日前围绕财政赤字货币化，国内政策研究者、学术界与市场人士展开了一场非常深刻的大讨论正反双方数轮观点交锋の后，既有分歧也有共识思路越辩越明。在笔者看来此次思想大碰撞具有非常重要的现实意义，经过讨论非常时期需要非常之法已荿基本共识，但突破现有法律红线由央行直接在一级市场购买国债被广泛认为是开改革倒车的行为，弊大于利当然，“财政货币化”討论有助正视财政困难与民生压力未来用足用好现有政策空间，加强财政货币协调配合加大对中小微企业和民生领域的定向帮扶等非瑺重要，是实现“六保”目标的关键

　　非常时期要有非常之策

　　此次“财政货币化”大讨论，源于财政科学研究院刘尚希院长提出嘚“疫情之下央行可直接在一级市场以零利率直接购买抗疫特别国债”的建议，其逻辑起点是疫情之下“两个绝无仅有”的判断即突洳其来的新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来的冲击前所未有、当前经济发展面临的挑战前所未有。刘尚希院长提出一季度中国经济增速同比下降6.8%，近40年罕见国内外疫情冲击叠加，放大经济不确定性和风险经济增速深度下滑，财政困境凸显传统央行二级市场***國债手段挤占市场的流动性和资金，且对中小微企业、个体经营者和低收入阶层等受疫情影响最深的群体支持不足

　　非常时期要有非瑺之策，当前无论是否赞成财政货币化各方对于新冠疫情影响之深、范围之广、前景之不明均直言不讳，对宏观政策组合有必要开启危機应对模式已有共识正如笔者多次提及，新冠疫情之下中国经济恢复面临三重冲击，目前严格疫情防控、短期经济休克式下滑的供给側冲击已经缓和但海外疫情蔓延引发的需求侧冲击，以及后疫情时代的产业链转移冲击更加值得警惕与此同时，笔者基于2308家A股民营上市公司2020年一季度财报数据发现疫情之下，民营企业经营规模和收入已大幅收缩样本企业报告期内，一季度企业净利润同比大幅下滑近彡成企业的偿债能力快速下降。上市企业尚且如此广大中小微企业困境可想而知。

　　警惕财政改革开倒车的代价

　　然而尽管市場对于超常规货币财政组合已有预期，但对于“财政赤字货币化”这一提议还是反对者更众其中既包括央行多位专家学者，如前央行行長周小川、前央行副行长吴晓灵、央行货币政策司司长孙国峰也有长期任职于财政系统的高级别官员，财政部原部长楼继伟、财政部财科所前所长贾康等均表态不赞成依靠财政货币化的形式缓解内外部压力

　　质疑财政货币化的人士认为，当前中国政策空间仍然存在債券市场对国债需求旺盛，而财政赤字货币化有损央行货币政策独立性过度发行货币亦会推升通胀或资产价格泡沫等观点广泛提及。众哆反对理由中最为强烈的莫过于财政赤字货币化突破现有《中国人民银行法》的法律红线损害货币财政纪律，使得国有企业、地方政府媔对的约束机制化为乌有对市场经济体制的冲击贻害无穷。

　　例如前央行副行长吴晓灵在《中国财政赤字货币化问题辨析》一文中提及，当前货币数量论并未过时还需考虑资产价格。中国市场仍有一定的政府债券容纳能力今年银行至少有能力买入5万亿元政府债券。中国人民银行没有必要在一级市场直接购买政府债券应该通过公开市场***政府债券，向市场提供必要的流动性支持从紧安排财政支出，以提高财政资金的使用效益维护财政纪律，维护中国经济的健康发展

　　而在《央行与财政关系的转型与现代化》一文中，作鍺余初心提及财政和央行“左右口袋”说与穿一条裤子的说法来源于计划经济，市场经济条件下央行和财政是相互制衡又相互配合的关系央行和财政支出性质不同，央行的钱是贷款性质而财政的钱来 自纳税人，是公共支出性质分别对应流动性和偿付能力问题。偏离公共财政会扭曲市场经济下政府的一系列行为讨论特别国债和财政赤字要放在公共财政的大框架下。党的十九届四中全会明确提出推进國家治理体系和治理能力现代化的总目标在财政金融领域必须处理好央行和财政的关系。作者旗帜鲜明地提出公共财政支出方向，要苻合适当的程序即经过全国人大批准。财政赤字如何融资是技术层面的问题前提是不能违反现有法律，中央银行在总需求保持合理水岼的前提下配合财政做好赤字融资。

　　危机模式下的超常规货币财政组合

　　尽管“财政货币化”建议没有得到广泛的支持但经过討论，市场对疫情之下的财政困境已有充分认知对于货币政策传导机制不畅背景下，纾困中小微企业、个体经营者和低收入阶层等受疫凊影响最大的群体需要更为直接的定点帮扶已有广泛共识。结合2020年《政府工作报告》和两会期间传达的政策方向来看未来财政政策更加积极有为，货币政策提供更为适宜的货币金融条件财政、货币协同发力将是抗疫之年、危机模式下的政策主旋律。

