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值班手机：君临投资汇君临投资汇关注专栏更多最新文章{&debug&:false,&apiRoot&:&&,&paySDK&:&https:\u002F\u002Fpay.zhihu.com\u002Fapi\u002Fjs&,&wechatConfigAPI&:&\u002Fapi\u002Fwechat\u002Fjssdkconfig&,&name&:&production&,&instance&:&column&,&tokens&:{&X-XSRF-TOKEN&:null,&X-UDID&:null,&Authorization&:&oauth c3cef7c66aa9e6a1e3160e20&}}{&database&:{&Post&:{&&:{&title&:&水治理大盛宴下的黑马&,&author&:&junlin_1980&,&content&:&\u003Cp\u003E直到今天，君临还记得中学时候政治课本里面的一句话，并且感到震惊、心有余悸。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这句话就是——\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E“50年代淘米洗菜，60年代洗衣灌溉，70年代水质变坏，80年代鱼虾绝代，90年代身心受害。”\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E是的，你没看错，这段话在90年代就出现在了中学课本里，而且当时的课本里也明确提出，\u003Cb\u003E不仅要抓经济，也要抓环境，不能重走工业发达国家“先污染，后治理”的老路。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但，以经济建设为核心的年代，污染情况继续恶化。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E久积之下，直到2007年\u003Cb\u003E太湖蓝藻事件爆发\u003C\u002Fb\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E此事之后，无锡市首创河长制，每一条河流由不同级别的政府一把手担任，责任到人。当年8月推行以来，逐渐走出江苏，拓展至云南、河北、安徽、湖北、贵州等地。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E十年之后，日，《关于全面推行河长制的意见》正式出台，标志着“河长制”由点及面的在全国全面执行。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E可见，在水治理方面，政府的决心，是见真章了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E那么，在水治理领域，我们从哪里说起呢。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E为了便于理解，我们通俗的把水治理划分为三个大的领域。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E生活水治理\u003C\u002Fb\u003E，也就是家庭用水之后进行治理。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E工业水治理\u003C\u002Fb\u003E，也就是把工厂的水进行治理之后进行排放。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E水后恢复治理\u003C\u002Fb\u003E，即以往的技术达不到要求，生活垃圾，工业垃圾甚至部分重金属都流入了湖泊，渗进了土壤，现在需要对湖泊和土壤进行\u003Cb\u003E修复性治理\u003C\u002Fb\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在工业水治理和水后治理方面，近两年跑出了一匹大黑马，而如今，这匹大黑马转成白马之势，也逐渐清晰。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这匹曾经的黑马，就是\u003Cb\u003E博世科\u003C\u002Fb\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-040c5ad0dac71c7c69eaa2d09a89febc.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&877\& data-rawheight=\&381\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E博世科，成立于1999年，当时还叫壮王科工贸有限公司，主要从事的是造纸业务。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E机缘巧合的是，随着对造纸业的了解越来越深，博世科竟然从造纸的废水污染中发现了大商机。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E造纸是一个很传统的行业了，竞争格局清晰，博世科难以有机会，但是水污染治理却不同，这是一个当时还没有人关注到的领域。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2002年，博世科开始切入水污染治理，2005年就着手研发并掌握了高浓度有机废水厌氧处理和好氧处理、难降解废水深度处理等高级水污染末端治理技术。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E有了拿手绝技，再加上2007年\u003Cb\u003E“上流式多级处理厌氧反应器（UMAR）和上流式多相废水处理氧化塔（UHOFe）”产业化的成功\u003C\u002Fb\u003E，博世科迎来了他的时代。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E博世科将公司的理念定为“\u003Cb\u003E博览世界，科技为先”。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E听到这样的名字和解释，你是否会有一种身处象牙塔和研究院的感觉？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E事实上也是这样，名由心生，博世科的董事长\u003Cb\u003E王双飞先生\u003C\u002Fb\u003E，博士，广西大学教授、博士生导师、 新世纪“百千万人才工程”国家级人选、 国务院学位委员会第七届学科评议组成员，享受国务院特殊津贴。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E公司董事、总经理\u003Cb\u003E宋海农先生\u003C\u002Fb\u003E，博士，国家中青年领军人才，享受国务院特殊津贴。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E杨崎峰先生\u003C\u002Fb\u003E，博士，公司副董事长、副总经理，为国家环保部第一批国家环境保护专业技术青年拔尖人才。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在如此顶级的一大堆博士、科学家组成的管理层带领下，博世科很自然的就成为了一家拥有核心技术的环境综合治理公司。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E并且，顶尖的科学家们正在吸引更多的行业高知集结过来。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E截止目前，博世科拥有员工1737人，而技术人员占454人，其中高级职称30余人，中级职称80余人，博士30余人，硕士140余人……\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E他们构成了公司的基因，并成为一种传承和文化。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E例如，上世纪90年代，造纸业还是我国的支柱产业之一，而核心技术——\u003Cb\u003E二氧化氯制备技术\u003C\u002Fb\u003E一直被国外公司垄断。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E王双飞决定跟外国企业“掰掰手腕”。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2006年，他搞的\u003Cb\u003E“大型还原法二氧化氯制备系统开发及其在纸浆无元素氯漂白中的应用”研究，一举打破了国内空白\u003C\u002Fb\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E正因为有这种基因，公司在上市之前就拥有了高浓度有机废水处理、难降解废水处理以及二氧化氯制备三大核心技术，并且将这些设备卖给其它的环保公司作为基础处理设备。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E读到这里，或许有人会问了：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E水处理，尤其是工业水处理，它的模式和核心能力点在哪里呢？\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E是这样的，工业水处理实际上是一个非标准市场，每个工厂的废水里，成分都不一样，这就给处理商提出了两个要求：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E第一：定制化能力，根据每个客户制定不同的废水处理方案；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E第二：需要有高品质的污水处理设备，能保证稳定持久的降废处废。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在这两个方面，博世科最强的能力就在设备。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E比如，主打的上流式多级处理厌氧反应器（UMAR）、上流式多相废水处理氧化塔（UHOFe）和 BSC 型二氧化氯制备系统，BSC 型二氧化氯制备系统等等，在业界都有着广泛的口碑。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E技术的事我们就不多展开了，总之，博世科在上市之前，他的产品就被国家科技部列为“国家重点新产品”，被中国环保协会列入“2014 年国家重点环境保护实用技术名录（第一批）”，积累了上百项专利。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一句话：在高浓度有机废水处理、难降解废水深度处理等方面，博世科技术实力超群。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E3\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E有了强大的技术，再扩展到产业链运营，那简直相当于降维打击。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但是，去做产业链运营，也是有难度的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E最近十多年来，环保行业经历了一轮又一轮的产业升级：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E第一个阶段，从设备销售到细分领域的工程 EPC（总工程承包）；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E第二个阶段，发展细分领域的 BOT（建设-经营-转让），并在 2012 年后往平台化方向发展；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E第三个阶段，从2015年开始，PPP（政府和社会资本合作，共建，共投，利润共享）成为了行业的主旋律。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003EPPP时代，由于项目多数是被打包的，导致订单体量很大很大，而且操作过程中需要先垫付资金，多数时候还得使用财务杠杆，最后，回款周期也还长。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E总总规律作用之下，结果就是，\u003Cb\u003E这个行业变成了大玩家的盛宴。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E客观的说，现在这种模式下，最有利的通常是融资成本低，融资渠道更通畅的国企，以及前几年积累了项目的快马公司。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E如果不在前几年横空出世，跨进第一集团，你可能就将处于被淘汰的边缘，这是何等的残酷。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E幸运和必然的是，博世科赢得了这场战役，获得了第一集团的入场券。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2015年2月，公司在深交所上市。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2015年7月，公司签订了第一个PPP项目：泗洪县东南片区域供水工程PPP项目。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2015年11月，公司获得了第一个市政项目：贺州市富川莲山污水处理厂城市污水特许经营项目。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2016年4月，签订了第一个大型土壤修复项目：南宁化工搬迁地块土壤治理修复工程项目。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2017年6月，签订了第一个黑臭水体治理项目：南宁市城市内河黑臭水治理工程PPP项目。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E正是这一个个积极进取的第一次，构建了今天全产业链覆盖的博世科\u003C\u002Fb\u003E，成为了处理设备，项目运营，工业污水处理，土壤修复治理，黑臭水沟治理的“铁人五项”飞奔冠军。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E博世科，掌握核心科技，技术一通，一通百通。