媒体称非京籍人群2016年前摇上自住房号可能性几乎为零
来源：环球网
　　5月31日，北京顺义区顺新嘉苑自住型商品房(以下简称自住房)项目现场审核的最后一天，向雯最终还是出现在了审核现场。“真不想来，反正就算通过审核了也摇不上号。”这位江西女孩这样告诉《华夏时报》记者。
　　眼下，北京市自住房入市的脚步越来越快，6月上旬即将迎来首批自住房的公开摇号。但对于向雯这样的非京籍人群来说，摇上号的可能性几乎为零，因为在他们的前面，还有数量庞大的京籍“优先”人群。
　　“自住房本来就是要优先保障北京市的低收入人群和刚需人群的。”亚豪机构市场总监郭毅认为，自住房的这种制度设计无可厚非。中原地产首席分析师张大伟也表示，今明两年推出的自住房将至少解决大部分的北京本地需求，到2016年非京籍的申购者将会迎来机会，但前提是眼下的自住房政策不变，而这一点目前并不明确。因此，他建议非京籍人群还是应尽量选择普通商品房。
　　机会渺茫
　　按照计划，金隅嘉业与恒大地产旗下的首批自住房项目将在本月开始摇号，公众对于自住房的热情持续升温。在一些申购者聚集的论坛和QQ群里，自住房不支持混合贷、个别项目要求五成首付等消息成为大家反复讨论的话题。
　　但是，对于向雯来说，这些都不是问题。“首付不是问题，位置偏和配套少也不是问题，问题是我们‘北漂’根本没有面对这些问题的机会。”她说。
　　由于价格普遍比周边的平均房价低30%甚至更多，几乎所有的自住房项目都受到了申购者的热烈追捧。以顺新嘉苑为例，虽然该项目处于首都国际机场和顺义城区之间，地理位置不算很好，用向雯的话来说是“前不挨村后不挨店”，但申购者们依然趋之若鹜。
　　顺新嘉苑的现场审核通知显示，该项目的现场申请编号共有3个号段，其中Y号段的编号是从Y000002到Y008911，表明有8910组申购者，再加上B号段的129组和F号段的905组，该项目仅需要到现场来审核的申购者就有9944组，而其提供的自住房房源只有290套，光计算这部分申购者，其供需比就已经达到了1:34。
　　实际上，除了需要到现场审核的申购者外，还有数量众多的无需到场审核的申购者，这些申购者已在其他项目进行过现场资料审核并取得13位摇号编号。目前还不知道顺新嘉苑项目中这类申购者的数量，但从顺义区的另外一处自住房项目新国展满庭芳的情况来看，这类申购者的数量要更多。新国展满庭芳无需到现场审核的申购者为35944组，由于该项目结束审核的时间比顺新嘉苑更早，因此理论上后者的这类申购者人数应该会更多，其供需比可能要低于1:100。
　　当然，顺新嘉苑的情况比较特殊，其提供的房源数量是目前已推出的11个自住房项目中最少的。但即使是提供房源最多的金隅汇景苑项目，其3400多套住房也迎来21万多组家庭申购，供需比不到1:61。其他自住房项目大多在1:50左右，即50个人中只有一个人最终有机会摇上号。而对于“北漂”们来说，这五十分之一的机会都遥不可及。
　　根据北京市2013年10月发布的《关于加快中低价位自住型改善型商品住房建设的意见》，“按照限购政策规定，在本市具有购房资格的家庭，可以购买自住型商品住房。”但这份文件同时又规定了本市户籍无房家庭和经济适用住房、限价商品住房轮候家庭这两类家庭可以优先购买，而这条规定基本上堵死了非京籍人群眼下购买到自住房的通道。
　　根据金隅嘉业提供的数据，金隅汇景苑的21万多组申购家庭中，优先类申购家庭合计10.623万组。根据规定，该项目的3400多套住房将首先在优先组中摇号，摇剩下的才轮到普通组。“10万优先家庭抢3400套，怎么弄都不会有剩下的。”来自湖北的“80后”韩伟告诉本报记者，他在现场审核的时候，工作人员明确告诉他，他这类普通申购者基本没戏。
　　等待还是放弃
　　郭毅认为，北京自住房在政策上向本地居民倾斜是正常的。“毕竟北京付出了它的土地资源，政府也让出了一部分土地出让收入。”她说。
　　另外，有这么多的“优先户”申购自住房，也说明在目前的高房价背景下，很多北京本地人也买不起房。“他们也为高房价付出了代价，而房价高的一个重要原因就是北京的外地人太多了，导致购买需求太旺盛了。”郭毅认为，于情于理，都应该对买不起房的本地人给予一定的补偿。而且和保障房比起来，自住房至少在政策上给外地人开了一个口子，“现在买不到不等于以后买不到。”
　　张大伟也表示，目前北京有能力、有意愿购买自住房的优先家庭大约有8万户左右。眼下已经推出的自住房项目有11个，接下来还会有20多个项目相继入市，今年会形成4万-5万套的供应量。而从目前的土地供应情况看，明年的供应量也大概在2万-3万套之间。这样一来，北京市户籍优先人群的需求就能得到解决。“到2016年时，非北京市户籍的人群可能会有一定的机会。”他说。
