依顿电子:扩产满足汽车电子需求,进军hdi市场
&&&&公司国内PCB&领先者之一,市场份额稳定:专注于高精度、高密度双层及多层印刷线路板的制造和销售。在全球&PCB&厂商中排名第&33位。主要客户包括Flextronics(伟创力)、Jabil()、Multek(超毅)、&Cowin(纬创)、华为等。2014年的供货商之一,切入苹果产业链。&&&&公司所处行业较稳定,新兴子行业上升势头明显:PCB&行业全球增速稳定,近三年整体成长性较好。2012年全球PCB&总产值为543.10亿,较2011年略下滑2.0%。据&Prismark&预测2012年至&2017年的中国大陆&PCB&市场的年复合增长率修正为&6.0%,中国大陆继续成为引领全球&PCB&行业增长的引擎。通信和汽车用PCB&2012年产值较2011年分别上升7.4%和3.7%,2012年年产值分别为133.09亿美元和30.72亿美元。HDI&2012年产值较2011年上升5.8%募投项目旨在汽车、通信、HDI,未来面向更高附加值产品:公司拥有双面、四层、六层、八层及以上的PCB&产能共400万平方米/年,2013年生产342万平方米,产能利用率85.5%,产销率99.8%,主要产品层在六层及以下,四层板占50%以上。公司公布的2014年第一季度的营业收入为56402.62万元,净利润7580.17万元。项目募集13.1亿元,主要用于汽车电子及通讯基站等高密度多层板扩产及HDI&产能建设。&&&&投资建议:预测公司年营业收入增速分别为3%、18%、16%,净利润增速分别为8%、15.4%、14.7%,预计2014年以上市发行9000万股后EPS&为0.71元。考虑公司PCB&行业估值预期和募投项目溢价,预测对应市盈率在25-28倍,定价为17.75-19.88元。&&&&风险提示:募投项目进展不达预期、下游产品需求转变、上游原材料价格波动等
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&&& &&正文
正业科技成长性待考验 2013年净利下滑超两成
　　经济导报财经研究员 王平凤
　　证监会14日晚间的公告显示，广东正业科技股份有限公司(下称“正业科技”)的IPO申请获通过。该公司主要从事印制电路板(PCB )精密加工检测设备及辅助材料的研发、生产、销售和服务，拟登陆创业板，发行不超过1500万股，计划募集资金1.84亿元，保荐机构为华林证券。
　　相对于主板来说，创业板对于企业的成长性和创新性要求较高。经济导报财经研究员查阅正业科技拟招股书发现，公司在报告期内的成长性表现并不醒目，其营业收入增长放缓，应收账款所占比例逐年增长，净利润在2013年下滑超20%。此外，受经济下行、流动性趋紧等因素影响，公司应收账款回收周期有延长趋势，现金流减少较快。
　　营收增长放缓
　　拟招股书显示，正业科技的客户为PCB制造企业。PCB被称为“电子系统产品之母”，广泛应用于电子计算机、消费类电子、工业仪器、国防航天等领域的各种电子产品。PCB行业近年来增长较为缓慢。据行业研究机构Prismark估算，2013年全球PCB行业仅有约0.4%的增长，中国PCB行业仅有约3.6%的增长。年和2014年上半年(下称“报告期”)，正业科技的经营业绩略受影响。
　　报告期，正业科技实现营业收入分别为22518.59万元、25132.79万元、26405.77万元和16355.19万元，2012年和2013年，营业收入的同比增长率分别为11.61%和5.07%。
　　在营业收入增长放缓的同时，正业科技应收账款余额逐年增长，报告期内分别为8672.29万元、10037.12万元、13177.82万元和17027.62万元，占营业收入的比例分别为38.51%、39.94%、49.91%和104.11%。
　　2012年和2013年，正业科技应收账款的同比增长率分别为15.74%和31.38%，2013年应收账款的增速远高于当年营业收入的增速。应收账款周转率已从2011年的3.09次/年降为2013年的2.20次/年。
　　正业科技称，2013年下半年以来，伴随着全社会流动性趋紧以及资金成本提升，公司下游PCB制造行业货款回收周期呈现延长趋势。公司2013年度应收账款较高，周转率下降。
　　综合毛利率逐年下降
　　拟招股书显示，报告期，正业科技实现净利润分别为3809.38万元、4170.65万元、3276.52万元和1779.30万元。2012年和2013年，净利润的同比增长率分别为9.48%和-21.44%，净利润在2013年下滑超两成。
