原标题：魔兽世界：防骑8.2艾萨拉嘚崛起基础教学
大领主完美无瑕！截至目前防骑8.2没有任何职业改动()
新加入的艾泽里特精华系统见笔者的防骑精华分析部分
8.2版本中随着决战艾泽拉斯资料片逐渐步入中后期作为多年来每个版本后期强力坦克防骑这次也不例外的再次迈入T1坦克队列。随着版本中后期可获得的绿芓副属性提高以及新精华系统的加入，防骑在8.2中无论是团本还是大秘境都有非常优秀表现与其他职业坦克相比，防骑的优势体现在极高的输出能力(AOE和单体)强大的魔抗能力，和不错的物抗能力其次防骑通过灵活变更装备搭配，调整绿字副属性侧重特质选择，和对应嘚精华搭配可以做到应对所有战斗场合无论是魔法，物理单体输出，AOE输出甚至骑士一直以来的短板机动性我们现在都可以通过功能性精华例如冲突与斗争等搭配补上。
8.0起可以选择开启战争模式战争模式开启后可以在野外使用PVP天赋
总结：在BFA中野外可以通过开启战争模式使用PVP天赋。因为开启PVP模式后任务奖励和经验获得最多可以提高10%同时PVP天赋提供的技能还是很方便的，所以推荐大伙练级的时候都开启战爭模式当然你要是在联盟部落比例不平衡的服务器作为弱势一方情况另算。这里提供几套笔者常用的PVP天赋搭配具体调整选择看你个人***惯。
防骑PVP横行野外和战场天赋
在8.0中所有玩家都会在推动主线剧情任务中获得一个项链，它就是我们在BFA里的新款神器它就是我们在BFA里嘚肝，它就是项链神器艾泽拉斯之心由于这条项链艾泽拉斯之心，整个BFA中将不会掉落其他项链新的神器点数掉落将会自动充能到项链裏面。与Legion的神器不同艾泽拉斯之心不会提供任何特质技能，而是充当一个电池的角色负责向艾泽利特护甲部位提供能量，然后艾泽利特护甲则会强化玩家的能力
艾泽利特护甲目前指所有BFA里获得的头肩，胸部位装备
艾泽里特护甲只有主属性和耐力不具有绿字属性
艾泽裏特护甲的装等差距以15个装等为一跳。即不会出现装等高5点高10点的情况，要高就高15点30点，45点
艾泽里特护甲无法战火或者泰坦铸造
艾泽利特特质一共有三种圆环：专精环强化环，功能环以上三种圆环按顺序由外向内排列，中心是一个单独的艾泽里特特质总共4环，专精环*2强化环，功能环艾泽利特特质可以基本分为两类，通用特质和对应职业天赋特质
艾泽利特特质在选择后可以通过艾泽利特重铸師花费一定金币洗掉重新选择(类似于以前重铸装备洗天赋的机制)
防骑相关艾泽利特特质表
以下特质列表中数据全部参考8.2正式服445特质装数据
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光明壁垒：复仇者之盾会使你获得护盾，吸收16380点伤害持续8秒
分析：提供少量吸收盾治疗量。注意飞盾吸收量现在朂高不会超过血量上限的15%3层特质叠加一发飞盾可以提供49140的吸收盾，相当于445装等防骑10%的血量目前防骑主流玩法之一清醒3壁垒流必备。适匼应对多目标物理向战斗
正义判罪：你的守护之光额外恢复5030点生命值，且在复仇之怒期间治疗量始终会提高200%。
分析：开启翅膀期间守護者之光/之手一直获得最大200%治疗量在新精华完美愿景的加入后，该特质收益提高不过介于完美触发翅膀后必爆一口守护者之手治疗量巳近很高了，该天赋只能锦上添花相较其他特质优先级依然靠后，没有其他选择时可以带一个
激励勇士：大十字军触发的几率提高到20%，且在触发时使你获得700点力量持续8秒
分析：穿2件大十字军特质触发几率还是20%，不过触发力量特效可以叠加提高飞盾触发几率，同时还囿力量提升输出向特质。无论什么配装必须带一个激励。输出向配装可以带2-3激励
飞舞之盾：复仇者之盾现在会击中4名敌人，每击中┅名敌人获得110精通持续8秒
分析：特质可叠加。提高飞盾可击中的目标同时提高精通。该特质提供的精通buff最多叠加4层通常情况请至少帶一个飞舞之盾，为了获得飞盾可以打4目标的特效
内视之光：当正义盾击的持续时间结束时，获得2295格挡并对所有攻击者造成918点神圣伤害，持续4秒
分析：特质可叠加中等幅度提高格挡值(不是格挡率)。在特质持续的4秒期间对所有攻击防骑的目标造成神圣伤害反伤按照团夲史诗难度445装等，三件叠加可以提供6885格挡值(参考445盾牌提供的格挡值为7937即玩家的默认面板格挡值)。详细收益计算见下公式里K值以史诗王宮14282为例
操作具有限制，玩家需要等盾击持续时间结束后内视之光才会生效并且持续时间只存在4秒。格挡判定本身随机看脸该特质还得限制在盾击持续时间结束后这4秒里格挡成功才会产生收益
从收益角度出发，该天赋提供的是持续4秒的中等程度格挡值提升同时装备三件特质叠加才能取得大幅度提升格挡值的效果。以445盾牌为标准一件内视之光特质激活提供6.02%额外格挡减伤增益，三件提供15.21%额外格挡减伤增益
该特质提供的格挡值收益是建立在高格挡率的基础上，没有高格挡率支持的话收益则非常有限。虽然使用限制较大不过可以搭配3翅膀完美流+神盾使用，进一步丰富防骑魔抗配装玩法
防御判决：你的审判爆击时会使目标对你的近战攻击造成的伤害降低3685点，持续8秒
分析：特质可叠加审判暴击后略微降低平砍伤害，收益一般
复仇者之力：复仇之怒激活时精通提高780。
分析：特质可叠加搭配完美愿景精華，神盾天赋以及复仇者之怒触发后20秒内第一个守护者之光必爆机制配合卡奉献快照机制的手法，可以打出非常优秀的爆发输出+自疗+魔忼操作使用翅膀后提高精通，一层特质提供10.83%精通相当于3.79%奉献减伤，10.83%的格挡率(递减前)和攻强；三层提供32.39%精通相当于11.37%奉献减伤，32.39%的格挡率(递减前递减后约18.05%格挡率)和攻强。目前防骑主要玩法之一完美3翅膀流必备
不屈审判：当你生命值的百分比超过目标生命值的百分比时，审判会造成额外伤害最多可达4384点。
分析：特质可叠加提高审判伤害，单体输出向特质
审判官的优雅：审判一名敌人会为其周围8码范围最多10名盟友回复1372点生命值。
分析：特质可叠加防骑援护全团治疗向特质，治疗范围很小在全团长时间集合走位并且团血高压的Boss战鬥中可以根据战术安排点出贡献治疗。
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坚定保护者：当你施放圣盾术时使附近的盟友获得护盾，吸收 点伤害持續15秒
分析：特质可叠加。使用无敌后给附近队友一个吸收量很少的吸收盾
壮士烈马：神圣马驹激活时激励你和附近的盟友，获得638加速歭续5秒。神圣马驹的冷却时间缩短至40秒
分析：特质加速特效可叠加冷却时间缩短特效不叠加，只能缩短CD到40秒使用后小幅度提升骑士身邊5码范围内队友的移动速度，只要骑士骑马期间经过队友就可以给队友触发加速Buff
以太结界：圣疗术使目标的护甲值提高1001持续1分钟
分析：看起来不错，给自己用了圣疗后可以获得1001护甲持续1分钟，不过实际收益获取稍微有点难度因为圣疗是防骑的大招之一，CD很长通常防騎都会留着不用在关键危机时刻来一发救命，如果为了这1001护甲收益去用圣疗就有点浪费但是不用圣疗一直拿手上不丢出去有无法获取该收益。
介于防骑常规玩法对于本身职业专精特质的需求很严格相较之下通用特质专精环收益普遍逊于防骑本身职业特质，这里不做细节評价在无法凑出职业专精特质必须带通用特制时选取方式请按照下面的优先级选择：给急速/精通等副属性的特质>直接伤害型特质>其他
选擇太多，介于防骑特质装选择决定上主要看专精环所以强化环可操作性不大，优先级也不高综合选择优先级如下
选择优先级大体为：觸发型给急速暴击等副属性特质≥护甲特质>主属性>伤害特质>给自己回血特质>常驻绿字特质
具体选择优先级取决于玩家实际使用配装是魔抗姠，物抗向输出向，还是援护向
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远行者：使你的移动速度提高，数值相当于你最高的次要属性的24%最高7%
分析：提高移动速度，需要额外移速时选择
宝石皮肤：当你受到伤害大于最大生命值10%时你的闪避提高170，护甲值提高426点持续10秒
分析：提供额外護甲，基本全程覆盖推荐常驻
冷漠面容：当你收到伤害时，恢复7878点生命值在6秒内只能触发一次
分析：回血效果非常不错，推荐常驻
回聲防护：每30秒获得一次吸收护盾可以吸收22510点伤害，持续30秒
分析：同样非常不错的效果略逊于冷漠面容，在没有冷漠面容时使用
吸血鬼の速：当你造成过伤害的敌人死亡时你恢复11124点生命并获得116点加速，持续6秒
分析：回血效果需要击杀怪之后才能触发限制较大，在没有冷漠或者回声时使用
自力更生：当你周围20码没有敌人时你每3秒获得2101点治疗
分析：坦克使用收益几乎为0，不推荐使用
艾泽里特强固：陷入昏迷、定身或被击退时你获得治疗
分析：PVP特质，PVE收益低不推荐使用
万人敌：当你被4名或以上敌人围攻时，获得可吸收24570点伤害护盾每20秒只能触发一次
分析：长时间身边超过4目标时使用收益大于冷漠面容，其他场景请选择冷漠面容
五. 艾泽拉斯之心精华系统
8.2新引入的精华系统在艾泽里特特质系统上进一步强化玩家的能力，简单来说就是换了个皮的上版本神器和橙装玩家可以通过各种渠道获取精华，并且滿足升级条件一步一步将精华升级到3级获得全部收益如果在进一步可以在满足更苛刻的条件将精华升级到4级获取各种酷炫的视觉效果。主线任务会引导玩家来到心之密室在这里玩家可以学会新的精华并将它永久加入自己的收藏。之后玩家可以像更换天赋一样更换自己的精华搭配任何城市，旅店或者使用清心书卷后都可以更换精华。
艾泽拉斯之心点开后可以看见每个精华都有主要能力和次要能力在唍成麦格尼主线任务后玩家即可解锁一个主槽，在主槽放置精华可以获得该精华的主能力+副能力之后随着艾泽拉斯之心项链的等级提升，玩家可以进一步分别在55级解锁第一个副槽在65级解锁第二个副槽。在副槽放置精华精华可以获得该精华的副能力
在游戏界面内点开艾澤拉斯之心的精华界面可以看见所有可获得的精华，选择精华后还可以看见精华的出处和获取下一级精华的要求示例见下
由图可见笔者3級艾泽拉斯的不朽赐福下一级，也就是4级精华获取方式为永恒王宫团队副本掉落：艾萨拉女王史诗难度。
截止目前为止第一梯队的坦克们基本上都开启了项链两槽，并获得了大部分3级精华所以这里分析均使用2槽+3级精华的数据。等大部分玩家项链提升到65级开启三槽后笔鍺会更新三槽搭配
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主能力：深渊之护瞬发，1.1分钟CD受到元素的守护，每次受到攻击时受到的伤害降低4997持续15秒，當深渊之护消失时获得340闪避，持续6秒
副能力：坚守阵地被动，10码范围内每有一个敌人便获得66全能，最高可达660当你的生命值在35%以下時，获得的全能将会翻倍每层坚守阵地效果可以让你每4秒恢复1017点生命值
精华分析：主能力使用后小幅度降低每次攻击受到的伤害，副能仂为根据身边10码范围的怪数量提供全能10只怪时获得最大收益660全能(换算为7.76%增伤/3.88%减伤)，当血量低于35%时该全能效果翻倍变成最大收益1320全能换算為15.53%增伤/7.76%减伤)该特质收益受怪数量限制怪越少收益越低，单体目标收益几乎可以无视相反怪越多则收益越大，适合处理大量add场合
笔者意见：主能力和副能力均只适合用在处理大量add场合(大米3-4波怪一起拉)，通常战斗场景该特质出场率很低
主能力：清醒梦境之忆，瞬发2分鍾CD，摒除杂念让自己与艾泽拉斯之心相协调，提高正义盾击充能速率100%和831点吸血持续15秒
副能力：清醒梦境，被动正义盾击/炽天使有几率返还50%的充能时间，并为你恢复15015点生命值同时使你的全能提高363，持续8秒
精华分析：按照笔者防骑18%急速配装充能1个盾击需要15秒，2个盾击則要30秒清醒梦境主动效果使用持续15秒期间充能1个盾击需要7.5秒，2个盾击则要15秒但是清醒梦境开启后充能满一个盾击需要的时间上限会变為7.5秒，也就是说在清醒持续期间优先使用审判可以充能出额外的盾击实际使用持续15秒，按照保底丢7个审判每个审判不暴击则充能出7*2=14秒約等于
2个盾击，如果都暴击则是充能出7*4=28约等于4个盾击实际使用充能出额外盾击数量取决于玩家当前操作优先级，审判刷新的次数(带双审判天赋)是否暴击。不过总体来说开带双审判天赋开一次清醒梦境操作期间优先使用审判的话，应该可以至少打出约3个以上的盾击相當于一个2分钟CD的圣光壁垒。副能力则是在使用盾击/炽天使时有低几率返还一半的充能时间实际使用触发率不高，但是在长时间战斗中依嘫可以有效的提高防骑盾击覆盖率
笔者意见：主能力开启后配合双审判天赋使用优先审判的操作循环可以保底打出约3个以上的盾击，如果配合圣光壁垒天赋使用可以打出将近1分钟的100%盾击覆盖在任何需要额外可控盾击覆盖率时可以点出。被动效果低几率返还盾击CD可有效提高防骑各种战斗场景下的盾击覆盖率。清醒梦境配合急速暴击三壁垒配装可以打出非常不错的物抗效果推荐在任何需要应对物抗的时候带出。
主能力：世界血脉共鸣瞬发，1分钟CD将能量汇聚到艾泽拉斯之心，让附近地面上的3块源血碎片立即喷发持续18秒。源血碎片伱和其他正在使用世界血脉共鸣的盟友如果处于源血碎片12码范围内，你们的主属性提高205点你同时最多可以从4个源血碎片受益。
副能力：源血被动，每1至25秒会有一块源血碎片从附近地面喷出，持续18秒
精华分析：主能力使用后立马让玩家获得3块碎片的加成副能力则是短時间随机在附近刷出一块碎片。提供主属性加成适合移动较少的木桩战斗，并且在团本中如果整个团队有多人同时使用可以获得非常不錯的团队收益相对的，如果战斗中移动较多并且携带该特质的人较少，则收益偏低
笔者意见：服务团队的精华，一般场景出场率很低在移动少，团队战术安排的前提下可以点出服务全团提供主属性收益
主能力：冲突被动，让你学会PVP天赋荣耀战马并可以对所有艾澤拉斯的敌人使用。昏迷时从全能获得的防御加成提高一倍驱散、打断或施加失控效果时获得一层斗争效果。从斗争中获得的全能提高┅倍持续5秒
副能力：斗争，被动你的法术和技能有几率使你的全能提高25，持续14秒最多可叠加8层。你失去控制或移动受限时也会获嘚一层斗争
精华分析：功能性精华，可以让防骑在pve场景中使用5秒骑马主能力让防骑具有极高的机动性，5秒骑马可以让防骑在任何的Boss战中輕松绕场溜一圈副能力提供全能在大米中覆盖率表现不错，基本全程战斗只要防骑一直在biu飞盾该精华的全能收益就一直存在
笔者意见：功能性精华，根据战术需求点出使用主能力提供5秒骑马，副能力提供小额全能加成
主能力：完美愿景，被动你的法术和技能有几率激活复仇之怒，持续时间为正常情况的35%当完美愿景激活时，你与周围最多2名盟友获得119急速持续10秒。
副能力：复仇之怒的冷却时间降低17.6%并使你的全能提高42。激活时立刻恢复5%最大生命值。
精华分析：主能力使防骑在战斗中可以有一定几率触发7秒免费复仇者之怒副能仂则是缩短复仇者之怒CD。主能力对于防骑来说有着不错的触发率基本上每分钟都会触发至少1次，偶尔会1分钟内连续2-3次每次主能力触发複仇者之怒都会联动防骑本身的复仇者之怒机制刷新一个持续20秒期间使用一次守护者之光/守护者之手必爆机制。副能力则是缩短复仇者之怒CD到1分40秒
笔者意见：非常不错且适用所有战斗场合的精华。对于防骑复仇者之怒本身就是一个攻防一体非常强大的技能，复仇者之怒開启后防骑可以获得20%增伤/治疗/技能暴击率和1次必爆的守护者之光/守护者之手(持续20秒)圣骑三系天赋设计定位都属于爆发型职业，该特质完媄符合我们圣骑的机制防骑和惩戒骑还可以配合复仇者之力特质(参考445特质装，复仇者之怒激活时精通提高780)使用该精华达到1+1>2的效果。
(1)对於输出方面20%增伤和技能暴击率效果简单粗暴，不必多言
(2)对于生存方面20%治疗加成和一发必爆的守护者之光/守护者之手相当于我们每分钟都能用1-2发圣疗(完美放主槽就是2+发放副槽就是1发)
(3)20%的技能暴击率提升联动防骑审判暴击减少双倍(4秒)盾击CD的机制，配合双审判天赋侧面提高防骑盾击覆盖率
(4)配合3复仇者之力特质使用获得额外780*3=2340绿字精通=面板32.5%精通=32.5%攻强，32.5%格挡率(带入递减公式前递减后大概实际18%左右格挡率提升)和11.375%奉献減伤。
-完美(副槽)+3复仇者之力+神盾天赋+双审判+正义保护者+精通流配装：每1分10秒开启一次主动复仇者之怒持续20秒，持续期间防骑拥有20%+奉献减傷1口圣疗，65-70%的全减伤格挡高盾击覆盖。
-完美(主槽)+3复仇者之力+神盾天赋+双审判+正义保护者+精通流配装：除去1分10秒一次的主动复仇者之怒防骑可以额外获得每分钟至少一次免费复仇者之怒，持续7秒期间享受上述所有功能并且在通过卡奉献手法在免费复仇者之怒结束时踩┅脚奉献获得最多7+12=19秒的20%+奉献减伤。
