家机构估计，如此税改将使美政府未来10年财政减收2万亿至6万亿美元。这对于一个债台高筑、过段时间就得裱糊一下债务上限这个“顶棚”的美国政府而言，风险不小。同时，参与美国联邦政府牵头的投资项目风险也随之变高。未来美国经济建设不但要减税，还需大兴土木搞基建。一面少收钱，一面多花钱，且还要吸引私人投资者往基建上投钱。试问，钱从哪里来，谁又敢跟投？”
浙江大学金融与投资研究中心副主任景乃权认为，人民日报这样批评美国减税似乎欠妥。与十九大发展实体经济及刚刚工信部、国家发改委、科技部、财政部等十六个部门联合印发《关于发挥民间投资作用 推进实施制造强国战略的指导意见》鼓励民营企业发展的精神相违背。而且，事实上每个国家的经济政策都以本国利益为出发点，很少考虑他国利益。
他认为19大以后，中国会大规模跟进美国，大幅度减税。甚至中国减税幅度会比美国还要大。伴随减税政策，政府可能会同时减少支出，对公务员制度大幅度改革，减臃去员，公务员队伍稳定面临考验。
关于税改，根据习近平总书记在浙江社会管理和民营企业发展的经验，中国会采用“小政府，大社会”、“积极不干预政策”来应对美国减税核弹的考验！中国面对美国这个全球市场博弈高手，唯一的出路就是“小输即大赢的策略”，亦步亦趋，不用想太多，你先手我跟随，你在哪里落子，我同样在哪里落子，因为你是先手，故肯定你先赢，但我小输却保存快速发展的潜力，总有一天会超过你。
所以，在与美国博弈过程中，千万不要自以为是而下错棋。
看看最近几年中央政府减低企业各种费用的力度应该不算小，但民营企业发展仍然一地鸡毛，没有明显好转就是证明我们的措施仍不到位！
中国唯一出路是减税
景乃权认为，美国减税对中国没有一点影响是不可能的，比如大量浮在海外的美国热钱会涌入美国，对美国国际收支平衡来讲非常有利，从长期看热钱可能会沉淀为投资从而带动就业，而这是川普减税的主要目的！但减税又同时使得美国财政支出捉襟见肘的困境雪上加霜，所以效果如何还需要我们拭目以待。
但美国减税政策的实行对所有经济体都会产生冲击，会使大量热钱流出中国，使外汇储备急剧减少，汇率下跌，人民币贬值，中国资产价格下跌（当然，包括房地产本来就虚高），对刚刚恢复的经济打击很大。如果新兴经济体应对不利，造成资产价格巨幅下跌，美国热钱杀一个回马枪，大肆在资本市场上收购中国企业的控制权，这样就是亚洲金融危机重演，这就是我们俗称的“薅羊毛”！亚洲金融危机中，亚洲新旧四小龙均被薅羊毛。08年金融危机冰岛、希腊、西班牙和葡萄牙等国都因应对不利而几乎国破家亡！
这些小羊均不够美国塞牙缝。现在最肥的羊就是‘中国’，而中国如果被薅，现代化进程至少被推迟10年，美国完全可以利用这十年用高科技企业快速发展扩大就业，稳定摇摇欲坠的经济发展和政治稳定，如果这口气让美国喘匀，中国民族复兴不但会遥遥无期，如果造成国内矛盾激化，后果不堪设想。
税改结果的不确定性及中国如何应对
美国税改在短期内可能会造成美元回流，但其终极目的是希望回流的美元扩大投资，解决就业问题。但这里面矛盾重重，牵扯面也会很广，不确定因素非常多，未来的效用如何有待观察。比如美国的劳动力在空心化的政策下并没有很好地向金融和高科技转移，同样，把已经移到国外的产业移回国内，也会带来许多弊端。比如，耐克球鞋的设计和销售渠道都是由美国总部控制，只是把生产过程放在发展中国家，比如中国。如果把制造过程再搬回美国，那么还需考虑到产业链的问题。就算制鞋业回到了美国，但还涉及到鞋带鞋垫等配套的一系列产业，所以并不是像想象的那么容易，这是第一。第二，相关国家也不会坐以待毙，如果美国把相关产业拉回国内，势必会影响所在国当地的就业，所在国同样会采取反制措施，这会大大降低美国希望的扩大就业的效果。