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我为什么看好恒瑞医药（3）——如何给生化制药企业估值
作者：之家哥
摘要：网贷之家小编根据舆情频道的相关数据，精心整理的关于《我为什么看好恒瑞医药（3）——如何给生化制药企业估值》的精选文章10篇，希望对您的投资理财能有帮助。
《我为什么看好恒瑞医药（3）——如何给生化制药企业估值》 精选一斯隆Sloan : 如何从三千多只选出心仪的股票？| 深度长文文章标题是知乎股票话题中一个人气颇高的提问，我的答案可以用三个短句来概况——商业创造价值，财务发现价值，价值带来回报。 前言 究竟买的是什么？ 斯隆发现一个挺普遍的怪象：很多人买斤苹果都要根据产地啊、个头啊、新鲜度啊来讨价还价，可买好几万块的股票时，主要理论依据是隔壁老王...文章标题是知乎股票话题中一个人气颇高的提问，我的答案可以用三个短句来概况——商业创造价值，财务发现价值，价值带来回报。前言 买股票究竟买的是什么？斯隆发现一个挺普遍的怪象：很多人买斤苹果都要根据产地啊、个头啊、新鲜度啊来讨价还价，可买好几万块的股票时，主要理论依据是隔壁老王小道消息，主要决策手段是拍脑门，匪夷所思。所以，必须先把“的”这个问题搞清楚，也算是给小韭菜们正一下三观。经常听到一句话：买股票就是买公司。对，但还不够准确，斯隆说：买股票买的是优质公司的真实价值。先来解决第一个问题，对于而言，什么样的公司才算优质？I 商业的本质我经常会被自己学理工科的高中同学调戏，说你们学商学的太轻松了，10以内的加减乘法就可以摆平，连除都很少用，还好意思说是科学与艺术的结晶。把他撂翻后，我一细想，其实他的话也不无道理。高度提炼一下，商业世界无非是由这样几个关键词组成的：创造价值、市场营销、实现交易、客户服务、盈利保证。所有商业行为都是围绕着这些点进行的，但展开来看，每个点都暗藏玄机。A.创造价值，是能够满足客户需求的价值，企业所提供产品服务的竞争力或稀缺性越强，这种价值就越有效，此为商业最本质的内核。一旦价值足够高，其他条件逊色些都无所谓。90年代的中关村，电子门店雏形初现，仅靠组装电脑就可以赚得第，根本没有客户体验可言。再比如这两年的房市，售楼处火爆异常，全款的里面请，按揭的不要堵门口，公积金贷款的请把共享单车挪走。但是这样的需求局面正常吗？能够持续下去吗？市场需求中从来不缺少泡沫和假象，应当避而远之。一是被政策催肥的需求，国家补贴曾把光伏产业捧上了天，后来脸先着了地；二是局限于时代的需求，上个世纪的长虹彩电独领风骚，如今已变成了低毛利低壁垒高度竞争的行业；三是买不起的需求，地产界有个错误说法叫“刚需”，但付不起首付只能叫需要，不能算需求；四是需求表现形式的改变，人类通信的需求逐渐增强，载体却经历了书信、电话、手机、互联网的更新换代。查看原图B.市场营销，要能引起顾客的注意力和购买兴趣，除了营销技巧还需要一定的心理学知识。建议对这方面感兴趣的人去读一读《影响力》这本书，看完之后你会明白很多问题：为什么商家折扣价旁边都会标一个被划掉的原价？为什么超市食品区促销经常提供免费试吃？为什么汽车4S店会在城市里建立品牌帮会？为什么手机代言喜欢找小鲜肉？为什么楼盘开售庆典喜欢找郎咸平？C.实现交易，需要尽可能优化渠道，使消费者完成交易的动作更加便捷化、场景化。最好的例子就是，它将桌面、电脑、U盾、密码等多个场景和环节优化为了随时随地、一键下单付款，上个厕所就可以顺带完成剁手行为。再有就是外卖叫单，以前女同学周末下楼吃个麻辣烫一不小心就饿晕在梳妆台前，现在想吃哪里点哪里，而且店家就算打折也愿意接外卖订单，不占用店里资源，翻台率近乎无穷大。D.客户服务，是要体验超出顾客，让他感觉惊不惊喜？意不意外？马上就会想到海底捞，在四川待时间久了就知道海底捞的味道，客气点说：不怎么正宗。但是上帝般的服务体验带来了强大的人气和顾客粘性，所谓顾客粘性说白了就是用户标签或者代入感：我想当上帝，我就去海底捞吃火锅。这一招在广告语中屡见不鲜，比如没错我就是Mzone人、、好空调格力造、找工作上赶集网等等。E.盈利保证，这是以结果导向看商业实质，作为一个度过了初创期的企业，要求其大于，否则上述要点的成功只是镜花水月，因此投资股票的另一个关键是甄别企业是否通过商业活动实现了稳定收益。以上我们探明了什么叫做优质公司——产品或服务能够满足客户的真实需求，并通过市场运作实现了高于融资成本的股东回报。那么接下来，我们进一步来研究什么是优质公司的真实价值。II 价值的分类关于公司价值的主流分类有三种，或者说分三个层次，分别是账面价值、内在价值、市场价值。那么买股票买的是哪一种价值呢？且听我一一道来。A.账面价值账面价值是最容易判断和取得的。打开上市公司的，在倒数几行找到“归属母公司所有者权益合计”一栏，这就是上市公司的账面价值，代表的是所占的权益份额，或者说是将优先偿还债务后还能分配给投资者的部分，是公司最基础的价值。账面价值虽然一目了然，但是我们却不能仅依靠它来选股。原因一是账面价值为会计概念，按历史成本计量，与资产实际价值存在偏差，比如热门城市土地使用权在近十年价格疯涨，然而会计报表中这项依旧按取得时的原价记账，企业价值明显被低估；原因二是账面价值未包含无法用货币计量的资源，如品牌价值、人力资源、研发能力等，而这类资源往往会给企业带来巨大价值。B.市场价值市场价值就是股价对应的公司市值，同样容易取得但却永远飘忽不定。9月19日，恒大我许哥以391亿美元的身价登顶“服不服”排行榜，成为中国首富，但仅仅4个小时后，旋即被腾讯马老板一脚油门超了过去。首富身价的背后是公司市值不断跳出新高，斯隆和王健林的钱加起来也没这么多。无数投资英雄或英烈用一部部血泪史告诫我们：不要盲目自信，妄图去预测市场，否则你会被那只投飞镖的猩猩无情地羞辱。（在20世纪80年代末的一场公开竞赛中，组织者让大猩猩向《华尔街日报》股票版面投掷飞镖，所击中若干股票即定为买入，结果其胜过了华尔街最著名的分析师团队）C.内在价值内在价值很神秘，至今没有关于内在价值的确切概念，只有股神巴菲特给出的定义被广泛认可：内在价值是公司在未来期间能够取得的所有自由现金流的折现值之和。它反映的是公司的真实价值，不仅包含了无法通过会计报表体现的“无形”资产，而且摒除了市场价格波动的无序干扰，因此内在价值才是投资者所应追寻的投资股票标的。无独有偶，美国西北大学拉巴波特于1986年提出的现金流折现模型（discounted cash flow model，DCF模型）与巴菲特内在价值的概念思路一致，通过将所有未来的现金流折成现值来求得资产内在价值。理论界通常把现金流量折现法作为企业价值评估的首选方法，在评估实践中也得到了大量的应用。查看原图然而DCF模型存在很大的局限性。测算人员需要估计销售增长率、销售利润率、新增、折现率或者说加权资本成本等参数，准确估计这些参数简直是天方夜谭。微调其中任何一个参数都会使最后的结果失之千里，就好像把天文望远镜向旁边挪动一厘米，你看到的将是另一个星球。所以DCF模型仅适用于现金流和投资回报都极其稳定的成熟期企业，话说回来，这样的企业又何必需要估值呢？我们在学习经典模型时，学会算法是次要的，重要的是学会应用构建模型的思路。我在讲财务课的时候经常会使用杜邦分析法，不是教算法，而是将ROE分解为三个因素，分析不同企业赖以盈利的关键。DCF模型同理，我们很难用它来准确计算的内在价值，但可以用DCF的思想来考虑投资什么样的企业。你想，啥叫投资，投资就是牺牲眼前的现金流出作为代价来期待未来的现金流入的行为。企业的内在价值越高，意味着未来现金流折现值越大，顺势可以拆分成三大因素——经营期长、现金流多、增长率高。III 择股因素一：基业长青要获得较长时间的稳定现金流来折现，就要求公司所在的行业应当是波动较小、需求稳定的。这一点是由行业自身特性决定的。查看原图A.行业不能与宏观经济相关度过高有色金属、煤炭、钢铁、交通运输等靠天吃饭的行业，周期性很强，难以穿越熊牛，所以不适合进行价值投资，否则上年的浮盈可能全都拿来填补今年的亏损了。B.行业所能够满足的客户需求应当是持久稳定的最根本的也是最容易入手的角度就是供给与需求，未来是否增长？增速孰高孰低？造成了不同行业的未来千差万别。但总有些行业的需求可以历久弥新：社会在发展，可以不喝酒，但饭总要吃；经济再困难，可以不买房，但药不能停。总的来说，食品、快消、能源、医药、等行业是价值股的温床。想想巴菲特赖以成名的股票，可口可乐、宝洁、富国银行、美国运通、埃克森美孚即在此中，你什么时候听说老爷子投资过钢铁厂？IV 择股因素二：现金为王在DCF模型中，为什么是将现金流折现，而不是将利润折现？很大部分原因是利润的记账原则为权责发生制，其中涉及大量会计假设和人为判断，更加难以预测，更容易掺杂水分；而现金流量是企业实打实的现金流水账，更是企业赖以生存发展的血液，毕竟购买商品、、还本付息的时候没法拿报表净利润来付款。查看原图投资实践中，斯隆在现金流方面看重企业的三种能力，一是利润安全边际高，二是收款账款能力强，三是利润含金量高。A.考察毛国美苏宁也好，京东也好，这种现金流的高端玩法只有在高速成长期才玩得转，进入稳定增长或成熟期后，利润仍然是现金流的源泉，而毛利润又是利润的源泉。筛选高毛利率企业，要求近三年高于40%，高毛利率代表着产品具有较强的市场竞争力，低毛利率代表着产品同质性高、替代性强、进入壁垒低，难以抵御行业不景气时的降价竞争。B.考察占比资本密集度高的企业具有“四高”特征：进入门槛高，固定资产占比高，，折旧费用及更新支出高。以上特征都是不因市场环境优劣而变化的，换句话说，即便今年行情不好，该计提的折旧、该更新的固定资产一样都不能少。这就是所谓的，这类企业多集中在能源、钢铁、航空、造船等行业，就像是“三高”患者一样，经不起自身剧烈运动和外部环境变化，不信你看股市里中字头巨无霸企业股价和市盈率都恨不能是个位数。筛选固定资产占比，要求最近一年占比小于20%，为；该比例若超过50%，即为，比如2016年底中石油固定资产占比高达73%。以上两项考察的是企业赚钱能力，接下来看企业收钱的能力。C.考察供应链占款将应收预付账款与预收应付账款两组结合起来，可以看出企业在供应链上的江湖地位。举两个例子：贵州茅台多年来应收账款一直为0，而2016年底预收账款高达175亿，要买国酒，对不起先交钱，后面排队去，排三个月才能取到货，此所谓“店大欺客”；苏宁云商2016年底应付账款余额为125亿，同时账面上还趴着240亿，外面欠着高额债务，手里攥着大把钞票硬是不还钱，多么强势的“杨白劳”，此所谓“客大欺店”。