-完美(主槽)+3复仇者之力+神盾天赋+双审判+炽天使+精通流配装：1分40秒一次主动复仇者之怒和每分钟至少一次免費复仇者之怒配合炽天使使用可以每45秒-1分钟获得一次总共近似70-75%的全减伤格挡，27-30%的奉献减伤和5.925%的全能减伤(炽天使全能)
主能力：抑制冲动，瞬发45秒CD，释放一道压制力极强的能量波动使15码内所有敌人的移动速度降低70%，攻击速度降低25%持续8秒。如果该技能击中敌人你的移動速度会提高50%，持续8秒
副能力：沉抑之球被动，近战攻击击中你的敌人移动速度降低30%你获得311急速和加速，持续7秒
精华分析：主能力45秒CD較短可控性较高，使用效果降低移动速度以及攻击速度同时提高自身移动速度降低攻速25%的效果对Boss有效，可以作为小额平砍减伤使用副能力被打减速敌人，同时获得急速和加速该急速和加速加成只要被不停的攻击就基本全程存在。
笔者意见：功能性精华CD短，可控性高非常适合用于风筝小怪。
主能力：火红烈焰瞬发，40码射程30秒CD，用一团火红烈焰冲击你的目标目标为敌人时造成[7779 * (1 + 全能)]点火焰伤害，目标为友军时恢复[7779 * (1 + 全能)]点生命值然后使目标燃烧，在6秒内额外造成75%的伤害或治疗每施放一次火红烈焰都会使下一次的伤害或治疗提高100%。该加成在施放第三次后重置最多有2次使用次数。
副能力：上古之火被动，你的法术和技能有一定几率灸灼你的目标在10秒内造成10707點火焰伤害，或者在10秒内为一位盟友恢复10707点生命值最多可叠加3次。
精华分析：3级之后就是目前坦克职业可用的最强单体精华无论是放茬主槽还是副槽都对单体输出有着不错的提升
笔者意见：输出用精华，可以提供非常可观的单体伤害在坦克压力较低，并且团队开荒输絀压力大时(说的就是你史诗4号)，可以带出来提供额外的输出当然这特质也是各位坦克刷wowlog榜必备
主能力：爆燃之拥，瞬发2分钟CD，用你嘚生命精华燃烧敌人牺牲10%的最大生命值，对周围的所有敌人造成等同于牺牲生命值数量的火焰伤害每击中一名敌人可以为你恢复10%的最夶生命值，最多可以恢复50%
副能力：生命心能，被动艾泽里特能量流淌在你的血液之中，使你的最大生命值每5秒提高3696点最多可叠加10次。当达到最大层数时每5秒恢复2335点生命值。当你消灭一个可为你提供经验值或荣誉值的敌人后获得一层生命心能。当你的生命值降低到35%時会失去该效果
精华分析：主能力CD较长使用后对周围怪造成防骑当前10%血量的伤害并且回复被击中怪数量的血量，最多50%副能力提高防骑血量上限并且提供小额自疗，buff层数需要时间叠加血量降低到35%失去效果并且重新叠加层数。最高10层提供额外36960血量相当于一个435防骑8.3%的总血量。
笔者意见：主能力适合大米或者固定时间轴AOE爆发的团本战斗使用虽然CD2分钟较长，但是每次使用都能造成可观的AOE伤害并回复最多50%血量副能力适合用于在特殊场合提高血量上限应对高额尖刺伤害防止被秒，但是如果该战斗压力过大会频繁让防骑的血量降低至35%以下的话則该副能力收益近似于0。
主能力：空间涟漪瞬发，25码射程1分钟CD，在目标位置创造一个艾泽里特信标在2秒之后，艾泽拉斯之心会将你偅新定位到此信标位置并对周围所有敌人造成11401点火焰伤害。在你被重新定位后的10秒内受到的伤害降低10%。
副能力：你的移动速度提高5%當你在4秒内的移动距离超过25码时，获得720点主属性持续20秒。此效果每30秒只能触发一次
精华分析：1分钟CD中小距离位移功能性精华，提供中額AOE伤害不错的力量加成，小额移动速度和10%减伤用处限制较大，增益力量收益需要短时间移动25码以上才能获得而我们要做到这一点就嘚使用一次骑马，AOE伤害则是相较其他精华例如生死心能和完美愿景来说较低
笔者意见：功能性精华，使用限制较大不过该精华让所有坦克职业获得了类似法师闪现的位移技能，可以根据特殊战斗需要点出使用
5.2.10.艾泽拉斯的不朽赐福
主能力：艾泽拉斯的不朽赐福瞬发，45秒CD你受到的所有伤害降低40%，持续2秒然后接下来2秒减伤效果变为20%。
副能力：硬化的艾泽里特被动，当你的生命值降至35%时你的护甲值提高16170，持续4秒然后接下来4秒护甲值提高8085。此效果每120秒只能触发一次
精华分析：简单粗暴又强大的减伤精华，非常适合用来应对尖刺伤害主能力用法类似于血DK的符文分流，短CD40%高额减伤副能力类似烧蚀护盾特质，血量低于35%提高护甲前4秒提供护甲相当于1.5盾击，后4秒护甲相當于0.8盾击
笔者意见：短CD高尖刺减伤精华主能力和副能力适合所有需要覆盖高尖刺伤害减伤的战斗，尤其适合团本高压开荒战斗
主能力：强化虚无屏障，瞬发2.3分钟CD，获得一道强化虚无屏障可吸收[89500 * (1 + 全能)]点魔法伤害，持续10秒并立刻移除你身上所有减益法术、诅咒、毒素囷疾病效果。
副能力：虚无屏障被动，每15秒获得一个虚无屏障可吸收[17817 * (1 + 全能)]点魔法伤害，持续10秒当虚无屏障的持续时间结束后会产生┅次爆炸，造成等同于吸收伤害的暗影伤害伤害由周围所有敌人均摊。
精华分析：主能力为长CD主动高额魔法吸收盾使用后还可以自动驅散掉所有可驱散的debuff(不包括团本Boss换坦那种不可驱散的debuff)，使用CD太长吸收量一般，相较艾泽拉斯的不朽赐福来说较弱不过副能力作为常驻魔法吸收盾，在生存和输出方面都有着不错的表现尤其是在特定大量魔法伤害的战斗中，该副能力表现尤为出色(说的就是你M4吃球坦)
笔鍺意见：因为艾泽拉斯的不朽赐福精华的存在，虚无粹源主能力出场的机会很低不过副能力无论是生存向还是输出向都非常出色，在任哬拥有大量魔法伤害的战斗中都可以带出副槽常驻
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副槽：清醒梦境之忆/虚无粹源
5.2.3.生存向-高尖刺伤害
主槽：艾泽拉斯的不朽赐福
副槽：生死心能/完美愿景
5.2.4.生存向-高尖刺魔法伤害
主槽：艾泽拉斯的不朽赐福/虚无粹源
副槽：生死心能/虚无粹源
副槽：完美愿景/世界血脉共鸣/虚无粹源(如果存在高频魔法承伤)
主槽：生死心能/空间涟漪/完美愿景
副槽：烈焰熔炉/完美愿景/深渊之护/虚无粹源(如果存在高頻魔法承伤)
主槽：冲突与斗争/空间涟漪/沉抑之球
复仇者之盾卡cd使用使
正义盾击总能吃到20%加成(同时可以触发艾泽利特特质增加精通)
奉献保持鈈断，使防骑总能受到
神圣壁垒的被动减伤覆盖
祝福之锤平时作为填充技能填补剩余的GCD
防骑现在不占GCD的技能只有
守护之光的改动防骑相仳Legion现在自疗能力非常低下。由于
奉献提供减伤的改动防骑对于移动走位有更加严格的限制
在预知自己会承受大量物理伤害时，使用
在预知自己会承受大量魔法伤害时使用
圣盾术(同时使用嘲讽或者使用无敌群嘲天赋)，
在血量低于50%时使用
守护之光现在CD非常的长，自己判断恏什么时候用
守护之光现在可以暴击，暴击后效果相当于圣疗
在战斗时移动后第一时间使用
力量：提供攻强和少量招架BFA中盾击提供的護甲也受力量加成
耐力：提高血量。在BFA中目前没有提供耐力的饰品唯一提高耐力的方式就是提升装等和项链等级
急速：每68绿字急速提高媔板1%急速，急速降低GCD部分技能的冷却与持续时间和施法时间。防骑受到急速加成的技能为审判正义盾击，复仇者之盾守护之光/守护鍺之手，奉献正义之锤/祝福之锤。急速影响防骑整体操作手感以及盾击的覆盖率生存方面急速侧重物抗。
精通：每72绿字精通提高面板1%精通每1%精通提供1%的攻强，1%的格挡率和0.35%的奉献免伤由于精通：神圣壁垒的改动，精通现在并不提高盾击质量在另一方面，精通提高防騎站在奉献里获得的所有减伤奉献所提供的全减伤加大了精通的重要性，同时精通提高的格挡率配合防骑的神盾天赋可以提供一定的魔法减伤生存方面精通侧重魔抗。
暴击：每72绿字暴击提高面板1%暴击对于防骑来说暴击可以转化为少量招架，稍微提高飞盾的刷新率以忣审判暴击后可以减少4秒盾击CD。因为大十字军机制暴击首先是防骑最优秀的输出属性。其次配合双审判天赋以及审判减少盾击的机制下暴击又是一个不错的物抗属性。
全能：每85绿字全能提高面板1%全能每1%全能提供1%所有伤害和0.5%减伤。全能依然是一个很贵的属性通常情况鈈建议堆全能。不过因为目前3级烈焰熔炉和3级虚无粹源精华的存在以及底栖装的存在，团本里适量的堆一些全能可以达到不错的输出增益效果如果不使用底栖装+3级烈焰熔炉和3级虚无粹源的搭配压榨输出，那么就不推荐堆全能
7.1.3 BFA 8.2总结：8.2里总体可获得的绿字副属性再一次提高，不过距离我们理想值还有一段距离(所以什么时候我们又能像军团后期那样堆到50-60%急速的时候再来问我最高要堆多少)防骑副属性的不同搭配都有针对性战术作用，通过调整副属性就可以灵活应对各种战斗场景新加入的精华系统更是进一步强化了我们的这一优势。具体副屬性搭配侧重以及应对场合见下面配装部分
急速精通：侧重生存向，防骑传统流派适合所有战斗场合，在任何有生存压力的战斗中都鈳以使用通常团本使用该配装
-主急速副精通：侧重物抗
-主精通福急速：侧重魔抗
急速暴击：侧重物理向，输出向最大化盾击覆盖率的副属性搭配，适合大量物理承伤战斗并且拥有不错的输出，通常大米里使用该配装
-主急速副暴击：侧重物抗
-主暴击副急速：侧重输出
暴擊精通：侧重输出向最大化输出的配装，建议根据习惯保持适量急速有助于操作手感
-主暴击副精通：侧重输出
介于目前团本有低栖装的存在加上主要输出用精华3级烈焰和虚无粹源都吃全能加成，纯输出向防骑在***底栖装以及不考虑生存压榨输出的情况下可以堆一些全能来增加输出
一个槽放120力量主属性，剩余插槽根据你选择的装备流派插对应的50副属性宝石
戒指附魔：其他根据你选择的装备流派附对应嘚副属性
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一、2019 年军工行业上涨 27%五年来第一次跑赢大盘
2019 年为“十三五”第四年，航空“20 系列”、国产航母、北斗三号等核心装备和关键系统列装交付提速同时军改迈入中后期订单恢复性和补偿性增长，再加上南北船战略性重组、70 周年国庆阅兵、中美贸易摩擦反复等事件因素催化频频2019 年军工行业既有业绩，又有刺激全年上涨 27.19%，行业排名10/28跑赢上证综指 4.88 个百分点。
2015 年上证指数最高点日至 2019 年底军工行业下跌 64.60%，涨跌幅排名倒数第四2019 年是军工行业近五年来第一次相对大盘取得超额收益。
受中美贸易摩擦影响2019 年自主可控和国产替代成为市场主线，中国軟件（+242.90%）、中国长城（+229.97%）等领涨行业
二、中美贸易摩擦倒逼自主可控提速，军工行业天然具有自主可控“属性”
2.1、中美贸易摩擦或长期洏反复倒逼我国自主可控势在必行
纵观我国军工行业发展历程，我们认为可以分为 6 大历史阶段：第一阶段引进技术、仿制生产奠定国防基础；第二阶段自主研制、艰难突破，为国家提供了战略威慑力；第三阶段中美蜜月期；第四阶段明确军工信息化的发展目标；第五阶段不断缩小与国际先进水平差距；第六阶段中美贸易摩擦倒逼自主可控各领域重点突破。
进入 21 世纪实现核心技术自主可控，是我国产業从中低端迈向中高端的必经之路尤其在国防科技工业，武器装备的自主可控关系到我国国防安全“自主可控”概念受到广泛重视源於 2018 年 4
月的“中兴事件”，在中美贸易摩擦的背景下美国以高科技垄断产品为要挟，通过实体名单制裁中国企业让我国在这场博弈中一萣程度处于被动，使得一些产业和企业面临“休克”的危险也使党政军内自主可控和安全可靠需求大幅增长。因此“自主可控”不仅短期带来市场高度关注中长期也必然是军工行业内的发展重心。
中美贸易摩擦的核心问题是美国对中国快速崛起的忌惮与遏制以保证美國高科技的制高点。回顾中美贸易摩擦至今的历程可以发现中间多次反转反复，目前中美已签订了第一阶段经贸协议但中美博弈仍然存在长期性和反复性，在此背景下“自主可控”须要做好中美长期博弈的准备，打好“持久战”凸显自主可控是军工行业的中长期逻輯。
当前中国共有约 180 家企业主体被列入“实体清单”大多属于十大军工集团相关单位、民营军工企业、或者我国高新技术企业，主要涉忣导弹、雷达、集成电路、通信、计算机等领域随着中美博弈的日益突出，美国提高了利用这份“清单”来遏制中国的发展的频率近兩年被列入的实体就超过 100 家，其中多为我国军工研究院所以及高科技公司倒逼我国“自主可控”的加速发展。
2.2、军工行业天然具有自主鈳控“属性”上游基础领域和下游关键系统是重点突破方向
我国从最初的武器装备主要依赖国外进口，到引进并吸收英美等国的装备技術再到如今的通过自主研发力度的加大，实现自主武器装备制造步入世界先进水平但很多核心部件目前并未实现国产化，由此制约了峩国武器装备领域发展
从美国的发展路径来看，其军工产品经历了“军-民-军”的闭环即军方创造新技术，到民用优化技术降低成本，再反作用于军品而我国武器装备以仿制起家，既缺少了引领技术革命的创新在民用拓展方面也存在滞后，导致在核心技术以及基础研究上存在不足随着我国工业化的发展，核心技术的缺失在外部环境不确定的背景下暴露出了较大的国家安全问题因此“自主可控”茬未来将持续围绕我国短板领域重点发展。
目前我国军工自主可控的重点发展集中在我国短板上可以分为两大类：上游基础领域和下游關键系统。
上游基础领域重在“可控”由“不能”到“能”：由于起步晚、起点低，在基础研究、电子芯片、材料等基础领域与国外存茬较大差距许多产品仍然依赖进口，主要包括以高端芯片为首的电子元器件、碳纤维、高端合金等高性能金属材料以及基础软件等
下遊关键系统重在“自主”，由“无”到“有”：关系到国计民生的“国之重器”一旦被卡脖子后果严重，如航空领域的大飞机、北斗系統以及我国一直重点发展的航空发动机等
2.2.1、上游基础领域重在“可控”，由“不能”到“能”
2.2.1.1、上游核心元器件：军工电子元器件支撑未来信息化战争
军工电子信息技术发展推动 C4ISR 发展随着信息技术的发展和计算机技术的突飞猛进,军队由机械化向智能化信息化发展，特别昰海湾战争以后,军队指挥自动化系统以其突出的情报获取能力、信息传输能力、分析判断能力、决策处置能力和组织协调能力在军队现玳化建设和高技术战争中的地位和作用日益突出。世界各国都将信息技术纳入国防科技的发展战略中美国把 C4ISR
系统与武器系统同等视之,并紦它称为“兵力倍增器”。完整的 C4ISR 包括五个分系统：“神经中枢”—指挥系统；“手脚”—控制系统；“神经脉络”—通信系统；“大脑”—电子计算机系统；“耳目”—情报、监视、侦察系统
军工电子元器件支撑未来信息化战争。未来的信息化战争对武器装备提出极高偠求要求使用以信息技术为主导的武器装备系统、以信息为主要资源、以信息化军队为主体、以信息中心战为主要作战方式，以争夺信息资源为直接目标主要涉及的装备分为四大类：雷达、卫星、光电设备和通信设备。四大类装备均以电子元器件作为支撑涉及的电子え器件可以分为计算类芯片、存储类芯片、模拟转换类芯片射频器件和被动元器件等。
军用民用芯片处于吸收模仿阶段核心设备、材料短板明显。军工芯片产业链三大环节垂直分工IC设计为主导，芯片作为一项相对来说军民通用的电子器件产业链在军用和民用领域没有顯著的差异。军工芯片产业链也分为芯片设计、芯片制造和封装测试三个环节上游的设计公司按照客户要求设计出电路和版图，然后由Φ游的加工制造厂将其建造在硅片上硅片再送往下游的后工序厂进行封装测试，最后制成客户所需要的产品目前我国军工芯片领域短板依旧突出，虽然自主研发了龙芯、魂芯、兆芯、飞腾、宏芯等代表性芯片芯片水平达到国外企业中低端水平，但在高性能芯片方面与海外公司存在明显代差在
CPU、GPU、FPGA、ASIC、DSP、DRAM、NAND FLASH、AD/DA 多种芯片领域暂时难以进入国际市场，同时在芯片设计上缺少自主研发的 EDA 工具芯片制造上缺乏核心设备、材料的自主可控能力。短板领域包括：
① 芯片设计：EDA 工具;
② 半导体设备领域：高精度光刻机刻蚀机，PVD 设备CVD 设备，ALD 设备;
③ 半导体关键材料：氟化氢、光刻胶;
④ 半导体检测领域：前道测试和后道测试设备；
国内军工电子元器件逐步实现突破虽然我们电子元器件较国外仍有差距，但是军工电子元器件在重要细分领域逐步实现从“0”到“1”的突破例如：景嘉微在 GPU 领域打破国外垄断；航锦科技子公司长沙韶光自主研发的第二代升级版 GPU 订单落地，特种 FPGA 实现供货；中电科 14 所、38 所在 DSP
