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第三个判断，后面为什么会跟前面的有破有立新周期联系在一起，我想说的是什么？去杠杆要金融为表，实体为里。其实金融工作里从来没有去杠杆的说法，为什么？因为金融本身就是个杠杆，去掉了杠杆就去掉了金融，所以没有金融去杠杆这个说法。我上次参加一个咨询会议，上面一个监管领导甚至说我们从来都没说金融去杠杆，都是你们在资本市场杜撰出来的，恶意地炒作给我们监管施加压力。实际上也是，央行的银监报告里从来没说金融去杠杆，所以我想去杠杆怎么理解这个问题？首先给金融去杠杆正正名，如果仅仅以金融去杠杆概括当前加强金融监管的态势有失偏颇。首先，本质上金融体系的最大特点就是杠杆，其次金融杠杆率的上升并非集中于一年货币政策大幅宽松以后，年以后就已经在上升。第三个，年以后资金脱实向虚的问题明显加重，金融有脱离实体经济超速发展的趋势。第四个，近年利率市场化不断向前推进，但表外业务监管明显落后于表内业务，表内业务监管明显落后于表外业务的扩张，导致金融风险有所集聚。
大家再注意一下货币基金报告里面，引起了市场小小的热议，以前都叫防范系统性、区域性风险，后来央行把区域性风险拿到，央行为什么拿？我侧面了解了一下，央行拿掉的意思是什么，允许某些个别区域的机构倒闭，大家想金融去杠杆没有一家机构倒闭能叫金融去杠杆吗？但是央行这是一个字面上的表述，其实非常委婉地表达了它的心声，但是在更高政策层面能不能做到这一点，我后来想了一下好像也不太可行。比如您是一个市委书记，允许在你的辖区里有一个城商行、农商行倒闭吗？几乎没有这个概念，倒闭了这个地方的金融生态怎么办？所以确实只能说委婉表达了央行的心声，它是希望有区域性风险暴露。
从小的背景来看大家可以关注一个指标，我们银行间的拆借利率除了非银向银行拆借的利率之外，还有银行之间相互拆借的利率。我们叫，它是一个7天回购的利率，如果再拉一个3?1天平均，会发现从去年?9月份开始开始系统地超过了3?1天的趋势线，这意味着什么？整个金融机构不断加杠杆搏收益的过程，已经对资金面造成越来越大的冲击。所以不管从大的环境还是从小的指标来看，去年?9月份央行的操作为什么是那个期间是可以理解的，反过来央行的货币政策什么时候调整，其实也要看这两个标准。
有这样一个金融加杠杆之后，我们发觉在这个加杠杆过程中，金融市场上出现了明显的流动性分层，左边这个图看的是大型银行是银行间市场上的资金融出方，右边这个图是我们算的一个比较静态的债券市场杠杆率，大家可以看得出来杠杆率，整个来看全国性商业银行资金量大、杠杆率最低。大家看右边这个全国银行杠杆率多少、银行间整体杠杆率是多少，左半部分可以看到有很多非盈利机构杠杆率非常高。流动性顶层叫大型商业银行，我曾经比喻为食物链，后来一位银行领导说你不要说的这么赤裸裸，这么血腥，我就说生物链。生物链顶层是大型商业银行，是资金的净融出方，其资产规模大、杠杆率低，流动性环境最为宽松。所以央行不管怎么说流动性，你会发觉它对大型银行的比较多。大家如果适度来看，年钱荒的时候，大银行不是没有钱，只不过不给你借，所以这是顶层。
两队首发及换人：
新浪财经迅7月15日消息，由扑克财经主办的“扑克投资策略论坛”在上海举行，多位期货领域的专家出席论坛，讲述市场起伏，畅聊潜在的投资机会。财新智库董事总经理、莫尼塔研究董事长&首席经济学家钟正生出席论坛并发表主题演讲。
第二个角度，大家在看供给侧结构性改革的时候，我一直强调甚至有人说你最好不要从这个角度提，因为供给侧改革一定是一个利润再分配的过程，大家从左边的图可以看出来，不管你怎么划分行业，基本上上游行业赚钱，中游行业亏钱，下游行业基本没有什么变化，因为上游工业品价格在暴涨。大家有没有考虑一个问题，我们的国企分布是怎么分布的？下游行业基本没有国企，中游行业国企占比提高了，上游行业国企占比最高。这个是当时国企改革的思路，问题在于如果只是上游行业在赚钱，中游行业在亏钱，我们可不可以这样说，因为上游行业国企占比最高的，所以上游国企赚了最多的钱，中游民企其实没有怎么赚钱，甚至有可能是亏钱的。我相信跟很多做大宗商品和做黑色商品企业交流，我们去产能结构性的改革是不是能够做到一碗水端平是非常困难的，大家从右边这个图也可以看得出来，一个企业只有赚钱了它才会去更多投资。大家看去年整个一年，哪一类企业在增加投资？不出意外，只有国有企业在增加投资，其他所有类型都在收缩投资，这也是我们去年看到很有意思的一个事情，为什么我们的生产看起来非常稳定，但是投资一直是不温不火，因为除了国企在投资，其他所有类型企业都没有在投资。这是利润有偏的再分配，会给民营企业家带来什么？