　　在净利润下降，应收账款快速增长的情况下，正业科技的现金流情况不太乐观。报告期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1801.49万元、2174.13万元、969.06万元和1.29万元。
　　虽然正业科技净利润及现金流的下滑始于2013年，但其综合毛利率却从2011年开始下降。报告期，公司综合毛利率分别为41.31%、39.93%、36.83%和34.49%，呈现逐年下滑态势。正业科技称，毛利率的下降大多是由于公司根据原材料价格变动及市场供求状况等对产品价格进行了适当调整。
　　从报告期来看，正业科技经营业绩的成长性并不乐观，但公司对于未来的持续增长却充满信心。
　　正业科技在拟招股书中表示，本次募集资金将全部用于主业，投资项目建成后，将新增固定资产9293.76万元和无形资产153.50万元，新增年折旧摊销额为1164.32万元。以公司2013年的主营业务收入和综合毛利率计算，只要公司未来两年主营业务收入增长超过11.97%，即可确保公司主营业务利润不会因此而下降，而2014年上半年主营业务收入占2013年度61.94%，未来增长超过11.97%具有可行性。不过，这样的增长速度是否能够实现，还有待考验。
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　　惠州中京电子科技股份有限公司（股票简称“中京电子”，股票代码“002579”）上市在即，中国的印制电路板（英文简称PCB）行业有望迎来新一轮发展，行业竞争格局也将会更加清晰。　　中京电子是一家专业生产和销售高密度印刷线路板的中外合资企业，公司“以持续技术进步为核心、以稳定优秀人才为依托，不断开拓创新，一贯专注于PCB 领域，立志成为国内知名领先的PCB方案解决者”。　　在年全球金融风暴影响下，全球PCB行业出现了15.83%的衰退，国内PCB行业产值也下降5.6%，但公司凭借自身综合优势、尤其是在产品结构、客户资源、产品质量等方面的竞争力，在下游客户大幅收紧供应链规模，集中采购降低成本的局面下，抓住行业优胜劣汰的机 遇，从市场及相关客户中获得了更多的订单，2009 年实现销售收入和利润20%以上增长；2010年，公司把握住全球PCB产业复苏的机遇，销售收入和利润继续显著增长。　　成功上市后，中京电子的行业优势及竞争力将会进一步加强。　　募投项目将贡献过亿净利润　　中京电子的主要产品是有着“电子系统产品之母” 之称的印刷线路板(PCB)，几乎所有的电子设备都离不开印刷线路板。　　由于公司目前的产能远不能满足市场需求，中京电子此次募集资金将主要投向新型PCB产业建设项目，项目总投资3.3亿元，年新增产能36万平方米。经测算，该项目达产后可实现年销售收入5.6亿元、利润总额1.31亿元、净利润1.11亿元，项目投资回收期5.2年。　　据了解，国内涉及PCB业务的上市公司有6家，分别是超声电子(000823)、方正科技(600601)、天津普林(002134)、超华科技(002288)、兴森科技(002436)和沪电股份 (002463)。几家公司业务各有千秋，不尽相同。　　由于发展空间较大，我国PCB市场已经吸引了全球知名的PCB生产企业进入。经了解，近年来，中国已成为全球最大的电子产品生产基地，一方面，这为国内PCB 行业提供了超过1000亿元的巨大市场空间；另一方面，由于下游需求种类繁多，PCB行业不仅要满足下游产品大量个性化需求，而且要适应下游产品不断缩短的更新周期，这使得国内PCB企业以差异化的市场或客户获得发展。　　中京电子位于广东省惠州市，其主要销售客户集中在珠江三角洲。从我国PCB行业的分布来看，珠三角、长三角及环渤海区域集中了全国超过90%的PCB企业。据记者了解，区域内的PCB厂商可能与中京电子形成竞争，但PCB产品及市场差异化特征明显，中京电子在激光头用PCB、液晶电视机、高端数码相框、车载导航仪、无线网卡及路由器等应用市场占有率较高，竞争优势明显。　　据悉，公司的批量生产技术在国内控股企业中属先进水平，小批量技术研发能力与外商大企业基本一致。另外，中京电子自主研发的HDI(高功率密度逆变器)激光盲埋孔板及高导热铝基板等PCB 关键性技术已达国内领先水平，现已能批量生产HDI和铝基板。　　业内人士表示，2010 年后全球PCB产业将进入新一轮景气周期，同时会进一步向亚洲集中。另外，PCB行业竞争充分，集中度较低，其中HDI板等产品发展较快，市场空间较大。　　毛利率逐年提高,成长性可期　　PCB行业是一个竞争非常激烈的行业,行业集中度低,全球排名前十的公司占PCB总产值比重在26%左右。