新三板PE/VC：并购退出渐成潮流 回报倍数收窄趋同 _ 东方财富网
新三板PE/VC：并购退出渐成潮流 回报倍数收窄趋同
作者：崔学汉
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　　2017年上半年，新三板企业定增融资能力不减，不过背后投资机构的结构已悄悄发生了改变，PE/VC加大新三板布局，正逐步取代证券机构。　　不同与一般机构投资者，PE/VC以高风险和长周期的投资特点闻名；另外，PE/VC除了具有融资作用，更为企业提供如管理、咨询和关系网络等相关的增值服务，陪伴扶持企业成长。也正是因为PE/VC的这些特点，在资本退出时往往能获得较高的回报率。　　挖贝新三板研究院通过分析PE/VC退出事件来考察投资周期和回报率的特点和趋势。所有退出事件数据来自Wind:将“中国PEVC库”中的所有退出事件与 “新三板专题-PE/VC投资明细”中投资事件追溯关联，最终得到4992例信息较完整的退出事件和143例新三板退出事件。　　国内PE/VC:并购退出渐成潮流回报倍数收窄趋同　　如图1所示，PEVC退出事件数目总体呈现上升趋势(2013年的回调主要是由于IPO暂停所致)；在此期间，投资事件数目也以7%左右的增长率增长(无图示).PEVC一方面加大了资本市场的布局，另一方面积极寻找退出途径和新的投资机会。值得一提的是，近几年来并购退出在退出总案例中比重大大增加，一反往常上市退出独大的局面。尤其从2013年起，IPO停摆迫使投资机构寻求其他出路，此后并购成为退出的主要方式之一。另一方面，很多上市企业在信息技术的冲击下，对并购转型产生了大量需求；而国家一系列市场化并购重组的利好政策，更使审查时间大大缩短，在一定程度上也起到了推波助澜的作用。PE/VC退出事件数走势(挖贝新三板研究院制图)　　如图2所示，上市退出的账面投资回报倍数呈现降低趋势，向其他退出方式的投资回报倍数收敛。一级市场和二级市场的套利空间逐渐减小。相比几年前，如今各退出方式的平均回报倍数已相差无几，均在1以下。PE/VC账面回报倍数走势(挖贝新三板研究院制图)　　图3显示，投资周期天数受退出方式影响很大。以IPO为退出策略的投资期限明显上升，年达到1700天以上，约4.6年。而以并购和股权转让为主的其他退出方式的投资周期在近5年中略微下降。PE/VC投资周走势期(挖贝新三板研究院制图)　　IPO退出的艰难迫使PE/VC积极寻找并购及股权转让为主的其他退出方式。随着IPO的放开和IPO退出的上升，预计IPO退出策略的投资周期下降至历史平均水平1500天左右，而其他退出方式投资周期也很可能会相应上升。近5年间，IPO退出账面回报倍数的下降和其他退出账面回报倍数的上升，以及IPO退出周期的延其他退出周期的下降直接导致前者的年收益率大幅下降而后者的年收益率上升。预计账面回报倍数在未来不会被退出方式的差异有较大影响，保持在50%-80%；年收益率也会趋同在30%左右。国内PE/VC的收益收窄，风险增加，行业竞争日趋激烈。　　新三板PE/VC:信息技术、非日常生活消费品行业助力并购退出　　图4显示了新三板每月的退出事件数目，退出方式只有并购和股权转让。与图1趋势一致，并购退出大有成主流之势。新三板PE/VC退出事件数走势(挖贝新三板研究院制图)　　年，PE/VC新三板平均投资周期为748天(约2.1年)，平均账面回报率为59%。数据与图2，图3中数据相对一致。　　并购退出的投资标的中，前两大行业信息技术与非日常生活消费品分别占比39%和33%；股权转让退出的标的中，前两大行业信息技术与工业分别占比39%和28%(图5所示)。信息技术作为含新三板企业数目最多的行业，当之无愧是并购和股权转让的集中所在。然而，非日常生活消费品(如电影娱乐、广告、教育服务等细分行业)也逐渐成为并购市场上较活跃的行业。PE/VC退出新三板标的行业分布(挖贝新三板研究院制图)
(责任编辑：DF302)