筛选应收账款占比，要求近三年该比例小于20%。有能力压占供应链上下游的款项，证明企业产品具有较强市场竞争力，往往毛利率也会较高。另一方面，应收账款占比高的企业也能产生高价值企业，依靠销售渠道或市场集中度，通过提高交易量将应收账款流动化。这类企业多出现在商贸行业，一要考察现金回收天数，即存货周转天数+应收（预付）账款周转天数-预收（应付）账款周转天数；二要考察应收账款客户是否足够分散，如果集中在某几个大客户则还款风险较高，鸡蛋不能放在一个篮子里，欠条也是同理。D.考察利润含金量企业的盈利能力是一项面子工程，有些企业指标华丽，但资金链却日趋紧张，更有甚者“面子”好看主要靠“粉饰”。 五谷道场曾经因“非油炸”概念一炮走红，不过由于过度建厂从而导致现金流出现问题，不得不变卖资产，被贱卖中粮，法院查封时账面资金仅剩可怜的75元。企业的现金活力才是过日子的依靠，有些企业利润很薄甚至常年亏损，但仰仗着销货量巨大，以及占压上下游货款的能力，市场估值极高。早些年国美苏宁大战，卖家电基本是在赔本赚吆喝，目的是通过争夺客群，提高市场集中度和对供应商的话语权，进一步扩充现金流边际。距离百度只剩一个涨停板的京东，直到今年二季度才扭亏为盈，但仅是的市场估值就高达500亿。筛选利润含金量高的企业，一是考察经营活动现金净额是否大于净利润，二是考察购买商品、提供劳务收到的现金是否大于营业收入（实际上如果考虑增值税应该是1.17倍，这里放宽了要求）。贵州茅台2016年净利润180亿，结果从市场上净收370亿，利润含金量可见一斑。V 择股因素三：真实成长在DCF模型的应用中，会假设企业未来N年（N一般小于10）为成长期，同时预测成长期的销售增长率，逐年进行折现；成长期之后为稳定期，销售保持稳定不再增长，采用永续年金法折现。由于稳定期折现值较为固定，所以企业的成长期越长，现金流折现之和就越大，内在价值也就越高。查看原图谈到成长期就离不开企业生命周期。处在成长期的企业市场特点鲜明：市场需求旺盛，产品不乏明星产品（波士顿矩阵概念，意为销售增长率和市场份额双高的产品），利润增速快。容易被忽视的成熟期企业的“第二春”，比如格力电器。90年度是传统家电制造业高速成长期，迈入新世纪门槛后，逐渐形成几家独大的成熟期局面。当行业已变得微利甚至无利可图之时，格力电器逐步完成了从设计、制造到渠道的产业链升级，时下又将触角伸向智能装备领域。一颗“年轻的心”使得格力利润增速稳定在20%-30%，股价增长率更远在此之上。但是，只有高增长不一定能满足高价值的要求，因为真实的增长有一个前提：企业增长过程中，投入的资本要能够转化为市场份额并提高利润，实现股东回报大于融资成本。筛选真实成长企业，要求近三年营业收入增速大于20%，同时ROE大于融资成本，即（分配股利、利润或偿付利息支付的现金-实际分红）/有息负债平均额大于1。后记 斯隆的实践光说不练假把式，我根据以上筛选要求，重点选择了“上市时间五年以上、弱周期行业、高毛利率、低固定资产占比”指标，结合年线趋势，初选了11家上市公司。查看原图但还没有结束，后续我还要逐个研究其产品竞争力、供应链占款情况、利润结构及增长情况，去伪存真，最终从三千多只股票中选出我心仪的股票。欢迎关注我的微信公众号：sloan0328
或者点击链接 https://mp.weixin.qq.com/mp/profile_ext?action=home__biz=MzIwNzQyMDA5MQ==scene=124#wechat_redirect@今日话题 @徒步三萬里 《我为什么看好恒瑞医药（3）——如何给生化制药企业估值》 精选二　　日，广州绿十字制药有限公司与华平在广州举行合作签约仪式暨发布会，宣布华平投资广州绿十字制药。　　中国医药创新促进会执行会长宋瑞霖先生、沈阳药科大学工商管理学院院长武志昂先生、中国抗癌协会肿瘤营养与支持治疗专业委员会主委石汉平教授、第二军医大学缪明永教授分别对医药产业的政策及学术发展趋势作了专题主旨报告。　　华平投资方敏先生表示，此次投资广州绿十字制药，体现了华平对绿十字企业品牌、企业产品、企业管理、企业团队的高度认可。华平将调动国际资源，推进绿十字国际化道路，加深与国际领先制药公司的合作，加大研发投入，进一步丰富研发管线，打造中国的“梯瓦”。　　广州绿十字制药董事长梁烽　　广州绿十字制药董事长梁烽先生在发言中谈到，绿十字未来将进一步开拓公司重点品种世界首创糖皮质激素脂微球多力生（地塞米松棕榈酸酯注射液）国内市场，形成品牌影响力，拓展多力生适应症，开发新的脂微球产品；依绿十字成熟、先进的高端肠外营养液生产能力，大力发展肠外营养业务；强化新药研发中心研发能力，加强I类新药、仿制药、高端制剂研发投入。另外，随着中国日益老龄化趋势，公司对未来市场将重点开发慢病相关药物，如精神病药物，糖尿病药物。　　成立于1991年12月的广州绿十字药业有限公司，是中国制药行业第五家整体通过国家GMP认证的企业，也是率先通过GMP认证的氨基酸、脂肪乳输液生产厂家。目前公司共有16个肠外营养制剂的批文，包括脂肪乳7个，氨基酸9个，其中普舒清和普达深是两个独家的治疗型氨基酸产品；除肠外营养制剂外，绿十字独家代理日本三菱原研的多力生国内销售。　　华平投资合伙人方敏　　方敏认为，未来医药行业发展和机会还非常大。他说：“ 虽然过去行业增速在放缓，但从绝对金额来看，医疗行业的产值会越来越大；其次是结构调整，随着消费升级，从普通用药到优质药，结构化的调整为研发型企业带来机会。”　　华平在中国医疗健康领域已经投资15家医疗企业，累计超过 10亿美元，包括泰邦生物、普华和顺、哈药、乐普医疗等曾都是华平投资的对象。《我为什么看好恒瑞医药（3）——如何给生化制药企业估值》 精选三原标题：聚焦防御性板块 “喝酒吃药”有望持续走强
　　本周以来，A股中以医药、白酒等为代表的防御性板块表现相对强势，贵州茅台、五粮液等股价相继创出新高。尽管周五白酒板块出现回调，但分析认为，医药、白酒两大板块兼具防御性与成长性，两大板块基本面当前均存在积极因素，伴随需求增长和消费升级的趋势持续，市场上“吃药喝酒”行情或有望延续。
本报记者 舒娅疆
医药：涨势持续性受到看好
10月以来，A股医药板块整体呈现积极走势。Wind资讯统计结果显示，截至10月20日收盘，九典制药、大博医疗、英科医疗、乐心医疗、九安医疗等公司股价涨势超过20%，医药生物板块公司10月股价平均涨幅达到3.88%。医药板块防御性与成长性兼具的优势得到凸显。
数据显示，2017年前三季度医药板块整体企稳回升。月医药制造业收入为19448.7亿元，同比增长11.7%；利润总额为2127.6亿元，同比增长18.3%。申万宏源分析师杜舟指出，收入与利润增速均企稳回升，体现出医药行业在经济不景气下的稳定成长性。另一方面，医药行业基本面企稳回暖，新版医保目录出台，医改深入推进，政策发布和执行进入密集期，整个医药板块分化明显。“医药配置仓位相对合理，医药板块2017年市盈率33.36倍估值处于合理位置。”
值得一提的是，2017年10月，管理层印发了《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》，从改革临床试验管理、加快上市审评审批、促进药品创新和仿制药发展等六方面提出了36条具体措施。杜舟认为，此次政策的核心在于12字：深化改革、鼓励创新、满足需求。“这个纲领性的文件是近10年来我国非常重要的药政改革，从更深远的意义上来讲的话，这是中国医药行业的，也将催化整个医药板块的情绪上扬。”
从的角度，杜舟建议寻找创新、成长/估值切换、优秀三季报的交集。1、化学制药看好：华东医药、恒瑞医药、恩华药业、仙琚制药等；2、生物制药看好：丽珠集团、长春高新、通化东宝、康弘药业、智飞生物；3、医疗服务看好：爱尔眼科、泰格医药等；4、医疗器械看好：奥佳华、乐普医疗、迪安诊断、尚荣医疗、迈克生物；5、中药看好：东阿阿胶、片仔癀、云南白药等；6、医药流通看好：老百姓、九州通、瑞康医药等。
长江证券分析师赵浩然认为，结合统计局行业回暖的数据以及上市公司业绩预告，看好近期医药板块涨势的持续性。赵浩然建议投资者自下而上择优选股，抓紧政策的主线，继续推荐长期趋势向好的几类标的：1、受控费影响小品牌医药消费企业和OTC企业，如东阿阿胶、华润三九；2、受益医保目录调整，拥有独家品种，研发和销售能力强的创新药和仿制药企业，如益佰制药、天士力、恒瑞医药、翰宇药业、康弘药业；3、产品结构调整，盈利逐步向好的企业，如理邦仪器、康缘药业；4、经营向好，具备国企改革动力的企业，如山东药玻、新华医疗。
华东医药（000963）
核心品种受益医保目录调整
东吴证券分析师全铭表示，华东医药是品种最全、产销量最大的器官移植和糖尿病药物国产企业，已形成稳定的产品梯队，销售规模上亿元以上的大产品有7个。公司超过十亿规模的核心品种主要为百令胶囊以及阿卡波糖片。2017年医保目录调整，有利于百令胶囊的科室推广。总体来看，医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量，丰富的品种储备为公司将来发展提供发展潜力，公司作为浙江省医药流通区域性龙头企业，政策带来的医药商业整合受益显著。
东阿阿胶（000423）
提升上游价值初见成效
国金证券分析师李敬表示，东阿阿胶“提升上游价值”初见成效，全资子公司黑毛驴牧业上半年扭亏为盈，黑毛驴牧业主营毛驴相关业务，包含毛驴肉制品、驴奶、活驴交易等，黑毛驴已经逐步推向产业。目前驴皮占一头毛驴价格的25%，通过推出驴肉、驴奶等多种产品，提升毛驴单头养殖效益，有利于激发农户养驴积极性，进一步加强公司对上游的控制力。在消费升级、保健意识日益提高的背景下，看好优质消费类公司的发展，公司作为保健消费细分领域阿胶行业的龙头，具有较强的上游掌控能力及定价能力，看好下半年公司阿胶浆的持续放量及阿胶糕的企稳回升。
爱尔眼科（300015）
全球最大的眼科集团
华金证券分析师徐曼指出，爱尔眼科公司已初步完成了“中心城市医院一省会医院一地级医院一县级医院”的全国分级连锁网点布局，成为全球最大的眼科集团。随着业务布局的不断完善，公司的品牌效应和规模优势逐步显现。公司医疗服务业务主要分为准分子手术、白内障手术、眼前段手术和眼后段手术几大板块。随着公司在眼科领域影响力的不断加大，未来高端手术对业绩的贡献有望进一步提升。截至2017年上半年，公司体内外医院约190家，其中在上市公司体内的有76家，预计今年总量有望达到200家。
益佰制药（600594）
A股首家肿瘤医疗集团
