附近人在搜什么
PE历囧记：风投冬天已来临
　　募资潮系列报道 之1
　　“钱越来越不好找，冬天可能真的要来了！”
　　近几个月来，南都记者辗转采访多家本土人民币PE，均从其基金合伙人口中不断听到类似的感叹。与前两年各家人民币PE几乎每年募一期、一期规模动不动就超过10亿的火爆行情相比，今年的新募资不仅体现在周期的延长和规模的缩小，更严重的是，原本已经完成募集但要分2-3期到账的基金，也出现了因个人LP反水而导致资金无法到位的情况。
　　新钱进不来，原以为落入口袋的钱还在减少，这让靠管理费和业绩分红为生的P E投资团队不得不使出浑身解数“肉搏”募资。与此同时，尚处在萌芽期的民营母基金(FOF)也开始从中寻找发力机会。
　　募资青黄不接
　　“募资难？是前两年太容易了吧？！”一提起这个最近行业内的热门话题，柳阳就笑着对南都记者说。柳阳，杭州鼎聚投资管理有限公司合伙人，他同时也是另一只民营母基金(FOF)的合伙人。这样的双重身份，让他对于行业内盛传的“募资难”现状有着颇为不同的看法。
　　在柳阳看来，2009年10月创业板开板所创造的财富神话，的确给当时部分PE机构带来了超乎人们想象的回报，也让越来越多的人对于PE行业整体回报率的预期变得愈发高涨。这一投资心理的变化，叠加上当时“四万亿计划”的刺激作用，最终引发了大量热钱涌入PE行业。
　　另一个民间游资进入PE市场的明显标志是在2010年和2011年这两年间，不仅有大量的商业银行和第三方理财机构将各种各样的PE基金包装成高端理财产品推荐给客户，同时诸如房地产或外贸行业背景出身的个人出资人进入PE行业的也不在少数。
　　“这些人多多少少带着一点投机的心态。一方面，心想着明年后年还能从银行拿到同样数额甚至更多的贷款，所以手里的这笔钱放着也是放着，不如拿来做投资；另一方面，也是被一些PE机构在宣传回报时被误导了。”宁波一家民营母基金合伙人韩飞翔向南都记者这样描述这群个人LP的心理。
　　可以说，正是这种不成熟的投资心理，为眼下募资难的现状埋下了伏笔。
　　经过2010年和2011年两年时间，创业板上那些曾经的“财富神话”或以跌破发行价或以市值对折萎缩的方式宣告破灭，人们对于PE机构的回报预期也开始迅速回落。“当很多人回过头来发现，用五到七年的时间来换取两三倍的回报，好像也不是特别具有吸引力之后，那些潜在的出资人率先悉数捏紧了手中的钱袋子，于是，商业银行和第三方理财机构也跟着调低了推波助澜的热情”。
　　不过，这还不是最坏的情况。进入2012年，受到经济大环境迟迟未转暖的影响，地产、外贸等行业形势急剧转恶，那些自身企业资金流开始吃紧的个人LP们为保主业，不得不停止继续投资的步伐，有的甚至急于撤出已投入的资金。
　　韩飞翔向南都记者表示，他所在的那只母基金已经与国内三十余家PE/VC机构建立起长线联系，一旦出现个人LP第二期第三期资金无法到位，这些机构就会在第一时间通知韩飞翔，询问他是否考虑接盘。截至目前，韩飞翔所在的母基金已操作过多起此类接盘。这尽管对民营母基金来说，是个迅速抄底进入市场的好机会，但也从另一个侧面反映出PE机构在募资环节面临的重重障碍。
　　按照经纬中国管理合伙人徐传陞的说法，中国的PE行业从上世纪九十年代末开始起步，经过近十年的狂飙突进，突然掉进了一个青黄不接的困境中：投资人还没有完全成熟，募资和退出的渠道也不够宽广，整个基金也还没有很好的业绩来证明自己有好的退出，而募资不过是这一困境的表象之一。
　　内外征战 急抱“大腿”
　　“募资的问题，仅是行业进入调整期的一个开始。不过，很多走势已经可以看出一些端倪了。”在接受南都记者采访时，深圳松禾资本创始合伙人罗飞意味深长地说。
