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有一次刚和LP在她家ML完，LP和我都犯懒不起来，突然她老爸回来了，我们在里屋把门关上了，因为我的衣服全在客厅就以为他都看见了知道我们在，可是他不开门也不出声，反而看起电视来了，我们心急如焚，都以为他老爸故意为难我们呢，而且我连衣服都没有啊。于是我lp发了短信告诉她老爸我在里面没衣服，他突然走了。后来才知道他本来没发现我在里面，是我们不打自招了。我欲哭无泪。。。。。。
肯定没有拿礼品给岳父
我是二楼么？今天努力做2楼。
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章苏阳：看好传统新兴产业
1994年章苏阳加入IDG资本时，国内的风险投资市场还没有形成一片江湖。在后来日渐热闹起来的江湖里，作为&老前辈&的章苏阳为投资界留下了很多的经典&桥段&。
　　&IDG，章苏阳。&
　　本期PE领袖会客室的到访者，喜欢以这样简明扼要的介绍作为开场白。
　　就像是武侠小说里那些所谓&侠之大者&，与人见面，拱手抱拳，直说&某某派某某某&一般。仿佛这几个字里，便已经涵盖了无数毋庸置疑的历史与传奇。
　　章苏阳
　　1994年加入IDG资本。他在技术及国际金融方面有坚实的专业背景，并与中国的创业者群体有着密切关系。他曾成功地完成了电子、通讯及软件等领域的一系列投资项目。章苏阳曾任上海贝尔公司中央计划协调高级主管、上海电话设备制造公司副总经理及上海万通工业公司总经理。他1982年获上海大学电子工程专业学士学位，1988至1990年在德国进修企业管理，并在华东师范大学进修国际金融。
　　一而再而三，60万美金全砸光
　　1994年章苏阳加入IDG资本时，国内的风险投资市场还没有形成一片江湖。在后来热闹起来的江湖里，章苏阳为投资界留下了很多经典&段子&，比如&用比打天津还快&的几十个小时时间就决定了投资易趣，在茶馆里决定了投资携程，因为王微穿着拖鞋来而投了土豆网等等。但在17年前，VC或PE只停留在模糊的概念层面。
　　&他们的第一次邀请，我拒绝了。& 在IDG上海办公室里，这位中国风投界的&老兵&对记者说。相比一些更年轻的、喜欢正襟危坐的投资人，他穿着随便，显得有些不修边幅，交谈直截了当，很少用到形容词，时不时还会打断你，自顾自的思路说下去。
　　&他们&指的是刚刚成立的IDG投资部（IDGVC的前身）负责人熊晓鸽和周全。事实上，当时章苏阳正在做与他们差不多的事，&正为投资一家企业寻求合作伙伴&。
　　&作为IT出身，我对IDG（国际数据集团）更熟悉也更信任。后来我还特地去查阅了当年仅有的一些资料，发现风险投资确实是一个新兴市场，如果早一点去做，机会肯定更大。我对新事物都比较感兴趣，同时我们几个创始人也很处得来。&
　　在那4个月后，&怀着朴素的想法&，他辞掉了&铁饭碗&，出任IDG上海合资公司的总经理，成为中国的第一批VC之一。
　　如今，对于仍然不算成熟的中国风投行业来说，IDG资本这些&元老级&投资人的合作经验以及项目运作经验显得弥足珍贵。作为最早进入中国市场的国际投资基金之一，IDG的投资管理团队保持着难得的稳定合作关系，七位资深合伙人的合作时间超过10年以上。
　　不过，当年的创业和投资环境远不如今天这般火热。&刚在中国做投资时，经济秩序并不好，管制很多。对风险投资而言，市场相对正规，真正出现了一些好项目，是在1997年之后&。
　　现今受到热情追捧的&TMT&领域里，那时只有T&&&技术&可以选择投资。&到1999年左右的时候，领域才取代纯技术的东西开始成为IDG主要的投资方向之一&。
　　章苏阳的专业投资在失败中起步，操作的项目&第一个失败了，第二个失败了，第三个还是失败了。&
　　这三个项目中，有两个属于早成长期。&每个项目大约投了20万美金，基本全砸光&。
　　这笔&学费&，成为他后来创造一个个&传奇&的宝贵财富。
　　当然，他自己对于这些传来传去就成了所谓的传奇故事并不太感冒。&投资是一项工作，投资人都是实用主义者。&
　　这个在&段子&里显得感性的投资人自称是一个&明显理性大于感性的人&，充斥在&段子&中的，是严谨的投资分析和判断。
　　&一开始我们都不懂，只能不断学习，首先要学习的就是国外相对成熟的市场规则。我真正完全地做出一套国外模式的项目版本，实际上就是易趣，完全按照国际上最规范的模式操作。&章苏阳说。
　　人，人，还是人
　　在二十几个小时内就决定投资邵亦波的易趣（后被eBay收购），是在IDG资本三个早期合作人&&熊晓鸽、周全和章苏阳&&都与邵亦波见过之后。
　　&他的商业计划案做得特别缜密，同时早期资金量也不大。&
　　在邵亦波家对面的茶馆里，章苏阳与他聊了有关eBay情况。尽管eBay当时已经很成功，但中国人却还没有形成买卖二手物品的消费习惯。他们探讨把eBay模式带进中国，有什么样的特征，会有哪些开展难度等等。
　　在交谈过程中，章苏阳仅问了一个
　　&额外的问题&:&你一直都很顺，有没有碰到过不顺的时候，怎么处理的&。邵亦波则举了自己在波士顿咨询工作室碰到的挫折。
　　&一个人如果一直都顺利，那么将来面临一些问题，肯定不如碰过挫折的人处理得更成熟。&
　　章苏阳的投资理念，&第一是人、第二是人、第三还是人&。
　　&即使有好点子，也要看是谁说出来的，是谁要去做的。&
　　当年看到王微穿着拖鞋来，他觉得土豆是个藐视传统权威传播途径的网站，比起一个西装革履的中年人当然是
　　&拖鞋&更了解&80后&。
　　他也曾直白地告诉一些找他谈融资的创业者：&你不要做这个，你做不了，也不用去找别的融资。&
　　一个被VC看中的创业者通常会有3种特质：有野心，遵守商业规则以及对所做行业有比较逻辑的理解。
　　&创业不是纯粹靠理想，也不是靠热情。&章苏阳曾如是说。
　　同年投资携程，章苏阳先了解的也是创业团队的情况。在携程的创业团队中，章苏阳与季琦曾经在IDG投资的一个南京项目上有合作。
　　&后来我与季琦、沈南鹏在衡山路一家咖啡馆里谈定对携程投资。签约那天我记得很清楚，在IDG的会议室里，没有开灯，黑乎乎的，就这样在协议上签了字，并没有什么庄严的仪式。&
　　2003年，携程网在美国纳斯达克上市。在退出过程中，IDG资本获得了超过34倍的高额回报。
　　IDG资本的投资领域
　　■ 消费产品及服务：包括消费品牌、连锁零售及服务、医疗健康服务、教育培训、金融服务、电子商务（互联网、电视购物及邮购）、行业专业服务等；
　　■ 媒体与应用：互联网及无线应用、动漫及游戏、广告及传媒、出版及数字电视等；
　　■ 技术服务与资源：基础及增值电信服务、半导体技术、软件、文化及旅游服务、自然资源、传统能源等；
　　■ 环保与新能源：可替代和可再生能源，新材料，垃圾、废水和废气处理等；
　　赌黑天鹅，不赌蓝海
　　事实上，在IDG决定投资携程时，互联网最热门的是门户网站，新浪、搜狐、网易和中华网在纳斯达克上市后的表现刺激着所有互联网从业者和投资人，很多人都希望沿着这些门户网站的路径抵达纳斯达克。看好旅游网站前景的人并不是很多。
　　&我投资的项目，大多在国外已有相对成熟模式。&章苏阳告诉记者。
　　&尽管中国各个行业发展都非常快，机会很多。但出现颠覆性的商业模式还是不多，模式创新比产品创新更难，未来很长一段时间，国外模式的中国替代品还是主要的项目。&
　　他反对所谓&红海、蓝海&的投资观点，&大部分的人都在红海里，真正的蓝海项目是非常少见的。如果说去投蓝海项目，我宁可去赌&黑天鹅&。&
　　&黑天鹅&是塔勒布所著书中的概念：从前欧洲人认为天鹅都是白色的，&黑天鹅&曾是他们用来指代不可能存在的事物的惯用语。但这个不可动摇的信念，随着澳大利亚第一只黑天鹅的出现而彻底崩溃。在投资上，黑天鹅寓意着不可预测的重大稀有事件，它可能是正面的，亦可能是负面，它在意料之外，却又改变一切。
