我来把税法都讲一下吧~&br&满足这几个要求 ，快速，全面 ，框架式 ，记得住！&br&-------------------------------------------------姐是疯哥线------------------------------------------------&br&&p&我先把我国所有税法的名目先罗列如下：&/p&&p&增值税 消费税 营业税 城市维护建设税 烟叶税 （教育费附加） 关税 船舶吨税 资源税&/p&&p&土地增值税 房产税 城镇土地使用税 契税 耕地占用税 车辆购置税 车船税&/p&&p&印花税 企业所得税 个人所得税 （税收征收管理法） （筵席税）&/p&&br&&p&首先先说两点整体的，其实真正称得上是税法的只有四部《企业所得税法》、《个人所得税》、《车船税法》、《税收征收管理法》还有《关于外商&a href=&///?target=http%3A///web/licai/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&投资&i class=&icon-external&&&/i&&/a&企业和外国企业适用增值税、&a href=&///?target=http%3A///web/lc_sh_5& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&消费&i class=&icon-external&&&/i&&/a&税、营业税等税收暂行条例的决定》。&/p&&p&为啥说这些是税收法律呢？因为这些是全国人大制定的，我国最高权力机构！&/p&&p&其他的能叫法么？&/p&&br&&p&“不能！其他的都给我叫条例！而且是暂行的！”&/p&&img src=&/ed67aaccd_b.jpg& data-rawheight=&246& data-rawwidth=&249& class=&content_image& width=&249&&&br&&p&于是其他的便是《增值税暂行条例》、《营业税暂行条例》神马的~这些都是国务院啊~地方人大啊~财政部啊这一类部门制定的~&/p&&br&&p&“我们国务院定的叫行政法规，税务主管部门定的那叫部门规章，地方上定的都叫地方规章。”&/p&&img src=&/b4cefd670ca240_b.jpg& data-rawheight=&242& data-rawwidth=&239& class=&content_image& width=&239&&&br&&p&“等哪天你们这些个增值税，营业税完善了就叫法吧~现在条件还没成熟”&br&&/p&&img src=&/ed67aaccd_b.jpg& data-rawheight=&246& data-rawwidth=&249& class=&content_image& width=&249&&&br&&p&（去年还在营改增了，可见这些税目走向成熟还需要很长的一段路要走）&/p&&br&&p&先观其大略吧~这里讲个小诀窍，有三种人基本上各种税都免税的。&/p&&p&一、军队&/p&&p&“潘凤在此！谁敢放肆！敢找我们兵爷收税，我的大刀已经饥渴难耐了！“&br&&/p&&p&&img src=&/f4cc3e588a9a15c035e945a49c774c64_b.jpg& data-rawheight=&170& data-rawwidth=&119& class=&content_image& width=&119&&二、农民&/p&&p&&img src=&/433c6900ba23dbc005a4d257b9faa2bf_b.jpg& data-rawheight=&170& data-rawwidth=&119& class=&content_image& width=&119&&三、学生&/p&&p&（大家好~我是图！）&/p&&br&&p&以下内容分税目讲解：&/p&&br&&p&《房产税》&/p&&p&“听说美国每年要征收房产价值的1.2%的房产税呢！还是我国人民幸福！”&/p&&img src=&/d6ff78a5a836c14a71d892_b.jpg& data-rawheight=&240& data-rawwidth=&240& class=&content_image& width=&240&&&br&&p&“胡诌！我国也征房产税！也是1.2%！”&/p&&p&&img src=&/ab539c1f483c53ae0e554_b.jpg& data-rawheight=&170& data-rawwidth=&119& class=&content_image& width=&119&&”别吵了，我们还是听军师怎么说吧“&/p&&img src=&/d085c242f50d5fce0543_b.jpg& data-rawheight=&360& data-rawwidth=&252& class=&content_image& width=&252&&&br&&p&“好吧。。。我国的房产税也是1.2%没错，如果是出租的呢，就是按出租的收入按12%（我木有少打小数点）征收。个人出租，暂按4%征收。”&/p&&img src=&/b4cefd670ca240_b.jpg& data-rawheight=&242& data-rawwidth=&239& class=&content_image& width=&239&&&img src=&/b80ff9c95bd931ce8c1f21_b.jpg& data-rawheight=&152& data-rawwidth=&147& class=&content_image& width=&147&&&br&&p&企业有一套价值100万元的房子，别人四月份开始交了租金借了房子，租到年底一共付了5万元，请问当年该企业交多少房产税？（扣除率30%）&/p&&p&100*（1-30%）*4/12*1.2%+5*12%&/p&&p&房产税的优惠就是，可以有个扣除率，让你交的时候少交一点。四月份开始出租要从五月份开始按出租来算。&/p&&p&“胡诌！老子活到现在都没交过房产税！里骗伦！”&/p&&img src=&/2e25ee3976befdf2d1ed410c5a71203a_b.jpg& data-rawheight=&170& data-rawwidth=&119& class=&content_image& width=&119&&&p&&br&“且慢，我还没说完呢！个人所有非经营用房免税，军队自己用的免税，高校学生公寓免税，农贸市场免税。公园免税，名胜古迹自用房免税，宗教寺庙自用房免税，国家机关免税。。。。”&/p&&img src=&/b4cefd670ca240_b.jpg& data-rawheight=&242& data-rawwidth=&239& class=&content_image& width=&239&&&br&&p&总之有好多免税啦~但是，世界上大多数国家都有房产税，如今上海和重庆也在试点房产税，所以万一哪天个人也征收房产税这是很正常的。&/p&&br&&p&再举一例&/p&&p&“大我们去那个道士家收房产税吧~我看他家房子那么大，好像还是师太住，给他收点税吧！”&/p&&br&&img src=&/b4cefd670ca240_b.jpg& data-rawheight=&242& data-rawwidth=&239& class=&content_image& width=&239&&&br&“宗教寺庙不是免税的么？”&br&&img src=&/ed67aaccd_b.jpg& data-rawheight=&246& data-rawwidth=&249& class=&content_image& width=&249&&&br&“那道士的传道住宿之处不收税，自不必说，可他在道观里卖狗皮膏药，那卖狗皮膏药的房间属于商业用途，咱可以取之于民用之于民哒！”&br&&img src=&/b4cefd670ca240_b.jpg& data-rawheight=&242& data-rawwidth=&239& class=&content_image& width=&239&&&br&”走！“&br&&img src=&/d6ff78a5a836c14a71d892_b.jpg& data-rawheight=&240& data-rawwidth=&240& class=&content_image& width=&240&&&br&总结一下房产税，这个税是每年征收的，注意企业自己用和租赁出去税率不同的区别。一般性的非经营都是免税的，如果非经营进行经营，比如公园本身免税，公园里小卖部就要交了。&br&&br&&p&下面我们马不停蹄的进入，下一个税种《增值税》&/p&&p&增值税是一种相对比较完美的税了，因为对于增值税的偷税漏税相对于其他税种来说略难 &/p&&p&先说下增值税的原理，增值税顾名思义就是要对增值额征税，征17%的税。比如我要造一个捣蛋，买进来原材料花了8块，卖了10块。这里面增值税要交（10-8）*17%所以增值税看起来高，其实不怎么高。&/p&&p&（销项收入-进项成本）*17%&/p&&p&不是说啥都是征增值税的，增值税的征税对象是有形动产和加工修理修配劳务。它是和营业税互补的。一般情况下，一项交易，要么交增值税，要么交营业税。很少有两者都不征或两者都征。不是说没有，作为科普就不说了。&/p&&p&然后说下不同的征收率。&/p&&p&基本税率17%，然后优惠的可以按我最开始的思路来。（农民，学生，军队）&/p&&p&一、农产品13%&/p&&p&“老夫自己种的呢？”&/p&&p&&img src=&/433c6900ba23dbc005a4d257b9faa2bf_b.jpg& data-rawheight=&170& data-rawwidth=&119& class=&content_image& width=&119&&“农民自产免税”&br&&/p&&img src=&/b4cefd670ca240_b.jpg& data-rawheight=&242& data-rawwidth=&239& class=&content_image& width=&239&&&p&二、图书13%&/p&&p&其中古旧书籍免税&/p&&p&&img src=&/8c69996bb0efaabeccb0020f_b.jpg& data-rawheight=&300& data-rawwidth=&220& class=&content_image& width=&220&&像这种百看不厌，一版再版的不算，要古代的那本才行&/p&&p&三、废旧资源再利用和高新技术各种免税和低税率&/p&&br&&p&四、营改增部分内容&/p&&br&&p&提供有形动产租赁服务，税率17%&br&交通运输业服务，税率11%&br&现代服务业服务（有形动产租赁除外），税率6%&br&&/p&&br&&p&还有一种是小规模纳税人是按3%的，但是进项就不能抵扣了。&/p&&p&还是前面那个例子，你要造捣蛋，买进来原材料花了8块，卖了10块。你要交的增值税就是10*3% 所以小规模税负轻还是一般纳税人税负轻是要看情况的。&/p&&p&“偶也~相父，俺要买游艇，小轿车。反正可以作为进项抵扣哒~等于我买游艇神马的都可以便宜好多了呀~”&/p&&p&&img src=&/d6ff78a5a836c14a71d892_b.jpg& data-rawheight=&240& data-rawwidth=&240& class=&content_image& width=&240&&“这种权贵自用的东西都不能抵税。自用的摩托车，汽车，游艇都不能作为进项抵扣！”&br&&/p&&img src=&/b4cefd670ca240_b.jpg& data-rawheight=&242& data-rawwidth=&239& class=&content_image& width=&239&&&img src=&/8cdf7ddfde6891_b.jpg& data-rawheight=&112& data-rawwidth=&171& class=&content_image& width=&171&&（财税〔2013〕37 号取消了不允许试点纳税人和原增值税纳税人抵扣其自用应征消费税摩托车、汽车、游艇进项税的规定。从2013 年8月1 日起，增值税一般纳税人购入自用的应征消费税的摩托车、汽车、游艇的进项税额均可抵扣）&br&&p&最后讲下进出口问题。&/p&&p&进口征税，出口退税。国际惯例~&/p&&p&为了鼓励出口赚钱，所以出口要把增值税退还给企业了。