　　根据清科研究中心发布的数据，在年两年间，共有280只可投资于中国大陆地区的人民币私募股权投资基金完成募资，总募资金额达340.86亿美元。但这一数字也同样反映出，人民币PE基金虽数量众多，规模却不大的特点。
　　“你几乎可见，在市场最热的那两年，只要有些背景，或是有忽悠能力的团队几乎都能募到一点儿钱。不能否认这样的团队一定投不出好案子，但从募资的角度来说，这一两年间突冒出来的许多小团队，最终或因缺乏持续募资的能力而走向枯萎。”青云创投董事总经理徐政军如是对南都记者说。另一方面，对于那些已经积累起一些品牌效应的投资团队来说，现在则正在使出浑身解数，备粮过冬的关键时期。
　　据南都记者了解，以九鼎投资和鼎晖投资为例，二者不约而同地采取了将原有募资部门独立出来，成立财富管理中心的做法。鉴于上述两家基金公司均拒绝了南都记者的采访，有业内人士猜测，九鼎和鼎晖这样做的动机，一来可能是过去长期通过第三方理财机构和商业银行募资，对高昂的发行费用不堪重负，因此改为亲自上阵；二来也可能是期望借助自建募资渠道，而与LP们达成更直接有效的沟通。
　　与九鼎和鼎晖决意继续深耕本土LP市场不同，近年来，也有不少纯本土DNA的人民币PE机构开始尝试性地征战海外LP市场。这其中既包括了曾经募集过美元基金的永宣创投和达晨创投，也陆续添加进了中科招商、同创伟业、东方富海等正在或计划募集美元基金的本土PE机构。
　　徐传陞向南都记者预言，“再过三五年，国内的PE机构将不再严格区分为谁是人民币基金、谁是美元基金，同时管理两个币种的基金将成为各家主流PE机构的标配。”
　　不过，在纪源资本合伙人符绩勋看来，纯本土人民币PE投资团队要征战海外LP市场却并非易事。首先，以美国为例，2008年后虽经政府多轮经济刺激政策影响，但LP们的投资策略仍偏保守，总出资额不大且分散到多个投资团队成为主流。“只不过是因为他们多为机构LP，具有持续投资的能力，而不会像国内的个人LP一样，一下子全涌进来又一下子都退出去。海外机构LP有自己的一整套投资组合，通常来说，投放到PE这块的资金不会超过其总资产的20%。”符绩勋对南都记者说。
　　其次，如果没有海外募资专业背景人员的配备，纯本土的人民币PE投资团队也很难真正打入海外LP圈子。南都记者了解到，以参与京东商城最新一轮融资的安大略教师退休基金为例，它同时也是很多PE的LP，而像这样资金实力雄厚(旗下管理资金超过1100亿美元)、资产负债期长、能提供像IPO募资这类长期资本的基金，非一线美资G P很难联系并获得它们的青睐。
　　同时，外资LP对投资团队的要求也相对较高。徐传陞坦言，除了更关注投资团队中早期而非Pre-IPO的投资能力，在投资前需要完成极为详细的尽职调查之外，外资LP亦格外关心投资团队内部业绩分红的比例，即Carry怎么分。
　　“Carry的分配比例，是最直接判断一个投资团队内部哪些合伙人居于核心地位的标准。外资LP希望看到最核心的合伙人拿到最大比例的Carry，这样不仅有助于整个投资团队的稳定，而且在投资风格上也不会轻易发生变化。”徐传陞向南都记者解释，“有的外资LP还可能在投资合同里约定，如果哪几个核心合伙人离开，它们将有权解散这支基金。”说完这些，徐传陞耸耸肩自语道，“没办法，谁都知道外资L P更稳定可靠，但你要拿到他们的钱，就必须符合他们的要求。”
　　而就目前情势来看，或许正如深圳达晨创投总裁肖冰所言，如果能傍上社保基金或是其他商业保险机构这样的“大款”作LP，自然是最稳妥而安全的过冬方案。只可惜这样的“大腿”，受到其对于投资团队注册资金规模、管理资金规模以及退出项目数量等硬杠杠的限制，并非众多中小型人民币PE机构能抱得上的。