第三，如果美国减税，其他国家跟进，同样会降低减税核弹的震波。第四，减税也会带来税源的减少，而美国财政刚性支出不断上涨，同时美元又进入了加息通道，税源减少而利息支出增多，对捉襟见肘的美国财政也是一把双刃的剑。所有这些不确定因素都会给美国这次减税带来的震荡效果减半。究竟如何应对，我们还是要回到供给侧结构性改革这个牛鼻子上去。提高效益、改进质量、降低成本、转型升级、提高传统产业的智能化等等一系列配套措施都会减少美国减税带来的震荡。
目前，除了从供给侧发力，仍然需要注重开拓“有效需求”，减少“不断开发进出口贸易”量的同时，减少对外汇收入急剧减少的依赖。鼓励老百姓大量购买国货。当然，民族企业只有不断扩大市场份额，才有财力树立品牌，改善质量，投入更多的研发经费，才能够占领市场，所以要从民间做起，国家层面不宜提倡，从而减轻对外汇需求！
这样就不会因美国减税而引起大幅度人民币通货膨胀，中国资产贬值，然后美国投资者杀回马枪而使中国企业丧失所有权，中国资产被迫贱卖被“薅羊毛”！
　　中金解读美国税改：谁将受益，影响几何
税改仅一步之遥，但最终版本仍有不确定性
来源： 中金金网
美国当地时间周六凌晨2点半左右，美国参议院以51-49的结果通过了参议院版本的税改法案【1】。这是继11月19日众议院全体投票通过众议院版本的税改法案之后，共和党税改立法进程的又一重要进展。目前，这距离税改最终完成和生效仅剩一步之遥。针对税改后续的可能进展和路径、对企业部门盈利、以及资产价格和市场风格表现的潜在影响，我们点评如下：
未来路径：税改再进一步、距最终生效仅一步之遥
此次参议院虽然仅以非常微弱的优势通过税改法案，但毕竟是税改立法进程的又一个重要进展，这距离税改法案最终生效仅有一步之遥。
从后续的立法流程上来看，由于目前参众两院分别通过的税改立法版本在内容上仍存在不少差异，因此之后参众两院需要协商妥协达成一个共同版本，然后分别再度提交各自全体投票；通过之后，便可以提交特朗普总统签字以最终生效为法案。
从时间进展上来看，此前特朗普总统和财长Mnuchin都曾表示最终税改法案有望在圣诞节前达成。
核心内容：与众议院版本存在分歧，故最终版本仍有不确定性
企业税方面
1） 将降低企业所得税率从35%降至20%，但实施时间延后到2019；众议院版本为立即生效；
2） 对于中小企业的所得依然穿透为按照企业主个人所得税征收，但增加抵扣幅度；众议院版本设置穿透税（pass-through）最高为25%。
1） 依然保留七档税率，仅降低某些收入档的税率水平，如最高档降至38.5%；众议院版本方案为四档税率，最高档税率维持在39.6%；
2） 保留遗产税，将免税金额提升至1100万美元；众议院版本要求到2025年取消遗产税；
3） 废除奥巴马医保核心条款，即要求所有人必须要有医保覆盖的强制性条款；众议院版本没有涉及；
4） 个人房贷抵扣上限维持在100万美元；众议院版本降至50万美元。
而其他主要内容如企业的资本开支费用化、对于海外存留利润一次性收税、设置企业发债的利息抵扣上限等税改内容则与众议院版本基本一致，差异不大。详细对比和分析请参加下表中整理、以及我们此前在专题报告《税改启动：“三高”板块受益，房贷与企业发债或承压》中的分析。
因此，不难看出，在随后参众两院在针对上述差异协调的过程中，最终妥协后的版本究竟如何依然存在一定不确定性。如果最终版本低于预期的话，例如在市场最为关注的企业减税的实施时间上，则可能使得市场失望并造成预期的回落。
对企业部门的潜在影响：提振企业盈利；促进投资和海外存留利润回流；或边际上影响企业发债意愿