　　&即使我投资所谓蓝海项目，我也会用赌黑天鹅的策略去做&。
　　2006年成功登陆纳斯达克的如家酒店连锁是他这一投资理念的成功例证。
　　酒店业属于传统行业，而经济型连锁酒店在当时尚属&新兴&，同样是一个舶来概念。作为携程的创始人之一，季琦在创立如家时，第一个想到的融资风投就是IDG章苏阳。
　　当时IDG还是以投资IT和媒体业著称的风投机构，对于是否投资这类传统产品，IDG内部也曾出现分歧。
　　&通常，四星级以上的酒店顾客心中大致有一个概念，但三星级以下的酒店是什么样子？如果形成一个满足基本商务需求的连锁酒店品牌，就可以替代一星级到三星级所有的酒店功能，在中国商务活动越来越多的情况下，这个项目是有意义的。连锁模式是否成功，对管理模式要求很高。作为携程的股东，携程已有订房业务，再直接投资酒店业会不会互相冲突。对于这个投资风险，大家有一定争议。&章苏阳款款而谈。
　　如家的股东之一首旅集团是中国最具实力的大型旅游企业集团，具有知名度、品牌效力及强大的资产实力。而另一股东携程旅行网是中国最大的宾馆分销商。同时，在国外，经济型连锁模式已有30年左右的发展经验，在国内市场上，却几乎还没有这一类型产品，未来应该存在市场需求。
　　这一判断，成为章苏阳说服自己和IDG资本其他合伙人最主要的理由，也使这家老牌投资机构，开始关注起&新兴传统&行业的投资。比如后来的&一茶一坐&。
　　&如果有其它好机会，我们还会继续投资。传统行业对于风投的机会，就在&新兴传统&产业这个概念，用新技术或新管理方式改造过的传统产业，比如采取连锁经营的模式、资源控制性领域、复合知识导向的领域等等。在投资这一产业时，主要看创业团队的管理能力。&
　　但他表示很难预测未来哪个行业最能赚钱，作为资深风险投资人士，他对于看好哪些行业的问题不置可否。&我的能力是根据企业的具体情况来作出投资决策，不是预测。&
　　在目前IDG资本的投资项目里，按照&是否与互联网相关&来划分约是50%对50%。他承认，相对来说，未来，消费、医疗保健、低碳类企业更值得关注。
　　看，找项目
　　据说IDG的投资原则是这样的：一般在第一轮融资时就会进入，而不大会选择中、后期，除非是由IDG自己早期所投的项目。IDG对目标公司正常的经营管理一般也不太过问。不过尽管如此，由于介入时间较早，IDG还是经常以风险投资牵头人的角色出现，并在业内名噪一时。
　　&实际上，IDG资本从来没说过只投早期项目。&章苏阳有些无奈地表示，&因为早期的企业拿不到别人的钱，而且他们也不需要太多的钱，我们认为有利可图就投了。&
　　与IDG相对低调的作风一致，尽管身兼多家企业的董事，章苏阳也有一份不同于很多投资人的从容。他很少过问很多企业经营问题，包括&上市&，更多的&是在轻松的聊天中谈及&。
　　&上市是水到渠成的事情，不是&拔苗助长&。我与企业家所谈的仅是怎么做成一个好公司。&
　　他所谓的&轻松的聊天&的表现之一，是他在任何谈话过程中从来不记录，常常会给企业家留下&不认真&的印象，但事后，他们会发现他什么都记得。
　　繁忙工作之余，章苏阳最感兴趣的是听听古典音乐，以及摆弄各种音响和摄影器材。
　　在出差的时候，他必定会抽空逛逛当地的器材市场，看看是否有人出手经典的音响设备，或者哪里有性价比高的摄影器材。
　　他开了微博帐户，却长期&潜水&。
　　&你们肯定找不到哪个是我。&他笑着说，&以前常常翻报纸找项目，现在则是看微博。&
　　他用&脚踩香蕉皮滑到哪里是哪里&来形容自己的职业生涯。&我从不总结自己，也没有什么职业规划。我只是抓住了摆在面前的机会&。
　　IDG认可的商业计划书要素：
　　■ 企业简介：包括公司名称、发展历史、产品或服务以及各股东方。
　　■ 业务模式：企业的核心产品或服务，市场中的。
　　■ 市场分析：包括行业整体市场规模，目前公司的市场份额、市场地位，主要竞争对手的情况。
　　■ 管理队伍：公司的管理架构，以及创始人、主要管理人员和技术骨干的介绍。
　　■ 财务数据：过去两到三年的资金及管理运作的简单财务报告，以及今后两年的销售预测。
　　■ 融资需求：一到两年之内的融资计划，包括资金需求量，具体融资方案及其它相关需求。
“闲不住的手”停不了
中国央行有关负责近日表示，将适时采取下调存款准备金率等多种手段释放流动性。&
&&&&&&& 据报道，央行有关负责人接受新华社采访时表示，下一步将灵活调节银行体系流动性。综合考虑外汇占款流入、市场资金需求变动、短期特殊因素平滑等情况，合理采取有针对性的流动性管理操作。&
&&&&&&& 央行表示，如通过适时加大逆回购操作力度、下调存款准备金率、央票到期释放流动性等多种方式，稳步增加流动性供应。&
&&&&&&& 直到2008年底，中国M2还只是美国的84％。然而截至2009年底，中国M2余额为61万亿人民币，按当年末人民币兑美元中间价计算，折8.94万亿美元；同期美国M2余额为8.55万亿美元。中国GDP尤其是人均GDP与美国相比还有很大差距，但中国的货币供给量已经实现&超美&目标。至今年8月底，中国M2为68.7万亿元人民币，已高出美国18％。截至2011年9月，中国M2比美国高出近20%，2012年3月M2为89.56万亿，货币供应量五年间增长100%。&
&&&&&&& 长期以来国内金融市场&入水口&大开，央行为对冲外汇占款不得不增发本币，以及危机中为&救市&而释放出来的天量流动性，但与此同时，大量中小企业却陷入&钱荒&，大量的过剩民间资本却有力而使不上。&
&&&&&&& 中国利得财富管理研究院指出，经济周期有自身的规律，既然有波峰就有波谷，经济紧缩是经济发展到一定阶段必然出现的回调现象，然而政策层一般都采用货币发行刺激经济的发展，实质上用失控的通胀来对待失控的紧缩，以至于调控之手无法停下。&
&&&&&&& 一边释放流动性，一边打压物价。因去年CPI4%的全年调控目标没完成，上月全国两会上发改委主任向社会道歉，并对今年4%的CPI调控目标&很有信心&。池子里的水不断注入，价格也要打压，因为民生问题关乎社会稳定，难度之大可以想象。&
&&&&&&& 于是有了具有中国特色的价格约谈，价格执法中的约谈，源于国家发改委 日颁布的《价格监督检查提醒告诫办法》，它是作为价格主管部针对潜在的或者违法情节轻微、依法可不予处罚的价格违法行为而采取的一种提醒告诫。&
&&&&&&& 然而纵观发改委对康师傅、联合利华、华润、百威、雅培等多个知名企业以及中国酒类流通协会、酿酒工业协会等在内的多个行业协会的约谈，都是以&稳定物价&为要求。价格约谈与其说是预防价格违法，不如说已成了限制涨价的工具。&
&&&&&&& 但是，细心观察发现，从发改委实行约谈制度以来，生活消费品在约谈的很短时期内确实保持了平稳，而过一段时期看这些商品都已经出现很大涨幅。约谈就像退烧针一样，不能从根本上解决炎症引起的高烧物价。约谈终究战胜不了市场的力量。
基金第三方销售：走自己的路！
鲁迅先生说过：&这世上本没有路，走的人多了变成了路&。在变化莫测的资本市场，任何新生事物也都在一次次经历着从&无路&到&有路&的过程和演变。近日，基金第三方销售的正式开闸似乎又在印证着这个恒古不变的定律，开辟一条属于自己的道路。&
&&&&&&& 众所周知，当前中国基金销售的整体情况仍是以银行为主，基金公司直销和券商代销为辅。数据显示，银行渠道占到整个基金销售市场份额的60.84%。虽然在基金销售管理办法发布后，部分第三方理财公司均有意进军这一市场并表示在条件放开后申请基金销售业务资格。但是从目前情况来看，即便基金第三方销售能分到市场的一杯羹，其道路仍然&路漫漫其修远兮&。面对强大的竞争对手，如何突出自身特色，形成差异化竞争无疑是基金第三方销售亟需解决的课题。&