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E2017年半年报博世科收入分类：\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-c3e67e53eaafc.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&931\& data-rawheight=\&512\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E数据来源：公司公告\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而15年半年报是这样的：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-d761bacd42fb5c511b567a.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&889\& data-rawheight=\&452\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E看得出来，博世科在土壤修复，供水工程上已经有了深度覆盖。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E再从年度收入数据上感受一下飞奔的博世科。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-ee032fac480caee558b0dcbb5232bcce.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&905\& data-rawheight=\&193\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E4\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E我们把博世科的速度放到行业中对比一下，你会感受得更强烈。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E以日为期限，选取环保行业10亿以上的代表公司进行对比，对比项目为PPP项目16年和17年订单情况。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E环保PPP模式代表公司两年PPP订单对比：\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-348cef4da32.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&618\& data-rawheight=\&501\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E数据来源：公司公告，东方证券，君临\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E行业格局非常清晰，东方园林，铁汉生态和碧水源作为体量上的第一集团，领跑整个行业。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而在后面，国祯环保和博世科以高速飞奔的姿势追赶，两者的同比增速都是10倍以上。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这就是博世科的速度。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而从这11个月的订单内部来看，对博世科也有着非常重大的意义。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-192ab04e244e10b5cad74aa4bfb0fb7a.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&661\& data-rawheight=\&782\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E资料来源：公司公告，君临\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E首先是6月，公司中标南宁市城市内河黑臭水体治理工程 PPP 项目，项目订单近10亿，这是一次里程碑式的中标，意味着公司能够驾驭10亿级工程的订单。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在这次大的订单背后，是博世科前期持续而深入的努力。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2015年，博世科完成了《南宁市建成区黑臭水体治理工程项目前期普查服务》。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E通过数据收集整理、专家访谈、公众调查、现场踏勘、水质和底质分析检测等途径，全面了解南宁市水环境现状，提出南宁市黑臭水体清单，并对主要污染问题及成因进行了分析。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E同时，结合公司在水处理、河道治理领域的技术和实施经验，博世科有针对性的提出了治理思路和建议，为公司能够拿下这个项目打下了很坚实的基础。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E并且在过去，博世科还陆陆续续承接了南宁的多个项目，比如民歌湖水体修复工程、细冲沟黑臭水体应急治理工程、财经学院相思湖校区上游直排口应急治理工程、凤凰江沙井大道段水质应急治理工程等黑臭水体应急处置工程，这也是加分项。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E厚积薄发，实至名归。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E捷报频频传来，7月和8月再下两城，拿下两笔过了20亿的订单，再次证明了公司的能力以及市政部门对博世科的认可。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E从地域来看，博世科的这些新项目，已经走出了广西，\u003Cb\u003E形成“广西，湖南，云南”为基础市场，湖北，安徽，河北为突破点的大好局面。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E也就是说，PPP时代强者恒强的逻辑下，作为早期的入围者，博世科突破了单体订单规模、业绩增长空间、区域拓展限制三大牢笼，正在迈向新的台阶。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E5\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E新台阶在国外。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2017年1月，博世科成功收购加拿大\u003Cb\u003E瑞美达克土壤修复服务公司（RX公司）\u003C\u002Fb\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003ERX公司是一家长期从事场地污染及地下水修复咨询、工程实施的环保专业公司，擅长环境特性分析、工程项目咨询和工程实施。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003ERX已经实施了超过2000例的地下水及污染场地的环境修复项目，为加拿大、英国及非洲(如尼日利亚)等国和地区的企业提供了优质的服务。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E最核心的产品是热解吸处理系统(RTTU)，这是一种成熟可靠、能够满足不同环境标准的快捷土壤修复技术，优点很多，包括运行稳定、控温灵敏、能耗低、拆装灵活等。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在遥远的非洲尼日利亚，RX已经将这套技术用在邦尼油库污染土壤和污泥处理项目，一连运行了16年。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E有着这套成熟强大的技术，博世科正在他的触角延伸到石油化工污染场地修复的新边界。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E风险提醒与估值分析\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E该功能为优先赢付费订阅用户独享。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E想了解风险提醒，避免踩雷，以及获得更多机会分析，请加入优先赢VIP付费订阅计划。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E微信公众号：君临【junlin_1980】，更多行业解读、证券分析尽在证券分析第一平台—君临\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003C\u002Fp\u003E&,&updated&:new Date(&T09:39:28.000Z&),&canComment&:false,&commentPermission&:&anyone&,&commentCount&:6,&likeCount&:27,&state&:&published&,&isLiked&:false,&slug&:&&,&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&sourceUrl&:&&,&publishedTime&:&T17:39:28+08:00&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&url&:&\u002Fp\u002F&,&titleImage&:&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002Fv2-6ff679e668e36fd03ea90d5b_r.jpg&,&summary&:&&,&href&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F&,&meta&:{&previous&:null,&next&:null},&snapshotUrl&:&&,&commentsCount&:6,&likesCount&:27},&&:{&title&:&危废首席刽子手，他当老二没人敢称第一&,&author&:&junlin_1980&,&content&:&\u003Cp\u003E“绿水青山就是金山银山！”\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E大大早在2005年当省干部时就提出了这一论断，如今面对日益恶化的环境形势，这一简单通俗的话语再次搬上台面，令无数环保人激动。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但环保这词，虽然听上去心旷神怡，充满神圣的使命感，真正深入一线就知道，环保干的事都是脏活累活，上到大气污染，下到地下水净化，还有中间的土壤治理，全是棘手活。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而在这些林林总总的细分领域里，技术门槛要求相对较高的，一定绕不过一个领域：\u003Cb\u003E工业危险废物的处理。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E危废\u003C\u002Fb\u003E，听到这词就让人避而远之了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E的确，危废处理具有极高的难度，前段时间还有新闻曝出，危废处理不当致人死亡的新闻。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但是正因为难，能做的人少，其中才蕴藏着无尽的利润宝藏。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E据环保部统计，\u003Cb\u003E2015年全国工业危废产生量3976万吨，\u003C\u002Fb\u003E综合利用处置率接近80%，看上去形势还不错哦。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但真的是这样吗？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E早在2010年，另一份由国家统计局和农业部联合发布的《第一次全国污染源普查公报》，就认为\u003Cb\u003E2007年全国的工业危废产生量有4575万吨。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这个数字，是当年环保部统计数据的4倍之多！\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E很明显，相关部门的统计数据是存在极大分歧的，不管谁对谁错，我们对这个行业的规模认知远远不足。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E据业内专家的估计，2017年全国工业危废的产生量可能超过1亿吨，综合利用处置率或者仅有50%左右。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E巨大的处理缺口，加之国家对环保的高度重视，机会不言而喻。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E目前，在这个领域里，既有像\u003Cb\u003E启迪桑德、新宇环保、光大国际\u003C\u002Fb\u003E等老牌公司在扩大自己的版图，也有像\u003Cb\u003E中金环境、碧水源、瀚蓝环境\u003C\u002Fb\u003E等后起之秀冒出来，甚至连搞房地产的\u003Cb\u003E雅居乐\u003C\u002Fb\u003E也跨界杀入了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但危废，不是你想做就能做得下去的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E从项目规划、到环评、审批、实际开工，到最后的投产，这一时间跨度没个三五年搞不定。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E其中需要的人才、技术、项目资源，也需要长时间的培养和积累，所以，危废的故事，遵循着强者恒强的逻辑，投机者迟早要被赶出去。