　　不过，这个机会的背后也隐藏着一定的风险，即在解决掉北京市户籍人群的需求之后，自住房政策是否还会持续下去，目前还不得而知。“自住房到底是一项短期政策还是一项长期执行的政策，相关部门并没有给出一个明确的说法。”郭毅表示。
　　虽然目前的11个自住房项目推出的房源只有约1.8万套，但其锁定到的购房家庭却超过十万户，这对于北京楼市目前的降温起到了至关重要的作用，因为许多原本要购买普通商品房的购房者现在都在等待自住房摇号。“在这些等待摇号的人群中，北京市户籍的人肯定能等到，但非北京户籍的就不好说了。”张大伟指出，北京市从来就没有将“北漂”纳入主流的保障人群。而且，现在北京市面临的人口压力越来越大，市政府在人口控制方面的动作也越来越明显，比如在非京籍学龄儿童入学方面的控制就越来越严格。
　　“如果最终买不到自住房，商品房的价格又涨上去了，我们最终会不会竹篮打水一场空？”在向雯和韩伟共同所在的一个自住房申购者群里，这样担忧的声音越来越多。张大伟对此的建议是，“如果有能力，还是应该趁着房价调整的机会，尽量买商品房。”
　　韩伟已经开始考察顺义当地的二手房了，10月份就要结婚的他已经等不起了，而向雯还在犹豫，“都说房价降了，可降了我也买不起。”眼下，首创?悦洳汇刚开始接受申购登记，虽然这个项目位于更远的平谷区，但她还是打算去碰碰运气。“不然怎么办呢？”她说。来源：华夏时报 作者：胡坤
(责任编辑：UF019)
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俄乌大规模开战可能性几乎为零
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管清友：西方对俄罗斯的经济制裁愈演愈烈，俄罗斯方面也采取了比较激进的反制裁措施，宣布对原产于西方国家的部分产品停止进口，禁止乌克兰航空公司部分中转航班飞越俄领空等等。俄乌局势和中俄欧美间的大国博弈未来如何演进？对中国资本市场有什么影响？我们有幸请到几位专家来进行分析。
民生宏观“直击俄乌”专家解读电话会纪要
【时间】日下午1:00-2:00
【主持人】民生证券研究院执行院长 管清友博士
【主讲专家】
社科院俄罗斯东欧中亚研究所国际问题专家 张教授
社科院俄罗斯东欧中亚研究所博士、中国石油大学教授 庞教授；
某俄罗斯当地专家
管清友：西方对俄罗斯的经济制裁愈演愈烈，俄罗斯方面也采取了比较激进的反制裁措施，宣布对原产于西方国家的部分产品停止进口，禁止乌克兰航空公司部分中转航班飞越俄领空等等。俄乌局势和中俄欧美间的大国博弈未来如何演进？对中国资本市场有什么影响？我们有幸请到几位专家来进行分析。
【Part 1】张教授（社科院俄罗斯东欧中亚研究所国际问题专家）
主要观点：乌克兰局势肯定会继续紧张。普京会在边境地区增兵或进行军事演习，给乌克兰东部武装以支持，换取与西方博弈的筹码。但普京不会在乌克兰问题上走得很远，也不会完全和西方撕破脸皮。
一、关于乌克兰问题三个观点
1、乌克兰内战已经持续四五个月，未来战争将会持续半年到一年甚至更长。乌克兰局势短期内从军事上没办法很好地解决，这一地区将会长期成为国际局势中的伤痕，随时可能发作。
2、俄罗斯在乌克兰危机中的立场不会有太大变化。普京肯定会继续支持东部武装和乌克兰政府对抗，普京同时也会适当借助欧盟和美国在利益上的差异，而保全俄罗斯在全球经济贸易上的利益。从欧盟和俄罗斯的合作关系来看，离开了欧盟的俄罗斯很难活，欧盟离开了俄罗斯的天然气也会很困难，所以普京还是要与欧盟打交道争取自身利益。
3、乌克兰危机对中国的影响确实比较大。这次危机使得中国在国际形象上受到负面影响。美国这一次就是拿俄罗斯问题同亚洲国家讲故事，说的就是如果一个国家不跟着美国走，就会成为像乌克兰那样的下场。从中国的立场上来讲，中国在乌克兰的问题上，我们不是完全公开支持俄罗斯，只能说在某些领域有一些倾向。
二、乌克兰危机对国际市场和中国经济影响
1、看空工业生产类大宗商品，看多黄金和石油等安全储备类商品。乌克兰的持续紧张关系造成了欧洲经济和俄罗斯自身经济的增速停滞。大宗商品尤其凡是与工业生产相关的商品价格有可能要下跌，黄金和石油等安全储备物资在中短期将成为资本市场追逐的避险对象，将会保持高位。
2、俄罗斯的冒险行为和增兵行为并不会导致战争，但对于世界经济特别是欧盟有影响。由于欧盟是中国主要的贸易伙伴，所以乌克兰危机也会影响中国海外出口市场。从世界经济上来说，乌克兰危机使得世界经济的复苏受到影响。
3、中俄贸易受益空间有限。俄罗斯受到经济制裁肯定会遇到困难，但是俄罗斯一些领域的困难不是中国向俄罗斯增加出口就能够解决的。