&&&&&&& 对此，中国利得财富管理研究院指出，基金第三方销售的成败在于如何扬长避短。简单来说，如果一味与其它传统渠道拼网点、靠基金销售的佣金收入，基金第三方销售根本没有任何优势，实现盈利也是天方夜谭。因此，打破既有的发展模式，突出自身的特色，不断发展增值服务才是基金第三方销售的唯一出路。比如建立有特色的基金超市，建立一站式的、有附加值、费率低的交易通道，从而激发基金投资者对专业服务的需求，以服务带销售。&
&&&&&&& 事实上，所谓&存在即合理&， 基金第三方销售本身具有存在的价值。一方面，基金第三方销售是现有基金销售渠道的有益补充。由于基金公司、银行、券商、独立基金销售机构在同一产业链上，合作大于竞争，更多是伙伴，完全可以合作开发新客户，也可以在售前售后开展各种各样的服务合作从而实现一起做大做强，就能实现渠道之间共赢、业界与投资者共赢。&
&&&&&&& 另一方面，基金第三方销售公司的获批，将推动整个基金销售行业的变革，销售渠道和服务方式将更加完善，投资者将获得更全面、更适合的基金产品、更多样化的费率，以及更客观理性的资产配置服务，对于整个基金行业来说都是一种有益的促进。&
&&&&&&& 由此可见，基金第三方销售的前景依旧是值得期待的。短期来看，虽然面临着发展方向和模式的不确定性，但是这并不能改变基金第三方销售整体的发展趋势。恰恰相反，目前的困惑和迷茫反而能够倒逼出基金第三方销售的潜力和能量，寻找到适合自身发展的业务特色，从而推动整个行业的健康发展。&
&&&&&&& 俗话说：走自己的路，让别人说去吧！对于基金第三方销售来说，虽然前方道路充满荆棘，但是既然上路了，那就再也没法回头，唯有勇往直前地去战斗。既然如此，那就对其道声祝福，希望一路走好！
基金第三方销售会是投资者的福音吗？
& 随着基金第三方销售的尘埃落定，这种新型的销售模式终于揭开了神秘的面纱。虽然业务的正式开展可能还需要一段时间的酝酿，但是所引起的社会影响已经非同一般。对于普通投资者来说，基金第三方销售的到来是否带来更多的&投资福利&？一切的谜底或许将从现在开始！&
&&&&&& 纵观当前的基金销售市场，银行、券商和基金公司&三分天下&的格局并没有打破。换而言之，基金第三方销售要抢占市场份额、占有一席之地，靠的不仅是硬功夫，更需要&智取&，以吸引更多投资者来选择自己。由此可见，如何为投资者谋更多的&福利&无疑是基金第三方销售的立身之本。&
&&&&&& 诚然，基金第三方销售确实具备了不同于传统销售渠道的自身特色。首先，基金第三方销售可以提供客观持续的专业服务。由于基金第三方销售是独立的销售机构，能够站在客户的角度，在基金评价和基金选择上客观中立，从而为投资者提供最佳的投资选择。与之相比，银行、券商、基金公司互相之间的利益共同体关系就稍逊一筹。&
&&&&&& 其次，基金第三方销售的产品创新将满足投资者个性化的需求。目前来看，基金第三方销售除了代销基金公司的基金产品外，还会根据客户的具体情况，度身定做不同的产品，从而使每个投资者的投资需求得到最充分的体现。&
&&&&&& 最后，基金第三方销售还可以充当投资者的&守护神&。事实上，从管理层的角度来看，监管层也希望独立基金销售机构督促基金管理人履行好受托人的义务，推动基金公司合理把握IPO定价权，监督基金管理公司在促进上市公司分红方面的作为以及盯住客户所持有的基金是否代客户行使好了股东权利，从而帮助投资者严把审核关。&
&&&&&& 如此说来，基金第三方销售无疑更加贴近普通投资者，而这一点或许也是其争取到更多投资者信任的关键。对此，中国利得财富管理研究院也指出，区别于其他传统渠道，基金第三方销售的优势在于给投资者提供更多的增值服务。因此，基金第三方销售的运作理念首先应是以服务投资者为核心，为投资者谋取更多的投资价值才是基金第三方销售的终极利器。&
&&&&&& 是的，基金第三方销售的大幕已经缓缓拉起。对于普通投资者来说，在基金销售渠道中又将多出一种投资选择。对于基金第三方销售的未来，倘若真能如之前所说成为投资者理财的助手和管家，那么其发展情景无疑是充满想象。而要是并非如此，你也不用动气，就当是过雨云烟，一笑置之吧！
温州金融改革的博弈与变数
& 国务院总理温家宝28日主持召开国务院常务会议，决定设立温州市金融综合改革试验区。会议指出，温州市民营经济发达，民间资金充裕，民间金融活跃。近年来，温州部分中小企业出现资金链断裂和企业主出走现象，对经济和社会稳定造成一定影响。开展金融综合改革，切实解决温州经济发展存在的突出问题，引导民间融资规范发展，提升金融服务实体经济的能力，不仅对温州的健康发展至关重要，而且对全国的金融改革和经济发展具有重要的探索意义。会议批准实施《浙江省温州市金融综合改革试验区总体方案》，要求通过体制机制创新，构建与经济社会发展相匹配的多元化金融体系，使金融服务明显改进，防范和化解金融风险能力明显增强，金融环境明显优化，为全国金融改革提供经验。&
&&&&&& 众所周知，对于温州金融改革，国务院只是出台了&十二条&总体的思路，但关于具体的操作细节，比如民间借贷如何阳光，民间金融如何发起设立银行等金融机构，都没有具体的路线图。当地的机构、官员对国务院没有明确一些金改事项显得手足无措，因而在实施方案里，尽可能地细化再细化。同时，他们对于改革本身，有强烈的风险厌恶倾向，因而在制定具体的实施方案的时候，想方设法想将&风险&管理起来。实际上，考虑到民间资本大量拥入的风险，温州当地的主管部门如今正有意控制&金改&的进度。&如果将试验比作一扇门，对于把门者来说，门越小越好控制。&&
&&&&&& 政策的愿景是美好的，现实却是无奈的，在温州&金改&开始后一个多月的时间内，其所能找到的投资渠道寥寥无几。已有业内人士表示担忧，温州&金改&进程缓慢，可能会影响到对实体经济的支持力度，让企业错过转型机会，导致金融改革的效果大减。&
&&&&&& 金融改革的初衷也许是通过某个点某个区域的突破辐射到全国，掀起一波全国性地方改革热潮，从而然而它和我国的经济体制改革一样，游到深水区需要的是&攻坚&，这又涉及到与中央与地方的博弈、政策与市场的博弈以及既得利益与利益重新分配的博弈，这也是改革变缓的重要原因。&
&&&&&& 对中央而言，将监管权下放地方，让其先行先试，局部风险可控。此外，其中或还隐含着某种试错的心态，但实际上当前金融改革是全国一盘棋，如利率市场化需整体推进，顶层设计缺位，局部单兵突进只会令市场更加混乱。&
&&&&&& 温州金改大方向既定，但前路如何，各方心存疑惑。可以肯定的是，作为博弈的产物，其未来之路也终将难以摆脱各方博弈的羁绊。中国金融市场的市场信用完全为中央政府隐性担保。所以，地方政府任何过度使用现有的金融体系或信用，其收益可归地方政府，但运作成本或风险则可能让整个社会来承担，结果谁过度使用现有的金融体系，谁就可获利。这就是为何各地方政府的金融改革与试验风起云涌的根源所在。但对于这些金融改革与试验，中央政府则要从全局性、风险防范的角度来考虑，以便防范系统性区域性风险的发生。中央有权，有控制力，而地方则又信息的不对称性。所以温州充分的在利用自身的信息优势，一方面利用对自己目的有利的信息来试图从中央获得支持，另一方面制造足够大的舆论氛围和社会关注来达到施压的目的。&&
相关链接：温州金融综合改革十二条&
　　(一)规范发展民间融资。制定规范民间融资的管理办法，建立民间融资备案管理制度，建立健全民间融资监测体系。&
　　(二)加快发展新型金融组织。鼓励和支持民间资金参与地方金融机构改革，依法发起设立或参股村镇银行、贷款公司、农村资金互助社等新型金融组织。符合条件的小额贷款公司可改制为村镇银行。&
　　(三)发展专业资产管理机构。引导民间资金依法设立创业投资企业、股权投资企业及相关投资管理机构。&
　　(四)研究开展个人境外直接投资试点，探索建立规范便捷的直接投资渠道。&
