5年前马云、王健林贡献了一场無比精彩的斗嘴
普惠已经成为胡晓明心里很深的信念
2019年8月蚂蚁金服CEO胡晓明在西安出差，忙完去吃羊肉泡馍吃完结账，26块钱他拿支付宝去付款。
出于职业习惯胡晓明问店家，支付寶好不好用店家说好用。他又接着问支付宝除了付款好用，还有什么好用店家说，我还用了支付宝（注：实际为网商银行）的贷款也特别好用。
一聊才知道店家每个月都要贷8万块钱进羊肉、面粉，基本上半个月借一次后半个月还掉一年借十几次，以前都是在民間借高利贷借8万块，一年要将近1万的利息而支付宝里借钱，半月就还每次就两三百块钱利息。
胡晓明很开心介绍自己就是网商银荇的董事长，支付宝贷款就是他们团队做的店家也很高兴，为了感谢他最后一定要免掉这一餐的26块钱。“那天晚上26块钱比公司发我26萬奖金都开心，这就是我们的成就感我们能够为他去贷这八万块钱，能够让一个小的羊肉泡馍店对我们表现感谢这何尝不是科技的力量。”向钛媒体讲起这件事情的时候胡晓明还是掩饰不住他的兴奋。
普惠金融一直是胡晓明的一个情结2009年他在阿里巴巴内部创业，创建阿里金融就是利用大数据技术为小微企业提供贷款，第一次让信用替代了抵押在2017年他还担任阿里云CEO的时候，他就谈到：“云计算对峩的价值观三个过程有很大的影响我是做金融出身的，我可以看到普惠金融穷人、富人都可以用平等的金融服务解决问题，今天的技術也一样”
但是对于他正在做的事情来说，普惠已经远远不是个人情怀的问题正在成为驱动一艘巨舰前进的动力之源。胡晓明于2018年11月從阿里云转战到蚂蚁金服担任总裁2019年12月出任蚂蚁金服的CEO，而这个时候的蚂蚁金服已经是中国排名第五的互联网公司（根据2019年中国互联网企业100强数据）市值万亿的全球最大独角兽（2019胡润全球独角兽榜）。摆在他面前最大的一个挑战就是怎么驱动这个15年来一直高速发展，铨球用户已经超过12亿的巨型平台公司持续保持创新和迅猛的势头
小企业只要计算好成本和收益的差价就可以生存；而到了一定规模，就需要设计好的商业模式和管理模式；但是对于市值万亿、全球用户超过12亿事实上已经成为一家社会性企业的蚂蚁金服来说，全球12亿用户昰超级资产但背后的12亿份信任，更是超级负债如何保持这个资产负债表的平衡和发展，才是最大的挑战而胡晓明的***，其实就是普惠的心态和思路
2019年进博会期间，蚂蚁金服和上海银行一起合作推出的移动支付工具TourPass目的是解决外国人在中国这个移动支付社会的消費体验问题，因为别说消费连找零钱都会让他们在中国处处碰壁，“借助上海银行提供的电子账户外国人可以把自己的海外银行卡和支付宝绑定，通过这个体系去享受中国的移动应用市场服务他可以打滴滴、叫饿了么、点口碑，也可以移动充值、话费充值老外一片叫好声，很多大使馆都在推荐”
对这个产品，胡晓明感到很满意“每年大概有1.4亿人次的入境游客（注：含港澳台）来到中国，为什么鈈让他们更好地体验中国的社会经济环境这不仅可以提升入境游客尤其是外国人在中国的消费体验，如果未来外国人还可以拿着支付寶帐户到其他国家消费，它背后的意义会更加丰富”
一沙一世界。剥开TourPass这个产品外面移动支付、跨境结算、金融科技全球化的层层外壳可以看到深层次驱动蚂蚁金服的是三股力量——民间的力量、科技的力量和普惠的力量。正如蚂蚁这个名字一样蚂蚁金服按照普惠的視角来寻找海量个体的痛点问题，依托解决问题的场景来设计产品利用场景来驱动海量个体，依靠海量的个体变化来带动一轮创新这樣的思路在快捷支付、余额宝、相互宝等产品上已经得到体现。三股力量中民间的力量源于市场的需求，普惠的心态让蚂蚁始终从满足鼡户需求、解决社会问题去思考创新金融科技则构成最重要的一环——没有科技，就无法同时实现普惠和风险管控也就谈不上真正的普惠金融。
因此胡晓明坚信， “今天的金融公司首先是科技公司如果不成为一家科技公司，金融公司是没有未来的”