不管最终达成的税改版本有何妥协，但从大的方向上来看，此次大规模减税对于美国企业部分的影响是积极正面的。
? 首先，从整体效果来看，企业所得税一次性的大幅削减将提振企业盈利，特别是对于那些“高有效税率”板块弹性更为显著。
以标普500指数为例，美国企业部门当前整体实际负担的有效税率仅为22%左右，远低于35%的法定税率。因此如果法定税率从35%下调至20%，考虑到在此基础上进一步抵扣和影响的弹性，我们姑且假设企业负担的实际有效税率下降至17%的话，将会提振2018年标普500指数净利润同比增速约6个百分点至15%左右。高有效税率板块或享受减税带来的更高的业绩弹性，例如能源、食品零售、电信服务、零售、多元金融、以及公用事业等板块2010年以来的有效税率中值均高达30%以上。
? 其次，未来5年资本开支费用化有助于提振投资意愿，边际有利于高资本开支板块。
我们在《美股3Q17业绩：投资加速有望继续支撑增长》和专题报告《海外配置系列之投资周期：美国企业投资的历史规律与启示》中都提示，自2016年中以来，美国私人部门投资逐渐见底回升，并在今年继续维持强劲增长，甚至能源板块在三季度都开始出现2014年下半年油价大跌以来首次资本开支的正增长。
而往前看，我们认为美国企业Capex增长态势有望延续。除了企业有动力（需求维持稳健的背景下，一系列领先指标均预示着未来一段时间投资增长有望继续强劲增长）、有空间（从历史经验来看，资本开支上行周期一旦开始，除非遇到外部扰动，不会轻易结束；而即便加速上行期过后，还会伴随着一个稳定而高速增长的平台期。此外，当前的投资增速相比历史平均水平也仍有上行空间）、并有能力加大投资外（充裕的在手现金和改善的现金流能够支持企业的投资支出）。税改方案中对未来新增资本开支的费用化处理也有助于提振企业的投资意愿。
? 第三，对于企业海外存留利润的一次性收税也可能促使一些海外存留较大规模现金的企业汇回部分资金，有利于海外现金占比较多公司。
截至2016年，罗素1000指数成分股公司在海外无限期再投资的利润（indefinitely reinvested foreign earnings）已经高达2.6万亿美元；而对应的现金和现金等价物资产，可能高达1.08万亿美元左右，故如果按照14%的众议院版本的税率（参议院版本没有明确提及，但有报道称约为14.5%），仅现金这一部分资产所对应应缴税款1500亿美元左右；而如果假设这些资金全部回流美国的话，规模将高达9300亿美元左右。边际上，海外存留利润和现金较多的板块和个股可能会因为汇回资金后用于股票回购或派发股息、进而对股价有一定的推动作用，甚至会加大投资支出的力度。不过海外存留现金占比较多的公司普遍集中在大的科技公司，苹果、微软、思科、甲骨文、Alphabet等等。
不过相比之下，此次税改也可能会带来一些偏负面的影响。例如参众两院税改版本中均新设置的针对企业发债利息支出的抵扣上限（众议院版本为不超过EBITDA的30%）可能在一定程度上影响企业的发债意愿。不过目前来看，由于标普500指数整体的利息支出占EBITDA平均只有10%左右，因此整体变化可能不会很大，但那些重资产、高负债的板块如，公用事业、能源、电信、原材料等（房地产板块被豁免）可能受到相对更大的影响。另外，在众议院税改版本中涉及、但参议院版本并没有涵盖的降低个人新增住房抵押贷款利息抵扣门槛从100万至50万美元，如果最终通过的话，也可能将对个人住房市场、以及住房建筑商板块产生一定不利影响。
对市场潜在影响：提振情绪、或支撑美元利率；利好价值股如银行、以及“三高”板块