① 中国难以满足俄罗斯的高端制造业产品需求。俄罗斯一般从欧盟进行购买，很多高端产品比如工业母机中国提供起来有些困难，不能完全满足俄罗斯的需求。
② 从吸引中国投资来看，未来俄罗斯会增加对中国的资本需求量，比如要求中国资本去投资远东或俄罗斯欧洲部分的项目，另外俄罗斯有一些企业会有去香港发行企业债的需求。
③ 从边贸上来看，边贸在中俄贸易中比重比较小。在食品贸易上中国由于食品价格问题不具备竞争力。如果俄罗斯和西方保持长期紧张，可能会适当增加对中国贸易，但对整体贸易市场影响有限。中国和俄罗斯在一些产业上比如航天工业上在危机后会有更多的技术合作，但我们也不必对这方面合作过分期待。
三、中俄在俄乌冲突中的立场
中国保持中立是对中国经济稳定发展的最大保障。俄罗斯在乌克兰的做法某些程度上是违反国际法和国际道义的。所以中国如果无条件支持，只会让我们的外交更加被动，会在与亚洲周边国家的经济合作中受到不必要的损失。反倒是界于中美俄三角之中，保持中间角色更有利于我们保持在国际政治和国际经济合作中的一些想象空间。
Part 2【某驻俄罗斯专家】
1、大规模战争可能性几乎为零
个人完全赞同张教授的说法。乌克兰局势是否可能演化成局部战争，甚至说发生大规模战争？我认为这种可能性几乎为零。
乌克兰东部三州的情况和克里米亚完全不一样。从经济角度来说，攫取这三州对俄罗斯没有好处，甚至可以说是尾大不掉。克里米亚并入俄罗斯之后，俄罗斯对于开发克里米亚并没有很大的热情，普京也非常为难。之后，普京宣布在克里米亚允许妓院、赌场开设，原因是在乌克兰管理期间，克里米亚的养老金制度、基础设施都很糟糕，几乎没有什么能够创造经济利益的行业。从这一点来说，中国企业去克里米亚修建基础设施是存在可行性的。东部三州的能源企业如煤矿企业，技术水平非常低，独立之后普京需要投资很多钱，费力不讨好。
从俄罗斯角度，普京无法在基辅组织起亲俄政府，通过武力示威施加压力、制造麻烦是现阶段最好的选择。对乌克兰的武器运输、人员的输送都是属于这一范畴。
2、俄罗斯宣布对西方多国实行食品禁运，国内舆论其实并不是很支持，给中国带来的机会非常有限。
在俄罗斯，40%的食品是从西方购买的，俄罗斯国内的生产不能满足人民群众的需求。很多人说这给中国的食品制造商提供了一定的机遇，但是我想提出的是，中国的食品标准远远达不到俄罗斯的要求。更为重要的是，普京明确提出，想借这个机会培养起国内的巨型垄断食品供应企业。借助这些企业，普京希望把俄罗斯变成粮食、食品生产大国。如果完全把俄罗斯逼急了，它完全可以靠自己的能力自给自足。
3、中国的技术水平还不足以满足美国对俄罗斯禁运带来的高科技产品需求。
民众反对的另一个方面是奥巴马宣布的对俄罗斯进行高科技产品禁运。俄罗斯的医疗设备绝大部分来自西方，本国其实是没有这方面的生产能力的。普通民众担心禁运将会使得俄罗斯难以获得高科技制剂、医疗设备等，因此民众对于普京扩大在乌克兰的行动是持质疑态度的。
中国在此次事件中的投资机会方面，刚才提到俄罗斯的军工，我认为俄罗斯不会对中国的军工产品有需求，因为中国的科技水平还不能满足俄罗斯的需要。另外，虽然俄罗斯导弹具有较强威慑力，但是导弹70%的产能由乌克兰提供，包括战斗机搭载的导弹等等。
4、中国在俄罗斯的轻工业市场已经占据较大份额，未来空间不大。
至于轻工，中国事实上已经占领俄罗斯市场，我们可以看到俄罗斯的轻工市场上充斥着各种中国“倒爷”。中国在俄罗斯的轻工市场会扩大，但是不会很明显。
5、中国对俄投资短期有机会，但长期有风险
中国在俄罗斯的投资还有可能在西伯利亚。APEC会议之后，俄罗斯成立了联邦远东发展部，西伯利亚开发被提上日程。俄罗斯虽然表示希望中国参与，但是它对中国的参与开发是有戒备的。俄罗斯担心中国的人员、资本的输入会形成对西伯利亚和远东的实质控制。就我看来，中国去俄罗斯投资，短期操作可以，长远来看，俄罗斯从不按照套路出牌，中国的投资有可能竹篮打水一场空。俄罗斯需要中国资金，但是中国的投资不一定能够收到满意的回报。此外，在俄罗斯国内，普通俄罗斯人在经济上警惕着中国人。
总的来说，中俄贸易和投资上，我倾向于中立。未来中俄双边贸易可能会有突破，但不宜过度乐观。
【Part 3】庞教授（社科院俄罗斯东欧中亚研究所博士、中国石油大学教授）
俄乌局势面临着冲突的关键点，欧美的联合制裁越来越严厉，普京也面临着一个艰难的抉择：一方面想维持东部俄罗斯人民族主义的情怀，另一方面，尽管普京国内的支持率随着克里米亚的回归在升高，但现在欧美的联合制裁让他很难兑现此前当选时的承诺，这使普京的下一轮竞选面临一定压力。