　　(五)深化地方金融机构改革。鼓励国有银行和股份制银行在符合条件的前提下设立小企业信贷专营机构。支持金融租赁公司等非银行金融机构开展业务。推进农村合作金融机构股份制改造。&
　　(六)创新发展面向小微企业和&三农&的金融产品与服务，探索建立多层次金融服务体系。鼓励温州辖区内各银行机构加大对小微企业的信贷支持。支持发展面向小微企业和&三农&的融资租赁企业。建立小微企业融资综合服务中心。&
　　(七)培育发展地方资本市场。依法合规开展非上市公司股份转让及技术、文化等产权交易。&
　　(八)积极发展各类债券产品。推动更多企业尤其是小微企业通过债券市场融资。建立健全小微企业再担保体系。&
　　(九)拓宽保险服务领域，创新发展服务于专业市场和产业集群的保险产品，鼓励和支持商业保险参与社会保障体系建设。&
　　(十)加强社会信用体系建设。推进政务诚信、商务诚信、社会诚信和司法公信建设，推动小微企业和农村信用体系建设。加强信用市场监管。&
　　(十一)完善地方金融管理体制，防止出现监管真空，防范系统性风险和区域性风险。建立金融业综合统计制度，加强监测预警。&
　　(十二)建立金融综合改革风险防范机制。清晰界定地方金融管理的职责边界，强化和落实地方政府处置金融风险和维护地方金融稳定的责任。&
　　会议强调，温州金融综合改革意义重大。浙江省和温州市政府要高度重视，加强组织领导，积极稳妥、深入细致地做好工作。浙江省要成立工作组具体负责实施改革方案。人民银行会同有关部门，要加强指导、协调和监管，随时注意总结经验。
制度缺失令财产信托发展滞后
与信托业高速增长相比，国内财产信托的发展却显得较为滞后。截至今年一季度财产信托在整个信托业业务中占比仅为3.76%。信托专家分析，是制度缺失令财产信托发展滞后。　　资料显示，财产信托是指委托人将现存资产或财产性权利，如房产、股权、信贷资产、利得财富等委托给信托公司，再向投资者转让信托权益，属资产证券化的衍生金融产品，其收益来源于经营信托财产本身。投资者购买财产信托产品时，由于财产可见，其产生的收益容易估量，风险相对较低。　　财产信托受到国外高净值人群的普遍欢迎，除了信托公司可以将其资产有效打理外，还具有以下三大优势，一是受益人的信息可以绝对保密，从而很好地隐蔽财富。二是信托可以保护信托受益人不受其债权人的追索，免于偿债。第三，财产信托可合法有效地规避高额遗产税。据了解，乔布斯生前就将一部分财产委托给信托机构而避免其被公开。　　相比之下，国内财产信托发展十分滞后，据统计数据显示，截至今年一季度，我国信托资产余额已经突破5万亿元，而财产信托余额1994.78亿元，占比3.76%，这与快速成长的信托业并不相称。　　对此，普益财富研究员罗晓丽分析，这主要源于我国信托登记制度的不完善。《信托法》第十条规定表明，设立信托，对于信托财产，有关法律、行政法规规定应当办理登记手续的，应当依法办理信托登记。但国内目前并没有相应的法律或法规，对需要办理登记的信托财产种类、范围、手续及登记机关等做出相应规定，因此财产信托在具体业务办理的过程中经常遇到无章可循的问题。　　一位第三方理财机构负责人则表示，自然完善信托登记制度，规范信托登记行为是大力发展财产信托的前提，除了要推动制度完善，当务之急还需提高信托公司的资产管理能力。目前我国信托公司多依靠产品发行等粗放式的经营发展方式，而事实上只有资产管理能力提高了，才会真正赢得客户的信任。该负责人乐观估计，随着我国高净资产人群资产保护意识的增强，财产信托一定会迎来广阔的发展空间。
严控偿付风险 银监会强化房地产信托事前报备制度
消息人士透露，针对房地产信托今年已进入偿付高峰期，且到期资金规模较大的情况，银监会近期要求各相关金融机构进一步加强对房地产信托业务监管，严格落实房地产信托事前报备制度，提前防控项目到期清算风险。　　业内人士分析指出，银监会要求加强对房地产信托业务监管，主要是因为房地产信托兑付风险确实在加大。今年以来，已发生多起房地产信托产品因到期无法兑付，而不得不选择债务重组的事件。此外，还有超过30只产品提前清盘。而这可能只是今年房地产信托出现偿付压力的&冰山一角&。在房地产调控力度未见明显减弱的情况下，房地产交易量有所下滑，房地产信托项目的偿付风险正在增加。　　此轮房地产信托规模的迅速增长始于2010年。&新国十条&颁布之后，政府对房地产的调控不断加码，银行对房地产开发商收紧信贷闸门。房地产开发商只得求助其他渠道融资，而信托成为最重要的渠道。　　根据用益信托统计数据显示，2011年上半年共发行536款房地产信托产品，发行规模高达1670亿元，同比增长137.36%，平均收益率高达9.81%，超出其他产品平均近1.5%。　　由于房地产信托的周期多为1.5年至2年，因此业内预计今年下半年房地产信托将迎来第二波兑付高峰。据国泰君安此前发布的报告预计，2012年房地产信托兑付总到期规模可能达到1758亿元。房地产信托本金到期兑付第一个高峰期是2月至3月，7月份为年度高峰，可能达到504亿元。中金公司的报告则认为，由于房地产市场的低迷，这些信托将面临还款风险，需要以降价促销、&借新还旧&以及项目转让等方式来应对。　　针对房地产信托发行增长迅猛的状况，银监会在2011年7月将房地产信托的发行由此前的&事后报备&改为&事前报备&，要求信托公司在发行房地产信托计划之前先到属地的银监部门报备。实施&事前报备&政策之后，银监部门通过拉长审批周期等方式减缓了房地产信托的发行速度。此后房地产信托的发行便出现了显著下滑。普益财富最新月度统计数据显示，今年4月份房地产信托发行量为41款，相比于高峰期时的100多款已经减少了一半多。　　&银监会每隔一段时间就会提示风险，这已经见惯不惯了。&针对此次银监会加强监管的消息，上海某信托公司相关人士表示。这位人士认为，这次要求加强&事前报备&制度应该只是例行的风险提示，不会对目前的房地产信托业务产生显著影响。&目前信托公司对房地产信托业务已经很谨慎了。&这位人士表示。
首例房地产信托“兑付纠纷”现身
日前，华澳国际信托一纸诉状将大连实德告上法庭，成为近两年来，房地产信托爆发式增长后诉诸法院的首例金融借款合同纠纷案。　　华澳信托频现&兑付难&据了解，从2010年至今，华澳信托为实德系发行了三款集合信托计划，分别为华澳长信1、2号和长盈11号。其中，长信1号已清算完毕，长盈11号目前还未进入清算期。　　市场人士猜测，华澳信托与大连实德对簿公堂可能与长信2号有关。根据华澳信托网站的信息，长信2号于2010年8月成立，募集规模达21.77亿元，其中优先级信托本金规模为9.41亿元，次级信托本金规模为12.36亿元。优先级又分为A、B、C类，投资期限分别为12个月、18个月和24个月。募集资金用于购买实德系公司哈尔滨高登置业公司100%股权并向其增资，后者开发位于哈尔滨的&盛和&世纪&房地产项目。　　据悉，去年7月，华澳信托发布公告称，信托计划A类信托单位期限延长半年，延长期自日起至日。今年1月，华澳信托再次发布公告称，信托计划B类信托单位期限也延长半年，延长期自日起至日。信托计划的一再延期及华澳信托与大连实德对簿公堂，可能与信托计划无法到期还本有关。　　事实上，这并非华澳信托因房地产惹上的第一件纠纷。有消息称，华澳信托去年5月发行&华澳长信8号&，规模为7亿元，今年4月27日到期，但因存在兑付压力，华澳最终将所持天津市中天兴业房地产公司49.34%的股权转让给上实发展。业内人士分析，这极有可能是因房地产信托到期无法兑付，转由大股东开发商接盘。在房地产信托兑付危机远未消除时，到期信托正利用各种途径应对兑付压力，延迟最后期限的到来。　　目前未现系统性风险其实，由于房地产销售情况始终未曾好转，通过正常的销售回款方式实现兑付的困难正在加大，整个房地产信托行业的兑付危机并没真正解除。