人民币崛起 中美货币对抗时代
来源: 路透社
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【8月17日综合讯】中国央行近期修改人民币对美元汇率中间价定价规则，虽然离完全独立的浮动汇率制度仍有距离，但相比之前由央行主导汇率水平的定价机制而言，人民币汇率开启了全新的市场化时代，并对人民币国际化崛起有举足轻重的影响。
从蒙代尔不可能三角定律而言，汇率定价的市场化，显示中国在相对固定的汇率制度和货币政策独立性两者之间，选择了后者，虽然以中国国情和财政货币化的特有环境，中国央行货币政策难言彻底独立，但相比之前受资本流动而长期被动操作的货币政策而言，中国货币政策操作自主性时代可期。
货币政策自主性增强，在基本面全球相比不弱及贸易顺差的支撑下，配合人民币国际化的战略，人民币仍有望中长期处于升值通道；而美国经济也处于复苏通道，意味着全球金融市场一定阶段可能出现两个强势货币对抗的局面，这可能会令金融市场波动性继续提高。
作为全球最重要的储备货币，美元全球输出的重要基础来自于其贸易逆差和美元贬值，但美国经济复苏和美元去年以来启动的升值趋势，事实上并不利于美元全球输出，与人民币可能的升值通道也略显冲突，这可能暗示美联储加息时点过后，美元继续升值趋势可能并非能持久。
或者出现另一种长期可能，美元升值趋势保持的同时，美元统治地位削弱，而人民币则在贬值趋势和阶段性汇率稳定之间博弈，并逐渐成长为主要储备货币，继而享受铸币税的福利，当然这些有赖于中国基本面的结构调整，贸易顺差局面扭转及中国监管政策全面成熟等诸多因素。
中国央行（8月11日）宣布改革人民币兑美元中间价报价规则，每日中间价的报价商自此可以综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价，人民币汇率则三天急跌一度近4%,随后跌幅缩减，央行也同步表示人民币汇率和市场汇率累计的偏差为3%左右。
中国央行对人民币汇率贬值的解释主要是从国内外两个方面着手：国内的因素在于，7月中国股市的救市策略投放了临时性的流动性，造成了人民币的贬值压力；国外在于美元加息预期，美元升值，人民币也有贬值压力。这可能只揭示了此轮人民币兑美元汇率贬值的时点原因，事实上，从中美有效汇率对比情况和名义汇率的走势来看，人民币确实有贬值3%的内在需要。
可以看到，从2014年到2015年6月份，人民币实际有效汇率升值了近10%，但同期美元指数上涨近19%，以美元实际有效汇率来看，也升值了近13%。而从同期人民币兑美元中间价来看，却是保持了逆势的微弱升值；人民币即期汇率的跌幅也只有1%左右。显然，以有效汇率而言，人民币中间价有3%的贬值空间，即在调整前中间价基础上，人民币中间价需要贬值到6.3附近，才能基本纠正汇率差异。这可能也是前期中间价和即期汇率一度超过6.4时，人民银行市场干预迹象显着增强的原因。
值得注意的是，人民币和美元有效汇率的升值速度差异，虽然令人民币有贬值压力，但中国央行在此次改革中，事实上同时做了两件事：贬值纠正和中间价定价的市场化改革。后者本质而言，并非是此轮贬值压力的必要选项，比如可以采取小幅逐步贬值或者单边贬值等，而中国央行&一箭双雕&的做法，外界多解读为加入SDR考虑，刺激出口等。
人民币纳入SDR货币篮子的两项标准，还差可自由兑换的标准达标，虽然汇率定价的市场化和可自由兑换并非等同，但汇率的市场化无疑有助于人民币可自由兑换的达成。
至于出口，虽然衰退性顺差依然保持高位，但净出口对中国的GDP的贡献已经降到了2%以下，中国确实没有为了出口战略调整汇率的重大需要，这一点央行也作出了否认表态。
当然，由于2005年7月汇改以来，人民币有效汇率的年均升幅也在4-5%之间，3%的贬值幅度确实不小，如果采取此前单边升值时代那样小幅慢步贬值的策略，可能会令市场形成长期的贬值预期，并造成超调，而一次性贬值则可以将成本降到最低。但一次性如此大幅度贬值，为避免市场过度波动，确实要求定价规则的同步调整，可以看到，本轮中国央行汇率改革较好地衔接了汇率贬值和市场化的需求。
从影响来看，一次性贬值的影响是时点性质的，未来人民币的升贬值趋势目前还未定；但中间价的市场化改革影响则是长期性的，这可能昭示着一个新时代的来临。
分别来看，首先从贬值后的人民币的升贬值趋势而言，中国央行从基本面、经常项目顺差、对外开放、美元走势及外汇储备等五个方面，认为人民币汇率不存在持续贬值基础。
确实，从中短期人民币国际化和基本面而言，人民币有升值压力，但从2005年汇改以来，人民银行一贯坚持的汇率稳定目标来看，可以预期即使有升值趋势，也较有可能是一个弱势稳定和渐进升值的状态。