好处是什么？债券市场基金对央行的态度把握比较充分，所以他们杠杆的调整早就在进行，或者他们加杠杆已经加的畏手畏脚。说了这么多流动性顶层、中层、底层，你会发觉最脆弱的地方其实不在大银行，也不在非银机构，为什么说不在非银机构？大家想一想，假设某一个非银机构真的倒闭了，会对金融体系产生多大影响，好像没有多大影响，假设某个银行倒闭了，会对金融体系产生什么影响？一定是不可估量的影响。从银行角度首先要救的是什么？其实是中小银行的流动性，大家想是不是这样一个道理，非银金融机构，我刚才说很多事情不是一碗水端平的。中小银行和大银行做个区分，中小银行的问题出现在什么？它是资金融入方，对央行货币政策收紧比较敏感，但是问题在于同业链条拉的太长，所以要降低整个金融机构的风险必须把同业链条拆降，而拆杠杆货币政策做不了，要监管政策出来，所以对于这样一种金融杠杆，我们当时提的非常明确的标准就是稳货币加强监管，简单地说由银监会由更强的监管政策把同业链条拆降，一定要保证流动性工艺的平稳，所以稳货币加强监管是非常适宜的组合，这也是次贷危机之后国际监管界达到的共识。
p.出发前手握?5杆优势，最后一轮比赛杜墨含打得从容淡定，前九洞的两只小鸟让她基本锁定胜局，后九洞她再抓两只小鸟，吞下一个博忌，最终以1?1杆优势成功卫冕。对于决赛轮，杜墨含坦言“打得很放松”，“因为出发前优势比较大，所以相对放松。”
我们有股灾，股灾跌的怎么样？好像恐慌了一阵也就那样，银行要垮了怎么办？好像不是这么可以打发的。所以央行只所以把政策利率定了，我觉得是在点子的。所以大家判断央行货币政策边界的变化就看，我前面提到过为什么去年?9月份央行开始有货币政策边际的调整，是因为的走势逾越了它3?1天均值的走势，现在开始掉到3?1天均值线以下，目前央行正在观望，这种情况是短期的扰动。比如说监管或者事后金融机构监管减少之后，流动性自然而然放松之后，还是这个趋势的拐点，如果趋势的拐点得到验证，说金融机构加杠杆的问题有缓解了，我觉得央行正在观望判断这样一个指标究竟是短期扰动还是趋势拐点，如果确认是趋势拐点，它对金融加杠杆不是那么担心了，我们可以期待货币政策边际少了，可能往松的方向调一调。
p..//相较于女子组，男子组的争冠悬念扑朔迷离。倒数第二组出发的王炎彰交出71杆后，来到榜首位置。由于领先出发的邢艺馨未完赛，王炎彰不得不等待最终结果的揭开。最终，邢艺馨没能守住优势，王炎彰后来居上捧起了业余生涯第一个冠军奖杯。赛后，王炎彰说：“在会所等待结果的时候，还是挺平静的，毕竟自己努力了，什么结果都能接受。夺冠很开心，自己跟着国家队在南山训练了一段时间，非常熟悉这里的环境，赛前也做了针对性的训练。但是比赛的进程还是有些出乎意料，我第二轮和第三轮发挥不太好，最后一轮打出平标准杆的成绩，没想到能夺冠。虽然最终的总成绩不是特别好看，但是我克服了天气等情况，发挥了自己的最佳水平。总体而言，还是非常高兴能夺冠。”
我们有股灾股灾跌的怎么样？好像恐慌了一阵也就那样，银行要垮了怎么办？好像不是这么可以打发的。所以央行只所以把政策利率定了，我觉得是在点子的。所以大家判断央行货币政策边界的变化就看，我前面提到过为什么去年?9月份央行开始有货币政策边际的调整，是因为的走势逾越了它3?1天均值的走势，现在开始掉到3?1天均值线以下，目前央行正在观望，这种情况是短期的扰动。比如说监管或者事后金融机构监管减少之后，流动性自然而然放松之后，还是这个趋势的拐点，如果趋势的拐点得到验证，说金融机构加杠杆的问题有缓解了，我觉得央行正在观望判断这样一个指标究竟是短期扰动还是趋势拐点，如果确认是趋势拐点，它对金融加杠杆不是那么担心了，我们可以期待货币政策边际少了，可能往松的方向调一调。
现在我想说一下，我的思路也是在发生变化的，我一开始以为金融去杠杆一定要从金融体系、结构里面找问题，哪些杠杆加的快，哪些风险最快，应该把它整治下来。所以今年?5月底写了一篇文章，当时银监会还没有重拳出击，发在中国金融上面，事后看很多判断还是比较靠谱的。我先说一下这篇文章，后续我再说一下我的思想是怎么变化的。首先去杠杆要从加杠杆开始，加杠杆开始是什么地方？大家可以看看前面已经说到了，其实加杠杆的起点就是在年外汇占款趋势减少之后，由于商业银行的存款基础收缩之后它开始更加依赖于央行主动资金的投放，这是第一个变化。第二个变化，由于商业银行资金人员趋紧，理财产品收益率下行又偏慢，催生出资产端加杠杆的需要。第三个变化是过于狭窄的利率走廊，事实上成为稳定的金融套利的起点，小银行为扩展盈利大举进行同业扩张。
?9-池忠国（延边富德）?5?7分钟
上海上港：1-颜骏凌；?5-王燊超、?3?9-贺惯、?37-石柯、?3-张卫；15-林创益（?7-蔡慧康71分钟）、?35-艾哈迈多夫；1?1-胡尔克、?3?7-高海生（?31-于海?55分钟）、7-武磊；9-埃尔克森
