快速发展+并购魅力 手游或王者归来(附股)
　　2013年手游的来势汹汹，无论是对游戏行业内部的冲击，还是对资本市场的震撼，都值得大书特书。进入2014年，手游公司较大的规模决定了其配置价值，较高的市盈率也为后续的外延扩张提供了有利条件。据相关媒体报道，手游《雷霆战机》在腾讯平台上的平均单日流水已达1500万元水平，相当于腾讯自家最火爆手游《天天酷跑》的峰值水平。不仅如此，2014第三届GMGC全球移动游戏大会日前在北京举行，《2014全球移动游戏行业白皮书》显示，2013年中国移动游戏市场规模已达120.92亿元，2014年或将达到230亿元，这均为手游概念的强势回归提供了契机。　　分析人士表示，在经历了去年的井喷式爆发之后，2014年的手游行业值得期待但也充满变数：一方面业绩的增长将逐步出现，另一方面，外延式的并购也将进入加速阶段，不排除爱使股份的连板走势刺激手游概念王者归来。　　腾讯平台成就4000万注册账户　　据中证报报道，自今年3月21日在腾讯移动游戏平台上线以来，《雷霆战机》的出色表现再度证明了腾讯手游的强劲运营能力：公测当晚5个小时后，该游戏即荣登IOS免费游戏下载榜单第一；3月23日开始占据APP Store免费榜和畅销榜的双榜第一，并保持至今；截至4月3日，《雷霆战机》的注册账户数已近4000万。　　上述种种都意味着《雷霆战机》已成功跻身国内一线手游的行列。作为一款腾讯独家代理的飞行射击类手游，如此骄人的成绩对一直强调“精品化”发行理念的腾讯移动游戏平台而言，无疑是又一个有力的印证。　　据介绍，腾讯运营团队结合腾讯移动游戏平台上海量的用户数据，对游戏玩法、题材、美术风格等要素进行了全面深入的调研分析和产品优化，确定在轻度的飞行射击基础上，融合RPG和卡牌的创新玩法，并增加“科幻”剧情元素以及相应的美术风格，开辟出更加符合玩家需求的“中度”手游产品，从而让《雷霆战机》无论从玩法还是品质上，都成为市场同类型游戏中的翘楚。　　不可忽视的是，微信5.0最大的一个变化便是上线了传言已久的游戏中心，5.0首先发布了两款轻度休闲游戏，一款是《经典飞机大战》，一款叫做《天天爱消除》。其中《经典飞机大战》不需要下载直接就可以玩，用户可以看到自己在好友中玩这款游戏的排名，也能在游戏中获得朋友帮助。另一款由腾讯自己研发的游戏《天天爱消除》则是需要用户单独下载的，这款游戏在微信5.0发布后极短的时间内就冲上了苹果App Store排行榜第一的位置。　　广发证券在一份研究报告中指出，借助对KAKAO游戏平台的收入规模、用户规模和ARPU值的分析，其判断微信游戏平台收入规模有望在2-3年内达到200亿元，长期收入规模将达到400亿元甚至更高。　　外延式并购加速+海外手游受捧　　在新媒体发展势如破竹的背景下，传统企业开始借助并购力量嫁接互联网思维，实现快速切入，这几乎已成为一种趋势。此外，爱使股份4月3日晚就发布重组预案，拟以11.8亿元收购游久时代，不排除爱使股份的涨停潮会带动市场对手游公司的重新追捧。　　国泰君安证券在一份研究报告中指出，二级市场和一级市场估值的巨大差异，使得上市公司愿意以10倍以上的估值并购游戏标的，且优秀的游戏开发商和平台商更愿意借壳上市(IPO等待期过长且不确定性更大)。而在移动游戏研发方面，腾讯、乐动、银汉占据了27.2%的市场份额；在移动游戏发行方面，中国手游、触控科技和被收购的腾讯、银汉、玩蟹科技、掌趣、中国手游，金山等一线游戏公司之外，仍有大量具备高成长性的二三线游戏公司未进入资本市场，因而并购仍然存在较大的空间。　　事实上，在国内手游概念依然处于箱体震荡之际，美股手游概念股早在今年前两个月就启动了一波强势上涨行情。以纳斯达克上市的中国手游娱乐为例，这是国内最大的手机游戏研发企业之一，该股从去年的低点11美元左右，最高涨到今年2月中旬的39.99美元，涨幅超过260%。　　不过，在随后的一个半月时间里，中国手游又回调到最近的22美元，股价接近腰斩。而在这期间，公司的基本面并未发生重大变化。唯一的担忧点在于，公司的盈亏状况并不像市场看起来那么稳定。一方面，公司在2013年三季度的扭亏，并非首次扭亏；另一方面，公司原先的优势业务单用户游戏(其业务分为两类，一为单用户游戏，一为社交类游戏)付费用户从2012年的3170万人剧烈降到2013年的1370万人。　　分析人士表示，互联网企业最重要的看点在于未来及所在行业的位置，这是市场判断其后续空间的重要依据。于是，企业运营的趋势性数据便相当重要，也正是这一点，未能满足市场的想象空间，引发了投资者对其未来盈利空间的担忧。