对中国经济的影响：一是停止进口带来的机会。据媒体报道，俄罗斯停止从美国进口鸡肉，可以从巴西进口15万吨，像印度、南美也在抢占俄罗斯这个市场。二是俄罗斯的油气战略东移，这和克里米亚-乌克兰危机几乎是同时发生的，俄罗斯最后下决心和中国合作来弥补欧洲市场的损失。三是中俄的大宗合作，像高科技，基础设施建设。四是俄罗斯的外汇转移，通过银联卡来进行外汇的兑换。
中俄日三边博弈，加上欧美四边博弈中，中国的立场是偏向于俄罗斯的。我们可以在一定的限度内利用中国的资源，从东西伯利亚到西西伯利亚开展油气合作、民间贸易的合作，还有铁路公路基础设施的建设等等。
但从全球宏观角度来看，中国也跟美国正建立新型的大国关系，我们不会忽视美国的市场和美国大国关系的架构，中国不会放弃国家利益而完全倒向俄罗斯一边。国际政治要求我们这样做，但是邻国是不能选择的，基于俄乌危机的这种状态，我们还是要和俄罗斯发展战略型关系。
从另一个角度来看，这两个星期普京可能会一举攻下基辅，但普京也不会为此开始第三次世界大战。因为俄罗斯也是一个非常复杂的民族，而且普京也有一个雄心，绝对不能丢掉2018年竞选，也有着“再给我二十年，带给你一个全新的俄罗斯”这种豪言壮志。俄罗斯会在上海合作组织和金砖五国的框架内，以及其周边国家的合作，来抵制一部分欧美国家制裁。总的来说，中国外交还是要维护世界和平，要在多边博弈中保持稳定形势。
管清友：若俄乌开战的话，可能还涉及到中国的农产品、蔬菜水果、家电等对俄对乌出口的问题。
庞教授：普京可能为了自己的连任一鼓作气攻打基辅，缓冲期大概一周左右。例如中国边境黑河，与俄罗斯的边境贸易还是稳步增长的，像西伯利亚需要中国给它输送轻工、纺织、电子、农产品等等，这个产业链和运输链已经是非常成熟了，这里的贸易会保持增长趋势。可能中国还需要在背后给予俄罗斯秘密的支持，但不会冒天下之大不韪公开倒向俄罗斯。
【Part 4】Q&A
客户：俄罗斯老百姓的态度是什么？对普京支持率很高，是为什么？是不敢说话，还是本身看法就跟其他国家或地区的民众不一样？
驻俄专家：首先，普京的国内支持率很准确，普京这次当选总统支持率在60%左右，在克里米亚问题发生后，列瓦达民调对普京的支持率达到70%多，甚至有些亲政府的智囊认为实际支持率可能达到80%以上。
其次，克里米亚在历史上本身就是俄罗斯的一个地方，普京在俄罗斯人心目中的形象非常接近彼得大帝和叶卡捷琳娜二世。俄罗斯对于领土扩展很有欲望，主要是通过领土扩张，传播东正教，俄民众认为普京捍卫了俄罗斯人的历史，也捍卫了俄罗斯人的利益。
但是，俄罗斯国内民众支持接受乌克兰东部三州的估计不超过三成。
张教授：列瓦达民调普京支持率达到87%，估计已经达到极限。俄罗斯国内对普京的支持率主要来自于草根和中下层平民。越没有知识的人对普京就会越支持，精英层对普京在乌克兰的做法持有很大的怀疑和不同看法。
民族主义是普京最大的执政根基，实际上普京是被中下层民众的民族主义狂热思想所绑架。如果因为乌克兰问题使得俄罗斯被制裁的影响传导到普通民众，普京的支持率就会受到极大地影响。
真正支持俄罗斯收回乌克兰东部地区的民众只有38%左右，如果普京收回乌克兰东部地区甚至是收回整个乌克兰，那么俄罗斯国内至少有三到四成的民众会反对普京这种极端的与西方对抗的冷战政策，进而会危及到普京2018年继续执政的可能性。
所以我认为在乌克兰东部的政策上，普京会有所顾忌，也会掌握节奏，不会太极端。
管清友：在乌克兰问题上专家看法不尽相同，因为在地缘政治问题上会有很多偶然的因素，我们可以且听且观察。在市场问题上基本上是持谨慎态度。
【Part5】民生证券研究院关于市场的判断
一、民生首席策略研究员 李少君
1、事件影响：
①关注小金属镍、钯；
②推荐军工板块——“战场感知”概念：看见即毁灭，看得到、瞄得精、打得到、打得准；
③北斗、物联网、红外和高端雷达观瞄器件、战场感知装备搭载平台生产加速。
④天然气、石油、黄金等。
2、市场观点：
①三事件瞄准一个时间点：九月底十月初之前，市场总体稳定。沪港通、四中全会和三季报。
②成长起舞：人心——市场情绪犹存；业绩——盈利不差，且中小市值成长业绩犹是；估值——改革预期，稳定预期；落实——新兴产业政策加速落地；
③蓝筹震荡，维持让子弹飞一会，2300点：利率——下半年上行；盈利——杠杆率与毛利率反向变动，方向难定；股价——估值逻辑成立，业绩逻辑存疑。
3、推荐版块：
军工（市场感知）、环保、光伏、小金属、生产性服务业和新兴产业。
二、民生债券研究员 赵丽娜
对昨天俄乌局势传闻，国际主要债券市场均有所反映，俄罗斯国债下跌，德美上涨。俄乌局势对美国债市的影响主要通过三条路径来实现：资本流动、避险情绪以及石油等商品价格上升带来的通胀预期。
①资本流动：国际资本从以俄罗斯为代表的新兴市场回流美国，利好美国国债
