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来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2015-03-15 05:22 标签： 光之子自白书有什么用
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【特稿】最“熊”基金经理的自白
茅台股价走势图。
　　【财新网】（记者
张冰）1970年出生的基金操盘人董宝珍身上集聚了太多娱乐的色彩。董宝珍样貌与演员郭涛很像，作为投资人，他讨厌被娱乐化，但却偏偏成为投资界里的娱乐话题。
　　因为只持有贵，董宝珍的基金2013年年底的净值已经只有0.43，基金净值被腰斩，业绩应是熊冠全球。
　　而更娱乐化的是，作为茅台多头的代表，董宝珍和人打赌茅台市值不会跌破1500亿，结果全世界都和他作对，茅台很快跌破1500亿市值，董宝珍也输的只有公开裸奔，还要拍照留念，以表责任。公开、私下里，董宝珍自称已经不下1000次的说过茅台股价反转，结果1000次的落败。
　　董宝珍早年是信托公司的一名工作人员，后来转到投资，后创办否极泰、凌通价值。给董宝珍带来最多回报的股票是伊利股份。早在三鹿奶粉事件以前，董宝珍就持有伊利股份。但三鹿事件对伊利股份影响巨大，董宝珍最多的时候亏损70%，不过伊利股份反转后，股价从6块涨到了30多块。在董宝珍的眼里，现在的茅台就是他当年遇到的伊利股份，他对自己看好的公司都分外坚持。
　　因为价值投资的理念，董宝珍认为价格不断下跌的茅台正是价值投资的最好标的，宁愿破产也不愿意改变自己的投资信仰。他有巴菲特的理念,但不具备的是巴菲特源源不断的低成本资金。
　　“看企业看对了，但是被市场残酷的绞杀了，这样的人很多。大家可能希望我也成为这样的案例中的一员，但是我不会变。”董宝珍对记者说。面对合伙人（合伙制基金的投资者）的压力，董宝珍坦言自己努力想求得合伙人的理解，“我不能改变，如果我改变了，我更对不起合伙人。如果我的理念是成功的，我的企业也将是成功的，我为我的判断、行为负责任。”
　　记者与董宝珍在2014年1月两次见面，有专访,也有旁听他的投资沙龙。2014年年初至今，贵州茅台的股价又下跌了6.37%。现实的问题是，董宝珍还有多少资本可以持续不断的加仓贵州茅台而不致爆仓。
　　下文的自述基于记者对董宝珍的两次采访整理而成，仅代表董宝珍的个人观点。
　　董宝珍自述
　　我的投资分析就是定性为主，定量误差很大。我选吃喝饮食，我最大的定性分析就是在消费股里面待着。最早买入伊利股份。伊利股份是我的家乡股。2008年的三聚氰胺事件，我是活生生的在伊利股份里面的，最后我亏损了70%。但我不怕下跌，我只有一个信念，人们不可能不喝奶，喝奶就喝伊利、蒙牛那两三家。最后是我有钱了就加点，根本就没有技术观念，有钱我一定会加仓，加了之后还要再跌。我认为跌了就安全，没有其他的道理，也没有人告诉我，我就是这种本能的认知。
　　伊利股份之后开始关注白酒。白酒是消费里面的特色品种。白酒不仅可以穿越周期，白酒可以穿越人类社会的动荡，虽然白酒本身有周期，但是人类社会的动荡，相对来讲，白酒都能够克服。我自己认为，最好的投资对象应该是烟，如果没有烟的话，就买酒。烟是全社会打压对象，烟的税收占全部成本的一半，烟不可以公开做广告，但还是压不住。而酒不只是饮料，酒在中国变成文化、人际关系。
　　我2010年开始重仓茅台，对于茅台是综合调研。首先是逻辑证据，要搞清楚茅台为什么毛利润那么高？茅台的利润率高达50%，很多人认为茅台这种高利润率是一种风险，太高了，终究要掉下来的。
　　过去买电视，用掉几个月甚至一年的积蓄，但现在大概只要一个月的工资。电视这类消费在收入中的占比一般是下降的。
　　但茅台的价格和人的收入水平是同步增长。茅台在上个世纪80年代卖7块钱，当时人均工资就二三十元。现在全国人均工资3000元左右，茅台价格在一千元上下，这个比例始终没变。
　　我总结茅台就是“压岁钱产业”，压岁钱也和人的收入同比变化。只要理解了为什么压岁钱年年涨价，就能理解茅台长期涨价的秘密了。巴菲特的喜诗糖果，成本不变，价格逐年上涨，是同一个道理。
　　三公消费的错误是使得高端白酒价格脱离大众，变成了权贵的玩物。依靠公款把茅台价格顶到了天上去，现在公款一下子撤掉了，茅台价格腰斩，实际效果是草根、白领，能够消费得起茅台，这是未来茅台的本质。
　　因为现在的估值太低，我全仓持有贵州茅台，还在融资买入，我理解不了现在荒谬不堪的估值，这和当年的伊利股份很类似。伊利股价跌到8元，我身边的很多人都觉得不可能再跌了，结果跌到了6元。如果茅台的价格跌到90元，就相当于5倍的市盈率，和银行一样。
　　2013茅台是多种矛盾集中爆发，深层的、表象的、内部的、外部的都交织在一起。从军队禁酒，需求归零；泛三公消费的需求也没有了，经济减速，社会的自然需求也没有了。2012年冬天开始，有一批囤积茅台的投机者开始抛售茅台，这些渠道库存大概在5000吨，这些炒家是当趋势走坏的时候无论茅台多少钱一定要抛的，最后导致茅台跌到830块钱一瓶。茅台下跌的阶段，我一直没有动作。我认为我是公司的投资者，不是炒家。
　　茅台股价最高达到过259.66元。从200元左右开始，我开始加仓，现在是在融资加仓。你要理解我，如果我想让我的净值停止下跌，不要一分钟，全部卖掉就可以了，但我不会这样做。我不认为我有能力高抛低吸，我甚至不认为每天研究这些细节有意义。
　　投资人可以直接迎来一次破产，但是不能破坏信仰。投资投的是信仰，对市场理解浅，水平低，可以迎接一次破产，但是不能改变原则。一个人的原则是一个人一生的立场，信仰是立场的浓缩的，几十年浓缩。如果改变，等于过去的几十年白活了。
　　我只持有一只股票，而且是融资买入。另外一种做法，分散可以避免风险。但逻辑是什么呢？
未来是不确定，有两种方式解决这个问题。指数投资，还有一种情况，如果你不是被动投资的，就必须选股。如果未来是不确定的，你面对三个不确定的难度大还是面对五个不确定的难度大？我认为集中投资是保守的，分散投资是冒进的，这与常人认知不一样的。分散投资是人的本能，本能最后的就搞成指数化，集中投资是反本能的行为。
　　至于茅台，我每个月给100个经销商打电话。年初的时候，经销商信心很弱，现在的经销商就是说价格跌不下来。茅台的增长只能抢夺别人的份额。现在茅台的渠道库存比牛奶的库存还低，牛奶的保鲜期一个月，茅台的库存量还不到一个月。
　　茅台酒的权贵历史已经结束，现在是土豪消费、大众消费崛起的时代。
责任编辑：陈慧颖 | 版面编辑：张艾华
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