　　2014，揭晓谁在裸泳
　　经纬中国创始管理合伙人张颖曾发微博断言：未来几年的投资行业，将有超过50%的投资机构会关门大吉；超过70%的行业人员会解甲归田，换行业；15%的投资机构会赚85%的退出回报。言下之意，PE行业的寒冬，尚未真正来临？北京大学汇丰商学院
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PE融资面临“寒冬”，投融资体制改革刻不容缓-北大PE培训班咨询
&&&&&& 投融资体制改革的目标就是金融真正为实体企业服务，让金融为小微企业服务，而帮助渴求流动性资金和需要扶持的创新型小微企业就是当前的重点。
　　经过30年的改革发展，尤其是最近10年，中国金融体系取得了令世人瞩目的成绩。但换一个角度看，中国金融体系所面临的问题依然异常严峻，其潜在的系统性风险不容低估，对此，上海仁鼎股权投资有限公司CEO蔡志强接受媒体专访时表示，&投融资体制改革刻不容缓。&
　　：解决融资问题是关键
　　简单来说，金融就是资金的融通，是货币流通和信用活动以及与之相联系的经济活动的总称。通俗地讲，金融是载体，是中介，是服务。金融离开实体将成为&无米之炊&、&无源之水&。为此，蔡志强认为，投融资体制改革的目标就是金融真正为实体企业服务，让金融为小微企业服务，而帮助渴求流动性资金和需要扶持的创新型小微企业就是当前的重点。
　　如何帮助小微企业解决资金问题，蔡志强提出两点建议，首先要建立以小额信贷为主业的小型社区民营银行，或政府为主针对性地建立专门服务中小企业的中小企业银行，或大银行强制性划出一定的资金额度，来解决小微企业的流动性资金需求；其次要通过培养多层次的&投融资市场&来解决创新型小微企业的困难。
　　&在创新型小微企业的初始期，需要有天使投资的扶持，在向成长过渡阶段需要风险资金的支持，在价值培育和提升阶段需要股权投资基金的培养和帮助。为此，需要建设真正意义上的天使投资、风险投资和股权投资的多层次投融资市场，推动不同阶段投资的专业化。&蔡志强介绍说，他所在的仁鼎股份在&十二五&期间将出资10亿元，发起设立矿业、金融、文化、农业、新农村建设等一系列基金，支持小微企业发展。
　　：PE融资进入&冰河期&
　　中国的中小企业由于历史的原因，很难得到政策上、资金上的支持。即便政府每年出台了很多鼓励中小企业的措施，但收效甚微。此外，国内中小企业的融资手段非常单一，一般都是依赖银行贷款，但一旦中央银行采取一些措施，一些资产负债率较高的中小企业就会出现生存危机。而PE(股权私募基金)却可以完全填补市场上对中小企业投资、并购、扶持发展的空白。不过，面对近年来兴起的PE行业，蔡志强表达了自己的担忧。他表示，首先，当PE高速蓬勃的扩展使市场上冒出多达4000多家基金的时候，而且这些基金的市场定位又以pre-IPO为主要目标，&僧多粥少&的局面势必造成恶意竞争，直接影响到基金的投资，进而影响到基金的效益。&这种情况的直接结果就是导致再次募资难，目前中国PE行业的融资已经进入&冰河期&；同时，快速增长亦招来各种潜在的行业变数，这些都预示着在不久的将来会迎来中国PE行业的洗牌和整合。&
　　其次，新股上市后连连破发。野蛮生长期间行业的恶意价格竞争，直接导致了私募股权融资价格畸高；而中国PE过度依赖IPO退出也导致了行业透支。
& 　最后，投资条件苛刻、对赌协议等造成企业利润虚增，踏上不归路。在畸高的私募股权融资价格条件下，中国的PE机构为了降低自身风险，从保护自身利益的角度下，要求被投资企业签署很难实现的&对赌协议&，间接促使企业无奈造虚，踏上不归路。