在今年3月初俄乌局势恶化的时候，俄罗斯央行曾升息1.5个百分点，并抛售美元以降低资金流出压力，但并未起到明显效果，同时由于美国经济稳步向好，对国际资本的吸引力强于其他主体。从美国国债的持有者构成看，国际投资者占比近50%，资本回流对美债的边际作用较强。
②避险情绪上升，利好美元、债券、黄金等资产。
③国际油价上行对通胀有压力，但显然短期内不是影响美债的主要因素。
综合来看，俄乌局势的僵持短期内有利于提升避险情绪，利好美债，但中期走势依然在美国国内基本面和货币政策的大框架之下。随着美国经济的稳步复苏，9、10月份的联储议息会议或将进一步明确加息时点，美国国债收益率上行风险在增加。
对于我国债市，多通过美元来看与国际市场的联动。大多情况下我国国债收益率与美元指数负相关（若推升美元的因素并非避险而是经济复苏则有效性降低），这是因为国际环境对我国债市的影响主要在基本面而非流动性层面（国际机构占我国国债持仓仅2%，中国国债市场从来不是国际资金的避险选择），虽然避险情绪推升美元有助于我国国债收益率的下行，但仍难以超越当前国内基本面及货币政策对市场方向的主导。我们整体维持“三季度利率债窄幅震荡，信用债重票息，转债博反弹”的判断。
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债市连环违约：千亿债券取消发行 评级下调潮来袭债券违约风暴持续，一级市场进入冰封期，越来越多的违约案例推升了企业的融资成本，截至27日15:00，4月中国企业至少有103只债券共1009.1亿元推迟或取消发行。与此同时，债券市场正在遭遇一场前所未有的评级下调潮。债券违约潮此起彼伏去年以来，信用风险深入债市腹地，信用风险爆发路径已经从民营企业蔓延至央企、地方性国企。过去似有“不败金身”的央企，近期却一再成为债券违约事件的主角。2016年至今，已有11个债券发行主体共计22只债券发生违约事件。4月7日，中煤华昱发布公告称，“15华昱CP001”不能按期足额偿付，已构成实质性违约，成为煤炭行业首例。2015年11月，中钢股份确定延期支付本期利息，构成事实上的违约，成为首家发生债券违约的钢铁央企。甚至连刚兑的地方国企，违约事件也在不断暴露。3月，东北特钢也曝出连环违约事件，成为地方国企公募债违约首例。据彭博报道，继中钢股份企业债数次推迟回售，东北特钢三只公募债务工具违约后，产能严重过剩的中国钢铁行业正不断亮起红灯。彭博违约风险模型显示，西宁特钢在一年内有债券到期（含回售）的420家上市公司债券发行人中风险最高。根据该模型，西宁特钢未来一年违约概率约为5.7%，高于已经发生违约的东北特钢约5.61%的违约概率。4月以来逾千亿债券推迟或取消发行Wind资讯梳理中国货币网、上海清算所和中国债券信息网4月以来的公告发现，截至27日15:00，103家公司债券推迟或取消发行，共计1009.1亿元，金额大约是去年同期的3.4倍，均因市场波动加大，品种涵盖中票、短融、超短融。债券取消发行集中在盈利比较差的行业，如采矿能源行业以及建筑相关行业的传统行业。另据彭博数据显示，中国3月就有62家企业取消448亿元的债券发行计划，规模相当于去年同期的3倍。分析人士认为，放弃债券发行计划规模的激增反映出，在面临近25年来最严重经济放缓的大背景下，投资者日益担忧违约风险。在过去2年，即便中国央行放松货币政策来支持经济，仍然有至少有12家中国公司出现债券违约。发行人取消债券发行，一方面是由于债券发行利率上升，发行人出于降低融资成本的目的推迟发行，另一方面，也是由于投资者变得谨慎，债券需求骤然下降。德国商业银行驻新加坡高级经济学家周浩表示，近期境内债券取消发行有进一步恶化的趋势，金额也在持续上升，尤其是国有企业违约事件比以前多，对市场情绪有负面影响，料债券取消发行潮仍会持续。中国债市迎来史上最强评级下调潮继保定天威和中煤集团山西华昱能源等央企子公司违约后，作为国资委100%控股的央企总部，中国铁路物资股份4月11日突然公告，将名下168亿元人民币存续债券全部停牌，进一步动摇了市场机构对央企、国企刚兑的信仰。4月14日，大公国际将中国铁物的主体评级由AA+调降为AA-。兴业证券固收高级分析师黄伟平指出，以前市场可能多认为AAA级国企、央企类的公司少有会被调降评级，但随着部分发行人经营恶化，“即使外部评级多采用发行人付费模式，但面对发行人业绩下滑，评级公司也有对企业下调评级的压力，以维持市场公信力。”招商证券近期发布的报告亦认为，央企、地方国企相继出现信用事件，企业背景对评级增信情况有所减弱。“市场对于负面信息较敏感，较大规模的评级调整可能引起市场负面情绪加重，导致抛售，”报告写道。