目前来看，在各路企业纷纷收购手游资产、涉足网络游戏的产业环境下，手游行业正在从创意密集型行业变成叠加资金密集型的行业。上个月，中国手游以每股发行价24美元完成增发，反映了对资金的需求，也显示公司本身对股价中枢的一个定位。而国内传统企业对并购手游公司的跃跃欲试，也体现了市场对这一行业的热捧。　　连续两年增长翻番 百亿商机待瓜分　　尽管经历了2013年的炒作，但增量游戏用户、常态化的付费习惯、网络环境的优化和手游产品盈利能力的增强将成为推动游戏行业未来两年快速增长的重要支撑，预计手游行业未来两年仍将保持100%的高增速，2014年市场规模可达230亿元，2015年市场规模将达到500亿。　　在日前举行的2014年第三届GMGC全球移动游戏大会上，《2014全球移动游戏行业白皮书》正式发布。根据白皮书显示，截至2013年12月，我国手机网络游戏用户数为2.15亿，较2012年底增长了7594万，年增长率达到54.5%，2014年将会出现爆发式增长。2013年全球终端出货量1/3来自中国，预计2014年终端出货量将超过4亿，终端新增量将出现几何式增长。“2014年国内重度手游市场规模将超过100亿元”，中国手游CEO应书岭预测。此前，在3月26日北京召开的全球移动大会上，应书岭与360手游事业部副总经理姜祖望等均表示重度手游将实现爆发式增长。　　《中国游戏产业报告》分析师认为，相比商业化的通用引擎，自主研发引擎往往更适合国内环境，比如可以针对国内手机和平板电脑的底层硬件状况进行优化，保证画面流畅度的同时最大限度的减少硬件资源耗用。开发团队也能充分发挥引擎的性能，实现游戏设计的每一个功能，更好的体现游戏策划的初衷。更重要的是，自主研发引擎还拥有延续性，在开发续作或者同类型游戏的时候，可以在原来的基础上升级优化，保证游戏质量和制作水平迅速提升。　　有业内人士表示，引擎技术、特别是3D引擎技术是重度手游成功的关键因素，再好的策划，没有技术支持也无法实现。通用引擎虽然上手简单，每一个开发者都可以使用，但同质化的可能性也最大，自主研发引擎只用在自有产品上，这将成为部分企业制胜的“独门暗器”。　　11.8亿收购游久时代爱使股份涉足网游　　爱使股份4月3日晚间披露了收购游久时代100%股权的草案。　　公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式，购买刘亮、代琳、大连卓皓持有的游久时代合计100%股权，其中现金对价部分由上市公司以向公司控股股东天天科技发行股份募集配套资金的方式筹集，不足支付的部分由上市公司以自有资金补足。发行股份及支付现金购买资产与募集配套资金互为条件、同时进行，共同构成本次重大资产重组不可分割的组成部分。　　日，公司与游久时代股东刘亮、代琳、大连卓皓签署了《发行股份及支付现金购买资产协议》，交易价格确定为11.8亿元。发行价格4.28元/股，公司共计发行18380.06万股作为股份支付对价。　　在本次交易的募集配套资金环节，为巩固其控股地位，天天科技拟以现金认购上市公司非公开发行的9190.03万股股票。在本次交易完成后，天天科技将持有上市公司14251.27万股股票，持股比例为17.11%，为公司的第一大股东。　　根据《盈利补偿协议》，刘亮、代琳承诺的游久时代2014年、2015年、2016年净利润分别为10,000万元、12,000万元、14,400万元，双方约定承诺净利润计算口径为游久时代合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润。　　本次交易前，上市公司主营业务为煤炭的开采和销售。本次交易拟购买的标的公司主营业务为网络游戏的媒体资讯服务，网络游戏的研发和运营。交易完成后，公司将转型为多元化发展的公司。　　中青宝：内生增长+外延收购带动13年业绩大幅增长　　中青宝 300052 计算机行业　　研究机构：世纪证券 撰写日期：　　净利润大幅增长205.7%，内生增长+外延收购为主因。公司于今日发布了2013年年报：营业收入和净利润分别为3.25亿元、0.5亿元，同比分别增长75.4%、205.7%、每股收益为0.2元，同比增长233.3%。公司业绩快速增长来自两方面：1、自身传统的端由和页游领域发展稳定，公司13年前三季度净利润增速稳步提升。2、四季度并表的美峰数码和苏魔科技给公司贡献了近20%的净利润。　　期间费用率降低，管理效率提升。公司13年的期间费用率为46.8%，同比下降15.8个百分点。