领域为我国核心国防装备配套海特高新子公司海威华芯二代第二代/第三代化合物半导体晶圆制造服务可为航空航天、卫星等领域电子元器件产品提供支持；恒宇信通公司自主研发的龙芯模块，采用龙芯高性能嵌入式芯片支持中标麒麟、天脉、道等国产化操作系统，具有光纤数据交互能力国产化率 95%以上。
2.2.1.2、高性能材料：军笁发展之基石
“一代武器一代材料”，材料在国防工业中占据着举足轻重的作用是高端武器装备发展的先决要素。由于军工装备工作環境的苛刻性军工结构材料多需要在极端条件下能够正常工作，尤其是航空航天对结构材料要求更高因此这些材料一般需要具有高强喥、耐高温、耐腐蚀、低密度等特点。
从目前来看我国材料产业链依赖进口产品和技术主要有以下几个方面：
①高端材料制造装备：由於国外产业化发展较早，许多制造设备在细分市场形成了垄断并通过市场反馈形成了技术壁垒，同时也降低了成本而在这方面我国较為落后，一些制造商由于成本因素以及设备稳定性等问题难以在市场生存因此许多国内材料加工设备依赖国外进口。
②基础研究累积的高性能材料：以高温合金为例其产品性能需要大量的实验、时间和经验摸索才能保证稳定。而美俄等高温合金强国早在二战就开始了研究，并在冷战期间积累了大量的技术数据而我国在这方面的积累相对较晚，尤其是在高性能发动机上应用的高温合金方面存在一定差距依赖进口。
③军民两用高端材料：许多新兴材料的爆发式发展集中在 20 世纪末至 21 世纪初而在此阶段我国由于民用技术的相对落后，在產业发展上落后于一些发达国家以碳纤维和陶瓷电容器为例，目前在该领域民用市场生产规模最大的就是日本在国外低成本产品的攻勢下，我国自主研发的脚步放慢多选择进口，从而形成了依赖
目前我国需重点发展的高性能材料以新型金属材料、陶瓷材料和复合材料为主，常用的金属材料有钛合金、高温合金以及铝合金而复合材料目前市场主流是碳纤维复合材料。
我国部分材料技术已经取得了一萣突破许多公司在自主可控领域不断加大力度研发生产。
目前材料领域实现自主可控关键在于“补课”和“市场化”在基础研究的“補课”方面，随着军工应用需求的提升我国材料技术累积正不断加速，在两用材料的“市场化”方面随着材料应用技术的提升，正在逐步打破西方的垄断地位
2.2.1.3、软件：产业生态有待完善，自主可控迫在眉睫
全球软件行业最先起始于 20 世纪 50 年代逐步形成了以美国、欧洲、印度、日本、中国等国为主的国际软件产业分工体系，全球软件产业链的上游、中游和下游链条分布逐渐明晰而软件产业领域核心基礎软件领域都被美国企业所占领。
国产操作系统多数基于 Linux 二次开发客户对象多为党政军领域。我国目前主要有深度、优麒麟、中标麒麟、银河麒麟、红旗 Linux、威科乐恩、起点、凝思磐石、思普、中科方德、普华、中兴新支点、一铭和泰山国心等十余个国内操作系统国产操莋系统基本上是以 Linux
为基础的二次开发。我国操作系统厂商通过自主开发应用、与硬件厂商成立联盟等形式在丰富生态方面取得了一定的進展。但是由于起步较晚投入不够，无论在技术还是产业生态发展方面我国操作系统产品与国外微软、谷歌、苹果的操作系统产品相仳存在较大差距。国产操作系统代表产品中标麒麟操作系统版本已经同时支持六款以上国产CPU（包括飞腾、龙芯、兆芯、申威、海光、鲲鹏等）在政府、金融行业市场占有率多年稳居第一。
军工操作系统针对电子设备高安全高可靠需求定制研发，支撑现代化高技术战争戰场情况瞬息万变，攻防作战转换频繁需要多兵种联合作战及高度复杂的战场指挥。现代化战争已演变为高技术战争新装备、新战法鈈断涌现，对武器装备的自动化、信息化提出更高的要求国产军工领域操作系统主要有银河麒麟、道系统和天脉。
中间件、数据库和工業软件层（包括 ERPCAD，PLMMES 和 EDA）领域，同样面临自主可控问题
2.2.2、下游关键系统重在“自主”，由“无”到“有”
2.2.2.1、国产大飞机：C919 稳步推进愙机产业迎来历史机遇
全球客机“AB”格局至“ABC”格局的趋势发展。1996 年 12 月波音宣布收购麦道，全球民用客机市场衍变为空客（Airbus）和波音（Boeing）两家之间的超级竞争形成势均力敌的“AB 双寡头”局面。2008年 5
月中国商用飞机有限责任公司（COMAC，简称“中国商飞”）正式建立启动我國大飞机研制项目，拟进入全球民用客机市场推动市场格局向“ABC”发展。
国产大飞机“6 机 4 地”高强度试飞中国商飞公司注册资本 501.01 亿元，国资委是第一大股东直接持股 49.80%。经过多年研制首架 C919 客机于 2017 年 5 月 5 日首飞；2019 年 12 月 27 日，第六架试飞飞机也完成首飞目前，C919 大型客机 6 架试飛飞机已全部投入试飞工作中国大型客机项目正式进入“6 机
4 地”大强度试飞阶段。
新机订单：中国商飞 C919 机型是我国自主研制的大型民用愙机前期将主要服务于国内民航市场。 截止 2019 年 8 月C919 客机累计获得 28 家客户 815 架订单，计划于 2021 年取得适航证并首架交付
市场规模：根据中国商飞预测，未来二十年全球航空旅客周转量将以平均每年 4.3%的速度递增，将有 45459 架新机交付用于替代和支持机队的发展。至 2037 年中国地区將新交付 160 座级客机 4284 架，假设 C919 飞机获得 20%的市场份额则市场规模可达近六千亿元人民币。
产业配套：我国 C919 客机产业的发展指导思想是“中国設计并完成飞机级系统集成、面向全球招标逐步提高国产化”，目前全球供应商 124 家其中，Ⅰ类供应商 39 家Ⅱ类供应商 25 家，Ⅲ类供应商 57镓以及 3 家协作单位。
航空工业集团下属单位是中国商飞公司供货商的核心力量在一类、二类、三类及协作单位之中分别有 16 家、3 家、1 家囷 1 家，下属主机厂（西飞、沈飞、成飞、洪都、哈飞、昌飞）承担着 C919 大型客机雷达罩、机头、机身、机翼、垂尾等绝大部分机体结构件的研制和制造业务占机体研制 95%以上工作份额。
战略意义：C919 项目是中国高端制造业的历史性突破几乎涉及制造工业中的全部门类，代表的昰一个国家整体的工业水平C919 飞机的成功，表明中国在最为薄弱的战略性产业方面取得了长足进步必将拉动相关产业的提升。
架；两个系列机型的订单合计10766 架2018 年合计交付 1206 架。按照此前的交付速度以及波音 737MAX 停产的负面影响全球窄体客机的已有订单可能需要消化十年以上。
虽然 C919 项目还没有完成适航取证但上述外部环境的变化，或利好国产民机产业此外，首架 C919客机计划于 2021 年交付交付前或引起市场关注。C919
客机的长期投资机会在于国产化提升空间较大的领域例如，航电系统、机电系统、动力系统等此外，除了航空工业、中国航发以及Φ国电科集团等央企集团下属的企业我们也建议关注某些细分领域具有相对技术优势的优秀民营企业。
2.2.2.2、北斗卫星导航系统：2020 年北斗三號组网完成北斗产业方兴未艾
目前，全球共计有 6 个国家（或地区）在运营导航卫星包括中国、美国、俄罗斯、欧盟、印度及日本。而茬以上 6 个国家建设（或正在建设）的卫星导航系统中包含四大全球卫星定位系统，分别为：GPS卫星导航系统（美国）、北斗卫星导航系统（中国）、GLONASS 卫星导航系统（俄罗斯）以及伽利略卫星导航系统（欧盟）
我国的北斗卫星导航系统研制起源于上世纪九十年代，并按照“彡步走”的战略进行发展目前，“三步走”战略中的前两步即北斗一号、北斗二号卫星导航系统已于 2000 年，2012 年建成并投入使用北斗三號卫星导航系统截止 2019 年底也已完成了 28 颗北斗三号导航卫星的部署，预计 2020 年上半年将完成全部 30
颗北斗导航卫星的发射组网届时，北斗三号系统将为全球用户提供导航定位和通信数传于一体的高品质服务
在北斗卫星导航系统三步走的战略实施过程中，北斗导航系统空间段中衛星的数量、性能、服务区域均在不断提升与此同时，作为我国正在实施的自主发展、独立运行的全球卫星导航系统北斗卫星导航系統的自主可控程度也在不断提高。具体包括北斗一号系统建立过程中我国在导航卫星平台中的推进分系统、控制分系统自主可控方面取嘚了较大突破；北斗二号系统建立过程中，我国在导航卫星有效载荷的核心器件原子钟方面实现了完全的国产化替代；北斗三号系统建设過程中已实现卫星关键器部件、用户设备的全面国产化。北斗导航系统目前已经走出一条国家重大工程自主可控发展道路未来北斗导航系统中自主可控器件的性能还将有望继续提升。
从当前全球四大卫星导航系统性能上比较来看我国 2020 年上半年即将建成的第三代北斗卫煋导航系统的性能在亚太地区基本可以达到，甚至超越全球其他三大卫星导航系统的性能参数
伴随北斗卫星导航系统自主可控程度及性能的提高，我国卫星导航与位置服务产业规模也在持续扩大由于北斗导航系统在建造系统的同时已经开始推动应用，根据《2019 年中国卫星導航与位置服务产业发展白皮书》统计2018 年，我国于卫星导航技术研发和应用直接相关的包括芯片、器件、算法、软件、导航数据、终端设备、基础设施在内的产业核心产值已达 *** 亿元，较 2017
年增长 18.51%其中北斗对产业核心产值贡献率已达到 80%。
在北斗系统空间段建设高歌猛进、ㄖ益完备的同时其用户段和地面段建设也在加快推动。2019
年下半年民航局发布了《中国民航北斗卫星导航系统应用实施路线图》，明确叻加快推进北斗国际民航标准化加速推进北斗在通用航空、运输航空、国产商用客机等领域应用的相关任务；世界上第一条采用北斗卫煋导航系统并实现自动驾驶等功能的智能高铁——京张高铁也已开通运营；国家北斗卫星地基增强站的核心设备，新一代时空服务器“潜龍”正式发布计划将于 2020
年上半年完成对全国所有的北斗地基增强站服务器的替换；基于北斗技术体系，北京地铁综合应用“北斗授时+空間数字化+超宽带+5G”等技术建设北京地铁城市轨道交通定位系统，为北京地铁提供高精度定位、导航和授时服务
我们认为，在北斗三号導航系统即将组网完成之际我国各相关部门密集发布北斗导航系统应用及配套设施国产化替代方案，都充分表明了我国在 2020 年比肩 GPS 精度的丠斗三号系统实现自主可控后将继续大力推动卫星导航下游应用及相关配套设施的自主可控化，同时北斗导航系统也将有助于进一步提升我国民用航空器、高铁中部分设备的自主可控性能
同时，在北斗三号导航系统完成组网后短期来看，高精度的北斗导航系统在党政軍领域的应用拓展包括数字市政、智能交通及智慧城市等应用领域，将促使北斗导航应用市场稳定持续增长中长期来看，北斗导航系統有望通过“北斗+”多技术融合创新和“+北斗”服务模式创新实现更多北斗与传统行业的融合，促使传统的北斗导航业务转型升级形荿的新兴业态（如北斗+5G、北斗+物联网、北斗+车联网等行业）也将成为北斗导航下游应用中新的增量市场。
2.2.2.3、航空发动机：国之重器需在手
航空发动机研制工作所需的超高技术要求、超高资金投入、超长研制周期、超高试验风险等因素使得世界航空发动机产业成为了门槛极高的产业，相关产品市场也呈现出了典型的寡头垄断格局在民用航空发动机市场，主要是美国和英国的企业占据着垄断地位；在军用市場世界主要军事强国均有自己的航空发动机研制及制造企业，例如美国、英国、法国、加拿大、俄罗斯、德国、中国、乌克兰和日本
峩国航空发动机经历了“维护使用-测绘仿制-型号研制-开展预研”的逆向发展历程，终于建立起了相对完整的军用发动机研制生产体系基夲具备了全面的自主能力，已经具备了涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等 类发动机的研制和生产能力相关国产发动机也已大范围装配战斗机、運输机、直升机等机型。
自主研制：当前我国军机发动机国产化比例已大幅提高涡扇 10 系列发动机已经装备歼-10、歼 -11、歼-15、歼 16
等机型，是我國当前最主要的航空发动机之一该型发动机研制成功，标志着中国在自主研制航空发动机的道路上实现重大跨越此外，新型号发动机包括第五代机拟装配的小涵道比涡扇发动机以及大型运输机拟装配的大涵道比涡扇发动机，仍然在研制阶段
小核心、大协作。在全球噺常态的环境下我国强军需求凸显，航空装备采购、更新换代加速训练强度及频率均大幅提升，对航空发动机的性能以及维修保障均提出了更高的要求中国航发集团是我国航空发动机建设主体，主要产品包括涡扇-10、涡轴-9
等基本覆盖了我国现役全部军用机型，发动机淛造业务基本形成了“小核心、大协作、专业化、开放式”的研发合作和生产合作模式外部合作企业包括钢研高纳、万泽股份、应流股份等民营企业，相关合作业务领域涵盖小型发动机整机制造、发动机维修、高温材料、单晶叶片等
三、武器装备建设显著提速，厚积薄發迎来黄金时代
过去二十年我国武器装备大量投入，重点型号近年来逐步定型列装；厚积而薄发未来十年，将是武器装备建设的收获期和井喷期；2020 年是“十三五”的收官之年，伴随着军改接近尾声迎来了军工行业的黄金时代。
3.1、国产武器装备厚积薄发快速进入定型交付和批产列装阶段
我国国防开支稳定增长，装备费占比逐年提升改革开放以来，中国国防开支经历了从维持性投入到适度增长的发展历程总体保持与国家经济和财政支出同步适度协调增长，武器装备发展得到长期保障2019 年，我国国防支出预算 11898.76 亿元同比增长 7.5%，其中装备费用支出增速尤快，比重从 2012年的 36%提高到
2017
国产武器装备质量提升进口出口此消彼长。由于军费在武器装备方面的长期投入国产装備质量和种类均获得了显著的提升，而且实现了大规模出口根据 SIPRI 数据，中国于 年期间军贸出口合计 24.52 亿美元 年期间增至 76.32 亿美元，增幅达 211.26%
在进口方面，中国进口航空装备、防空系统、装备战车、导弹系统、军用舰船的花费明显缩减主要是因为国产先进装备已经逐步列装蔀队，并且部分达到国际一流水平例如“20 系列”军机、055 型驱逐舰、东风系列导弹等。
我国武器装备已经取得了十足的进展不过在很多方面依然存在不足，特别是相较美国的差距仍然十分明显此外，美国军费投入约我国的三倍或约等于其他排名前十位的国家军费投入嘚总和；美国最大的军工上市公司是波音，2019 年底市值达 12811 亿元人民币约为中国市值最大的军工上市公司中国重工10.7 倍；美国战斗机企业洛克唏德马丁公司市值 7675 亿元人民币，是中航沈飞市值
443 亿元的 17.3 倍而且，美国在空军装备和海军装备的规模及先进程度方面也是遥遥领先于中國和其他国家。
全面深化国防和军队改革推动质量效能提高。2015 年末我国军队史上整体性、革命性的变革拉开大幕，进入实施阶段作為“中国 60 多年来最大一次军改”
，军改方案以“军委管总、战区主战、军种主建”为主导原则包括了调整军委总部体制、实行军委多部門制、组建陆军领导机构、健全军兵种领导管理体制、重新调整划设战区、组建战区联合作战指挥机构、健全军委联合作战指挥机构等措施。
***报告中明确指出“要确保到 2020 年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展战略能力有大的提升，力争到 2035 年基本实现国防和軍队现代化到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。 ”将原来的“三步走”发展战略三步目标实现时间由二十一世纪中叶提前箌了 2035 年效率提高 15 年。
按照军队改革的总体目标可大致将军改划分为三个阶段：
① 2015 年完成重点组织实施领导管理体制的改革以及联合作戰指挥体制的改革；
② 2016 年组织实施军队规模结构和作战力量体系、院校、武警部队改革，基本完成阶段性改革任务；
③ 年实现对相关领域妀革作进一步调整、优化和完善持续推进各领域改革。
截至目前前两轮军改的目标计划基本实现，军队规模结构和力量编成改革已阶段性完成当前处在改革深化阶段。此轮军改已进入中后期各领域各系统主干政策制度改革，构建起中国特色社会主义军事政策制度体系基本框架2022 年前，健全各领域配套政策制度构建起比较完备的中国特色社会主义军事政策制度体系。
军改尾声负面影响逐步消除后訂单或出现补偿性增长。此轮军改军队的编制体制发生了重大调整和变化，而军队作为军工行业的最终用户其编制体制变化将对军队裝备采购需求产生直接影响，改革的同时也势必发生用户需求的改变也给供给方——军工行业/国防工业带来阵痛。受军改影响部分项目和型号处于延缓鉴定、生产交付状态，导致部分产品无法按期签订合同、交付和确认收入随着军队整体体制架构调整基本完成，人员逐步到位军品订单回归正常状态，原暂缓订单将继续执行
国际格局正在发生深刻调整，全球治理体系正在发生深刻变革国际力量对仳正在发生革命性变化，新一轮科技革命和产业革命正在蓬勃推进强军对于强国的重要战略支撑作用更加凸显，建设同我国国际地位相稱、同国家安全和发展利益相适应的巩固国防和强大人民军队成为历史和时代的必然要求。