申万宏源分析师杜舟表示，益佰制药的医疗服务整体增长迅速，打造最大肿瘤医生/医疗集团。公司积极布局肿瘤医疗服务领域，成立了A股首家肿瘤医生/医疗集团。公司至今已布局6家肿瘤医院（灌南、朝阳、毕节、滨海、富临、辽宁中奥），拥有床位数1380张、27个肿瘤中心、7个医生集团，并设立1家30亿肿瘤。2017年上半年医疗服务收入3.59亿元（+93.22%），占比由2016年底的13%快速提升至18.4%，略超预期，预计综合净利率可达到15%，预计2017年全年贡献净利润有望达到1亿元。
康弘药业（002773）
国内生物创新药标杆
中银国际证券分析师张威亚表示，康弘药业是我国生物创新药标杆企业，自主研发生物I类药康柏西普眼用注射液对应的眼底新生血管疾病市场空间巨大，销售潜力过百亿。其相较竞品疗效突出，性价比优势明显，未来3年销售额有望突破十亿。此外，新适应症获批有助于进一步打开市场空间。公司研发在研品种不乏重磅产品，已搭建VEGF靶点单抗平台提供中长期成长动力。化药和中成药业务保持稳健增长，为公司提供稳定的现金流。由于公司是稀缺的优质创新药标的，重磅产品朗沐增长确定性和持续性高，理应享受一定的估值溢价。
白酒：四季度或是收获期
当前食品饮料景气度持续向好，白酒延续快速增长，其中，茅台、五粮液报表加速，次高端维持高增速。分析普遍认为，行业有望延续快速增长。
在平安证券分析师文献看来，高端茅台、五粮液均有望加速增长，国窖1573增速环比有下滑但前三季应仍接近50%，次高端的水井坊、舍得、梦之蓝、青花30年、古井8年均有望维持40%+的同比增速，“消费升级+茅五前期持续控量挺价”的拉升作用仍然明显。200元以下价格带产品增速总体稳定。
国金证券分析师于杰表示，一线白酒发力验证坚守龙头观点，再次强调第四季度是白酒板块收获期。“近期一线白酒消息频出、淡季不淡，飞天批价不降反升，1573终端提价紧追五粮液。我们认为，本周一线白酒行情和国庆后一线白酒淡季不淡的表现有较大关系。而中秋期间量价齐升，三季报值得乐观。”
于杰强调，四季度是持有白酒板块的宽松期，尤其11、12月份，白酒板块大概率有“年末行情”。从历史经验来看,四季度是全年中仅次于二季度的持有白酒板块的最好时期，尤其是11、12月份中白酒板块取得绝对及相对收益的概率之高在年内仅次于二季度中的5、6月份。因此建议坚定持有白酒板块，耐心持股静待年末行情。而贵州茅台下半年业绩确定性最强，维持首推位置。
“白酒四季度存在以下催化剂：1、三季报业绩整体靓丽；2、挺价信息不断；3、预计茅台提前执行2018年计划，并引发对明年初出厂价的提价预期；4、秋季糖酒会招商情况反馈；5、名酒经销商大会明年展望。”申万宏源分析师吕昌表示，从白酒旺季销售反馈来看，今年双节名酒整体旺销，验证行业景气度向上趋势。建议四季度加大对食品饮料板块的整体配置，重点仍是白酒和大众品的优质龙头，估值切换打开向上空间。核心推荐标的包括：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、水井坊、洋河股份、古井贡酒。
国海证券分析师余春生则表示，如今随着一线白酒涨价，二三线白酒开始陆续提价（双节前后古井贡酒、洋河股份、剑南春纷纷提价，本周郎酒、金徽酒也紧接着上调价格）。二三线白酒提价空间充足，弹性较大，将充分受益提价后带来的净利润上升。因此，余春生看好具备扩张能力和估值合理的二三线白酒，推荐古井贡酒(全国化扩张)、沱牌舍得、金徽酒(省内扩张)。另一方面，三季报业绩陆续公布，建议业绩超预期个股。
潜力股精选
五粮液（000848）
茅五价差带来机会
群益证券分析师顾向君表示，五粮液2017年上半年净利润同比增长28%，大超预期。下半年将进入销售旺季，茅五之间价差扩大，两品牌之间替代效应显著。五粮液公司的定增计划于2017年5月获证监会审批通过，预计年底前落地，面向公司高管、员工及部分经销商，多方利益绑定将更加紧密，公司内部激励终成型。同时，伴随着居民收入水准上升，带动大众消费能力提高，成为2012年以后白酒消费市场主力。中高端市场维持高景气度，贵州茅台有价无市，与五粮液之间市场价格差距扩大，公司业绩有望从中受益。
泸州老窖（000568）
整体业绩增长确定性强
太平洋证券分析师黄付生表示，近期泸州老窖公司提高国窖1573建议零售价为969元/瓶，首先，价格仍然是跟紧普五（目前普五京东价969元/瓶）；另外，公司仍然选择在旺季结束后提价，这样既可避免对销量造成影响，同时也达到引导市场价格的作用，提价前也进行了停止发货。目前公司只是提高建议零售价，如果接下来渠道和终端接收情况良好，公司仍有进一步提升出厂价可能性。虽然中低档白酒由于公司主动调整以及行业竞争等原因增速相对较慢，但是随着高档白酒占比提升，公司整体业绩增长确定性仍然较强。
山西汾酒（600809）
未来提升空间大
川财证券分析师宋红欣表示，山西汾酒在白酒混改同行中，营收同比增速最快。2017年上半年省内营收同比增速39%，除了受煤炭经济拉升外，也与公司经营管理有很大关系。在省内市场，公司产品定位中低端、渠道管理精细化、扁平化。省外市场，公司重点发展环山西市场，将原有团购商转型为经销商，重新招商扩充渠道数量，2017年上半年省外市场均得到快速增长，营收同比增速41%。公司通过由下而上的改革大大提升了公司的运营活力。产品上定位次高端，市场占比不断提升。此外，公司省外业务增长提速，看好公司未来发展空间。
水井坊（600779）
受益次高端市场扩容
国海证券分析师余春生认为，水井坊将受益次高端市场扩容——在高端酒持续提价及大众消费升级的背景下，次高端白酒市场将稳步扩容。同时，居民白酒消费升级趋势仍在持续，一部分大众和商务白酒消费将从原先中低端区域进入次高端区域。水井坊主打300-500元的次高端白酒市场，公司是全国老八大名酒，川酒六朵金花之一，品牌知名度高，核心单品具备性价比，将充分受益于次高端市场的扩容。总体来看，次高端竞争格局好，高端一批价上行打开次高端价格上升空间，公司品牌力强，渠道利润充足，核心单品快速增长，5+5核心市场加速全国化扩张。
洋河股份（002304）
梦之蓝贡献逐渐显现
申万宏源分析师吕昌指出，洋河股份是白酒行业营销管理的标杆企业，凭借先进的市场营销管理模式在行业独树一帜，市场基础扎实，团队执行力强；受益白酒消费升级，公司品牌影响力逐步提升，梦之蓝快速增长，对净利润贡献逐渐加大。梦之蓝品牌影响力不断提升，未来对公司收入及利润贡献大——公司去年以来主要重心在提升梦之蓝的品牌影响力上，在产品设计上，推出了梦之蓝手工班，零售价格1688元。在产品宣传上面，加大了对梦之蓝的曝光度。梦之蓝系列受益消费升级，随着体量的不断增大，下半年及明年梦之蓝对公司收入利润的贡献会不断提高，值得高度关注。返回搜狐，查看更多
责任编辑：《我为什么看好恒瑞医药（3）——如何给生化制药企业估值》 精选四价值at风险 : 【9月22日】本轮9深度分析本轮无关注。 一、德生科技(. 广东德生科技有限公司，成立于1999年。是中国知名的智能卡应用企业，是一家拥有核心技术、多项自主知识产权的创新型高科技企业。近年来，我们基于智能卡和身份证核心技术，在社保卡、二代证应用、路边停车咪表、电子政务终端等多个领域不断突破...本轮新股无关注。一、德生科技(002908)1.公司简介广东德生科技有限公司，成立于1999年。是中国知名的智能卡应用企业，是一家拥有核心技术、多项自主知识产权的创新型高科技企业。近年来，我们基于智能卡和身份证核心技术，在社保卡、二代证应用、路边停车咪表、电子政务终端等多个领域不断突破，从生产销售型企业逐渐转型为全面服务型企业，深刻理解政务需求，为创造便利的百姓信息生活不懈努力。2.行业格局根据人社部的统计，2017年6月底，全国社会保障卡持卡人数达到10.12亿人。按我国人口90%的参保率测算,社保卡的总发行容量将达到12亿张以上，最终实现城乡居民“人手一卡”。而随着社保信息化建设的推进和社保卡应用的不断拓展，普通社保卡更新替换为加载金融功能的社保卡也成为必然的趋势，未来保卡的发展空间依然很大。通常，社保卡的使用寿命在10年左右，随着时间的推移，社保卡的补换卡规模也将不断扩大。此外，随着新兴技术的推广应用，芯片的升级换代将推动金融社保卡的更新换代，目前，人社部已开始试点发行具有非接触功能的第三代社保卡。因此，社保卡行业是一个可持续发展行业，市场容量广阔。信息化作为行业管理、服务与发展重要的支撑,在行业发展中发挥着日益重要的作用,将成为未来民生投资的重要领域，社保信息化市场将面临巨大的发展空间。根据赛迪顾问的预计，2016年我国社保信息化市场规模将超过110亿元。3.业务分析发行人是一家专业从事社保卡的生产、销售及信息化服务的高新技术企业。公司社保卡销售业务遍及北京、天津、重庆、广州、南京、芜湖、沈阳、大连、江门等国内主要城市，公司已发展成为销售规模最大的社保卡制造商之一；社保信息化服务业务服务于河北、陕西、新疆生产建设兵团、江西、安徽、吉林、河南、甘肃、辽宁、四川等省市。社保卡产品需通过IC卡COS检测。而随着金融社保卡的大面积推广，卡片供应商除需通过加载金融功能的社保卡COS检测外，还需获得银联标识产品企业资质认证证书。截至2016年12月，包括发行人在内，通过IC卡COS检测并同时拥有银联资质的金融社保卡厂商仅有20余家。发行人社保卡业务遍及北京、天津、重庆、广州、南京、芜湖、沈阳、大连、江门等国内主要城市，累计制造销售社保卡超过1亿张，发行人已发展成为销售规模最大的社保卡制造商之一。公司是高新技术企业及软件企业，拥有超过200人的软、硬件研发团队。截至本招股意向书签署日，公司拥有115项软件著作权和30项专利，取得了系统集成三级资质。公司与华南理工大学合作研发的社保技术研究与综合业务公共服务应用示范被列入2016年度广东省前沿与关键技术创新专项资金（重大科技专项）项目，公司2016年被广东省科技厅认定为广东省金融社保卡应用工程技术研究中心。公司产品及服务多次获得国家金卡工程协调领导小组办公室颁发的“奖”。主要竞争对手包括中钞产业发展有限公司、广东楚天龙智能卡有限公司、恒宝股份（SZ.002104）、东信和平（SZ.002017）、金邦达有限公司、天喻信息（SZ.300205）。4.财务状况营业收入分别为4.83亿元，4.35亿元，3.43亿元，增速为47.55%，-9.84%，-21.18%。归母净利润为0.79亿元，0.91亿元，0.49亿元，增速为73.91%，15.96%，-46.54%，15年扣非后为-11.71%。除了14年经营情况有所上升，后两年连续下滑。