其中：1、销售费用率大幅下滑19.4个百分点至26.1%，主要因为公司对已稳定的页游平台的广告推广投入大幅减少。2、管理费用率小幅降低2.8个百分点至23.2%。　　一方面公司采取“产品精细化”运营模式，管理效率提升，另一方面报告期内期权费用摊销增加以及新增收购企业管理费用增加对整体管理费用率形成增量。3、财务费用率大幅提升6.4个百分点至-2.58%，募集资金使用增加致存款利息减少为主因。　　13年手游软硬件布局已毕，14年业绩有望持续高增长。公司一方面成立了专门的手游子公司(重点产品包括《仙战》、《但丁》等，将于近期陆续推出)，且与腾讯等分发渠道、中国移动等运营商、三星等硬件厂商都建立了不同层面的深度合作，另一方面收购的上海美峰和深圳苏魔分别主打重度手游和轻度手游(美峰旗下《君王2》日流水过百万)，因而13年公司在手机游戏方面，内生和外延都形成了丰富的布局，14年业绩有望持续高速增长。　　投资建议及评级：预计公司14-16年每股收益分别为0.58/0.93/1.22元，对应于最新股价29.52元，PE分别为50.9/31.7/24.2倍。看好公司14年“内生+外延”手游业绩增长，给予“增持”评级。　　风险提示：新游戏开发运营不成功、核心研发人员流失。　　神州泰岳：海外游戏平台扩张取得积极进展；上调目标价；强力买入　　研究机构：高华证券 日期：　　最新事件　　神州泰岳过去两个月来在拓展海外游戏平台方面取得积极进展：1)在日与越南邮政电信集团下属控股企业越南创新增值服务有限责任公司签署了移动游戏平台联合运营协议，向VietnamTelecomServiceCompany提供游戏服务；2)在日与Zingmobile的子公司PT.MediaKreasindoUtama签署协议，向印尼电信运营商PTXLAxiataTbk提供游戏服务；3)在日与奇虎360的子公司360国际达成战略合作协议，开拓海外市场。　　潜在影响　　研报认为这些协议有望加速神州泰岳移动游戏业务的发展，因此增强了研报对其向互联网2C模式(对消费者)转型的信心：1)与360国际的合作将借助奇虎360在国内的强有力地位(前三大游戏平台之一)显著增强神州泰岳的游戏和应用内容数据库；2)研报预计在四个东南亚国家的游戏平台将从2014年3月开始上线。鉴于这方面的进展快于预期，研报将2014年游戏平台收入预测从人民币5,000万元上调至1.50亿元；3)研报预计今后几年的飞信业务合同额仍将保持在2013/14年的人民币4亿元水平左右(2011/12年为6亿元)。鉴于飞信业务的工作量更清晰，研报将2014年飞信业务收入预测从人民币5.17亿元下调至4.38亿元。　　估值　　研报微调了2014-16年每股盈利预测以反映飞信和游戏收入预测的变动。但是，研报根据1.41倍的PEG(原为1.23倍)将12个月目标价格上调8.5%至人民币38.2元，基于当前业务.2%的每股盈利年均复合增幅(原为18.9%)以及研报的预估盈利预测和PEG模型隐含的29%的溢价(原为37%，因为收购了手游业务壳木软件)。强力买入。　　主要风险　　移动游戏的开发快于预期。　　大唐电信：业绩承诺基数高 财务负担掩盖真实价值　　研究机构：国金证券 日期：　　事件　　近期公司公告1)整合电子集成电路产业，将大唐微电子与联芯科技进行整合。2)成立移动互联网产业投资基金，投资5000万与中科招商联合设立移动互联网产业投资基金，该基金一期规模拟设立为2.5亿元，未来合　　适时机还将募集二期基金和产业并购基金。　　结合近期研报对公司进行的实地调研，与公司董事长曹总针对公司发展进行了沟通交流，做如下点评。　　评论　　第一，走出传统设备业务，新四大板块已形成　　经过多年转型，公司目前发展方向基本确立，着力打造4个主要板块业务。1、集成电路板块。2软件与应用板块3.终端设计板块4.移动互联网板块。短期内软件应用营收占比最多，但毛利率较低，其他板块尤其是芯片业务和移动互联网将是未来重点打造的板块，也是增长的主要来源。通过4大新业务板块的打造，公司也避开了与中兴，华为等传统通信设备商的正面交锋。第二，并购子公司业绩承诺明确前期并购的5家公司均有业绩承诺。若假设母公司不亏损，按照分公司业绩计算盈利，年归母公司盈利分别为4.1亿，4.9亿，5.6亿，参考二级市场100亿左右市值，仅20倍左右估值，即使不考虑大唐微电　　子等其他业务也处于明显低估状态。公司正在努力希望通过资本市场手段解决相关问题，若能够成功融资将资产负债率降至70%以下，将极大缓解　　财务压力。而且随着公司经营目标降低对单纯公司营收规模的追求，转而追求利润水平，公司对资金的需求在2014年同样将有所下降，亦对降低负债水平有所帮助。