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【精华推荐】疯狂抽血300亿后还有1000亿&PE会毁了新三板吗
疯狂抽血300亿后还有1000亿 PE会毁了新三板吗
古希腊历史学家希罗多德说：上帝欲使之灭亡，必先使之疯狂。在过去的三个月中，想必国内的众多投资者都已经体会到这种“疯狂”，甚至更为刻苦铭心。在任何一场疯狂中，都会有人享受泡沫，尽情狂欢。而在新三板这个舞台上，正在享受这场狂欢正是那些PE机构。享受任何疯狂都是要为之付出代价的，至于谁将接下最后一把带血的飞刀，股民们还是去看看过去三个月的A股吧。贾森&凯利在其《私募帝国：全球PE巨头统治世界的真相》一书提及:统治美国的不是白宫，而是一些呼风唤雨的私募巨头。数据显示，PE坐拥的资本占据美国GDP的10%，他们的雇员高达810万人。尽管九鼎、中科招商等国内PE没有美国PE巨头那般的统治力，但现如今他们在一定程度上影响着新三板。&
目前，已有包括九鼎、中科招商，硅谷天堂在内的近10家PE在新三板上挂牌。而其后，是上百家预备挂牌的PE机构。
其实，挂牌新三板本身并不是问题，但这些机构的抽血能力实在是让人恐惧。截止到目前，众PE通过定增，已从市场拿走300多亿真金白银，并有400多亿等待募集。另外，数百家排队的机构中，拟募资的金额不出意外将超过1000亿元。新三板设立的初衷是为了让资金流入实体经济，解决中小企业融资难的问题。但现实情况是，相当大的一部分新三板资金却流入了那些动辄几百亿甚至千亿市值玩钱的PE而游离于实体经济。　
■ 疯狂抽血，300亿之后还有千亿
能玩转“钱生钱”的人，是当下最聪明的人，比如新三板的PE巨兽们。国庆前，新三板挂牌公司联创永宣公布，预计定向增发不超过400万股，发行价格不超过每股人民币350元。公告显示，募资总量预计不超过14亿。这个公告当中，引人注目的除了14亿的募资总额外，每股350元的单价也格外刺眼。而一旦完成此次定增，公司的市值将达到60亿人民币。但这家公司2013年和2014年的净利润都不足2000万。公开数据显示，联创永宣2013年净利润1555.02万元，2014年净利润为1742.55万元。&
其实，联创永宣这种做法并不另类，而是新三板PE机构募资的常态。&
公开资料显示，九鼎投资自挂牌后进行了3次融资，共计150余亿。尤其是今年8月总额100亿元人民币的第三次募资，是新三板有史以来最大一笔融资。而中科招商也通过4轮定增融资约120亿元。再加达仁资管等机构，在新三板挂牌的众PE已从新三板圈总了超过了300亿元真金白银。可能你觉得300亿并不多，但是你要知道，截止目前整个新三板的募资总额也只有千亿而已。要命的是，这只是PE巨头们的开始。目前，以中科招商为首的众PE已发布的募资预案总额已高达400亿，其中中科招商300亿，硅谷天堂67.5亿。另外，清科研究中心的数据显示，有超过100家VC和PE机构在排队等待在新三板挂牌，他们的首要目的就是融资。其实，PE巨头挂牌新三板本身并不是问题，可怕的是其无节制的抽血。有说法称，这些拟挂牌的百家PE机构，即便以10亿为起步价，那拟募资总额也将轻松超过1000亿元。而这些PE巨头之所以能如此，一是与新三板本身的融资政策宽松有关，二是因为新三板新近崛起，好企业并不多，PE机构具有相对的统治力。要知道，在新三板领域，无论是市值、盈利能力还是成交量，以PE为代表的金融机构均是新三板领域的主导力量。有三组数据可以很好说明PE在新三板的统治力。一是，在九鼎投资和中科招商停牌前，新三板的日均交易量尚能维持在10亿之上。随着九鼎和中科招商的接连停牌，新三板的成交量一路下滑至目前的不到4亿元。&
二是，在新三板前十大市值公司中，以PE为首的金融类公司就占了七席。有统计显示，截止9月30日，九鼎投资、中科招商、达仁资管、同创伟业四家公司市值共1422亿元，而当日新三板市场总市值11510亿，四家公司占比12.35%。三是，自今年年初至10月8日，新三板定增融资总额仅为604.7亿元，其中中科招商和九鼎等几家大型PE公司占据大头。