15年，社保卡产品销售数量总体变动不大，但由于广州、江门、乐山等部分单价较高的地市社保局客户采购量下降较多，导致销售收入下降。16年度，受河南等地社保部门社保卡采购计划影响，公司社保卡收入继续下降。月，受单价下降影响，公司销售收入同比有所下降。相对应的，社保信息化服务的收入也随之下降。综合毛利率47.14%，47.71%，46.19%，净利率16.68%，20.92%，14.2%。14年有0.2亿的非常经常性损益，拉低了净利率。16年期间费用增长5个点至30.11%，管理跟销售费用双双提升，费用控制能力较差。资产方面，应收款增加3000万至1.73亿，已经达到一半的营收。公司的客户主要系各地社保部门，付款周期相对较长。公司按5%的率计提，每年大约提取近2000万坏账。存货减少至0.93亿，其中主要是未结算劳务成本（主要内容系公司正在实施尚未与客户结算的社保信息化服务业务所产生的的各项费用）较多。应付大幅减少了7000万，剩余1亿，采购规模减少所致；预收款很少。下降，周转率下滑，16年ROE下降了50%至14.16%，增长能力很糟糕。货币资金小幅减少至1.98亿，变化不大；短期借款0.3亿，经营现金流转负，为-0.3亿，现金流有点小问题。5.募投项目此次上市预计募集2.3亿，分别用于：营销及服务网络技术改造3400.59万、社会保障卡信息化服务平台技术改造11053.83万、信息化服务研发中心技术改造8221.58万。6.风险点发审委主要就问了德生科技四个问题，即：报告期收入、利润大幅波动并下滑是否合理？公司毛利率远高于同行业上市公司平均水平的具体原因？报告期公司应收账款余额为什么快速上升？原子公司员工涉及多起商业贿赂刑事案件是否对公司经营构成影响？归结起来是业绩下滑问题和商业贿赂问题。前者影响到公司未来发展以及持续经营能力问题，后者涉及到公司治理及商业诚信问题。好在发审委高高举起、轻轻放下，德生科技得以顺利过关。7.结论典型的处于衰退期的烂公司，营收利润下滑，费用上升。恶化，增长能力非常差，跟政府做生意现金流也有点小问题，实在没什么可看，不建议关注。二、晶华新材(603683)1.公司简介上海晶华胶粘新材料股份有限公司，成立于2006年。公司是晶华股份的核心企业，是晶华股份为解决产能瓶颈，实施跨越式发展的战略，在华东地区建造的更大规模的生产基地。现有厂房面积20000平方，员工300多人。上海生产基地主要生产美纹纸胶带、工业胶带等其他特殊胶粘制品。2.行业格局胶粘材料包括胶粘带和胶粘剂。胶粘带是以纸、布、薄膜等为基材，通过将胶粘剂（主要为压敏胶）均匀涂布于各类基材上加工呈带状并制成卷盘供应的产品。由于胶粘带具有拥有持久的高粘性、应用时只需用力施压，不需水、溶剂或加热过程，有牢靠的粘接力和有足够的内聚力和弹性等特性，其无论作为终端消费品或工业材料均具有广泛的用途。根据咨询机构TheFreedoniaGroup的统计数据，2013年全球胶粘带总需求为393亿平方米。我国胶粘带产量与销售额保持稳定增长态势。根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会的统计数据，2015年，我国胶粘带产量为198.9亿平方米，年年均复合增长8.0%；胶粘带销售额为371.9亿元，年年均复合增长7.2%。查看原图根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会的统计数据，2012年-2015年美纹纸胶粘带保持稳定增长态势，2014年产量达到7.5亿平方米，销售额达到16.5亿元，同比增长均为7.1%。2015年，美纹纸胶粘带销售额较上一年增长9.3%。从行业下游应用来看，胶粘带产品分类繁多，应用领域广泛分布在各种工业及民用领域，其市场应用领域主要为建筑装饰、汽车制造及汽车美容、电子电气产品制造、办公文具、包装和医疗及卫生用品等行业。3.业务分析公司产品线齐全，主要产品包括美纹纸胶粘带、电子胶粘带、布基胶粘带和其他胶粘带等各种胶粘带。美纹纸胶粘带是公司的主打产品。公司可以根据客户的需求定向开发产品，如需要耐温200℃以上的特高温产品，伸长率超过20%以上的美纹纸胶粘带，以及抗水性胶粘带等特殊作用的产品。根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会对美纹纸胶粘带年产量数据的统计，2015年我国美纹纸胶粘带的年产量为8.2亿平方米，根据公司当年度美纹纸胶粘带年产量计算，2015年公司美纹纸胶粘带占有率达到29%，在国内市场具有较强竞争力。公司产品系列丰富全面，中高端产品能够满足客户要求的多样化、便利性的要求。在国内厂商中，公司耐高温产品品质优异且稳定性较好；公司纸张处理平滑柔顺、无毛边溢胶等现象，避免影响后续加工性能。公司产品具有较好的品牌知名度，与业内部分优秀企业建立了稳定合作关系。国际厂商多定位于中高端产品，如通过采用全悬浮涂布方式提高纸张的防渗性与均匀性、通过胶水改性技术实现耐高温性与强抗溶剂性。此外，国际厂商的产品品质稳定性强、品牌知名度高。公司有多项核心技术，研发了具有自主知识产权的关键技术，达到国内领先水平。公司主导起草了一项美纹纸胶粘带行业标准和参与修订了六项美纹纸胶粘带国家标准。目前公司拥有13项发明专利、24项实用新型专利和5项外观设计专利。2013年及2016年公司被认定为国家高新技术企业，2014年被认定为上海市科技小巨人企业。公司是胶粘带行业中美纹纸胶粘带行业标准的起草单位、中国胶粘剂和胶粘带工业协会理事单位，与上海交通大学建立了产学研联合实验室。主要竞争对手福建友谊胶粘带集团有限公司，上海永冠众诚新材料科技(集团)股份有限公司，中山市杰联胶粘制品有限公司等4.财务状况14-16年，公司营业收入分别为6.89亿元，6.1亿元，6.57亿元，增速为11.24%，-11.42%，7.63%。归母净利润为0.59亿元，0.46亿元，0.52亿元，增速为10.86%，-21.54%，11.4%。报告期总体盈利水平下滑，15年下滑明显。从毛利上看，美纹纸胶粘带的贡献明显下滑，作为公司的拳头产品，不能保持增长，主要是市占率太高了很难再高增长，另一方面是竞争太激烈导致公司市占率在逐渐下滑。其他几大主要业务都没有增长，反而是其他类产品（特种工业纸和自制胶水等）业绩增长很快。综合毛利率26.17%，25.07%，26.44%。净利率8.65%，7.69%，8%。16年的期间费用率达到15.93%，上升了1个点。管理费用率10%左右，销售费用率5%左右，费用支出基本稳定。资产方面，16年应收款达到8700万，同比增长2000万，营收没怎么增长，应收款倒是增长很快，不过账期都在一年以内。存货更是增长了30%至1.3亿，公司解释为原材料储备增长。负债面，主要是应付账款，增长至0.87亿，也不多。总体周转率下滑，盈利能力下滑，16年ROE降低至11.66%，（14年为25%）。16年货币资金小幅增长至1.18亿，短期借款提升至0.91亿，经营现金流0.42亿，现金流一直与净利润比较匹配。5.募投项目募投项目就一个，年产1.32亿平方米功能型胶带34151.16万。6.风险点第160页披露，晶华新材在2017年上半年三大产品线产销率均超过了100%，也即该公司的各项产品在2017上半年的实际销量均超过了产量，其中电子胶粘带产品产销率更是高达125.16%。在正常条件下，这也应当导致该公司的库存产成品数量减少、存货金额减少。但事实上，招股书第315页披露，晶华新材2017上半年末的库存商品余额多达4963.56万元，相比2015年末的4522.87万元不仅未见减少，相反还增加了10%以上，这违背了正常的会计核算原理。此外，招股书第315页文字描述部分披露的2017年上半年末存货余额为13978.54万元，与明细表中的存货余额13990.4万元相比，存在明显差异。7.结论公司所处的行业是低增长行业，但公司主要业务在不断下滑，表明公司竞争力确实在下降。营收不增长的前提下，应收账存货还在增加，资产质量也在恶化，几项主营业务没有任何一项有所突破，难以看好公司的未来业绩，不建议关注该股。三、风语筑(603466)1.公司简介上海风雨筑展览展示工程有限公司，数字化布展专家。专注展馆装饰与展示设计施工一体化工程。公司追求更好的创意、更高的品质，缔造经典。为博物馆、城市规划馆、纪念馆等展馆提供前期策划设计、施工、维护一体化服务。展览行业精英专业团队、高效的管理团队为客户提高更专业更完善的服务。公司样板工程遍布全国各地。2.行业信息、竞争格局根据商务部《中国展览行业发展报告（2016）》，2015年全国展会经济直接产值可达4803.1亿元人民币，比2014年的4183.5亿元人民币增长14.8%，在全国GDP总量中的占比为0.70%。2015年全国共举办展览9283场，与2014年相比，展览数量增加15.91%，展览面积增加14.81%，展览数量和展览面积增长幅度都高于2014年的9.43%和9.42%。年全国展览数量与面积对比如下：查看原图根据中国招标网相关数据统计，2015年、2016年公司在城市馆和园区馆展示领域的累计中标金额分别达7.53亿元及13.64亿元，增幅达81.14%，分别占当年城市馆和园区馆展示服务领域中标总金额的39.92%及43.33%，位居全国第一。公司目前是中国展览展示行业中展示体验系统领域的领先企业。公司主要竞争对手有湖南华凯文化创意股份有限公司、苏州和氏设计营造股份有限公司、苏州创捷传媒展览股份有限公司、深圳市杰尔斯展示股份有限公司、苏州金螳螂文化发展股份有限公司、深圳中孚泰文化建筑建设股份有限公司、北京水晶石数字科技股份有限公司等。3.公司信息、核心竞争力公司主营业务为数字文化展示体验系统的策划、设计、实施和维护服务，根据场馆布展项目的业务环节类型可分为一体化项目和单项服务。一体化项目指公司通过一体化全程控制运作模式统筹实施场馆展示系统项目中的各项业务环节，为客户提供涵盖展示系统策划、设计、实施和维护的整体产品、服务；单项服务主要系公司承担场馆展示系统项目中创意设计、影视动画、模型制作等特定环节的业务，为客户提供数字文化展示体验系统中的单项业务环节服务。报告期内，公司主营业务收入构成情况如下：查看原图公司城市馆和园区馆展示系统收入业务规模持续增长，同期占营业收入比例总体呈现下降趋势，城市馆和园区馆以外的其他场馆展示系统项目收入及占比总体逐步增长，公司主营业务结构不断优化。