&/p&&p&还是用刚才的那个例子，刚才不是捣蛋造好了嘛~然后要卖给大户，这就要出现出口退税的问题。刚才捣蛋国内不是卖十块钱么，出口一狠心卖20块（离岸价FOB）。假如退税率15%那么要交的增值税就是20*(17%-15%)-8*17%&/p&&p&我们再搞的复杂点，如果造捣蛋的原材料中有一部分是免税的，比如为了保护捣蛋外面的喷漆，上面套了一个草莓味的TT（TT是免增值税的哦~）那该怎么处理呢？&/p&&p&假设TT买进来2块。&/p&&p&那么要交的增值税就是（20-2）*(17%-15%)-8*17%&/p&&p&增值税就这样吧~&/p&&p&然后是营业税了，前面说过一般的商品或劳务不是增值税就是营业税。所以不交增值税就要交营业税。营业税简单了，就是销售额乘以税率就可以了。&/p&&p&税率如下：&/p&&p&一、交通运输业 3%（现已全面加入营改增豪华套餐）&br&二、建筑业 3%&br&三、金融保险业 5%&br&四、邮电通信业 3%（现已加入营改增豪华套餐）&br&五、文化体育业 3%&br&六、娱乐业 5%-20%&br&七、服务业 5% （现已部分加入营改增豪华套餐）&br&八、转让无形资产 5%&br&九、销售不动产 5%&/p&&br&&p&因为增值税的优越性，所以开始试点营改增了。&/p&&p&免税的也差不多&/p&&p&学校啊，托儿所啊，农业机耕，排灌，病虫害防治啊~反正差不多这种就是免税的。&/p&&p&增值税主要是有形动产，或者加工修理修配劳务。营业税就是剩下的，无形资产或不动产，其他劳务了。&/p&&p&“嘿嘿~照你这么说，俺有个邪恶的问题。修房子怎么破？是增值税还是营业税中的建筑业？”&/p&&p&&img src=&/d276f804e5a_b.jpg& data-rawheight=&170& data-rawwidth=&127& class=&content_image& width=&127&&“营业税。增值税的加工修理修配劳务是指有形动产。”&br&&/p&&p&&img src=&/b4cefd670ca240_b.jpg& data-rawheight=&242& data-rawwidth=&239& class=&content_image& width=&239&&“嘿嘿，那电梯呢~电梯卖的时候是动产吧~可是装电梯是劳务吧~然后装好了就和房子一起形成不动产了吧~”&br&&/p&&p&&img src=&/d276f804e5a_b.jpg& data-rawheight=&170& data-rawwidth=&127& class=&content_image& width=&127&&“电梯卖的时候电梯的价值和装电梯的劳务收增值税，装好后，和房子一起卖的时候，按不动产交营业税。”&br&&/p&&img src=&/b4cefd670ca240_b.jpg& data-rawheight=&242& data-rawwidth=&239& class=&content_image& width=&239&&&p&《消费税》&/p&&p&消费税就是在这两个税以外加收的税，主要是限制不良嗜好和权贵的。消费税也很简单，税率表一出就都懂了。一次征收，不像增值税一样重复征收。&/p&&p&大图预警&/p&&p&5&/p&&p&4&/p&&p&3&/p&&p&2&/p&&p&1&/p&&p&税率表：&/p&&p&消费税税目税率表&/p&&p&税　　目&/p&&p&税　　率&/p&&p&一、烟&br&　　1.卷烟&br&　　　（1）甲类卷烟 56%加0.003元/支（生产环节）&br&　　　（2）乙类卷烟 36%加0.003元/支（生产环节）&/p&&p&（3）批发环节 5%&/p&&p&　　2.雪茄烟 36%&br&　　3.烟丝 30%&/p&&p&二、酒及酒精&br&&/p&&p&　1.白酒 20%加0.5元/500克（或者500毫升）&br&　2.黄酒 240元/吨&br&　3.啤酒 &br&　　（1）甲类啤酒 250元/吨&br&　　（2）乙类啤酒220元/吨&br&　4.其他酒 10%&br&　5.酒精 5%&/p&&br&&p&三、化妆品30%&/p&&br&&p&四、贵重首饰及珠宝玉石&br&　　1.金银首饰、铂金首饰和钻石及钻石饰品 5%&br&　　2.其他贵重首饰和珠宝玉石 10%&/p&&br&&p&五、鞭炮、焰火 15%&/p&&br&&p&六、成品油&br&　1.汽油&br&　　（1）含铅汽油 1.40元/升&br&　　（2）无铅汽油 1.00元/升&br&　2.柴油 0.80元/升&br&　3.航空煤油 0.80元/升&br&　4.石脑油 1.00元/升&br&　5.溶剂油 1.00元/升&br&　6.润滑油 1.00元/升&br&　7.燃料油 0.80元/升&/p&&br&&p&七、汽车轮胎 3%&/p&&br&&p&八、摩托车&br&　1.气缸容量（排气量，下同）在250毫升（含250毫升）以下的 3%&br&　2.气缸容量在250毫升以上的 10%&/p&&p&&br&九、小汽车&br&&/p&&p&　1.乘用车&br&　（1）气缸容量（排气量，下同）在1.0升（含1.0升）以下的 1%　&br&　　（2）气缸容量在1.0升以上至1.5升（含1.5升）的 3%　&br&　　（3）气缸容量在1.5升以上至2.0升（含2.0升）的 5%&br&　　（4）气缸容量在2.0升以上至2.5升（含2.5升）的 9%　&br&　　（5）气缸容量在2.5升以上至3.0升（含3.0升）的 12%&br&　　（6）气缸容量在3.0升以上至4.0升（含4.0升）的 25%&br&　　（7）气缸容量在4.0升以上的 40%&br&　2.中轻型商用客车 &/p&&p&　5%　&br&&/p&&p&十、高尔夫球及球具&/p&&p&10%&/p&&p&十一、高档手表&/p&&p&20%&/p&&p&十二、游艇&/p&&p&10%&/p&&p&十三、木制一次性筷子&/p&&p&5%&/p&&p&十四、实木地板&/p&&p&5%&/p&&p&“且慢，吾有避税良计。”&/p&&p&&img src=&/d276f804e5a_b.jpg& data-rawheight=&170& data-rawwidth=&127& class=&content_image& width=&127&&“go ahead 说你个头”&br&&/p&&p&&img src=&/b4cefd670ca240_b.jpg& data-rawheight=&242& data-rawwidth=&239& class=&content_image& width=&239&&“我自己成立一家子公司作为销售公司来卖酒。我生产的酒低价卖给我的子公司，然后子公司再卖掉，反正消费税是一次征收的。这样交的税就少了~”&br&&/p&&p&&img src=&/d276f804e5a_b.jpg& data-rawheight=&170& data-rawwidth=&127& class=&content_image& width=&127&&“你这种明显低于市场价格的，税务机关就给你核定价格，包你爽。”&br&&/p&&p&&img src=&/b4cefd670ca240_b.jpg& data-rawheight=&242& data-rawwidth=&239& class=&content_image& width=&239&&&img src=&/7c35d1acb4a_b.jpg& data-rawheight=&111& data-rawwidth=&167& class=&content_image& width=&167&&“。。！那这样好了，酒瓶子和酒分开算~酒瓶子算包装费，酒卖便宜点，瓶子贵一点，反正瓶子不收消费税。或者这样，我这茅台卖便宜点，再收个品牌使用费。也可以这样。。。”&br&&/p&&p&&img src=&/d276f804e5a_b.jpg& data-rawheight=&170& data-rawwidth=&127& class=&content_image& width=&127&&“这种价外费用，一律收税。休得多言。”&br&&/p&&img src=&/b4cefd670ca240_b.jpg& data-rawheight=&242& data-rawwidth=&239& class=&content_image& width=&239&&&p&小税种系列&/p&&p&下面是一些小税种，没啥好说的。我简要介绍下。&/p&&p&《城市维护建设税和教育费附加》&/p&&p&城市维护建设税和教育费附加一起收。&/p&&p&（增值税+消费税+营业税）*（城市维护建设税率+教育费附加税率）等于要交的部分了。&/p&&p&城建税，市区7%， 县城5% 其他1% 教育费附加3% 地方教育费附加2%&/p&&p&《烟叶税》&/p&&p&税率20%，收购烟叶的时候收。&/p&&p&“刚才消费税里不是收过卷烟的税了嘛！”&/p&&p&&img src=&/2e25ee3976befdf2d1ed410c5a71203a_b.jpg& data-rawheight=&170& data-rawwidth=&119& class=&content_image& width=&119&&“怎么啦？我的意思你还不明白么?就是不提倡抽烟这种行为”&br&&/p&&img src=&/b4cefd670ca240_b.jpg& data-rawheight=&242& data-rawwidth=&239& class=&content_image& width=&239&&&p&《关税》&/p&&p&关税是最和国际接轨的税种。讲起来也灰常简单。这些小税种为什么简单，就在于都是计税金额*税率就解决问题了。但是具体讲起来恐怕三天三页也讲不完。&/p&&p&------------------------------------------------姐是正义的疯哥线------------------------------------------------------------------&/p&&p&好了。大家一定累了吧。下面跟我做眼保健操：(→_→)( ↑ _ ↑ )(←_←)( ↓ _ ↓ )(→_←)( ↑ _ ↓ ) (←_→）( ↓ _ ↑ )&/p&&p&恩。。。一二三四，二二三四换个姿势再来一次~&/p&&p&(→_→)( ↑ _ ↑ )(←_←)( ↓ _ ↓ )(→_←)( ↑ _ ↓ ) (←_→）( ↓ _ ↑ )&/p&&p&------------------------------------------------------------大家好！我又来了！--------------------------------------------------&/p&&p&《船舶吨税》&/p&&p&这个税就是说，你来我家，用了我家的灯塔了，就要收税。按吨位算的。&br&&/p&&br&&p&《资源税》&br&&/p&&p&我们来看下开采哪些资源是要收税的&/p&&p&一、原油 8-30元/吨（现在是按销售额的5%-10%）&br&二、天然气 2-15元/千立方米（现在是按销售额的5%-10%）&br&三、煤炭 0.3-5元/吨&br&四、其他非金属矿原矿 0.5-20元/吨或者立方米&br&五、黑色金属矿原矿 2-30元/吨&br&六、有色金属矿原矿 0.4-30元/吨&br&七、盐&br&固体盐 10-60元/吨&br&液体盐 2-10元/吨&/p&&p&可以看到，其实按百分比来收税比较科学，所以一些税都改成百分比了，有这个趋势。不然定额税率，容易受到通货膨胀和通货紧缩的影响。当然定额税也有他的好处，防止你低价卖给关联企业然后再正常卖掉。这些税都是只征一次的。说到这里，我又想起了增值税的优越性了。&/p&&br&&p&《土地增值税》《城镇土地使用税》《契税》《耕地占用税》这几个俺来串起来讲。因为都是跟房地产有关的。&/p&&p&首先，你要造房子也得有块地吧~然后你啪啪啪跑到农民王老大伯这里，看中一块地。然后啪啪啪跑到政府那里申请来了。那么恭喜你，你只要一次性交纳耕地占用税。&/p&&p&耕地占用税是根据地方来的。耕地比较少的比较贵，耕地比较多的便宜。比如上海，北京比较贵，内蒙古甘肃比较便宜。&/p&&p&免税的，我相信大家都懂了。&/p&&p&一、军事设施占用耕地免税。&/p&&p&“谁敢欺负我们兵爷，你潘凤爷爷的大刀饥渴难耐了！”&/p&&img src=&/f4cc3e588a9a15c035e945a49c774c64_b.jpg& data-rawheight=&170& data-rawwidth=&119& class=&content_image& width=&119&&&p&二、农民自用耕地建房减半征收。