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[PE实务]系统梳理PE实务问题、监管动态。
再议国有GP的普通合伙人身份|PE实务
作者|国浩天津私募组
编辑|刘乃进
微信号|naijin01
微信公号|PE实务
本文经原作者授权发布
107部、43万字私募基金及相关规则汇编下载方式：1、关注本公号。2、回复关键词“107”获得电子版汇编全文下载方式。
《合伙企业法》第三条规定：“国有独资公司、国有企业、上市公司以及公益性的事业单位、社会团体不得成为普通合伙人”，据此，私募基金发起人为国有性质时，如何设计基金管理公司的股权结构（比例）及基金管理公司与私募基金之间的管理模式成为必须解决的问题。
一、国有企业的各类界定标准
自《宪法修正案（1993）》将原“国营企业”改为“国有企业”以后，官方和社会各界普遍使用国有企业这一概念，但是具体的内涵和外延并不是非常明确，而且各部门的认定标准差异较大。在实际判断的过程中应当结合判断目的有针对性做出认定。以下就目前存在的一些判断依据做一简单梳理。
（一）国家工商总局、国家统计局标准
根据国家工商行政管理局、国家统计局1998年制定的《关于划分企业登记注册类型的规定》（国统字(号）第三条的规定：国有企业是指企业全部资产归国家所有，并按《中华人民共和国企业法人登记管理条例》规定登记注册的非公司制的经济组织。不包括有限责任公司中的国有独资公司；
可见，在工商总局的认定标准中国有企业仅指企业全部资产归国家所有的企业，不包括国有绝对控股企业和国有相对控股企业，也不包括有限责任公司中的国有独资公司。经过第一轮国有企业改革后，除了国家重点行业企业和军工、能源等关系国计民生的企业外，更多的是国有控股企业，并且基本上所有的国有企业均进行了公司制改造，如果将国有控股企业和规范的公司制（指按照《公司法》改造后的企业）企业完全排除在国有企业之外，则“国有企业”在当下已经失去了基本语境，实际意义较小。
但是，国家统计局，国家工商行政管理总局于日颁布的《关于划分企业登记注册类型的规定调整的通知》的相关规定，并未对其认定国有企业的标准作出任何修改。
（二）发改委标准
日，国家发改委出台《国家发展改革委办公厅关于促进股权投资企业规范发展的通知》（发改办财金(号），对股权投资企业进行强制备案监管；为配合监管备案，日，国家发改委财政金融司出台了《股权投资企业备案指引》（以下简称“《指引》”），其中《 3.2 股权投资企业合伙协议指引》和《 8.2 股权投资管理企业合伙协议指引》规定：“根据《中华人民共和国合伙企业法》第三条规定，以及《股权投资企业的备案通知》第一条关于股权投资企业应当遵照公司法、合伙企业法有关规定设立的要求，国有独资公司、国有企业、上市公司以及公益性的事业单位不得成为股权投资企业的普通合伙人。本指引所称“国有企业”，系指国有股权合计达到或超过50%的企业。 ”
由此，发改委认为，国有企业包括国有股合计达到或超过50%的企业，包括国有股权≥50%的有限责任公司、股份有限公司或其他经济组织。
（三）国资委标准
目前，国资委虽然没有在任何文件中直接规定国有企业的标准，但是在国资委的相关文件中，也能够看出国资委对于国有企业认定的态度。
如《国有单位受让上市公司股份管理暂行规定》（国资发产权〔号）也明确定义：本规定所称国有单位是指各级国有资产监督管理机构监管范围内的国有及国有控股企业、有关机构、事业单位等。《上市公司国有股东标识管理暂行规定》（国资发产权〔号）第二条规定：上市公司国有股东指持有上市公司股份的国有及国有控股企业、有关机构、部门、事业单位等。
《关于施行〈上市公司国有股东标识管理暂行规定〉有关问题的函》（国资厅产权〔2008〕80号）可以作为有效的补充说明：“上市公司股份的下列企业或单位应按照《上市公司国有股东标识管理暂行规定》标注国有股东标识：（1）政府机构、部门、事业单位、国有独资企业或出资人全部为国有独资企业的有限责任公司或股份有限公司；（2）上述单位或企业独家持股比例达到或超过50%的公司制企业；上述单位或企业合计持股比例达到或超过50%，且其中之一为大股东的公司制企业。（3）上述‘（2）’中所述企业连续保持绝对控股关系的各级子企业。（4）以上所有单位或企业的所属单位或全资子企业。”