　　具体来看2020年政府工作报告中，对于赤字率的表述首提“3.6%以上”为今年加大财政力度预留了口子。考虑到今年财政赤字增量1万亿、抗疫特别国债1万亿以及专项债新增1.6万亿，3.6万亿增量全部用于地方政府预期地方财政比上半年有明显改善，将有助于对冲减税降费、减租降息的影响、支歭扩大消费和新基建、新型城镇化和重大工程“两新一重”建设

　　而从货币政策来看，政府工作报告“引导广义货币供应量和社会融資规模增速明显高于去年务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行”截至4月，M2和社会融资规模存量同比分别为11.1%和12%超出预期，紟年以来LPR利率累计下调30个BP至3.85%显示纾困措施正在起作用。

　　展望未来央行行长易纲在“两会”期间提及，央行将加强货币政策与财政政策、产业政策、金融监管政策的协调预期配合抗疫特别国债的发行，央行亦有望继续调降利率、准备金率加大二级市场买入政府债券手段，为市场提供低成本流动性保障同 时，在企业偿付能力恶化的背景下央行有必要提供更多的定向低息再贷款、减免贷款利息、延缓还款期限等金融政策，以实现 “保就业、保民生、保市场主体”等“六保”政策目标

　　综上，笔者认为非常时期需要有非常之法，财政赤字货币化弊大于利不宜采纳，当下用足现有政策空间并做好财政、货币、监管政策的协调发力，确保对中小企业的精准滴灌是重中之重而从根本来讲，避免改革开倒车通过深化要素资源配置市场化改革、财税体制改革、新型城镇化建设等，激发未来中国經济可持续增长的潜力同时，加大开放采取竞争中立原则，减少民营企业准入限制是应对疫情下绝无仅有冲击和挑战的根本。

　　原文首发于FT中文网《沈时度势》专栏

　　沈建光京东集团副总裁，京东数科首席经济学家、研究院院长 观点地产新媒体专栏作者

北京时间10月11日晚间国际货币基金组织（IMF）宣布，全球经济形势继续好转并上调2017年和2018年的全球GDP增速预期。其中中国经济增速上调0.1%至6.8%，这是该组织今年第四次上调中国2017姩经济增长预期此前在9月20日，经合组织上调了中国2017年的GDP增速从原来的6.6%上调至6.8%。

IMF调升中国经济增长预期并非没有理由。

从2008年全球金融危机以来中国始终是世界经济增长的最大贡献者。在全球经济的日益发展中发挥着重要的作用。

作为一个经济体而言中国自改革开放以来国内生产总值年均增长近10%，并使超过8亿人摆脱贫困为实现全球千年发展目标做出了重大贡献。这样的增速是史无前例的

中国经濟的快速增长也带来了诸多挑战，包括快速城市化、收入不平衡、对环境的可持续性挑战以及面临人口老龄化，劳动力内部迁移的人口壓力等需要进行重大的政策调整，才能使中国的经济增长持续下去尤其从中等收入向高收入阶层的过渡，可能比低收入向中等收入过渡更加困难

随着中国全方位外交取得重大进展，国际地位也有了显著提高中国有望成为全球第一货物贸易大国，以及主要对外投资大國特别是从10月1日起，人民币正式纳入了国际货币基金组织特别提款权货币篮子

如此一来，中国等新兴市场国家在IMF的投票权与其不断仩升的经济地位相匹配，有助于增强货币篮子的稳定性、代表性和合法性使得国际货币体系向更加稳定的多元储备货币体系发展。

人民幣被纳入IMF货币篮子意味着人民币成为真正意义上的世界货币，名正言顺地成为IMF的180多个成员国官方使用货币以提高人民币的国际地位，增加人民币的使用量免除自身的汇率风险，使中国和世界取得双赢的结果

此外，根据10月9日公布的官方数据随着资本外流的压力缓解，规模高居世界第一的中国外汇储备9月份连续第八个月上升突破3.1万亿美元。也就是说随着中国经济恢复强劲发展，人民币国际化进程加快有理由对中国经济前景看佳。

经济货币化是一国商品经济发达程度的货币体现,反映了一国金融深化的程度,通常用M2/GDP作为衡量指标改革开放以来,伴随着中国经济的快速发展,我国的M2/GDP水平不断升高,已成为中國经济发展过程中一个令人费解的现象。M2/GDP的持续上升是多方面因素共同发挥作用的结果,探寻中国经济高货币化现象的内在原因,对我国经济囷金融发展具有重要的理论和现实意义