&/p&&p&“还有我知道！学生妹的学校公寓免税”&/p&&img src=&/d6ff78a5a836c14a71d892_b.jpg& data-rawheight=&240& data-rawwidth=&240& class=&content_image& width=&240&&&p&《城镇土地使用税》&/p&&p&假如这块地是城镇土地，那么要交城镇土地使用税。这个税是每年都要交的。耕地占用税是一次征收的。这两个一平方米就几块到几十块而已。下面来说说大头。&/p&&br&&p&《土地增值税》&/p&&p&增值税嘛，顾名思义就是每次增值都要交税。造房子，把房子卖了，那么土地也跟着走了，所以土地增值税收税的范围包括房子。当然这个也有限制条件，就是土地要是国有的。&/p&&p&“我国土地不都是国有的么？那岂不是都要纳税？”&/p&&p&&img src=&/ed67aaccd_b.jpg& data-rawheight=&246& data-rawwidth=&249& class=&content_image& width=&249&&“其实吧~中国的土地也有两种啦~一种是国有的，一种是集体所有。”&br&&/p&&img src=&/b4cefd670ca240_b.jpg& data-rawheight=&242& data-rawwidth=&239& class=&content_image& width=&239&&&br&&p&土地增值税的税率要比一般增值税贵很多。抵扣的方法也不一样。&/p&&p&土地增值税税率表&br&&br&级次 增值额占扣除项目金额比例 税率 速算扣除率&br&&br&1 50％（含）以下 30％ 0&br&&br&2 50％以上～100％（含） 40％ 5％&br&&br&3 100％以上～200％（含） 50％ 15％&br&&br&4 200％以上 60％ 35％&/p&&p&扣除的项目比较麻烦。&/p&&br&&p&简单的说就是&/p&&p&dim a,b as Integer&/p&&p&a=取得土地使用权所支付的金额&/p&&p&b=房地产开发成本&/p&&p&If 利息费用能够分别算的清 and 且利率&=银行贷款利率 then&/p&&p&房地产开发费用=(a+b)*5%+利息费用&/p&&p&Else&/p&&p&房地产开发费用=(a+b)*10%&/p&&p&End if&/p&&p&Select case 纳税人&/p&&p&Case 纳税人=房地产开发企业&/p&&p&土地增值税可以扣除的项目=a+b+房地产开发费用+(a+b)*20%&/p&&p&Case纳税人=非房地产开发企业&/p&&p&土地增值税可以扣除的项目=a+b+房地产开发费用&/p&&p&Case纳税人=卖旧房的人&/p&&p&土地增值税可以扣除的项目=取得土地使用权所支付的费用+房屋评估价格&/p&&p&End select&/p&&br&&p&（我是文科生，轻喷）&/p&&br&&p&《契税》&/p&&p&刚才是卖房子的人要交的，然后得到房子的人要交契税。契税税率3%-5%&/p&&p&无偿赠与也要交契税，当然继承是不用交的（仅限法定继承人）&/p&&p&看到哇，造个房子算起来很麻烦，除了这些税，还有建筑业营业税和转让不动产的营业税，印花税等等。&/p&&br&&p&《印花税》&/p&&p&印花税是对合同，书据这一类的交税的&/p&&p&税率表更麻烦&/p&&p&税 目 比例税率 税 目 比例税率 &/p&&p&1、财产租赁合同 1‰ 5、货物运输合同 0.5‰ &/p&&p&2、仓储保管合同 1‰ 6、产权转移书据 0.5‰ &/p&&p&3、加工承揽合同 0.5‰ 7、营业帐簿中记载资金的帐簿 0.5‰ &/p&&p&4、建设工程勘察设计合同 0.5‰ 8、购销合同 0.3‰ &/p&&p&税 目 比例税率 税 目 定额税率 &/p&&p&9、建筑安装工程承包合同 0.3‰ 1、权利许可证照 五元 &/p&&p&10、技术合同 0.3‰ 2、营业帐簿中的其他帐簿 五元 &/p&&p&11、借款合同 0.05‰ &/p&&p&12、财产保险合同1‰&/p&&br&&p&“记不住啊！”&/p&&p&&img src=&/ed67aaccd_b.jpg& data-rawheight=&246& data-rawwidth=&249& class=&content_image& width=&249&&“我有口诀。跟我念”&br&&/p&&p&&img src=&/b4cefd670ca240_b.jpg& data-rawheight=&242& data-rawwidth=&239& class=&content_image& width=&239&&“狗鸡贱，猪宝宝。”&br&&/p&&p&&img src=&/b4cefd670ca240_b.jpg& data-rawheight=&242& data-rawwidth=&239& class=&content_image& width=&239&&“坑爹啊”&br&&/p&&img src=&/67cb2a7ce4b1_b.jpg& data-rawheight=&361& data-rawwidth=&562& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&562& data-original=&/67cb2a7ce4b1_r.jpg&&&br&&p&”性子不要这么急嘛~狗鸡贱（购技建）指的是购销合同，技术合同和建筑合同比较“贱”都是万分之三，最低的。猪宝宝（租保保），租赁，财产保险，仓储保管都是“宝”所以千分之一。其他的夹在中间都是万分之五。还有几个定额的注意下就可以了。“&br&&/p&&img src=&/b4cefd670ca240_b.jpg& data-rawheight=&242& data-rawwidth=&239& class=&content_image& width=&239&&&br&&p&（这是我见过记忆印花税最好的方法）&/p&&br&&p&《车辆购置税》和《车船税》&/p&&p&买车要一次性（生命的大和谐）交10%的车辆购置税。然后每年根据车船的标准来交车船税。&/p&&p&（为什么我一眼就看出来哪里需要和谐呢？）&/p&&br&&p&《企业所得税》&/p&&p&说简单很简单，说难也很难。简单的说就是（收入-费用）*25%&/p&&p&难就难在收入和费用和会计记的账不一样。税法上确认的更加严格一些。所以要做很多调整。作为科普贴，俺就不多说了。如果具体有需求，可以再问。&/p&&p&但从近年来的变化来看，对于外商的优惠越来越少了。越来越和大陆的政策的相同了。&/p&&br&&p&《个人所得税》&/p&&p&个人所得税大家都懂的嘛~税率表我都不用给了，大家都知道的。不过其实这些不过是个人所得税的一个方面。叫工资薪金所得。还有各种其他所得，需要缴税。&/p&&p&和企业所得税不同的是，个人所得税是分项目纳税的，企业是综合纳税的。&/p&&p&这样其实不太公平，因为每个人家庭的情况是不同的，负担是不同的。比如同样拿5000，一个人上有老下有小，要养活，而另一个，家里人都工作，条件明显好很多。所以不科学。&/p&&p&但是综合缴纳的话，监管难度比较大。我国正在努力往这个方向走。但目前来看，路还很长很远。&/p&&p&言归正传，比如说一个人正常上班得到的钱按大家熟悉的方式工资薪金所得交税（扣除3500）。然后他又顺便写写书赚稿费。&/p&&p&那么稿费要另外交个人所得税：&/p&&p&每次收入少于4000&/p&&p&应纳税额=（每次收入额-800）*14%&/p&&p&超过4000&/p&&p&应纳税额=每次收入额*（1-20%）*14%&/p&&p&比如中了个彩票，要收20%的税。&/p&&p&总共分了十一个大类，各有不同。&/p&&p&本来想科普下筵席税的，尼玛居然取消了！这个奇葩税种可好玩了！&/p&&p&那么到现在为止，我已经基本上把我国的所有税法都讲了一遍了。&br&&/p&&p&---------------------------------------------------原创内容，转载请注明出处-------------------------------------------&/p&&p&暂时就这样吧，苦逼的我继续看书去了。。。&/p&
我来把税法都讲一下吧~ 满足这几个要求 ，快速，全面 ，框架式 ，记得住！ -------------------------------------------------姐是疯哥线------------------------------------------------ 我先把我国所有税法的名目先罗列如下：增值税 消费税 营业税 城…
&b&&b&1、信用视界&/b&&br&&/b&&p&应用：企业注册信息、财务信息、知识产权信息、司法信息等一体查询&/p&&br&&p&网址：&a href=&///?target=http%3A//& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&/p&&br&&p&一站式汇总工商登记、社会信用代码、关联公司、涉诉信息、商标专利和财务信息等企业信息，省去了多方查询的繁琐。作为第一批获得人行颁发的企业征信牌照的机构，信用视界呈现的数据真实性与准确性较高。根据权威机构报道，2015年度，国内企业征信领域企业数据库涵盖数据量前5名依次为：1.益博睿2.邓白氏3.信用视界4.鹏元征信5.棱镜征信，由此看来，无论从权威性、真实性还是数据占有量上，信用视界都占据绝对优势。&/p&&br&&br&&p&&b&2、北大法律信息网“北大法宝”&/b&&/p&&br&&p&应用：法院裁判文书查询&/p&&br&&p&网址：&a href=&///?target=http%3A///& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&/&/span&&span class=&invisible&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&非常全面，虽然是非政府官网，但建立时间早、收录数据全，官网无法查到的信息有时也可以从这里查到，因此有非常大的参考价值。&/p&&br&&br&&p&&b&3、国家工商总局“全国企业信用信息公示系统”&/b&&/p&&br&&p&应用：企业主体注册信息查询&/p&&br&&p&网址：&a href=&///?target=http%3A//gsxt./& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&gsxt./&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&/p&&br&&p&最常用的官方网站，目前已经能查询全部范围内任一家企业的工商登记基本信息，具体包括公司注册号、法定代表人、类型、注册资本、成立日期、住所地、营业期限、经营范围、登记机关、经营状态、投资人信息、公司主要备案的高管人员名单、分支机构、清算信息、行政处罚信息等。&/p&&br&&p&&br&&b&4、全国组织机构代码管理中心&/b&&/p&&br&&p&应用：企业组织机构信息查询&/p&&br&&p&网址：&a href=&///?target=http%3A//www./publish/main/5/index.html& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&www./publish/main/5/index.html&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&/p&&br&&p&无需注册就能核查全国的组织机构代码、组织机构名称、机构注册地址、机构登记证号等。但“信息核查”开放时间只有周一至周五8点至17点。&br&&/p&&br&&p&&b&5、&/b&&b&最高人民法院“全国法院被执行人信息查询系统”&/b&&/p&&br&&p&应用：被执行人信息查询&/p&&br&&p&网址：&a href=&///?target=http%3A//zhixing./search/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&全国法院被执行人信息查询&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&该网站可查询日以后新收及此前未结的执行实施案件的被执行人信息。在实际查询中可能因某些地方法院迟延上报数据，导致一些查询信息落后的问题。