　　对此，蔡志强建议PE的所有参与者必须调整心态，从长计议。他认为，首先，PE投资获得高额回报应形成全社会的共识。其次，长期投资、价值投资是PE获得高额回报的惟一合理途径。第三，&找好定位，练好内功&才是生存之本。
　　蔡志强所在的上海仁鼎成立于2009年，专门从事投资和基金的管理。据悉，该公司以VC投资勘探的河南省鹤壁矿区伦掌煤矿储煤量达2.6亿吨，目前正在为此项目募集二期基金。
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北京大学培训中心（隶属于北京大学）商界领袖金融投资（PE）总裁研修班。官方版权所有，侵权必究。|行业寒冬骤降 个人投资者遭弃 PE多渠道募资
寒冬之际PE们已经显露出精简人员的动向，唯独募资人才还是市场中的香饽饽，这些来自于私人银行、信托公司等掌握募资渠道的人才受到了前所未有的追捧，他们或是能够获得上百万的底薪，或是能获得高至2个百分点的募资提成加远期分红（carry）。
这样优厚的待遇凸显时下PE募资的艰难程度。数据显示，今年上半年，PE募资困境重重，全行业募资总额同比下降了近八成，当前的状况已经是金融危机爆发后的最低谷。
多渠道募资成为了PE们的共同选择，因屡屡出现的承诺资金不到位的情形那些过去被认为是LP有限合伙人主流群体的富有人群渐渐不被这些本土草根PE们所青睐，上市公司、机构投资人、政府背景的财政资金越来越被PE们追捧。
募资人才走俏
深圳一家创投机构不久前从某家商业银行的私人银行部挖来了一位经理募集资金，为了能够吸引到这样的人才加入该基金，该基金为其开出了不菲的年薪后，还允诺在其募集的资金中给其0.6%的提成。
事实上，若仅就提成而言，这样的标准还并不算行业中最高的。从去年底开始，PE/VC募资困难重重，能够帮助PE/VC带来资金的募集人才受到了极度的追捧，并成为了目前PE圈子里最吃香的人才，有募资能力和资源的人才的身价也就节节攀升。
一位在某大型PE机构协助募资的人士称，不久前有猎头曾多次找到他，并为其列出了一串待遇优厚的岗位，其中不乏有诸多大名鼎鼎的机构，诸如鼎晖投资120万、金石投资超100万、国开行90万，而这些报价都还只是基本的起薪。
PE/VC对于募资人才的优待，除了基本薪酬可以得以体现外，在业绩激励上的力度也变得前所未有。据两位近期跳槽到PE基金负责募资的人士透露，其获得的条件是能够从募资金额中获得约1%~2%的提成（即不再给予其他募资费用）。
这相当于PE基金要将募来资金的一年管理费全部作为提成奖励给募资人，这样优厚的条件是PE基金中其他岗位难以比拟的，甚至对项目开发的佣金也仅仅就0.5%-1%的样子。据了解，如果募资人才能够获得更多的话语权，他们还有机会从PE基金的分红（carry）中分得其中1个百分点的奖励。
相比较而言，外部渠道募资成本更高，比如以前PE们较为倚重的银行渠道的募资成本更高，银行方面要求2%作为佣金外，很多还要求能够从远期分红中拿走50%。
目前这些受到追捧的募资人才往往来自于商业银行的私人银行部、信托公司负责产品销售者或者本身是在其他基金负责募资的，他们有非常娴熟的募资经验，能够较自如地与外部渠道和投资群体沟通和合作。
尽管已经有如此高企的价码，上述创投机构董事长仍感叹，现在PE行业里优秀的募资人才仍然难找。在他眼里，这种募资人才并不一定是要求其凭一己之力就能够拉来资金，即使是只要有募资的经验，熟悉募资的渠道就已经符合他的要求。
PE募资寒潮起，为确保基金不会出现粮食短缺的状况成为许多基金的当务之急。一些未能在去年上半年前完成募资的PE现在则只能感叹择时能力不强，它们已经失去了最好的募资时光，而下一个好的募资光景何时再能重现尚不得而知。“幸亏我们去年就觉察到今年募资难度加大，在去年上半年还融到了几个亿的资金。”北京一小型PE机构人士称。