此外由于此前受银行贷款对订单规模要求，账面现金多通过发债形式获得，10亿多的现金利用率不高，后续有望提高现金周转率，提升效率。　　第四，芯片业务借力国家战略，汽车电子是重要新看点　　1、大唐微电子：目前主要盈利来源是二代身份证和社保卡，市占率50%左右。未来的增长点来自于银行EMV迁移，移动支付卡安全芯片以及未来带NFC功能的sim卡芯片。按照2014年国内发4-5亿张EMV卡，每块芯片4-5元假设，按国产化比例达到40%预期假设，大唐获得20-30%的国产芯片份额，即可获得2-2.5亿的规模增长。2、联芯科技：通过过去几年3G的TD芯片业务，联芯完成了快速成长阶段。在4G时代随着海思，展讯，联芯等一批企业的崛起，高通在3G市场的一家独大的态势将一去不复返。研报认为其在14年第二季度若能按时推出5模产品，确保其在TD-LTE芯片在4G时代将继续保有一席之地，那么保持在第二集团中游位置还是有　　很大希望。而下游产能如台积电等的28nm产能瓶颈问题也已经基本解决。3、汽车电子:公司近期与恩智普成立合资公司进入汽车电子的芯片业务，初期以车灯调节器为产品销售，待驱　　动器与电源管理产品完成研发，该合资公司2年后将进入快速成长阶段。而汽车电子芯片市场绝大部分为外国厂商占据。全球平均每辆车需要采购300美元的芯片，按照2013年我国汽车产销2100万辆计算，这就是300随着国家对芯片产业的重视程度不断加大，芯片产业担负打破海外技术垄断与捍卫国家经济安全重任，近期联　　芯科技有限公司、大唐微电子技术有限公司已经被认定为“国家规划布局内重点集成电路设计企业”。汽车电子在电源管理等领域也有望进入国家“核高基”专项课题，未来有希望进一步获得国家经济资助。　　第五，移动互联业务成为新兴增长点　　当前公司移动业务目前主要通过新华瑞德与要玩娱乐体现。新华瑞德主要提供垂直化的“瑞德微吧”云平台服务以及新华舆情服务。而要玩娱乐的增长将继续专注页游和手游的发展。此外新华瑞德下属大唐创新港在互联教育等多个方向有所培育，如“妈咪100分”，“教育即时通”，“FANSPHONE”，“教育通云平　　台”，“新华频媒”，“CCTV财吧”等诸多应用，在未来有希望做大做强。　　日，公司公告投资5000万元与中科招商联合设立移动互联网产业投资基金，该基金一期规模拟设立为2.5亿元，将围绕公司关注的移动互联网领域项目进行投资。在未来合适时机还将募集二期基金和产业并购基金。研报认为投资基金的成立意味着，1)公司着力大力打造移动互联业务决心大，不止目前已有的业务。2)公司借此构筑的新兴移动互联网投资平台模式，可以一定程度均衡移动互联网的高风险与高收益。3)同时也为未来逐步解决历史问题导致的财务负担问题埋下伏笔。　　投资建议　　仅以有业绩承诺的子公司加总计算(不考虑大唐微电子等仍处于快速成长阶段的子公司)，公司目前2014年估值仅20倍左右。估值问题如前文所述，合并报表无法体现各子公司盈利水平，其主要原因在于历史原因造成的债务负担。而研报也认为二级市场本质并不真正缺少资金，缺少的是真正值得投资的有潜力的公司，所以债务问题迟早将得以解决。谨慎起见，研报仅考虑有明确业绩的子公司，暂时不对汽车电子，新华瑞德，大唐创新港，妈咪100分，“教育通”等正在培育的子公司或业务做估值。　　掌趣科技：激励方案有助公司长远发展，业绩远超行权条件将是大概率事件　　掌趣科技 300315 计算机行业　　研究机构：申银万国证券 分析师：张衡 撰写日期：　　投资要点：　　事件：掌趣科技拟授予激励对象1，106万份股票期权，对应的公司股票数量为1，106万股，占本计划签署时公司总股本的1.5687%；股权激励分4期行权，行权价格为36.23元，行权条件为13/14/15/16/17年营业收入分别不低于3.83/7.02/7.98/9.08/10.22亿元，同期扣非后净利润分别不低于1.35/1.92/2.49/3.24/4.05亿元。　　点评：　　股权激励计划激励有助推动公司持续快速发展。1)本次1106万份股票期权共计授予144人，其中董事、高级管理管理人员6人，核心技术(业务)人员138人，均为公司管理或者业务骨干；2)人力资本一直是游戏行业的核心竞争要素之一，同时随着公司持续的快速并购成长、人员规模也在快速的增长壮大，而本次股权激励计划的推出将有助于进一步稳固核心团队，保证公司“内生+外延”的发展战略持续推进，保障公司健康发张。　　业绩大幅高于行权条件将是大概率事件。