据彭博报道，中国信用债发行人正迎来前所未有的评级下调潮。中诚信国际对信用债公开评级变动的跟踪结果显示，今年迄今至少发行人主体评级已发生至少33次下调，较去年同期的17次几乎翻倍，同时创下有相关数据统计以来的新高。除中诚信自身进行的评级调整，上述统计还涵盖了大公国际、联合资信等国内主要评级机构公告的评级变动。市场人士指出，随着公司业绩恶化，信用债降级高峰会延续至二、三季度。投资机构规避违约风险和低评级债券需求，将使信心已经受挫的信用债市场面临更大的调整压力。中诚信国际表示，主体评级下调次数增多，表明债券市场整体信用风险仍在加深。产能过剩行业基本面持续恶化及公司治理风险，是触发下调的两大主要因素，在供给侧改革及去产能实质推进的背景下，后续仍需关注这两大类风险。一个月千亿债券取消发行 这才是股市不涨的原因?据上海清算所近日披露，鉴于近期市场波动较大，并结合公司资金使用安排，中国五矿集团决定取消发行2016年度第四期超短期融资券。当期发行金额30亿元人民币，期限270天，计划发行时间为4月22日。公司将另择时机重新发行。4月至今中国已有逾千亿元债券取消发行，公司数已过百家。债券取消发行集中在盈利比较差的行业，如采矿能源行业以及建筑相关行业的传统行业。德国商业银行驻新加坡高级经济学家周浩表示，近期境内债券取消发行有进一步恶化的趋势，金额也在持续上升，尤其是国有企业违约事件比以前多，对市场情绪有负面影响，料债券取消发行潮仍会持续。海通证券：留得青山在，不怕没柴烧！评当前债市下跌的影响这两周全球的股市都涨了，就咱们大A股反着走，不是说好了经济复苏了吗？房价涨的那么高，地产销量那么好，预期经济都“W”形甚至“U”形反转了，为啥股市就是没啥反应呢，甚至还在跌呢？如果只是就经济数据本身来看，短期好像没有发生太大的变化：我们监测4月份以来的发电增速、地产销售增速比3月份有所回落，但是依然高于今年前两月的低点。4月份以来虽然商品价格大涨，但是菜价大幅下跌，也意味着4月份CPI大概率会稳定在此前2.3%左右水平，物价也算是保持温和稳定。而从汇率来看，人民币兑美元汇率已经在6.5左右徘徊了接近3个月，而且3月份的外汇储备出现5个月以来的首次正增长，加上美国4月份加息概率几乎为零，人民币汇率短期的压力也不大。那么究竟是哪里出了问题呢？真正出问题的其实不是股市，而是债市。最近债市生病，股市也在跟着吃药。问题是与股市相比，债市相对更加神秘，因为股市的参与者是以散户为主，大妈看看K线图就知道股市是涨还是跌了。但是债市的参与者是以机构为主，几乎没有散户参加，即便是机构中的股票基金经理也很少有看债券的，就更不用提大妈了，所以债市的涨跌并不为大众所了解。什么叫债券，大家有时候会看到大清早的时候一堆老头大妈在银行门口排队，通常这都是排队买国债的。比如说目前买中国的10年期国债，大概每年可以得到2.9%的利息，相比存银行1.5%的1年存款利率高出不少，但是跟股市每天动辄10%的涨跌停幅度比实在是小儿科。所以债券在国外又叫做固定收益，意思就是收益固定有限。但是别看债券赚钱少，影响绝对不小。因为债券赚的是票息的钱，通常只有一点点，但是亏起来就是本金出问题，所以亏起钱来一点都不小。最近10年内的全球两次大的经济危机，都是起源于债券市场。比如说美国08年的次贷危机，顾名思义是次级贷款所引发的危机，美国当年把大量房地产次级贷款打包成各类债券进行交易，后来房价下跌债券还不起了，所以危机的爆发也首先是在债券市场。再比如说欧债危机，就是希腊之类的欧洲国家乱发国债、借钱借多了，到后来还不起了，然后就悲剧了。所以说在资本市场赚点钱真心不容易，过去几年大家天天学习新知识，从互联网+，VR，无人机到网红，去年汇率一贬又开始学习国际金融知识，今年又要开始学习债券知识。我自己这两周接到了好多了咨询债市影响的电话，还开了好几场电话会议，全是做股票的同学过来关心债券的，甚至还有找我要债券研究框架ppt的，惭愧的是我已经有2年没更新过了，过去两年的债券大牛市大家都忙着赚钱，已经没时间研究怎么赚到钱的了，结果最近短短两周时间，大家差不多把今年赚的钱全部赔光了还倒贴出去，债市哀鸿遍野，债神们纷纷摇身一变成为大诗人，唱出了“债是一种信仰”、“当初是你想要发债、发债就发债”等神曲！为什么债券牛市的小船说翻就翻了呢，这两周到底发生了什么变化呢？两周以前的4月11号，有一个叫做“中铁物资”的公司，突然公告旗下168亿债券全部暂停交易，而这是压垮债券牛市的最后一根稻草。这几年债券违约的新闻不断，为什么这一次违约的影响这么大呢？