同时许多案件查询显示结果为已结，这可能是地方法院为了完成案件考核在技术上的处理，实际上标注“已结”的案件可能仅仅是程序终结或根本还在执行中。&/p&&br&&br&&p&&b&6、最高人民法院“全国法院失信被执行人名单信息查询系统”&/b&&/p&&br&&p&应用：失信被执行人信息查询&/p&&br&&p&网址：&a href=&///?target=http%3A//shixin./& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&全国法院失信被执行人名单信息公布与查询&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&对于不履行或未全部履行被执行义务的被执行人，自日起，可于该系统中查询失信被执行人的履行情况、执行法院、执行依据文书及失信被执行人行为的具体情形等内容。但不能尽信，因为实践中部分法院还会根据当事人的申请上传数据或上传有所迟延。&/p&&br&&br&&p&&b&7、中国法院网“公告查询”&/b&&/p&&br&&p&网址：&a href=&///?target=http%3A//www.live.chinacourt.org/fygg/index.shtml& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&中国法院网&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&按目前我国法院管辖的现状和公告要求，需要公告送达的，如果被告不属于本省的，一般要求在全国的报纸公告，而一般都是人民法院报，据此可以查询到大量公告信息，了解调查对象的涉诉情况。&/p&&br&&p&同时对于被告是省内的，则可以到地方的法制报之类的网站查询公告，也可以了解到一些在地方法院的涉诉情况。&/p&&br&&br&&p&&b&8、&/b&&b&最高人民法院“中国裁判文书网”【限于裁判文书】&/b&&/p&&br&&p&应用：法院裁判文书查询&/p&&br&&p&网址： &a href=&///?target=http%3A//www./zgcpwsw/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&www./zgcpwsw/&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&根据《最高人民法院关于人民法院在互联网公布裁判文书的规定》，自日起，除涉及国家秘密、个人隐私的、未成年人犯罪、调解结案以外的判决文书，各法院判决文书均应在该网站上公布。因该网站为“裁判文书网”，故仅适用于已届判决阶段的案件。另外全国网有时查不到，地方网却可以查到，因此各省级法院网也可对这部分信息进行补充。&/p&&br&&br&&p&&b&9、人民法院诉讼资产网&/b&&/p&&br&&p&应用：执行拍卖的资产情况查询&/p&&br&&p&网址：&a href=&///?target=http%3A//www./& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&www./&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&可以查询全国范围内法院正在执行拍卖的资产情况，通过这个网站可以侧面了解涉诉当事人的一些信息。&/p&&br&&br&&p&&b&10、国土资源部子网站“中国土地市场网”&/b&&/p&&br&&p&应用：土地信息查询&/p&&br&&p&网址：&a href=&///?target=http%3A///& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&中国土地市场网&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&除国土资源部(中华人民共和国国土资源部)所示的全国范围内土地抵押、转让、招拍挂等信息外，可于土地市场网查询全国范围内的供地计划、出让公告、大企业购地情况等。该网站无需注册。&/p&&br&&br&&p&&b&11、国家知识产权局“专利检索系统”&/b&&/p&&br&&p&应用：专利信息查询&/p&&br&&p&网址： &a href=&///?target=http%3A//www./zljsfl/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&www./zljsfl/&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&该网站无需注册，除专利基本信息（如发明/设计人、专利权人、公开日等）外，还可查询各专利权法律状态、专利证书发文、年费计算及全国大部分省市的专利代理机构名录等内容。&/p&&br&&br&&p&&b&12、国家工商总局商标局“中国商标网”&/b&&/p&&br&&p&应用：商标信息查询&/p&&br&&p&网址：&a href=&///?target=http%3A//www./sbw1/sbcx/sbcx.html& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&www./sbw1/sbcx/sbcx.html&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&/p&&br&&p&根据查询提示可确定拟查询商标的商品分类。具体可查注册商标信息及申请商标信息。“商标注册信息查询”又分为商标相同或近似信息查询、商标综合信息查询和商标审查状态信息查询三类。&/p&&br&&p&需要注意的是，商标局明确该网站查询内容仅供参考，具体的商标注册信息还应以国家工商行政管理总局商标局编辑出版的《商标公告》为准。&/p&&br&&br&&p&&b&13、中国证监会指定信息披露网站“巨潮资讯网”&/b&&/p&&br&&p&网址：&a href=&///?target=http%3A//.cn/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&.cn/&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&仅适用于上交所、深交所上市的公众公司。该网站无需注册，可查询内容十分丰富，包括该公司就各重大事项发布的公告、分红情况、财务指标、公司年报等。&/p&&br&&br&&p&&b&14、建筑业资质查询&/b&&/p&&br&&p&应用：建筑类企业资质查询&/p&&br&网址：&a href=&///?target=http%3A///wbdt/dwzzcx/index.html& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&/wbdt/dwzzcx/index.html&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&官方的建筑类企业资质展示平台，可查询到相关企业的资质证书信息。
&br&&br&&br&&p&&b&15、和讯网&/b&&/p&&br&&p&应用：股权交易信息查询&/p&&br&网址：&a href=&///?target=http%3A///& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&/&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&这些网站以及地方股权交易中心网站，如浙江股权交易中心浙江股权交易中心，企业上市的毕竟不多，但为了融资除了证券市场还是寻求其他的方式如发行债券、短期融资券、中期票据、集合票据等非金融企业债务融资工具进行融资，因此也可披露一些企业的信息及经营状况、融资方式、融资规模等。
1、信用视界 应用：企业注册信息、财务信息、知识产权信息、司法信息等一体查询 网址： 一站式汇总工商登记、社会信用代码、关联公司、涉诉信息、商标专利和财务信息等企业信息，省去了多方查询的繁琐。作为第一批获得人行颁发的企业征信牌照的…
&p&估值是一门艺术：如何为亏损中的成长型公司估值&/p&&p&
陈达&/p&&br&&p&&b&长文预警，只为有缘人。希望本文能成为知乎上聊现金流折现模型聊得最透的一文，如有不足处请担待。第一部分为如何进行现金流折现的理论框架，第二部分通过对成长型公司Nevro的DCF估值案例来举例阐述现金流折现的实践方法。一些关注我的朋友或许已经读过了第一部分，如有兴趣可以读第二部分。知识结构方面可能相对有点砖孽，一些财会知识我会尽量用朴素语言来讲解，如有实在艰涩处也请担待了，但是我们不止是为了扯扯淡，对不对。&/b&&/p&&br&&p&有一种公司有一个美丽的名字，叫歌萝丝（ growth companies，成长型公司）。今天我们来探讨一下如何通过绝对估值法——也就是现金流折现模型——给挣不着钱的歌萝丝公司进行估值。&/p&&br&&p&在本文行文之中，我可能会用到某个名称以“京”字开头“东”字结尾的公司，纯粹是为了方便举例。先做一个道德披露：本文旨在介绍绝对估值的方法论，涉及某公司的分析仅仅是为了举例说明；对于该公司的分析及数据大家千万不要相信，如果你信了，反正我人在美国你也很难来追杀我。&/p&&br&&br&&img src=&/v2-f0fcb552cc28a39844d02_b.jpg& data-rawwidth=&1450& data-rawheight=&1086& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1450& data-original=&/v2-f0fcb552cc28a39844d02_r.jpg&&&br&&p&长期亏损挣不着钱的公司一般分五种：夜半的创意型（idea companies）、五更的初创型（start-ups）、破晓的成长型（growth companies）、夕阳的衰退型（declining companies)、与突然日食了的处于周期底部的周期型（cyclical companies）。&/p&&br&&p&&b&成长型公司的特征&/b& &/p&&br&&p&有些人看一家公司是不是成长型，就去看该行业是不是朝阳行业，比如 IT 信息技术行业现在看起来很朝阳，所以所有的IT公司都是成长型公司。这当然是一个漏洞百出的论断，只要举一个反例就可以推翻：IBM是IT公司，IBM是成熟型（如果不是衰退型）而不是成长型公司，所以不是所有的IT公司都是成长型公司。&/p&&br&&p&还有些人（比如金融百科网站 investopedia）说，这成长型公司啊，就是能以远高于总经济体的增长率产生大量现金流或者盈利的公司。这论断我们又可以举个反例就让它灰飞烟灭了，比如特斯拉，这厮已经大概有快三个年头季报没有见过正数的自由现金流了；但是特斯拉之于成长型公司就如同王思聪之于富二代杜蕾斯之于如意套，这都是最现象级、最具代表性、最为自己带盐的标杆。
&/p&&br&&p&成长型其实挺难定义，当然你可以用自己定的数字去扎篱笆切边界，你可以说在你心目中成长型的公司销售收入季度增长至少不低于10%并且现金流季度增长至少不低于15%，但你总有要以诚实面对你的良心的一天：为什么是10%而不是9.9%？为什么是10%而不是GDP增速的十倍的黄金分割点？
&/p&&br&&p&就像你嘲笑一个哥们是个胖子（严肃脸：当然这是非常政治不正确的），你的依据肯定不会是你知道他体重超过 200斤或者 BMI 超过30，而是靠你宝贵的天生自带的一眼就能定义胖子的能力；界定成长型公司也一样不是一个科学定量的过程，而大多数时候是一门艺术，是要走一个感觉的。
&/p&&br&&p&我们来试图提炼一下成长型公司的特征：
&/p&&br&&p&1. 财务报表变脸如变天，营收、运营利润、EBITDA、EBIT、净利、现金流等等，都处于看似无止境的动荡之中。
&/p&&p&2. 公司权益的市场价值远远远高于账面价值。造一个性感点的词，叫规模背离。资产负债表上股东权益可能只有几亿几十亿，但是股票的市值可能是几百亿。
&/p&&p&3. 债务相对轻省。当然这事不绝对，有一些成长型公司也可能会上很高的杠杆。但是从总体上而言成长型公司相比同行业的成熟型债务杠杆一般要低很多。这倒不是他们不想借，只是因为太屌丝借不起，现金流不足以覆盖高杠杆带来的利息支出。
&/p&&p&4. 公司“市场历史”往往短小，即便公司可能已经成立多年并也已经成功上市，但可追溯的有数据记录的“市场历史”仍然很短。