1)研报预测公司13年净利润为1.74亿元(对应全面摊薄EPS0.25元)；不考虑期权成本，研报预计公司14/15年备考净利润分别为5.02/6.48亿元，对应全面摊薄EPS分别为为0.61/0.79元，同比分别增长45%/29%，均显著高于行权条件；2)研报认为当前行权条件是在公司尚处于重大重组期间、基于相对保守预期所做出的预判。未来在行业持续高增长以及外延并购持续推进下，公司实际业绩远超行权条件甚至研报当前的盈利预测将是大概率事件。　　维持盈利预测，期待公司内生+外延战略持续推进，重申“增持”评级。考虑到最终期权成本尚未确定，研报维持公司13/14/15年备考全面摊薄EPS为0.42/0.59/0.72元，当前股价分别对应同期81/56/43倍PE，而若考虑持续的外延并购可能，14年估值水平或在30倍左右。公司是国内移动游戏行业龙头，并且正在通过外延并购的方式迅速发展(已经持续收购了动网先锋、玩蟹科技、上游信息等标的)；考虑到移动游戏行业高成长的潜力以及公司内生+外延战略有望持续推进，研报继续维持公司“增持”评级。　　顺荣股份：新老董事长顺利交接，新管理层组建完成　　顺荣股份 002555 汽车和汽车零部件行业　　研究机构：光大证券分析师：于特 撰写日期：　　公司发布高管变更公告　　公司于1月16日晚发布公告，同意原董事长吴绪顺先生辞去公司董事长一职，由其子吴卫东先生继任；同意吴卫东先生辞去公司总经理一职，外聘职业经理人方文荣先生继任；同意吴卫红女士辞去公司董秘一职，继续担任公司副董事长和常务副总，外聘职业经理人张云先生担任公司董秘、副总经理。　　新老董事长顺利交接，继承人问题完满解决　　吴绪顺、吴卫东和吴卫红父子女三人是公司的实际控制人和创始人。吴绪顺先生已经64岁，而吴卫东先生从1995年公司创业之初就在公司从事经营管理工作，此次子承父业，使得公司的继承人问题得到完满解决。　　上市一年内新管理层组建完成，公司治理结构更趋优化　　作为一家位于安徽芜湖南陵县的民营企业，公司自2011年2月上市之后就着手从长三角的外资汽车零部件企业引入职业经理人。一方面，公司两位年届60岁的两位副总经理于2011年4月在公司内部退位让贤；另一方面公司在2011年3月聘请原扬州亚普技术中心总监黄然先生担任公司负责技术和研发的副总经理；2011年11月聘请具有生产管理和项目管理经验的张宇华先生，具有产品开发和质量管理经验的龙祖华先生担任公司副总；2012年1月，公司再次聘请具有中大型汽车零部件企业管理经验的方文荣先生担任公司总经理，并聘请具有法律和证券相关经验的张云先生担任公司董秘和副总经理。研报认为，在公司上市后的11个月里，公司新的管理层基本组建完毕，以职业经理人为主的管理层使公司治理结构更趋优化。　　新管理层需要寻求进入合资品牌配套体系，短期内无小非减持压力　　公司在上市前主要为自主品牌乘用车配套塑料燃油箱，而2011年以来自主品牌销量增速大幅下滑，公司的主要客户江淮乘用车和奇瑞汽车在2011年的销量增速分别只有增长8.78%和下降8.06%(两家公司乘用车销量合计下滑4.24%)，因此研报认为如何寻求进入上海通用等合资品牌配套体系将是新管理层必须首先解决的问题。公司当前股价估值显著高于汽车零部件行业可比公司，研报认为一个重要原因是公司74.63%的首发原股东限售股份的限售期均为36个月，均需等到日方可上市流通。研报维持公司的“增持”评级，目标价10.92元，对应2012年26倍PE。　　华谊兄弟：收购方案顺利过会，渠道提高分成比例利好研发商　　华谊兄弟 300027 传播与文化　　研究机构：光大证券分析师：张良(财苑)卫，孙金霞 撰写日期：　　事件：　　华谊兄弟现金及发行股份购买资产(银汉科技)并募集配套资金事项获得有条件审核通过。　　点评：　　1)行业增速依旧高企，龙头有望继续保持领先　　据悉华谊收购的银汉2014年流水目标为20亿，市场份额达到10%，相比2013年预计增长125%，手游行业在2014年整体增长仍有望超过100%，银汉作为国内顶级手游开发商坚持精品战略，从目前游戏的表现来看完成这一目标并非不可能。　　2)渠道让利研发商，利好龙头　　阿里、腾讯应用宝在今年先后宣布研发商分成比例高达70%，让利上游，在当前移动游戏市场规模还较小的情况下选择让利研发商有利于市场规模的迅速提升，另外2家渠道分成细则、资源匹配情况并未详细披露，实质性带来的收益还难以测算。　　3)与华谊之间逐渐产生化学反应，影游互动有望取得成功　　研报认为2014年银汉的高速增长除了依靠现有产品《时空猎人》和《神魔》的优异表现，还将推出新的产品，同时推进海外市场拓展，研报预计银汉将会选择熟悉当地的代理商合作，依据不同市场选择不同的合作伙伴。