根据Pris-mark预测,2009年-2014年,行业总产值复合增长率在5.3%,其中多层板、HDI板、软板高于单/双面板。受益于产能转移,国内增长率将高于行业平均水平。　　中京电子年度,公司分别实现 营业收入 21176.21 万元、25600.17万元和32693.77万元,收入年复合增长率为24.25%;净利润分别为2333万元、2954万元和4030万元,复合增长率为31.44%。　　值得关注的是，公司毛利率呈现逐年提高的态势，这与公司产品结构改善有一定关系。　　海通证券分析师邱春城预测，中京电子 2011至 2013年 EPS 将分别为0.57元、0.72元、0.95元,公司未来成长性良好。　　申银万国分析师余斌则表示，中京电子的募投项目将大幅提升目前公司产能，特别是高端产品铝基板PCB和HDI高层板产品产能将快速扩充，缓解目前公司面临的产能紧张状况。　　公司在首发路演上表示，随着公司业务的不断发展、产品竞争力的不断提高、营销服务网络的不断健全，募投项目新增产能完全可以得到消化。公司本次发行数量为2435万股，发行价格为17元/股。　　九大优势确保行业地位　　在PCB行业，中京电子竞争优势突出，其九大优势为未来可持续发展奠定了坚实基础。　　一是技术优势。公司拥有持续的技术创新能力，公司PCB 生产技术、工艺水平在国内同行业中居于先进水平 。公司可批 量生 产最小 孔径0.15mm、最小线宽线距2.5MIL、最高层数24层、各种表面处理工艺的高精度电路板；公司通过技术和工艺创新实现了9:1纵横比板的良好金属化及85%贯孔率，成功解决了无铅喷锡的上锡性，将特性阻抗、差动阻抗、共面阻抗的生产控制公差保持在5%误差以内；公司自主研发HDI激光盲埋孔板及高导热铝基板等PCB关键性技术达到国内领先水平，具备成熟的生产工艺流程。此外，公司在自动化生产技术、检测控制技术、制版技术等方面也形成了独特的生产工艺和技术诀窍，有效地保证了产品的高可靠性和低不良品率。　　二是先进的设备保证和完整的制造体系优势。PCB行业的竞争对设备的要求较高，公司从日本、以色列、中国台湾等国家和地区引进了具有国际先进水平的数控钻孔机、光绘机系统、自动对位平行曝光机、自动电镀生产线、线路板成型机、AOI光学检测系统和自动V-CUT 切割机等设备，使公司具备了完善的PCB 全制程生产能力。高端客户中的核心供应商地位稳固。　　三是高端客户资源优势。中京电子拥有TCL、普联、华阳通用、索尼、日立、日森科技、光宝科技、光弘科技、LG、比亚迪等一大批优质稳定的客户，并成为其长期的供应商，为公司业务持续健康发展奠定了良好基础。　　四是产品结构优势。目前，公司产品在激光头、LCD控制板、DVD-ROM 、汽车音响、车载GPS、无线网卡及无线路由器、高端数码相框和机顶盒CAM卡等方面占有国内外市场较高市场份额，获得了下游客户的广泛认同。同时，公司抓住市场需求，积极储备新产品。报告期内，公司向客户提供的样品呈逐年上升态势，产品涵盖通讯、消费、医疗、汽车等各领域。　　五是区域及政策优势。广东省电子信息产业规模位居中国大陆第一，是中国乃至全球最重要的IT产品生产基地之一。惠州具有毗邻香港、深圳的良好区位优势，成功承接了港澳和国际产业的转移，是国家首批电子信息产业基地之一，同时惠州是全球最大的电话机制造基地和电池生产基地之一，亚洲最大电脑线路板生产基地之一。　　六是公司拥有先进的生产管理控制体系。公司通过对客户产品需求的充分理解、消化，全面系统设计生产加工工艺流程，对过程可能存在的各种失效模式进行有效分析，根据失效模式的具体情况，确定对各失效模式进行控制的具体方法，然后通过对样品、试产、批量生产的产品进行跟踪、评价和不断修正改进，完善生产全过程的控制计划，达到产品全面满足客户的品质要求。　　七是品管体系及产品质量优势。公司先后通过ISO质量管理体系认证、ISO环境管理体系认证及TS汽车产品质量管理体系认证，所有产品均通过防火安全检测美国UL认证和中国CQC质量认证，并先后通过索尼绿色伙伴认证（SONYGP）、LG 环保认证和IPC 环境物质测试等。　　八是快速响应能力，这是一般公司不具备的。公司的样品试制时间、样品转批量生产时间，及转批量一次性成功率（良品率）都明显快于（高于）国内同行。因此，公司既能满足客户样品和小批量订单的要求，也能满足客户大批量订单的要求。　　九是完善且不断提升的环保治理体系。在企业社会责任越来越被外界关注的今天，这一点非常重要，绿色PCB产品供应商旗号更容易得到社会与客户的认可。　　（经济导报 石宪亮）来源经济导报)(责任编辑：Newshoo)
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