&/p&&br&&p&细心的读者可能已经发现这些特征中只字未提“成长”俩字，但其实“成长”的基因已经暗伏于其中。比如财务报表变脸，如果一家公司财务很稳定上扬那很可能就是成熟型，如果一家公司财务很稳定恶化那很可能就是衰退型，一般只有成长型的财务才会时哭时笑；再比如公司权益市价远高于账面价值，一般就是因为市场愿意为“成长”支付溢价；再比如市场历史短小，说明公司处于生命周期的早期，也体现了成长性。
&/p&&br&&p&举例说明。
&/p&&br&&p&轮到我们的大京东出场了：财报动荡 √；规模背离√；债务轻省√；市场历史短小√；再来一点艺术上的直观感受，成长型就是你了。&/p&&br&&p&&b&成长型公司的估值&/b& &/p&&br&&p&公司估值是个硕大的话题，即使我们缩骨到只谈论成长型公司的估值，这仍然要谈到天荒地老去。所以我这里只想谈谈成长型公司里的奇葩——或者说正常葩，取决于你对“成长”的感觉——不赚钱的成长型公司的估值，尽管如此，这个切剩下的话题仍然十分可能已经超出了我的薄学疏才。
&/p&&br&&p&&b&现金流折现模型的完美逻辑：投资的本质&/b& &/p&&br&&p&现金流折现模型（discounted cash flow model，DCF 模型）旨在通过将所有未来的现金流折成现值来求得资产内在价值（intrinsic value），在逻辑上无可挑剔，是一个完美的思维框架。你想，啥叫投资，投资就是牺牲眼前的现金流出作为代价来期待未来的现金流入的行为。现在有一种滑头的营销方法就是故意混淆投资与消费这两个概念，比如他不会推销你“买”一件貂皮大衣，而是会鼓励你去“投资”一件貂皮大衣，你还感觉这种说法听着很暗爽。但这显然就不是投资行为，因为你这一袭貂衣未来又不能产生现金流，除非你买来就是为了做倒爷。还有更过分的诸如号召“为你的爱车投资四个XXX牌轮胎”，这简直侮辱我智商啊不能忍，要么你是做租车生意或者开Uber的，不然我投四个胎的行为横竖都是仅仅是拿它们来轧马路的消费罢了。&/p&&br&&p&这只是让你听着爽然后多一个借口来消费而已，比如“投资” 一个LV，或是“投资”一辆特斯拉，不要再骗自己。不过又有一些看似消费的行为确实可以归为投资，比如你买去一块劳力士。如果放在保险柜里不去“耗”，在1957年你花 150 美元买的一块劳力士 Submariner No-Date，到了2014年已经涨到7500美元；即使去除通货膨胀的影响，这块劳力士也从150美元涨到了1265美元，收割下750%的通胀调整后投资收益。这表现其实已经非常牛逼，轻松跑赢黄金的大约400%，而要知道同一时期内标普500通胀调整后的收益大概也就只有900%。当然标普在其中还有无数涓涓的分红细流，这是仅有一笔未来现金流的劳力士所远不能相提并论的。
&/p&&br&&br&&p&所以有时候不止是投资与投机不好区分，投资与消费也是傻傻的分不清呐；但是只要我们眼里一往情深地紧紧盯住“未来的现金流”，只要我们理解了某个模式未来如何能有充分确定性地收回现金流，一般而言这就应该是投资行为。根据这个思路，我们就能看出 DCF 模型仅从逻辑上的靠谱性：她很理解投资的本质，绝不会把消费当做投资。要回答某个资产到底值多少钱（也就是想要知道内在价值），这不就是我现在为了占有你而要牺牲的眼前的现金流，而我占有你的目的不就是为了要获得未来的现金流吗？那我把未来所有有可能产生的所有的现金流加一加不就知道值多少钱了么。
&/p&&br&&p&这里我们还要接受一个小小的不方便：现金流有时间价值。我让你选，要么现在给你100块，或者是一年后给你100块，按正常套路出牌的人肯定会选择前者；甚至我让你选现在给你100块或者一年后给你110块，你都很有可能选择要现在给。一来由于通胀的存在货币有贬值的预期；二来现金流有潜在的获利能力，哪怕你只是拿去存银行；三来从人类心理上而言肯定是一鸟在手要胜过一鸟在林，或者说咱的本性都是要及时行乐的，有钱不花要老子留到明天，那你必须要给我一个合理的解释。所以，未来的现金流我们都要给它们一个折扣，从而来知悉这笔未来的现金流的现值（present value）。
&/p&&br&&p&那要如何进行折扣？我们可以考虑一个机会成本。比如我的钱放在全宇宙最稳最安全违约风险最低的瑞士政府国债里每年能收割2%收益（仅仅是假设，瑞士国债目前远低于此），又比如我现在有个机会去投资一家山西煤矿，投100块钱一年后能赚到20块，也就是一年后我能收回120块现金流；那我不能用这个120块跟我一开始的100块比，而应该拿它跟我如果不作死的话本来买瑞士国债一年后收回的102块比，这个2%就叫做无风险收益率（risk-free rate）。但除了无风险收益的折扣以外，我们还要给这笔煤矿投资再加一个风险溢价（risk premium）作为折扣，毕竟投钱给山西煤矿和投钱给瑞士国债给我造成的心理扭曲程度是不一样的，前者可能会让我睡眠质量下降情绪低落性功能紊乱，所以必须要再加上一个折扣来补偿我额外的痛苦。
&/p&&br&&p&所以从最朴素的概念上来讲，折扣率（discount factor）= 无风险收益率 + 风险溢价。而与DCF模型一样，这个公式从理论上而言也是完美得无可救药。
&/p&&br&&p&我们一手有了所有的现金流，另一手又有了完美的折扣率，于是通过现金流折现模型我们就可以来求索资产的价值了。虽然我曾玩笑说写文章应该以讲故事为主，多加一个公式就会自损一千个读者，但这个公式我冒死还是得加上去，毕竟是DCF模型的思维逻辑基石。用我一个文科生的语言来组织出一句人话，就是资产的价值等于所有的未来现金流经过折扣后的现值的总和。
&/p&&br&&br&&img src=&/v2-27fb848bc1d1bbd15c67ee_b.jpg& data-rawwidth=&1416& data-rawheight=&516& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1416& data-original=&/v2-27fb848bc1d1bbd15c67ee_r.jpg&&&br&&p&也许有人会有个疑问你怎么能知道所有现金流的总和捏？如果我买了块地，而这片辽阔又肥沃的土地每年都能产出 5000 块现金流，子子孙孙无穷尽也，那你要怎么求和？这在金融上叫做永续年金（perpetuity），比如历史上狡猾的英国政府就推出过一种债券叫永久债券（consols ）来诓吃瓜群众，这种债券会每年给你3.5%的收益直到永永远远（但是政府有权按面值召回）。很多人一听就觉得哟西这个东东甚好，无限支付那么这个债券的价值岂不是等于无极，以“有限”换“无限”这太值了，于是就买了。但其实从数学上来说，永续年金的现值其实非常容易算出。&/p&&br&&br&&img src=&/v2-db849fb7e4_b.jpg& data-rawwidth=&1093& data-rawheight=&275& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1093& data-original=&/v2-db849fb7e4_r.jpg&&&br&&p&所以一个面值1000英镑且每年支付3.5%利息的永久债券，如果我们假设折扣率是5%，那么其实它的价值为35?5%= 700英镑。如果你一开始为这个债券支付了1000英镑的话，那以“有限”换“无限”就没戏了，只能算得上是以“有限”换了一个冤大头回来，痛交了一大笔智商税。&/p&&br&&p&虽然以上两个公式已经为我减掉了两千个读者，但我还是觉得非常有必要，因为我们的DCF绝对估值大法就全靠了这俩哥们的成全。所以我们要怎么为目前不赚钱的成长型坑货估值呢？简而言之就是要去做三件最重要的事情：1. 摊开一只手，估计未来所有的自由现金流；2. 摊开另一只手，确定一个合理的折扣率；3. 两手一拍，将所有未来的现金流折现到现值。&/p&&br&&p&这三件事说起来寥寥几语，做起来却难如娩产巨婴，我们的“一入估值深似海”的幽怨情长就正是从这里开始。在这个点之前一切都是完美的逻辑、透彻的理论与精致的模型；而在这个点之后，一切都是棘手的实务，一切都是猜忌与怀疑，都是硝烟与纷争。
&/p&&br&&p&硝烟与纷争的风歌线
&/p&&br&&p&1. 估值成长型公司有可能遇到哪些难点？
&/p&&br&&p&一般正常点的公司，有盈利、有现金流、有长历史、还有很多可以用来比较的隔壁家公司；而我们现在摩拳擦掌面对的，是不盈利、无正数现金流、市场历史短小、还宇宙独一号别无他家的成长型，那就为我们的估值造成了多重的尴尬。
&/p&&br&&p&尴尬一：不盈利。&/p&&br&&p&如果公司蚀本经营，没有稳定的盈利，这就很难估计未来盈利的增长率；另外没有盈利你就很难去为公司的“永续经营”辩护，我们在给公司估值的时候一般都会默认一个“持续经营”（going concern）假设，也就是我的估值是建立在你这场梦不会醒的前提上，不然公司的价值就只能等于拆了卖的废铁价。但是如果你这公司一直都只流血而不回血，那我很难假设你可以永续经营，因为破产扑街的可能性太大。
&/p&&br&&p&尴尬二：市场历史短。
&/p&&br&&p&虽然金融业是张谎言交叉的大网，但是在投资中我们偶尔也能遇到一两句耿直的大实话，其中出现频率最高的就是那句写在所有的基金说明书上的“历史表现不能预测未来结果” 。（Past performance does not necessarily predict future results.）话虽如此，但是一到估值这门技术活，金融仍然只能向历史求助。没有长期的历史，很多需要主观评估东西就更加如同空中楼阁，比如在算折扣率的时候 Beta （该公司股价相对于市场的波动性） 就很难确定，因为你没法做回归模型；再比如你的现金流以及现金流的增长率也很难估计。&/p&&br&&p&尴尬三：无同类。
&/p&&br&&p&如果某家公司身处于一个竞争对手鳞次栉比的行业，竞争公司就开到你家对面，虽然她的行业很烂但是我们估值会相对轻松，因为我们可以使用竞争者的数据：比如前面说到历史短小没有Beta 怎么办，有一个替代的办法就是去找到同行业同规模的公司的Beta。如果是宇宙独一号——许多成长型的公司都曾面对或正在面对——那数据上靠猜的水分就会大很多。&/p&&br&&p&举例说明。&/p&&br&&p&又轮到我们的大京东出场了。截止2016年第二季度，京东都是出了名的赔钱货，纵观历史就只有2013年某一个季度昙花一现过一丝盈利，其他时候皆为亏损，所以一直以来坊间京东要完蛋的声音不绝于耳；京东市场历史非常短只有不到不到三年，所以你算个最基本的三年的Beta都回归不出，更不用提五年和十年的了；京东可以直接比较的竞争对手很少，即使有，但因为电商行业蓬勃起来也就是最近几年，大家都是新手大家都没有data啊，所以你也很难照葫芦画瓢。
&/p&&br&&p&2. 如何克服这些难点？
&/p&&br&&p&尴尬一不盈利的解法一：将盈利正常化。
&/p&&br&&p&如果公司盈利是个负数，你肯定没办法去计算出盈利的增长率，即使是亏损在逐年减少；那么一个办法就是“正常化盈利”（normalized earnings），也就是我们假设目前年年赔钱的状况是不正常的并且公司终归会达到盈利的状态，那么我们回答一个问题：在未来的正常年份里公司能够产生多少盈利？
&/p&&br&&p&在回答这个相对终极的问题之前，我们还要先回答一个关键问题：公司目前为啥亏钱？是因为该公司在周期性行业里而行业处于低潮期？是因为公司在疯狂扩张，前期的资本性支出（capital expenditures）太高？是因为公司投资不善，资产屡被减值？是因为公司经营陷入短暂困境？是因为公司资本结构不合理，债务比例太高？还是因为公司长期经营管理有重大问题？……
&/p&&br&&p&如果是周期性行业低潮，或是公司一时的资本性支出过高，或是公司一时陷入暂时困境，那么我们可以正常化公司的盈利。比如周期性行业可以平均化前期的盈利或者资本回报率，但估计周期低潮的时候还能高速增长的公司世所罕见，这里就不表了；或者一些公司由于不断进行大量的无形资产摊销而导致亏损，那就可以将摊销加回去；或者是一时有困境，比如汇率因素啦或者一些非经常性的损益项目（extraordinary items），比如公司大楼塌了之类，那就可以把这些也都加回去实现正常态的盈利。
&/p&&br&&p&比如咱的大京东，这哥们的亏损可不是一般的凡夫俗子的亏损，而号称是“战略性亏损”，意思就是老子是故意要亏损的但是我想盈利我立马能盈利。比如2015年4季京东狂亏76亿人民币，其中25亿是由于关停拍拍网的资产减值，另外是各种O2O和金融业务的“战略性布局”以及其他一些收购自腾讯的业务的无形资产减值（东哥这投资能力......），说好听点这些都是一次性的开销，如果非要正常化盈利，也是可以加回去的......