银汉第二款智能机游戏大作《神魔》选择与华谊旗下当红艺人Angelababy合作，银汉与华谊之间业务协同性已开始逐渐显现。“影游互动”模式有望取得成功。　　盈利预测&投资评级：　　研报对华谊兄弟的价值判断不变，坚定看好其将成长为本土传媒巨头，华谊2013外延扩张动作连连，先后布局游戏、电视剧、影院诸多相关领域，且每个方面引入的合作伙伴皆为业内优质公司，未来还有望推动一系列的产业链布局及对外合作；研报判断银汉2014年净利利润有望达到4-5亿，将显著超市场预期，考虑到游戏流水的情况还需要进一步跟踪，同时考虑到2014年影视剧的排挡计划尚未最终落实，保守起见研报暂时维持2013年-2015年EPS分别为0.60、0.72元、0.90元，维持买入评级，目标价40元。　　风险提示：影视作品票房、游戏产品流水低于市场预期；　　百视通：国内主机游戏市场放开利好百视通，提示国内市场产业链上游已在布局　　百视通 600637 传播与文化　　研究机构：兴业证券分析师：文浩，许彬，杨文硕 撰写日期：　　国务院6日发布通知允许外资企业从事游戏游艺设备的生产与销售，百视通将Xbox One引入国内市场的道路更加明朗。Xbox One定位更偏重于家庭娱乐中心，其5-7年的换代周期和家庭娱乐入口地位将提振微软与分游戏开发商已经开始布局。　　14年研报坚定看好互联网视频行业两龙头百视通、乐视网。1)PC端行业性盈利已经到来；2)各家继续发力移动视频，4G有望助力；3)TV端行业性放量，各自有各自的玩法。百视通走运营商，拉着微软；乐视网主要走消费者直销，采用颠覆价格。国内主机市场放开，在一云多屏时代，研报认为有前途的是融合视频、游戏、电商、教育的综合TV智能终端，定位家庭娱乐入口，而不是狭义的游戏主机。　　事件：国务院6日发布通知，调整上海自贸区内相关行政法规和行政审批或准入特别管理措施目录。明确规定，允许外资企业从事游戏游艺设备的生产和销售，这意味着我国长达13年的游戏机禁售规定正式解除。　　点评：　　本次目录是对上海自贸区政策的补充和细则解释。国务院发布该通知直接利好百视通，引入Xbox One的道路将会更加明朗。　　Xbox One最新销售数据已达300万，有助其成功登陆中国市场，亚洲的官方行货版预计明年Q1发布。　　Xbox和索尼推出的PS4的热销显示出用户对这两款产品消费需求旺盛。GameStop对游戏玩家的调查数据显示，超过三分之二的受调查者表示，计划在明年内购买PS4或是Xbox One。研报认为海外的畅销和好的口碑和用户期待，有助于Xbox产品成功登陆国内市场。根据媒体报道，百视通副总裁陈浩源在11月20日表示，Xbox One预计将在明年七八月份在国内上市。(详见：http：//roll.sohu.com//n.shtml)　　Xbox One使得百视通国际化战略备受期待。曾经受限的视频游戏产业受益于上海自贸区新政逐步放开，研报预期Xbox今年将通过合资公司引进国内，未来在中国铺货量有望在数百万量级。　　参照Xbox 360的历史数据，微软05年底推出Xbox 360，08-11年销量均在千万台以上(06-07年分别为500万和650万)。研报按照中国地区能达到总销量15%、Xbox在国内市场份额50%、平均售价2500元测算，高端主机游戏的每年硬件市场规模达到112.5亿。此外，目前有微软拥有2000万XBOX Live的付费用户(每月5美元订阅费，相当于年收入12亿美元)，根据统计半数以上的XBOX Live在线时间被用在了电影、电视剧、音乐等娱乐活动上，用户每月花费在XBOX Live上的平均时间高达84小时。　　产业链上游厂商已在积极布局，游戏开发商和电信、广电运营商积极准备，有助于发挥百视通平台和内容优势。根据媒体报道，完美世界CEO萧泓认为主机游戏会逐渐成为中国游戏市场非常重要的细分市场。而此前电玩巴士的收购将帮助其更好地了解中国主机游戏用户群。“完美世界正在做技术平台上的准备，将在主机上探索社交性更强的游戏，而非传统的更倾向于单机的游戏风格。”腾讯科技也报道称，有消息人士表示，电信和广电运营商也会通过合约套餐等方式进入这一领域。　　为防止青少年沉迷于游戏，国务院办公厅2000年6月曾转发文化部等7部门《关于开展电子游戏经营场所专项治理意见的通知》，开始了针对国内游戏机市场的治理工作。根据该规定，各地要立即停止审批新的电子游戏经营场所，面向国内的电子游戏设备及其零、附件生产、销售即行停止，除加工贸易方式外，严格限制以其他贸易方式进口电子游戏设备及其零、附件。