竞争力随着经济发展和客户成熟度的提高，展览展示行业正在由粗放型向品质型转变，由单纯的价格竞争、关系竞争向品质竞争、服务竞争转变，客户愿意为更专业的服务支付更高的费用经过多年经营积累，公司在业内已形成了较高的知名度和美誉度，设计并实施完成了一大批有影响力的项目。长期积累的市场品牌、丰富的成功项目经验和持续领先的行业地位是公司不断拓展市场、获取订单的有利条件。公司是中国展览馆协会和中国建筑装饰协会会员单位。上海市闸北区商务委员会（经委）、闸北区科学技术委员会和闸北区财政局联合授予公司“闸北区认定企业技术中心”的称号。公司目前已掌握了数字沙盘、立体投影技术、虚拟现实、动感影院特效技术、多媒体互动技术、全息成像技术、裸眼3D技术等诸多高科技数字化展示技术的应用。拥有11项专利技术和86项软件著作权。曾被中国建筑装饰协会评为2014年度优秀设计师团队和年度十大最具影响力设计机构。截至日，公司在手订单合计金额达到万。公司在手订单充足，一方面显示了下游客户对数字文化展示体验系统产品、服务需求的持续增长，同时也体现了公司具备良好的市场竞争力，上述在手订单为公司未来营业收入的持续增长奠定了坚实的基础。公司历年研发费用占营收比重在3.35%左右，在同行业中中规中矩。4.财务状况14-16年，公司营业收入依次为80414.65万、万、万，分别同比增长35.29%、26.69%、20.46%。净利润依次为5606.83万、7113.14万和10374.78万，分别同比增长255.83%、26.87%、45.85%，净利润增速略高于营收增速。由于公司16年管理费用为10866.25万元，同比仅增长0.43%，远低于营业收入增长率，导致该年公司净利润大幅增长。报告期公司毛利率较为稳定分别录得26.19%、27.18%、27.41%。14-16年，公司应收账款依次为31851.35万、42721.96万、51104.94万，增速分别为42.07%、34.13%、19.62%。应收账款与营业收入增速相匹配。报告期公司应收账款账面价值占营业收入的比例分别为39.61%、41.93%、41.64%，占比较高。报告期各期末，公司存货账面余额分别为55418.29万、53996.08万和65238.76万，2016年末公司存货账面价值较上年末有所增长，公司解释为系新开工项目较多，未完工一体化项目投入持续增长导致年末存货有所增长。经营活动现金净流量逐年改善，14-16年依次录得197.39万、6108.57万、11508.57万。14年经营活动现金净流量大幅低于公司净利润是由于济宁市城乡规划展览馆项目结算滞后所致。15年和16年，公司业务规模不断增加降低了由单个项目所导致的现金流风险，并且加强了项目回款进度的监控、管理，经营活动产生的现金流量净额逐年增加。截止2017年6月末，公司账面货币资金21908.29万，较16年增长不少，主要是以及16年经营现金流净额留存较多所致；3857.01万，无短期借款。5.募投项目本次上市公司预计募集资金7.6亿。分别用于数字文化技术开发与应用研究中心建设项目25268.22万；展示体验营销中心建设项目10456.91万；三维城市展示及地理信息化项目15628.46万；补充营运资金项目25000万。6.结论公司所处的行业和城市化以及房地产息息相关，过去依靠基建的高速发展，公司业绩取得了非常不错的增长，公司也有一定的市占率和技术优势，短期到手订单有39亿，业绩增长无忧，但未来长期前景堪忧。不建议重点关注。四、财通证券(601108)券商股没什么可以多说的。财通的规模不是很大，大约在国内第十左右的位置。2014年至2016年，财通证券实现营业收入分别为45.02亿，96.89亿和108.42亿，归属于母公司的净利润分别为8.56亿元、25.23亿元和17.87亿元。2017年上半年，财通证券（母公司报表）实现营收19.8亿元，同比增长22%，实现净利润9.5亿元，同比增长48%。在各大业务中，经纪业务仍是证券公司重要的收入来源，财通证券也不例外，但券商靠天吃饭的特性，越来越多的券商开始将业务发力点转移到资管或投行业务上。在今年券商发布的半中，多家券商开始有意降低经纪业务在收入中的占比，转而打出资管和投行组合拳。财通证券亦是如此。在公司几大业务中，资管业务日益成为财通证券新的利润增长点。财汇大数据终端统计显示，截止2016年年底，财通资管总规模近1400亿元，主动管理规模达976亿元，主动占比近70%。与2015年底的不到300亿元相比，其主动管理规模增长逾200%，大幅超越行业平均水准。而在今年最新披露的二季度数据中，财通资管以917.71亿元的规模排在证券公司月均主动管理规模的第14名，排名上升3位，是二季度主动管理增速最快的券商资管，增幅达4.36%。财通证券在招股说明书里表示，IPO所筹集的资金将全部用于增加公司资本金。实际上，今年以来，也有多家上市券商利用定增、配股、发债等方式提升净资本。五、华森制药(002907)1.公司简介华森制药是一家集药品研发、生产和销售于一体的国家重点高新技术企业。现拥有药品品种60余个，包括中成药、化学原料及制剂，其中国家“医保”目录药品48个，国家级新药16个，申报国家专利58项，39项已获得专利证书。公司已建成十一条国内领先的生产线，包括片剂、散剂、颗粒剂、硬胶囊剂、软胶囊剂、粉针剂、冻干粉针剂、小容量注射剂、原料合成和植物药提取等。2014年成功收购了16个冻干粉针产品，进一步拓展企业产品线。2.行业信息、竞争格局公司主要产品威地美（铝碳酸镁片）、长松（聚乙二醇4000散）、痛泻宁颗粒、甘桔冰梅片和都梁软胶囊所处细分领域的基本情况如下：查看原图查看原图3）精神神经系统用药市场概况根据国家食药总局南方医药经济研究所——标点信息的数据，年度，我国精神神经系统中的原发性头痛用药医院市场销售额由24.63亿元增长到38.46亿元，年均复合增长率为11.79%。在我国原发性头痛类医院市场中，中成药的市场份额由2012年的25.98%增长到2016年的29.10%，市场地位呈上升趋势。年，我国原发性头痛类中成药医院市场规模由6.40亿元增长到11.19亿元，年均复合增长率为14.99%。目前国内治疗原发性头痛疾病中成药生产厂家约17家，国内治疗原发性头痛疾病中成药医院市场集中度较高，2016年前五大品种医院市场的份额为73.51%。除华森制药外，生产厂家主要包括天士力制药集团股份有限公司、江苏康缘药业股份有限公司等。2016年我公司的市场份额为7.86%。3.公司信息、核心竞争力查看原图六味安神胶囊为全国独家品种，拥有国家发明专利，是治疗慢性失眠药物，被列入重庆市《基本药物目录》和重庆市《医保目录》。八味芪龙颗粒为全国独家品种，国家“十一五”重大新药创制专项成果，拥有国家发明专利，是治疗中风病中经络（轻中度脑梗塞）药物。3）耳鼻喉科用药领域，公司拥有甘桔冰梅片和上清片两个产品。甘桔冰梅片为全国独家品种、国家中药保护品种，是治疗咽喉疾病药物，被列入2015年版《中国药典》，同时被列入《国家医保目录》和重庆市《基本药物目录》。上清片是清热解毒用药，被列入《国家医保目录》和四川省《基本药物目录》。4）在心脑血管系统、免疫系统用药等其他领域，公司拥有辅助治疗缺血性心脑血管疾病的融通（注射用阿魏酸钠），用于益气养血、化痰降浊的水王（螺旋藻胶囊）等成熟产品。水王（螺旋藻胶囊）被列入《国家医保目录》。竞争力公司是国家火炬计划重点高技术企业、国家高新技术企业、国家生物产业基地龙头企业、国家中药现代化科技产业基地、中药先进工艺技术中心、院士专家工作站、重庆市博士后科研工作站、重庆市创新型企业、重庆市首批技术创新示范企业、重庆市优秀企业技术中心。2015年，公司被国家工信部中国医药工业研究总院评为“2015年度中国创新力医药企业二十强”，被国家知识产权局评为“2015年国家知识产权优势企业”，被中华全国工商业联合会医药业商会评为“中国医药制造业百强企业”和“中国医药行业成长五十强企业”。2016年，公司被中国医药研发创新峰会组委会评为“2016中国中药研发实力50强”和“2016中国药品研发品牌实力50强”，被中国医药工业信息中心评为“中国医药工业最具企业（非上市）”。“一种铝碳酸镁片”（专利号：ZL.7）发明专利荣获国家知识产权局“中国专利优秀奖”。公司创新力向产业化转化能力较强，目前拥有授权专利43项（其中境内发明专利19项，境外发明专利1项），其中多项已经实现产业化，涵盖威地美（铝碳酸镁片）、都梁软胶囊、长松（聚乙二醇4000散）、痛泻宁颗粒等多个重点产品。公司承担了3项国家重大新药创制项目，其中“中药大品种都梁软胶囊技术改造”、“中药6类新药脑脉欣颗粒研制”项目已实现产业化。公司销售网络已覆盖全国31个省、市、自治区。公司对销售渠道控制力较强，产品在医院、连锁药店等主要销售渠道占有率较高，现已覆盖全国3,100多家医院。专业的营销团队有利于公司对销售渠道、终端客户的管控，有利于公司品牌整体推广和传播，为公司进一步开拓市场打下坚实的基础。4.财务状况14-16年，公司营业收入依次为42590.43万、46931.91万、55166.70万，分别同比增长22.61%、10.19%、17.55%。净利润依次为4690.48万、6206.93万、7893.13万，分别同比增长129.47%、32.33%、27.17%。报告期净利润增幅略高于营收增幅。公司销售费用一直保持在高位，分别为18135.25万、17903.88万、21808.01万，均占到公司当年营收的40%左右。公司毛利率保持在63%上下，变化不大。分产品结构方面，威地美、都梁软胶囊占比小幅下滑，甘桔冰梅片、长松、痛泻宁颗粒占比小幅上升，具体数据见下图：查看原图公司报告期ROE依次为22.37%、22.44%、23.14%，浮动较小。14-16年，公司应收账款依次录得11946.21万、12888.63万、16586.21万，应收票据依次录得7939.14万、6448.14万、9158.49万，存货依次录得3660.49万、4027.34万、4258.62万，均呈一定增长态势。其中2016年应收账款同比增加28.69%，大幅高于同期营收增速，公司解释为供销商年末提前备货，就2017年中报来看，当期仍保持在15054.22万的高位，公司应收账款有一定风险。14-16年，年经营活动产生的现金流量净额为2022.13万、6610.11万、5773.27万，大幅低于各期净利润。公司解释为历年营业收入均快速增长，使得公司各期经营性应收项目均较上年增加，其中主要为应收账款和应收票据的增加。截止2017年6月末，公司账面货币资金8844.71万，短期借款2200万，资金还算充裕。5.