&/p&&br&&p&但是架不住像京东这种即使你加回去了一排的非经常性项目，丫还是亏损啊怎么办。对于这种妖孽还有另一些旁门左道收拾他，后面会说。但讲到这里可能有人会问，你不是在妄图用现金流折现模型吗，那如此纠结于盈利不盈利干嘛，有现金流就行了呀。
&/p&&br&&p&这是因为我们的目标不是拥有过去的现金流，而是要预测未来的现金流，而对未来盈利能力有一个“正常化”的预期非常重要，年年亏本的“不正常”企业是一定不能永续经营的，扭亏为盈必须在未来的某一时刻王者归来。
&/p&&br&&p&尴尬一不盈利的解法二：销售营收之预测 X 利润率之预测。
&/p&&br&&p&虽然不盈利，但是咱好歹没有不营收啊；只要你这公司投身的事业不是站在街上给人发钱，那你营收总归应该是个正数。而且大多数的成长型公司其他可以不增长但营收一般都要怒涨，要不然你好意思出门说你是成长型的公司吗？
&/p&&br&&p&既然有营收那就好办一些了，我们可以为对未来的营收预测找一些蛛丝马迹。首先，看看公司自身营收的增长历史（越近期的数据越重要）；再次，看看行业整体的增长趋势；三次，看看行业壁垒够不够高公司自身护城河够不够深，目前的增长是否可以持续；四次，看看公司未来营收还有没有什么增长点，看看能不能再添一把火。
&/p&&br&&p&这些都是主观分析，需要诸位自己去做，见仁见智。比如大京东，你可以看到2011年到2015年这几年的销售营收增长大概分别是100%、72%、65%和 54%，然后再看一看京东生态圈涉足的电商零售、O2O平台、金融服务、云计算等行业的大环境，再看看京东在这些行业中分别所处的地位和竞争优劣势，于是你最后你判断：目前这个营收相对的颓势能否逆转或者高增长能否持续、最后判断未来营收可能会是多少多少，云云。本文是讲方法论的，具体到某公司的内容就不填充了。
&/p&&br&&p&再下来的一步就是要确定如果公司逐渐进入到盈利的健康状态，那么他的利润率会是多少。这一般可以去参考同行业其他已经盈利的公司的利润率，然后一样要回到分析公司自身的比较优势和护城河（如果有的话），看看这家公司有没有可能取得比行业平均更高的利润率。
&/p&&br&&p&当然利润率并不是一成不变的，随着生意的兴隆与规模的壮大，规模经济（economies of scale，见下图）就初入端倪了（边际成本递减，每多生产一件产品平均成本降低），那这一段时期可能会迎来利润率的小春天，利润率会逐步上扬，直到“规模经济”过渡到&规模不经济& （diseconomies of scale），这个时候公司如果没有遇到什么幺蛾子，应该会逐渐稳定在一个利润率上（sustainable margin），如果公司护城河够深，那么这个利润率应该是可以持续的。&/p&&br&&p&一手有了对销售营收的预测，一手有了对利润率的预测，两手一拍，于是盈利的预测就有了。&/p&&br&&br&&img src=&/v2-cf3d65ec9017_b.jpg& data-rawwidth=&1956& data-rawheight=&1487& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1956& data-original=&/v2-cf3d65ec9017_r.jpg&&&br&&br&&p&尴尬二无历史与尴尬三无同类的解法：互相补偿法与刁钻的市场分析
&/p&&br&&p&这两个尴尬可以合并来说，无历史或者是无同类，如果这两个困难只是单独存在的话就没那么棘手。因为有历史可以补偿无同类，而有同类可以补偿无历史。为一个无历史的公司估值，只要他的行业有众多可比较同行那么一切就可以风轻云淡，比如一家快餐店要IPO上市，零市场历史，但IPO定价往往不会有太多硝烟，因为行业数据不要太丰富；为一个无同类的公司估值，只要你有很长的市场历史，那么定价虽然不会比快餐店IPO更轻松，至少丰富的历史数据也能补偿无同类的尴尬。
&/p&&br&&p&比如京东，虽然市场历史很短只有不到三年，但行业上而言他不能算完全是宇宙独一家，外有亚马逊内有阿里巴巴还有一些国内的小胸弟可以参考，虽然不能说具有100%的可匹配可对比性，但是至少有个线条与轮廓；所以一些数据比如 Beta，虽然搞不到公司自身的，搞个行业平均的也凑活着过了，估值嘛，就是一门不断凑活与将就的艺术。
&/p&&br&&p&最烦的是这些三无企业：无盈利、无历史、无同类，估值最容易搞成玄学。
&/p&&br&&p&对于此等公司，我们还是要用之前提到的方法去预测未来的盈利与现金流：1. 使用最近的财务数据，或者至少在分析时要给最近的数据更大的权重，因为这类公司的财务状况四月的天如娃娃的脸；2. 预期销售营收的增长，无历史无同类的话就更要注重总体细分行业的分析，既然无同类那很可能是一个非常利基的市场（niche market，指被大咖们忽略的某些细分市场）；3. 预期可持续的利润率；4. 预期公司的重新投资需求，比如对于资本的投入的需求与营运资本（working capital）的追加，等等。
&/p&&br&&p&本质上，我们到目前为止所做的所有革命努力就是为了预期未来的现金流。通过下面本文的第三个公式可以计算出公司的自由现金流，当然还有其他一些自由现金流公式以息税前利润 （EBIT）或营运现金流 （cash from operating activities)为起点，本质上都一样，我就不一一列举了不然公式太多容易引起暴动。&/p&&br&&img src=&/v2-1fd3cf2e209f74fba6e5b1d274f107a7_b.jpg& data-rawwidth=&1404& data-rawheight=&370& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1404& data-original=&/v2-1fd3cf2e209f74fba6e5b1d274f107a7_r.jpg&&&p&这里有一点要解释一下，对于现金流折现而言一般有两种方法：一是计算股东老乡们能够分享到的现金流，然后计算出“股权的价值”，也就是所谓的股权自由现金流折现法（free cash flow to equity, FCFE); 另一个是计算股东与公司的债权人们一起享有的现金流（也就是整个公司的现金流，FCFF），再计算出“整个公司的价值”，然后再剥离掉公司的债务，而剩下的就是股权价值。上面的FCFF是指的后者的思路。&/p&&br&&p&有人对这个FCFF的公式可能会有几个不解。1. 为什么要加回非现金支出？因为非现金支出不影响现金流，比如你的商誉被减值了5000块，你并没有产生直接的5000块现金损失，真正的现金流出实际上在当年收购时就发生了。2. 为什么要加回税后利息支出？可以从两个角度思考：一，因为我们算的 FCFF 是归属于公司股东+债权人的现金流，而利息支出就是归属债权人的现金，所以应该在排除税盾（tax shield）影响后将其加回；二，因为我们的折扣率中已经包括了对于债务融资的成本，如果同时再将利息支出（一种债务融资成本）从现金流中排除，那就等于连续折扣了两次，重复折扣。3. 为什么要减掉资本支出和营运的追加？因为这是你在一段时间内真正支出的真金白银的现金流。充分理解这三个为什么，这个看似很鬼魅的公式也就半面不忘了。&/p&&br&&p&我们再次请出我们的大京东。如果套入公式，咱可以得到下图这个框架模型。我使用的公式是 FCFF = [EBIT * ( 1 – Tax )] + NCC – Inv LT – Inv WC，这仅仅是上述公式的简单变形，可以一笑而过。请大家仅看我的估值框架，再次重申本文是介绍方法论，并不为京东进行严肃的估值；除了已知的来自于2015年报的财务数据以外，表格中的许多需要做功课并主观判断的数字我都是乱填的，大家千万别相信，信了的话反正我人在美国你也很难追杀我。
&/p&&br&&img src=&/v2-54a98aad1d8d12c9ccdb32_b.jpg& data-rawwidth=&1926& data-rawheight=&682& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1926& data-original=&/v2-54a98aad1d8d12c9ccdb32_r.jpg&&&br&&p&所以我们有了每一年的FCFF，现在只需要用咱的小胖手按按计算器，把它们折成现值就行了。但是这里还有一个终值（terminal value）的问题，也就是如果我的公司永续经营下去，我就可以一直获得现金流到子子孙孙无穷尽也。那么，之前说到永续年金的价格公式 P= C/ r 现在就可以出来嘚瑟了，但是我们要做个关键的调整，因为之前说的永续年金它是不涨的，每年35镑付到天荒地老；但是咱公司的自由现金流，一般而言随着人类的发展社会的进步总要多多少少增长一点吧，那就不能直接套用P=C/r了，怎么办？&/p&&br&&p&没事，先哲们已经把路给我们铺好了：第n年自由现金流终值=第n+1年的FCFF/ (r-g)，其中g为现金流的永续增长率。这就是著名的戈登成长模型（Gordon growth model），公式推导我就不出来现眼了，不然真就剩不下什么读者了。
&/p&&br&&p&在选择永续增长率的时候我只有一个建议：绷着一点，不要太豪放，不然容易出奇迹。之前我有一篇文章提到投行 Evercore 给特斯拉估值的时候用了6%-8%的永续增长率，这简直就是个行业笑话，不知道在哪个星球上这样的永续增长能是现实。如果你将永续增长定得畸高，那出来的终值绝壁硕大。我个人建议尽量不要让永续增长高于整体经济的增长，因为一家公司得要有多么牛逼，才能千秋外代地保持在比她身处的经济体发展得更快的速度上。
&/p&&br&&p&然后当我们求出所有折现自由现金流的总和后，可以加回公司目前的现金，再减去债务，再减去公司发行期权的价值，就等于目前对于公司股东而言的股权价值了。除以总股本，就是每股的所谓内在价值。这就是我们淘了半天的金砸，当然，也很有可能是一泡翔。&/p&&br&&br&&p&&b&折扣率与DCF模型的原罪&/b& &/p&&br&&p&之前说到了为什么要为现金流进行折扣，因为现金有时间价值，因为我将来拿到的现金流有机会成本。之前也说到了从折扣率最朴素的表达方式是=
无风险收益率 + 风险溢价，而如奥卡姆剃刀原理所言，朴素简单的往往最完美。&/p&&br&&p&但是许多人会抨击说折扣率这事儿太主观，以至于估值模型就是一张纸，是折成土豪的飞机还是屌丝的手纸，就全看你的折法。这话是断没有错的，但是请看我的标题，估值本就是一门艺术，既然是艺术，那就是充满了主观性。有个非常有名的艺术大师叫Jackson Pollock，在很多人看来他的画就像一个青春期骚年一年未洗的床单。&/p&&br&&p&要是你对某家公司信心满满，而你自己又很能扛风险，你可以给个低的折扣率；如果你对某家公司充满了偏见，你也大可以把这个偏见加入折扣率中，让计算结果趋于保守。从某种意义上而言，对折扣率的挣扎不已往往是一个选择的问题，而并不是一个是非的问题。&/p&&br&&p&但是一些基本的原则还是要定一下的，不然就真的成一个大是大非的问题了。再主观的东西也会有一些基本共识作为原则，比如哥们我泼了点墨，那无论如何都不可能是有逼格的艺术。关于折扣率，大致有以下几个注意事项：&/p&&br&&ol&&li&折扣率一定要有一致性（part 1）。之前说过求公司的权益价值有FCFF（对公司整体估值）和FCFE（直接对股权部分估值）两条路可以走，如果你走FCFF，那折扣率就要包括“权益资金成本”（cost of equity）和“债务资金成本“ (cost of debt），统称“资本成本”（cost of captial）；如果你走FCFE，那就直接使用权益资金成本即可。&/li&&li&折扣率一定要有一致性（part 2）。折扣率要与是名义现金流还是真实现金流一致，意思是说如果如果你的现金流是经过通胀调整的，那么你的折扣率也要剔除掉通胀的因素。&/li&&li&折扣率一定要有一致性（part 3）。由于折扣率体现机会成本，所以我们的折扣率一定要与资产风险的高低相一致，高风险资产就要匹配高折扣率，不然对不起我无数个辗转反侧失眠的夜晚。我听说一般风投给的折扣率一般是30%到70%，杀价是痛下狠手。&/li&&li&折扣率一定要有一致性（part 4）。公司在不同发展阶段的折扣率应该是不同的，比如风险较高的成长阶段应该对应较高的折扣率，风险较低的成熟阶段应该对应较低的折扣率。&/li&&li&折扣率一定要有一致性（part 5）。另外这里有一个重要假设：风险一定要与回报一致，你要高回报就要承担高风险，你承担了高风险就一定是为了更高的回报。有人可能会说你在瞎说什么大废话，但其实这里有一碗心灵硫酸：虽然你知道这个道理，你其实未必在如此行。