可见，国有股东应为政府机构、部门、事业单位、国有独资企业或国有绝对控股（单独或合计均可，但合计须满足大股东为国有单位）企业为国有企业。从股权的角度来看，国有股权单独或合计≥50%的企业为国有企业。
（四）劳动保障部、税务总局标准
根据国资委、财政部、劳动保障部、税务总局于日《关于进一步明确国有大中型企业主辅分离辅业改制有关问题的通知》中提到关于国有控股企业的界定标准：
该文件规定国有大中型企业（以下简称企业）主辅分离、辅业改制的范围是国有及国有控股的大中型企业，其中国有控股是指国有绝对控股。根据国家统计局《关于印发〈关于统计上划分经济成分的规定〉的通知》（国统字〔号），国有绝对控股是指在企业的全部资本中，国家资本(股本)所占比例大于50%的企业。
即，劳动保障部、税务总局认为国有企业是指国有股占比＞50%的企业。
（五）财政部标准
根据财政部2003年制定的《关于国有企业认定问题有关意见的函》，认为国有企业的认定应当从以下两个方面进行认定：
（1）从企业资本构成的角度看，包括全民所有制企业、《公司法》颁布前的非规范公司和《公司法》颁布后注册的国有独资公司、多个国有单位出资组建的有限责任公司和股份有限公司；
（2）从企业控制力的角度看，包括国有绝对控股（控股超过50%）和国有相对控股（控股≤50%）的企业，其中对于相对控股企业认定为国有企业采用相对保守的态度；
可见，财政部认为国有企业包括国有全资和国有绝对控股的企业，对于国有相对控股企业应当通过股权结构、控制力的组合情况进行综合认定，并相对保守。
即，在财政部看来，国有企业包括国有股绝对控股（＞50%）企业（包括全资）和国有股相对控股企业（≤50%），但对于相对控股企业应当结合股权结构、控制力等因素综合认定。
（六）全国人大法工委的司法认定标准
根据人大常委会法工委《释义》第三条：“国有企业是指国家单独出资、由国务院或者地方人民政府授权本级人民政府国有资产监督管理机构履行出资人职责的有限责任公司。国有企业的概念则较宽泛，可以理解为包括国有独资企业、国有控股企业和国有控股公司。”
（七）国有企业的司法认定标准
国有企业的司法认定标准主要涉及在刑事犯罪领域，《刑法》中关于贪污犯罪等犯罪主体的范围、剥夺政治权利的权利权项（第54条）等均提到国有公司。关于《刑法》中国有公司的界定，目前主要体现在司法解释中。
根据2001年最高人民法院的《关于在国有资本控股、参股的股份有限公司中从事管理工作的人员利用职务便利非法占有本公司财务如何定罪问题的批复》（法释〔2001〕17号）的规定：“在国有资本控股、参股的股份有限公司中从事管理工作的人员，除受国家机关、国有公司、企业、事业单位委派从事公务的以外，不属于国家工作人员”； 2005年最高人民法院《关于如何认定国有控股、参股股份有限公司中的国有公司、企业人员的解释》（法释〔2005〕10号）规定：“国有公司、企业委派到国有控股、参股公司从事公务的人员，以国有公司、企业人员论”。
（八）小结
综合以上分析，“国有企业”认定标准如下表所示：各部门标准具体内涵备注国家工商总局、国家统计局标准
国有股占比100%的非公司制经济组织，不包括有限责任公司中的国有独资公司，即规范化公司整体不包含
有一种理解认为仅指全民所有制企业（非公司）发改委标准国有股占比≥50%的企业；不含相对控股国资委标准劳动保障部、税务总局标准国有股占比＞50%的企业不含相对控股财政部标准
国有股占比＞50%的企业（绝对控股）；国有股占比≤50%的企业（相对控股）应当综合认定
综合认定参考因素：股权结构、控制力等全国人大法工委包括国有独资企业、国有控股企业和国有控股公司含相对控股司法认定标准
无明确界定标准-二、对国有企业认定标准的归纳汇总《合伙企业法》第三条中“国有企业”的认定，综合起来，主要有以下几种情况。