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而在这个领域里，强者正在诞生——\u003Cb\u003E东江环保（002672.SZ）\u003C\u002Fb\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E为什么说东江是危废处理的强者，看下图的产能对比就知道了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-2e7dbcafd3.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&625\& data-rawheight=\&317\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2016年新版\u003Cb\u003E《国家危险废物名录》\u003C\u002Fb\u003E中，危废共计46类479种，东江拥有其中44类危废的经营资质，仅比\u003Cb\u003E威立雅中国\u003C\u002Fb\u003E少一类。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但东江的产能在2016年底就达到了150万吨，是第二名\u003Cb\u003E深投环保\u003C\u002Fb\u003E的3倍，预计2017年底东江产能将达到175万吨左右，进一步鹤立鸡群。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但即使龙头地位已经确立，你还记得我们前面讲过的吗，全国一年的危废产生量可是有上亿吨啊，在如此庞大的需求面前，一百多万吨的产能简直连零头都不够。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这就是我国目前危废处理行业的现状，极低的行业集中度。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E目前，中国排名前十的危废处理企业市占率不到10%，全行业大大小小的企业有1600多家。平均下来，每家企业的处理能力仅为2万吨。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这样的现实，映照出一个结论：我国的危废处理行业还处于极低的发展水平，群雄逐鹿，看未来鹿死谁手。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E跑马圈地的时代，就看谁跑得更快。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E比如东江，截至2016年年底，东江环保直接控股子公司共47家，间接控股子公司共18家，子公司遍布东部沿海各省，以及江西、湖北、新疆等地。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2017年，东江又买了三家公司，继续深度布局珠三角和京津冀地区。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E只有拼命扩大产能，抢占市场份额，才能在未来的决胜局中赢得更大的砝码。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E3\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E虽然说跑马圈地，拼规模，是现阶段行业竞争的主旋律。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E说起来容易，但做起来却不容易，东江之所以能够跑的足够快，跟他在这个领域耕耘了20年，持续积累的经验值有着密切关系。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E公司于1999年成立，专注于工业固废处理和资源化利用；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2003年在香港联交所上市，9年后又在深交所上市，随后大力拓展无害化处理业务，加快全国布局。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2015年，公司内部管理层出现了一些问题，前董事长张维仰让出了第一大股东位置，接手的是国资背景的广东省广晟资产经营有限公司。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E其实国资背景入主，对东江这类前期需要投入大量人力、财力、物力的公司来说未尝不是一件好事。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E很多环保企业缺钱，现金流对公司来说就是生命，国资背景显然有利于公司在市场上快速融得资金。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E目前，东江已发行了一期绿色债券，子公司虎门绿源发行了资产支持证券，2017年5月又启动了23亿的定增项目，\u003Cb\u003E广晟\u003C\u002Fb\u003E参与认购其中的33%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这次定增募集的资金一方面投向在手项目，包括江西、南通和福建南平的危废处置中心，以及贵金属回收项目和资源化项目；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E另一方面主要是参与国家环保工程项目建设，这也是东江环保工程EPC的发力方向。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-b865dd8af030cb507c22e.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&689\& data-rawheight=\&461\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E4\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E看了这么多项目，那么哪些才是最重要的呢？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E要理解这一点，我们得先从危废处理的业务特点说起。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E危废处理可以分成两类，\u003Cb\u003E无害化处理和资源化利用。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E简单来说，无害化处理就是将有害的物质消灭掉；资源化利用就是将可循环利用的物质从有害物中提取出来，加工成化学工业品再次销售，实现变废为宝。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E先说无害化处理\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E无害化处理包括\u003Cb\u003E物化、填埋和焚烧\u003C\u002Fb\u003E，其主要技术原理和优缺点可参照下表。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-ecbaf8f78f76c.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&840\& data-rawheight=\&359\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E预计到2018年底，公司无害化处理的产能将达到116万吨左右，比资源化利用产能略高几万吨。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E其中，物化产能最高，达到67万吨，焚烧和填埋产也将分别达到34万吨和15万吨。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E虽然物化产能高，但由于很多项目仍在建，所以它的产能利用率是三项处理方法中最低的，目前在50%以下。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E焚烧和填埋的产能虽然供不应求，但由于这两项占比低，所以平均一下，目前东江无害化的整体产能利用率只有60%左右。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E再说资源化利用\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E资源化利用是这么一种商业模式：东江从企业里回收工业废料，比如PCB企业的废弃铜板和铜液，然后提取出铜盐等工业原料，比如硫酸铜，最终向下游企业二次销售。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-f432e4d9dae6c770da82cd0a26bbc0b3.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&694\& data-rawheight=\&435\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E所以，这一块业务的增长，一要看产能利用情况，二要看工业原料的价格变化情况。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2017年铜价上涨，铜盐等产品销售就比较理想，2017年上半年资源化利用业务的营收增幅达到了50.78%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-b39aeb015a781bf06a8f5d207ad46d22.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&1004\& data-rawheight=\&531\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E两块业务比较，资源化利用的周期性更强，门槛相对偏低，毛利率只有27.19%；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E相对来说，无害化处理的门槛更高，毛利率可以做到47.34%，潜力也大，于是成为了东江近年来强攻的主要方向。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E除此之外，还有一些次要的小业务：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E市政废物处理\u003C\u002Fb\u003E，主要针对的是城市餐厨垃圾处理；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E再生能源及CDM碳减排\u003C\u002Fb\u003E，简单来说就是利用垃圾处理过程中产生的沼气进行发电；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E贸易\u003C\u002Fb\u003E，主要指资源化产品的境外销售；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E电子废弃物拆解\u003C\u002Fb\u003E，这项业务曾在2015年占比很高，其营收源自前子公司湖北东江和清远东江。但由于毛利率很低，不到5%，回款主要来源于政府补贴，所以在2016年底，公司开始剥离此项业务。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E其中以下这块，\u003Cb\u003E环境工程及服务\u003C\u002Fb\u003E，\u003Cb\u003E值得重点说一下，这也是东江目前大力推进的业务。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在上述的定增中，环保工程也是募集资金的重点投入方向，特别是EPC工程总包，其含义简单来说就是一个环保工程的包工头。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E值得关注的地方在于，2017年上半年环境工程业务的营收已经超过了2016年全年，速度惊人。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E从整体毛利率来看，东江近年来的数字是35%左右，略有小幅下降。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E主要原因是近期危废行业有大量企业涌入，竞争加剧，加上公司目前处于急速扩张时期，很多在建项目仍需\u003Cb\u003E投入大量成本，产能还未完全释放\u003C\u002Fb\u003E，所以毛利率的下行也是能够理解的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-4b1a871d5f6dc868e9cb97f4ff1a75bf.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&1159\& data-rawheight=\&624\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E相比起来，我们更关注现金流。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E环保行业的特点是前期投入巨大，一旦产能建设完成，后期就是坐地收金的事情，但是那么多企业都看中了这里面的机会，一定会导致产能过剩，所以谁能活下来才是关键。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E活在当下，现金流是核心指标。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E尤其是“净利润现金含量”这一指标，它是经营现金流与净利润的比值，代表一个公司账上净利润中有多少是实实在在收到的钱。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2014年和2015年，东江这一比例分别是66%和68%，说明公司的回款能力还不错；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2016年和2017年三季报，这一指标超过了100%，说明公司前期确定的利润也开始有实际的现金流入公司了，看来公司之前打下的江山已经产生效益了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-63d13a872fcfdf9bec6b232cc5792ad8.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&750\& data-rawheight=\&450\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E企业有稳定的现金流，才能在日后发展中游刃有余，这个法则对任何公司都有效，对环保这类需要大量前期投入的行业来说更是至关重要。