从今年开始，将陆续出现房地产集合类信托的偿付高峰，第三季度即将到期的规模约1000亿元，其他季度到期规模在350亿元至500亿元左右。其中，7月至9月是到期兑付的大高峰，平均每月在300亿元以上。　　对此，全国房地产投资基金联盟会会长张民耕坦言，在目前的房地产形势下，信托产品正运用各种手段应对兑付危机：有的通过发行新的信托计划接盘，有的利用自有资金介入或资产管理公司收购，还有的通过基金公司接盘。　　业内人士表示，就产品而言，2009年下半年后开始发行的房地产信托风险尤大。因为，国家对于信贷的调控始于2009年第三、四季度，开发商的融资负担相对较轻。而后，随着地价飙升，市场收益率水平也快速走高，尤其是2010年下半年到2011年上半年，开发商的融资负担很重。　　不过，有信托公司人士认为，当前发生的房地产信托&兑付危机&并非行业普遍现象，应该不会出现系统性风险。一方面，当前的土地价格并没大幅下跌；另一方面，如果房地产商未来的现金流出了问题，对信托产品来说，延期一年或半年偿付也是可以理解的。不过，在一些限购城市，及一些产品定位较高档的商业地产，出现房地产信托无法兑付风险的概率就比较大了。
信托认购下限悄然上移
记者从信托销售人员处获悉，近日信托产品投资门槛已悄然提高，尽管在售的信托产品多数仍标榜着100万元起步，但真正像100万元这样的小额度实则寥寥，没有150万元恐怕很难找到合适的投资项目。　　&不但门槛有所提高，预期收益也降低了不少，目前在售的产品年化收益多集中在9%左右。以后门槛可能还会更高，目前市场上很多大额资金都在找投资渠道。&北京一位信托销售人员对记者这样说。　　门槛的提高是否意味着信托只能是绝对高净值客户的专属？事实上也并非完全如此，为了满足那些资金量并不充足的投资者的需求，TOT模式也迎来发展的契机。好买基金研究中心指出，TOT模式对投资者而言，可以有效地把300万元的额度降低到100万元甚至几十万元；对信托公司而言，这种产品的结构主要是以信托公司资金池的形式存在，从而可以实现双赢。　　据介绍，TOT即信托中的信托，其投资模式为母信托层面募集资金，投资于一个或多个子信托，间接通过子信托投资于具体的项目之中。目前市场上也存在一些TOT产品，比如中铁信托的汇利系列、金丰系列，投资期限多为一年，年化收益率一般在8.5%-9%，成立规模一般在2000万-5000万元。　　但需要提醒投资者的是，TOT产品并没有具体的项目可以查证，在投资之前常常无法知道融资主体，也没有诸如抵押率、质押率等详细的安全指标可以考察。因此，投资者投资此类产品要考察信托公司本身的资质、公司整体的风控情况，甚至参考该家信托公司平台的过往TOT对接和兑付情况。
天津称撤走PE仅占0.5% 优惠新政将出
自2011年以来，PE非法集资案件持续爆发让天津这个被誉为国内发展股权投资&软环境&最好的城市头疼不已，连续出台多项措施铁腕整顿PE。今年以来，天津PE&出走潮&频见报端。　　但中国证券报记者在天津实地调查发现，撤走的PE只占极小比例。天津市政府表示，打造&PE之都&的态度没有改变。整顿空头PE之后，将会研究出台更具针对性的财税政策，并着手研究对冲基金，未来让天津成为中国对冲基金的基地。同时，对PE产业链服务将进一步完善。　　撤走PE仅占0.5%　　在去年10月出台《天津股权投资企业和股权投资管理机构管理办法》后，今年3月，天津针对上述《管理办法》又出台了一个补充通知，意在规范新老基金。&在《管理办法》出台前注册的老基金也要达到新的注册要求。&天津市发改委财金处处长曾全义说。而且，补充通知里对《管理办法》一些地方进行了完善，比如基金以前没有规定需要托管，现在都要强制托管，并且在基金注册的时候就要选定托管银行。　　上述政策被PE界调侃为&史上最严厉的监管措施&。一些PE因而陆续撤出，选择新疆等优惠条件丰厚的中西部地区，这对天津的PE发展会造成多大影响?　　曾全义表示，天津PE发展已经走过了蛮荒阶段，现在的思路是净化PE环境，提高PE质量。　　如今，在天津注册的2400多家PE中，35%是国内外一流的PE，如鼎晖投资、君联资本、春华资本;另外64%左右是一批正在发展壮大的PE;只有约0.5%的小PE撤离了天津。&这么小的比例，对天津的PE行业整体发展没有什么影响。&曾全义如是说。　　他认为，PE大规模迁出天津的情况并不存在，而有些PE机构因为受到中西部地区税收优惠的吸引而离开天津也是正常现象。　　而记者了解到，许多在天津注册的知名PE并没有离开天津。事实上，许多PE机构看重天津的重要原因之一，就是天津得天独厚的地理优势，即靠近国内最大的PE融资市场&&北京，又是环渤海地区的经济中心，还有政策上的先行先试和&一条龙&的注册服务。&这只会吸引更多优秀PE进驻。&曾全义说。　　新优惠政策将出　　&天津的优势仍然存在。&谈及未来天津的PE发展，曾全义信心十足。据了解，天津新的监管措施出台后，之前&两免三减半&的财税优惠政策仍延续。　　曾全义表示，天津不仅不会打压PE，反而会更加支持PE的发展，天津打造&PE之都&的决心没有改变。&未来，我们还将研究更细致、更有针对性的税收优惠政策。&曾全义认为，现行的税收政策还不够，其他省市也有，但他没有透露新的税收政策的内容。　　PE最重要的工作是找到好项目，在竞争白热化的今天，这绝非易事。天津市政府在今年1月搭建了PE与科技型中小企业对接的市级服务平台&&天津创投之家。　　天津创投之家由天津投资集团公司、天津开创投资有限责任公司、天津市南开区国有资产投资公司和天津市创业投资发展中心4家国资股东出资成立，以市场化的方式，整合政府、科技型中小企业、投资机构、中介机构等各种资源，为中小企业提供&一对一、全流程、诊断式&服务。　　在PE退出渠道方面，曾全义表示，天津将着手研究对冲基金，打造中国的对冲基金基地。　　相比于其他地方，天津的优势是&说得清、服务好&。&天津的PE搞得早，政府人员对此都认识比较深。不管是注册、备案，还是相关政策、法规的解释，我们都跟PE说得很清楚。中西部地区，甚至北京、上海等地可能还达不到我们的水平。&曾全义向记者举了一个例子：不久前，某PE想在上海某区注册，可是当地工商局却不知道怎么注册，结果到天津，很顺利就注册下来了，省时省心。而新疆等地虽然条件很优惠，但当地的政府人员对此不了解，注册也不顺畅。&我们去工商局，工作人员拿了工商资料一个一个比对，不知道该把股权投资企业归为哪类，说以前从来没注册过。&去新疆考察的一位PE人士告诉记者。　　天津的服务优势，主要是PE产业链上的服务。目前，天津已将PE聚集平台转变为服务平台，为PE基金运营提供完整的产业链。天津的专业化服务建立起了多层次资本市场通道，比如说PE融洽会、天津滨海国际股权交易所等，为项目投资建立了完整渠道。这一系列服务环境优势是其他地区目前没有的。&虽然其他地区可以复制优惠政策，但他们不可能在短时间内复制出一条龙专业服务及相关的产业链。& 金诺律师事务所高级合伙人郭卫锋认为。　　曾全义表示，今后，天津在金融制度创新和产业链服务上继续下工夫，把天津打造成PE的聚集中心、集散中心、交易中心。
PE账面回报低于2倍 Pre-IPO模式崩盘