许多基金是从08年前后兴起那波PE浪潮里完成了上一轮的募资，而现在正好是进入上一只基金退出新基金需要募集的关键时期。
让PE老板们真正发愁的并不是募资人才难找，而是越来越少的资金进入到PE行业中。目前的状况令许多资金望而却步，整体而言，前一基金所投项目退出缓慢、业绩回报并不如预期、已经潜在的系统性宏观经济风险等多种因素就如连环套一般死死的遏制住了很多PE基金的现金来源。
渤海产业基金也是典型的一例，背景强大的渤海产业基金对外宣称启动募集二期基金募集已经至少有三年时间，但二期基金目前仍然杳无音讯，不过除了宏观经济问题外，这也与其自身业绩等多方面问题有关系。
越来越明确的信息表明，PE行业目前的境遇堪比2009年金融危机爆发初期。
来自清科研究中心统计，今年上半年共有71只可投资于中国大陆的PE基金完成募集，数量较同期缩水近四成；其中披露金额的68只基金共计募集52.14亿美元，同比减少77.1%，环比减少67.6%。今年上半年的募集金额在过去的四年中仅超过2009年上半年，为三年来新低。与此同时，上半年新募基金平均单只募资规模仅为7667.84万美元，为2008年以来历史最低水平。
当然，PE们并没有坐以待毙，它们正在开拓新的资金来源。业内人士称，在以往非常受欢迎的高净值人群受PE募资重视程度开始下降，而大型民营企业、机构投资人、母基金则开始更受重视。
之前，不少个人LP出现了大规模的承诺资金不到位的情形，让很多以富有个人为主要LP群体的基金很受伤。一位中介机构人士表示，承诺出资不到位的比例甚至高达约两成，除去自身资产出现状况外，这些LP经过了PE发展浪潮的洗礼和教育后，对PE的认知程度越来越高，憧憬着一年就能翻番的人开始意识到这并不现实，他们对PE投资的热情本身也大大降低。
据悉，包括九鼎投资、达晨创投、谱润投资、创东方等在内的多家投资机构目前都在朝着吸引更多机构投资人的方向努力。它们在此轮调整周期到来之前已经有了历史业绩并积攒了不少口碑，具备了发展机构LP群体的基本实力。“我们未来会成立一个以上市公司为依托的基金，将所投资的项目与上市公司展开紧密合作，寻求其并购或接手的机会，同时也会让上市公司作为基金的LP。”创东方投资董事长肖水龙称。
近日，发布公告称，在出售风电资产的同时涉足股权投资基金。这家上市公司的理由是，面对风电行业的产能过剩和盈利的大幅缩水，希望以此保障公司的业绩。6月，、、、等多家上市公司涉足PE，陆续发布公告决定加大投资领域，增加利润增长点。
不过，最具有吸引力的还是政府引导基金或政府投资平台进行合作，这被认为是当前VC/PE机构募资中的理性选择，这从今年上半年的募资来源中已经显露出这样的势头。
清科研究中心称，以政府引导基金为代表的财政资金在上半年相对活跃，2012年上半年成立的多只基金有政府财政参与。（记者 胡中彬 朱熹妍）
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来源：中商情报网 编辑：中商情报网
“人民币的LP市场不够成熟、波动性很大，资本市场好的时候，融资容易难、资本市场不好的时候，投资容易拿钱又难。”本土人民币基金负责人们的切肤之痛，成为PE机构争先登陆的动力。面对不甚成熟的人民币基金LP市场，挂牌新三板为PE机构带来了新的募资渠道和LP资金流动性的可能。
PE机构挂牌后普遍在短期内即宣布定增，也通过LP基金份额股权置换的方式转身成为PE机构的公司股东。
一旦执行，意味着LP放弃了更高的投资收益，转向稳定的管理费和分成。对于LP选择将所持基金份额转换为GP公司股权的选择，有的受访者将其解释为LP对基金管理公司非常具有信心，但也有受访者指出这是LP对基金管理公司投资组合的发展前景并不看好、力求旱涝保收的权宜之计。