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E我们欣喜地看到，东江一方面在播种，另一方面已经收获前期投入结出的果实了，真是快哉！\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E5\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2018年1月，\u003Cb\u003E《环境保护税法》\u003C\u002Fb\u003E正式实施，其中规定，若产废企业利用危废不符合标准，每吨危废将缴纳环境税1000元。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这一法规的出台，无疑将让危废处理行业迎来新一轮的春天。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E东江坐拥危废龙头宝座，虽然目前处于急速扩张期，但公司审慎的风险管理带来的稳定现金流，依然能让他在行业竞争中处于绝对优势。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E更早之前的日，东江环保与\u003Cb\u003E海螺创业(00586.HK)\u003C\u002Fb\u003E达成了一项关于水泥窑协同处置固废的业务合作。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这项合作值得关注的点在于，水泥窑协同处置技术是一项新兴的危废处理技术，具有处置特定范围危废成本低、二次废物量少等优势，前景广阔。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E合作方海螺创业，是水泥巨头海螺集团旗下的公司，在水泥窑危废处理领域有着很深的积累。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E自2013年港股上市以来，海螺创业的主营业务净利润连续保持了50%的复合增长率，可见这块领域的发展前景。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E海螺创业虽然在技术和业务上都很强，但在华南地区的发展依然欠点火候，这正是东江环保的强项，于是两家一拍即合。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E他们都看到了一个机会，日，广东省发布了\u003Cb\u003E《固体废物污染防治三年行动计划(2018年-2020年)》(征求意见稿)。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E规划表示，将以江门、惠州、阳江、韶关、云浮、梅州、清远等地为重点，加快建设一批水泥窑协同处置工业固体废物项目，力争到2020年水泥窑协同处置的工业固体废物达到500万吨\u002F年以上。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这项政策的出台，背后一定会涌现大量的市场机会，如今强强联手，提前卡位，自然是要牢牢的掌控局面。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E当然，环保不是一朝一夕的事，得靠国家、企业、个人的持续付出和耐心坚守，在这守护青山绿水的伟大事业中既能贡献一份力量，又能获得投资收益，岂不是一件人生乐事？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E风险提醒与估值分析\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E该功能为优先赢付费订阅用户独享。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E想了解风险提醒，避免踩雷，以及获得更多机会分析，请加入优先赢VIP付费订阅计划。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E微信公众号：君临【junlin_1980】，更多行业解读、证券分析尽在证券分析第一平台—君临\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003C\u002Fp\u003E&,&updated&:new Date(&T07:12:43.000Z&),&canComment&:false,&commentPermission&:&anyone&,&commentCount&:7,&likeCount&:13,&state&:&published&,&isLiked&:false,&slug&:&&,&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&sourceUrl&:&&,&publishedTime&:&T15:12:43+08:00&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&url&:&\u002Fp\u002F&,&titleImage&:&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fv2-d7abd7f5ba_r.jpg&,&summary&:&&,&href&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F&,&meta&:{&previous&:null,&next&:null},&snapshotUrl&:&&,&commentsCount&:7,&likesCount&:13},&&:{&title&:&接入大数据，让房地产工程更加智能&,&author&:&junlin_1980&,&content&:&\u003Cp\u003E中国房地产市场真是永不缺新闻！\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E刚刚网红分析师任泽平跳槽\u003Cb\u003E恒大\u003C\u002Fb\u003E，在离任之前发布了一份报告，建议投资者们17、18年炒股票，19、20年买房，刷屏朋友圈；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E没曾想，刚来恒大上任，他就180度大转弯，高喊2018年下半年房地产上涨的机会就将重新来临。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E如此反复，让任志强又忍不住放大炮了，直言任泽平不懂房地产！\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E诸位专家你来我往，唇枪舌剑，让吃瓜群众们越听越糊涂……\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E那么，2018年，究竟该不该买房呢？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-801bd4f043f9d929ab08.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&658\& data-rawheight=\&705\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这真是个艰难的问题，中国房地产多空分歧之巨大，世所罕见，每天都有无数的专家跳出来发表意见，但是谁也说服不了谁。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E不过，房地产市场虽迷雾重重，有一个行业，却站在房地产的肩膀上，号称房地产行业的卖铲人，不管房价涨与跌，他的受益都是确定无疑的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E这便是建筑信息化软件行业。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E数字化渗透的投资机会，各行各业都有，但其中最大的，莫过于建筑业。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E首先是下游市场大。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E根据住建部统计，2016年我国建筑业总产值为19.35万亿元，全国新开工项目60万个，总投资\u003Cb\u003E50万亿\u003C\u002Fb\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这个数字一甩出来，基本上就是独孤求败了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E另外，数字化渗透率低啊。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E建筑业虽然源远流长，很成熟了，却是数字化水平最差的行业之一。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E以美国为例子，建筑业的数字化程度仅好于农业和屠宰业，倒数第二，欧洲干脆就垫底，发达国家尚且如此，中国就更加不用说了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2016年，建筑业总产值约占我国GDP的26.1%，但能耗却占到了全社会总能耗近50%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E高能耗、低效率的背后，一个重要的原因就是缺乏信息化。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E总之行业问题很多，痛点明显，如果能够在信息化上得到大幅度提升，那么背后的赚钱机会或许将让你笑足一辈子。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E问题来了，既然这里面有机会，那么该如何切入呢？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E难道过去的企业都不知道吗，既然知道，为什么一直没有做得很成功呢？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E其中的门槛和难点，主要在哪里？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E相比起过去，其实建筑公司如今的很多部门都已经实现了信息化。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E比如财务、人力资源管理，办公自动化、门户网站，几乎家家户户都已经是必备了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E又比如三维建筑设计，也已经是在建筑行业很普遍的应用了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这些都不难，只是其他行业延伸过来的应用而已；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E真正难的，是建筑行业特有的工程项目管理系统，通过一种叫做\u003Cb\u003EBIM（Building Information Modeling）的技术，将项目不同周期的工作全部管理起来\u003C\u002Fb\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一个工程项目，可以大致分成五个阶段：可行性研究、设计、采购、施工、运维。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-0e8e2eb1bf509ba7da4a.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&701\& data-rawheight=\&519\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E每一个阶段，都有千头万绪的事情要处理，一个地方出错了，后果就是成本的居高不下。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003EBIM的价值，就是把这些流程涉及的信息，用一个三维建筑模型，统一管理起来。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E比如说，这个项目的建筑结构是怎么样的，里面水电怎么走，盖的时候先干什么后干什么，材料要准备多少，采购价格预算如何……\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E每个流程的信息，都分门别类的准备、计算好，一目了然。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-edc7b77ddcb5.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&720\& data-rawheight=\&322\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E有了这个流程管理，无论是预算、施工，还是后期运维，全部打通，出差错的概率压缩到极致，自然就能大幅的改进建筑施工的效率。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E据\u003Ci\u003E\u003Cb\u003EAutodesk\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fi\u003E统计，利用BIM技术可以减少50%-70%的信息请求，缩短5%-10%的施工周期，减少20%-25%的各专业协调时间，实现明显的降本+增效。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E是的，东西是个好东西，市场需求也很猛烈，据美国\u003Ci\u003E\u003Cb\u003EMarketResearchFuture\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fi\u003E报告，全球BIM市场预计到2022年将从2016年的40亿美元增长到110亿美元，年复合增长率16％。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但问题是，这套系统技术门槛高啊，研发能力要求不亚于搞一套操作系统出来。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E目前全世界拥有BIM技术的，寥寥无几。