&上周(5月28日至6月1日)新股发行市盈率26.41倍，是创业板开板以来的新低。&每周，华泰证券分析师郭春燕都会对新股发行市盈率进行统计，作为观测全市场市盈率的一部分。郭春燕注意到，发行市盈率今年以来逐渐下降。从创业板日开闸，到今年6月1日德威新材上市，全市场平均发行市盈率为51.14倍，而上周发行市盈率平均数只有51.65%。　　这对于创投企业而言并不是好事情。&在投入成本没有大幅下降的情况下，发行市盈率的降低意味着创投基金回报率的下降。&深圳老牌创投机构基石投资董事总经理陈延表示。　　&我认为新股发行市盈率还要下降，20倍以下是必然趋势。&深圳君盛投资董事总经理廖梓君说，创投暴利行将结束。　　而从统计来看，创投回报率已经显现出逐年、逐月下降的趋势，2012年5月份更是跌破2倍。根据投中集团发布的数据，5月份创投平均账面回报率只有1.99倍&&这是创业板开板以来月度最低数。2012年这一数据逐月下滑，1-4月份分别为4.61倍、4.58倍、3.12倍和2.01倍。　　而在2009年和2010年，创投机构通过IPO退出实现的账面回报分别达到11.4倍和8.04倍，2011年国内股权投资机构IPO退出平均回报也有7.22倍。　　PE模式硬伤出现　　&创投业转冷比预期来得更早些。&深圳基石创投董事总经理陈延说。　　细看5月份创投的回报率，许多项目已经降至1倍之下。比如5月21日上市的日出东方，发行价格21.5元，发行市盈率23.89倍。根据投中集团提供的数据，该公司有中科招商等3家创投参与投资，而根据发行价计算，创投的账面回报率只有84%，不到1倍。　　还是投中集团的数据，达晨创投、德道投资参股的宏昌电子账面回报率只有62%;九鼎创投参与的明星电缆账面回报率为1倍。　　甚至还有亏损的，比如5月11日上市的珈伟股份由光大汇益伟业和和君投资参与，账面回报率为-0.88.　　&今年IPO的项目多是2010年之后投资的，当时一级市场已经进入高价抢项目的时代，而如今二级市场出现较大调整，创投回报率势必降低。&廖梓君认为。　　5月份上市的11只新股具有明晰的创投背景，其中，创投在2010年之后投资个股数量达到了7家。上述回报率较低的公司比如日出东方、宏昌电子、珈伟股份等都是在2010年吸引创投进驻。　　&2010年后，Pre-IPO(拟上市)项目的市盈率往往超过10倍。&廖梓君介绍。有些极端项目创投甚至以超过25倍的估值参与，而今年许多IPO的估值尚不足25倍，如果企业IPO前业绩增长不高，很可能给创投带去损失。　　&造成投资项目市盈率高的主要原因是大量资本进入创投行业，僧多粥少，从而拉高了价格。&清科统计，2010年，仅PE募资276.21亿美元，基金数量与募集规模分别为2009年的2.73倍与2.13倍。2011年PE募资金额刷新2010年创下的最高历史纪录。披露募集金额的221只基金共募集388.58亿美元，同比上涨40.7%。　　一级市场火爆的另一方面是二级市场的节节下滑，再加上抑制新股炒作新政频出，使得创投账面退出回报率节节下滑。　　清科研究中心分析师王璇认为：&通过IPO退出获利的模式已难以为继。&　　基石投资董事总经理陈延也认为，PE尤其是只做Pre-IPO的商业模式出现了硬伤。&过去这一商业模式能够赢利的原因是赌上市概率，在高回报率的情况下，10个项目能有5个上市，就能实现高额回报。&一旦高回报率消失，Pre-IPO的风险将大幅提升。　　事实上，每年创投投资的项目约有1000多个，但每年IPO的企业只有300多家。　　廖梓君认为，由于创投基金通常存续期是4-6年，那些前期风险意识淡薄、冒进投资的PE投资机构会在年遭遇明显的投资损失。　　多元化退出　　但创投业的洗牌并非泥沙俱下。　　&年这段时间成为中国私募股权投资发展历程中一个重要的分水岭，行业大浪淘沙在即，行业洗牌结果将遵循二八定律，少数有品牌、风格稳健的PE管理机构会脱颖而出。&廖梓君认为。　　事实上，一些先知先觉的创投公司现在已经开始为抵御行业寒流做准备。　　基石投资正在募集更早期的VC基金，而不是着眼于Pre-IPO的PE基金。&PE阶段已经非常透明了，没有技术难度，竞争激励。因此我们向更早的阶段进行投资，那里竞争较少，也更能体现公司优势。&陈延说。　　廖梓君则着重控制风险：&从去年开始我们公司内部都是以未来的15倍市盈率做退出预测基准点。这虽然会错过很多项目，但是不亏钱比什么都重要。&　　王璇认为，探寻多元化退出方式是创投应对IPO模式失效的办法。　　并购退出是目前创投业公认的替代IPO的另一趋势。去年，并购逐渐升温，清科统计，2011年中国并购市场共完成1157起并购交易，披露价格的985起并购交易总金额达到669.18亿美元。与2010年完成的622起案例相比，同比增长高达86.0%，并购金额同比增长92.3%。　　但无论采用哪种方法，创投回报率归于向全行业平均回报率的回归已成必然。&PE基金的回报率能够做到年复利(IRR)在25%就已经是相当优秀了。&廖梓君认为。
LP“甩卖”基金份额 PE二级市场萌动
北京某民企老板张某2010年向一家PE投了2000万元,并承诺后续投资4000万元。但一年多过去了,张总感觉所投项目无成果,不想再追加投资。PE管理团队多次游说不成,于是决定再找别的投资人。　　张总的违约,也即PE业内常说的LP(有限合作人)&断供&。张总为此损失2%的基金管理费,即40万元;以及2000万元的既有出资将根据合伙协议中的&惩罚性条款&,被打&八折&返还。　　类似案例正催生国内PE二级市场的萌动。PE二级市场,也就是从已经存在的有限合伙人手中购买相应的基金出资承诺和既有出资份额,也包括从基金管理人手中购买部分或全部投资组合。　　PE二级市场萌芽期　　&在&全民PE&的前两年,大量非理性的个人出资人涌入PE行业,但出了钱之后发现基金回报没有想象中那么好、投资周期又长,有的或与GP(一般合作人)在投资理念上产生不和,加上去年下半年流动性收紧,所以很多LP寻求把手中的基金份额卖掉。&欧洲某FOF机构的执行董事丁某对《第一财经日报》称。　　此外,也有一些在2007年前后成立的存续期较短(一般为5年)的基金即将到期,但手上的项目还没有上市退出。&基金管理团队要对出资人有交代,自己回购又没实力,只得四处求别人把这些投资组合买下来。&适应大量的此类出售需求,该FOF正筹备与国内某资产管理公司合作成立一只专注做PE二级市场的基金,收购此类&不良资产&。　　同样看到这块&商机&的还包括本土成立最早的一家FOF道合金泽投资管理公司。该公司合伙人葛奇在接受本报专访时表示,除已经向国内一些GP进行投资之外,未来还将加大对二级市场基金份额和投资组合的收购。　　事实上,PE二级市场在发达市场已经十分成熟。特别是金融危机后,PE市场价值下挫,诸多大型银行和保险公司纷纷出售非核心资产以满足资产负债表的需求。而一些量身定制的投资方案促使一些公共养老金和大型金融机构基金逆市配置这类投资组合。　　但目前国内PE二级市场生态圈尚处于萌芽状态,交易碎片化。这类交易由于其专业性极强,要求&买家&在资产评估、法律、税务方面面面精通,从而识别投资机会、设计交易结构。&这对从业人员的要求较高,国内目前能够从事的机构很少。&清科研究中心分析师刘碧薇向记者介绍,目前国内这类买家主要是一些FOF机构,包括本土的道合金泽、上海基母投资以及国外的Paul Capital、合众集团等。&FOF手中有GP资源库,对每个GP的既往业绩和团队实力也相对了解,因此从事这类交易有一定优势;而其他投资人则因没有交易经验,多数观望。&　　相比成熟国家PE二级市场中以大型金融机构出售为主的情况,目前国内的卖家多是散户,因为其个人现金流紧张,或是早前对PE抱有不切实际的幻想,而产生较大的转让诉求。　　二级市场&私密交易&　　去年7月,北京国有资产管理公司在北京产权交易所挂牌转让其在&科桥一期基金&中1.696亿元的出资额(占基金份额的33.19%),&科桥一期基金&为北京科桥创业投资中心和北京科桥投资顾问有限公司于2008年6月发起设立。业内人士向记者透露,北京国资的该次转让是由于该基金持股的两家公司即将上市,为规避上市后所持部分股权无偿转至社保基金,遂将基金中的国有成分减持至50%以下。　　这是业内并不多见的一次&&份额场内挂牌交易。&虽然目前北京联合产权交易所、北京金融资产交易所(前者是后者的股东单位)都为PE二级市场的交易提供了平台,但我们的绝大部分交易信息都不来自于交易所,而是来自于自己的业内渠道和关系。&葛奇如是表示。　　不仅如此,此类二级市场交易的进行亦十分低调私密。刘碧薇表示,由于这种交易信息涉及到基金的稳定性,因此都是一对一、悄悄地询价和转让。&如果既有LP出售了手中的份额,那么该基金管理团队在募集新基金时就会受到负面影响,因为后续新的LP会猜测你的转让动机是什么,是不是基金出了什么问题。&　　&但总体来看,卖家大大多于买家。&刘碧薇称,由于成熟的投资人少,但想要出售基金份额的LP却很多,有些按照最初的合伙协议约定LP想转让时,GP会帮忙寻找机会,同时剩余LP有优先认购权。