募投项目本次上市预计募集资金35125.94万元，全部用于第五期新建GMP生产基地项目。6.风险点2014年-2017年上半年，公司市场推广费分别为12967.39万元、12831.70万元、15846.62万元、7877.16万元，累计高达49522.87万元，占同期营收比重分别为42.58%、38.15%、39.53%、39.69%。相较于推广费用，华森制药在产品研发方面的投入却显得微乎其微。2014年-2017年上半年，华森制药用于研发费的费用分别为861.28万元、700.81万元、406.43万元和235.75万元，且呈逐年减少趋势，累计投入研发费用不足推广费用的5%。中药股，又是那么高的学术推广，几百万的研发费用，质地怎么样大家清楚。7.结论公司质地一般，历年经营活动净现金流量均低于净利润，应收账款常年维持高位，研发投入很少。不建议关注。六、阿科力(603722)1.公司简介无锡阿科力科技股份有限公司，成立于1999年，注册资金6500万元。是国家级高新技术企业，专业生产各类精细化工产品、特种环氧树脂、聚酯树脂、丙烯酸树脂以及光学级聚合物材料用树脂等。公司创建以来，开发了可用于卷材涂料用树脂、电子覆铜板用树脂、转移印刷用树脂、光学级聚合物材料用树脂、风力发电叶片专用树脂等诸多领域的高分子材料产品。同时，利用自身研发优势，开发了包括端氨基聚醚产品在内的多种精细化工产品，完善了产品种类，增强了企业竞争力。目前已开发完成的“树脂镜片单体料液”、“高分子转印膜”、“无卤化覆铜板专用树脂”、“制造无铅化覆铜板的新型聚合物材料”等项目均属于填补国内空白的高科技项目。2.行业格局全球聚醚胺市场的主要生产厂家为美国的亨斯迈公司及德国的巴斯夫公司，该两家企业占据全球绝大部分市场份额。国内实现产业化、规模化聚醚胺生产的企业很少，难以真正实现进口替代。随着公司聚醚胺生产线的陆产，目前公司聚醚胺设计产能已达一万吨，在国内聚醚胺领域保持领先地位。公司凭借优异的产品质量和相对较高的性价比开启了聚醚胺产品的进口替代进程，但是由于产能限制、竞争对手产能扩张，公司的整体市场占有率相对于全球大型聚醚胺厂商仍然较低。全球最大的聚醚胺供应商亨斯迈对该聚醚胺产品持续看好，并持续扩大产能。亨斯迈的首席执行官认为在未来的10年里，全球聚醚胺产品的需求不断增加，特别是在亚太地区，需求量每年至少增长10%。聚醚胺的主要应用领域有风电行业，页岩油气及海洋油气开采，环保涂料，人造大理石等领域。公司光学级聚合物材料用树脂包括活性光学树脂单体，高折光指数聚合物材料，及全息防伪用聚合物材料等系列产品，其中活性光学树脂单体系列为公司主要产品。公司主要产品（甲基）丙烯酸异冰片酯广泛应用于汽车表面涂层。公司为国内该产品领先的生产商和销售商，产能、市场占有率及产品品质均领先于国内同类产品。目前，该产品超过50%出口欧洲、美国、日韩等发达国家和地区。外资企业在该市场仍占据主导地位，公司在该领域主要竞争者有德固赛和日本三菱化学等。3.业务分析公司致力于聚醚胺、光学级聚合物材料用树脂、特种环氧树脂等各类化工新材料产品的研发与生产。公司是国内主要聚醚胺生产厂商之一，目前设计产能已达一万吨/年。公司聚醚胺产品性能稳定、性价比较高，已成功替代进口聚醚胺产品。在光学材料领域，公司主要光学材料产品（甲基）丙烯酸异冰片酯，广泛应用于汽车表面涂层，其主要特性为耐老化、耐擦伤、增加光泽度与亮度，目前公司为国内该领域规模领先的生产商和销售商。公司为高新技术企业，设立有国家级博士后工作站分站，其研发机构系江苏省工程技术研究中心。公司先后获得中国石油和化学工业协会颁发的2013年度和2016年度“中国石油和化工行业技术创新示范企业”称号，以及“无锡市十佳科技创新型企业”、2015年度江苏省科学技术奖、无锡市科学技术进步奖、2016年江苏省科技小巨人企业等多项殊荣。公司主要产品聚醚胺、（甲基）丙烯酸异冰片酯已通过欧盟REACH认证，其中“高强韧环氧固化剂聚醚胺”、“环保型页岩抑制剂专用聚醚胺”等经江苏省科学技术厅认定为高新技术产品；“环保型覆铜板专用无卤环氧树脂”、“新型高分子环保功能膜树脂”等项目先后获得科技部颁发的《国家级火炬计划项目证书》，为我国化工新材料行业的发展做出了积极贡献。公司已通过德国劳氏船级社GL认证（GermanischerLloyd），确保生产技术、产品质量达到国际水平。截至2017年6月末，公司拥有发明专利11项以及多项专有技术，技术及研发实力在行业内处于领先地位。主要竞争对手烟台民生化学品有限公司，扬州晨化新材料股份有限公司等4.财务状况14-16年，公司营业收入分别为2.4亿元，3.14亿元，2.26亿元，增速为46.47%，31.09%，-28.27%。归母净利润为0.27亿元，0.57亿元，0.46亿元，增速为191.49%，111.87%，-18.88%。查看原图公司在2015 年末停止聚酯树脂、丙烯酸树脂等其他产品的销售，专攻聚醚胺、光学材料两个主要产品。15 年聚醚胺严重供不应求，公司销售收入大增79.48%。16 年原材料价格下跌、聚醚胺供应增长导致销售价格下降，因此销售收入下滑27.88%。2017 年上半年，公司光学材料产品受到了 PPG 等知名跨国公司的认可，产销量大幅增长；光学材料的毛利率由24%上升至35%（产品结构调整）。综合毛利率分别为27.58%，37.47%，36.65%，15年两大主要产品毛利率双双提升。净利率为11.16%，18.03%，20.39%，净利率保持稳步提升。期间费用率分别为15.02%，16.17%，13.69%，先升后降。销售费用率稳定在3%左右，主要是管理费用波动。资产方面，应收票据很少，应收款减少至1430万，应收款也一直比较少。存货减少至1480万，3.76亿。负债方面，应付票据增加至0.29亿，应付款增加至0.34亿，资产质量还不错。周转放缓，负债下降，ROE同比下滑10个点至19.6%。公司的业绩也比较大起大落，看行业增长，14年以前ROE为个位数，15年达到顶峰，现在又开始衰落。16年货币资金大增4000万至8200万，因为15年业绩大增现金流增加。短期借债几乎还清，经营现金流0.42亿，与净利润比较匹配，现金流还是蛮好的。17年中报营收下滑1.18%至1.34亿，归母净利润下滑29.08%至0.25亿，业绩进一步衰落。5.募投项目此次上市预计募集3.3亿，分别用于：年产20000吨脂肪胺扩产项目23265万、年产10,000吨高透光材料新建项目的市场前景分析9535万。6.风险点证监会对阿科力的反馈意见涉及38个问题，包括规范性问题10个、问题22个、与财务会计资料相关的问题5个、其他问题1个。涉及同批次不一致、前五大客户变化较大，销售方式不同、产品结构发生重大调整、主导产品单价大幅下滑等情况。7.结论公司的护城河，技术等看来是不足以应对市场的竞争，公司自己也表示自己的市占率可以忽略倒不计，公司经过了15年的行业爆发后业绩一直滑落，虽然公司发展了光学材料的新业务，但收入非常低，未来不确定性很高。不建议关注该股。七、京华激光(603607)1.公司简介浙江京华激光科技股份有限公司成立于1992年，是一家专业从事激光全息模压制品制造、销售及技术开发的国家高新技术企业。核心产品包括激光全息防伪膜和防伪纸，产品集防伪、装饰、环保功能于一体，广泛应用于卷烟、酒、化妆品、食品等领域的激光全息防伪包装。公司作为中国防伪行业十强企业，在宽幅全息防伪包装材料生产综合技术，尤其是在适合高速印刷的全息防伪定位材料、透明全息防伪材料、全息证卡防伪膜等领域的综合技术处于国内先进水平，掌握激光全息防伪膜、防伪纸的生产工艺，并拥有18项发明专利。公司研制的激光全息安全线防伪软包装袋被认定为国家重点新产品。2.行业信息、竞争格局激光全息防伪包装材料领域市场规模相对较大，终端客户主要为卷烟、酒等消费品生产企业。行业市场规模与下游行业景气程度息息相关。年，我国卷烟产量年均增长率为2.38%，保持一定增速稳步增长，2014年，我国卷烟产量达到5,219.71万箱。近年来，由于受到经济下行、卷烟提税顺价以及控烟等因素影响，2015年，我国卷烟产量5178.12万箱，同比减少41.59万箱，同比下降0.80%；2016年，我国卷烟产量4765.16万箱，同比减少412.96万箱，同比下降7.98%。根据中国酒业协会公布数据显示，年，全国酿酒行业总产量以年均3.80%的增长率持续增长，2015年，全国酿酒行业规模以上企业完成酿酒总产量7429.33万千升，同比下降1.31%；产品销售收入9229.17亿，同比增长5.34%；实现利润总额1018.07亿，同比增长3.93%；上缴税金853.15亿，同比增长2.06%。2016年，全国酿酒行业规模以上企业完成酿酒总产量7226.30万千升，同比下降2.73%；产品销售收入9780.63亿，同比增长5.98%；实现利润总额1094.47亿，同比增长7.50%。酿酒行业的发展保持稳定。公司现阶段主要产品主要立足于中高端烟包装生产领域，在设备工艺、过程控制、产品质量、在烟用包装领域，公司产品拥有良好的市场口碑、稳固的市场份额，14-16年，公司产品在整个市场占有率分别为4.36%、4.17%和4.61%，其中，在浙江、湖北同行业细分市场，公司产品市场占有率均位居前列。公司主要竞争对手有：汕头万顺包装材料股份有限公司、上海顺灏新材料科技股份有限公司、苏州大维格光电科技股份有限公司、深圳劲嘉集团股份有限公司、汕头东风印刷股份有限公司等。3.公司信息、核心竞争力查看原图竞争力公司是中国防伪行业协会正式团体会员、副理事长单位，中国防伪行业十强企业，国家高新技术企业。公司始终坚持以市场需求为导向、研发项目为主线、技术创新为核心、技术综合应用和产品优化升级为目标、产学研相结合的研发体系，公司在全息光学防伪产品制造领域经过多年的研究与开发，积累了多项拥有自主知识产权的核心技术。目前，公司已取得29项专利，其中18项发明专利，11项实用新型专利。在包装材料领域，生产所需的设备和原版都能从市场上购得，市场竞争较为激烈，由于产品包装尤其知名品牌包装需要给顾客留下深刻印象且容易识别，其往往具有稳定性，一般不会轻易更换，上述特征决定了行业内技术水平较高的企业，能够凭借其先进的技术水平、稳定的产品质量获取订单。公司凭借优异的过往业绩、先进的制造技术和良好的业内知名度，积累了丰富的客户资源，与客户建立了长期、稳定的合作关系。近年来，“利群”、“黄鹤楼”、“娇子”、“泰山”、“黄山”等国家烟草专卖局评选的全国重点骨干品牌均使用公司产品。