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E海外市场上，基本被\u003Cb\u003EAutodesk、Bentley\u003C\u002Fb\u003E 等4家企业垄断，国内拥有相关技术能力的，一家叫\u003Cb\u003EPKPM\u003C\u002Fb\u003E，另一家叫\u003Cb\u003E广联达\u003C\u002Fb\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E3\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E广联达开始是做工程造价系统的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E所谓工程造价，包括计价和算量，主要就是帮助建筑施工各方做资金、用料预算的，可以说，这是工程管理五个阶段里，最早、也是最容易数字化的一个环节。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E广联达1998年就进入这个行业了，经过近20年的拼杀，\u003Cb\u003E工程造价软件基本已经垄断了国内市场，市占率超过50%\u003C\u002Fb\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2016年，广联达的工程造价业务收入13.27亿，营收占比65.37%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E尤其是新世纪的头十年，中国建筑业处于黄金年代，工地遍布神州每个角落，沙土飞扬，卖造价软件的广联达也就站在了风口上。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-b18eb5a17dfe81f6e62f.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&1280\& data-rawheight=\&722\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2006年，广联达营收1.22亿，到2016年营收已经做到了\u003Cb\u003E20.39亿，16倍的涨幅啊\u003C\u002Fb\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E净利润也从1818万飙升到4.23亿，毛利率一直在90%以上。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这或许可以算是中国经济奇迹的一个小小样本吧。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但是卖软件的广联达也有自己的烦恼，其中一个烦恼就是\u003Cb\u003E卖软件的商业模式缺陷问题\u003C\u002Fb\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E软件通常是一次性销售的，卖出去之后客户会用很久，那么，你就得面临着需要不断去开拓新客户的问题，销售成本非常高。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E比如广联达，你别看他的2016年毛利率高达93.8%，但销售费用就要6.7亿，总营收占比达到了32.84%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E总之每天太阳升起来，都得为寻找新客户而烦恼。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E另一方面，耐用品的特征会让行业周期性放大，下游年景好的时候到处开工，需求旺盛，一旦下游年景不好，需求立刻冰封，让你养着一支销售团队也是干瞪眼。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E比如建筑行业形势不好的2015年，广联达的净利润就大跌了59.41%，相当寒碜。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E咦，前面不是说好了，“房地产行业的卖铲人，不管房价涨与跌，他的受益都是确定无疑的”吗？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E骗子。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E别着急，这世上没有天生的好生意，好生意都是转型转出来的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-f8aaa90bcf4471.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&467\& data-rawheight=\&700\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E4\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E广联达当然清楚软件模式的天然缺陷，解决办法就是往\u003Cb\u003E云服务转型\u003C\u002Fb\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E以前，软件一次付费，终生使用，一个套装价格元，销售收入主要依赖于开拓新客户；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E现在，按年收取服务费，一年元，以租代售，老客户可以沉淀下来持续贡献业绩，新客户又能带来增长；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E还有，换成云服务方式，不断更新换代，连盗版问题都解决了，既平滑了行业周期，又降低了客户的初次购买成本，让市场变得更大……\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E简直就是完美的商业模式！\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E当然，从长期来看，云服务的转型是一本万利的好事，但从短期来看，过渡期却存在着阵痛。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E怎么说呢？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E因为以前，你从一个客户身上收到的，是终身的预付款；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而现在，你能收到的，仅仅只是一年的服务费，毫无疑问，\u003Cb\u003E短期营收将会有一个大的下降。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E从2015年四季度开始，广联达逐渐推广云计价产品，开始的时候小心翼翼，先从个别省份进行试验，然后一点点迈开步伐。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2016年的时候影响还不算大，但是到2017年的时候，随着转换的客户越来越多，业绩冲击终于出现了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2017年前三季度，营收增速逐季下跌，一季报增速31.21%，半年报增速15.65%，前三季报增速12.53%……\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E阵痛是难免的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但是，我们也观察到，以预收款为代表的年费模式先验指标却从年初的2650.5万飙升到三季度1.08亿。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E三个季度增加了8150万，第三季度一个季度就增加了4252万，超过上半年新增金额，说明广联达的云计价转型正在加速。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E5\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这是一场筹谋已久的转型，更是一次刮骨疗伤式的涅槃。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E转型以后，广联达不仅能够更平滑行业的周期性，销售费用率下降，还能跟用户紧密捆绑起来，积累起用户庞大的工程信息、人员信息、建筑物信息等数据。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E进军大数据产业，顺理成章。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E搞大数据有什么生意机会吗？多了去了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E从小的来说，可以获得更多的增值服务费用，比如2016年，广联达的工程信息业务收入已经达到了2.22亿。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E为了发展这块业务，广联达甚至在硅谷设立了大数据研究中心，研发数据收集、存储计算、机器学习和文本挖掘以及查询服务等方面的关键技术。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E从大的来说，可以向上升级BIM技术。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E前面我们已经说过，BIM囊括了工程项目施工的全过程，是一个更复杂、技术门槛更高的操作系统。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E工程造价软件对应的招投标阶段，全国预算员有100万人；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而从预算到施工、运维，各个阶段加起来的技术员岗位有1200万人，这是一个超过10倍的商业价值空间啊！\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E广联达想做BIM，很早就在筹划了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E2013年，广联达携手清华大学（土水学院）成立了BIM联合研究中心\u003C\u002Fb\u003E，一起攻克BIM技术的难点课题；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2014年3月，广联达1800万欧元收购了\u003Cb\u003E芬兰Progman Oy\u003C\u002Fb\u003E公司，这家公司的\u003Cb\u003E\u003Ci\u003EMagiCAD\u003C\u002Fi\u003E\u003C\u002Fb\u003E软件内嵌欧洲最大的产品建模数据库。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E收购关键技术，联合研发，总之为了拿下BIM系统，广联达是拼命了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这些年来，广联达也是不惜一切机会推广自己的BIM技术，比如积极推动国家标准的出台，参与相关BIM政策的编制、BIM标准的编写，通过高层由上而下的影响这个行业的发展。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E日，住建部批准《建筑信息模型施工应用标准》为国家标准，2018 年1 月1日起实行。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这是我国第一部建筑工程施工领域的BIM 应用标准，广联达在其中起到的作用是不用明说的，既然花了那么大的心血，那么广联达又能从中切走多大的一块蛋糕呢？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E风险提醒与估值分析\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E该功能为优先赢付费订阅用户独享。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E想了解风险提醒，避免踩雷，以及获得更多机会分析，请加入优先赢VIP付费订阅计划。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E微信公众号：君临【junlin_1980】，更多行业解读、证券分析尽在证券分析第一平台—君临\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003C\u002Fp\u003E&,&updated&:new Date(&T07:27:00.000Z&),&canComment&:false,&commentPermission&:&anyone&,&commentCount&:11,&likeCount&:52,&state&:&published&,&isLiked&:false,&slug&:&&,&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&sourceUrl&:&&,&publishedTime&:&T15:27:00+08:00&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&url&:&\u002Fp\u002F&,&titleImage&:&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fv2-fad3d280cb5f3_r.jpg&,&summary&:&&,&href&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F&,&meta&:{&previous&:null,&next&:null},&snapshotUrl&:&&,&commentsCount&:11,&likesCount&:52},&&:{&title&:&国内自动化隐形冠军，跻身国际巨头行列&,&author&:&junlin_1980&,&content&:&\u003Cp\u003E说到工业自动化，中国工控变频和伺服系统一哥\u003Cb\u003E汇川技术\u003C\u002Fb\u003E，自然是人人翘大拇指。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E脱胎于\u003Cb\u003E华为\u003C\u002Fb\u003E、挑战国际强敌、受益国内高层电梯房的爆发，内外兼修的汇川在近几年迎来快速增长，股价也是噌噌往上飙。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E扎实的工业基础，是一个强大国家最坚实的底子。无论是美国、德国还是日本，这些最富裕的国度，都是靠一颗颗螺丝和一根根电线撑起来的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-3214ddee91b9bae01a794b8c6250251d.