&/li&&/ol&&br&&p&投资者常常犯的一个错误就是为了一个实际上非常细小的期望回报而承担了完全不相匹配的高风险，这一切都非常的不值得。比如某些卖出（卖空） 看跌期权的行为。如果你要彻底实践“风险与回报相一致相统一”，那就只能不可救药地进行资产多样化，剔除掉可多样化风险（diversifiable risk）。所以在讨论折扣率的时候，我们只能假设投资者们都是多样化的。&/p&&br&&p&千言万语化成一句话，折扣率一定要有一致性。做到了这一点，剩下的都是艺术的加工。
&/p&&br&&p&在京东的演示框架里我乱填了 15%与10%的折现率，只是为了满足一个模型的完整。大家会说哟不错么你算出来内在价值33.93块，还挺接近现在价格的，good job well done；但是我一定要坦个白：不好意思，这个数字其实是我调来调去调出来的，如果你想要100块，我就可以调个100块给你。
&/p&&br&&p&这就是现金流折现模型的最大原罪，这也是我一般不太去关心投行关于某股票的DCF估出来的数字的原因，因为猫腻太重。正如我前面所说，DCF模型的思维逻辑其实是十分完美的，但是在实际运用中会有太多的假设与预测，会有太多的硝烟与纷争。比如“增长率”与“折扣率”这两个关键变量，对模型最后的输出简直握有生杀大权；另外预测未来的难度其实往往比我们想象的要高出几个数量级，你预测的未来现金流，或许事实上只是一个海市蜃楼。
&/p&&br&&p&投行的分析师们如果想要说服你京东值50块，他们就能用反向工程做出结果为 50块 的模型，然后恬不知耻地兜售给你；所以对于这些分析报告一定要长个心眼，要去不断追问他们的假设与预测，要保持一颗高度怀疑的心；至于他们能有多黑能有多恶，我之前文章也提到过： &a href=&///?target=https%3A////& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&陈达美股投资: 特斯拉与太阳城之间不可描述的事：华尔街投行到底有多恶？ 这是一个关于资本主义丑陋阴暗面的黑色故事。 出场人物角色介绍： Tesla Motors：文中称为特斯拉，收购方，一家生...&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&/p&&br&&p&所以与其说是DCF的原罪，不如说是人的原罪，模型她是无辜的她是洁白无瑕的。&/p&&br&&p&但绝对估值的思维训练对于我们理解公司业务模型与财务数据其实仍然十分有益，如果你的假设与预测来自于深入的调研与确凿的数据，如果你足够保守不跳脱，那么你算出来的估值结果仍然有很好的参考意义；当然这样的模型绝对少不了敏感性分析，我们可以创造出诸多未来的平行宇宙，根据不同假设与预测、不同的 scenario 来模拟出不同的估值结果，然后我们可以看看它们的分布情况；我不能说这种模拟一定能让我们找到公司的内在价值，但是至少，可以让我们更接近一些。
&/p&&br&&p&当然我个人其实更喜欢相对估值法，这个留到下次再讲。
&/p&&br&&br&&p&利益披露：作者在文章发表之时持有JD多头仓位。&/p&&p&本文行文仓莽，如有不足之处，还请各位海涵斧正。
&/p&&p&转载我是欢迎的，但请您署名陈达，在此谢过。 &/p&&br&&br&&p&—————————2016年11月中旬的更新，理论与实践的大风歌线———————————&/p&&br&&br&&p&以上是理论，以下我们做一道题强化以下。&/p&&br&&br&&br&&p&&b&估值是一门艺术：现金流折现模型下的Nevro估值实验&/b&&/p&&p&陈达&/p&&br&&p&最近有点讨厌自己，总把文章写得又长又不怎么平易近人，用有点不要脸的话来说就是过于砖孽。但请原谅我，我是试图要严肃深入地讲一讲估值问题滴，而估值往海了说其实使我们投资中的终极问题，既然是终极，那就自然必须要用重技。&/p&&br&&p&本文可能是我写过的最难啃的也是数字最多故事最少的一篇长文，但是为了能够说清楚现金流折现模型的实际应用，我愿意肝脑涂地。鄙人妄图手把手地依偎着看官们走一遍现金流折现模型的完整应用，当然哥们我水平非常有限，胡言乱语肯定是免不了的。
&/p&&br&&p&&b&Nevro的估值实验&/b& &/p&&br&&img src=&/v2-4cc51c5fe30f96a628468_b.jpg& data-rawwidth=&1280& data-rawheight=&720& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1280& data-original=&/v2-4cc51c5fe30f96a628468_r.jpg&&&br&&p&本文的主角是大家应该完全不认识的成长型公司 Nevro，一家总部在加利福尼亚的医疗设备制造公司。该公司主要产品是 HF10 治疗法，搭配一个叫做 Senza 的脊髓电刺激（SCS）系统，通过一种较为新颖的“神经调节” （Neuromodulation）法来治疗慢性疼痛。&/p&&br&&p&看着或许很高科技，但消弭疼痛自古以来是全人类的不懈追求。比如西医讲究打针、吃药、开刀、做马杀鸡，中医采用针灸、通经、调理、活血化瘀，不一而足。不过对于一些顽固型慢性疼痛，传统治疗方法可能会无能为力；一般如果开刀手术都治不了你，先不论某些易经活血的奇门遁甲之术，医生或许会建议你尝试使用SCS疗法：在你的脊髓外部植入一个刺激器，刺激脊髓从而阻断其传递给大脑的“疼痛信息”。
&/p&&br&&p&我觉得原理好像我这个文科生也能看懂耶，不过不能太深究，深究了就要蒙逼。传统的SCS疗法效果不错，但是吧，有两个不到位的地方：1. 传统的SCS使用低频刺激，一般是40赫兹到60赫兹，会给你一种持续的酥麻的感觉（paresthesia），来盖掉疼痛区。但此酥麻非彼酥麻，不会让你飘飘欲仙，而是一种又麻又刺的不适感，医学生叫做“感觉异常”。2. 传统SCS对腿部疼痛效果差强人意（勉强令人满意的意思），但是对背部慢性疼痛貌似有点不太给力。
&/p&&br&&p&HF10就是来填补这两个空白滴。首先HF10 = High Frequency 10k Hz，也就是使用10000赫兹的高频电波来刺激更低位置的脊髓，如此则不会产生“感觉异常”；另外HF10对背部和腿部疼痛都有比较好效果，这个在下文的Nevro的“竞争优势”中会详细提到。
&/p&&br&&p&我为啥选这家公司来做现金流估值的实验捏？第一是因为她几乎包揽了成长型估值的特征：无盈利、少同类、短历史；第二是因为她业务非常单一产品非常唯一，相对而言比较容易搭建分析框架，而我，事实上是个懒人。&/p&&br&&p&Nevro自2014年11月上市以来股价变化（来源：&a href=&///?target=http%3A//& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&&/span&&span class=&invisible&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&）&/p&&img src=&/v2-704bee5d696f1a563c067def3f998cf5_b.jpg& data-rawwidth=&1436& data-rawheight=&1058& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1436& data-original=&/v2-704bee5d696f1a563c067def3f998cf5_r.jpg&&&br&&p&&b&财务数据分析&/b& &/p&&br&&p&1. 由于HF10在今年四月获得FDA批准而带来的惊人增长的销售收入，以及最近六个季度环比放缓的销售增长率。
&/p&&br&&p&最近六个季度销售收入（来源：公司财报。单位：百万美元，下同）&/p&&br&&img src=&/v2-f55e7f9dfd036e641332ad_b.jpg& data-rawwidth=&1025& data-rawheight=&398& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1025& data-original=&/v2-f55e7f9dfd036e641332ad_r.jpg&&&br&&br&&p&最近五年销售收入 &/p&&br&&img src=&/v2-512e31856dda46a46f342_b.jpg& data-rawwidth=&1026& data-rawheight=&397& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1026& data-original=&/v2-512e31856dda46a46f342_r.jpg&&&br&&br&&p&2. 最近五个季度逐渐收窄的净亏损&/p&&br&&p&最近五个季度净利&/p&&br&&img src=&/v2-d775e2f57f7afbc570b2fb_b.jpg& data-rawwidth=&923& data-rawheight=&397& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&923& data-original=&/v2-d775e2f57f7afbc570b2fb_r.jpg&&&br&&p&最近四年净利&/p&&br&&img src=&/v2-3ab404e9b5c689cdfd566c_b.jpg& data-rawwidth=&935& data-rawheight=&397& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&935& data-original=&/v2-3ab404e9b5c689cdfd566c_r.jpg&&&br&&p&3. 最近五个季度逐渐增长的毛利率（体现公司对直接成本控制能力的提升）&/p&&br&&img src=&/v2-25db2a0fcc4693d5deaa3b59c8b08d4c_b.jpg& data-rawwidth=&1446& data-rawheight=&824& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1446& data-original=&/v2-25db2a0fcc4693d5deaa3b59c8b08d4c_r.jpg&&&br&&p&4. 最近五个季度逐渐收窄的经营亏损 （可以部分体现经营效率的提升）&/p&&br&&img src=&/v2-dda7af04ffa_b.jpg& data-rawwidth=&1566& data-rawheight=&860& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1566& data-original=&/v2-dda7af04ffa_r.jpg&&&br&&p&5. 最近四个季度单位销售代表的营收业绩（衡量销售效率，第三季度出现下滑，公司2016年销售代表的招募目标是160人，目前已经达标）&/p&&br&&img src=&/v2-f7da23acc5ff574fd10e09_b.jpg& data-rawwidth=&1474& data-rawheight=&246& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1474& data-original=&/v2-f7da23acc5ff574fd10e09_r.jpg&&&br&&br&&p&&b&SWOT内部条件分析：公司的 S（竞争优势）与W（竞争劣势）&/b& &/p&&br&&p&&b&Strength (竞争优势）&/b& &/p&&br&&p&1. 差异化的技术（differentiated technology）。首先对于技术有效性的研究有两篇公开的论文发表，有意者可去一啃:&/p&&br&&p&第一篇： Novel 10-kHz High-frequency Therapy (HF10 Therapy) Is Superior to Traditional Low-frequency Spinal Cord Stimulation for the Treatment of Chronic Back and Leg Pain: The SENZA-RCT Randomized Controlled Trial（SENZA-RCT 12个月研究，发表于Anesthesiology期刊，权威性而言，Anesthesiology 在2015年影响因子为4.68，大概在全球麻醉与疼痛管理相关期刊中排第四位）