1、依据全国人大法工委、财政部的相关规定，国有企业包括国有全资和国有控股企业和国有控股公司，其中国有控股包括国有绝对控股和国有相对控股。
2、依据国家发改委、国资委、劳动保障部、税务总局的相关规定，国有企业是指国有持股比例超过50%的企业，即国有绝对控股才被认定为国有企业。
3、依据国家工商总局、国家统计局颁布的《关于划分企业登记注册类型的规定》第三条的规定：“国有企业是指企业全部资产归国家所有，并按《中华人民共和国企业法人登记管理条例》规定登记注册的非公司制的经济组织。”
三、国有私募基金管理人的实践
私募基金由发改委管理时，发改委将“国有企业”界定为国有股权合计达到或超过50%的企业。实践中，最常见的做法是：普通合伙人中的国有成分不高于49%。
近几年，有观点认为，应将“国有企业”做狭义理解，仅指全民所有制企业。此时，国有成分超过50%的有限公司（国有独资公司除外）也可充当普通合伙人。实践中也出现了此类案例，例如：
日，国开金融有限责任公司全资设立国开投资发展基金管理（北京）有限责任公司。国开金融有限责任公司是国家开发银行的全资子公司。日，由国开投资发展基金管理（北京）有限责任公司作为GP，国开金融有限责任公司等做LP共同设立国开（北京）新型城镇化发展基金（有限合伙），该基金于日备案。基金架构如下：
日，中粮信托有限责任公司、中国建银投资有限责任公司、格雷伍德投资有限公司、路易达孚（中国）贸易有限责任公司共同投资设立中粮农业产业基金管理有限责任公司。该公司注册资本5000万元人民币，其中，中粮信托有限责任公司认缴出资2510万元，占比50.2%，实际控股该公司。中粮信托有限责任公司是由中粮集团实际控股，因此，中粮农业产业基金管理有限责任公司也是一家由国有控股企业实际控股的公司。日，由中粮农业产业基金管理有限责任公司作为GP，中粮集团有限公司等做LP共同设立中粮（北京）农业产业股权投资基金（有限合伙），该基金于日备案。基金架构如下：
四、笔者意见
笔者认为：
1、制度层面。国有企业不能成为合伙企业的普通合伙人，制度目的是风险隔离，避免国有资产承担无限责任。对国有主体而言，为私募基金管理业务而设立有限责任公司，有限责任公司层面国有主体以出资额为限承担有限责任，已经可以实现风险隔离的目的，再苛求有限责任公司形式存在的私募基金管理人不得担任普通合伙人已无实际意义。
2、实践需求层面。与公司制基金相比，有限合伙制私募基金在灵活性、税收便利等方面均具有优势；再基于《合伙企业法》对执行事务合伙人的法定授权，使得基金管理人以普通合伙人身份设立并管理合伙制基金具有很大的现实需要。当前各大部委、央企、地方大型国有企业集团大范围响应国务院号召，设立私募产业基金，国有基金管理人成为私募基金管理人的重要组成部分。在这一背景下，不允许国有私募管理人担任普通合伙人，已经与实践相背离，不利于国有私募管理人的发展。
综合以上考虑，笔者支持对《合伙企业法》第三条中的“国有企业”作狭义理解，与“国有独资公司”一并，指代政府或国资委出资设立的公司或企业。此类公司或企业再出资设立的子公司、孙公司等，不再受《合伙企业法》第三条的限制；或者进一步谨慎处理为：为私募基金管理专门设立的有限责任或股份有限性质的管理公司，因公司本身已经实现了风险和业务隔离，不再受《合伙企业法》第三条的限制。
当然，此观点仅为个人期望，基于人大法工委曾在《合伙企业法》解读中对“国有企业”做了广义解读，笔者的“期望”目前尚不能成为严谨法律论证的结论。PE实务配套书籍《私募股权基金筹备运营与管理》已面市，当当、京东等各大电商有售。
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摘要：言必称人民币基金，已经成了创投行业的风尚。两年来，本土机构的高歌猛进已经不是什么新闻。如今，外资管理公司也开始不满足于所谓FIVCE受歧视的外资身份，开始打起募集“纯种”人民币基金的主意。君不见黑石等私募大佬们都已坐不住，纷...