从对市场资产价格的影响角度，税改进展的推进有助于提振市场情绪，对企业盈利的积极作用也将对美股市场提供基本面的支撑，与我们在2018年展望中判断美股市场基本面向上、估值向下的整体方向契合。实际上，今年以来，特别是9月份之后，每一次税改政策取得重要突破均会对市场情绪提供一定支撑。
不过，同样需要注意的是，即便参议院版本的税改方案已获得通过，参众两院仍需要弥合差异（例如企业所得税削减的起始时点）以达成一个统一版本的法案并分别获得两院全体投票通过，且最终版本中达成的妥协方案也存在低于当前预期的可能性。果真如此的话，将会带来预期逆转的风险。当然，短期交易层面，由于预期的不断计入，也需要防范税改利好兑现后的获利回吐压力。
除此之外，对未来增长向好以及财政赤字扩大可能扩大的预期或一定程度上支撑美元和美债利率的走势。市场风格和板块上，增长预期的改善、利率的抬升可能将更加有利于偏价值的标的如银行股的表现，相对不利于成长股。从策略视角看板块和风格的轮动规律可以参考我们此前的专题报告《从策略视角看，美股科技股的相对强势是否将要逆转？》）。当然，上述提到的“三高”板块（高有效税率、高资本开支、高海外存留利润）也有望直接受益于税改。
美国税改关键词：减税，增长，赤字及债务
海外宏观简评
美国东部时间12月2日凌晨，参议院以51：49的投票结果通过参议院版本税改法案。此前众议院已于11月16日通过众议院版本。接下来两院协调分歧并再次表决通过后即可呈交总统特朗普签署。
特朗普及共和党推动的税改方案距离最终通过仅一步之遥，相应的细节也逐步明晰。考虑到两院的方案相差不大，我们对税改可能影响的讨论主要基于参议院版本法案。宏观层面税改可能的主要影响有以下几点：
? 减税规模：10年减税~1.4万亿美元。根据美国国会税收联合委员会的估计，在年间，税改方案将为美国家庭及企业减税~1.4万亿美元。主要的减税效果将发生在年间；减税高峰在2020年，当年减税有望达到~2500亿美元，减税比例（减税额/无减税时联邦税收）~6.4%，随后减税效果逐步下降。
? 经济增长：10年平均提振名义GDP值~0.4个百分点。减税有望通过直接和间接渠道提振产出。直接渠道主要是增加总需求：1）对家庭减税将增加家庭可支配收入，促进消费；2）允许企业费用化资本支出有望推动企业投资增加。间接渠道主要是通过削减劳动收入税率促进劳动供给增加。结合美国智库Tax Policy Center和国会的估计，预计在年间平均提振名义GDP值~0.4个百分点。
? 赤字增加：10年额外增加赤字~1.2万亿美元。尽管减税有望提振名义GDP，从而扩大税基，增加税收；但是考虑到减税规模较大，税改的经济改善效应不足于抵消其带来的税收损失。具体而言，10年间的减税造成的税收损失1.4万亿美元，而基于上文中对名义GDP增加的估计，Tax Policy Center估计10年间经济改善将带来税收增加~1790亿美元。因此合并考虑，税改在10年间将使得美国联邦政府财政赤字额外增加1.2万亿美元（无税改时的基准情形为10年联邦赤字增加9.4万亿美元，有税改时增加10.6万亿美元）。
? 债务上升：10年额外增加联邦政府债务1.5万亿美元。税改主要通过两个渠道影响政府债务累计。首先，赤字额外增加1.2万亿美元需要通过债务融资；其次，财政扩张使得利率上升，增加利息债务的利息成本。Tax Policy Center基于动态模型估计的结果表明，即使考虑税改对经济的拉动作用，10年间联邦政府债务也将因为税改额外增加1.5万亿美元。根据美国预算办公室（CBO）预测，若没有税改，2027年底公众持有的美国国债将达到24.9万亿美元，占当年GDP比例~89%。因此，若实施税改，则2027年底公众持有国债将达到26.4万亿，债务GDP占比~94%。