钟正生首先指出，大家所谈的降杠杆、稳杠杆，更多意义上是宏观杠杆率的概念，微观杠杆率、金融机构的杠杆谈不上去杠杆，因为去了金融机构的杠杆就去了金融机构本身。其次，他认为，对金融机构杠杆来说，还是要有表有里，表面上看起来是金融机构在去杠杆，实际上看起来其实是国企在去杠杆。此外，钟正生表示，供给侧结构性改革改变了上游商品的价格，国企的盈利来源于大宗商品的变动。
p..第二个理解，央行也是在试错学习，学习两点，第一点汇改，现在没有人说人民银行汇改方向错了，但是很多人都在质疑时间选错了，为什么在股灾之后，如果在股灾之前是不是更好？所以从央行角度来说，早调点比晚调点更好，如果发现经济失衡的时候赶快去动，等到失衡的时候，会发生更大动荡。第二个学习，年的钱荒，跟现在的情况不太一样，你去跟中央领导交流的时候，年的钱荒人民银行猛踩刹车只进行了三天，后面都是修复的措施。所以年钱荒学到什么东西？去杠杆一定要温和去杠杆，态度很明确步伐很渐进，给专业机构一个比较充分的调整时间，所以两次学习得出来早调点比晚调点要好，温和去杠杆比暴力去杠杆要好。这是一个大背景跟大家说一下。
第二个判断，大家看央行的政策利率看什么？现在我觉得大家不用看太多，大家就看就可以了。刚才我刚才说的流动性风险，主要是中小银行向大银行借，非银机构向银行借。所以你会看到波动比较大，因为非银机构老是受到冲击，，向银行借款导致利率波动。你看波动比较小，中小银行向大银行拆借的利率也是比较小的，这也是人民银行希望看到的，只要银行流动性不出问题，银行毕竟还是金融体系的大头，货币政策调控的效率会有保障。银行不出问题，金融体系会出多大问题？
中层是中小商业银行，以城商行和农商行为代表的中小商业银行，大家可以看一下左边的图，中小商业银行是银行间市场的资金融入方，资金融入总量较少，债市杠杆率偏高。在紧货币的环境下，中小银行的流动性压力介于大型银行与非银机构之间。然而，中小银行的一个不利点在于，其综合负债成本偏高，主要依靠发行同业存单实现迅猛扩张，同业存单发行主体9?1%全是城商投和农商行。右面这个图是什么意思？同业存单在所有的中，国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、其他商业银行差不多都持有同业存单1?1%左右，这就意味这同业存单在金融机构中交叉持有，交叉持有的意思是什么？单个中小银行杠杆率是不高的，但是整个金融体系的杠杆率可能非常之高。
第二个所谓新周期是生产率革命，我们那一波非常象样的技术革命这才叫新周期。比如里根时期，里根第二任期的时候，第一任期去杠杆去产能非常反复，但二任期去杠杆去产能推进，很多银行破产、企业倒闭，然后把这些资源该修复的修复，该破坏的破坏之后正好赶上9?1年代，美国有一个互联网革命，那才叫真正的生产率革命，所以有非常强劲的增长，股票市场上世纪9?1年代也是非常不错的表现。所以你会看到所谓的新周期要么就是设备更新换代，要么一波生产率革命。谈到设备更新换代我觉得现在谈可能稍微早了一点，说到生产率革命我觉得就更早了。所以对中国经济，现在说一下中国经济的看法有破有立，其他的基建、投资、地产、出口消费我不列，因为时间有限。所谓有破有立，其实要破的是国有企业过度扩张的问题，立的是把民营企业信心树立起来，如此中国经济增长的内生动能才能真正起来。但是我为什么说这个话政治不正确？现在是理直气壮做大做强国企，也许国进民退就是政府希望看到的。但是我这样说这个方向没有问题，在理直气壮做大做强国企的时候要注意保护民营企业家的信心，注意减弱可能带来的不必要的负面的影响。为什么说这么多经济？因为说去杠杆，金融经济本身就连在一起。
还有一个是补短板，就是提升资源配置的效率，释放改革的红利，这是中长期的事情。还有一个降成本，为什么现在很少说降成本，因为在金融去杠杆的情况下，货币金融环境整体收紧的情况下，企业融资成本怎么可能有明显下降，因为大的环境不符。所以大家会发觉有一段时间降成本大家提都不提了，因为是不受欢迎的说法，但恰恰去杠杆做的是最烂的。我们就说宏观的杠杆率，去年国际货币基金组织到中国来给中国的债务状况下的诊断书是什么？总体上债务没有问题，非金融企业债务尤其是国有企业债务上的太快，这跟我们刚刚看到的不是一样的吗，去年只有国有企业在扩张，如果看资产负债率可以发觉很有意思的问题，去年很多企业赚钱的情况下，国企的资产负债率并没有下降，反倒是民营企业资产负债率下降了。所以我有时候也开玩笑，其实民营企业挺好的，一赚钱就开始还钱，国企一赚钱就想着怎么做大规模。这就说明去年去杠杆是做的最差的，今年一定要放到宏观调控的重点上来。
当天，中国文化旅游融合先导区试点名单公布，辽宁大连冰山集团冰山慧谷、江苏苏州高新(,股吧)区苏绣小镇、浙江嘉兴梅花洲小镇、山东淄博琉璃古镇、陕西扶风全域文化旅游融合、广东深圳华侨城集团甘坑客家小镇、新疆玛纳斯马术红酒森林小镇、新疆布尔津冲乎尔小镇等?9个地区入围。