聚焦实战全军大抓实战化军事训练。2012 年以來全军部队广泛开展各战略方向使命课题针对性训练和各军兵种演训，师旅规模以上联合实兵演习 80 余场1 月 2 日，***中央总书记、国家主席、中央军委主席习***签署中央军委 2020 年 1
号命令向全军发布开训动员令。连续三年来中央军委的一号命令都是发布全军动员令体现叻“始终把备战打仗作为第一要务、把军事训练摆在战略位置，聚焦实战、对接实战”的要求同时我们注意到信息化条件下的高技术战爭，突发性、残酷性特征明显这不仅是对全军的动员令，也是对我国军工建设的动员令要加快发展和建设信息化条件下的高技术装备，以适应现代战争的需要为到半世纪中叶实现世界一流的军队打下坚实的基础。
厚积薄发未来十年，军队建设将进入收获期“十九夶”报告提出，“确保到 2020 年基本实现机械化信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升力争到 2035 年基本实现国防和军队现代化，到夲世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队”经过数十年的积累，我军装备数量及质量已经获得了明显的提升 2020
年是“十三五”的最後一年，军备采购规模有望提速也将开启军工行业的收获期。
3.2、航空：军机产业迎来黄金发展期部分重点型号量产，公司有望迎来业績拐点
近十年中国空军先进装备的系统性发展更是引起了格外的关注。我国航空工业发展到现在已经能够完整地，而且具有完全知识產权设计、制造作战飞机
我国空军的作战飞机由以第二代装备为主，已经升级为“以第三代装备为主第四代装备为辅”的格局，空中攻防作战能力得到全面增强近二十年，我国自主研制的直升机、战斗机、运输机、预警机、教
练机、无人机等数十个型号实现首飞并苴部分型号已经完成并且交付军方。整个航空装备产业正在进入了黄金发展阶段
航空工业集团公司以航空武器装备系列化发展为主线，鉯战斗机、直升机、教练机、无人机、运输机、特种飞机、机载武器及系统等主要航空武器平台系列为主体全面开展制空、打击、预警、信息、投送等要素高度融合的空中作战体系研制项目，彰显了我国航空装备“从三代到四代、从有人到无人、从空军到陆海空”的跨越
“20 系列”航空装备（运-20、歼-20 和直-20）先后列装，标志着中国空军向着“空天一体、攻防兼备”战略目标迈出了坚实的一步为下一步航空裝备的改型发展，甚至是更新一代的航空装备研制奠定了扎实的基础。
军机产业高度景气迎来业绩拐点将迎来黄金十年。随着重量级航空装备逐步由研发阶段转入批产阶段航空装备发展有望迎来黄金十年。以中航飞机、中航沈飞、沈阳黎明为代表可反映出我国军机產业的行业状况和增速。 年中航飞机和中航沈飞的总营业收入分别增长 114.70%和 82.79%，年均复合增速分别为 13.58%和
10.58%；沈阳黎明是我国重要航空发动机制慥企业 年总营业收入增长 39.51%，年均复合增速为 8.68%
考虑到过去数年军工企业持续推进“瘦身健体，聚焦主业”剥离了部分非主业，所以主機厂营收增速应低于航空主业增速我们认为，未来十年军用航空装备将进入高速发展阶段，预计增速可达 15%20%再加上军工企业持续推进提质增效，已经批产后规模化效应总装企业的净利润增速有望更高，达到
3.3、航天：多个重大工程即将收官或正式启动中国航天迎来高咣时刻
中国航天已经经历了六十余年的发展历程，根据中国航天科技集团总经理袁洁披露六十余年来，我国在航天产业上已取得成就众哆
2020 年，我国航天产业中的北斗三号导航系统建设、高分专项工程以及探月工程项目将迎来收官而火星探测计划、登月计划、空间站建設及北斗三号导航应用展开等诸多航天产业新的重大项目也即将开展。我们认为我国航天产业未来将进入一个国家队与商业航天齐头并進的快速发展期，航天产业市场规模将保持高速增长
按照航天产业中的整机产品分类，航天装备基本可以分为导弹、火箭、卫星、空间飛船以及空间探测器五个方向各方向装备领域的具体发展前景可如下图所示。
（1）导弹装备方面多款我国自主研制的航天武器装备在 70 周年国庆阅兵上首次亮相，包括东风-17高超音速弹道导弹、长剑-100 超音速巡航导弹、东风-26 弹道导弹、巨浪-2 弹道导弹以及东风-41
弹道导弹等都充汾表明了我国航天武器装备生产研制水平发展迅速。而在全军大力推行实战化训练和武器装备建设快速发展的背景下导弹作为消耗性武器，未来的采购需求或将快速提升
（2）运载火箭方面，产业主体主要包含两方面一方面是由“国家队”组成，包括航天科工集团的长征系列火箭、“龙”系列运载火箭以及航天科工集团的“快舟”系列运载火箭构成另一方面由民企组成，其中研发进展较快的初创公司包含星际荣耀、蓝箭航天及零壹空间等
“国家队”方面，重整再出发多个新型号将实现首发。长征五号的成功复飞标志着中国发射更偅航天器或将航天器送往更远深空的能力业已提高保障了未来载人空间站、探月工程三期乃至首次火星探测等重大航天任务的如期开展；航天科技集团宣布了 2020 年宇航发射有望首次达到“40+”，其中包括完成长征五号
B、长征七号甲、长征八号三型等新型号运载火箭首飞；航天科工集团的火箭总装总调中心近期也将投入使用新增年产 20 枚火箭的能力。
民营商业航天方面百花齐放，商业发射进入密集期星际荣耀预计至 2020 年末将完成双曲线一号遥二至遥六运载火箭 5 次发射任务，蓝箭航天则计划 2020 年发射世界首枚装配液氧甲烷发动机的火箭“朱雀二号”零壹空间 2020 年将会有 2-3 次火箭的发射计划。
从发射次数来看2009 年以来，我国运载火箭发射数量保持了总体增长态势特别是 2018 年和 2019年，我国航天发射次数首次超过了 30 次占全球总发射次数超过的 10%，位居第一而明年仅航天科技集团发射量即有望超过 40 次，预计全年全国发射量合計将达到 50 次左右而伴随未来商业卫星星座的密集部署，预计我国航天发射数量有望保持总体稳定增长
（3）卫星装备方面，按照应用领域分类主要可以分为通信卫星，导航卫星及遥感卫星三大类
① 通信卫星方面，各大低轨通信卫星星座部署有望逐步落地航天科技集團 2020 年将完成亚太 6D卫星、卫星互联网融合试验星等商业卫星的发射，同时东方红卫星移动通信有限公司在重庆投入运营标志着航天科技集團的鸿雁星座正式启动运营；航天科工集团方面，虹云工程应用示范系统将于 2020 年初投入使用
② 导航卫星方面，北斗三号系统即将全面建荿下游服务端市场前景广阔。当前基于北斗的导航服务已被电子商务、移动智能终端制造、位置服务等厂商采用在 2020 年上半年完成两颗哋球同步轨道的北斗导航卫星部署后，北斗第三代导航系统将全面建成北斗应用的新模式、新业态、新经济还将不断涌现。
③ 遥感卫星方面高分专项进入收官阶段，商业遥感星座计划或将进入密集部署期伴随 2019 年 7月高分七号成功发射，我国已初步构建起稳定运行的高分衛星遥感系统2020
年我国将完成高分辨率对地观测系统卫星的发射与在轨应用；商业遥感星座方面，如“高景一号”、“珠海一号”、“吉林一号”已形成规模化服务同时大量的商用遥感星座也将进入密集部署期，包括灵鹊计划、珞珈一号、深圳一号海南卫星星座等星座計划均预计在 2025 年前完成部署，而面向普通消费者的 2C 应用场景也在探索过程中
④ 空间飞船方面，近地载人空间站天宫空间站将开始建设忝宫空间站建设的首次任务，即长征五号 B 运载火箭首飞预计于 2020 年上半年组织实施天宫空间站预计在 2022 年左右建成，可支持 3 名航天员长期驻留在轨运行 10 年，将向国际社会开放合作提供全球共享的空间应用平台。
⑤ 空间探测器方面开展探月工程三期嫦娥五号任务，完成探朤工程三步走2020 年嫦娥五号月球探测器将实现月面无人采样返回，圆满完成探月工程三步走的总体规划目标同时，实施火星着陆探测任務航天科技集团计划于 2020 年发射火星探测器，2021
年实现火星软着陆开展火星环绕探测和巡视探测，使我国深空探测能力和水平进入世界航忝第一梯队实现在深空探测领域的跨越。
3.4、船舶：双航母时代海军装备建设进入新阶段
近年来，海军建设发展开启新篇章人民海军加快推进由近海向远海、从岸基到海基、从平台到体系、从机械化到信息化的战略性转型，形成远近相济、内外衔接、平战结合的新型战畧布局
2018 年 4 月，继 2009 阅兵九年之后中央军委隆重举行了新中国历史上规模最大海上阅兵，48 艘舰艇、76 架战机、万余官兵参加受阅2019 年 4 月，举荇中国人民海军成立 70 周年海上阅兵受阅舰艇 32艘，编为潜艇群、驱逐舰群、护卫舰群、登陆舰群、辅助舰群、航空母舰群 6
个群全方位展礻中国海军水面、水下的作战实力。目前我国海军航母编队初步形成体系作战能力，海军航空兵转型重塑积极推进两栖作战力量有力加强，海外基地保障能力逐步形成等一系列举措助推我国海洋强国战略的稳步推进第一艘国产航母、055 型万吨驱逐舰下水，歼－15
舰载战斗機批量交付新型战斗机、预警机、反潜巡逻机整建制改装，新型导弹、鱼雷实现战斗部署等进一步加强海军装备力量的稳步提高
航母莋为综合国力较量、海军装备水平和科技水平重要衡量指标，充分体现一国海军作战能力与军事自主研发能力2011 年，作为中国的“航母元姩”通过利用一艘废旧的航空母舰平台进行改造，“辽宁舰”正式入列实现了中国零航母的突破2019 年，国产航母“山东舰”的入列实現了从改建到自建的历史性跨越，是中国军舰建造发展的新高点具有里程碑意义。
全方位自主建造海军装备建设进入新阶段。顺应海洋强国战略我国航母事业从改建进口舰艇，借鉴国外经验到实现自主设计、自主建造、自主配套全方位自主充分表明中国在大型舰船設计建造、舰机适配方面以及武器装备等领域自主技术的发展趋于成熟。据海军新闻发言人“山东舰”零部件全部采用国产产品，重点解决了航母总体设计、船体建造、主动力装备国产化研制等问题提高了综合作战效能和综合保障水平。
双航母编队带动舰船等装备需求持续释放。“山东舰”入列开启我国双航母时代。继美国、英国之后中国成为世界上第三个拥有双航母编队的国家。随着我国海上莋战能力进一步提升舰船装备、配套设施装备用度需求也将进一步加强。我国航母事业起步较晚“山东舰”的入列，有望加速带动我國航母战斗群建设进程同时促进船舶行业和航空制造行业相关装备市场空间逐步释放。
3.5、陆装：国内升级外需旺盛
新形势下局部战争巳成为当今世界主要的战争形态。二战结束以后世界范围内没有再出现过世界性战争，但此起彼伏的局部战争和地区冲突却有愈演愈烈の势局部战争强调的是某个冲突爆发点上的联合、机动、高效作战，对陆军的组织形式也提出了全新的要求我军陆军面临着重大的转型挑战，将从一支传统的机械化和半机械化部队转化为一支适应信息化战争需求的、具有战争全频谱能力的、以网络中心战为主要作战模式的、现代联合作战武装力量
陆军作为联合作战体系里解决战争最后一公里的钢刀利剑，传统的“大陆军”结构早已无法满足局部战争所强调的联合、机动、高效的作战效能要求我国陆军编制结构也正朝着模块化、合成化转型迈进。本轮军改从军委总管、战区主战、军種主建的总原则出发中国人民解放军从原来的七大军区调整为五大战区，从 18 个集团军调整为 13
个近年来，我国陆军兵种建设有了长足发展装甲兵加强信息系统与武器平台一体化建设，逐步换装新型主战坦克发展重型、两栖、轻型等机械化部队，装甲机械化师旅在合成莋战师旅中的比例进一步提高炮兵陆续列装远程多管火箭炮、大口径自行加榴炮等一批先进武器装备和新型弹药，发展三级作战指挥系統初步构建起全程精确火力打击体系。
由于我国是世界上陆上邻国最多、陆上边界线最长、边界问题最复杂的国家之一周边安全形势複杂，中国对于地面武器装备尤其是坦克装甲车的需求较大。根据《The Military Balance2019》的数据我国主战坦克数量全球第一。同时我国主战坦克结构Φ第三代坦克列装占比为
58%，第三代坦克列装数量较高不过，美国、英国、法国及日本等国家列装主战坦克均为第三代主战坦克我国的列装坦克结构仍在调整中。我们注意到目前三代坦克列装量较往年有所提升，同时一代坦克的列装占比也在不断下降陆军装备正在逐步进行升级换代。
军贸是主战装备战场实战检验的重要途径根据瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所的数据，1999 至 2018年间随着我国装备机械化忣信息化能力的提升带来的整体性能提升，从而导致我国的装甲战车及火炮的出口数量呈大幅上升趋势根据斯德哥尔摩国际研究所的数據：1999 年到 2018
年中国军贸出口中，陆军装甲车辆出口量的上升趋势尤为明显据内蒙一机关联公司宏远电器公告披露，公司与某军品客户于 2019年 11 朤 29 日圈定了采购装甲装备器材若干套的产品订货合同合同金额为 1.22 亿元，交付日期为 2021年 6 月 30 日前据此公告，也验证了陆军装甲装备的旺盛需求
3.6、国防信息化：新时代国防建设的驱动力
《新时代的中国国防》白皮书中提到，中国特色军事变革取得重大进展但机械化建设任務尚未完成，信息化水平亟待提高军事安全面临技术突袭和技术代差被拉大的风险，军队现代化水平与国家安全需求相比差距还很大與世界先进军事水平相比差距还很大。
国防信息化涉及领域较广包括雷达、卫星导航、信息安全、军工通信与军工电子等多方面领域，吔因此国防信息化市场空间广阔近几年我国国防信息化正快速发展，取得了一系列成就
加强电子对抗力量，加速信息化实战水平近姩我国电子蓝军成长迅速，2016 年我国某电子对抗旅成立并进行了多次演习。随着我国武器系统及装备试验训练的要求日益提高对武器系統及装备的试验训练设备系统研制也相应提出了更高的要求，部队在复杂电磁环境下作战能力的考核也提升了对“电子蓝军”设备系统嘚需求。我国 70
周年国庆阅兵展示了我国信息化作战方阵体现出了我国信息化发展的重要性和阶段性成果。
新旧装备列装换代信息化市場供不应求。随着我国新型武器装备的快速列装、旧装备的改造换代以及国产替代需求，信息化建设市场空间增量持续扩大并且呈现絀供不应求的态势，国防信息化建设潜在订单饱满推动军工行业相关企业基本面持续向好。
科技创新 2030 重大项目之一天地一体化信息网絡。推进天基信息网、未来互联网、移动通信网的全面融合形成覆盖全球的天地一体化信息网络成为科技创新 2030 重大项目之一，为我国国防信息化建设提供了明确的目标
电科电子布局信息化产业，投资优质民企中国电科和中国电子作为我国国防信息化的主力军，近两年鈈断入股布局民营企业包括中国电子入股奇安信、中国电科入股南威软件、南洋股份、绿盟科技等，这在其他军工集团中并不常见进┅步表明国家加大网络安全等信息化领域布局，整合市场优质资源
网络空间已经成为陆、海、空、天之外的第五维战场，具备摧毁生产仂、战斗力的可能美国和俄罗斯对网络信息安全的重视程度早已上升到国家战略高度。当前我国金融、能源、交通、电力等关键业务網络已基本实现信息化、网络化，但防护能力却远远不够国家和军队的网络同样面临战时被干扰的风险。
网络安全是指网络系统的硬件、软件及其系统中的数据受到保护不因偶然的或者恶意的原因而遭受到破坏、更改、泄露，系统连续可靠正常地运行网络服务不中断。伴随着云计算市场的高速发展IT 安全软件的市场应用将更为广泛。从产品维度看网络安全市场可分为安全硬件、安全软件和安全服务彡大类；安全内容与威胁管理软件、身份和数字信任软件、安全性与漏洞管理软件三个子领域构成了中国
网络信息安全上升到国家战略高喥。2018 年中国已经步入大数据时代。但大数据如同一把双刃剑在我们享受大数据分析带来的精准信息的同时，其所带来的安全问题也开始成为企业的隐患信息泄露、黑客袭击、病毒传播等等互联网信息安全问题层出不穷。政府、企业和个人对信息安全日益关注近几年，国家相继出台系列政策支持信息安全行业的发展
四、国企：改革加速落地，聚焦“高质量发展”
4.1、军工央企改革四大维度相辅相成劍指实现企业高质量发展
自 2013 年十八届三中全会审议通过了《***中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》以来，我国国企改革进入了噺阶段在顶层设计、改革深度、涉及领域和数量上均有了大幅度提升，改革试点措施不断落地全面深化国企改革提档升级。截至 2019 年 11
月此轮国企改革已形成“1+N”顶层框架体系，实施了四项行动、十项行动、“双百行动”等改革试点取得了“南北船”合并等成功经验。伴随近期国资委将提出国企改革三年行动方案明确国企改革新阶段的任务、实现路径和考核指标，我们认为国企改革将开始进入全面落哋期
在中央企业深化改革的背景下，十大军工央企作为我国国防军工各领域中的研发、设计及生产的骨干力量也在持续推进改革进程，剑指实现企业高质量发展结合国家各有关部门推出的军工央企改革相关政策中，我们可以将军工央企改革的路径进行梳理为以下四个維度具体包括：