&PE巨兽统治，谁将最终会受伤害？
在美国，PE业自此以来一直饱受恶名的困扰，几乎没有人会公开表示自己喜欢PE。在美国人看来，PE不在意企业的长期增长，只追求自身资本的短期快速增值。因此，他们甚至有个很不体面的绰号“秃鹫投资者”，通过猎食那些伤痕累累的公司并在重组之后谋取巨大利润。甚至在美国总统竞选中，共和党候选人罗姆尼就因曾任著名PE机构——贝恩资本CEO一职被奥巴马猛烈攻击因此，尽管在资本市场异常发达的美帝，PE机构并没有享受太高的估值。以全球最大的独立另类资产管理机构之一黑石为例。截止10月9日，黑石集团的市值为189.60亿美元，市盈率为13.65倍。189.60亿美金换算成人民币是1198亿。这只比九鼎投资的1100亿多一个零头。但两者却完成不是一个重量级。数据显示，2015年7月，黑石集团第二季度盈利为1.34亿美元。而2015年一季度，黑石集团第一季度净利润为6.29亿美元。而截至6月底止，管理资产规模达3327亿美元。如果把这3327亿美元换算成大家熟悉的人民币，那就是21000亿人民币。而九鼎投资今年上半年的利润为1.87亿元，而且还是人民币，资产管理规模也仅为数百亿人民币。事实上，PE机构在新三板的野蛮生长已出现一些危险的苗头，其主要表现在：1、偏离新三板的初衷。按照股转官方的设想，新三板是为了解决小微企业的融资难问题。但本身并不缺钱花的PE机构却在大量挤占稀缺的融资份额。按照中国银河证券首席总裁顾问左晓蕾的说法，若新三板偏离初衷，就很可能变成另外一个“钱”赚“钱”的虚拟游戏场。2、PE机构并不十分待见新三板。九鼎和中科招商都是新三板里的明星公司，让股转系统难堪的是，这些被新三板养大的巨兽，一方面试图继续在新三板圈钱，而另一方面，他们已有逃离新三板的打算。3、从新三板圈钱，并没有多少投到新三板。最明显的两个案例就是:一是九鼎百亿并购A股中江地产(600053,股吧)；二是中科招商35亿举牌16家A股上市公司，并试图再次定增300亿继续举牌和并购。但问题是，现在新三板已有超过3600家企业，多数目前融资困难。而随着投资机构在新三板定增市场不断“抽血”，势必阻碍中小企业融资。因此，富姐想问，市场管理者是否应当对这些在一定程度上游离实体经济之外的新三板巨无霸加以警惕和限制？
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来源：中商情报网 编辑：中商情报网
在九鼎挂牌的示范效应之下，众VC/PE们开始扎堆奔向新三板。“很多机构对待新三板，从原来的‘看不上’，到现在的‘看’别人都上了‘不’管怎样都要‘上’”。证监会暂停私募机构挂牌，令已经迈进新三板门槛的君联资本、中信资本，以及正在“赶路”中的众多PE徒生变数。
众VC/PE在自我宣传中一直过度渲染某些高回报项目，因而在外界的认知中，这个领域总是充满了数十倍、上百倍甚至逾千倍的回报神话，VC/PE也几乎成了超额回报的代名词。而今，随着挂牌私募股权投资机构数量越来越多，这个群体的真实业绩情况也逐步浮出水面。
从新三板五大PE所披露的119个退出项目来看，超过10倍回报者仅8个，占比仅6.7%，平均每家才1.6个。而2倍以下回报者却多达69个，占据绝对比例。在VC/PE界刺激眼球的炫目光环之外，平庸以及低平均收益率或许才是这个行业的真相。投资回报的低下，使得众PE们的投资管理收入，绝大部分来自于LP们支付的管理费，而非投资收益分成。
即便PE们的投资业绩显得平淡，但并不妨碍其在新三板大举融资。新三板给PE们带来巨额资金的同时，也升级了相互之间“军备竞赛”的激烈程度。挂牌之后，已经化身为“土豪”的九鼎投资及中科招商，随即展开了堪称大手笔的资本布局。九鼎投资正朝着全牌照目标一路狂奔，而中科招商则挟资金之优势，在2个月之内狂扫24家A股上市公司。
PE管理公司实现挂牌，其股东们显然乐见其成，但对于LP来说却未必是一件好事，因为背后隐藏着一个不容忽视的问题：是否会加剧LP与GP股东之间的潜在利益冲突？