14-16年，公司的研究开发支出分别占公司当期营业收入的9.59%、9.70%、9.55%。4.财务状况14-16年，公司各期营业收入维持在4.5亿上下，各期净利润在6500万上下，波动不大，扣非后归母净利润波动较大，依次为3462.33万、3662.91万、6370.69万，分别同比增速分别为39.16%、5.79%、73.92%，14、15年非经常性损益主要受同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益拖累。报告期公司各期毛利率维持在35%上下，各期费用、分产品结构均变化不大。14-16年ROE分别为29.21%、26.54%、25.94%。15年的下滑主要是和周转率同时下滑所致。各期应收账款维持在1.3亿、存货1亿。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为8235.16万、4209.25万、9326.64万。均高于各期净利润。截止2017年6月末，公司账面货币资金9760.04万，短期借款1535万，账面不缺资金。5.募投项目此次上市公司预计募集资金3.3亿。分别用于激光全息防伪包装材料研发中心建设项目3360万；年产5万吨精准定位激光全息防伪包装材料建设项目29800万。6.风险点公司目前主要收入来自公司核心产品激光全息防伪膜和防伪纸的销售，上述产品主要应用于烟、酒等消费品的包装领域,可能受控烟政策趋严的风险。2016年公司做了一笔划算的买卖。当年1月5日，京华科技同意股东长江包装、朱家珍分别将其持有京华科技的70%和30%给京华制品(京华激光前身）。资料显示，京华科技成立于2007年4月，京华激光认为，京华科技自成立以来一直从事激光全息模压制品业务，并一直由发行人实际控制人孙建成控制。为了整合发行人及其关联方的激光全息防伪膜和防伪纸业务，消除同业竞争，减少关联交易，才会有以上收购之举。这笔收购掐点掐得很准，刚好在上市进程中最关键的2016年完成交易，造成最后一个完整年份利润暴增，同时提高了盈利规模。毕竟如果剔除这次收购，京华激光的净利润仅仅3000万出头，出现下滑。7.结论公司所处行业前景一般，行业门槛较低，公司有一定的护城河，但因为行业属性（日子太好没进取心），业绩增长较慢，16年扣除并表利润下滑，新业务扩展乏力。很干净，现金流很好。一般关注即可。八、万隆光电(300710)1.公司简介公司是一家规模化、专业化的广电设备研发、生产企业，其规模、技术、产品质量及市场占有率几年来一直名列国内同行前茅。凭借悠久的有线电视设备制造业界的丰厚积淀，产品的技术、性能指标及研发水平均处于国内领先地位。擅长射频技术和光纤传输设备的研究，并在成都设立了数字电视设备研发中心，使公司的产品覆盖整个CATV系统，模拟、数字前端设备、1550nm、1310nm光纤传输设备、RF系统传输（双向）设备，EPON、EOC设备，全面提供三网融合的多种优化方案及技术支持；提供主干网远程传输及大规模IP骨干网的技术规划与支持；是目前国内产品品种最全的CATV专业厂家。2.行业格局我国有线电视用户数每年呈递增趋势。截至2016年12月末，我国有线电视用户总量25242.80万户，较上年增长了134.80万户，增长率为0.54%。FTTH为代表的全光组网模式凸显优势，16年以来FTTH接入方案在双向网改新增市场中上升明显，2016年三季度有线电视网络FTTH接入用户季度增加222万户，总量达到563.7万户，其中，吉视传媒、安徽广电信息网络股份有限公司已着手部署和推进万兆光纤入户的解决方案。经过近几年的发展，FTTH接入方案日益成为广电双向网改造的主导技术，该方案能有效满足快速增长的高宽带业务需求，进一步带动有线电视光纤传输设备的需求增加。高清数字电视保持稳步快速增长，面对有线高清数字电视的加速发展，广电运营商将持续增加对搭建高清数字电视平台节目的前端设备的投入，为数字电视前端设备带来巨大的市场需求。3.业务分析查看原图4.财务状况14-16年营收分别为2.8亿元，3.07亿元，3.9亿元，增速为15.49%，9.1%，27.82%。归母净利润为0.32亿元，0.39亿元，0.45亿元，增速为114.34%，14.01%，15.33%。报告期内，营收净利润保持增长，14年净利润暴增是因为13年基数较低。受益于三网融合政策下广电网络双向化改造在全国范围内的推进，以及下一代广播电视网的建设，有线电视光纤传输设备销售收入呈现逐年增长态势。而电缆传输设备基本停止增长，数据通信系统业务15年重新组建，借着公司的平台实现了快速增长。综合毛利率达到35.04%，35.38%，36.66%，净利率为11.58%，12.73%，11.49%。毛利率和净利率都比较稳定。期间费用率在21%附近波动，总体也比较稳定。资产方面，16年应收账款增长超50%至2.47亿元，占营收比例大于50%了，主要是广电客户增多回款慢。账龄一年以内83%，两年以内95%，回款比较慢。存货提升至4300万，绝对值不大，总体跟随营收变动。负债方面，应付款增长至6300万；预收款有550万，都还不错。总体的周转率有所提升，负债率下降，ROE维持在16.5%附近，增长能力还不错。16年货币资金小幅减少至2950万，短期借款3900万，经营现金流接近0，一直不好看。主要是应收款太多所致。5.募投项目此次上市预计募集2.5亿，分别用于：光接入设备和智能终端研发中心建设项目3719.07万、年产150万台广电智能网络设备产业化升级项目21491.88万。6.风险点万隆光电两年现金流为负,关联方现累计7000万借款.7.结论单看公司业务和增长倒还不错，但是行业无疑问是夕阳产业了。随着智能化发展，有线电视退出日常生活是大概率事件，公司截至目前还没有转型的动作，未来的增长很困难，公司资产质量糟糕，不建议关注。九、集泰股份(002909)1.公司简介广州集泰化工股份有限公司成立于2006年，注册资金9000万元，是一家以生产密封胶和涂料为主的国家火炬计划重点高新技术企业，产品广泛应用于建筑工程、家庭装修、集装箱制造、钢结构制造、石化装备、船舶游艇等领域。公司经营管理团队在密封胶及涂料领域深耕20余年，在多年的行业实践中积淀了丰富的产业经验和厚实的经营基础，培养了一支诚信稳健、勤奋进取的人才队伍。公司与华南理工大学已建立起“产、学、研”长期紧密的合作，将纳米改性技术运用到传统涂料生产体系中，开发出多种应用于专业领域的水性涂料，具有行业领先水平。2.行业格局密封胶属于建筑业及工业装备制造业等行业的“添加剂”。 根据国家统计局数据，全国规模以上密封用填料及类似品制造业企业数量近 五年来维持在 180-200 家，总体数量略有上升。密封胶行业主营业务收入变动较为稳定，总体呈增长趋势，但 2008 年、2011 年受到宏观经济景气程度影响出现了一定的回落。查看原图建筑密封胶是密封胶行业中最重要的组成部分。在建筑领域运用的同时，密封胶在集装箱、汽车、航空航天、太阳能、机械 加工、玩具制造、电力、电子等工业制造领域也有着广泛应用。我国密封胶行业中的国内企业行业集中度较低，中小型企业数量多、分散广，低端产品为主，外资巨头在 市场占有率和技术研发上占有明显的竞争优势。建筑涂料及工业涂料是我国涂料行业最主要的组成部分，根据《涂料工业》行业年度报告（2016）的数据显示，2016 年我国涂料总产量为 1,899.78 万吨，其 中建筑涂料 690 万吨，占比 36.33%，工业防护涂料为 525 万吨，占比 27.65%。3.业务分析发行人主要产品包括有机硅密封胶、水性密封胶、其他密封胶、沥青漆和水性涂料等， 产品主要运用于建筑工程、家庭装修、集装箱制造、钢结构制造、石油化工装备、 船舶游艇装备等领域。查看原图公司先 后参与制定国家标准 3 项、行业标准 4 项、广东省地方标准 5 项，拥有发明专利 10 项，实用新型专利 1 项。目前，公司已经进入万科、万达、富力、华润、招商、 绿城、绿地、金地、雅居乐等大型房地产企业的品牌库。主要竞争对手广州市白云化工实业有限公司，杭州之江有机硅化工有限公司，成都硅宝科技股份有限公司等。4.财务状况14-16年，公司营业收入分别为5.36亿元，5.06亿元，5.01亿元，增速为18.3%，-5.64%，以及-0.92%；归母净利润为0.28亿元，0.49亿元，0.43亿元，增速为-23.45%，77.22%，-12.79%，14、15年扣非后为0.41亿元，0.47亿元，增速为14.03%，15.72%。近几年，公司营业收入连续下滑，净利润反而有所上升。有机硅密封胶产品主要应用于建筑工程市场，在建筑工程市场已具有较高的品牌知名度，销售收入稳定上升，毛利率由37.66上升至41.44%。受集装箱市场周期性波动的影响，公司 15 年水性涂料在集装箱市场的销售收入大幅下滑。16 年集装箱市场逐步推行“油改水”政策，水性沥青漆产品销售收入增长迅猛（集装箱行业4月全面使用水性涂料，销售收入增长 328.83%）。毛利率由28.85%提升至36.76%。综合毛利率32.51%，37.5%，38.52%，净利率5.15%，9.67%，8.52%，净利率基本随毛利率在提高。然而费用率有所上升，分别为20.7%，25.03%，26.71%。其中，管理费用稳定在10%左右，费用增长主要来自于销售费用增长。资产方面，应付票据略微下滑至1490万，总量较少；应收款增长30%至1.97亿，占营收比例达到36%，95%账龄在一年以内。存货维持在0.45亿附近，变动很小。应付账款增长50%至0.67亿，预收款几乎没有。周转率下滑，ROE下滑6个点至16.41%，历史最低水平。16年货币资金减少3000万至5500万，主要是分红分掉了大量现金；短期借款1.1亿，经营现金流0.56亿，账面资金很紧张。5.募投项目此次上市预计募集3.5亿，分别用于：补充流动资金6000万、集泰化工中性硅酮密封胶及水性涂料产业化基地项目29118.01万。6.风险点被认定为高新技术资质的公司需满足的条件包括，研发人员占员工总数的比例不低于10%。而从集泰化工披露的相关信息来看，截止到2016年末拥有技术人员仅42人，占员工总数的比重仅为8.09%，明显低于《高新技术企业认定管理办法》中规定的下限标准。此外，技术人员当中还不止包括了从事研发工作的人员，还包括生产线的一般技术人员，则单纯从事于研发工作的人员占比肯定比8.09%还要低，这并不符合高新技术企业的标准。