? 对美元的影响：支撑美元短期走强。预计今年末至明年上半年美元指数将维持强势，主要因为特朗普税改兑现以及明年美联储将持续加息三次；预计下半年美元指数回落，主要因为欧央行货币紧缩将重回市场焦点（停止QE及加息问题），而此时特朗普税改已经落地，美联储加息节奏也已经被市场充分预期。
　　陈平：特朗普大幅减税，中国“曹德旺”们会涌向美国吗
来源：观察者& & 文/观察者网专栏作者 陈平
美国所谓的供给学派鼓吹减税可以刺激经济增长，经济增长以后税收就会增加，所以不但不会有财政赤字，还会有财政盈余。这是个神话，里根和老布什都试过，不仅没有成功，还把美国经济做空了。现在特朗普还要再次推行，相信会比里根输得还要惨。
当地时间日，美国密苏里州，总统特朗普出席集会就税改发表讲话。（图/东方IC）
一、先要明白经济增长的动力是什么
首先，要明白经济增长的动力到底是什么。其实经济增长的动力分两种，发展中国家，尤其是中国，经济增长主要依靠科学技术进步——科学技术进步以后，生产力提高，加上基础设施建设，推动物质生活的提高，生产又进而增加。但是，因为生产的增加是投资带动的，所以中国增加的生产大部分不是自己消费，供出口，出口赚的钱再进行投资，因此才有中国经济的高速度增长。
投资，方向要正确。比如中国前30年为了国防，不得不投资在军工领域，军工提高了中国的科技能力，但钱赚不回来，所以那时民众勒紧裤腰带，过得很辛苦；后来30多年，中国打开国外市场，出口赚了钱，改进基础设施，经济得以高速增长。两种都是投资带动，但是投资在什么地方是有讲究的。投资在可以扩张市场的地方，老百姓生活就能改善；投资在刚起步的基础工业、军工等领域，民众生活实际上改善不大，但是国力得到了增强。
而发达国家情况就不同了，现在的美国、欧洲国家早已不是第一次、第二次工业革命初期时的样子。比如说美国，当年投资修铁路，带动经济高速发展，而投资带动的时候，因为没有竞争能力，所以搞保护主义，这一情况持续到二战前。
二战以后，美国经济发展速度降下来，很重要的一个原因是美国大量投资科研，用于军工打仗，但打仗只烧钱不赚钱，不能增加生产。生产增加部分，靠消费拉动，但是西方经济增速也由此越来越慢，因为消费增长受西方福利负担牵制。福利包袱越大，社会越平稳，但是发展速度越慢。
所以大萧条开始，美国罗斯福总统就改变了政府先前采用的“看不见的手”的政策——若市场继续主张“看不见的手”，是没办法摆脱经济危机的。因此，罗斯福政府借战争的机会大规模投资基础设施，包括美国的高速公路都是那时候修的。劳保福利制度则是借越战的机会建起来的。美国同时打越战和搞社会福利，然后持续出现贸易逆差，美元和黄金在1970年脱钩了。
富兰克林·罗斯福资料图
从1950年代到1980年代，整个西方国家（包括英美在内）的趋势都是一样的，都是增加累进所得税。从富人那里挣钱补贴穷人，所以福利是扩大的。在这段时间里，西方社会之所以稳定，一个很重要的原因是依靠很高的所得税来补贴福利。
而里根搞减税，主要措施有两项：第一项，把最高的个人所得税，从70%降到50%，然后降到38.5%；第二项措施倒是有效的，把税收的档次从十五个等级减为四个等级，这受到很多人欢迎。但是他减税的经济效果怎么样？第二年，美国政府的税收就下降了6%，经济立刻陷入衰退。从1980年代以后，美国越减税，福利越困难。
这里面就讲到为什么减税在美国不会有好效果。