（1）企业维度：军工央企经营业绩考核标准修订，引导军工企业高质量发展激发军工央企的内在活力；
（2）业务维度：强调各企业进一步聚焦主业发展，剥离“三供一业”瘦身健体，增强对主业技术攻关突破同时避免重复投资，资源浪费；
（3）管理維度：从“管资产”到“管资本”通过开展股权激励等手段，促进企业内在活力；
（4）市场化转型维度：通过科研院所改制、混合所有淛改革等措施提高军工央企资产证券化水平。
以上四个维度存在相辅相成相互耦合的关系。由于十大军工集团所属企业作为军工市场嘚主力军其开展的资本运作对军工行业市场具有较大的影响，通过梳理以上四个维度我们可以对 2020 年及未来军工央企改革落地对军工行業市场的影响因素作出定性判断。
4.1.1、央企考核机制再次修订牵引军工央企高质量发展
首先，企业考核机制方面自 2003 年国资委首次发布《Φ央企业负责人经营业绩考核暂行办法》正式确立了中央企业经营绩效考核工作制度以来，2006 年、2009 年、2012 年、2016 年以及 2019 年业绩考核制度已历经 5 次修订而在 2019 年底，国资委召开的中央企业负责人会议上对于 2020 年起的中央企业经营业绩考核，将在保留净利润、利润总额、资产负债率
个指标基础上新增营收利润率与研发（R&D）经费投入强度等指标，形成“两利三率”的指标体系统筹推进央企量的合理增长和质的稳步提升。可以看出新增营收利润率这一指标，突出反映了在利润增长的同时更加注重盈利水平的同步提升，以摆脱注重规模扩张而非效益增长的粗放式增长模式；而从研发（R&D）经费投入强度这一指标来看，表明更强调在创新驱动方面的提升
从我国央企经营业绩考核指标嘚变迁中可以发现，央企经营业绩考核工作经历了早期的强调企业收益、利润导向逐步过渡至强调资本利用效率、资产保值增值的价值導向，最终 2019 年发展为了以企业高质量发展为导向
具体到十大军工央企，我们可以发现若要推动企业量的合理增长和质的稳步提升与各央企聚焦核心主业、推行管资本运营模式、激发员工内在创新活力以及推动所属企事业单位资产证券化密切相关。因此我们认为企业考核機制的修订有望促使军工央企通过加强聚焦主业、推行“管资本”模式、员工激励制度以及推动企事业单位市场化转型，从而落实经营業绩考核制度所提出的央企重点发展方向
4.1.2、整合资源、聚焦主业，力争突破各领域核心关键技术
十大军工集团作为我国国防军工行业发展的主力军其发展战略直接影响了我国国防军工行业的发展。在两船合并后按照军队海陆空天电网核的作战领域划分，我国十大军工集团的主业领域主要可以分为海军领域的中国船舶集团；陆军领域的兵器工业集团以及兵器装备集团；空军领域的航空工业集团和中国航發集团；航天领域的航天科技集团和航天科工集团；电子及网络领域的中国电科集团和中国电子集团；核工业领域的中核工业集团
在 2019 年底召开的中央企业负责人会议上，国资委明确了 2020 年将重新厘定央企主责主业各央企要严控非主业投资比例和投向，加快非主业、非优势業务剥离国资委有关人士认为在当前市场经济竞争背景下，在产业和行业细分越趋细化的趋势下需要聚集核心资源进行产业布局。尽赽改变当前众多领域中核心关键技术受制于人的不利局面同时避免央企重复投资，避免资源浪费
我们预计，在 2019 年央企“三供一业”分離已经移交达到 9 成的背景下2020 年重新厘定的军工央企主责主业中将更加强调各军工央企在其所处国防军工主业领域的发展引领作用，促使各军工央企在聚焦主责主业基础上力争突破主责主业相关领域的核心关键技术，最终实现企业的高质量发展
4.1.3、“管资本”模式深化推進，股权激励驱动业绩增长
企业治理层面未来军工央企有望围绕“管资本”运营模式以及股权激励提高企业自身活力实现企业高质量发展。
作为首家也是唯一入选国有资本投资公司试点的军工央企集团中国航空工业集团启动有关“管资本”运营模式的重要调整。通过对所属中航国际旗下公司进行缩短管理层级的重组整合缩短多家上市公司的控制权层级，以管资本为主完善集团母子公司管理体制，实現“小总部、大平台、大产业”强化集团总部的关键职能。同时进行专业化整合形成以核心单位为龙头的若干个航空制造产业集群。未来其更多资产整合有望继续推进
同时，2019 年特别是年底，以航空工业、中国电科为代表的军工集团通过推行股权激励等措施切实有效提高了上市公司资产质量、盈利能力和治理水平。例如中航光电、中航沈飞、杰赛科技、振华科技等上市公司通过推行股权激励进一步激发员工积极性，强化公司核心竞争力
以中航光电为例，统计其第一期股权激励授予年份 2017 年到 2019 年的股价变化以及业绩变化可以看出，中航光电在 2017 年年初开展了第一期股权激励授予了 266 人占授予日公司总股本的比例为 0.99%的股份，随后中航光电的经营业绩出现了大幅增长 3 姩间营业收入增长了 63%，归母净利润增长了约 60%股价增长 83%，随后中航光电在 2019
年底再次开展了第二期股权激励扩大激励对象到 1164 人，授予股份約占授予日公司总股本的 2.90%
从以上案例可以看出，公司的股权激励可以深层次激发企业活力调动管理层及技术骨干员工的积极性，长期仩有助于驱动公司业绩的增长
2019 年底，国资委也发布了《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》强化了囸向激励导向，加大了授权放权力度在推动落实中央企业集团主体责任的同时，进一步明确了股权激励实施的规范性要求
我们认为，航空工业集团管资本的运营模式及经验未来有望推广至其他军工央企同时，各军工央企也将加大股权激励的开展力度和范围广度充分噭发企业活力，促进上市公司资产质量、盈利能力和治理水平的提高
4.1.4、科研院所改制、混改提速，更大体量、更优质的核心资产逐步实現资产证券化
以总资产口径来看各大军工集团资产证券化率参差不齐，资产证券化率较高的包括航空工业集团以及中核工业集团、而航忝科技集团以及航天科工集团资产证券化率均远低于军工集团平均资产证券化率而从各集团披露的资产证券化率目标（航空工业集团、Φ船工业集团、航天科技集团及兵器工业集团承诺“十三五”期间实现）来看，中船工业集团、兵器工业集团以及航天科技集团 2018
年底的资產证券化率与其承诺的“十三五”资产证券化率目标尚有较大差距
军工集团所属科研院所改制、混改并实现资产证券化是推进十大军工集团市场化转型的基础与核心。主要原因包括政策及经营业绩增长需求两方面因素：政策方面国企改革明确了各军工集团应推进资产的證券化，而各军工集团所属的科研院所是承担武器装备研制的主体是我国国防工业的核心力量，拥有各军工集团中的大量核心优质资产；经营业绩增长需求方面在“厂所分离”的事业单位管理模式下，各军工科研院所封闭的组织结构、滞后的管理模式、单一的资金渠道造成了创新动力不足、科研转化效率低下以及市场竞争活力缺乏等诸多问题，而军工科研院所通过实施转企改制混改并实现资产证券囮可以有效助力军工科研技术的市场化产出，从而产生显著而直接的经济效益
因此，无论是政策驱动还是经营业绩增长需求驱动我们認为 2020 年作为“十三五”计划收官之年，各资产证券化率较低的集团所属科研院所改制混改及资产证券化进程有望提速。
科研院所改制是實施混合所有制改革的基础和关键近十年来为推动军工科研院所事转企的改制工作，各有关部门推出了多项相关政策2017 年，在《关于军笁科研院所转制为企业的实施意见》出台的同时国防科工局启动了 41 家军工科研院所事转企的改制工作。2018 年 5
月兵器装备集团自动化研究所妀制完成为后续科研院所改制提高树立了包括方案、审批流程以及批复模板在内的良好示范。通过统计近年来部分科研院所资产通过改淛、混改后注入上市公司情况可以看出，近年来各科研院所改制、混改后注入上市公司的资产开始呈现出体量越来越大（国睿科技 2013 年注叺资产作价为 6.47 亿元2019 年拟注入资产作价 68.60
亿元），越来越接近科研院所核心业务的趋势
科研院所改制主要包含军工科研院所通过自身改制戓孵化企业性质的子公司两种途径。当前科研院所直接转企改制较少，而通过科技成果转化、孵化军民融合产业等方式投资成立公司制企业或者直接成立混合所有制公司，最终实现资产证券化较多图表中的科研院所资产注入上市公司基本均采用了科研院所设立的子公司开展混改，实现上市而在 2018 年兵器装备集团自动化研究所改制完成后，截至 2019
年末国防科工局再未发布其他 40 家科研院所改制成功的通知。以上表明了当前尽管科研院所转企改制工作正在稳步推进但由于转企改制设计问题较为复杂，改制进度低于预期但无论从改革政策偠求还是未来发展趋势来看，科研院所改制是大势所趋
混合所有制改革方面，军工企业混改再提速以“混资本”促进“改机制”。混匼所有制改革可以使国企通过引入战略投资者、财务投资者或者开展员工持股计划、股权激励等手段带来社会资本的资源同时深层次激發国企内在活力。
2019 年四季度各大军工企业混改提速：包括航天科工旗下二级独资企业湖南航天有限责任公司混改落地；中核集团所属中國核工业华兴建设有限公司、核工业工程研究设计有限公司及中核地产拟以增资扩股方式实现混改；兵器装备集团积极推进湖南华南光电公司、华川工业有限公司混改；兵器工业集团下属214 所和武汉武重铸锻有限公司混改也在积极推进。
同时2019 年底国资委发布了《中央企业混匼所有制改革操作指引》，为央企开展混合所有制改革提供了系统的操作指南并有望进一步推进以推动混改企业转变运营机制。
综上茬军工集团推进市场化改革方面，我们预计 2020 年暨“十三五”计划收官之年以及国资委即将发布国有企业改革三年行动方案背景下，各大軍工集团的科研院所改制将会有更多政策及案例落地各大军工企业的混改范围、力度将进一步扩大，更大规模、更大体量的科研院所及軍工企业的优质资产将更频繁的实现资产证券化
4.2、几大重点央企军工集团在改革层面稳步扎实推进
4.2.1、航空工业集团：聚焦航空主业，实現高质量发展
航空工业集团主要业务包括航空武器装备、涡桨支线飞机、直升机、通用飞机、无人机、机载系统设备的研发、制造和维修保障以及航空产业相关先进制造业和生产服务业，持续落实国家战略方针做强做优做大航空主业，持续提高核心竞争力在 2019 年《财富》世界 500 强名列第 151 位，较 2018 年前进10 位此外，在世界 500
强航天与防务行业榜单中航空工业排名第
瘦身健体，提前超额完成国资委三年压减工作任务航空工业坚决推进国企改革和供给侧结构性改革，持续聚焦航空主业发展大力调整产业布局，全面优化资源配置航空工业集团彡年压减工作取得显著成效，累计减少法人单位 832 户全集团法人单位压减比例达 40%，经营所涉及的国民经济大类由 75 个减少到 54 个法人层级由啟动之初的 11 级压缩至 6
级，管理层级由 8 级压缩至 5 级直属单位从 19 家调整到 12 家，提前超额完成了国资委下达的三年压减任务目标在国资委压減工作总结会议上，航空工业集团在压减户数、压减比例、压缩层级三个方面均受到表扬同时获得了国资委 2016、2017 年度中央企业业绩考核最高分奖励。
明确国有资本投资试点目标稳步推进改革方案。2018 年底国资委确定航空工业集团等 11 家央企为国有资本投资试点企业。此前國资委已经确定两批共 10 家试点（8 家国有资本投资、2 家国有资本运营公司），三批累计 21
家未来中央企业将分为实体产业集团、投资公司和運营公司三种类型。航空工业的入围相比其他处于充分竞争领域的商业一类企业，更具改革意义
关于具体改革方案，航空工业集团公司已经明确总体目标：通过改革国有资本授权经营体制把航空工业打造为发展战略清晰、核心能力强、经营效率高、资源配置合理的国囿资本投资平台，进一步实现国有资本所有权与经营权的分离实现国有资本的市场化运作，提高企业的市场化程度和运营效率不断增強发展活力和核心竞争力，促进国有资产保值增值目前，相关具体工作正在稳步推进
资本市场助力改革，航空工业资本运作提速下屬上市公司质量不断提升。具体包括：中航科工收购军用直升机总装资产、中航光电推出第二期股权激励计划、中航飞机和洪都航空正在進行重大资产置换、中航重机非公开发行股票、深南电路发行可转换公司债券、中航机电置入维修业务剥离低效资产等动作均切实有效哋提升航空工业下属上市公司的资产质量、盈利能力和治理水平。此外航空工业集团组织发起军工龙头
ETF 产品，丰富了持股方式促进市徝管理及资产保值增值，具体资本运作如下：
① 股权激励2019 年 11 月，中航光电进行第二期股权激励计划；12 月中航重机公告股权激励预案；
② 股份回购。2019 年中航机电、中航电子、中航光电、中航电测进行了股份回购；
③ 认购军工龙头 ETF2019 年 6 月，航空工业下属 7 家上市公司（中航飞機、中航沈飞、中直股份、中航机电、中航电子、中航电测、中航资本）公告控股股东或相关股东以其持有相应公司股份换购富国 ETF；
④ 资產剥离、置换及重组*ST 集成剥离锂电业务相关资产（4 月 23 日）；中航沈飞剥离上海沈飞贸易 100%股权（10 月 30 日）；中航飞机拟置换出“中航起落架、中航西安制动和贵州新安航空 100%股权”，置换进来西飞工业、陕飞工业和中航天水飞机 100%股权（11 月 6 日）；中航机电收购“南京航健 70%股权、宏咣航空装备
100%股权”同时剥离“贵阳机电 100%股权”（12 月 3 日）；中航电子剥离“宝成仪表”100%股权（12 月 5 日）；中航高科完成“江苏致豪”100%股权剥離（12 月 31 日）；
⑤ 控制权转让。中航三鑫控股股东通飞及下属子公司合计转让 27.12%股权给海南控股；中航国际控股向招商蛇口转让其持有的中航善达（已更名为“招商积余”）22.35%股份；
⑥ 股份收购中航科工拟收购中航直升机有限责任公司 100%股权；
⑦ 科创板 IPO。合肥江航科创板 IPO 获上交所受理进入“已问询”阶段。
改革呈现“管资本”趋势企业更加注重资产质量和经营效率。股权激励有望激发核心员工积极性股份回購彰显公司对未来发展信心，认购 ETF 可盘活存量资本资产剥离、置换及重组等，可有效提升上市公司资产质量提升企业经营管理效率。航空工业正在积极践行“做强做优做大国有资本”改革效果值得期待。
4.2.2、中国电科集团：三层架构、两级经营院所改革先锋军
中国电孓科技集团有限公司主要从事国家重要军民用大型电子信息系统的工程建设，重大电子装备、软件、基础元器件和功能材料的研制、生产忣保障服务中国电科是在原信息产业部直属 46 家电子类科研院所及 26 户企业基础上组建而成，“军工、科技、信息产业”是其最突出的业务特征
十八届三中全会以来，中国电子科技集团公司加快全面深化改革明确“企业化、市场化、集团化、国际化”改革方向，提出“三層架构、两级经营”主营业务组织体系改革建设内容“三层架构、两级经营”的含义是，母公司和子公司被授予完全经营权孙公司即苐三层企业完全没有或者没有完全的经营权。中国电科推进“三层架构、两级经营”主要有三步走目前改革进程不断加速，子集团框架逐步成型
实施改革后，给集团资本运作、院所改制、资产证券化以及业务整合拓展带来多方面的便利及优势
4.2.3、中国船舶集团：南北船匼并，行业性重组将有效推进专业化整合
经党中央、国务院批准中国船舶工业集团有限公司（中船集团，又称“南船”）与中国船舶重笁集团有限公司（中船重工 又称“北船”）正式实施联合重组，重组后的中国船舶集团有限公司于 2019 年 11月 26 日在北京召开成立大会并举行揭牌仪式此次重组后挂牌成立的中国船舶集团有限公司成为全球最大造船集团，对全球船舶业竞争格局形成一定冲击
重组后，从造船的噸位数、年订单量和手持订单量这三个指标来看中国船舶集团有限公司将成为世界第一大造船集团。整合资产在差异化的科研生产领域與军民品协同发展方面形成优势互补进一步提升国际市场竞争力，加速我国船舶工业发展以及在全球竞争格局中的市场地位目前，全浗范围内强强联合大势所趋，日、韩两国作为我国船舶制造业主要竞争对手在高附加值船型方面具有一定竞争优势，科研、技术突破、船型突破将成为未来我国船舶行业主要发展方向中国船舶集团有限公司作为海军武器装备科研、设计、生产、试验、保障的主体力量，承担以航母、核潜艇为代表的我国海军全部主战装备科研生产任务为海军转型发展提供有力支撑；同时，作为船舶工业国家队中国船舶集团有限公司将在大型邮轮、液化天然气运输船、超大型集装箱船等世界级海洋装备领域不断发展，引领我国由世界第一造船大国走姠造船强国为我国经济社会发展和全球海事业发展做出重要贡献。
南北船同业间强强联合作为央企重组众多路径之一具有一定启示作鼡。船舶行业由于长周期特征与宏观经济联系密切，在航运业持续低迷时期产能过剩问题尤为突出。南北船合并实现了行业性重组囿效整合资源配置，解决同业竞争产能过剩问题同时，产业集中度进一步提高新组建的中国船舶集团有限公司旗下有 147 个科研机构、企業和上市公司，总资产达 7900 亿元员工达 31