紧随中信资本之后，联想控股旗下的两大投资平台之一—君联资本，也于日在新三板发布了公开转让说明书，申请在新三板挂牌。
自从九鼎投资于2014年4月首吃螃蟹在新三板成功挂牌之后，一些在外界看来属第二梯队的VC/PE们开始扎堆奔向新三板。2015年3月，中科招商在新三板完成挂牌;2015年7月同创伟业及硅谷天堂也先后登陆新三板。据粗略统计，截至目前，在新三板已经完成挂牌的私募股权机构约有20家。
或许是因为九鼎投资于新三板挂牌之后，完成了晋身第一集团军的逆袭，其强烈的示范效应使得君联资本等一些主流的VC/PE们对挂牌新三板也心向往之。
针对这个现象，九鼎投资挂牌新三板的法律顾问、大成律师事务所高级合伙人李寿双，在微信朋友圈发了一条颇具调侃意味的评论：“很多机构对待新三板，从原来的‘看不上’，到现在的‘看’别人都上了‘不’管怎样都要‘上’。”
不过，日，从证监会传出消息，暂停私募基金管理机构在新三板的挂牌，这令已经迈进新三板门槛的君联资本、中信资本，以及正在“赶路”中的众多PE前途徒生变数。
在过去，私募股权基金由于是私募性质，并无义务公开披露其业绩详情，且其某些高回报项目被过度渲染，使得在外界的认知中，这个领域总是充满了数十倍、超百倍甚至上千倍的回报神话，VC/PE也几乎成了超额回报的代名词。而今，随着挂牌私募股权投资机构数量越来越多，这个群体的真实业绩情况也逐步浮出水面。
从知名度、规模、业绩等指标综合考量，九鼎投资、中科招商、同创伟业、硅谷天堂以及拟挂牌的君联资本，可以称之为新三板五大PE。不妨以这五家投资机构作为样本，来窥知中国VC/PE界的整体面貌。
一、业务模式：基于VC/PE，各有延伸
虽说这五家投资机构皆以私募股权投资为核心业务，但其商业模式、业务范围、收入结构却不尽相同，在核心业务之外，各家有着不同程度的延伸。
九鼎投资由吴刚、黄晓捷、吴强、覃正宇等人创办于2010年，一度以快速抢项目的风格著称于PE江湖。九鼎投资挂牌之前主要通过向LP募资进行股权投资，体现PE与生俱来的“代客理财”角色，同时也进行少量的自有资金直投业务。此外，有小部分完成尽职调查的项目，因风险偏好原因基金决定不投而转给某个LP独立投资，则会向该等LP收取一定的投资顾问费。
挂牌之后，获得募资的九鼎投资业务领域有所扩张，不仅增加了直投业务的比例，还获得公募基金管理牌照。2014年10月，九鼎通过增资的方式获得了天源51%的控股权，标志着其进入了证券业务领域。
由单祥双于2000年底创立的中科招商，其业务除了代客理财的VC/PE投资之外，还有一块重要的组成部分为自身的直投。挂牌之后，募得巨额资金的中科招商更是加大了直投业务的比例。
李国祥、王林江创办的硅谷天堂成立于2006年。除了传统的VC/PE业务之外，其还拓展了PIPE业务，即以私募股权基金投资于二级市场的上市公司，也是五家PE中唯一介入PIPE业务者。此外，硅谷天堂还拥有大规模的直投业务，甚至比其PE业务规模还要大。
同创伟业是五家PE中成立最早的一家，由郑伟鹤创办于2000年6月。同创伟业创办最早，却是业务最为单一的一家，除了私募股权基金管理业务，其他业务几乎完全没有涉猎。
而身为联想控股旗下两大投资平台之一的君联资本，成立于2003年，由联想少帅朱立南挂帅。君联资本与同创伟业相似，也是单一的私募股权基金管理业务。但君联资本的特殊之处在于，同一个运营团队通过两个不同的GP，分别管理着在岸的人民币基金与离岸的美元基金：国内注册的“君联资本”管理着旗下的人民币基金，开曼群岛注册的“LegendCapital”管理着旗下的美元基金。
由于此次申请挂牌的君联资本系人民币基金的GP，美元基金的GP并未纳入，于是便产生了“两块牌子一套人马”的同业竞争带来的利益冲突。为了化解这个硬伤，其采取了由美元基金的GP向人民币基金的GP支付咨询服务费的模式，即，由“LegendCapital”向“君联资本”按年度支付顾问费用，金额为LegendCapital从美元基金收取的全部管理费及收益分成。所以，在形式上，君联资本在私募股权基金管理业务之外，另有一块咨询服务业务。