中国央行希望汇率保持相对稳定的策略，一方面有利于稳定推进人民币国际化，同时宏观调控可以专注国内经济结构调整，减少汇率频繁调整给国内政策带来的干扰，这被认为是之前汇率长期希望保持稳定，但升值预期持续并被迫形成长期单边升值的重要原因。但需要注意的是，从有效汇率角度而言，此前人民币的走势是稳定盯住美元的，目前两者的相关性达到0.9以上，两者的走势是几乎是一致的。
这意味着若美联储加息后，美元升值走势阶段性告一段落转而贬值，按照之前的逻辑推演，人民币其实也有贬值压力，这和前述其他人民币升值支撑因素综合起来，可能会令人民币的汇率走势趋于复杂。
而长期性的影响方面，对人民币而言，则可能还有一个更有挑战的可能。具体而言，人民币和美元是金融危机以来全球保持升值趋势的两大主要货币，在中国央行此次借助汇率修正加速市场化步伐后，全球两个大国的货币对抗时代有望正式启动。
从前面四大比重的有效汇率对比来看，可以看到欧元和日圆金融危机以来，有效汇率是贬值的，只有美元和人民币保持了升值的强势态度。
人民币汇率定价市场化后，两个强势货币汇率是此消彼长，还是两强对抗还有很大不确定性。从美元国际化的经验来看，布雷顿森林体系形成的美元长期和黄金挂钩的稳定汇率机制，以及美元通过贸易逆差向全球输出美钞扮演了重要角色。而人民币如果想成为全球储备货币，达到去美元化，也可能需要走类似贬值的道路，从稳定汇率的选择而言，事实上人民币2005年以来也长期保持了低估策略。
至于人民币通过贸易逆差输出，虽然净出口在GDP的贡献已经大为收敛，人口红利逐渐压缩，但基于中国的就业考虑，这并非短期能达到，人民币短期内可能难以代替美元的霸主地位。
中美货币对抗一定阶段而言，较有可能是此消彼长局面，即美元强，人民币弱，反则反之。从这个角度而言，美元的贬值趋势，可能令人民币确实有升值压力。但人民币已经进入均衡汇率空间，这种升值空间会较以前大为压缩，从而美中货币汇率博弈会更趋复杂和可变。
但大国模型而言，汇率在自由浮动后，国内的货币政策将有更多独立性空间，汇率的政策更多跟随国内的宏观走势和利率政策，美中的汇率博弈，根本而言仍将是中美基本面的博弈。 &
（编辑：枫渔）
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中速时代：货币供应与房地产
　　十八届终于拉开帷幕了，市场已从月前的眉飞色舞走向偃旗息鼓。我们不知道这次会议会出台什么样的一揽子规划，但将经济增速下调至中速势必是要义之一。　　中速时代，既是政府主动松油门，更是经济运行的内在需要。比较日韩经验，经济增速下降，货币供应增速也自然下降，那么当前对资金最为饥渴的市场无疑受到的冲击最多。
　　一　　巴克莱与CEIC整理1973年至今中国增长数据显示，过去30年在闭幕后，增长通常会下降。十八届之后也会吗？　　在10月31日的三季度经济形势座谈会上，李克强总理向在座的经济学家问到，7.5%的经济增速能不能算中高速？　　李克强还提到，“我们要在必要和可能之间、在转型升级与保持合理增长速度之间，找到一个”黄金平衡点“，使增长保持在合理区间，保证较为充分的就业，同时要加快结构调整，着力提质增效，使行稳致远。”　　更重要的信息出现在11月4日的《工人日报》上，该报刊登了李克强10月21日在中国工会第十六次全国代表大会上作的经济形势报告。　　报告中，李克强提到“目前GDP增长1个百分点，就能够拉动130万~150万人的就业。我请人力资源和社会保障部与有关方面反复测算，都认为要保证新增就业1000万人、城镇登记失业率在4%左右，需要7.2%的经济增长”。　　稳增长是为了保就业，同时稳增长也为调结构创造有效空间和条件。 总理提到7.2%的测算依据，以及对7.5%的追问，2014年预定目标可以想象。中国的经济增速可能就此迈入中速时代，甚至不排除定目标在7%，给实际增速留下一些余地。　　二　　在经济增长的中速时代，货币供应增速自然也需下降，表现在货币政策上，就是市场所理解的中性甚至偏紧。　　10月中旬，在外汇占款的意外增加冲击下，央行暂停逆回购，后期虽重新开始逆回购，但有所抬高，市场担心“6?20”重现。　　尤其是李克强10月21日讲话发表后，市场预期货币政策将紧缩。李克强谈到，我们的赤字率已经达到2.1%了，要坚持稳住财政和货币政策，存量盘活，决不抱薪救火，因为广义M2的余额3月末超过了100万亿元，已经是GDP的两倍了。换句话说，就是“池子”里的货币已经很多了，再多发票子就有可能导致通货膨胀。　　此外，11月1日财政部长楼继伟在中国协会年会上表示，本次宏观调控没有采取短期刺激措施，而是注重改善供给，促进经济长期可持续发展，不追求短期效果。　　