主要有三个原因，一是级别太高，出事之前“中铁物资”的实际控制人为国务院国资委，评级在AA+，属于仅次于AAA最高级的债券评级；二是规模太大，超过100亿，以前的债券违约最多几十亿，涉及机构之多远超过往；三是相关债券全部暂停交易，而此前即便发生债券违约、但是未到期债券通常仍可继续交易。其中影响最恶劣的是“相关债券全部暂停交易”。大家可以回顾一下去年股灾期间，许多上市公司为了避免股价下跌，纷纷申请股票暂停交易，貌似停牌之后股票就不跌了。但问题是大家买的不一定是股票，还有基金，如果我发现我的基金有停牌的股票，将来有可能补跌，那么我肯定有动力赶紧把基金赎回，问题是如果大家都去赎回基金，基金公司就只能去卖没有停牌的股票，于是乎就全部跌停了，所以动辄千股跌停跟大批公司停牌是有密切的关系的。那么现在债券暂停交易也是一样的影响，如果我发现我买的产品里面有相关债券，那么我肯定有动力把产品赎回，问题是如果大家都去赎回，那么产品的管理人只能卖组合里面其他的债券，如果大家都去卖而没人买，不就全都跌了吗？所以最近的债券市场真成了没娘的孩子，只剩“跌”了！以标志性的10年期国开债为例，年初利率最低的时候是3%，现在已经到了3.5%。5年期AA级的企业债，利率最低的时候不到4.2%，今天的估值利率已经超过了4.7%，也就是说这一个月之内债券收益率普遍上行了超过50bp。50bp是个什么概念？在13年发生钱荒的那一年，标志性的10年期国开债、企业债利率在半年内的上行幅度是200bp。也就是这一个月的债市跌幅已经相当于钱荒那一年的1/4了。大家要知道，债券是固定收益，赚的都是白菜钱，比如说买一只10年期的国开债，如果是在年初3%的利率买的，持有一年大概能赚3%的利息。但是利率如果上升了50bp，相当于未来10年每年少了0.5%，乘下来就是5%没了，也就是差不多两年白干了。如果是4.2%的时候买了5年期AA级的企业债，利率如果上升了50bp，相当于未来5年每年少了0.5%，乘下来就是2.5%没了，也等于半年多白干了。听我说了这么多，大家应该明白了，这一次的铁物资债券违约影响很大，把好端端的债券牛市小船搞翻了，但是这又关股市什么事呢？大家不要小看了债券跌，因为债券下跌就意味着债券利率上升，而利率上升绝对不是什么好事情。回到本轮股票牛市启动之初的2014年，当时股市是2000点，后来最多涨到5000点，现在也有接近3000点。问题是，这一轮股票是靠什么涨的呢？靠的是盈利吗？显然不是，过去两年的A股盈利几乎没有任何增长。答案是靠估值提升。但问题是凭什么估值能提升呢？不就是利率更低了吗？两年以前大家记得曾经有过很多10%以上利率的信托产品，包括6%以上收益率的理财产品，后来都销声匿迹了。大家能买到的高收益产品变少了，自然股市的相对估值就可以提升了。但是如果利率上升了，高收益产品又回来了，对股市的估值肯定不是好消息。以铁物资的相关债券13铁物资MTN002为例，停牌之前的4月10日估值收益率是4.21%，停牌以后直接上升到10.27%，上升了600bp。债券下跌的另外一个影响是冲击经济复苏的进程。大家要知道，债券是一个重要的融资工具，重要性比股票要大的多。以今年3月份为例，3月的社会融资总量是2.34万亿，这里面股票融资只有560亿，但是债券融资高达7000亿，超过当月1.3万亿贷款的一半。可以不客气的讲，即便是发生了股灾，也不会对中国经济产生太大的影响，因为中国股市主要是供大家二级市场炒一炒，但是一级市场融资长期冻结，所以对经济整体的贡献不大，事实上去年股灾之后的经济增长也基本保持平稳。但是如果债市出了问题，由于债券融资已经成为社会融资总量的重要构成，仅今年1季度的占比就接近20%，如果这部分融资因为担心利率上行和债务违约而发生下降，那么肯定会给经济复苏的进程蒙上阴影。所以对于当前债市的惨烈下跌，虽然看上去和股市不太相关，其实也是切肤之痛，所以必须密切关注债市未来的走势。但就债市本身而言，我们觉得能看到一些积极的因素，但是短期依然难言拐点。好消息是4月25日全国银行间拆借中心公告称，经央行同意，铁物资相关债券可以通过同业拆借中心进行交易转让，这类似于去年股灾以后的上市公司复牌，虽然出来以后会大幅下跌，但是至少可以交易了，流动性有改善的可能性。而且在经历过13年的钱荒教训之后，今年的央行明显更有经验，至少到目前为止货币市场利率只是小幅上升，基本保持了稳定，其背后是央行已经连续两周每周投放超3000亿货币，使用了逆回购、MLF等多种工具，就意味着重演钱荒之类流动性危机的概率极低。但也不全都是好消息，有几个风险很难打消：一是债务违约如何解决？我们统计与铁物资类似的过剩产能行业高危债券规模接近7000亿，而且在未来两个季度还会大量到期。