一说减税，首先是政府税收减少；政府税收减少的话，财政赤字增加。财政赤字增加靠什么办法解决？以前国民党靠印钞票，通货膨胀；美国不愿意通货膨胀，就借债。政府借债，企业也借债，推高利率；利率一增加，全世界热钱往美国跑，买美元；美元升值后，出口商愁了，进口商高兴了，所以进口贸易大幅度增加；进口贸易大幅增加以后，美国制造商的东西卖不出去了，制造业干脆就移到日本、东南亚，后来移到中国生产。
所以，美国制造业的外移，是里根搞减税造成财政赤字和债务增加，推高美元的结果。现在特朗普也要搞这个，结果会是一样的。有美国媒体做了数据预测：减税造成的经济成本是10年内财政赤字增加1万亿美元以上，收益的60%给了1%的家庭。经济增长率在1.5%左右徘徊，难达2%，特朗普许诺的4%没有可能。股市会出现泡沫，美元会走强，投机资本回流，但阻碍制造业回流。
　　美国特朗普税改，相关影响分析文章已经众多。我们组织光大海外市场研究各细分方向梳理了特朗普税改对港股相关行业的影响，整体的结论是：（1）除小部分在美国有实际业务或有收购相关美国公司的公司外，税改整体的直接影响相对较小；（2）从综合竞争力来看特朗普税改可能加大美国企业短期的竞争优势，但国内也在推动税收改革，措施得当相关的影响也可能是前高后低；（3）对资本市场的影响来看，近期美股港股对于特朗普税改带来的企业盈利的改善、对国际资本的流动等，都已有所反应，此次税改关键性一步的落实，对资本市场短期是“靴子落地”的效果，长期来看还是看市场构成企业的核心盈利能力。
1、整体影响概述
美国特朗普税改，相关影响分析文章已经众多，推荐光大宏观组报告《美国税改：到底谁会赚，谁会亏？》（）。本文不过多讨论税改政策的问题，此处只做一个简单的概述。
此次税改，个人层面来看，所得税由7档简化为4档，对中产阶级和富人都是利好。标准税收抵扣翻倍，个人税收减免取消。儿童补贴大幅提高，可显著改善有子女家庭的收入。年收入在6~20万的家庭，减税幅度可达13%~70%（收入越低者减税幅度越大）。由于中产阶级的消费倾向高，减税能有效地带动消费，进而拉动经济增长，推升通胀。逐步取消遗产税对富人有利，它降低了代价财富转移的成本
企业层面来看，企业所得税税率由目前的35%下调至20%，低于OECD国家的平均水平（23%）。根据光大宏观组报告，美国企业的实际有效税率其实并没有35%那么高。根据美国财政部的计算，平均有效税率在22%左右，而且不同行业的税率不同，零售与批发业与建筑业最高，公共事业最低（图1）。因此，零售批发业和建筑业的企业可能是最大受益者。
从更宏观角度来看，对美国国内来讲，特朗普税改可能一方面有助于促进美国经济增长、进一步改善就业状况、加速海外资本回流美国市场，但另一方面亦可能加剧贫富分化、增加美国财政负担等；从海外竞争特别是与中国的竞争来讲，特朗普税改可能短期内会削弱中国企业的国际竞争优势，加大跨境资本从中国回流美国等，给中国带来短期的压力。中国也在积极进行税改等政策，长期来看相关的影响应该会相应逐渐缩小；美国相关的影响也是，短期来看正面刺激效果可能明显，但长期来看财政负担等问题也可能对美国形成新的隐患。
2、对股票市场短期的影响
影响最为直接的显然是美国企业无疑。根据外资机构的计算，2018年标普500公司的指数每股收益提升7.1%至150美元，这相较于全球其他地区来看，有利于同等情况下美国本土企业盈利优于其他地区，也有利于资本回流美国本土，对新兴市场带来一定的冲击。
就最近几周市场的走势来看，税改的影响已经在一定程度上反应在股价中，美国市场道琼斯工业指数、纳斯达克综合指数、标普500指数过去两周都迭创新高；恒生指数11月22日以来已经持续两周调整，有国际资金因税改问题短期内回流美国的因素，当然也更有接近年底机构仓位调整的因素。税改通过关键的一步，对美国市场短期的影响来看可能谨慎一些，对港股市场短期的影响来看，可能稍微利好一些。