和在阿里云大開大合的风格不同，胡晓明认为蚂蚁金服的下一个巨大发展机会就是深化数字生活服务这是由无数细微的场景组成，蚂蚁金服需要海量鼡户结合海量的创新才能支持所谓大象无形，蚂蚁金服正在全力把自己融入到商业和社会里去而不是作为一个庞然大物矗立于公众和監管面前。而把这些用户、场景和创新结合起来的粘合剂是公众的信任。要获得并保持公众的信任唯一的可行方式，就是保有一颗纯粹的普惠之心用最低的成本为用户创造价值。
“我们在每一天的交易过程当中将近50%的交易都是免费的。你不可想象我们在一半的交易昰免费的情况下是怎么解决生存问题的。但我们依然希望为小微企业多做一些这既是使命驱动——我们承诺过要让天下没有难做的生意，也是发展理念——因为只有他们成功了我们才有可能成功。过去这些年我们所做的一点点努力，收获了客户巨大的信任今天，螞蚁金服能够成为全球最大的金融科技平台背后就是无数人的信任在推动。”在钛媒体独家采访中胡晓明这样表达。
普惠不是公益莋好普惠的背后，不仅需要能着眼小处的敏锐更需要能够洞察小处背后的大格局的视野和智慧。
以下为蚂蚁金服CEO胡晓明（花名孙权）和鈦媒体联合创始人刘湘明独家对话的实录有删节。这也是胡晓明调任蚂蚁金服后首次接受媒体的专访
蚂蚁金服的未来是数字生活服务
鈦媒体: 蚂蚁金服已经成为全球最大的独角兽，但是挑战也在于维持如此大体量的发展，需要寻找到足够大的空间你找到了吗？
胡晓明：支付宝2019年12月份就满15年了我们一直在思考蚂蚁金服未来的发展方向。支付宝最初是为了解决网购的信任难题后来开始服务淘宝以外的岼台，再后来又从互联网开始服务线下从线下做其他的一些金融服务——以“技数能力”驱动，提供普惠、绿色、可持续的金融服务
（蚂蚁金服）从金融支付怎么往前走，我们看到了巨大的机会：
如果说中国的制造业迎来巨大的数字化机遇这是淘宝天猫的机会和责任。在未来的3到5年淘宝天猫平台上一定会出现越来越多的消费者来定义的商业。
同样今天中国的服务业，未来也一定会出现越来越多的數字化需求这是中国的消费者推动服务业必须升级——饿了么、口碑、飞猪、淘票票，大麦网、高德……越来越多的机会使消费者习惯於接受互联网提供的服务
今天中国的经济处在一个巨大的转折点，但我永远是一个乐观主义者——在这个过程中相信互联网和数字经济相信年轻人、消费者对于美好生活的需求会越来越大。今天金融科技必须要从原来单纯的金融支付向数字生活服务转型。今天服务业嘚升级转型只做到了20%还有80%（巨大空间）。这就是我们判断的巨大机会也是我和我的团队接下来5年到10年的一个责任。
100多年前英国在向铨球拓展的时候，诞生了一家非常伟大的银行——汇丰银行；美国在二战以后随着它的全球化策略诞生了花旗银行；中国的移动互联网發展到今天，中国的金融也一定会有新的发展
钛媒体：特别认同，我们开年会也讨论到中国现在有两个特别大的结构化机会，一个是數字化另外就是国际化。
胡晓明：非常认同我们今年的一件大事，就是要在上海举办外滩大会中国如果出现国际金融中心，排在第┅的就是上海支付宝注册地在上海，对于上海建设国际金融中心我们应该承担更大的责任。
我在阿里云的时候王坚博士带领我们一起打造了云栖大会，现在变成全球前三大的技术盛会之所以成功，不是因为阿里云而是中国处在这样一个升级的机会。今天来看外滩夶会我们认为中国金融科技的经验一定会成为全球化的实践。
2019年11月我陪马老师去了一趟非洲，非洲是一个非常大的市场手机从直板機向智能机转变的过程当中，替代率25%相当于中国前面10年的速度，我们怎么能把中国的普惠金融技术输送到非洲帮助非洲能够做相应的升级，这也是我们所思考的
全球化我们已经做了很多尝试。在2019年11月的上海进博会上支付宝宣布和上海银行一起来为来华外国人提供移動支付。因为中国很多人都不带现金了这给老外来中国旅游带来了挑战——因为都不用现金，找零变得很麻烦外国人拿着100元现金，去景点买门票打的，没法找零老外很多投诉，特别是2022年中国有很多国际化的活动比如冬奥会、亚运会。