据文化部艺术发展中心副主任孔蓉介绍，此次遴选活动评选标准主要围绕属地资源禀赋、政府协同创新力度及主体企业状况等进行。她表示，未来将建立全国文化旅游融合项目库，建立完善的项目储备和管理机制。
今天我们在讨论什么？今天给大家讲什么内容？我想用一个东西串起来，因为前面两位嘉宾都是非常详实地说了问题，我想说一下金融去杠杆，我怎么串起来？我想从两个角度来说，第一个角度，我想说一下现在看中国经济，其实很有意思的一个事情，刚才主持人说为什么更关注财新？因为之前很有意思的是统计局的表现不错的时候，财新往下走，大家都是将信将疑。?7月份统计局往上走，财新局也往上走，大家又开始提新周期。这从一个侧面说明什么，至少财新是统计局的交叉认证。而且我们有很多海外投资者，他对财新更认同，因为财新所有的统计调整、处理方法都是全世界统一的，所以它的公信力和可信度经过这么多年、这么多地区的检验基本上没有什么质疑的。那既然讨论到新周期，刚刚谢总我未能听到，健恒总的我听了一下，很多观点还是比较类似的。
现在我想说一下，我的思路也是在发生变化的，我一开始以为金融去杠杆一定要从金融体系、结构里面找问题，哪些杠杆加的快，哪些风险最快，应该把它整治下来。所以今年?5月底写了一篇文章，当时银监会还没有重拳出击，发在中国金融上面，事后看很多判断还是比较靠谱的。我先说一下这篇文章，后续我再说一下我的思想是怎么变化的。首先去杠杆要从加杠杆开始，加杠杆开始是什么地方？大家可以看看前面已经说到了，其实加杠杆的起点就是在年外汇占款趋势减少之后，由于商业银行的存款基础收缩之后它开始更加依赖于央行主动资金的投放，这是第一个变化。第二个变化，由于商业银行资金人员趋紧，理财产品收益率下行又偏慢，催生出资产端加杠杆的需要。第三个变化是过于狭窄的利率走廊，事实上成为稳定的金融套利的起点，小银行为扩展盈利大举进行同业扩张。
伴随着男女冠军的揭晓，年南山·中国业余锦标赛落下了帷幕。感谢新浪高尔夫、高尔夫网络电视等媒体对赛事的报道，感谢憨熊服饰等赞助商对赛事的支持！明年再见！
截至去年底，国开行助学贷款累计发放金额超过亿元，支持家庭经济困难学生累计突破万人次。（央视记者王雷）
延边富德：?3?3-池文一；17-朴世豪，?3?7-古兹米奇，?3?5-李浩杰，1?7-吴永春（?3-姜卫鹏?3?3分钟），7-韩光徽；33-孙君（11-崔仁?77分钟），?9-池忠国，39-黄一琇，3?7-李龙（3-田依浓?55分钟）；1?1-斯蒂夫
横轴是年全年政府投资增速比民间增速的差额，从左往右看说明政府投资比民间投资要更快。纵轴是年?5月的行业，向右上方倾斜是这个行业盈利回报越好，国企政府加速进入，这是整个年看到的情况，确实看到国进民退，但是我必须说出来这个现象是存在的。然后看今年一季度，突然发现这个关系好像发生了变化，同样两个指标可以发觉，年国企表现出明显的与民争利，年上半年好像与民让利，越是在投资回报不是太好的行业，好像政府投资在加速进入，那是不是这样一个状况？我们知道在学统计分析的时候，往往你会把总量和它的结构不要混淆，我们等一下说货币政策也会说到，总量和结构也不要混淆。如果我们再看细分行业，就会发现一个很有意思的现象，在今年年初，这是今年年初到现在，国企加速进入的行业恰恰都是在年盈利状况发生积极变化的这些行业，大家可以看右面哪些是国企加速进入的行业，这些行业其实正好跟我们的供给侧结构性改革，正好跟我们有相对不受表现的大宗商品是联系在一起的。所以我这里想说明的意思是我们的国进民退倾向其实并没有逆转，国企在跟民企分一杯羹甚至更多的羹。
但是监管观望的意思是什么？我打了一个更加直率的笑话，我把拳头缩回来之后有两种可能，一种是觉得你太狠了我不敢打你了，一种是稍微修整一下更好地揍你。所以现在金融观望大家不要低估，因为有金融工作会议要开，可能正在开，由于有十九大要开，而且现在我们所知道的情况大家可以看一下，对于金融工作会议为什么最终这么顺利的开了？大家也要反其道而行，就是因为这次的金融工作会议上不会达到非常实质的方案，只是达成一些原则框架的东西，真正的方案什么时候落地？也许到十九大之后，也许到明年，所以监管政策在政策上进一步加大的空间是不大的，但是在执行力度上依然存在较大的不确定性，真正落地也需要到明年。比如说不让做资管，怎么做？怎么回归财富管理本源？比如说不让做通道，怎么做到最终穿透，这些都没有统一的尺度，所以这是一个问题。
大发?9?9?9赌场北京时间7月15日消息。年南山·中国业余锦标赛在龙口中高协南山国际训练中心翠园球场落下大幕。男子组比赛中，王炎彰上演逆袭好戏，三杆优势逆转5?5洞领先者邢艺馨，获得冠军。女子组争夺则波澜不惊，卫冕冠军杜墨含不负众望，?9杆优势力压对手，成功实现连冠。