　　言必称人民币基金，已经成了创投行业的风尚。两年来，本土机构的高歌猛进已经不是什么新闻。如今，外资管理公司也开始不满足于所谓FIVCE受歧视的外资身份，开始打起募集“纯种”人民币基金的主意。君不见黑石等私募大佬们都已坐不住，纷纷在“中国未来国际金融中心”高调成立管理公司，要抱一抱中国LP的大腿，享受一下人民币基金的“国民待遇”。　　团队没有距离——外资管理机构早已不再缺乏深谙本土运作之道的中国面孔，政策也不会是问题——我们绝对要相信“中国金融中心们”排除政策障碍的热情和雄心。可到哪里找大把的RMB来发挥咱多年宝贵的海外管理经验呢?老多背景深厚的产业基金现在都还等米下锅，对于外来的和尚们，人民币基金募资这本经也未必真的好念。　　谁是中国的LP?这是募资的首要问题。人民币基金募资市场总是小打小闹，其基本原因是中国LP尤其是机构投资人还非常少。我们要理清人民币基金募资市场，不可不将国内LP各阶层的实力及对于国内PE行业的态度，做一个大体的分析。　　中国LP各阶层的情况是怎样的呢?　　社保基金无疑是目前国内最根正苗红、最具资产配置理念的LP。自去年投资鼎晖、弘毅以来，即使面临复杂的登记和电梯刷卡程序，社保基金的门槛也早已被大大小小的中外机构踏破。但获得社保基金的青睐谈何容易。发改委备案了没?仅此一项限制就将社保的投资对象限定在近两年内备案的9家市场化管理机构及产业基金。有其他的共同出资人嘛?你不能指望变成社保的全资子PE吧，上得了台面的几家LP还是要的。这两条下来，一般的机构您就不用寻思分社保的一杯羹了。社保基金自己现在也不轻松，理事长都公开表态几次了，今年无论如何也要再投个3、4家，出手60亿吧。花落谁家?改日咱们再猜想一下。　　国家开发银行等少数几家政策性银行也算是不小的机构投资者了。国内商业银行参与股权投资行业，目前仅限于第三方服务提供者如托管银行、募资代理的角色，短期内尚不可能作为直接投资者出现。以国家开发银行为代表的几家政策性银行近年在PE投资领域出手频频，但对象多以产业基金和政府引导基金为主，参与的几家市场化运作基金也往往有实力较强的其他海外或国内LP参与。据传改制后的国家开发银行业将开展直投业务,在发改委最新备案的文化产业基金亦出现了国开行的身影，改制后的国家开发银行是否会继续甘于LP的角色，在PE各产业链如何发力，目前尚无定论。　　相对中国大型机构投资者的稀缺，企业投资者一向是国内LP市场的中坚力量。诸多民营企业设立直投公司，探索主业加投资之路。不少投资管理机构也已经自愿意试水LP市场的民营企业募集到资金。但民企LP是否成熟，是否会干涉和参与投资管理却总是大家热议的话题。依笔者愚见，中国的LP文化当然需要持续耐心培养，但短期内允许LP适当参与的中国特色的机制设计，无疑也是发展中必经的道路。信任和授权是LP和GP关系的核心，少一些空洞的批评和挑剔，多一些建立互信和良性互动关系的态度和作为，才是和谐发展之道。一些大型央企及国企，也有参与投资PE的经验。如参与中比基金、国投创新的国家投资公司，参与渤海产业基金的天津泰达等。如果说国有企业早期更多是被拉郎配似的注资到某些产业基金，目前有一些大型国企集团如中化、长江电力(600900)、通用技术等已开始有意识的主动参与股权投资。虽然国企目前多以设立直投子公司的形式进入PE行业，但是当下辐射效应强大、资金力量愈发雄厚的的大型央企和国企，也是不容小觑的一股势力，或能为整个PE行业带来更多的资金源。　　政府引导基金最近可谓你方唱罢我登场，热闹非常。随着相关管理办法的出台，各地政府纷纷跟进设立，冀望引导和撬动更多的社会资本进入当地投资。