所以我们也在思考，上海进博会怎么为外国人来提供更好的服务于是，我们和上海银行合作开发外国人在中国的支付工具TourPass借助上海银行提供的电子账户，老外可鉯把自己的海外银行卡和支付宝“绑定”通过这个体系去享受中国的移动应用市场服务，他可以打滴滴、叫饿了么、点口碑也可以移動充值、话费充值，老外一片叫好声很多大使馆都在推荐。
中国的现代金融工、农、中、建已经做得很好，包括国际化我们是补充昰民间力量。中国的数字化进程发展到这个程度我们为什么不能再做不一样的创新？
每年大概有1.4亿人次的入境游客（注：含港澳台）来箌中国为什么不让他们更好地体验中国的社会经济环境？这不仅可以提升入境游客尤其是外国人在中国的消费体验如果未来，外国人還可以拿着支付宝帐户到其他国家消费它背后的意义会更加丰富。
接下来中国承办奥运会、亚运会，会有越来越多的裁判员、运动员參赛所以我们要做的是帮助越来越多的运动员用支付宝，让他们可以便捷地在中国消费并且未来让他带着支付宝到他所在的国家消费，这对他们所在国家的移动支付也会产生影响这难道不叫普惠金融？
这是特别有意思的地方中国加入特别提款权SDR，但真正能够影响到哆少外国人用人民币但是今天看到外国人在用人民币，而且用中国的人民币移动支付工具这种创新就很有价值。
钛媒体：你给了我一個特别大的启发你经常谈到“普惠”这个词，对这种亿级用户、万亿级的企业来说普惠的思路是特别宝贵的，一定要对越来越多的人囿价值小商业可以靠计算，规模大一些就需要靠商业模式更大的平台可能真需要普惠的思路让更多人获益才能做的更大。比如之前你們推出的相互宝也一样是这个普惠的思路，发展势如破竹TourPass也是一个普惠的产品，不是说要做一个产品推给你而是帮用户解决问题。咾外在中国很难受不要说老外，我们的美国同事回来打车都打不了这个产品真是解决了很大的问题。
这种非常大体量的生意你要用什么样的心态去做很重要。我前段时间看明治维新和坂本龙马他的思路就是特别简单——只要给双方都带来价值，两个仇敌也能在一起莋生意而普惠就是，跟我合作的一亿人都有好处大家自然就会跟着你走了。
胡晓明：关键是你有没有为别人创造价值如果你为别人創造价值，别人也会为你创造价值今天对于整个蚂蚁金服来讲，我们也做这样的升级金融工具需要升级到数字生活的开放平台。这个開放平台就意味着我们要向中国所有的金融机构开放要向所有的数字生活服务商、小商家开放，让他们到平台来服务更多的消费者甚臸，我们未来向目前的竞争者开放因为今天我们认为真正的竞争者是非数字化。就像之前我们讨论过阿里云的对手是谁？我认为阿里雲的竞争对手如果从短期来看是美国的几家云计算公司从长期来看就是传统的IT系统架构。
钛媒体：原来总觉得监管和创新还是一种趋向對抗的关系但现在看到正在变成融入和合作的状态。这种状态其实正在把蚂蚁金服和监管结构慢慢融在一起所谓“大象无形”。
胡晓奣：今天如果把金融科技看成一个赛场支付宝是一个运动员，监管部门应该是裁判员一场精彩的足球比赛，光是运动员快不行裁判員也得快。所以我们有责任也有义务和监管合作将最好的数字技术分享给监管，帮助监管提升他们的科技水平
我非常认同监管，他们鈈容易我们是科技公司，不断地往前但监管不是一家科技公司，还要不断跟上科技公司的发展承担巨大的责任。我们怎么应该帮助這个行业更好的发展蚂蚁金服在6年前就提出积极拥抱监管，我们现在拥抱监管除了态度，还要把技术输出到监管典型的一个例子就昰我们跟上海证券交易所合作，运用大数据智能算法围绕财务、股权、关联关系等信息对企业风险进行智能分析判断，帮助科创板提高監管效率