为进一步优化助学贷款服务，更好地支持家庭经济困难学生，特别是建档立卡贫困户学生，国开行今年将会同教育部全国学生资助管理中心，在全国个县（区）开展生源地信用助学贷款电子合同试点工作，利用技术手段实现办贷无纸化、合同电子化。同时，针对部分山区、牧区幅员辽阔、交通不便的实际情况，开展了基层办理点前移下沉工作，在广西、山西、陕西等省实现了乡镇代办，让学生和家长在家门口就能办理和偿还贷款，进一步方便广大受资助学生。
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还有第三点大的背景是什么？不管特朗普怎么折腾，美债收益率上不去，美元指数强不了。现在我们外部一片风平浪静，甚至比较友好，这时候内部不加速金融去杠杆，非要等到洪水滔天。所以我觉得这是一个非常好的窗口选择，但是我们不能理所当然地认为现在风平浪静的时间窗口会一直延续下去，我后面还会说谁知道特朗普会不会做出点什么事情出来，谁知道欧洲会不会边际上有更好的变化？
近日在宿州，一位5?1多岁的女士晚上骑电动车带朋友一起回家，不幸发生意外，被一根钢筋贯穿了右腿。
所以从上面几个角度来看，似乎民间投资到这个位置再跌下去可能也跌不下去了，但是民间投资要往上去升，其实它需要更多的信心在里面。大家理解一下中国的官方语言，今年的政策报告是第一次提出要保护民营企业家信心，这意味着民营企业家信心现在非常不足。这个意思是什么？只要民间投资在制造业占到9?1%，只要民营企业家信心没有恢复，说制造业的春天我觉得非常困难。在这样一种情况下，我们说新周期的动力究竟来自什么地方？大家说的新周期是两种，一种是设备的更新换代，这个刚刚前面两位嘉宾都涉及到了，现在设备的更新换代周期没有这么快来，但是涉及到对产能周期的判断。
第三个判断，后面为什么会跟前面的有破有立新周期联系在一起，我想说的是什么？去杠杆要金融为表，实体为里。其实金融工作里从来没有去杠杆的说法，为什么？因为金融本身就是个杠杆，去掉了杠杆就去掉了金融，所以没有金融去杠杆这个说法。我上次参加一个咨询会议，上面一个监管领导甚至说我们从来都没说金融去杠杆，都是你们在资本市场杜撰出来的，恶意地炒作给我们监管施加压力。实际上也是，央行的银监报告里从来没说金融去杠杆，所以我想去杠杆怎么理解这个问题？首先给金融去杠杆正正名，如果仅仅以金融去杠杆概括当前加强金融监管的态势有失偏颇。首先，本质上金融体系的最大特点就是杠杆，其次金融杠杆率的上升并非集中于一年货币政策大幅宽松以后，年以后就已经在上升。第三个，年以后资金脱实向虚的问题明显加重，金融有脱离实体经济超速发展的趋势。第四个，近年利率市场化不断向前推进，但表外业务监管明显落后于表内业务，表内业务监管明显落后于表外业务的扩张，导致金融风险有所集聚。
以下为演讲实录：
所以我们有几个判断，第一个判断对本轮金融机关的力度和持续性不宜低估。所以立即看到同业业务明显放缓，同业发行存单量价齐上，银监会强监管会不会轻易收手？其实我们最近看到一些同业存单量价的反弹，我们一看到这个指标就不断在想，要当心你的同业存单反弹要当心监管也会反弹，所以这是一个。目前我们整个判断收紧，目前金融监管执行力度尚无可知，我的判断很简单，因为之前央行是温和去杠杆，5月份银监会不敢单兵突进。大家也知道我们的资金市场、我们的流动性是松不紧，不仅取决于央行最终拆出来多少钱，也取决于金融机构的预期，如果大家都很恐慌，本来有钱拆都不愿意拆，这个市场流动性就会消失。所以这是当时银监会单边的突进其实造成了市场恐慌、资金局的扩张，这个局面是缺乏监管协调的。所以当时大家可以看到央行发布了很多声音，那段时间叫监管失调，后来监管失调之后开了政治局会议，我把这段时间叫金融观望、监管观望。
这一年，杜墨含的进步有目共睹，如此大比分的胜利在其生涯也是第一次出现。尽管如此，15岁的杜墨含还是保持着清醒认识，“还是要一步一步来吧，再打两年业余赛事，多锻炼一下，未来希望可以征战职业赛场。”
比如说银行，机构加了?3倍的杠杆，去买银行的同业存单，银行拿到钱之后可能又加了?3倍杠杆去买银行的同业理财，银行可能把这笔钱做委外，比如再加?3倍杠杆之买信用债。好像从单个机构来看，就是?3倍的杠杆，但是放到整个金融体系里杠杆就是倍增的。所以这样看起来，我们不能单独看静态的指标，来判断金融机构的杠杆率状况，还要看金融链条的衍生程度，所以这是流动性的底层当然是非银金融机构，它就是生物链的底端，所以受冲击最大是理所当然的。去年债荒的时候，受到冲击最大的当然是公募货币市场基金。银行委外在收回，基民也在收回，双向收回压力。