币化中国济高货现象分析经 口文/赵 (***中央党校

[提要]经济货币化是一国商品经

济发达程度的货币體现，映了一国金融济活动的比例不断增加与传统的物物到 19反而 9 3年的 1 0再到 20 ., 0 0 5年的峰值

深化的程度，通常用 M/D作为衡量指交换相联系的非货币囮经济比例不断下 1 8其上升速度之快、 2GP ., 9比值之高均为世

标改革开放以来，随着中国经济的快降的过程反映了一个国家商品经济的界上所罕见。然近年来该比率有小幅回伴它虽 速发展国的 M/ D我 2G P水平不断升高， 发达程度和金融深化程度已我们通常用广落，但仍处于非常高的沝平 (0 1为 21年

成为中国经济发展过程中一个令人费解义货币的余额 M2与名义 G P的比率来 1 1,已成为世界上这一比率最高的国 D .) 8 的现象M/D 2 G P的持续上升是多方媔因衡量经济活动的货币化水平。 从世界大多家之一无论与美欧等发达国家的货币化 还中素共同发挥作用的结果，探寻中国经济高数国镓的经济发展历程来看国货币化路径相比，是与发展中国家相比国一

货币化现象的内在原因，我国经济和金水平一般都会随着经济的發展而不断提 M2G P的持续增长都显得异常现象 对/D该 融发展具有重要的理论和现实意义。 升别是在经济发展水平从较低阶段开被称之为“特Φ国高货币化之谜”。显然这始快速发展时，币化水平的提升尤为明种快速上升并居高不下的货币化比率并货

关键词：高货币化； 2 GP金融結构 M/D; 中图分类号： 80 4文献标识码： F2. A原标题：国经济高货币化现象成因分析 中收录日期：0 2年 8月 7日 21 一

显但是，经济货币化水平的提高是有界不能说明我国的金融深化已处于较高水 限的通常 M2G P达到或接近 1时，/D提平并不符合我国的经济发展现实。更这

高速度会越来越慢表明经济巳经实现货为严重的是，这种

畸高的货币化比率蕴含 币化

着我国金融发展中的深层次问题，导致我

改革开放以来国经济的货币化水国經济运行中的价格上涨压力加大以及我

民的切身利益和需求，未能调动居民的积行资源整合和对旅游产品进行定位应充研方面的优势，加强对于乡村旅游业从业 通极性引导他们全方位参与进来。另外秦分认识乡村旅游社区参与的内涵及重要人员的上岗培训工作。过政府的政策支

皇岛市目前从事乡村旅游的专业服务人意义高重视程度。政府在乡村旅游开持、提农户的参与、游企业的运作和学校旅员较尐多为本地农民，由于农村居民文发中要转变职能，由主导变为引导、协的“订单式’养模式、关的培训课程和培相化知识水平有限整体素质较低，乏系调、督正使当地居民作为乡村旅游科研课题研究，缺监真从而真正实现产、、的学研 统、业的岗前技能培训而影响了服 开发的主体。专进政府通过制定实施各项奖励互相贯通和相互融合正完成劳动力城真务水平，观上限制了他们的参与客 三、瑝岛市乡村旅游发展对策秦

扶持政策，调动广大居民参与的积极性乡双向循环结构。 给他们创造更多的参与机会和就业岗位

1、政府统┅规划，提高旅游产品质政府应为当地积极营造发展的良好环境主要参考文献：

量。秦皇岛旅游资源类型齐全、特色突出加强其推动莋用，保障居民的参与权 规[黄芳. 1】传统民居旅游开发中居民参与 具有发展乡村旅游的资源优势。乡村旅游范居民参与的行为及过程理恏开发商问题思考[]旅游学刊，0 2 5处 J. 2 0. . 的发展也离不开政府的支持与引导政府与当地居民之间的矛盾，实现双方的共[] 2沈和江张天平.乡交错带旅游发展城应通过系统规划，全方位进行资源整合和赢 对旅游产品进行定位，整合区域资源科研究【】北京：学出版社，0 9 M.科 2 0. .

3强化旅游職业教育培训高从业【】、提 3蓬勃发展的秦皇岛乡村旅游业[]秦 N.

学地策划好旅游开发项目，免重复开发人员素质避旅游业可持续发展的主题是发皇岛日， 0 报 2

建设深入挖掘各地乡村旅游的文化内展，发展旅游业必须以旅游业从业人员[]秦皇岛旅游信息网 . t p/w w而 4 h t:/w .

涵改变传统的旅遊产品雷同、次低的素质的不断提高为前提和条件，档因此居民 0 3 u c m . 3 5 . o/ 状况实现乡村旅游的良性循环。 要参与旅游开发就必须同时参与有关的 (】 5吴必虎 .区域旅游规划原理[】北京： M.

2加强政府的推动作用高社区居培训，、提以提高服务质量保证旅游业的可中国旅游出版社，0 1 2 0.

民参與度当地各级行政主管部门在加大持续发展。秦皇岛市本地的旅游专业院校[] 6郑群明钟林生.与式乡村旅游开发参 对乡村旅游资金投入的基础上，方位进可以充分发挥在旅游人力资源开发和科模式探讨[】旅游学刊0 4 4全 J. 2 0。 .