但除少数充分市场化运作或当地项目基础较好的引导基金外，多数地方引导基金却每每遭遇剃头担子一头热的尴尬。观望的管理机构颇多，达成最后合作的却鲜见。诸多政策优惠及政府亲力亲为的推荐项目对管理公司无疑具备一定吸引力。但地方引导基金出资比例不高，要求投资当地的比例却不低。到哪里找对当地同样有兴趣的共同出资人?当地的项目源是否可以支撑要求的投资比例?管理公司还是要费一番思量。某号称管理资金规模最大的引导基金一年多尚未成功引进管理公司，个中玄机可见一斑。　　保险公司是国内最值得期待也是业内期待最久的潜在LP力量。保险公司作为长期投资者，无疑是股权投资行业最合适的机构投资者。但是除了零星政策导向语言，保险资金投资PE相关实施细则却一直付之阙如。只见楼梯响，不见钱出来。业内的呼吁直接鼓舞了各大保险公司设立直投子公司，自己挽袖子下水的热情，如平安保险已通过其多个投资平台全方位参与直接股权投资。做LP?噢，那还要等等看吧。我们一直在期待，我们还需要更多期待，不但要期待保险资金尽快大规模入市，还要期待保险公司拿出做LP的视野和胸襟。　　某些第三方理财机构的造势，使富有个人也成为了“看上去很美”的LP群体。但个人投资者向来并非PE的主流出资人。中国的富人目前多是白手起家的第一代，多未形成资产配置的理念。随着国内私人财富的积累，为富有家族而非富有个人理财的家族办公室或许是更为可靠的投资力量。　　年初清华大学教育基金会及天大资产管理参与设立的南华创投基金，是国内鲜有的大学基金会直接参与创投基金的尝试。鉴于目前国内大学尚无成规模的校友基金，校产更多做实业投资而非进行金融资产配置，大学基金在很长一段时间内将持续缺位中国LP市场。　　开展直投试点的券商公司则是典型的伪LP，自有资金投资自有公司，其直投公司还想找别人再募点资呢，何谈为别人出资。　　综上所述，社保基金及少数政策性银行是国内不多的机构投资者，但其投资对象范围极其有限;企业投资者和各地引导基金是目前LP市场最重要的组成力量，也同时是内资和外资管理机构的主要募资对象。富有个人因出资规模等各种原因目前无法支持较大规模的人民币基金。保险公司?我们还需要耐心等待。　　因此，以目前国内LP市场格局，10亿人民币以下的中小型基金募集不会有太大困难;几十亿乃至上百亿的人民币基金，无论是产业基金还是海外巨头，希望您真的要手眼通天，内外兼修，莫让远大的目标募集规模变成无法final&close的笑谈。
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　2014年到现在，一大批知名投资人自立门户，第二次裂变明显比第一次声势来得更为浩大，很多机构为了留下优秀的投资人，增加晋升机会，调整激励机制，但是这波离职创业的热潮似乎难以阻挡。
　　毋庸置疑的是，这波裂变无疑也将诞生一批优秀的投资机构，未来的红杉、高瓴或许就在这些VC2.0中。与第一次裂变的前辈不同的是，他们拥有更充裕的募资环境、更多的项目选择，当然也有前辈们当年无法想象的激烈竞争。
　　VC2.0批量化诞生
　　在“大众创业、万众创新“的浪潮下，去年，仅仅就有40000家企业诞生，融资需求暴增，相应地，VC也在批量化的诞生。
　　几乎每个月都有明星投资人离职单干的消息传出。
　　7月1日，原CA中国董事总经理戴周颖启用了他的新身份：引力创投创始合伙人。6月24日，原经纬创投中国投资董事胡海清和陌陌高管成立浅石创投。2008年，胡海清追随张颖从美国中经合出来，7年后他自己自立门户。5-6月，IDG合伙人“90后明星专业投资人”李丰被传出离职，创办FreeS资本。3月31日，原君联资本董事总经理刘二海，正式从供职了12年的君联资本离职，创设愉悦资本，跟刘二海一起离开君联资本的还有他的老同事原君联资本投资副总裁李潇和戴汨。