而央行又给市场加了一把稻草，笔者总结了央行在三季度货币政策执行报告中的重要内容：1。经济可能将在较长时期内经历一个降杠杆和去产能的过程；2。房地产、地方政府性债务等问题比较突出；3。货币政策总体要求是“坚持总量稳定、结构优化”；4。创造一个稳定的货币金融环境，促使市场主体形成合理和稳定的预期。　　6月以来的市场恐慌正在抬升中枢，5月，间市场的隔夜拆借利率还只有2%左右，但6月后一直在3%以上，6月中旬便达到4%~6%，甚至在6月20日一度高达13%。而在10月，随着暂停逆回购，隔夜拆借利率再到5%以上。　　但事实上，自去年以来，央行在货币政策的态度一直是中性偏紧的，恐慌并无太多必要。在经济增速进入中速时代后，央行的货币供应增速自然是要下降的，日韩曾经也是如此。　　而从短期而言，央行今年新增的常备借贷便利(SLF)工具也一直在暗中“呵护”市场。11月6日央行首次公布相关数据，6~9月SLF分别为4160亿、3960亿、4100亿和3860亿元人民币，常备借贷便利已成为主要提供短期流动性的工具。　　三　　中速时代，还意味着目前的经济需要降杠杆、去产能，而房地产又是其中绕不开的一环。　　上周宏观观察《2015年：房地产市场的一个关键时点》引来不少争议，房地产市场兼具消费品、资产属性，市场与政府之手叠加，交易系统不如股市便捷，投资者情绪量化较难，因而分析起来自然颇有难度。　　但笔者的文章从人口影响决定的需求因素、存量和增量影响的供给因素、房地产市场的周期性、开放资产市场中的外部冲击，再到购房者的交易决策。应该说，分析框架是比较完善的，得出的2015年是个关键时点结论也是叠加验证的。　　而从货币供应角度而言，当M1增速进入下滑阶段，房地产其实是最受冲击的。　　目前银行表内贷款中，按揭贷款占13%，开发贷和建筑贷占10%，地方政府融资平台占15.2%，故38%的贷款直接与房地产和融资平台相关；在表内贷款中，54%是抵押贷款。银行的表外贷款预计为13万亿~16万亿，其中70%左右投向房地产和融资平台。　　当货币政策延续当前态势，房地产的资金未必宽裕。今年三季度末，房地产信托融资规模高达8942亿元，占整个信托业融资规模的9.33%，房地产信托兑付规模将达2847.9亿元，兑付压力较大。　　其实2011年中期后，就有多家信托身陷兑付危机，无锡某楼盘房价也因此锐降30%。但不经意间，房地产市场又活过来了。　　对于房地产市场的风险，首席经济学家李迅雷说得很好，“房地产已经捆绑了中国经济，故投资者也预期到中央政府不会出台严厉的房地产调控政策，而地方政府更不愿意打压房地产去断送土地收入来源，这就是房价继续攀升的原因──大而不能倒。但要知道，行政调控对于资产价格的波动而言，最终是失效的，久涨必跌的房地产泡沫破灭案例，在全球都是无一幸免的。”　　可以参考的是，美国第三季度住房自有率为65.1%，跌至1995年来最低水平。其实，只要是资产，甭管中国有多特色，价格自有其运行的轨迹。　　2008年深圳的断供潮已被遗忘，温州法院拍卖房产也在被漠视，只因为“我有一所房子，面朝大海”的中国梦？
(责任编辑：DF126)
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2016年宝特币时代来临,你还不加入？
2个月前 (03-27) |
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& & & &宝特币是一个数字分散式数字现金系统，是一种全球流通，总量恒定、匿名交易以及真正实现去中心化的新一代数字货币。它使用个人计算机来存储交易记录，始之成为一个分散式系统，因而没有任何一个个人和组织加以干涉。宝特币可以通过个人到个人在线转帐，不必通过任何中央控制机构，每次交易都在宝特币系统的每台计算机中进行记录，因此其完好性可通这种透明的公共帐目得到保证，没有银行从中收取费用，意味着交易费用要比传统方式便宜很多。宝特币其内置系统可保证你的身份是匿名的，并首创融合多种HASH超强并行算法并行HEFTY1+四种算法并行，更加安全可靠。
& & & &宝特币正迅速成为来自各个国家，几十万宝特币网络成员的首选货币，而且这个群体正日益扩大。各国央行可随时发行法定货币，想发多少就发多少，这会导致货币通化膨胀和货币贬值，如美元的发行总量是没有任何限制，这是我们的钱日益贬值的原因之一。宝特币的供应是有限的，宝特币的发行总量为2.1亿，是为了奖励那些每次为宝特币交易验证的个人计算机而创造的，这个过程叫挖矿。
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