随着国务院相关决定的出台，长达13年的游戏机禁售规定正式解除。　　蓝色光标：新一轮成长的号角已经吹响，限制性股票正式授予点评　　蓝色光标 300058 传播与文化　　研究机构：申银万国证券 分析师：万建军，张衡 撰写日期：　　投资要点：　　事件：1)公司董事会审议通过了《关于公司限制性股票激励对象及授予数量进行调整的议案》，首次激励对象从591人调整为495人；限制性股票数量从1085万股调整为976.2万股；2)审议通过了《关于公司限制性股票激励计划首次授予相关事项的议案》，同意授予495名激励对象976.2万股限制性股票。　　点评： 限制性股票激励对象及数量调整或在于员工个人财务原因。1)根据公司公告，原激励对象中有96名激励对象，因个人原因自愿放弃全部所授予限制性股票；有39名激励对象，因个人原因自愿放弃部分所授予限制性股票。同时对应的限制性股票数量进行调整，由1085万股调整为976.2万股；2)由于限制性股票行权的方式所限(需要一次性支付股票购买费用)，部分员工放弃或者减少所授予的限制性股票，主要或在于自身财务约束所限，与对公司未来发展的信心无关。　　限制性股票正式授予打开公司未来成长新的阶段。根据激励方案，首批限制性股票激励计划授予对象全部为公司中层管理人员及核心业务骨干人员。本次激励方案正式授予有助于进一步稳固核心业务团队，保证“内生+外延”的发展战略得到持续的推进，公司有望迎来新一轮快速成长期。　　维持盈利预测，期待公司内生+外延战略持续推进，重申“买入”评级。研报维持公司13/14/15年备考盈利预测为1.23/1.45/1.68元(维持13年报表业绩为0.86元)，当前股价分别对应同期46/39/34倍PE 估值水平，而若考虑到公司持续的并购可能，14年实际估值水平或已经降低至32倍PE 的估值水平。而若市场14年给予考虑并购预期后备考业绩40倍估值水平(历史正常水平)，不考虑并购及内生业绩超预期的可能下，公司股价有望达到72元，重申公司“买入”评级。　　乐视网：视频广告业务高速增长，预告业绩符合预期　　乐视网 300104 计算机行业　　研究机构：中信建投证券 分析师：朱律 撰写日期：　　事件　　公司预告2013年净利润同比增长30-40%　　经公司财务部门初步测算，公司2013年净利润同比增加30%~40%，达2.52~2.72亿元，符合预期。　　简评　　视频广告业务增速超100%，全年营收将超8亿元 公司第四季度视频广告业务收入保守预计2.6亿左右，相比前三季度呈加速发展态势。全年业务收入增速超过100%，超过行业平均水平。　　网站运营方面，日均UV、PV、VV等关键数据不低于2300万、1.3亿次、1.6亿，表现优异，居行业领先。　　乐视TV超级电视颠覆行业，预计半年销售接近30万台 2013年7月推出乐视TV超级电视以来，公司已经推出Max70、X60、S50和S40等4款电视，覆盖超高端、高端和主流市场，以互联网思路颠覆传统家电行业，以超高性能和震撼价格迅速占领市场。据统计，半年多来已销售接近30万台左右。公司刚发布的Max70价格低至8999元，而业内同尺寸电视价格普遍在1~2万元，必将成为新的热销电视。　　研报预计2014年超级电视销量大约为70~80万台。　　盈利预测和评级 正如2014年投资策略中预测的一样，2014年的视频行业将继续高速增长，研报预计行业规模可能会在170亿元左右的规模。乐视网作为行业领先者引领行业发展模式，独有的“内容+平台+硬件”的全产业链经营，除了平台广告业务继续高速发展之外，预测2014年乐视“盒子+超级电视”等终端数量可能达到300万台，覆盖用户数量接近省级卫视规模，规模效应将触发大屏变现能力，电视广告、电视应用等业态值得期待。　　2014年备考净利润为4.28亿，EPS0.54元，目标价54元，增持评级。　　估值虽不低，但公司互联网运作思路，用户形成规模效应后盈利能力将迅速增长，全产业链模式值得期待。管理层进取积极，预计外延发展会继续发力。　　光线传媒：参股公司天神互动借壳，投资收益或达3倍以上　　光线传媒 300251 传播与文化　　研究机构：广发证券分析师：赵宇杰 撰写日期：　　事件：　　天神互动拟借科冕木业之壳上市，天神互动100%股权对应交易对价为24.5亿。光线传媒及其全资子公司光线影业合计持有天神互动12.5%的股权， 天神互动借壳上市后，光线及全资子公司合计持有重组后科冕木业数约0.16亿股股份，约占总股本的7.26%。　　