　　另外，一些投资机构一分为二，分拆成2-3家机构。
　　一个典型的例子就是江苏高投，2014年，国资背景的投资大鳄江苏高投国企改制，拆分出毅达资本和邦盛资本。毅达资本承接江苏高投以往全部投资业务，邦盛资本另起炉灶，独立募资并于年初接下了规模百亿的新基金沿海产业投资基金的管理任务。两家机构在投资决策和回报分配上都采用了市场化运作机制。
　　青云资本分家的消息2014年放出，实际发生在2013年末。青云资本是清洁能源和环保领域知名的一家专业化投资机构，同时拥有美元基金和人民币基金。由于投资导向不同，虽然在同一行业，但是协同作用并不明显。青云资本的人民币基金分离出来，取名青域基金，分家后双方获得了更多自主权以及灵活度。
　　这些2.0VC机构的特点是，创始合伙人通常拥有非常丰富的投资经验以及漂亮的投资案例。长期在一线看项目，风口敏感度高。新机构投资决策机制灵活。
　　另一个趋势是，2.0VC对于投资领域有一定的聚焦，并逐渐走向行业专业化。比如，鼎晖高级合伙人王晖和软银中国合伙人赵刚创办的弘晖资本、华兴资本执行董事刘浩和联想之星投资副总裁丁亚猛创办的浩悦资本，都是专门投资医疗健康领域的专业化基金。
　　“这是市场上供需匹配的自然选择。”红杉资本董事总经理王岑认为，不少新基金的诞生其实是投资市场的补位，当原有的机构无法满足新兴创业者的需求，就会诞生新的供给方。
　　LP2.0群体出现
　　当前，VC基金的资金来源也已经发生了天翻地覆的变化。一些母基金发现，很多VC已经不要机构的钱了，或者说不那么急迫地希望从母基金募资了，他们有了更多的选择。
　　新基金的LP大多来自这些投资人之前曾投资过的成功项目，这成为催生新基金成立的关键因素。2014年从红杉离职创办源码创投的曹毅说：互联网行业的资金正在变得越来越多，企业上市之后，创始人以及高管开始考虑如何配置他们的资产，他们认为最好还是反哺到这个行业，这是他们热爱的，也是无限看好的具体行业。
　　戈壁资本合伙人徐晨说：现在好多VC确实和原来的做法不太一样，有点像众筹。在国内，一些上市公司的老总们很容易就找到一个所谓新生代的机构，把钱投在里面，然后新基金就开始运作了。这的确是一个现象。
　　实际上，老牌LP们也愿意为新基金投资，有很多LP正是由于挖掘了新的投资人，出来做了不错的新基金，他自己作为LP，也跟其他LP相比获得了竞争优势。某老牌LP，一直是红杉、IDG等等一系列大牌VC的投资人，他们这两年也在密切关注中生代明星投资人的动向，现在，这家投资到2.0机构的资金量已经上升到了其历年来投资中国VC市场总额的1/3。
　　“投资人为什么愿意给钱，因为他能挣到钱。”刘二海说。所以VC2.0的批量化诞生不只是GP个人的因素，同时也有他们身后投资人的推动作用。
　　不少LP的心理是，即便不是大额配资，也会投一点进去，就像VC投资创业项目一样，不可错过未来的红杉、IDG。
　　对于投资人来说，募投管退中的后三项是他们的日常工作，而募资能力是投资机构的核心能力，当募资环境好，拥有可预期的意向出资方，可观或者可控的募资额度，一个GP便拥有了敢于自立门户的先决条件。
　　VC的增长方式：“单细胞裂变”
　　A股注册制的预期、并购市场、新三板的火爆为投资机构提供了更多的退出可能。在募资、投资、退出通道都史无前例地畅通的当下，不创设一家基金似乎都“对不起自己”。
　　这些确实是客观的催生因素，但是更关键的是，VC是一个无法特别扩张的行业。