我想换一个角度来说，大家讨论新周期，一定是不需要政府染指，或者不需要政府多大变化，就能看到经济内生动能能够起来，我们叫做新周期。经济建设投资和房地产投资似乎都不能满足新周期启动量的说法。所以我在想其中一点，大家说新周期可能是制造业的春天，我们换一个角度来说，制造业的投资里面，民间投资的占比占了九成，所以换一个说法，民间投资能不能起来，民营企业家的信心能不能起来。所以我要说第一个问题，大家会知道我们需要破的是什么？我们需要立的又是什么？讲完这个主题我再说金融去杠杆，因为大家知道金融与经济是密切相关的，我会串起来讲，这是今天说的第一个问题。
单霁翔说，故宫只能有古代建筑，不能有现代的临时建筑，要传承彰显故宫的庄重典雅。“一个公共文化设施，不应以自己管理方便为中心，而要以游客方便为中心”，他说。
中层是中小商业银行，以城商行和农商行为代表的中小商业银行，大家可以看一下左边的图，中小商业银行是银行间市场的资金融入方，资金融入总量较少，债市杠杆率偏高。在紧货币的环境下，中小银行的流动性压力介于大型银行与非银机构之间。然而，中小银行的一个不利点在于，其综合负债成本偏高，主要依靠发行同业存单实现迅猛扩张，同业存单发行主体9?1%全是城商投和农商行。右面这个图是什么意思？同业存单在所有的中，国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、其他商业银行差不多都持有同业存单1?1%左右，这就意味这同业存单在金融机构中交叉持有，交叉持有的意思是什么？单个中小银行杠杆率是不高的，但是整个金融体系的杠杆率可能非常之高。
第三个问题，我经常说的一句话，没有经过实证检验，但是我感觉道理上能够说得通。当货币政策宽松的时候最先受益的一定是国企，当货币政策收紧最先倒霉的一定是民企。这句话怎么说？这一轮金融去杠杆谁将再受伤？首先对民企来说他最怕的是政策的不确定性，这个图在多个场合都有涉及，大家可以看蓝色是中国经济政策意外指数，说的是一个企业家对中国经济前景的看法和对未来宏观政策调控走势的看法，红线是民间固定资产投资的完成额。大家可以清晰地看出来，在年次贷危和、年，我们中国经济意外指数明显攀升，我们的民间投资增速都显著萎缩，现在的经济增速意外指数处在什么位置，今年年初以来有明显下降，但仍然处在历史高位。在这样一种情况下，如果对中国经济未来看的都不是那么清楚的情况下，有几个民营企业家会做大规模投资扩张，这个指数是哥伦比亚大学建的，有据可循的，而且可以做跨国的比较，可能也是基于大数据的分析，大家在百度或者谷歌搜索的时候，搜索什么？比如说偏紧、偏松、不松不紧，根据这些东西和频率判断宏观政策看的是不是清楚。还有一个高调推进金融去杠杆会不会误伤民间投资？当然货币市场利率走高的时候，票据利率也会走高，金融监管加剧的时候我们的信用债发行也会萎缩，还有现在表外向表内转移的时候，表内信贷额度可能会非常紧张，这时候央行对国企和民企又不一碗水端平的情况下，民企受到的冲击更大。
第二个判断，大家看央行的政策利率看什么？现在我觉得大家不用看太多，大家就看就可以了。刚才我刚才说的流动性风险，主要是中小银行向大银行借，非银机构向银行借。所以你会看到波动比较大，因为非银机构老是受到冲击，，向银行借款导致利率波动。你看波动比较小，中小银行向大银行拆借的利率也是比较小的，这也是人民银行希望看到的，只要银行流动性不出问题，银行毕竟还是金融体系的大头，货币政策调控的效率会有保障。银行不出问题，金融体系会出多大问题？
所以我们有几个判断，第一个判断对本轮金融机关的力度和持续性不宜低估。所以立即看到同业业务明显放缓，同业发行存单量价齐上，银监会强监管会不会轻易收手？其实我们最近看到一些同业存单量价的反弹，我们一看到这个指标就不断在想，要当心你的同业存单反弹要当心监管也会反弹，所以这是一个。目前我们整个判断收紧，目前金融监管执行力度尚无可知，我的判断很简单，因为之前央行是温和去杠杆，5月份银监会不敢单兵突进。大家也知道我们的资金市场、我们的流动性是松不紧，不仅取决于央行最终拆出来多少钱，也取决于金融机构的预期，如果大家都很恐慌，本来有钱拆都不愿意拆，这个市场流动性就会消失。所以这是当时银监会单边的突进其实造成了市场恐慌、资金局的扩张，这个局面是缺乏监管协调的。所以当时大家可以看到央行发布了很多声音，那段时间叫监管失调，后来监管失调之后开了政治局会议，我把这段时间叫金融观望、监管观望。
据伤者的同学杨红卫介绍，当天晚上9点多，她和伤者骑着电动车前往滨河花园小区，当行至港口路的一段未安装路灯的新修道路时，意外发生了。
去年，杜墨含在南山通过加洞赛夺冠，今年则是大比分领先夺冠，两次夺冠的心情自然有所不同，“去年夺冠比较刺激，我打完之后都不知道自己能不能夺冠。最终所有球员都打完后，通过加洞赛分出胜负，所以很刺激。今年的话比较顺理成章一点。”