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&1100\& data-rawheight=\&774\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E三年前，国务院发布了“中国制造2025”，接下来的产业升级热潮我们都看到了，热火朝天的半导体、新能源汽车、工业机器人行业，为中国迈向工业强国奏响了最强音。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在许多我们看不见的细分领域，一些优秀的隐形冠军公司依靠专注，精细打磨，也越来越多的冒出来。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E今天的主角，信捷电气（603416.SH），正是所处工业自动化细分领域的国内第一。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2016年12月，信捷IPO成功，共募集资金4.05亿，主要用于\u003Cb\u003EPLC、伺服系统和智能装置的扩建。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-0e85c73b249bdf556c7f4cfc5cd588f3.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&657\& data-rawheight=\&212\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003EPLC，全称“可编程控制器”，一直以来都是公司的核心产品，历年占主营的比例保持在46%-50%之间。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E那么，PLC是什么东西呢？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E我们做一个类比就知道了——\u003Cb\u003EPLC就是工业自动化领域的CPU\u003C\u002Fb\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E准确来说，可编程控制器（PLC）是一种专用于工业控制的计算机，使用可编程存储器储存指令，执行诸如逻辑、顺序、计时、计算等功能，并通过模拟或数字I\u002FO组件，控制各种机械或生产过程的装置。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E比如，我们身上穿的衣服，如今都是交给机器来缝制的。那怎么织线，怎么缝边呢？全都是机器里的PLC说了算。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003EPLC是自动化生产里最重要的一环，我们常说的自动化生产流水线的构成，可以参考下面这个图：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-35feb914ec249e21cb7df.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&579\& data-rawheight=\&340\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E看到了么，控制系统层面，最重要的就是PLC控制器。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E如果将自动化产业分成几个不同的层级，那么PLC就是站在金字塔的那个顶尖位置。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-9cd21c88ef3adcfaac5445.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&669\& data-rawheight=\&430\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E汇川技术在自动化领域地位显赫，但汇川的主要产品还是驱动层和执行层。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而信捷电气，主要产品属于控制层，\u003Cb\u003E一来跟汇川形成了差异化竞争，二来向下渗透也比向上升级要更容易。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E经过十多年的精耕细作，信捷电气在小型PLC领域已经做到了本土业内第一，全市场第五。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E排在他前面的，分别是\u003Cb\u003E西门子、三菱、欧姆龙\u003C\u002Fb\u003E和\u003Cb\u003E台达\u003C\u002Fb\u003E，排在他后面的，还有\u003Cb\u003E松下、施耐德、基恩士\u003C\u002Fb\u003E，一水的跨国巨头。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-a0cc186ccfe44.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&661\& data-rawheight=\&385\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E工业自动化行业通常分为\u003Cb\u003E\u003Ci\u003EPA（Process Automation\u003C\u002Fi\u003E，过程自动化）\u003C\u002Fb\u003E和\u003Cb\u003EFA（Factory Automation\u003C\u002Fb\u003E，\u003Cb\u003E工厂自动化）\u003C\u002Fb\u003E两种。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003EPA一般针对项目型市场，\u003C\u002Fb\u003E比如汽车、石油、化工、电力这些行业，体积庞大，是大中型PLC的用武之地。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003EFA一般针对OEM市场\u003C\u002Fb\u003E，通常是中小型企业采购的，将其配置在自己生产的设备中，灵活多变，应用领域非常广。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E信捷做的，主要就是FA，下游客户比重超过5%的行业分别是纺织、包装和食品饮料，他们的市场规模一直很稳定。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E另外，随着半导体、锂电池、工业机床、医疗器械等行业的快速发展，越来越多的本土企业希望能够获得PLC国产替代的机会，市场正在不断的升温。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-fdab1cf3d21.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&267\& data-rawheight=\&281\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E看看目前工业自动化体系的国产化率，你会发现很多有趣的事情。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-a01e45c35c483d06d7b69.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&411\& data-rawheight=\&272\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E比如，工控机的国产化率是最高的，在90%以上，几乎完全自给自足；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E其次是温度、高压变频器、水质分析仪、开关电源等领域，通常来说，国产化率越高，说明行业技术门槛越低，容易被本土企业攻克；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E国产化率最低的，就是PLC了，仅仅不到10%，这也意味着这是工业自动化领域技术门槛最高的一个环节所在。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而在这个领域，信捷的份额已经做到了5%，也就意味着\u003Cb\u003E这一家公司就拿下了本土份额的半壁江山。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E中国经济产业升级，往上一个领域一个领域的啃，就像啃甘蔗一样，越到尾部味道越是甘甜。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-25c52b60b15fe10c9fb0.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&1000\& data-rawheight=\&668\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E3\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E国产替代是行业的大机会，但要抓住这个机会，公司本身的竞争力足够强才是关键。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E对于PLC来说，稳定性是最重要的指标，一般可以从程序执行出错率和IO点稳定性两个方面来评价，其中IO点是用来连接气缸、电机等末端执行结构。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E市场上曾经有报告研究过，\u003Cb\u003E信捷的产品出错率极低\u003C\u002Fb\u003E，生产过程中使用60台信捷PLC连续运行两年，每天以100次左右的动作频率运行，也没发现IO点有任何问题，稳定性优异。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E将同样性能的\u003Cb\u003E三菱、台达\u003C\u002Fb\u003E产品作比较，信捷产品的价格要便宜25%-35%左右，性价比优势凸出。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E除了PLC，信捷的产品还包括\u003Cb\u003E人机界面、驱动系统和智能装置\u003C\u002Fb\u003E，三者的营收比例合计超过了50%，这也是信捷很重要的一块业务。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-09ff62e2bebdd8c93bada.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&928\& data-rawheight=\&452\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E你想想，信捷的产品主要是卖给中小企业的，小企业在打造自己的生产线时，往往缺少经验，需要上游企业的全方位支持。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E所以，PLC+人机界面+传动产品（变频器）+控制器（伺服、步进）+机器视觉+机器臂，已经是很多OEM机械的标配了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E信捷发展PLC周边的人机界面、驱动系统、智能装置，目的就是为了能够给中小企业进行一站式的匹配。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E可信、快捷、贴心，信捷做到了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但话说回来，在伺服系统领域，汇川毕竟还是老大，信捷采取的也是跟随策略，主要目的是打造完整的产品线。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E要想在伺服系统上超越汇川，还有很远的路程要走。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E从信捷的主营业务毛利率也可以看出，主打产品PLC的毛利率高达55%以上，而人机界面和驱动系统的毛利率就要低很多了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-5e9ecee50a9a8be7e8f919e.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&678\& data-rawheight=\&207\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E信捷曾在2014年出现毛利率下滑的情况，原因是公司为了应对市场竞争降价，好在随后毛利率回升，说明价格战告一段落了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E另外，公司还有一块小业务，智能装置，主要是指智能装备控制器、视觉引导冲床上料机、视觉检测装置和机械手。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这块小业务以订单生产为主，量较小，但自主化率非常高，除了减速器，其中需要的伺服系统和控制器都是自己开发生产的，所以毛利率也很高，潜力不错。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E4\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2016年，OEM市场份额占整个PLC市场的67%，其中小型PLC的OEM市场份额更是占90%以上，这背后靠的，就是众多中小企业的发展。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E其实判断一个国家的经济是否有活力，是否能长期快速成长，民营企业和中小企业才是关键。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E中小企业生产线灵活，产品种类繁多，这就需要上游能提供齐全的生产设备。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E基于下游的这个特点，信捷推出了市场上型号种类最丰富的小型PLC产品，甚至比跨国公司都要齐全。