VC/PE移动互联网投资大幅放缓
清科研究中心统计显示，今年前4月，VC/PE中国移动互联网行业披露的投资事件仅为10起，其中披露投资额的有5起，涉及金额5293万美元。投资案例数量、投资总额远低于去年同期。仅去年一季度，VC/PE中国移动互联网行业投资案例就有14起，投资金额达到2.1亿美元。　　对于今年前4月投资下滑的原因，清科研究中心分析师张亚男认为，首先，大部分移动客户端产品商业模式不清晰，盈利前景不明，同时产品同质化严重，用户黏性不高;其次，大型互联网企业赢者通吃，中小企业生存空间有限;此外，整体经济形势尚不乐观，使得VC/PE机构投资趋于保守。且移动互联网企业大部分都是偏早中期，投资风险比较大。再加上去年的投资热潮之后，好的项目都相继获得投资，且估值也不低，好项目难找且估值相对较高也影响了机构投资热情。
文化投资热改变VC/PE募资风向
清科研究中心数据显示，5月份VC/PE的募资情况来看，专业化基金受到追捧的迹象逐渐显现。根据清科数据库统计显示，5月份共有7支投资专项领域的基金，其中新募集基金5支，新设立基金2支。5支新募集基金到位金额总计2.62亿美元，占5月份新增可投资中国大陆资金额的25.2%。主要投资于汽车、能源及矿产、文化产业和农业等领域。　　5月新募的15支基金中，其中14支为人民币基金，募集金额为8.87亿美元，占5月募资总额的85.5%，平均规模为0.63亿美元;1支为美元基金，募集金额为1.50亿美元，占5月募资总额的14.5%。　　值得注意的是，新募集基金中目标规模最大的是陕西文化产业投资基金，目标规模40.00亿元人民币，到位金额3.00亿元。该基金由陕西文化产业投资控股(集团)有限公司、陕西省国际信托股份有限公司、陕西文化产业投资管理有限公司共同发起设立，是陕西省首支文化产业基金，专业投资于陕西省内的艺术品企业。　　近年来，由于文化产业扶持政策不断出台，关于产业的话题也一直纷争不断，从清科提供的数据显示来看，2007年以来，文化产业市场规模增长明显，而内容也呈现多元化发展。　　而从清科监测的数据来看，进入2011年以来，文化产业基金的数量增长明显，2011年度，共有9支文化产业基金成立，而今年前4个月，则有5家文化基金成立。
股权投资回报率创一年新低
　投中集团昨日发布数据显示，5月份，中国股权投资机构(VC/PE)市场投资规模继续下滑，5月份中国VC/PE投资市场披露案例总数29起，投资总额5.6亿美元。同时，5月份A股市场回报水平继续下滑，机构平均账面回报率仅为1.99倍，创下近一年来新低，境外IPO窗口紧闭。　　从数据来看，5月国内披露创业投资(VC)案例20起，投资金额2.14亿美元，披露私募股权投资(PE)案例9起，投资金额3.46亿美元。投中集团高级分析师冯坡表示，预计短期内投资规模仍将维持低位，投资低迷状态或将持续到第三季度。
三重压力:PE洗牌进入“关键时刻”
　　4月27日，由投中集团主办的&2012ChinaVenture中国投资年会&在上海举行;5月25日，由上海证券报主办的&2012上证中国股权投资论坛&暨第三届&金融资&奖颁奖典礼顺利举办。作为业内的代表人物，中科招商董事长&&二次的主题发言引起了巨大的反响。
　　三重压力：PE洗牌进入&关键时刻&
　　中科招商董事长单祥双认为，从今年开始，在未来5年的时间里，中国PE行业将发生翻天覆地的变化，行业内上万家机构将会在5年内消失掉90%。能存活下来的可能仅仅只有10%。并且在这10%当中真正能够在这次大调整中做大做强并取得大发展的机构不会超过1%。
　　一路高歌猛进，野蛮成长的中国PE行业正处在&大发展、大差距、大调整、大繁荣&的关键时刻。
　　一是世界经济自08年美国金融危机到现在，到去年欧债危机，再到今天，整个世界经济处于下行通道。这是宏观层面大家悲观的原因之一。
　　二是中国经济从09年百分之十点几的成长，到2010年百分之八点几，到今年百分之七点八，中国经济也处于下行通道。
　　三是我们的资本市场， A股从07年最高点的6000多点到昨天收盘2000多点，资本市场的大调整也让大家感觉到很悲观。
　　在这三重压力下，中国的PE行业究竟处于什么样的状态，PE是不是真正的进入了&行业的冬天&?还是&春天里边刮来了一股冷风&?
　　业内人士认为，PE行业内拥有品牌效应与差异化增值服力能力的第一梯队将会脱颖而出，&马太效应&显现：强者恒强，弱者更弱。市场资源将逐渐向强者聚集，剩下的中小PE将面临如何选择正确生存道路的严峻考验。
　　PE强身：需要打&五张牌&
　　在PE洗牌的大变局中，什么样的机构能够在大调整中把握机遇，取得大发展呢?中科招商董事长单祥双认为，机构要打五张牌：
　　第一张牌&&GP，也就是基金管理公司实力雄厚。如果一个管理公司没有强大的资本供给，自身没有强大的资本实力，它能够吸引越来越多的优秀团队加盟吗?如果这个管理公司自身实力不雄厚，它能够跟实力雄厚的LP对接吗?所以，能够存活并且发展的机构第一个特征就是， GP本身必须实力雄厚。
　　第二张牌&&LP，就是GP机构必须拥有庞大的、多元化的LP群体。为什么这样讲呢?假想若GP机构的LP不超过10家，这10家可能在未来5年先后做出重大投资战略的调整，可能不再是你的LP了，也可能这10家在未来的5年自身不行，或政策因素发生变化，进而无法做你的LP了。所以GP必须构建庞大的、多元化的LP群体，这样才能够应对市场的转换风险。
　　第三张牌&&增值服务能力。过去PE投资对企业的增值服务并不多，只是搭企业的顺风车获利，而现在需要真正发现价值以及同企业一起创造价值，多做增值服务。这种增值服务能力需要强大的投入，需要构建全国性的产业网络、资本网络、人才网络等等，构建不出这样的网络，谈不上能为他提供庞大的增值服务。去年有一个在东北的项目，国内有一个比较大的机构给它14倍的PE，跟我谈完之后，我只给他7.5倍的PE。在他走了一圈投资机构以后，他最终还是选择与中科招商合作，他当年给我们承诺的利润是2600万，通过嫁接中科招商的产业资源后，这家企业去年的利润达到8000万，今年是1.2&1.5亿，这就是增值服务创造价值、提升价值。
　　第四张牌&&强势的品牌。GP机构必须在社会上拥有广泛的信任度、美誉度、必须是形成大品牌的机构。我们讲信任度或者美誉度，不是曝光度、不是知名度，我觉得我们要坚信一条，用事实说话，靠业绩说话，靠投资人的循环投资、持续投资说话。
　　第五张牌&&开放的文化。GP机构必须具备开放、包容的文化。我们不能够把自己人为地局限在所谓的象牙塔里，自命清高、固步自封、自以为是。我们在中国做投资、做基金，必须把脚深深的踩到中国广阔的泥土里，必须接地气。我可以肯定的说，哪一家机构不接地气哪一家机构迟早要被淘汰。PE虽然是从国外过来的一个产物，但是在中国必须适应中国的国情，必须适应中国企业需要，适应中国投资人需要，和中国产业发展的需要，谁不适应谁就会失败，会被淘汰。
　　重塑金身：练内功，过&五关&
　　电影《阿甘正传》告诉我们：每件事件都是最重的，就像爬一座山，过程很艰辛，但决定你是否能登上山顶的，是你迈出的每一步。所以，在爬山的过程中，不要只是盯着山顶，把精力用在自己的双脚上吧!