核心观点：　　页游公司天神互动目前主要是2款页游产品《傲剑》和《飞升》，《天神传奇》在13年底腾讯开放平台上月流水过2千万，2大主要合作平台是趣游和腾讯；2013年陆续增加与百度、360等游戏平台合作，手游在布局中， 预计2014年Q2陆续推出。天神年利润分别为0.72亿、1.18亿(+66%)、134亿(+13%)，公告预计年利润分别为1.86亿(+39%)、2.42亿(+30%)、3.03亿(+25%)。公告预计天神年利润增速加快，主要是来自于手游方面的布局。天神后续看点还包括与光线在影视IP 和其他方面的合作，以及通过资本市场未来的外延布局等。　　天神借壳科冕木业，科冕木业股价有翻倍空间。天神年净利润分别为1.34亿(+13%，已实现)、1.86亿(+39%，预计)、2.42亿(+30%，预计)，给予科冕木业2014年40倍PE，对应股价为33元，相对停牌前16元股价还有112%的股价涨幅空间。 维持光线“买入”评级。研报认为天神互动借壳科冕木业，将成为光线股价催化剂。光线2012年投资天神的成本是1.25亿，到2015年光线持有天神市值有望达6.3亿，增值幅度将超过3倍。假设光线2015年按30% 的减持幅度减持科冕木业，为光线带来的净利润在1亿以上，将为光线带来0.23元的EPS 贡献。研报暂不考虑天神借壳科冕木业后续为光线带来的潜在投资收益，预测光线年EPS 为0.78元、1.09元、1.35元，当前股价对应13~15年PE 分别为54倍、38倍、31倍。 光线在2014年将迎来解禁，公司今年催化剂包括：1、2014年有望成为光线电影超大年。2、后续继续游戏领域布局，以及在其他相关方面的布局等。　　光线此前投资优质公司除了天神互动，还有新丽传媒、欢瑞世纪，后续这2家公司如也成功上市，将为光线带来不错的投资收益。　　风险提示：天神借壳科冕木业具有不确定性；光线持股科冕木业预计15年解禁，科冕股价具波动风险；投拍电影票房可能低于预期。　　三六五网：切入互联网金融产品，平台衍生价值得以释放　　三六五网 300295 通信及通信设备　　研究机构：国金证券分析师：张燕，程兵 撰写日期：　　投资逻辑　　14年房产网络广告景气度犹在，电商平台和金融服务紧密结合：(1)截至2013年11月，房产网络广告(展示类)收入达到31亿，同比增长25%，整体房产网络广告占比仅12%，且月度覆盖人数峰值已达1.7亿，研报认为14年将延续13年行业回暖势头，幅度受下游地产景气度扰动；(2)未来房产网站将致力于打造信息、金融、交易、会员增值业务在内的一站式服务，14年电商将进一步和金融服务相结合。　　搜房业绩屡超预期，14年发力金融服务：(1)13年垂直房产网站龙头老大搜房网在业绩屡超预期及电商+金融服务平台创新下，全年股价累计涨幅高达223%，未来搜房仍将是行业最大受益者；(2)13年底在北京、上海联合各大金融机构推出金融服务平台后，明确提出14年发力金融服务，后期将延伸至更多地区，更多形式产品，并将自己开发金融产品。　　切入互联网金融产品，平台衍生价值得以释放：(1)三六五网因背靠周期性行业、收入来源单一及存在强势品牌等原因，一直饱受估值之困；(2)因拥有客户优势，13年12月17日与新景财富合作在南京推出抵押贷、信用贷和车位贷，切入互联网金融产品，由于公司不承担贷款和风险控制，收益分成较少，对收入贡献有限，1月18日将推出和多家机构合作、多种产品的365金融超市，有望带来业绩增厚并打开估值空间；(3)13年受新城扩张成本压力导致业绩增速放缓在情理之中，新城扩张已开始采取加盟方式，14年股权激励费用影响业绩约10%，关注新城拓展速度，电商业务和金融服务产品的陆续推出。　　盈利预测及投资建议　　略微调整13-15年盈利预测，因目前金融服务产品单一，对业绩贡献有限，尚不做空间预测，预计13-15年EPS 分别为2.19、2.77、3.66元；维持“买入”评级，当前股价对应14年PE 为29倍，若仅有传统业务，估值已在合理范围，但切入互联网金融产品领域，打造信息服务、交易服务、金融服务等在内的一站式服务将提升估值，14年金融产品的陆续上线有望带来股价上行。　　风险　　因新城扩张及股权激励费用导致短期业绩不达预期。
禁止发表不文明、攻击性、及法律禁止言语
请发表您的意见（游客无法发送评论，请
还可以输入 140 个字符
热门评论网友评论只代表同花顺网友的个人观点，不代表同花顺金融服务网观点。
以下为热门自选股
代码|股票名称
同花顺财经官方微信号
手机同花顺财经
专业炒股利器
同花顺爱基金