打通募资通道
PE挂牌新三板的一个重要原因是满足LP的资金流动性需求。
由于发行缓慢，PE机构所募基金临到期时，很多投资项目却无法按时退出。根据各家机构披露的《公开转让说明书》，这些机构管理的基金多数已成立超过3年，约50%的基金已到退出期。PE机构面临着较大的基金到期退出压力；加之这些机构的项目退出数量占投资数量的比例多在20%以下，PE机构在面临较大的项目退出压力同时，更迎来了LP方面流动性诉求。
PE机构面临LP份额流动性问题，LP本可以通过基金份额转让的方式退出，但目前这类渠道并不能满足大量LP的基金份额转让需求。
受经济下行和股价波动的影响，人民币PE基金后续实缴不到位的现象正在更多显现。
“实缴不到位对应着基金份额转让的需求，给PE二级市场基金带来了机会。但现在PE二级市场仍然是买方市场、市场的信息匹配度也还不够，甚至很多LP没有通过PE二级市场进行基金份额转让时他们根本不知道有这种方式。”
盛世投资总裁张洋指出，LP退出诉求得不到满足和二手份额基金的体量不够大有一定关系，PE机构通过挂牌新三板实现LP份额的退出是中国资本市场的创举，打开了新的通道。
挂牌新三板、在定增中通过将基金份额置换为公司股权成为LP份额流动转让机制上的新尝试。
日，九鼎投资登陆新三板后随即启动定增计划，向138名特定对象非公开发行。该次定向增发的认购方式主要是资产认购，除九鼎投资团队的管理团队成员外，定增对象多为九鼎的原LP及部分战略合作伙伴，后者将所持基金份额转换为九鼎的股权。
在这种被业内称为“LP换股”、“LP份额上翻”的交易模式中，LP将其持有的基金份额估一个基础的值，置换成在新三板挂牌的基金管理公司的股份，LP即从基金出资人转变成为基金管理公司的股东。在交易过程中，入股价格与基金份额的估值通常由双方协商定价。
“税收和复利增长是LP考虑的重要因素。其一，基金的回报要缴纳双重征税，有限合伙也要纳35%的税，其二，LP通过基金获得投资回报需等待几年后基金周期结束，换成GP公司的股权可以提前获得流动性，缴纳公司所得税之后就可以再次投资。”天图资本高级合伙人冯卫东对记者表示。
突破基金周期限制
PE机构挂牌新三板的另一大诉求是扩大募资渠道，以及打破基金周期的限制。
近月来，中国VC/PE投资市场基金募集状态持续回落。投中集团CVSource数据显示，2015年8月披露出有76只基金成立及开始募集，有50只基金在当月完成募集，基金的目标募集规模为188.64亿美元，募集完成基金规模仅为43.28亿美元。
在新三板的五家PE机构中，从管理资产的规模来看，中科招商的股权基金认缴金额为607亿元，高于其他四家PE机构认缴规模的总和。五家PE机构的股权基金实缴比例在55%左右，其中硅谷天堂最高，实缴比例高达91%；明石投资最低，实缴比例仅为8%。
目前人民币基金的募集多以“32”、“52”为主，时间较短，新三板挂牌后能充分利用长期资金在一级市场投资。国内PE机构积极挂牌新三板，首先是因为中国市场，融资较困难，挂牌后能够更方便融资；而在美国有成熟的LP市场，融资相对容易，PE上市积极性并不高。
PE机构挂牌后作为公司进行融资和之前已管理的基金进行融资不同，基金的融资有基金投资周期的限制，作为公司获得的融资则可以作为长期资本。以天图资本为例，该机构主要投资成长周期较长的消费类企业，更需要长期资本。
联创永宣合伙人田野介绍说：“当我们把我们的投资人引进来成为股东以后，后续我们的收益可能就不仅仅是分开的模式，整个基金都可以变成我们的资本金。”