作为各家皆有的VC/PE业务，具体的运营模式也有些许不同。九鼎投资、硅谷天堂、同创伟业、君联资本皆是按照国际主流的做法，不允许LP参与基金的投资决策，而中科招商则通过制度化的方式将LP纳入到基金投资决策中。
二、收入结构：大多来自基金管理费
所挂牌PE的会计报表格式不同于通常的实业公司，而是参照证券投资基金的报表格式，将公允价值变动收益和投资收益归入营业收入中列示。投资管理业务收入系来自于代客理财的VC/PE业务，公允价值变动收益及投资收益主要来自于自有资金的直投业务。
2014年，五大PE中营业收入最高者为中科招商，营业总收入达到9.39亿元，其次是九鼎投资录得6.88亿元，最低的两家是同创伟业的1.05亿元及君联资本的1.16亿元。
匹配于不同的业务模式，不同PE的收入构成也不尽相同，但一个共同特点是，五大PE近年的收入皆主要来源于投资管理业务收入。而投资管理业务收入中更是倚重所收取的基金管理费，来自基金收益分成的占比很低。
年，九鼎投资的总收入中，投资管理业务收入占比基本维持在95%的水平线上。而这其中大部分是基金管理费，基金收益分成只占小部分。其基金管理费占总收入的比例，从2011年的83.72%下降至2012年的50.18%，又再回升至2013年的69.26%;其基金收益分成占总收入的比例，2012年突破了40%，但2013年又跌回到20%的水平。
2014年，九鼎的投资管理业务收入为4.18亿元，占总收入的比重从上年度的96.68%大幅下降至60.79%，而其投资收益占总收入的比重则从3.27%迅猛增长至38.75%，这一定程度上反映出近年九鼎投资的直投业务规模显著提高。
此外，由于九鼎投资于2014年先后进入了证券、业，因而也开始获得了少量手续费及佣金收入。
与九鼎投资类似，中科招商的总收入中，投资管理业务收入的占比从2012年的接近80%降低至2014年的约55%，但依然是占据绝对份额。而其投资管理业务收入同样主要依赖于基金管理费，基金收益分成占比很低。以2013年为例，其4.39亿元投资管理业务收入中，86%的是基金管理费，仅14%是收益分成。
由于中科招商有相当比例的直投业务，因而其公允价值变动及投资收益占总收入的比重，也逐步攀升至超过45%。
同创伟业及君联资本的投资管理业务收入更是几乎全部来自基金管理费，基金收益分成收入几乎为零。以同创伟业为例，2013年基金管理费收入占到了总收入的99.68%，收益分成收入为0;2014年基金管理费收入占总收入的比例也高达95.52%，基金收益分成占比仅为4.48%。而君联资本2013年及2014年基金收益分成收入皆为0。
君联资本在投资管理业务收入之外，还有一块来自于LegendCapital支付的咨询服务费，占君联资本年收入的15%及35%不等。
相较其他四家，硅谷天堂是唯一一家投资管理业务不是收入主要来源的PE。该业务占总收入的比重一直低于40%，其直投业务的收入占比则超过60%。但即便是投资管理业务本身，也一如其他几家一样，主要依赖基金管理费的收取，收益分成占比很小。
综上，PE们的投资管理业务收入，基本主要倚赖基金管理费收入，基金的收益分成整体占比较小。这与国内PE基金的运营周期有一定关系，多数基金还未到退出期，因而退出项目较少;另外，也跟PE基金的合伙人协议有关，有的协议要求退出项目需先返还LP的投资本金，之后才能向GP支付收益分成。当然，另一个较为重要的原因是，PE们大部分项目投资收益相当之平淡，以至于获得的收益分成有限。
三、PE战果：规模与回报的错位
五大PE收入来源之所以基金管理费占大头，而基金收益分成占小头，还有一个重要的原因是，募集的基金规模庞大而完成退出的项目又较少。
按照认缴规模口径衡量，五大PE所管理的基金皆超过百亿元，其中规模最庞大的当属中科招商。根据中科招商转让说明书披露，截至日，其所管理的基金认缴规模607亿元，实缴规模274亿元，累计投资项目233个，完全退出项目32个。规模次之的是九鼎投资，截至2014年末，基金认缴规模310亿元，实缴规模214亿元，累计投资项目229个，完全退出项目36个。