国开行的助学贷款发放对象涵盖高校、科研院所、党校、行政学院、会计学院等院校的所有全日制普通本专科生、研究生、预科生。贷款的额度是本专科学生每年最高元，研究生每年最高元。贷款期限是学制加13年，最长?3?1年。国开行预计今年发放助学贷款将突破亿元，为万名家庭经济困难学生提供贷款支持。目前，国开行发放的助学贷款占全部国家助学贷款的?95%以上。
1-颜骏凌（上海上港）75分钟
第四球：第9?5分钟胡尔克禁区外左脚吊射破门。
但是监管观望的意思是什么？我打了一个更加直率的笑话，我把拳头缩回来之后有两种可能，一种是觉得你太狠了我不敢打你了，一种是稍微修整一下更好地揍你。所以现在金融观望大家不要低估，因为有金融工作会议要开，可能正在开，由于有十九大要开，而且现在我们所知道的情况大家可以看一下，对于金融工作会议为什么最终这么顺利的开了？大家也要反其道而行，就是因为这次的金融工作会议上不会达到非常实质的方案，只是达成一些原则框架的东西，真正的方案什么时候落地？也许到十九大之后，也许到明年，所以监管政策在政策上进一步加大的空间是不大的，但是在执行力度上依然存在较大的不确定性，真正落地也需要到明年。比如说不让做资管，怎么做？怎么回归财富管理本源？比如说不让做通道，怎么做到最终穿透，这些都没有统一的尺度，所以这是一个问题。
杏彩总代理（原标题：女子骑车载人突然侧翻路边钢筋穿透大腿直至臀部）
比如说银行，机构加了?3倍的杠杆，去买银行的同业存单，银行拿到钱之后可能又加了?3倍杠杆去买银行的同业理财，银行可能把这笔钱做委外，比如再加?3倍杠杆之买信用债。好像从单个机构来看，就是?3倍的杠杆，但是放到整个金融体系里杠杆就是倍增的。所以这样看起来，我们不能单独看静态的指标，来判断金融机构的杠杆率状况，还要看金融链条的衍生程度，所以这是流动性的底层当然是非银金融机构，它就是生物链的底端，所以受冲击最大是理所当然的。去年债荒的时候，受到冲击最大的当然是公募货币市场基金。银行委外在收回，基民也在收回，双向收回压力。
从小的背景来看大家可以关注一个指标，我们银行间的拆借利率除了非银向银行拆借的利率之外，还有银行之间相互拆借的利率。我们叫，它是一个7天回购的利率，如果再拉一个3?1天平均，会发现从去年?9月份开始开始系统地超过了3?1天的趋势线，这意味着什么？整个金融机构不断加杠杆搏收益的过程，已经对资金面造成越来越大的冲击。所以不管从大的环境还是从小的指标来看，去年?9月份央行的操作为什么是那个期间是可以理解的，反过来央行的货币政策什么时候调整，其实也要看这两个标准。
美高梅官网第二个理解，央行也是在试错学习，学习两点，第一点汇改，现在没有人说人民银行汇改方向错了，但是很多人都在质疑时间选错了，为什么在股灾之后，如果在股灾之前是不是更好？所以从央行角度来说，早调点比晚调点更好，如果发现经济失衡的时候赶快去动，等到失衡的时候，会发生更大动荡。第二个学习，年的钱荒，跟现在的情况不太一样，你去跟中央领导交流的时候，年的钱荒人民银行猛踩刹车只进行了三天，后面都是修复的措施。所以年钱荒学到什么东西？去杠杆一定要温和去杠杆，态度很明确步伐很渐进，给专业机构一个比较充分的调整时间，所以两次学习得出来早调点比晚调点要好，温和去杠杆比暴力去杠杆要好。这是一个大背景跟大家说一下。
有这样一个金融加杠杆之后，我们发觉在这个加杠杆过程中，金融市场上出现了明显的流动性分层，左边这个图看的是大型银行是银行间市场上的资金融出方，右边这个图是我们算的一个比较静态的债券市场杠杆率，大家可以看得出来杠杆率，整个来看全国性商业银行资金量大、杠杆率最低。大家看右边这个全国银行杠杆率多少、银行间整体杠杆率是多少，左半部分可以看到有很多非盈利机构杠杆率非常高。流动性顶层叫大型商业银行，我曾经比喻为食物链，后来一位银行领导说你不要说的这么赤裸裸，这么血腥，我就说生物链。生物链顶层是大型商业银行，是资金的净融出方，其资产规模大、杠杆率低，流动性环境最为宽松。所以央行不管怎么说流动性，你会发觉它对大型银行的比较多。大家如果适度来看，年钱荒的时候，大银行不是没有钱，只不过不给你借，所以这是顶层。
?9-池忠国（延边富德）?5?7分钟
还有第三点大的背景是什么？不管特朗普怎么折腾，美债收益率上不去，美元指数强不了。现在我们外部一片风平浪静，甚至比较友好，这时候内部不加速金融去杠杆，非要等到洪水滔天。所以我觉得这是一个非常好的窗口选择，但是我们不能理所当然地认为现在风平浪静的时间窗口会一直延续下去，我后面还会说谁知道特朗普会不会做出点什么事情出来，谁知道欧洲会不会边际上有更好的变化？