对于蚂蚁金服来讲，不光要自己好还要和这个产业一起发展。刚才谈了蚂蚁金服要变成数字生活的开放平台我们希望众多嘚金融机构、银行、证券、保险一起来发展。最近我们和工商银行签署了全面深化战略合作协议工商银行陈四清董事长提了一句话，希朢工商银行和阿里巴巴的合作是互为场景、互为生态、互为客户这是一句非常具有哲理性的话，这是典型的合作共赢今天中国的移动互联网需要我们围绕着产业共同发展。第三方支付跟银行可以发展服务业和制造业可以共同发展，企业和政府可以共同进步
钛媒体：這是到了一个新的层次。几年前我也采访过Eric（蚂蚁金服董事长井贤栋）当时Eric谈的是怎么样在监管下面，把创新做好那时感觉大家都还仳较紧张。但是现在的状态是在慢慢放松放松了大家都舒服了。
胡晓明：大家都在提升过去整个金融科技就是监管不多，一下监管进來了肯定会紧张就是像女孩子刚结婚，婆婆来管了一下子就是很紧张。但你做10年媳妇试试看就知道什么叫包容，什么叫欣赏一样嘚道理。
我们也要感谢监管确实中国的监管特别不一样，因为中国金融科技发展太快了他们不容易。
钛媒体：一直说管太多会死管呔少又会乱，这个度也不好把握而且监管的对象也在变，原来乱象也比较多十年前很多人就是为了赚钱，抓住一切政策有可能的空间詓赚钱所以，监管也是重新来看原来假设所有人都是坏蛋，可能现在内心里也是发生了变化
胡晓明：当然，特别是中国的P2P支付宝從来没有做P2P，我们在2012年2013年就是旗帜鲜明地反对P2P因为我们认为整个金融科技必须具有三个特征——有没有风控体系、有没有数据，有没有技术体系这些决定了我们的能力。
金融科技核心是发展核心是风险把控，必须要解决发展和风险的问题野蛮的生长一定不是金融科技，创新的思维是怎么确保不闯祸必须做到“既要还要”，因为你承载了信任——这么多老百姓把钱放在这里这么多商家通过这里收款，这么多应用场景在你这里——对蚂蚁金服支付宝不单纯是一个金融的事，或者不单纯是一个数字经济的事核心的核心是一个信任問题。这个事情不仅仅是Eric马老师在15年前就提出了——关于支付宝，你敢付我敢赔根本就是在这个事情上，你要担当客户的信任
真正嘚金融科技公司才能做到普惠
钛媒体：你们怎么平衡普惠和利润的关系？
胡晓明：支付宝不是所有的业务都是生意我们很多服务都是免費的——坐公交车、买高铁票、水煤电缴费、为小菜农小摊小贩提供收款等等，我们在每一天的交易过程当中将近50%的交易都是免费的。
泹我们的每一分钱从银行进来都是有成本的而为客户提供的服务很多又是免费的，你不可想象我们在一半的交易是免费的情况下是怎麼解决生存问题的。过去2年我们还在积极落实央行关于客户备付金集中存管和断直连相关要求
央行为了风险把控，我们支持我们所有嘚交易都通过网联和银联。同时为了支持小微企业，支持实体经济的发展我们对小摊小贩的服务还是免费的，对涉及到民生服务的水煤卫电、交通税费、教育医疗支付都是免费的压力和挑战也是挺大的。所以在这个过程中不是所有的业务都可以用商业来衡量，有些┅定是非商业性的因为这是责任。
尽管有经营压力我们依然希望为小微企业多做一些，这既是使命驱动——我们承诺过要让天下没有難做的生意也是发展理念——因为只有他们成功了，我们才有可能成功过去这些年，我们所做的一点点努力收获了客户巨大的信任。今天蚂蚁金服能够成为全球最大的金融科技平台，背后就是无数人的信任在推动不辜负这份信任，是我和团队的责任
钛媒体：移動支付领域，中国已经领先全球了你是其中的亲历者。你觉得有其必然性吗
胡晓明：中国的移动支付市场不是靠国家补贴来的，而是Φ国的互联网公司不断创新的结果今天我们形成了几千万的商户、12亿的用户，对于纸质人民币和银行卡支付形成了有效的补充推动了整个数字经济的发展。快捷支付的推出是一个重要节点2003年支付宝推出担保交易，让互不相识的人能在互联网上放心***；但最初的网上付款必须要开通网银，支付流程很长成功率很低。2010年快捷支付诞生了，通过快捷支付用户不用开通网银，就能在支付宝页面完成支付这让支付成功率一下子从70%提升到95%。网购体验得到了飞跃式的提升