同时，集泰化工在2014年到2016年的研发投入金额分别为1969.79万元、1794.55万元和1582.93万元，呈现逐年下降趋势，至2016年研发投入占同年销售收入的比重已经降至3.16%，逼近了《高新技术企业认定管理办法》中规定的3%下限标准。目前，集泰化工拥有广州市神岗精细化工有限公司、从化东洋贸易有限公司等9 家全资子公司。集泰化工的子公司众多，但资料显示，子公司业绩情况不太乐观。包括从化东洋贸易、大城县集泰化工以及北京安泰京粤粘胶剂等在内的7家子公司业绩非常难看。过半子公司陷亏损泥沼.7.结论公司的多个产品中，只有两大主要产品的销售收入在增长，其他多个产品连续下滑，因此营业收入也一直在减少。经过15年行业性爆发后，业绩表现比较差。公司的产品没有明显的竞争力，增长逻辑不看好，不建议关注该股。十、金辰机械此前在5月27日时已经写过。@今日话题 @非新不炒 《我为什么看好恒瑞医药（3）——如何给生化制药企业估值》 精选五　　投资界（微信ID：pedaily日消息，广州绿十字制药有限公司与在广州举行合作签约仪式暨发布会，华平投资广州绿十字制药。　　成立于1991 年12 月的广州绿十字药业有限公司，是中国制药行业第五家整体通过国家GMP 认证的企业，也是率先通过GMP 认证的氨基酸、脂肪乳输液生产厂家。目前共有16个肠外营养制剂的批文，其中脂肪乳7个，氨基酸9个，其中普舒清和普达深是两个独家的治疗型氨基酸产品；除肠外营养制剂外，绿十字独家代理日本三菱原研的多力生（地塞米松棕榈酸酯注射液）国内销售。　　广州绿十字制药董事长梁烽先生在发言中谈到，获得投资后，绿十字未来将进一步开拓公司重点品种世界首创糖皮质激素脂微球多力生（地塞米松棕榈酸酯注射液）国内市场，形成品牌影响力，拓展多力生适应症，开发新的脂微球产品；　　依托绿十字成熟、先进的高端肠外营养液生产能力，大力发展肠外营养业务；强化新药研发中心研发能力，加强I类新药、仿制药、高端制剂研发投入。另外，随着中国日益老龄化趋势，公司对未来市场将重点开发慢病相关药物，如精神病药物，糖尿病药物。　　华平投资合伙人方敏先生表示，此次华平投资广州绿十字制药，体现了美国华平对绿十字企业品牌、企业产品、企业管理、企业团队的高度认可。华平将调动国际资源，推进绿十字国际化道路，加深与国际领先制药公司的合作，加大研发投入，进一步丰富研发管线，打造中国的“梯瓦”。　　方敏认为，未来医药行业发展和投资的机会还非常大。他说：“虽然过去行业增速在放缓，但从绝对金额来看，医疗行业的产值会越来越大；其次是结构调整，随着消费升级，从普通用药到优质药，结构化的调整为研发型企业带来机会。”　　自1994年进入中国以来，华平已在华累计投资超过80亿美元。在医疗健康领域，华平已经投资15 家医疗企业，累计投资金额达10 亿美元，包括泰邦生物、普华和顺、哈药、乐普医疗等都是华平投资的对象。本文为投资界原创，作者：Rica，原文：http://pe.pedaily.cn/678.shtml 【本文为投资界原创，网页转载须在文首注明来源投资界（微信公众号ID：PEdaily2012）及作者名字。微信转载须在文章评论区联系授权。如不遵守，投资界将向其追究法律责任。】《我为什么看好恒瑞医药（3）——如何给生化制药企业估值》 精选六
证券代码：002653 证券简称：海思科 公告编号：
海思科医药集团股份有限公司
第三届董事会第十一次会议决议公告
本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。
海思科医药集团股份有限公司（以下简称“公司”）第三届董事会第十一次会议（以下简称“会议”）于日以通讯表决方式召开。会议通知于日以传真方式送达。会议应出席董事7人，以通讯表决方式出席董事6人,董事王学民先生出具书面委托书委托董事长王俊民先生代为参加会议并表决。会议由公司董事长王俊民先生召集并主持。本次会议的通知、召开以及参与表决董事人数均符合有关法律、法规、规则及《公司章程》的有关规定。全体董事经过审议，以投票表决方式通过了如下决议：
一、审议通过了《关于暨关联交易的议案》
表决结果：3票同意、0票弃权、0票反对。
关联董事王俊民先生、范秀莲女士、郑伟先生、王学民先生回避表决，对该关联交易议案进行了事前审查，并发表了同意的独立董事意见。
公司董事会同意公司收购王俊民先生、范秀莲女士、郑伟先生控股的关联公司Haisstain Advisors Co., Ltd.所持FronThera International Group Limited 60.67%股权，并授权公司经营管理层牵头负责后续的签署及协议执行等相关工作，公司将根据事项进展及时履行信息披露义务。
该事项在董事会审批权限内，无需。详见同日刊登于巨潮资讯网等公司指定信息披露媒体的相关公告。
二、审议通过了《关于使用自有资金对全资子公司增资的议案》
表决结果：7票同意、0票弃权、0票反对。
为提升全资子公司成都海思科医疗器械有限公司的经营能力和资金实力，同意公司使用自有资金9,000万元对其进行增资,增资后其注册资本为1亿元，同时授权公司经营管理层全权办理本次增资相关事宜。
本次增资在公司董事会投资权限范围内，无需提交，详见同日刊登于巨潮资讯网等公司指定信息披露媒体上的相关公告。
特此公告。
海思科医药集团股份有限公司董事会
证券代码：002653 证券简称：海思科 公告编号：
海思科医药集团股份有限公司
第三届监事会第八次会议决议公告
本公司及监事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。
海思科医药集团股份有限公司（以下简称“公司”）第三届监事会第八次会议（以下简称“会议”）于日以通讯表决方式召开。会议通知于日以传真或电子邮件方式送达。会议应出席监事3人，以通讯表决方式出席监事3人。会议由监事会主席刘涵冰女士召集并主持。本次会议的通知、召开以及参与表决监事人数均符合有关法律、法规、规则及《公司章程》的有关规定。全体监事经过审议，以记名投票方式通过了如下决议：
审议通过了《关于公司暨关联交易的议案》
表决结果：3票同意、0票弃权、0票反对。
经审核，监事会认为：该关联交易事项系公司业务发展所需，并遵循公允性的原则，依据市场条件公开、合理地确定，符合股东、公司的长远利益和当前利益，不存在损害公司和利益的情况；董事会在审议关联交易事项时，关联董事均回避了表决，审议程序符合《公司法》和《公司章程》、《深圳证券交易所上市规则》的相关规定。因此，同意公司本次关联交易。
详见同日刊登于巨潮资讯网等公司指定信息披露媒体的相关公告。
特此公告。
海思科医药集团股份有限公司监事会
2017 年10月18日
证券代码：002653 证券简称：海思科 公告编号：
海思科医药集团股份有限公司
关于收购股权暨关联交易的公告
本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。
一、关联交易概述
1、海思科医药集团股份有限公司（以下简称“公司”）拟以海外全资二级子公司海思科药业有限公司（以下简称“海思科药业”）收购公司王俊民、范秀莲、郑伟控股的关联公司Haisstain Advisors Co., Ltd.（以下简称“Advisors”）所持FronThera International Group Limited（以下简称“FronThera”）的股权。具体为：（1）海思科药业以0美元价格受让Advisors 持有的FronThera 60.67%的股权；（2）日前海思科药业以向FronThera提供，由FronThera偿还Advisors无息贷款792.71万美元；（3）海思科药业以82.74万美元的利息补偿Advisors资金占用成本。
2、公司控股股东王俊民、范秀莲、郑伟三人共计持有Advisors 100%股权，根据《深圳证券交易所》的相关规定，本次交易构成关联交易。
3、上述事项业经公司第三届董事会第十一次会议审议通过，关联董事均回避表决，公司独立董事对该事项进行了事前认可并发表了独立意见。根据相关法律法规、规范性文件及《公司章程》有关规定，该事项在董事会审批权限内，无需提交审议。
4、本次交易不构成《》规定的
二、关联方及交易对手基本情况
1、公司名称：Haisstain Advisors Co., Ltd.
2、成立日期：日
3、注册地点：Second Floor, Capital City, Independence Avenue, Victoria, Mahé, Seychelles
4、董事：范秀莲、申萍
5、已授权：100万美元
王俊民先生全资控股的信腾国际有限公司，持股51%；
范秀莲女士全资控股的惠科实业有限公司，持股29%；
郑伟先生全资控股的Conquest expert limited，持股20%。
7、与公司的关联关系：Advisors的股东为公司控股股东及一致行动人，故本次构成关联交易。
三、关联交易标的基本情况
1、公司名称：FronThera International Group Limited
2、成立日期：日
3、注册地点：PO BOX 309，Vgland House, Grand Cayman，
KY1-1104, Cayman Islands
4、董事：王俊民、范秀莲、董庆、靳博涵、郝聪梅
5、已授权发行股本：5万美元（所有股东目前均未实缴）
6、股东情况：
7、主要财务指标（经审计）：
单位：人民币元
8、运营情况
FronThera通过投资100%控股了FronThera U.S. Holdings Inc.（以下简称“Holdings”），Holdings通过投资100%控股了FronThera U.S. Pharmaceuticals LLC（以下简称“FronThera Pharma”），即FronThera间接控制FronThera Pharma 100%股权。
（1）如下：
FronThera Pharma是一家在美国市场的孤儿药研发领域具有鲜明特点的创新型公司，运营地位于全球最重要的生物医药产业聚集区之一美国加州的圣地亚哥，其是王俊民、范秀莲、郑伟共同控制的Haisstain Advisors Co., Ltd.，包括董庆、靳博涵、洪真、Kaldor Consulting LLC以及Subveho LLC。董庆博士、洪真博士、靳博涵博士既是FronThera Pharma的股东又是FronThera Pharma的研发带头人，均是医药研究领域的知名科学家（详细简历见附件一），有着大型跨国医药公司丰富的从业经验，且三位博士在药物分子设计、生物筛选、药物化学合成等领域各有擅长，