有本土PE机构负责人对记者表示：“我们有募资渠道，不需要上市。一些投资人投资新三板的PE机构，间接做股权投资，是可以获得流动性，但同样也要忍受新三板的股价波动。”
也有业内人士指出，挂牌新三板是基金管理人梦寐以求的事情，PE机构可以获得“永续资本”、缓解募资的压力，基金团队的投资人可以得到退出路径。但同时，LP换股形成永续资本的做法也存在一定风险，这会将管理公司的经营风险和管理资产的把控风险混为一谈。
打造大资管平台
随着更多股权投资机构登陆新三板，未来业内竞争将会更加激烈，能否抓住新三板带来的契机，在行业高速发展的过程中快速崛起，成为对创投机构的考验。
挂牌新三板除了拓宽PE机构融资渠道外，信息的公开使得行业更加规范化，也进一步影响了机构的模式及战略布局。“大资管”成为新三板挂牌PE机构高频提及的词汇。
已挂牌的PE机构都不再局限于仅做PE/VC基金，而是不同程度表现出一定的平台化愿景。如，硅谷天堂在PE基金之外，设立了不少PIPE基金，和上市公司合作横跨一二级市场，此外还有固定收益产品和FOF；同创伟业设立了二级市场基金部门、量化基金部门、新三板业务部等；中科招商有结构化产品业务部、并购业务等；近期挂牌的联创永宣提出“打造以私募股权和为核心，以为龙头、以客户价值提升为导向的综合性服务平台”的战略。
“我们会利用新三板挂牌的机会，依托多种金融手段打通行业布局。过去投资企业都是以股权投资的形式进行，挂牌新三板之后，可以运用的路径变得更丰富。”田野透露，联创永宣考虑在挂牌后通过并购等方法获得其他金融牌照，在获取新的资金募集路径的同时、实现更多创新的金融能力。
“挂牌以后我们仍然会用VC的标准去做项目投资，同时打通一级市场和二级市场，向被投企业提供持续的支持，帮助他们打通整个资本路径。这是我们将重点做的事情。”田野说。
争议的PE机构估值
借助新三板市场，PE机构可以通过定增等方式快速募资，为大资管平台的打造储备资金；可以搭建完善的激励机制巩固投资团队的稳定性；可以提升PE机构的品牌形象和影响力；可以利用新三板对信息披露的要求倒逼公司改善治理结构。
面对挂牌新三板的种种利好，PE机构的正在争相寻求登陆新三板的可能。现阶段新三板的重要角色是孵化高速成长的企业，作为新三板挂牌企业的PE机构，其成长性又如何?
有业内人士直言，“存在的问题是估值过高，首批上市的PE机构属于‘吃螃蟹’的一批，做出的估值只要有人认就行。”
目前PE机构所退出的项目多为之前投的Pre-IPO项目，随着PE机构投资阶段的拓展，项目的退出风险、退出IRR、公司营收状况需要重新考虑，对PE机构的估值也需要重新审视。
PE机构目前的收入主要为GP公司直接投资带来的收益和通过管理基金获得的投资回报。
对于PE机构的估值方式，张洋介绍说：“PE估值的方式主要看几个指标，包括存量部分的管资产量和资产质量、增量部分的未来增长可能性。PE的增长性将主要得益于中国资产管理市场的大好前景。”
天图资本将在挂牌后进行定增，其旗下人民币基金的所有LP均将所持基金份额换股，也将有新的战略投资人进行增资。
具体操作上，该机构聘请第三方机构对LP所持基金份额进行评估，主要依据是基金投资组合项目的表现；同时对GP的价值进行评估，包括GP在基金里的出资、GP的基金管理收益和被投项目增长对应的预期收益。
“市场上目前没有既定的PE机构估值模式，所以很难评价是偏高还是偏低。从LP的反应来看，我们所有的人民币基金LP都表示愿意将LP份额换成GP公司的股权。”冯卫东透露，目前天图资本的估值为80亿元。
（来源：21世纪经济报道）
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