　　即使再大牌的VC，也很难做的规模太大。美国最成功的VC，新的合伙人也就五六个（规模扩大后合伙人会分层级，会分老的合伙人和次一级的年轻合伙人）。在国内，一个基金最多七八个合伙人，不能再多了，每个合伙人带2-3个人，也就是30-50人，已经是一个早期基金的极限了。很多小基金最多扩充到20人，就不会再去扩充了。
　　刘二海认为，对于VC行业来说，100人是裂变的一个槛。达到或者接近这个规模的VC仅有历年排行榜榜单上顶尖的那几家：IDG、红杉、君联资本等，而从这也是近年诞生投资机构最多的原产地。
　　除了红杉、IDG、经纬、深创投、达晨等等这些大的平台型投资机构，绝大部分的VC还是组织结构相对简单，投资人团队规模较小，管理资金量有限的“单细胞生物”，他们的增长方式更是裂变。
　　最近沈南鹏也说，红杉6、70人的投资团队其实已经挺大了，管理有很大的挑战。投资这件事不是大公司能做好的，还是要保持小公司扁平和高效的文化。
　　已经形成共识的是，VC裂变是一个必然现象。中国的VC行业从2000年初真正开始，现在很多创始人年纪都不低于50岁了，近年来的投资业绩大多是由中生代投资人创造的，这些年轻投资人，无论是从财务的回报上，还是从投资决策的影响力上，希望都有更大的话语权，独立出来是必然的。
　　老牌VC的方向：航母式转型
　　“老的风投，都在思考新的模式。” 近年来，传统大的投资机构要么被分化，要么走向平台化。老牌美元基金投资机构美国中经合正在考虑以创新的组织架构来做人民币基金，中经合董事长刘宇环在近日接受《投资界》采访时表示，“深创投做母基金是很正确的，就像赛跑，老人肯定跑的慢，但是子基金跑得快，那母基金就可以在后面给子基金加油，我认为这是一个创新突破的模式。我很看好他们的做法，我们未来也将朝着这个方向走。”
　　与深创投具有相似国资背景的另一家巨头，中科招商最近也在积极谋求向系统性平台转变。近日，中科招商掌舵人单祥双向媒体披露了其对中科招商发展的终极构想：构建资本的全产业链和要素的大系统平台，不是简单地将投资前移到VC或天使阶段，而是从种子基金、天使基金、VC基金、PE基金、并购基金、政府引导基金六种资本联动。
　　而红杉、IDG、经纬这样的市场化的投资机构，早已开始了平台化转型，先后提出“红杉Family”，“IDG自由人”，目前来看，其平台化有三种方式，1、赋予细分行业的投资团队独立决策权；2、成立合作基金，在GP层面分股权；3、机构本身系统性上升为LP，与投资团队形成上下游关系。同时，机构本身立足于VC、PE，向早期天使投资，后期甚至二级市场延伸，大型VC机构的全产业链模式正在形成。
　　3年内VC格局将剧变
　　涌动的浪潮背后是中国VC行业新一轮格局变化的开始。
　　“VC2.0时代从2014年开始，未来9-10年将是VC2.0的大时代。”清科集团董事总经理符星华认为，“历年最佳VC榜单中前50位的排名，70%都将发生变化。在年没能做好布局的老牌投资机构，将很快淹没于这个时代。”
　　资本的流通速度将比以前快得多，机构的成长速度也在加速。符星华举例说，高瓴资本管理资本量从120亿美金到200亿美金只用了12个月；天星资本从0做到400亿资本只用了1年半；九鼎从2007年-2014年，7年时间做到了1000亿估值，未来3年，做到1000亿规模的VC将有很多家。
　　“强者逾强，弱者逾弱，专者逾专”，未来新的VC巨头或许就在下表中，而且，此时此刻新的机构还在不断诞生。点击进入参与讨论
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