　　电影《非诚勿扰》里有一句台词&风险投资，顾名思义，就是越有风险越投资，没有风险绝不投资!&PE行业存在着一小部分疯子、傻子、骗子。这些与PE财富英雄、资本的工程师、产业的设计师、经济的拯救者、推动者的形象，是很不相称的。
　　重塑PE新形象，GP机构必须要&过五关&。第一是&道德关&，我们必须树立一个诚信的形象。我们天天跟钱打交道，要过金钱关，该拿的钱拿，不该拿的钱一分钱都不要拿。这个行业所有的诱惑，我们必须能够抵挡得住。第二过&专业关&，我们在市场上很受尊重，但是我们都具备这样的专业素质吗?不具备也没有关系，你要努力学习、持续学习，在实践中学习。第三要过&文化关&，中国PE，我不讲外资PE，是中国本土PE，究竟该树立什么样的文化，这个至关重要。我们不能急功近利，我们要清楚地知道PE投资是理性投资行业，PE投资是中长线投资，所以这个关必须要树立一个诚信、专业、理性、认真的文化。第四关过&业绩关&。最终我们在这个市场能够胜出，你必须用优良的业绩、优于同业的业绩，回报给大家、回报给我们的LP，否则都是空话。第五过&事业关&，PE行业在中国将会越来越发展、越来越伟大、越来越繁荣，我们要把PE当成自己的事业。所以，在此，我提议PE行业的同仁都要&过五关&，包括我本人，继续&过五关&。
　　意大利经济学家帕累托有个著名的&二八定律&：无论是企业经营，还是个人管理，都要抓住关键的少数，就是20%的公司甚至10%的公司赚取整个行业80%甚至90%的利润。从现在开始，PE行业只有打出五张&王牌&，闯过PE&五关&的公司才能抢占行业制高点，获得市场话语权，在大浪淘沙的PE江湖&笑到最后&。
“马太效应”
强者恒强，弱者更弱。
知名葡萄酒颜色（新老酒色）
存准率下调 银行理财下行
第1财金记者刘倩报道 5月18日起，央行下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，市场预期颇久的降准总算&靴子落地&，银行理财产品的收益率也随之下行。采访中，岛城理财师普遍认为，理财产品收益或将出现继续下行的可能。理财师建议，投资者最好以投资中长期理财产品为宜。银行理财&双降&昨日，记者在某股份制银行南京路支行走访时发现，该银行目前唯一一款365天理财产品已经售罄。&这款理财产品20万元起售，期限365天，预期年化收益率为5.8%，现在已经没有额度了。&该支行的一位理财经理告诉记者前来询问在售理财产品情况的市民李捷告诉记者：&我已经打听了好几家银行了，现在期限一年多的理财产品真不多，而且收益也不高。&李女士询问下一期一年期限的理财产品将会在什么时间发售，得到的答复却是不知道什么时候才会再次发售，而且预期年化收益也不能保证还会达到5%以上。&央行又降存准了，所以，理财产品收益率下行趋势比较明显。&理财师表示。记者在南京路几家银行走访中发。 现，预期年化收益率在5%以上的理财产品凤毛麟角，而且中长期理财产品数量明显锐减。在某国有银行营业网点内，一款200万元起售、期限为92天的理财产品预期年化收益率为4.45%，而同期5万元起售的理财产品预期年化收益率只有3.7%。降息预期强建议投资中长期5月18日起，央行下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，市场预期颇久的降准总算&靴子落地&。采访中，岛城资深理财师国际金融理财师谭向荣表示，这是今年以来央行第二次下调存款准备金率，可直接向市场释放超过4200亿元的流动性，对于理财产品来说无疑是个负面消息。&可以理解为当前货币政策正向适度宽松调整。&谭向荣认为，&连续两次调整存款准备金率和释放大量流动性都标示着降息预期再度升温，对理财产品带来连续打压。&记者了解到，央行发布的4月金融统计数据显示，4月份新增人民币贷款同比少增612亿元。谭向荣表示：&这说明企业订单少，再就是贷款成本高，企业惜贷。如果为企业降低贷款成本，就会挤压银行收益，而受此影响银行理财产品会加速下降：一方面会使得理财产品收益下降；另一方面，理财产品数量也会下降。&据相关统计数据显示，4月各商业银行共发行理财产品2002款，环比下降2.5%。对此，谭向荣认为，未来一段时间，新增理财产品数量难以覆盖存量到期理财产品数量，或将出现很多投资者有资金买不到理财产品的情况。采访中，业内人士建议目前购买银行理财产品最好以中长期为主，防止短期收益率下行带来的损失。此外，谭向荣认为，国债、债券型基金都是不错的选择。&3年期国债收益率为5.58%，超过了目前市场上大多数一年期以上理财产品收益率，而未来收益率下行，因此是不错的考虑。此外，降息和流动性的释放对债市是利好消息，债券型基金1000元起便可投资，市民也可以更多地关注债券型基金。&
资产扩容势在必行 越秀房托心仪IFC
5月9日，越秀房地产信托基金（以下简称&越秀房托&，00405.HK）和越秀地产股份有限公司（以下简称&越秀地产&，00123.HK）双双停牌。截至5月22日，双方均未发布有关股价敏感性质的公告。时隔4年，这或许将是越秀房托上市以来第二次收购母公司越秀地产旗下的商业物业。越秀地产与越秀房托的此轮互动，究竟为何？究竟是不是广州国际金融中心（IFC）现在还难下定论。亟待新增物业提升收益截至5月22日，越秀地产与越秀房托均未发布有关股价敏感性质的公告。一时间，两者间的资产互动一说甚嚣尘上，矛头直指广州国际金融中心。越秀地产相关人士在接受时代周报记者采访时则表示，目前是集团层面在操作，但是受到监管规则所限，目前暂不予评论。一切其实并非毫无预兆：越秀房托的资产扩容已是势在必行。截至日，越秀房托的物业组合不过5项，分别是白马大厦、财富广场、城建大厦、维多利亚广场以及越秀新都会大厦。且上述5个项目均是来自于母公司越秀地产。根据2011年年报显示，其物业整体出租率约为99.25%，仅较2010年同期的99.20%上升不过0.05个百分点。这意味着，在租金走稳的情况下，未来物业出租收益的提升空间已是寥寥。对于每年须维持稳定增长的上市房地产信托投资基金而言，这显然是不甚乐观的。与此同时，另外一组数据同样为越秀房托敲响了警钟：截至日，白马大厦约占总经营收入的58.7%，占越秀房托收入的一半以上。对此，越秀房托显然盘算已久：2月20日，越秀房托行政总裁刘永杰于2011年业绩发布会上表示，越秀房托已积极在一线城市物色合适项目，但收购重心会考虑放在母公司越秀地产所持有的商业地产项目上，部分享有优越的地理位置、具备强大增值潜力的优质项目将是收购的重点。3月1日，越秀地产董事长陆志峰同样在2011年业绩发布会上表示，将积极推动&越秀地产与越秀房托&之间的常态化互动，实现每年维持双位数的收益率常态化。IFC估值高于117亿元目前，越秀地产仅在广州就已有广州国际金融中心、广州财富中心、财富天地广场、财富世纪广场以及越秀城市广场等多个已建和在建商用物业。其中，在已落成的商业物业中，最受瞩目的莫过于广州国际金融中心。越秀房托对此虎视眈眈已久：之前一直与越秀地产洽谈收购事宜，但久久未能定案。可以说，广州国际金融中心是越秀地产目前估值最高的商业物业。根据竞标要求，广州国际金融中心预算投资不下60亿元。若以总建筑面积约45万平方米以及越秀城建开出的2856元/平方米的最高土地竞投价格计算，其土地成本达12.85亿元。因此，其投入已逾70亿元。其中，2011年广州国际金融中心写字楼、商场和停车场落成交付使用，在租金水平和出租率等方面大幅提升，因而获得了47亿元的评估升值，其估值彼时显然已高于117亿元。相较之下，越秀房托旗下已是半壁江山的白马大厦，其估值截至日为36.51亿元，其他4个项目均不过7亿元左右。究竟越秀房托如今能否撬动得起广州国际金融中心？事实上，根据信托契约，越秀房托须向基金单位持有人分派最少90%的可分派收入总额，而截至日，越秀房托向基金单位持有人分派相等于越秀房托的100%可分派收入总额。也就是说，越秀房托的现金预存甚少：截至日，其现金及银行结存不过5.2亿元，负债率为27%，其法定负债率最高则是45%。按总负债22.8亿元计算，最高负债为37.9亿元，仍可承受15亿元的负债。而根据汤森路透于5月12日的消息，越秀房托已委托多家银行包括中银国际、星展银行、高盛、摩根大通、摩根士丹利及渣打，办理新基金单位发行，其规模约5亿美元（折合人民币约31.56亿元），最终规模将要根据收购的资产结构而定。目前，广州国际金融中心则由越秀地产4家全资控股的境外公司分别持股。据知情人士透露，越秀地产可能将其中一家公司注入越秀房托，因而持有广州国际金融中心的部分权益。按照越秀地产与越秀房托的常态化互动逻辑，培育已近7年的广州国际金融中心通过越秀房托收购证券化显然亦是在酝酿之中。互动逻辑一切在越秀集团的主导下，按部就班地进行着：越秀地产与越秀房托，几乎是绝妙的组合。戴德梁行策略研究顾问部董事黎庆文对时代周报记者表示：&与一般的资产打包上市不同，上市房托基金对租金收益有一定的要求，必须是很成熟的商业物业。&不过，越秀地产与越秀房托互动的精妙之处更在于：一方面是通过越秀房托将持有的商业物业证券化，且持有越秀房托36%的股权的越秀地产以此长期享有旗下项目的收益及风险；另一方面越秀地产通过出售回笼资金。黎庆文对此则表示，&今年以来感觉房地产开发商都比较迫切，想通过各种渠道来套现，现在都非常注重扩张。&&虽然目前是房地产行业发展历程中最为困难的时候，却又是近年来少有的低成本扩张机遇期。越秀地产已做好充足的资金准备，同时密切跟进土地市场低价拿地和参与行业并购整合的机会，伺机启动。&陆志峰如是说。
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