（详细请参见光大海外港股策略报告：“获利了结”实为伪命题，羊群效应带来买入良机-）
道琼斯工业指数11月以来的走势
标普500今年11月以来的走势
恒生综合指数今年11月以来的走势
3、对港股相关行业的影响
对于市场关注较多的出口型的企业，我们认为特朗普税改本身对出口型企业没有直接影响，当然拉长时间来看也可能因美国商品价格的变动（主要指美国本土同等商品价格因成本下降而下调）受到冲击，但这需要一个逐步验证的过程。
我们认为影响最为明显最为直接的还是在美设立有经营性子公司，或有收购美国相关公司的企业。这个没有一个统一的分析指标，我们组织梳理了我们所覆盖行业或公司可能受影响的情况，汇总如下：
【1】消费品行业
在消费品领域港股上市公司中，北美有实际业务的主要是万洲国际和好孩子国际两家。万洲国际的北美业务占收入和经营利润的比重在60%左右。好孩子国际按今年中报时的口径计算，北美收入和利润占比在40%左右，但是考虑到10月收购了国内业务，当前北美业务的占比已经下降到30%以下。这两家公司的美国业务会直接受益于所得税率从35%下调至20%。另外出口美国较多的是敏华控股及一部分的纺织制衣类公司。敏华的北美业务占比在37%左右，纺织类公司通常北美业务占比在10-30%。敏华由于直接出口沙发，目标客群是北美中产，如果中产阶层在税改以后税赋下降，会对敏华产品的需求有正面影响。纺织类公司出口产品为鞋服等较低价值产品，预计需求端受益幅度会较沙发更低。
【2】汽车行业
从港股汽车板块的收入结构来看，北美地区有收入占比的主要集中在汽车零部件厂商（会从美国企业税率35%下调至20%中受益）。由于每个零部件公司的主营业务等各不相同，我们仅对重点关注的公司进行简单的梳理：敏实集团（425.HK）：1）从目前收入比例来看，北美约占公司总收入的20%-25%；其中，通过美国当地工厂生产供货的收入占比达+10%，墨西哥工厂生产的收入占比约3%（出口至美国和供货给墨西哥当地市场），中国工厂生产出口至北美的收入占比12%-13%。2）预计美国当地工厂生产供货、以及中国/墨西哥工厂生产出口至美国的收入整体占比约15%左右。
【3】港股医药板块
港股上市的医药企业中，部分药企如石药集团（美洲占比5.3%）、金斯瑞生物科技（美国占比51.1%）、药明生物（美国占比53.5%）在美国设有研发中心、开展临床试验，这部分企业虽然享受美国一定程度的研发税收抵免（R&D Tax Credit）等税收激励政策，但在美国各行业中有效税率仍然属于较高的水平，此次税改法案将企业所得税从35%降低到20%，这些公司将受益。另外有部份企业如微创医疗，收购美国的医疗器械公司，在全球范围内包括美国在内都有经营活动，考虑到公司北美地区约占公司收入23.6%，此次税改法案将削减公司美国收入的所得税率，公司也将从此次税改中受益。
除去以上提到的公司，我们覆盖的港股上市的医药公司大多在大陆地区进行销售，部分公司如中国生物制药、东阳光药、亿胜生物科技无海外收入，大部分公司尽管有海外收入，但海外收入占总收入的比例较小，其中美国/北美地区的收入占比就更小了，基本上来说影响不大。
总体来说，此次税改对我们覆盖的大部分港股上市医药公司影响较小，公司若有较多美国收入，则将从此次税改中受益。
【4】港股公共事业
我们覆盖的环保公司在美国没有业务；新能源板块中，风电运营商在美国没有业务；保利协鑫能源在美国有18MW光伏电站运营业务，但收入占比只有0.26%；金风科技有北美风机订单206.5MW，占总订单比重仅为1.37%。此外，在美国有160MW待开发容量及160MW储备容量，占比较小且未投运。公司没有披露美国收入占比。中国高速传动（机械传动设备供应商，暂未覆盖）的主要出口国家是美国，美国收入占比在30%左右，有望受益于企业税率下降。