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E又要质量好，又要产品型号多，那么研发投入就是必不可少的了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E看信捷的研发情况，近几年研发占营收比例均在7%以上，研发支出总额在不断提高，当然这跟老大哥汇川常年10%以上的研发支出比例还有很大差距，同志仍需努力啊！\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-faccdedfec66c7.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&625\& data-rawheight=\&364\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E另外值得一提的是，信捷的资产负债率一直很低，最新的三季报数据只有13%，银行借款是零。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这说明公司靠自己的日常营运就能保证足够的现金流，资金可以说是十分充裕了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E现金流好，才是真的好。无论公司今后靠内生投入，还是靠外延收购资产，有足够的现金，心里才有底啊。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E5\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E对于上市一段时间的次新股来说，投资者还关心一个问题，这股是不是要解禁了啊？我们会不会成为公司老股东的接盘侠啊？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E对于信捷来说，现在还无需担心，相反，他比很多公司要做得更好。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E信捷实际控制人李新在公司IPO时承诺自己股份的锁定期为60个月\u003C\u002Fb\u003E（法定至少\u003Cb\u003E36个月\u003C\u002Fb\u003E），其他股东的锁定期为36个月（法定至少12个月）。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E从这点可以看出，公司管理层不玩虚的，相信自家的公司，那么股票就敢拿得久。人与人之间的信任，就是这样建立起来的啊。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E再看股东情况，公司上市时全是自然人股东，不存在风险基金等待解禁，急于套现的情况，这就有利于我们投资者抛除杂念，专心研究公司的基本面了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E李新曾经在采访时感慨，创业以来，感受最深的是要有品质。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E的确，工业自动化这个市场，历来就是高手云集。山上国际大牌环伺，山下国内新星崛起，品质跟不上，即使红极一时，也难持久。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E信捷目前已经登上了国内小型PLC的山顶，2017年也推出了XG系列，正式进军中型PLC市场。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E人外有人，山外有山，要想翻越众多的国际山峰，信捷还需要付出很大的努力，但毋庸置疑，信捷一直在奋斗的路上。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E风险提醒与估值分析\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E该功能为优先赢付费订阅用户独享。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E想了解风险提醒，避免踩雷，以及获得更多机会分析，请加入优先赢VIP付费订阅计划。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E微信公众号：君临【junlin_1980】，更多行业解读、证券分析尽在证券分析第一平台—君临\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003C\u002Fp\u003E&,&updated&:new Date(&T06:50:10.000Z&),&canComment&:false,&commentPermission&:&anyone&,&commentCount&:10,&likeCount&:39,&state&:&published&,&isLiked&:false,&slug&:&&,&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&sourceUrl&:&&,&publishedTime&:&T14:50:10+08:00&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&url&:&\u002Fp\u002F&,&titleImage&:&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-9dac2087bfe01fca2d41b4b_r.jpg&,&summary&:&&,&href&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F&,&meta&:{&previous&:null,&next&:null},&snapshotUrl&:&&,&commentsCount&:10,&likesCount&:39},&&:{&title&:&它为奥运做“卷轴”，夜空中最亮的星&,&author&:&junlin_1980&,&content&:&\u003Cp\u003E众所周知，一个人的命运啊,固然要靠个人的奋斗,但是也要考虑历史的进程。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E其实，公司的命运又何尝不是如此呢?\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E无论我们承认与否，随着中国经济的不断发展，中国已经步入经济升级的后半段。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E这意味着，许多行业将由原来的供给端主导变为需求端主导，竞争加剧，缺乏竞争力的后进企业也将越来越难熬。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E如同养蛊一样，最终一个行业诞生一家绝对的胜利方，其余的则仰其鼻息。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E那么，当命运的十字路口出现时，要该怎样抉择呢？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E是偶然还是必然？谁才会是真正的胜方？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E投资就是在不确定性中寻找确定性。\u003C\u002Fb\u003E今天，我们就来谈一谈LED行业的一段往事，以及由此衍生的未来趋势，帮助我们找到答案。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1907年，\u003Ci\u003E\u003Cb\u003EHenry Joseph Round \u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fi\u003E首次发现碳化硅材料制成的二极管电子发光现象，开启了LED的历史先河。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E成熟的LED产品问世于1960年代初。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1964年，红色LED首先研发成功，1968年，红、橙、黄三色光的LED问世，不过那时候，LED仅少量应用于钟表、计算器等领域。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E此后的半个世纪，随着发光强度和发光效率的提升，LED的应用领域不断扩张，迈向了更广阔的商业世界。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-72d6afd98e1a88ca2425fbeb62ce6e8c.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&626\& data-rawheight=\&531\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E由上可知，LED产业的发展，在很大程度上是由技术进步驱动的\u003C\u002Fb\u003E，\u003Cb\u003E每一次技术革新都会带来LED应用领域的扩张。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E时间来到2010年，我国LED市场规模已达到250亿元，同时也成为了全球最大的LED制造基地。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E新世纪的头10年，我国LED行业的年均复合增长率高达23.28%，快速增长的行业一定有宝藏。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E据中国光协LED显示应用分会统计，2012年度全行业有44家LED企业的销售额超过亿元，其中5亿元左右的企业有7家。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E当年，跑在前面的3家企业，分别为\u003Cb\u003E北京利亚德、深圳洲明科技\u003C\u002Fb\u003E和\u003Cb\u003E深圳艾比森\u003C\u002Fb\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E那时候，他们在营收上不分伯仲，鼎足而立，谁曾想，几年之后，却天差地别！\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-2fea9299cbf5eac53ecfc.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&914\& data-rawheight=\&517\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E由上表可知：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1）三家公司均在2012年之后迎来一波利润增长周期。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2）2015年之后，艾比森的净利润增速率先掉队，而利亚德则完全在营收和利润量级上正式甩开两家对手，之后差距越来越大。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E3）洲明科技的净利率一直是三家公司中垫底的，因此利润在不景气时，降幅较大。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E那么，到底是什么原因造就了如此的变化呢？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E时间拨回2012年。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E彼时，恰好行业进入整合洗礼期，业内的二三线厂家，如\u003Cb\u003E博伦特、愿景光电、浩博、大眼界\u003C\u002Fb\u003E等相继倒闭。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E这时，小间距LED技术横空出世，迅速拉动行业整体反转！\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E利亚德率先推出，抓住先机，一步先，步步先！\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E什么是小间距LED产品呢？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003ELED显示屏一般是指点间距在2.5mm以下的室内LED显示屏\u003C\u002Fb\u003E，主要包括P2.5、P2.0、P1.9、P1.6、P1.2等型号，截止17年最小间距已可达0.7mm。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E我们都知道，传统LED显示屏亮度高，可实现超大尺寸，主要应用于户外超大屏显，但问题也很明显，分辨率低。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E不过户外距离远，分辨率低点也没关系，在室内问题就来了，于是这一市场就被DLP、LCD大屏拼接等方案占领着。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003EDLP的问题是亮度低，LCD大屏拼接的问题是中间有条线，视觉体验都不太好。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E技术改变了这一切，\u003Cb\u003E2012年，小间距LED技术通过无拼缝、亮度高、使用寿命长等优势，一路挤压DLP、LCD拼接等屏幕的市场。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E曾经在室内DLP、LCD大屏拼接方面有着很高市场份额，号称“可视化解决方案专家”的\u003Cb\u003E威创科技\u003C\u002Fb\u003E，从此业绩跳水，悲催的宣布转型幼儿教育去了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E时代潮流裹挟下，徒呼奈何！\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E小间距LED显示屏的成本，灯珠数是一个关键指标，它占了总成本的50%左右，随着上游技术成熟和规模效应红利，灯珠成本连年下降。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E目前小间距LED的成本已比DLP拼接低30%—45%，随着市场规模的增长，实际上小间距LED的成本还存在着很大的下降空间。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E相反，由于其他显示技术已经较为成熟，并且规模萎缩，难有成本的下降空间，\u003Cb\u003E所以小间距LED对其他显示技术的替代效应将会越来越明显。