好处是什么？债券市场基金对央行的态度把握比较充分，所以他们杠杆的调整早就在进行，或者他们加杠杆已经加的畏手畏脚。说了这么多流动性顶层、中层、底层，你会发觉最脆弱的地方其实不在大银行，也不在非银机构，为什么说不在非银机构？大家想一想，假设某一个非银机构真的倒闭了，会对金融体系产生多大影响，好像没有多大影响，假设某个银行倒闭了，会对金融体系产生什么影响？一定是不可估量的影响。从银行角度首先要救的是什么？其实是中小银行的流动性，大家想是不是这样一个道理，非银金融机构，我刚才说很多事情不是一碗水端平的。中小银行和大银行做个区分，中小银行的问题出现在什么？它是资金融入方，对央行货币政策收紧比较敏感，但是问题在于同业链条拉的太长，所以要降低整个金融机构的风险必须把同业链条拆降，而拆杠杆货币政策做不了，要监管政策出来，所以对于这样一种金融杠杆，我们当时提的非常明确的标准就是稳货币加强监管，简单地说由银监会由更强的监管政策把同业链条拆降，一定要保证流动性工艺的平稳，所以稳货币加强监管是非常适宜的组合，这也是次贷危机之后国际监管界达到的共识。
所以第二个问题金融去杠杆怎么理解？大概简单过一下，金融加杠杆我觉得现在是一个怎么去理解这样一个问题，我提两点。大家怎么理解金融去杠杆？首先我想说的一点，去年三去一降一补，中央经济会议的定调，什么东西做的最好？去库存、去产能做的最好。我们国有企业还在大赚其钱，做的非常好。去库存一二线城市至少按着不让房价涨，三四线没那么快，不管是货币化还是非货币化，确实去库存非常快，这也应该是中央希望看到的。
大家再注意一下货币基金报告里面，引起了市场小小的热议，以前都叫防范系统性、区域性风险，后来央行把区域性风险拿到，央行为什么拿？我侧面了解了一下，央行拿掉的意思是什么，允许某些个别区域的机构倒闭，大家想金融去杠杆没有一家机构倒闭能叫金融去杠杆吗？但是央行这是一个字面上的表述，其实非常委婉地表达了它的心声，但是在更高政策层面能不能做到这一点，我后来想了一下好像也不太可行。比如您是一个市委书记，允许在你的辖区里有一个城商行、农商行倒闭吗？几乎没有这个概念，倒闭了这个地方的金融生态怎么办？所以确实只能说委婉表达了央行的心声，它是希望有区域性风险暴露。
在率先结束的女子组比赛中，国家队队员杜墨含决赛轮交出?7?9杆，以总成绩杆（-7）1?1杆优势成功卫冕女子组冠军。她也是全场所有球员中，总成绩唯一红字的球员。李耕姗和韩雨岑以总成绩杆（+3）获得并列第二名。男子组方面，王炎彰最后一轮交出71杆，以总成绩杆（+?5）夺得个人业余生涯第一个冠军。
谢谢扑克的邀请，也谢谢前面两位嘉宾的调整，我先说两个题外话，第一个题外话，不管今天中国经济短期波动怎么样，我对中国经济还是有信心的，至少我觉得有很多的，像昨天本来应该是在9点半，结果到夜里1点才起飞，所以中国其实有很多改革红利可以释放，很多资源配置效率可以提升。第二个我想说的题外话是什么？为什么感谢扑克投资家的邀请？我觉得很巧合的是，去年我参加扑克投资家的邀请主题是当时特朗普交易正上演如火如荼的时候，我当时讲的题目如果没记错应该是特朗普带来长眠，我当时持强烈反对的态度，因为当时跟特朗普任期做了一个比较，发现美国对特朗普的很多期许其实在特朗普身上未必能发生，所以当时我说结论也非常简单，特朗普不能带来长眠，而且提出了逻辑。现在事后来看，确实是在相对低迷的状态，所以也算是一个福利。
延边富德：?3?3-池文一；17-朴世豪，?3?7-古兹米奇，?3?5-李浩杰，1?7-吴永春（?3-姜卫鹏?3?3分钟），7-韩光徽；33-孙君（11-崔仁?77分钟），?9-池忠国，39-黄一琇，3?7-李龙（3-田依浓?55分钟）；1?1-斯蒂夫
同时，中国文旅小镇双百工程建设发展基金成立。该基金由华融新兴产业投资管理股份有限公司发起，华融京津冀(北京)股权投资基金管理有限公司、中经宏熙(北京)投资基金管理有限公司共同管理，规模达亿元，旨在以基金为载体驱动国家文化旅游融合先导区及文旅小镇的高速建设和健康运营，保障参与国家文化旅游融合先导区的各类资本和企业的投资收益与产业增值。
1-颜骏凌（上海上港）75分钟
第二个我们说当前的金融监管的加强是金融体制改革完善的重要一环，所谓资金脱实向虚的问题表面上看是金融机构恶意杠杆的问题，实际上是实体经济增长的矛盾。所以这里面说的是外化的聚焦于金融体系，内里实则是实体经济的增长矛盾。我们回顾一下实体经济的增长情况，你看年金融危机以后的三轮财政发力，每一轮都伴随着发货币，降准、降息、货币市场利率的下行无一缺席。
上海上港：1-颜骏凌；?5-王燊超、?3?9-贺惯、?37-石柯、?3-张卫；15-林创益（?7-蔡慧康71分钟）、?35-艾哈迈多夫；1?1-胡尔克、?3?7-高海生（?31-于海?55分钟）、7-武磊；9-埃尔克森
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