【5】港股工业领域
对海外工业板块影响：整体较小，少数公司有一定影响。
1、铁路设备：基本无影响。铁路设备以国内市场为主，出口市场主要为东南亚、中东、非洲、南美等地。以中国中车2016年收入为例：中国大陆，占比91.55%；其他国家，占比8.45%。
2、工程机械和煤机：影响很小。工程机械企业出口收入占比一般在10%-20%，但主要市场为发展中国家，包括东南亚、中东、非洲、南美等，美国市场出口很少。煤机以国内市场为主，对美国基本没有出口。以中联重科2016年收入为例：国内收入，占比89.2%；境外收入，占比10.8%。
3、油气设备与油服：部分公司有影响。国内油服公司主要服务国内和中东、非洲等传统油田，因此基本不受影响；而部分油气设备公司对美国有一定比例产品出口，会受美国税改影响。油服基本不受影响，以安东油田服务为例：国内，收入占比46.5%；中东，收入占比39.8%；美洲，收入占比0.5%；中亚和非洲，收入占比13.2%。 油气设备，部分公司受一定影响：宏华集团，国内27%；美洲28%；中东29%；欧洲及中亚12%；其他4%。海隆控股，国内37.2%；俄罗斯中亚及东欧24.8%；美洲12.6%；南亚12.4%；非洲11.0%；其他2.0%。
【6】港股电子软件领域
美国税改将主要从企业所得税调整、回流资金税率调整两方面分别影响美国科技企业的盈利能力及投资行为。1）企业所得税降至20%将直接增厚美国企业的盈利能力；2）降低回流资金税率有望吸引美国科技企业资金回流。据CapitalEconomics数据，寻求避税的美国公司将约2.6万亿美元利润留在海外，苹果、微软、IBM等科技巨头海外利润额均位居前列。
美国税改对国内TMT行业的影响：我们判断美国企业所得税优惠政策对国内企业投资行为的影响将根据企业市场诉求的不同而出现分化。对于舜宇、丘钛等聚焦国内市场的TMT企业而言，紧贴国内客户需求仍是第一要义，且从成本端考量：1）中国高新技术企业享有15%的优惠税率，较美国税改后的20%税率仍偏低；2）港股TMT企业仍主要聚集在模组、外壳制造及软件外包等人力密集型行业，而中国相较美国人力成本优势明显。但对于有意全球化布局的TMT企业而言，美国企业所得税下调或加快其在美国的布局（收购、设立美国子公司等）。
介于国内电子制造企业主要竞争对手为韩国、台湾企业，国内软件企业主要竞争对手为印度，与美国企业的竞争较少，我们判断美国税改对国内TMT企业市场地位影响不大。落实到具体企业盈利能力，美国税改将从美国子公司、出口美国业务以及从美国进口原材料三方面影响国内TMT公司的业绩基本面。
1）港股TMT公司旗下美国子公司可享受企业所得税由35%下调至20%的优惠政策，从而直接增厚相应港股公司的净利润，比如中软国际（0354.HK）拥有美国子公司Catapult。
2）国内电子制造企业下游多属于企业级市场，或受到美国企业客户因减税加大投资的间接催化作用。我们梳理了瑞声科技、舜宇光学、比亚迪电子、中芯国际、华虹半导体、ASM Pacific等公司来自美洲/美国的营收占比以及相应具体业务。
3）港股电子制造企业部分原材料从美国进口，美国企业在减税的基础上价格下调空间较以往更大，倘若进口原材料成本因价格竞争而进一步下调，港股电子制造企业将因此享受成本下降，带来盈利能力改善。
　　中新网12月4日电 综合报道，美国总统特朗普在国会参议院通过税改法案后表示，税改加上股市大涨，除非出现“黑马”，他在2020年总统选举中已“立于