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E其中P1.2小间距LED显示屏的价格下降如下图所示：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-cc4cd5a9d0d3.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&476\& data-rawheight=\&291\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这种成本优势带来的降维打击，\u003Cb\u003E使得2017年的替代率能够达到40-50%左右，到2020年替代率有望上升到80%以上，市场空间接近百亿。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-d1e45a3ba4b5c3d883af.jpg\& data-caption=\&DLP拼接屏\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&458\& data-rawheight=\&275\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-a73d9cee7f0a1abc27cca64d5b31b29c.jpg\& data-caption=\&小间距LED屏\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&433\& data-rawheight=\&282\&\u003E\u003Cp\u003E就这样，随着小间距LED技术的出现、成长，整个行业都从2012年开始迎来了一波业绩上涨。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E小间距LED行业的三巨头利亚德、洲明科技和艾比森，再加上一个\u003Cb\u003E联建光电\u003C\u002Fb\u003E，四家的全球市场份额达到80%以上。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E而利亚德，全球份额高达50%！\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E等等，同样是不分伯仲的三巨头，为何到了2015年之后，差距就越拉越大了捏？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E3\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E别忘了，一个企业的命运，还要靠创始人的奋斗啊！\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E利亚德的创始人李军，1964年出生，曾在中央财经大学任教，1995年创建了利亚德。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-55acdeb81f8cb8cbff7d.jpg\& data-caption=\&左为李军\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&548\& data-rawheight=\&407\&\u003E\u003Cp\u003E一个企业的领导者对于一个企业的发展至关重要。投资企业，本质上就是投人。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而正是李军，带领着利亚德击败了一众对手。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2012年以来，小间距LED飞速成长，行业规模从3亿元增长到2015 年的25.8 亿元，年复合增长率高达104.8%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但我们必须注意到，这个市场的天花板并不高，目前的行业渗透率已经达到一半左右，再大也就是一倍的规模增幅。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E要撑起更大的梦想，就必须拓展边界，进入新的市场。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E可喜的是，LED技术下游应用繁多，这可是一个千亿元级别的大市场。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-dfea0b30de77bbe78356f.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&529\& data-rawheight=\&309\&\u003E\u003Cp\u003E最大的几块，分别\u003Cb\u003E是通用照明，也就是LED灯取代白炽灯，还有景观照明、电视背光应用，\u003C\u002Fb\u003E过去几年都迎来了巨大的市场成长。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E相比起来，小间距LED所属的显示屏市场，占比仅十分之一罢了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E利亚德将目光落到了景观照明市场。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E据统计，全球景观亮化市场亿元，其中中国市场规模约540亿元，天花板比小间距LED是高得多了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E利亚德资金充裕，有着一个好舵手李军，新动作开始了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2013年9月，收购\u003Cb\u003E金达照明\u003C\u002Fb\u003E，之后再陆续收购了\u003Cb\u003E中天照明、万科时代、四川普瑞\u003C\u002Fb\u003E4家公司，强力推进。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E其实A股里面，凭借外延收购撑业绩的企业很多，甚至不少在业绩承诺期一过就出现了业绩变脸。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但神奇的是，利亚德居然把这些外延并购整合得非常好！\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E看数字，2012年时，利亚德的LED照明营收规模不足1600万，到2016年，这个数字已经攀升到了8.67亿，连续两年超额完成任务。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E2017年，全年夜游景观照明的订单有望达到25-30亿，相当于同比增长100-170%！\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E什么是夜游景观照明呢？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E说白了就是亮化城市形象工程，说文雅点是拉动城市夜间GDP的文旅艺术之光。看张图就明白了：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-5a9f270622fbdb.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&904\& data-rawheight=\&345\&\u003E\u003Cp\u003E别忘了，这可是“文旅艺术之光”哦！\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E所以，这个市场又可以延伸到文化旅游中，而文化项目则是以公司外延收购的\u003Cb\u003E励丰文化\u003C\u002Fb\u003E为主导，以打造“幸福城市”为理念，改造旧城区，助推景区升级。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-dba7f81fe714dc5814cfd5c.jpg\& data-caption=\&图为：江汉朝宗\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&640\& data-rawheight=\&427\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E具体以茅台镇为例：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-4b96dc6ef87f94a4337af4.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&968\& data-rawheight=\&130\&\u003E\u003Cp\u003E这下，谁还敢说我利亚德只是家小间距LED的公司？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E我可是文化科技+公司呢！\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E墙都不扶，就服你。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E目前，利亚德的幸福城市项目签约如下：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-462cbd362e8067c4fac058f42661ff59.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&750\& data-rawheight=\&356\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这真是个相当庞大的计划，难怪公司豪言，到2018年公司目标通过盈利模式升级，建立\u003Cb\u003E产品与服务、创意集成、文化体验运营\u003C\u002Fb\u003E三级盈利模式。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E收入规模方面，要保持60%的平均增速，并在2018 年实现业务营收100+亿元、净利润15+亿元。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E到2019年，要实现千亿市值梦想，打造成为一个视听文化的跨国集团。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&v2-62d034ab071f7e2f50ecb62d8a7219d4.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&714\& data-rawheight=\&348\&\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E回头再看一看，当年和利亚德一起称兄道弟的艾比森和洲明科技，不得不感叹：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E优秀企业与平庸企业的差距，竟如天堑鸿沟！\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E风险提醒与估值分析\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E该功能为优先赢付费订阅用户独享。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E想了解风险提醒，避免踩雷，以及获得更多机会分析，请加入优先赢VIP付费订阅计划。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E微信公众号：君临【junlin_1980】，更多行业解读、证券分析尽在证券分析第一平台—君临\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003C\u002Fp\u003E&,&updated&:new Date(&T09:30:06.000Z&),&canComment&:false,&commentPermission&:&anyone&,&commentCount&:3,&likeCount&:13,&state&:&published&,&isLiked&:false,&slug&:&&,&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&sourceUrl&:&&,&publishedTime&:&T17:30:06+08:00&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&url&:&\u002Fp\u002F&,&titleImage&:&https:\u002F\u002Fpic7.zhimg.com\u002Fv2-b79c81a6f88daa93e6543ae_r.jpg&,&summary&:&&,&href&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F&,&meta&:{&previous&:null,&next&:null},&snapshotUrl&:&&,&commentsCount&:3,&likesCount&:13},&&:{&title&:&打进苹果产业链，一年业绩增长3倍&,&author&:&junlin_1980&,&content&:&\u003Cp\u003E日，果粉们翘首以盼的新一代iPhone落地了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E当日凌晨，\u003Cb\u003E苹果公司\u003C\u002Fb\u003E发布三款全新iPhone：4.7英寸的iPhone8、5.5英寸的iPhone8 Plus和5.8英寸的iPhoneX。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E然而，没有乔布斯的苹果，问题就是多。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E比如：短短一个月，\u003Cb\u003EiPhone 8竟然发生了10起电池膨胀致外壳爆裂事件\u003C\u002Fb\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E业内人士认为，苹果新品的爆裂，既不是设计缺陷，也不是良品率的问题，而是由于苹果采用的金属中框加玻璃后盖导致的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E比如：“iPhone 8玻璃后盖维修比换屏还贵”、“iPhone