相较而言，君联资本的规模最小，截至日，其所管理的基金认缴规模111亿元，实缴规模则为84亿元，累计投资项目78个，完全退出项目仅11个。其实，君联资本的实际规模并不止于此，因为此次挂牌的仅仅是人民币基金业务，其美元基金业务并未纳入计算。根据此前联想控股招股书的披露，截至2014年末，君联资本的美元基金认缴规模为16.3亿美元，实缴规模为12.35亿美元，与其人民币基金规模大体相当。
相较于所管理的基金规模而言，各家PE完成退出的项目占比普遍较小，已退出项目的原始投资额占基金实缴规模的比例也较低。
从各家公开转让说明书所披露的已退出项目回报对比来看，如果按照内部回报率为口径衡量，九鼎投资、同创伟业、君联资本、硅谷天堂皆高于30%，其中九鼎投资以38.10%居于首位，中科招商则以27.23%垫底;如果以回报倍数为口径衡量，九鼎投资、同创伟业、君联资本超过2倍，其中同创伟业以2.62倍居首，中科招商及硅谷天堂皆低于2倍，其中硅谷天堂以1.58倍排在末位。
不过，九鼎投资的数据是截至其挂牌前的日的数据，而其他各家皆为截止时间更近的2014年下半年之后的数据。九鼎投资在其2014年年报中披露，其累计已退出项目从此前的24家增加至36家，内部回报率则从此前的38.1%降低至31.9%。如果按照新近数据衡量，则无论是退出项目的整体内部回报率还是回报倍数，皆是同创伟业以35.97%及2.62倍位居首位。
五大PE在信息披露上一个共同特点是，仅在挂牌前的公开转让说明书中列示了已完全退出项目的具体名录，在之后的年报中不再逐年披露当期已完全退出项目的明细。因而我们仅能基于公开转说明书，逐一统计各家已完成项目的投资回报明细。
九鼎投资挂牌前累计退出24个项目，该等项目的总投资额11.7亿元，退出金额27亿元，整体回报倍数2.31倍，内部回报率为38.1%。需要特别说明的是，与其他四家完全披露了所有已经退出项目名录不同，九鼎投资的24个已完全退出项目中，公开转让说明书仅披露了投资额前十位及退出额前十位的项目名录，扣除重复者则仅有13个项目明细。
在这披露了明细的13个项目中，回报倍数最高者为吉峰农机，投资2016万元获得2.12亿元退出金额，回报倍数为10.53倍，内部回报率为141%。吉峰农机也是九鼎投资所有退出项目中唯一一个回报超过10倍的项目。这13个项目中，回报倍数2倍以下的有7个，占比超过一半。
从退出方式来看，这13个项目以上市退出为主要渠道，其次是并购/转让退出，而回购退出仅有1个。
中科招商挂牌前累计退出32个项目，该等项目的初始投资额为16.16亿元，退出金额为30.59亿元，整体回报倍数1.89倍，内部回报率为27.23%。中科招商的所有已退出项目中无一回报倍数10倍以上者，回报倍数最高者为硕贝德，原始投资额2850万元，退出金额1.986亿元，回报6.97倍，内部回报率97.5%。
这32个退出项目中，回报倍数2倍以下者多达20个，占比超过六成。从退出方式来看，以回购退出为主要退出通道，其次是上市退出，并购/转让退出占比最小。
同创伟业挂牌前累计退出29个项目，该等项目的初始投资额为6.89亿元，退出金额为18.04亿元，整体回报倍数2.62倍，内部回报率为35.9%。这29个项目中，回报倍数最高者为乐视网（300104）(，900万元的初始投资额获得1.08亿元退出金额，回报倍数为12.01倍，内部回报率为119.31%。乐视网也是同创伟业所有退出项目中唯一一个回报超过10倍的项目。
这29个退出项目中，回报倍数2倍以下者为16个，占比超过一半。其中还有两个项目以亏损退出告终，分别是投资深圳市龙浩鞋业连有限公司亏损24%，投资上海协亨通讯设备股份有限公司亏损22%。从退出方式来看，回购退出和上市退出并举，并购/转让退出占比最小。（来源：投资中国）
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