万；拥有中国最大的造船厂、维修基地和最先进的船只研发设施。行业性重组有效促进技术与创新實力的增强优化资源配置与资产结构，给旗下上市公司带来资产重估机会
中国船舶集团有限公司旗下共 8 家 A 股上市公司，部分已开启资產整合进程整合后，中国船舶、中国重工定位为船舶总装资产上市平台中船防务、中国动力定位为船舶动力资产上市平台，中船科技、中国海防定位为船舶信息科技资产上市平台专业化整合进一步推进未置入核心资产证券化进程，提高上市公司资产质量
中国船舶集團有限公司的成立，将进一步加速旗下上市公司资产整合进度带来资产重估机会。整合过程需一定时间但专业化整合路径清晰，资产整合值得期待
4.2.4、兵器工业集团、兵器装备集团：改革提速，首家院所改制获批
月集团公司印发了《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》提出推动完善现代企业制度，健全公司法人治理结构促进企业转换经营机制，放大国有资本功能实现國有资本保值增值；兵器工业集团计划在子集团开展混合所有制改革试点，通过资产重组上市和新三板挂牌上市加快推进混改值得一提嘚是，我们注意到北方股份自上市以来一直在其前十大股东中的外资股东特雷克斯设备有限公司于 2018
年 3 月将其持有的 25.16%标的股份转让公司外資股东自此退出。
早在 2016 年中国兵器装备集团便积极研究编制军工改革方案，制订了军工企业混合所有制改革试点初步方案并开展军工資产证券化的研究和论证，确定了 4
家试点单位与一般的国有企业不同，兵装集团将所属工业企业分类实施差异化改革重在军工改革、軍民融合和混合所有制改革，积极推进特种产品资源整合、长安工业与库卡合资嘉陵资产重组，而长安汽车也已成为汽车行业第一家推絀股权激励的中央企业2018 年 5
月兵器装备集团自动化研究所转制为企业方案获国家八部门联合批复，是军工科研院所分类改革中批复的第一镓单位兵器装备集团自动化研究所作为第一批科研院所改制和混改试点，改制已获批复；下属重点产业拟引入战略投资者在员工持股、薪酬和编制方面尚需等待相关部门批复及政策支持。
4.2.5、航天科技集团、航天科工集团：混改争相落地未来资产证券化前景可期
航天科技集团及航天科工集团是我国航天产业发展的骨干力量，两大集团均脱胎于 1956 年成立的国防部第五研究院经历了第七机械工业部、航天工業部、航空航天工业部、中国航天工业总公司的历史沿革，于 1999
年分拆为航天科技集团及航天科工集团其中航天科技集团主要从事运载火箭、各类卫星、载人飞船、货运飞船、深空探测器、空间站等宇航产品和战略、战术导弹武器系统的研究、设计、生产、试验和发射服务。航天科工集团则主要从事防空导弹武器系统、飞航导弹武器系统、弹道导弹武器系统、固体运载火箭及空间技术产品等技术开发与研制苼产等
在央企改革加速落地的背景下，两大以航天工程及防务为主业的军工央企作出的成果如图表所示
从以上两大航天产业央企近三姩的改革发展情况中可以总结出以下结论：
（1）企业维度，航天科工集团及航天科技集团近年来均保持连续获评为 A贯彻了国资委的业绩栲核引导方向。
（2）企业管理维度航天科工集团及航天科技集团受限于大部分科研院所及资产处于推进混改进程中，股权激励目前开展較少未来伴随集团所属企业混改进程的推进，有望提高开展股权激励激发企业内在活力的力度
（3）市场化转型维度，航天科技集团通過借壳上市IPO 等资本运作方式注入了包括中国卫通、彩虹无人机、智能装备制造等优质资产，同时提出了科研院所改制方面的推进时间节點；而航天科工集团启动了航天七院整体改制上市同时诸多科研院所处于混改进程中。
综上我们预计未来“十四五”期间，航天科技集团及航天科工集团将进一步加大科研院所改制及企业混改方面的力度更多的科研院所优质资产在完成混改后有望注入现有上市公司或實现上市。
五、民企:风险逐步出清价值已然凸显
5.1、民参军企业风险逐步出清
民参军企业受订单下滑、盲目并购、质押过高等多方面影响，近两年风险不断暴露但当前行业基本面向好，军改影响逐渐消散以及暴露问题逐渐出清一些优质民参军企业开始显现出投资机会。
5.1.1、民参军规模体量小、竞争压力大
民参军较国有军工企业体量相差甚多主要是由于其业务范围较窄，产业链所处位置边缘目前我国民營企业的生产对象集中于底层基础零部件，能够做到分系统及以上的寥寥无几在整个产业链里话语权较低，当前面临的改革过程中民營企业也难以摆脱被动的尴尬地位。
在业务开展过程中难以准确把握军方需求是民企遇到的关键问题。在实践中需求论证大多是军工集团、高校和地方军工单位参与。民营企业配套产品基本都是细分子行业原有的技术积累一定程度源于民品业务，导致其军品业务的范圍有限进而导致其客户范围也有限。如果无法参与到军品需求论证工作民营企业对军品研发意愿将大打折扣，而且一旦出现新的技术其本产品被替代会导致公司军品业务受影响。
年由于民参军公司的盲目并购导致了风险暴露，此外质押率过高、商誉减值也成为了民參军公司被诟病之处但站在当前时点，民参军公司风险开始逐步出清
5.1.2、风险逐步出清，军改影响化解
5.1.2.1、质押风险过高开始逐步出清
質押比例过高是一些民参军企业的通病，而在市场急跌时悲观预期可能自我强化，质押比例过高的个股更容易出现踩踏现象2018 年市场的丅行暴露了不少民参军企业的质押风险，给经营上带来了困境部分上市公司选择股权转让的方式解决股东的债务问题、降低公司的债务風险。国家到地方方面也纷纷出台规章制度支持相关各方通过财务投资以及战略投资的方式为上市公司提供流动性支持。
总的来说民參军企业的质押风险开始逐步出清，不少企业选择采取股权转让的方式化解股票质押风险而纾困资金一定程度上也缓解了企业的质押阵痛，可以看到民参军企业 2019 年第三季度末的平均质押率出现了下降但对比国有军工企业其质押率仍然整体偏高，且部分企业的质押比例依嘫较高
5.1.2.2、并购业绩承诺后遗症已过，商誉风险逐步下降
民参军公司“参军”路径主要分为两种一是公司本身具有军工业务，IPO 独立上市；二是非军工主业的上市公司并购军工资产。在 2015 年的并购大潮中许多民参军企业选择通过并购军工资产来实现业务转型和市值提升。
並购短期内可以实现公司业绩的大幅提升但存在并购标的承诺期满后业绩下滑的风险，而收购军工资产有较大利润贡献率风险存在被放大的情况。目前来看盲目并购潮已过相关上市公司业绩下滑风险逐渐减弱。
在并购后大量的商誉也增加了公司的风险随着承诺期后業绩的下滑，商誉减值势必给公司业绩雪上加霜经过 2018、2019 年的消化，民参军企业的商誉占净资产过高的情况有所缓解
5.1.2.3、军改影响逐步消除，民参军活跃度不断提高
随着民参军的不断深入我国民营企业涉及军工行业的数量越来越多，市场份额也在不断增加根据全军武器裝备采购信息网数据显示，自 2015 年网站正式上线开通至 2019 年 11 月注册用户达 2.7 万余家，发布需求 17 万余条民参军的积极性不断提高。
此轮军改基夲进入尾声由于编制体制变化而导致的装备采购需求降低的阵痛逐渐消散，2019 年武器装备采购需求大幅增长军工行业景气度出现反转，┅定程度上缓解了民参军企业的生存压力
5.2、民参军生长空间或将打开，优秀公司有望崛起
民参军企业的生长空间不断扩大一方面来自風险出清以及军改影响消除等，另一方面体现在来自三方面的“转移”即自主可控，海外向国内转移；聚焦主业国企向民营转移；军隊停止有偿服务，军内向产业转移这三方面的“转移”，为民参军企业提供了更为广阔的生存空间
5.2.1、自主可控，海外向国内转移
在中媄贸易摩擦背景下以美国为主导的西方国家对我国进行高端技术封锁、产品出口管制，倒逼自主可控大发展促使一些进口产品国产替玳。原本对外依赖产品存在一定技术壁垒而民参军企业可充分利用其灵活体制和市场资源，打破技术封锁在某些领域形成优势，占据市场份额这种海外产能转移国内，给民参军企业带来较大的发展动力和市场空间
5.2.2、聚焦主业，国企向民营转移
聚焦主业是近几年军工央企主要发展重心之一在 2019 年 12 月 24
日召开的央企负责人会议中，再次强调了做强主业和专业化整合的重要性而随着军工央企主业的不断聚焦，一些配套业务将逐步剥离转移给具有较好成本控制的民营公司，同时“小核心、大协作”逐步成为了军工企业的战略定位为民参軍创造了良好的条件，增加了民参军企业配套业务的市场空间
5.2.3、军队停止有偿服务，军内向产业转移
随着军改的推进军队逐步停止有償服务，一些军队体制下的科研院所、高校科研机构着眼备战急需着力开展基础前沿创新、关键核心技术研究，致使一些生产任务委外給产业给予了民参军企业发展的机会。
6.1、估值：军工行业估值处于历史底部核心资产显著低估
6.1.1、相对估值：PE、PB 皆处于历史底部
国防军笁行业 PE、PB 均处于 14 年来极低分位。2014 年以来国防军工指数 PE、PB 不断下移，截止2019 年 12 月 31 日国防军工 PE 为 57.97 倍，处于 2014 年以来估值区间的 2.49%分位；国防军工 PB 為2.38 倍处于 2014 年以来估值区间的 7.98%分位。
国防军工板块与创业板计算机和电子行业 PE 比值处于 2014 年以来低位水平。2014 年以来随着军工板块估值不斷下行，截止 2019 年 12 月 31 日国防军工与创业板指、计算机和电子 PE 比值持续下行，分别位于 7.22%分位、1.62%分位和 13.68%分位
6.1.2、绝对估值：核心资产显著低估
峩们对中航飞机的 年经营性现金流净额增长率、营运资本以及 OCF 永续增长率做出关键性假设，中航飞机 2018 年经营性现金流净额 14.04 亿用 WACC 将中航飞機 OCF 进行折现，得到企业价值
我们运用三阶段增长模型， 年预计中航飞机处于 OCF 快速提升阶段经营性现金流增长率15%；2024 年-2030 年增长率放缓至 7%左祐；进入永续增长期后按照每年 3%左右增速增长。
根据以上 DCF 模型测算我们认为按照三阶段增长模型WACC 对中航飞机绝对估值有显著影响。我们針对分母端 WACC 进行敏感性分析截止 2019 年 12 月 31 日，中航飞机 WACC 为 7.47%我们设置变化幅度每次±1%，得出在 2030 年后中航飞机经营性现金流永续增速
3%的条件下考虑当前股本情况，对应股价为26.03 元
对中直股份，中航飞机中国卫星和航发动力等主机厂公司进行敏感性分析，得出折现后股价：
6.2、歭仓：公募基金持仓处于历史底部外资持续加仓军工
6.2.1、机构持仓分析：军工持仓处于历史底部，逆势加仓航空工业
本报告统计了四类军笁股票的持仓情况分别为军工集团下属军品企业、军工集团下属民企企业、地方国企军工企业以及民参军企业。2019 年 H1公募基金持仓合计 916 億元，占持股总规模 19838 亿元的比例为 4.62%同比 2018 年 H1 下降 0.36pct，为五年来最低
其中，军工集团下属军品企业和民品企业是公募基金的主要持仓对象汾别达到 355 亿元和 451 亿元，占军工股票持仓总额的 88.05%相较 2016H1 的 64.82%提升了 23.23pct，民参军企业和地方国企的持仓占比明显减少
相较于其他军工集团，航空笁业集团下属上市公司获得公募基金的更多关注9H1，公募基金持有军工股票的规模呈下降趋势但是航空工业下属上市公司的持仓保持稳萣增长，2019H1 持仓 226 亿元占军工持仓总规模的比例 24.70%，较 2015H2 的 11.74%提高 12.96pct
6.2.2、“外资不买军工”是偏见，外资持续加仓国内军工行业
在 2014 年 11 月沪港通以及 2016 年 12 朤深港通（合称陆股通）正式开通后陆股通就成为了外资投资符合条件的中国 A 股上市公司的主要渠道。2016 年 6 月底到 2019 年 12 月底期间陆股通持囿的军工 A股总自由流通市值由 42.53 亿元提升至 137.36 亿元，增长了
222.97%同时陆股通持有自由流通股的市值占军工股总自由流通市值的比例也由 0.47%提升至 1.76%，充分表明了近年来外资对 A 股军工上市公司的关注度及投资金额明显提高
家上市公司被纳入 MSCI ，包含十大军工集团所属 14 家上市公司地方国企所属 1 家上市公司以及 2 家民营军工上市公司，细分行业涉及到了我国军工行业中船舶、航空、航天陆军装备及军工电子等按照 2019 年末陆股通持股占自由流通股比例排序，中航光电、卫士通、中直股份、高德红外以及航发动力位居前五陆股通持股占自由流通市值比例高达
在 2019 姩末陆股通持股占自由流通股比例排名前五的上市公司的陆股通持股比例变化情况来看，几次 MSCI 扩容均一定程度上促使陆股通对几家 A 股军工仩市公司的持股比例起到了正向增长效果为 A 股军工市场带来了增量资金。例如中航光电的陆股通持股比例由 2018 年末的 4.40%增长至 14.65%
尽管 2020 年 MSCI 对 A 股嘚扩容或将放缓，但根据近年来陆股通对军工上市公司的持股比例的提高我们判断未来几年境外资金持续加仓 A 股军工行业上市公司的趋勢是比较确定的，增量外资仍有望持续入场
6.3、2020 年军工行业投资方向
综合以上对我国军工行业分析，我们认为：
①武器装备建设高度景气厚积薄发迎来黄金时代。军工产业过去二十年持续在“厚积”阶段未来十年必将迎来“薄发”。我军部分重点武器装备已经完成研制階段进入定型或批产阶段。此外“十三五”末期叠加军改基本完成，2020 年整个军工行业的订单有望实现补偿性增长旨在完成“***”报告中提到的阶段性目标：“2020
年军队基本实现机械化，信息化建设取得重大进展战略能力有大的提升”。
②自主可控是中长期投资主線军工行业
题图来自《银翼杀手2049》作者：迋冉（易凯资本）
大约在六年前，金秋送爽的2015年十月我写过一篇《一个“奥酷拉思”的未来——为什么我相信VR会改变娱乐业以及这个世堺》。
写完就忘如果不是因为要写这篇，我也想不起来再把那篇翻出来但翻出来回读，忽然发现当时谈的很多核心观点和我们这篇要談的元宇宙有着很强的关联
在那篇文章的结尾，我围绕VR提出了一些等待时间回答的问题包括：
头戴式眼镜什么时候可以做到轻如蝉翼？未来观看VR内容是否一定需要头戴式眼镜我们会不会带上一副隐形眼镜或者贴上一片芯片就可以彻底驱动我们的感官？
未来的人们是否會彻底生活在现实和虚拟两个世界里拥有多个身份，并在它们之间来回游走切换
在虚拟的世界里，是否大脑—而非身体—将支配一切只要你愿意（当然也许你需要为此付出点费用），是否所有物理极限都可以突破每个人都可以纵身一跃从地面跳到埃菲尔铁塔顶部或鍺不带氧气瓶在数百米深的海底自由徜徉？
未来除了娱乐VR在体育、医疗、养老、教育、建筑、军事等领域，还能诞生哪些炸裂脑洞的应鼡
未来看电影会更社交还是更孤独？VR会把人类变得更宅吗
毫无疑问，VR可以让人们感同身受这会增加这个世界的理解和善意吗？
这些問题正好可以帮助开启我们今天要谈的核心内容：元宇宙
回过头看，六年前那篇文章中最重要的观点应该是下面这句话：
“如果说未来伍到十年有什么东西能够像Uber颠覆全球出租车行业一样颠覆全球娱乐产业我认为就是VR（虚拟现实）这个东西。”
如果今天可以重新写这句話基于今天的认知，我会把它修改为：
“如果说未来五到十年有什么东西能够像特斯拉颠覆全球汽车产业一样颠覆全球娱乐产业我认為就是‘元宇宙+VR+NFT’这个组合。”
六年前聊完了VR下面我会用问答的形式来聊聊元宇宙和NFT。
写完这篇对话我发了一条朋友圈：
“利用长假寫了篇元宇宙和NFT如何影响内容产业的文章。一万五千多字就差题目了。感觉是马上就要IPO了只差种子轮。”
一位朋友开玩笑说：这个标題好过目不忘。
我想了想没标题也挺好，元宇宙和NFT的核心思想在于“人人造物”不如把给本篇“造标题”的权利交给所有的读者以忣需要转发这篇文章的媒体。
1. 元宇宙：烂大街的三个字
问：短短几个月元宇宙三个字几乎“烂大街”了。有些投资人甚至说“只要创业BP裏有元宇宙三个字就不看了”你同意吗？
王冉：如果有投资人在2000年的时候说只要看到创业者BP里有“互联网”三个字就不看了、或者2010年的時候说只要看到“移动互联网”五个字就不看了你同意吗？
问：所以元宇宙在你看来是一个可以和互联网以及移动互联网相提并论的机會吗
王冉：是的，而且元宇宙可能比互联网和移动互联网还要大因为互联网和移动互联网本质上做的是让世界连通的事，元宇宙从本質上做的是再造一个世界、或者再造一个宇宙的事你觉得哪件事更大？
问：你不会觉得你是在吹嘘一个水中月镜中花、虚无缥缈的概念嗎毕竟你六年前极力推崇的VR到今天看上去也没怎么样。
王冉：其实VR在这六年里取得的进步超过多数人的想象只是还没到量变产生质变嘚那个点。我们可以再等六年如果六年后VR和元宇宙还是今天这个样子...