&/p&&br&&p&第二篇： Comparison of 10-kHz High-Frequency and Traditional Low-Frequency Spinal Cord Stimulation for the Treatment of Chronic Back and Leg Pain: 24-Month Results From a Multicenter, Randomized, Controlled Pivotal Trial （SENZA-RCT 24个月研究，发表于Neorosurgery，期刊影响因子3.78）
&/p&&br&&p&毋庸置疑Nevro高在云端的股价的第一吹风机就是她的HF10治疗法。哥们我是文科狗一只，寻觅到发表于 Anesthesiology 的论文原文 ，奋不顾身扎入故纸堆，在太太的协助下（她是曾在孟山都工作，目前在一家美国上市制药厂研发部拯救人类的理工妞），了解到大概技术优势是这样的：
&/p&&p&首先，FDA等机构对于疼痛管理这一类的疗法有两个阶段的要求：第一阶段，先要证明primary non-inferiority ，也就是在规定指标上与传统方法相比至少不会更差（比如，打个粗俗的比方，你生产一种新型安全套首先必须要经得起：1.不会破；2. 不会厚若鱼膘；3.不会让人过敏致死等等）；第二阶段，要证明secondary superiority，也就是某些方面要比传统方法更好（比如润滑度更高啦颗粒体验更销魂啦等等）。既然HF10技术FDA已经批过，目前此疗法至少满足了这两个阶段的要求。
&/p&&br&&p&那到底哪里好？第一，疗效好。高频的HF10治疗背部疼痛的成功率是低频的传统SCS法的两倍（84.3% vs. 43.8%），治疗腿部疼痛是传统法的1.5倍（83.1% vs. 55.5%）；第二，不会产生paresthesia 感觉异常；第三，传统SCS法需要通过手术进行一个比较费劲比较烦人的 paresthesia mapping程序，对病人与医生而言都很劳什子，并增加了额外的风险；第四，与传统法相比，HF10治疗法会降低鸦片类镇痛药物的使用量。
&/p&&br&&p&目前HF10治疗法拥有100多项专利保护。&/p&&br&&p&2. 人才。公司认为自身的竞争优势包括有丰富行业经验的管理层与专业人才队伍，这个我就一笔带过了，到这种高成长阶段的公司总归是有能人掌舵的，不可能都是傻逼。不过从财报来看公司管理层对经营预期总体上比较保守务实，不跳脱，这点我很是欣赏。&/p&&br&&p&&b&Weakness （竞争劣势）&/b& &/p&&br&&p&1. 技术上的一些局限性
&/p&&br&&p&一项治疗技术一般很难让你把好处全占了，有得必有失。首先必须注意，HF10目前只有在治疗背部与腿部的优越性已经得到证明，但其他的疼痛暂时无相关的数据支持，所以不能指望公司能有效拓宽市场，进入其他类别的疼痛管理业务。第二，HF10最大的风险性在于lead heating （铅加热），能量会聚集在电极的铅端，有可能导致脊髓“烫伤”与神经的不可逆损伤。第三，HF10 每天要充电30至45分钟，这个略坑，等于我体内植入了一个要天天充电的iPhone 7，而传统SCS法平均1个月充电5.2次，每次2.3小时。第四，该法治疗效果中的心理方面因素不能通过一般的双盲（double blind，给安慰剂的对照组实验）方法排除掉，所以你说疗效好有没有可能是心理作用，不好说。
&/p&&br&&p&2. 产品单一&/p&&br&&p&说白了该公司目前只有HF10这一个拳头产品，如果这产品发生了啥意外，比如自燃了啊体内爆炸了啊，或者有啥目前尚且未知但时间一久后出现的不能忍的副作用，那这家公司就要直接灰飞烟灭。&/p&&br&&p&3. 财务状况较差
&/p&&br&&p&公司目前尚未盈利，历史上也是血流如注（可以理解，毕竟医疗行业）。截止2016年第三季度，公司在最近三季度内共亏损2200万美元，从成立以来更是已经总赤字2.11亿美元。目前公司在加大力度雇佣销售水军来进行市场推广，所以在可见的将来貌似也没有什么盈利的可能。&/p&&br&&p&&b&SWOT外部条件分析：公司的O（机会）与T（威胁）&/b& &/p&&br&&p&&b&Opportunity（机会）&/b& &/p&&br&&p&疼痛管理市场的潜力，也是此公司的股价能够飞天的第二吹风机了。据我个人的经验，老美怕疼，我总是遇到他们抱怨头疼背疼脖子疼尾椎疼各种疼，为了不疼让他们干啥都愿意，不惜服用各种鸦片类药物。比如咱来个大姨妈痛那啥，一般忍忍也就过去了，比较忌讳吃药；但是美国大妞来姨妈，一痛起来甚至还没痛起来就直接吞药，吃药如嗑豆，毫无心理负担。
&/p&&br&&p&所以疼痛管理肯定是有市场的，不过我们知道目前HF10也仅对慢性的背疼和腿疼有更好的疗效，而且此法有些“最后的避难所”的意思，也就是如果打针吃药能够解决咱就不找它了，所以我们不能指望HF10占领整个市场。因此，HF10的细分市场也就是那些传统治疗法无能为力的慢性背疼与腿疼市场。
&/p&&br&&p&这个市场目前最大的推动力当然就是老龄化啦。世界卫生组织（WHO）的一项研究表明2010年全球有5.24亿65周岁以上人口，而这个数字到2050年将达到15亿，大约总人口的16%（中国的老年人口要翻三番）。而老年人是慢性疼痛的最大受害人群，另一项研究显示大约有60%到75%的65岁以上老年人报告过至少某种持续性疼痛，而这个比例在居住在疗养院（nursing home，敬老院）的人口中尤其高。在慢性疼痛人群中，65%曾报告骨性关节炎类背痛（osteoarthritic back pain），40%曾报告肌肉骨骼疼痛（musculoskeletal pain），35%报告周围神经疼痛（peripheral neuropathic pain），15%到25%报告过慢性关节疼痛（chronic joint pain）。
&/p&&br&&p&可见背痛是第一大魔头。Nevro最新的10K估计全球大约有15亿人正在经受慢性疼痛，其中1亿为美国人，而在1亿美国人中又有8400万人受到慢性背痛的摧残。而从1992年到2006年间，下背痛（low back pain）的发生率翻倍，其增长速度要超过三大传奇杀手：抑郁症、糖尿病与高血压。在美国每年为治疗背痛的总花费高达340亿美元，并导致1000亿美元生产力的丧失，背痛所导致的社会代价非常大。
&/p&&br&&p&所以大家不用怀疑慢性背痛腿痛没有市场，问题是其中有多少可以被Nevro刺穿（market penetration）。传统治疗肯定是医生与病人的首选，不然没有人愿意在身体内植入一台iPhone 7，而Nevro可以抢的也就是传统SCS的市场份额。Morgan Stanley 在2015年10月使用它的AlphaWise问卷调研平台调查了60个医生，结果显示Nevro在SCS市场的占有率已达30%以上（这个数字与后文Nevro自己估计的美国市场15%的占有率有区别，Nevro计算方式应该是通过销售额，而这里的计算应该是推荐HF10的医生百分比），这个数字在一年后肯定已经更高。
&/p&&br&&p&据Nevro最新的10K，在2015年全球SCS市场销售约为17亿美金，80%来自于美国。
&/p&&br&&p&当然如果最后HF10的长期效果确实卓越超群又没啥副作用，那也不排除医生会将其列为与传统治疗方式并列的选项，甚至是首选，如此Nevro才有可能去分享全球15亿人的这个大蛋糕，如此SCS才可能超越目前17亿美金的市场规模。
&/p&&br&&p&历史上Nevro主要的销售来自于澳洲与欧洲，但由于向FDA的申请获批，美国的销售突飞猛进。比如2015年的前三个季度，销售的分布分别是：美国12%，澳洲27%，英国17%，德国17%；但是2016年的前三个季度，美国的销售就占了74%，其他地区无一超过10%。
&/p&&br&&p&据Nevro的最新季报，HF10在美国发布一年多以来，目前已经占据了15%的SCS的美国市场；全球市场的占有率约为13%。15%这个数字与 （Nevro 2016预计营收?美国市场13.6亿的年销售规模）基本一致。&/p&&br&&p&&b&Threat （威胁）&/b& &/p&&br&&p&&b&1. 竞争格局&/b& &/p&&br&&p&SCS行业算得上竞争激烈，Nevro无论在美国市场还是国际市场上都要面对实力雄厚的大公司的熊扑。主要竞争对手有这么几个：Medtronic（美敦力）、Boston Scientific Corporation 和 St. Jude Medical，美敦力1100亿美元的体量，后俩厮大概二三百亿，而Nevro仅是一只市值20亿的小鸡，怎么看都有点大卫王对垒歌利亚的意思。而这些公司所销售的经FDA批准的神经调节系统均在美国、欧洲与澳洲市场与Nevro面对面硬刚，而且人家的产品已经搞了很多年了。
&/p&&br&&p&比如美敦力的AdaptiveStim系统，有那么几个优势：根据体位自动调节；有比较高的安全性，甚至戴着还可以做核磁共振；超长待机，至少不用每天充电。又比如Boston Scientific，也是浸淫业内的老玩家了，SCS的产品已经销售多年，并且有很广泛的医生粉丝基础，最要命的是她也已经在高频SCS疗法随机临床试验的后期，可能很快就要搞出可以市场化的产品。St. Jude Medical的一种新型波形态的SCS系统（BurstDR，可以减少“感觉异常”，但是不能消除；但此系统搭配服务特别丰富）于2016年10月也拿到了FDA的批准。除了这几个大朋友之外，行业内还有一些小朋友也搅和得风生水起，比如Nuvectra 和 Stimwave。根据Nevro的10K，比起Nevro来，这些竞争对手可能享有的竞争优势有：
&/p&&p&1. 更强的销售能力；
&/p&&p&2. 更强的研发能力；&/p&&p&3. 更牛逼的品牌知名度；&/p&&p&4. 更根深蒂固的医生、医院与保险公司网络渠道；&/p&&p&5. 更强的横向整合（horizontal integration）能力（有能力进行激进的扩张和并购）；&/p&&p&6. 更经市场检验、更安全更可靠的产品；&/p&&p&7. ……&/p&&br&&p&这些就是Nevro在 10k 中自认的竞争劣势。而我只是比较担心对手能够搞出HF10的可替代产品，也就是其他的高频SCS疗法，所以前面提到的三个行业大佬都显得非常可怕。因为说白了，Nevro的竞争优势其实就是在产品上，而其他方面她均处于下风。&/p&&br&&p&2. 法律上的成本与风险