从14年开始，由于经济持续下行，开始爆发公募债券违约，最早都是各种刚性兑付，其中好几个上市公司都是卖壳还债，还有的是卖地还债，有的是因为当初发债还了贷款，所以拿了钱的银行出面把债券给兜了，还有的是控股股东出面还钱。但问题是，如果没有上市公司壳资源也没有地可以卖，没有银行愿意借贷款，甚至连股东也不想还钱，那么怎么办呢？这几年已经出来好多个逃废债的案例，大股东把优质资产拿出来，垃圾资产放到举债的平台里面一起烂掉，而且没有受到任何惩罚，对债券市场就形成了极大的负面影响。日前一行三会牵头推动建立跨部门失信企业通报制度和部门间联合惩戒机制，但能够抑制恶意逃废债尚需观察。二是信用利差补偿不足。目前5年期AA级企业债和同期限政策金融债的信用利差大约在130bp，虽然比最低点上升了20bp左右，但是依然远低于170bp的历史平均水平，而最高的时候高达300bp。这意味着当前信用利差的水平与经济持续下行的状况并不匹配，持续两年的债券牛市让很多人迷信了牛市神话，忘记了索取足够多的信用利差作为保护。三是债市杠杆高企。由于本轮债券牛市持续时间超过了2年，也让很多人忘记了13年钱荒时的惨痛教训，而迷失在杠杆交易之中。我们统计的债券市场杠杆率的平均水平在16年2月份虽然只有109.4%，但是依然是历史同期的最高值，而且杠杆的结构明显分化，大行杠杆率很低，而城商和农商行杠杆率较高，普遍超过130%，而且券商之类非银金融机构的杠杆率也偏高。而央行最新的宏观审慎监管体系MPA本身也在约束银行向非银金融机构提供资金拆借，这也意味着一旦发生去杠杆，很容易出现踩踏事件。四是通胀预期升温。过去两年债券牛市的根基是通缩，但是目前的CPI已经达到2.3%，远超去年的1.4%和14年的2%，当前不仅食品里面的菜价、猪价轮番大涨，而且石油等诸多大宗商品价格也普遍大涨，这意味着未来的通胀易升难降，而通胀的回升是债市的天敌，会制约央行宽松货币政策空间，比如说上周新华社也发文让大家降低对央行降息或者降准的预期，其实也说明目前单纯的货币放水其实会带来通胀等副作用，因此也不能指望靠货币放水来解决债市的全部问题。其实，所有的变化都不是在一天之内发生的，从今年年初开始，我们就一直提醒大家要留心今年债市的调整风险。我们在今年3月18日发布的债券2季度策略报告，利率债报告的名字是“小心驶得万年船”，信用债报告的名字是“安全至上”，而且我们在之前债市最疯狂的时候，坚定将10年国开债的区间上调到3.2%-3.6%，高于当时市场利率交易的区间，其实也是表明了我们的态度。顺便说点题外话，今天中午碰到一个老同事，跟我说准备离职了，准备回家休息，因为虽然做了快10年研究，但是总觉得不适应卖方研究的体系，因为只能推荐买入，不能建议卖出，听了以后我感觉很是伤感，因为想做好研究这份职业确实不容易。在中国资本市场，由于缺乏做空来对冲风险的机制，所以大家基本都是靠买入上涨来赚钱，而这也使得市场希望听好话，凡是看涨看好的报告都特别受欢迎，我自己这辈子被阅读最多的一篇报告是15年8月底写的“从今天起，不再悲观”，阅读量超过了40万，原因无他，因为一看题目就知道是看涨。所以大家可以发现，在中国资本市场只要一直看涨，成为网红绝对大有希望。但是如果一直看跌，基本上最后都销声匿迹了，包括在卖方无论是股票还是债券的几个大空头，其实最后都不太受市场待见。所以，在中国资本市场里面混，看空的风险要远远大于看多，这里面甚至包含了政治风险。身为中国人，我为中国过去30年的经济发展成就自豪，也希望中国资本市场天天上涨，因为上涨大家都可以赚钱，大家都开心。但是理想不等于现实，作为研究员，我们要对信赖我们的客户负责，我对自己的要求是要客观，有机会讲机会，有风险讲风险，讲不了真话不讲假话，犯了小错不要犯大错！换个角度来想，资本市场的作用其实在于定价。其实只要定价合理了，哪怕是出现债券违约其实也未必是坏事，因为违约以后大家就会停止买这些领域的债券，停止往过剩产能输血，其实反而是在帮助经济转型。债务违约会直接消灭过剩的货币，也会减低未来通胀上行和房价上涨的压力。因此有序的债务违约，从经济的长期发展来看未必一定是坏事，无论美国还是欧洲的经济好转都经历了债务违约的过程，这期间虽然股市债市都会出现短期调整，但是最终存活下来的公司的股票和债券都给市场创造了巨大的投资价值。中国债务违约的魔盒已经打开，衷心希望我们的债务违约能有有序度过，大家都能守护好自己的财富，只要保护好了本金，未来永远都有机会，再讲一遍我们今年年度报告的主题，16年“慢就是快”！适合现在买的股票的筛选方法，我也已经在直播间跟粉丝公布过！有需要的朋友可点击：.cn/circle/15724/ 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