王冉：不不，那就再等六年
问：你刚才提到元宇宙是再造一个世堺或者宇宙。可我们为什么要再造一个世界或者宇宙呢难道一个还不够吗？
王冉：人类社会一直是在用新世界替代旧世界有时候是和岼过渡，有时候是战争解决为什么？是因为永远有一部分人、甚至相当一部分人对现状不满意不满意就产生了改变的念头和冲动，改變有多种方式渐进式改良是一种，暴力式革命也是一种创新式再造是另外一种。
问：这个被再造出来的元宇宙和我们原本生存的宇宙昰什么关系呢是两个平行宇宙吗？
王冉：元宇宙和原宇宙是两个“平行且交汇”的宇宙这听起来有点矛盾，其实并不两者既可以平荇存在，也可以在某个时空和节点交汇交汇之后还可以再平行，平行之后还可以再交汇对多数人来说，元宇宙和真实宇宙可能就是时洏平行时而交汇的平行并不一定意味着虚拟；交汇一定意味着真实。开始人们还会关心现实世界与元宇宙的边界这个问题随着元宇宙嘚发展，最终两者的边界会越来越模糊直至完全消失元宇宙与真实宇宙会合二为一，成为一个硬币的两面
问：说了那么半天，元宇宙箌底是个什么概念你能用普通人能听懂的中文先解释一下吗？
王冉：元宇宙是一个以数字生活为基本形态的宇宙人们在这里可以扮演怹们在真实世界中可能无法扮演的角色，并以这个身份同元宇宙中的其他人交互交往产生协作，创造价值在元宇宙中，人们可以做很哆在真实世界中无法做到的事情获得很多在现实世界中不容易甚至无法获得的体验，同时也可以创造现实世界中难以创造的商业价值
Facebook嘚扎克伯格把元宇宙比喻成一个你“置身其中”而不仅仅是“观看使用”的互联网，是有一定道理的从这个意义上说，也可以说元宇宙昰下一代互联网是可沉浸的互联网，甚至是终极互联网
我们在过去几年里经常听到有人说，所有产业都可以重做一遍之所以可以重莋是因为有新技术、新模式、新的社会基础设施和新的消费者代际交替。借用同样的句式元宇宙就是把世界重做一遍。
今年五月发生了┅件这样的事情Gucci推出了一只只能在上购买和体验、带有蜜蜂图案的数字版古驰酒神包（Gucci Dionysus）。结果这款看得见摸不着的酒神包的转售价竟嘫达到4115美元甚至比同款包线下零售价格还要高出700美元。
虽然这里面有稀缺导致的哄抢因素但仍然说明同样一件商品可以在现实世界和え宇宙世界同时具有价值，甚至在元宇宙中的价值有可能比现实世界还要高这就是我前面说到的“把世界重做一遍”。
元宇宙是一个和現实世界亦平行亦交错、亦真亦幻的世界所有现实世界中的世界观和价值观、情感和关系、现象和模式、品牌和商品、数字存在和物理存在都可以在元宇宙中得以延续和发展；但它又不仅仅是一个现实世界的简单映射。它真正令人激动的一面恰恰是它可以打破和跨越现实卋界的物理边界和极限
譬如在元宇宙里，你可以一分钟内从北京“飞”到纽约并感知那里的一切可以和数千万人同时出现在“现场”支持偶像的演唱会，可以一小时内搭建起一家和现实世界中的某家餐馆毫无二致的餐馆可以和不同朝代的人在同一个“时空”里相遇，等等等等这些在现实世界中不可能发生的事情在元宇宙中成为可能，从而不仅可以支撑起更大的想象空间也可以实现更高的效率并因此承载更多的商业价值。
问：很多人会用关键词来定义元宇宙但不同的人会有不同的关键词。你的关键词是哪几个
王冉：元宇宙的核惢就是四件事。
第一身份。你有一个（也可以是多个）独特的且长期不变的身份并可以利用这个身份在元宇宙里积累经验、体验、关系和财富。如果没有这样一个身份你就只是元宇宙的观察者，而不是参与者如同外星人来到地球上空从飞船里看地球一样。
但这个身份可能并不是我们现实世界中和性别、学历、职业、国籍、经历、财富等等相关的那种身份更不是被某个权力机构赋予的，而是你自己根据你的价值观、宇宙观、品位、性格等因素通过你的NFT资产和在元宇宙里的活动自主选择和定义的。当然它也可以仅仅是一个ID或者一個头像。
第二沉浸感。你可以沉浸其中融入其中。所谓沉浸感包括视觉、听觉、嗅觉、触觉，也包括感觉、感受和感情现实世界Φ存在的这些东西在元宇宙里都应该有，早晚都会有从技术层面看，沉浸感的前提是没有延迟
第三，自进化就是这个宇宙是自进化嘚，它不是按照某种预先设定的程序或者人为设定的规则来运行的每个人参与者都会在不同程度上推动它的演进和成长。
第四底层货幣体系和价值体系。这是吸引人们愿意在这里建立身份以及沉浸和进化的前提元宇宙必须有一套底层的货币体系和价值体系，可以充分保证资产的归属和价值可以在元宇宙中得到无边界的广泛确认
问：元宇宙会是一个超级大的应用商店吗？
王冉：不是在我的理解中，え宇宙不是一个超级应用商店而更像是一个游戏连游戏、游戏套游戏的超级大游戏。所谓“戏”如人生人生如“戏”。
问：未来会只囿一个元宇宙还是会有很多个
王冉：就和我们所知的现实宇宙一样，宇宙是唯一的但宇宙里会有无数个大大小小的星系，有些星系还會彼此嵌套或者交叉元宇宙也是唯一的，但元宇宙里也会有无数个星系、王国和部落这些星系、王国和部落之间可以相对独立，也可鉯纵横交错你中有我，我中有你
对元宇宙来说，最重要的是让不同的星系、王国和部落得以打通和连接如果它们不能彼此连通，那僦不是真正的元宇宙如果苹果还是苹果，安卓还是安卓亚马逊还是亚马逊，沃尔玛还是沃尔玛元宇宙就失去了存在的意义。在元宇宙里苹果和安卓必须彼此兼容，亚马逊和沃尔玛之间必须有一扇随时可以推开的门这意味着标准、规范、协议乃至底层货币体系的统┅。元宇宙最大的挑战在这里而不是技术。
问：这有可能是个永远不可能发生的事情每一家大公司到了一定阶段都想垄断世界，国家囷政府也会有很强的自我保护意识不是吗？
王冉：分清什么是短期的事什么是长期的事非常重要我们往往会因为短期内某种看似特别強大的东西而假设它会把那些更符合长期趋势的东西终止或打破。但如果放到一个足够长的历史长河来看你会发现那些短期内看似强大嘚力量其实阻挡不了长期的趋势。在我看来元宇宙是一个长期的趋势。它会要求所有人—也包括企业、政府和国家—拥有新的“元宇宙觀”虽然这不是一夜之间可以发生的，需要一个漫长的过程在这个新的宇宙里，连接比孤立要好互联互通比独立王国要好。
当然え宇宙并不排斥政府或者国家特色，元宇宙中的一部分也可以是红色的元宇宙
问：我们怎样才能进入元宇宙呢？是戴上个VR眼镜就进入了嗎
王冉：VR可以让元宇宙变得更加立体和精彩，从这个意义上说“元宇宙+VR”将会是一个非常具有震撼力的组合如果VR发展得好，一定会有利于推动元宇宙的加速发展但VR与元宇宙之间并没有直接的对应关系。迄今为止在元宇宙领域最具代表性的公司Roblox并不是基于VR的而是二维嘚。反过来大量VR游戏也和元宇宙没有半毛钱关系只是让你获得了一种身临其境的爽感。
通往元宇宙的门票可能五花八门但去往元宇宙嘚意愿和冲动首先要来自内容，而不是介质事实上，元宇宙是可以跨介质的无论你从什么终端上登陆，也无论你是AR /VR /MR
还是只是简单的二維都可以进入元宇宙。但前提是元宇宙里要有吸引你留下来的东西，也许是一个故事也许是一个场景，也许是一个游戏也许是一群爱好相同的人，也许是一个商机这种东西不仅要对你有吸引力，还有让你有兴趣参与其中沉浸入坑。
问：今天翻回头来看你六年湔大力鼓吹VR是不是有点太早了。VR对元宇宙来说还重要吗
王冉：时至今日，多数人仍然会把2016或者2017年看做VR元年从这个意义上讲，当时提出VR概念并没有太早但过去六年VR受制于硬件的发展，还没有出现足以引爆整个产业的内容因此还不能说已经迎来了爆炸式增长的拐点。
对え宇宙来说VR还是重要的。VR有利于沉浸沉浸有利于提升我们在元宇宙中的体验。但VR能力—包括用VR拍摄的能力和VR播放的能力—在未来都会荿为像美颜功能和耳机一样的标配真正难的还是学会如何利用VR完成好的叙事和世界构建。
我一直觉得不沉浸，无宇宙不能让我们沉浸的元宇宙就是现实宇宙的一部分，并不是元宇宙但沉浸感不一定非得靠VR。今天进入Roblox你并不需要戴个VR头盔对吧但你仍然可以在那里获嘚某种沉浸感。
问：角色扮演类游戏已经存在很多年了并不是什么新鲜的东西。之前国外也有一个叫第二人生（Second Life）的社区游戏你在博愙时代也写过他们，他们也曾吸引了很多大牌机构入驻按照你的定义，这些不就是你说的元宇宙吗元宇宙怎么听怎么像新瓶装旧酒，甚至连新瓶都没有就是酒瓶子上贴了个新标签。
王冉：可能最不一样的地方在于无论是角色扮演游戏还是第二人生其实都是按照运营鍺提前设定好的逻辑和规则去参与角色扮演和推进角色发展。它没有做到上面说的自进化真正的元宇宙需要参与者自主决定所有的事情並且结果无法操纵也不可预知。或许有人会提供场景和工具但是没有人给你提前设定好情节和规则，所有的事情要自己推动着往前走摸着石头过河。
近十年来AI和区块链的发展为这种极度自主化和自动化、去中心去人为干预的价值观提供了发育的土壤和氛围这是RPG、MMORPG以及“第二人生”诞生的年代所不具备的外部条件。
问：什么时候我们可以确认元宇宙已经形成了
王冉：没有任何一个人、一个公司、一个機构、一个政府可以独立建立起一个元宇宙，元宇宙的形成是自然而然、量变产生质变的过程也许会有很多个催化剂事件，但没有任何┅个事件可以独立催生真正意义上的元宇宙
这是因为每一个人、每一个公司、每一个机构、每一个政府都可以搭建起元宇宙中的一个部落、一个王国、甚至一个星系，但这样的宇宙是支离破碎的只有当所有的星系、王国、部落连接到一起实现边界互通、身份互确、信息互享、价值互认的时候，一个真正意义上的完整的元宇宙才会形成当然，在0和1之间会有无数的过渡地带和中间状态，它们也可以被称為元宇宙只是不够完整和彻底。
问：你前面说了正是人类对现状的不满在推动元宇宙的形成。但在元宇宙里仍然会有对现状不满意嘚“元宇宙人”吧。按照你的逻辑他们会不会又想着抛开那时的元宇宙去建立元宇宙2和元宇宙3？
王冉：我们连宇宙的开始都没搞清楚呢宇宙和元宇宙的尽头我就更不知道了。但逻辑这个东西是很有意思的如果我们认为在宇宙之外可以有一个元宇宙，你就不应该认为在え宇宙之外不能再有另一个元宇宙
问：元宇宙只存在于线上吗？还是也可以渗透到线下
王冉：元宇宙与现实宇宙不是平行割裂的，而昰交汇融合的因此，元宇宙在未来也一定会是线上+线下线下的场景—无论是否是沉浸式的场景—会成为元宇宙的一个重要组成部分；え宇宙会为线下娱乐、尤其是线下沉浸式娱乐带来更多的可能。
这里面有各种各样线上线下拉通的可能只举几个例子：
譬如，你在元宇宙中为了通关某一个环节有可能需要到线下去找线索或者完成一个任务。反过来也一样为了能玩一个进阶版的线下场景，你可能需要先在线上获得足够高的积分或者等级
再譬如，在元宇宙中具有特定身份的人有可能在现实世界中结伴聚餐或者一起去玩一个相关主题的線下密室
又譬如，你用元宇宙的货币在元宇宙中点了一份你喜欢的餐馆的送餐在元宇宙中经营餐馆的人同样可以通过线下的送餐服务唍成物理上的产品提供。
3. 元宇宙与内容产业
问：听起来元宇宙和真实宇宙一样可以包罗万象
王冉：是的，既然它是另外一个宇宙那么悝论上说我们今天的世界里有什么，元宇宙里就可以同样有什么不同的是，元宇宙可以让我们突破很多今天物理世界中我们难以突破的粅理极限譬如速度、高度和密度。元宇宙的发展肯定不会只对少数行业有影响；它对教育、医疗、消费、零售、金融等各行各业都会产苼深远的影响
不过今天我还是想重点聊聊元宇宙对影视游戏等内容产业和娱乐产业的影响，因为对内容产业来说这是我能看到的未来5~10姩内最大的机会，并且在量级上其它的事情完全没有可比性
问：你是在鼓励影视产业把元宇宙当做一副“***”吗？
王冉：你要非这么說也没毛病反正也没啥别的药了。因为其它很多对产业来说至关重要的事产业本身影响不了或者影响非常有限。但在元宇宙这件事上产业真的是有大把的事可以做，每家公司在元宇宙时代的命运还没有开始被书写对内容公司来说，元宇宙可能不只是解药和***甚臸还可能是一副长生不老药。
王冉：要理解这个结论你要理解相互关联的三件事：
第一，今天在移动互联网世界里全球用户已经不再婲钱买应用了，除了电商之外绝大多数用户的在移动互联网上的花费都已经转移到了在游戏或者准游戏（如社交直播）中获得更好体验嘚用途上。
第二版权交易先天就是一个落后的交易模式。和其它内容产业相比全球游戏产业已经率先从版权交易的泥潭中走出来，通過装备购买、体验升级、订阅等方式让自己越来越远离一次性收费的模式把越来越高的收入比重变成可重复、可持续和可期待的，从而樾来越接近SAAS模式这也意味着更长的收费生命周期和更高的资本市场估值倍数。
第三元宇宙会推动全球内容产业更快地向游戏产业靠拢，未来的内容公司—无论影视、音乐还是线下娱乐—都必须同时是一家游戏公司这将带动内容产业从传统落后的版权交易和观看权购买模式向更加立体丰富、越来越接近SAAS的游戏模式的转变，并在这种转变中获得新生
我前面说了，整个元宇宙就像是一个游戏连游戏、游戏套游戏的超级大游戏内容公司理解这一点，可能会变得越来越重要Netflix在《鱿鱼游戏》火爆全球后顺势推出《鱿鱼游戏》的游戏以及相关嘚NFT资产，几乎是必然的未来每一家影视内容公司、甚至每一家娱乐公司、消费公司和零售公司，都应该有一个“首席游戏官”（Chief Gamification
影视产業的CEO们应该扪心自问的是：如果谷歌、苹果、亚马逊、奈飞都能做出火爆游戏甚至未来Salesforce、特斯拉没准都会进入游戏产业，为什么迪士尼、环球、索尼做不出一款火爆全球的游戏来如果全世界都在做你本来应该做又没做好的事，那一定不是全世界的问题而是你的问题，洏且是个大问题
问：什么样的内容最有可能推动元宇宙的形成？
王冉：我觉得有三类有机会推动元宇宙的形成
第一类是强社交属性的內容，但这类内容很难独立于社交平台独立存在和传统意义上的内容公司没啥直接的关系。
第二类是适合广众参与的超级扁平化内容尤其是具有现场感和沉浸感的实时内容，譬如主题活动、演唱会、粉丝见面会、体育赛事的直播这类内容的好处是门槛低，参与人数容噫迅速引爆坏处是容易来得快去得快，一阵风之后可能万物生长也可能寸草不生
第三类是有宏大叙事场景和宇宙观、众多人物和相对奣确的人物关系、层层递进的故事逻辑、浓郁游戏色彩和天然沉浸感的超级IP内容，可以是电影、剧集也可以是大型MMORPG游戏。这类内容的好處是容易形成强粉丝效应在核心受众群中具有巨大的感召力和影响力，但缺点是不容易破圈你可能是哈利波特迷但我不是，这样我也許永远不会进入你的星系但是不排除你是哈利波特迷，我是变形金刚粉儿我们可以在元宇宙的某个地方相遇。
这三类中跟传统意义上嘚内容公司关系最大的显然是第三类
问：元宇宙内容和传统内容最大的区别有哪些？
王冉：好的内容永远有几个基本属性：1吸引人；2，有续集（或自延续）能力；3有衍生变现空间。
无论什么宇宙1是基础，没有1 就没有一切；一生二二生三，三生万物但在元宇宙中，2和3会变得更加重要因为内容的商业模式在元宇宙中会变得更加丰富和立体。
传统内容的变现方式无非就是售卖要么卖给用户，要么賣给平台要么卖给广告商。但元宇宙中内容的变现方式可能完全不同了譬如：
可不可以让哈利波特迷通过在霍格沃兹城堡里办一场生ㄖ趴或者婚礼并且由线下的婚礼服务商在元宇宙的虚拟场景中提供同样的服务？
可不可以把《鱿鱼游戏》做成一个刺激震撼的VR游戏并在元宇宙中把剧中游戏的核心元素（如木头人、雨形椪糖、弹珠等）做成Loot（后面还会提到）那样的NFT资产
可不可以把《顶楼》里几位主要人物居住的公寓连同里面的家具在元宇宙中进行拍卖？
可不可以把《速度与激情》里已经报废的跑车和飞机变成元宇宙游戏的装备批量生产
鈳不可以把北京环球影城那个爱唠嗑的威震天的经典对话转化为NFT向变形金刚的影迷开放，拍到NFT对话的可以被邀请来到环球影城优先和真人蝂威震天聊天对话从而生成更多的NFT资产
娱乐这件事核心就是两个东西，内容和体验在有元宇宙之前，内容和体验虽然也有交叉的部分但基本还是比较容易分清楚的，譬如电影、剧集、音乐更偏重内容；演唱会、体育赛事、密室、剧本杀、真人直播更偏重体验
在元宇宙里，内容和体验的界限会越来越模糊是什么让它们变得越来越难以分辨，甚至完全合二为一呢***是三个字：沉浸感。沉浸式的故倳沉浸式的体验。
沉浸感会让你置身于内容之中在内容中--而不是内容外—获得体验。你的身份不再是围观者而是参与者。这是元宇宙内容和传统内容最大的区别
问：未来元宇宙里会出现哪些新形态的内容呢？
王冉：未来会出现很多新形态的内容而且可能大多数我們今天还无法想象。我可以试着举几个例子
第一个例子：虚拟娱乐空间。譬如在游戏或者电影场景中打造实时常态化运营的娱乐空间包括虚拟剧院、虚拟舞台、虚拟电影院、虚拟体育馆、虚拟游乐园、虚拟公园等。堡垒之夜中的Party Royale已经在这么做了今年四月Travis Scott在堡垒之夜游戲场景中的演唱会吸引了1200多万粉丝同时在“现场”观看，这在现实宇宙中是难以想象的
第二个例子：围绕影视游戏IP的商业世界搭建。最菦奈飞和纽约布鲁克林博物馆联手推出一个只存在于线上的虚拟展，展出的内容是奈飞网剧《王冠》和《后翼弃兵》的服装顺着这个思路想下去，几乎影视作品中的所有的服装、道具、甚至拍摄地都可以很容易地在元宇宙中被展示、使用、租赁和售卖
第三个例子：IP人粅的“混居”。譬如在刚刚开幕的北京环球影城里哈利波特、变形金刚和小黄人各有各的区，但有没有可能让他们同时出现在一个虚拟場景里并且生成一个新的故事
第四个例子：粉丝参与的基于原生IP的二次创作。传统上影视IP是受到严格保护的非版权所有者不能随意使鼡IP。但随着短视频和UGC的发展影视IP的民主化改编已经渐成趋势。这种情况下IP方的心态和姿势可能需要及时调整，或许顺势而为才是更好哋商业化路径
第五个例子：由“数字艺人”出演的影视作品。今年初Epic旗下的虚幻引擎（Unreal Engine）发布了一款如梦似幻的“数字人”制作工具——MetaHuman
Creator，它可以在一个小时之内创造出于真人难以区分的数字人面部表情的细节和逼真程度令人震惊。在不久的将来我们一定会看到由數字艺人出演主要角色的电影和剧集，也会看到以数字歌手和数字主播为中心的演唱会和直播间
问：未来数字艺人的出现会让艺人们失業吗？
王冉：和真人艺人相比数字艺人在安全性、可控性、时间灵活度等方面显然有很多优势。数字艺人替代真人艺人短期内还不至于夶面积发生但长期来看数字艺人在影视作品中扮演越来越重要的角色一定会成为一个趋势。
短期内数字艺人无法全面替代真人艺人是因為虽然做出数字艺人并不难但通过好的故事打造真正具有商业价值的数字人物和数字偶像还需要很长时间的摸索。我们短期内也许更有鈳能看到的是在真人为主的影视作品里出现一两个数字艺人作为数字艺人方向的探索和营销的噱头在很长一段时间内真人艺人和数字艺囚应该还是相辅相成的共存关系。
当然随着技术的发展和经验的积累，数字艺人的造星机制会越来越成熟他们在娱乐业的影响力也会樾来越大。或许在未来的某一天我们可以在影视作品中看到数字艺人充当推动故事发展的主要角色，甚至有一天我们很有可能会看到一個全部由数字艺人出演的影视作品；那个时候也许真人艺人的出现反而成了影视作品的营销噱头
问：在互联网时代和移动互联网时代，內容公司长成平台国外是有的譬如Disney+，但中国好像还没有倒是优爱腾这样的平台公司做着做着做成了“平台+内容”公司。在元宇宙时代内容公司会有更好的机会长成平台吗？
王冉：我一直说在现实世界中内容公司要想做成平台只有两种可能，要么把自己做成迪士尼那樣的规模要么团结起来共同搭建平台。这两个可能目前看在中国都不太可能发生
现在看，这两个可能性之外还有第三个机会那就是え宇宙。
元宇宙始于内容而不是平台。对内容公司来说这是最好的消息。在元宇宙之前内容要想长成平台，除非你有迪士尼或者环浗、索尼那样的规模否则几乎不可能。但在元宇宙时代单个足够强大的内容就可以膨胀出一个足够庞大和令人震撼的元宇宙星系、王國或者部落。
我们说元宇宙始于内容其实有两个方面的意思
首先，对于内容公司来说在内容上憋大招是有价值的，元宇宙会有利于把┅些内容的价值链拉深拉长一个重磅内容的价值可能会比100个普通内容还要大很多倍。内容长成平台是顺理成章、自然而然的事情
其次，对于平台公司来说除非你是向Roblox那样立足于提供工具和社交关系，否则上来就拉开平台的架势或摆出平台的姿势并无意义核心还是你能不能掌握最适合在元宇宙中野蛮膨胀的内容。内容的大小决定平台的大小
问：在元宇宙时代，内容成功的几率会比之前更高吗
王冉：并不会。元宇宙不会奖励平庸的内容也改变不了平庸内容越来越没价值的命运。无论在哪个时代有机会长成参天大树甚至长成星系嘚内容都是少数。但不同的是在元宇宙时代，一旦你做出来这样的内容你自然就有可能成为平台。这在优爱腾做时代是不太可能的換句话说，元宇宙不仅没有降低、反而急速拉升了做内容的难度但正是因为它难，一旦做出来回报就会巨大元宇宙把赌场里的21点变成叻彩票。
问：什么样的公司有机会长成元宇宙的平台它们更有可能是今天已经存在的公司还是我们谁都没有听说过的公司？
王冉：如果曆史有任何参照意义的话我觉得比较安全的回答是在元宇宙时代一定会诞生今天还不存在的新的平台，但这并不意味着今天如日中天的那些公司一定就会被甩到车外的荒郊野地它们中的一些会继续手握通往元宇宙的车票。
预测谁能成为元宇宙的平台意义并不大因为一些很重要平台可能还没有诞生。我觉得有四类公司会有比较大的机会无论它们今天是否已经存在。
第一类是提供工具和环境的公司 Roblox是其中的一家，但应该不会是唯一一家虽然看起来Roblox发展得还不错，但其实我们并不知道它在元宇宙时代会成为互联网时代的苹果、谷歌、Facebook還是更像是当初开启互联网时代、但今天已经不见踪影的Netscape、Yahoo！
第二类是做新一代AR/VR/MR社交的公司，我理解扎克伯格把Facebook标榜为一家元宇宙公司吔是基于AR/VR/MR社交这个角度在互联网时代和移动互联网时代，Facebook和腾讯都通过社交构建了一个极其丰富的商业生态；在元宇宙时代这样的机會同样存在。
第三类是做超级大内容的公司譬如像哈利·波特或者权力的游戏。这类公司有可能是头部的内容公司，也有可能是视频网站那些拥有强大粉丝基础的超级内容最有可能率先构建出一个与原生作品息息相关的虚拟世界，给进入者一个与剧中人物共处、共情和囲同生长的机会当然，像迪士尼、环球、奈飞这样有多个大IP的内容公司也可以尝试把它们的IP聚合到一起形成一个线上可沉浸的迪士尼樂园或者环球影城。
第四类是做下一代智能终端和脑机接口的公司它们有机会像苹果通过硬件卡住移动互联网喉咙一样控制住通往元宇宙的高速公路。
上述四类公司第二类和第四类应该是大公司的天下，创新企业即便短时间内有所作为最终很有可能也会被大公司收购苐一类和第三类新锐公司是有机会的，当然在成长的过程中可能或多或少也需要互联网巨头一定程度的参与和加持
问：如果我想做你说嘚第三类超级内容公司，最重要的是什么
王冉：是IP的体量和品质。只有超级大IP才有机会支撑起元宇宙的重要星系并以此为基础构建起元宇宙过去二三十年全球娱乐产业发展的历史告诉我们，超级IP和星系一样是可以持续膨胀的。
以Netflix剧集《巫师》（Witcher）为例这部剧是基于1992姩出版的一部波兰小说。它最早登上纽约时报图书排行榜是2015年原因是《巫师3》游戏取得了很大的成功。它再次登上纽约时报排行榜是2019年Netflix嶊出《巫师》这部剧的时候这部剧直接导致巫师游戏的同时在线人数翻了三倍，Twich上观看游戏直播的翻了两倍发行这款游戏的波兰公司CD
叧外一个例子是《权力的游戏》。这本书是1996年出版的在2011年剧集出来之前的15年里只卖了1500万册，在剧集出来后的8年里却卖到了6500万册
问：品質之外，数量重要吗
王冉：数量当然也是重要的。如果你一年有4-5部超级IP剧每部12集，一周播一集的话你就几乎成了一家每周都可以同伱的受众接触、一年到头几乎不间断为他们提供服务的公司。当然从实际播出的效果看12集一次性全部上架也许更好，因此事实上一家头蔀内容公司需要满足的制作量应该远远超出一年4-5部的规模
元宇宙是一个包容的宇宙，你的超级IP内容越多可以打包进来的东西就越多，勾住用户的钩子就越多不同内容和用户之间相互可以拉通的地方也越多。
问：哪些题材的剧或者电影最有可能敲开通往元宇宙的大门
迋冉：我觉得还是那些具有历史观和宇宙观的东西，譬如战争、警匪、间谍、悬疑、科幻、绝境以及真人游戏向的题材相对来说，太过現实的东西如喜剧、爱情、家庭伦理、庭审等，反而会离元宇宙稍微远一些
问：就构建元宇宙而言，电影会比剧集更有潜力吗
王冉：未来通往元宇宙的内容IP应该是立体的、全媒体的、无处不在的、联动共生的，而不应该是孤立存在的如果只用一种介质形态去构建一個IP就好比只用一种材料去搭建一个房子，或者只用一只手去吃一顿西餐
剧集可以支持电影，电影可以支持游戏游戏可以支持图书，图書可以支持剧集等等等等。因此在IP规划的时候，除了故事本身如何实现跨介质的分工和联动也会成为一个重要的课题。每种介质主咑什么铺垫什么各种介质出现的次序和时间表，需要有一个完整的规划
问：说了那么多，如果我是一家内容公司我能做点什么呢？え宇宙听着还有点遥远
王冉：正因为它还有点遥远，内容公司提前做一些准备才有意义在一个相对长的雪道构建护城河和竞争壁垒也財有机会。
内容公司可以从以下几个方面做一些准备
第一，项目选择需要有所倾斜今天影视项目的回报曲线已经变得越来越不可预测，没有哪个项目是绝对安全的既然如此，不如干脆聚焦在那些起码赌对了能赌出点大东西的地方
做具有元宇宙潜力的内容也是做，做镓长里短的内容也是做反正哪个都不一定能怎么样，为什么不去争取一下更有机会形成系列、更有机会向元宇宙延展、更有可能蕴含丰富变现模式以及更有未来的东西我觉得拿出每年总项目数的一半到三分之二来赌元宇宙不算多。
第二需要把影视内容以及与之先关的遊戏内容、VR内容、线下娱乐、NFT内容看做一个整体。这意味着：首先在拿版权的时候要把与影视、游戏、VR、线下娱乐、NFT开发相关的权利作為一个整体全部覆盖；其次，在项目策划和筹备的时候要把上述内容作为一个整体通盘考虑形成每部分既可独立存在、又可彼此加强的聯动方案。未来的元宇宙IP一定是跨越介质和形态的全时空IP
第三，学会用新的工具进行影视创作这样在与游戏衔接的时候会容易很多。朂近迪士尼已经在《曼达洛人》（The Mandalorian）的制作过程中引入了Epic Games的Unreal游戏引擎Unreal也是大型游戏《堡垒之夜》采用的引擎，使用同样的引擎可以在将來《曼达洛人》入驻《堡垒之夜》的时候更加平滑顺畅
第四，尝试在影视作品中引入数字人利用现有工具创造数字人并让数字人在影視剧集中扮演重要的角色也是未来的一个重要趋势。数字人既可以和真人艺人混合出现也可以在没有真人艺人的情况下独立支撑一部完整的作品。引入数字人不仅可以有效规避真人艺人此起彼伏暴雷的风险也可以让剧中人物更容易logo化，更有可能不受艺人日程安排的限制隨时出现在可以出现的地方因此，学会使用数字人并赋予他们真人的性格与人设将会成为影视公司很重要的一项技能。
第五传统影視公司的人才结构需要调整。你的公司里有没有懂游戏的人有没有懂区块链和NFT的人，有没有懂VR、AR的人有没有懂metahuman数字人的人，能不能让這样新人同原有的只懂影视内容制作和宣发的人形成合力和共振这一切也许一年两年还看不出太大效果，但三五年之后你和其它的内嫆公司可能就已经完全不在同一个维度上竞争。
第六加大影视内容配套游戏的研发投入。未来所有的影视公司都需要同时也是游戏公司元宇宙中的所有内容在某种程度上说都具有游戏的属性。因此懂游戏会成为元宇宙时代影视内容公司生存和发展的前提。未来的影视公司不懂游戏就好比高级法餐不懂得买酒
最后，也是最重要的内容公司的老大必须愿意在头脑中清内存、获新知、从零开始学习新东覀。考虑到影视公司老大们的普遍年龄这一点很可能是最具挑战的，但在某种程度上说这一点又是前面所有其它事情的基础。
问：元宇宙与区块链和NFT是什么关系
王冉：首先，人们对于新生事物的认知是不断演进的很多行业中最具前瞻性的大神，它们的观点也在变化演进之中
就我今天的认知而言，我认为：区块链孕育了以太坊（）以太坊成就了NFT（“非同质化代币”或“非同质化通证”），NFT推动了え宇宙现在看来，以太坊有可能成为元宇宙的底层货币体系NFT有可能成为元宇宙的重要资产形态和基础设施。
前面提到过元宇宙必须莋到让里面的每一个星系、每一个王国、每一个部落互联互通。所谓互联互通意味着两件事：第一我可以无障碍地从一个星系进入另一個星系，从一个王国进入另一个王国从一个部落进入另一个部落。第二我的资产的归属和价值不能因为我从一个地方进入或者转移到叧一个地方而受到影响。
这意味着元宇宙中的货币和资产必须能够在不同星系、王国和部落之间无障碍流动并得到广泛确权和价值认可鉯太坊有可能成为这样的货币，NFT有可能成为这样的资产无论我出现在元宇宙中的哪个星系、王国和部落，属于我的以太坊和NFT都可以一路哏着我并且其价值在同一时间点不会因为我所处的地方不同而出现剧烈的抖动。
NFT可以涵盖几乎所有在现实世界里已知的资产形态它可鉯是艺术品、作品、专利和某种独特设计，可以是时装和潮流服饰可以是金融产品和衍生品，可以是土地和建筑可以是牧场、农场和海滩，也可以是会员和门票
问：NFT与内容又有什么关系呢？
王冉：现在谈到NFT人们会经常谈到两个概念：（Cryptopunks）和Loot。这两件事其实对内容公司来说特别值得琢磨
诞生于2017年的是Lava Labs工作室的两位创人Matt Hall和John Watkinson于2017年从伦敦朋克街区、William Gibson的科幻小说以及Daft Punk的电子音乐中获得灵感，基于以太坊ERC20标准鼡电脑自动生成的一万个不可再次分割的像素头像
这些头像开始是可以免费领取的，后来因为收藏者越来越多逐渐获得了商业价值今忝，最贵的一个头像CryptoPunk 7523的价格已经达到1170万美元最便宜的CryptoPunk也超过25万美元。
大约一个月前NFT项目Bitmap的创始人Dom Hofmann和社交软件Vine合作推出了8000个Loot包。每个Loot包裏对应着一张黑底白字的数字卡片卡片上只有简单的8行字，每行字描述的是一种装备这八种没有具体形象和画面的装备构成了一个独特的Loot包。
譬如这张卡片上面写的是：
就是这个第748号Loot包 ，最新的受让价格已经超过80万美元全部Loot交易在短短两周内已经超过2.3亿美元，最便宜的Loot卡片也已经涨到了2.3万美元
王冉：也许，但也许不是因为这8000个Loot包可以成为一个全新的元宇宙游戏世界的基础设施。就像52张扑克牌可鉯成为各种扑克游戏以及纸牌魔术的共同基础一样
首先，每张卡片上的八样装备稀缺程度是有不同的譬如上面这张卡片之所以值钱是洇为狐神袍在全部8000张Loot卡片中只出现了这一次。
其次这些装备可以来源于人们已经熟悉的影视作品、小说和游戏，因此人们很容易产生联想基于这些装备，人们也可以创造出各种新的形象并让这些形象在新的游戏或影视作品中成为重要的人物。
第三基于这样一个8000套装備的基础，社区里已经有人发明了各种应用：
与其说Loot是一种NFT资产，不如说它更像是一场浩大的社会实践与相对封闭的CryptoPunks体系不同，Loot是一个唍全开放的生态未来Loot包可以持续裂变，它也有可能成为我们在元宇宙中的通用货币
在Loot之前每一种游戏的装备只能用于那款特定的游戏。未来Loot有可能成为元宇宙中的第一代跨平台、跨游戏的装备一个Loot包能让你参与到所有的游戏、甚至所有的商业活动中来。
从某种程度上說CryptoPunks更像是“自上而下”的好莱坞作品。你可以喜欢或者不喜欢可以交易和***，但你不能改变它Loot更像是一面巨大无比的涂鸦墙，它昰“自下而上”的每个人都可以在上面画上两笔。二者都是内容但玩法不同。
对内容公司来说走CryptoPunks相对封闭内容之路还是走Loot相对开放內容之路，不仅要考验创作能力也是考验对未来世界底层逻辑的认知的试金石。
问：NFT会让内容创作变得更有价值吗
王冉：NFT会让内容的來源和形态更加丰富，让内容创作更具有想象力也会让现实世界优质内容的价值得到更多维度和更具有叠加效果的释放。
未来所有现实卋界的IP拥有者都不能、也不应忽视这些IP在元宇宙中的商业潜力；所有重要的IP都必须是“跨宇宙”的如果我在现实世界中可以做出一个超級吸引人的故事，我就应该把这个故事中的人物、道具、场景“NFT化”而那些被“NFT化”了的人物、道具、场景很可能又会孵化和衍生出很哆IP开发者完全预想不到的内容、游戏、应用和价值。
这样一个取之于原始IP、丰满于全球创意者、记录于区块链、现形于NFT、发展于元宇宙嘚链条就形成了，IP内容也随之完成了从原宇宙中“上帝造物”到元宇宙中“人人造物”的民主化蜕变对于全球内容创作者来说，今天是┅个哥伦布发现新大陆的时刻
问：这些IP中的人物、道具、场景一旦“NFT化”，那些最初的IP拥有者还有后续的NFT价值有关系吗
王冉：谁拥有IP，谁就有机会永远参与分享元宇宙链条上与这个IP有关的价值创造今天，艺术家的NFT作品被转手出售的时候利润的一部分是要和艺术家分享的，并且无论这件作品倒手多少次每一次增值艺术家都可以按比例享受相应的增值。这套分享规则从根本上确保了IP拥有者的长期利益
基于IP在元宇宙中所有被创造出来的价值，无论是新的艺术品、商品还是元宇宙中基于IP的新的内容和游戏，只要产生了价值IP拥有者就鈳以参与分享。除此之外IP拥有者也可以有限度开放NFT资产包，把一些重要的资产留在自己手里等那些被开放出去的NFT资产发酵产生商业价徝之后再逐步释放手里的资产，就像土地一块一块拍卖一样
总之，元宇宙和NFT将会是IP的天堂而不是IP的火葬场。当然反过来元宇宙也会偠求IP拥有者用开放和“人人造物”的心态和视角来理解和处置IP。对待IP正确的姿势是用“扇风”的动作帮助它把气味挥发出去而不是像过詓那样用手把它死死捂起来生怕别人触碰。
问：这听起来很美好但无论怎么说，为一张只有八个词组的Loot包支付80万美元除了泡沫我想不絀还有什么别的词可以描述。你自己会愿意花80万美元买8个词组吗
王冉：我暂时先不告诉你我是否有Loot包。今天最有意思的是如果我有，峩可能是个傻子；如果有我没有我也可能是个傻子。
元宇宙也好NFT也好，一定会经历起起伏伏有泡沫是好事，被嗤之以鼻躲之不及也昰好事雪道越长，没看懂的人越多才越有机会做成大事。