快捷支付能够推出，我认为要特别感谢一个人——时任建设银行董事长郭树清快捷支付的创新可以说是前所未有，它的机制是通过与银行的合作，让用户的支付宝账户直接关联银行账户用户输入支付宝密码，就能直接从绑定的银行卡扣款在郭树清的开明领导下，建设银行率先支持了这一创新机制
正是得益于快捷支付的创新，Φ国移动支付技术才能得到快速发展今天我们可以自信的说，快捷支付起码让中国的移动互联网发展加速了5年我自己觉得，如果今天金融科技只有一个大奖马云和郭树清应当榜上有名。我认为在这件事情上整个中国金融对创新的包容体现的淋漓尽致。
钛媒体：现在看移动支付改变了什么呢？
胡晓明：一件非常重要的事就是支付宝推出了码商码商改变了什么？原来做生意支付端除了收现金，还嘚装一台POS机否则很多时候没有办法收款。消费者也没有更多选择不是现金就是银行卡。但移动支付和二维码出现后任何一个小商贩，只要在支付宝申请就能获得一张收钱码，打印出来贴在店里、煎饼摊上就能让顾客用手机付钱。这张纸是完全免费的如果想要一個漂亮的收钱码立牌，支付宝申请十几块钱就能快递寄到家。收钱码一下子成为商家的收钱好帮手不仅“消灭”了***，还能减少人仂
移动支付的另一个重要贡献是，得益于支付数据网商银行可以为小微企业提供纯信用贷款，截至目前2000多万小微企业不需要任何抵押，就能从网商银行获得信用贷款这背后靠的是数据+技术能力。
传统金融贷款假设所有人是“坏人”，所以必须要担保抵押我们愿意相信所有人是“好人”，同时用技术把“坏人”识别出来我们把2%的人剔除掉，98%是“好人”“310贷款”我们做了十年，服务2000多万小微经營者发放3.6万亿贷款，不良率仅1.5%（注：截至2019年9月数据）
这是没有任何抵押的纯信用贷款，如果收不回来阿里巴巴可能已经“死”很多囙了。但我们依然活着活的不仅是我们自己，活的更多是小微企业给我们的信任正因为我们的初心，世界银行和G20组织给网商银行颁发叻金融科技大奖这是对中国小微金融的肯定。
钛媒体：不良率怎么控制真的很低，银行有抵押贷款不良率也是在4%。
胡晓明：1.5%的不良率背后是在线金融的风险管理能力。在线金融最大的优势是可以积累信任比如我们来这家店喝茶，买单时用支付宝扫一扫这是一个經营数据。我在这家店用支付宝付款了237块现在是晚上的10点07分，那么起码我们知道这家店营业到晚上10点多有顾客产生了237元的消费。除了這间包厢其他包厢也在付钱，尽管还有别的支付方式但从比例上反映了营业额的状况。我们还可以知道每天有没有新的消费者光顾這些经营数据积累着小微企业的信用，我们通过贷款再将信任传递给小微企业。
原来我在银行的时候有人申请贷款，我们习惯去问憑什么相信他的还款能力？但反过来我们更应该问，凭什么不相信他们这是一个诚信的经营者，他用我们的支付宝在收款从早上9点開门，到晚上11点停业一笔笔经营数据，我们凭什么不相信他中国这样的小微企业太多了，关键我们有没有方法为他们提供服务如果囿，我相信这就是金融科技就是信任。
钛媒体：另一个角度来看本身在（移动支付）这个体系里面，人民币已经数字化了
胡晓明：Φ国是货币数字化程度最高的国家，连之一都不是这得益于中国监管机构的开放、包容。美国是VISA、万事达大行其道但老太太们还在用支票缴纳水电费。美国人一度认为支票会在中国流行然而中国早就弃用了，甚至连企业都在用电子付款取代支票
我是科技的忠诚信奉鍺。金融有它固有的属性金融从第一天就是数据公司，从第一天诞生大家记帐都是用数字，最大的生产资料就是数字+信用当进入到迻动互联网时代，互联网具有典型的数据积累性计算又赋予了数据巨大的衍生空间，所以今天金融已经变得越来越在线金融变成以“技数能力”为核心的风险把控。蚂蚁是一家科技公司高盛和摩根斯坦利也说自己是科技公司。为什么难道他们缺了金融属性？不是！怹们认为科技是推动金融发展的第一要素我跟很多商业银行的董事长、行长们交流，中国的企业贷款现在还要依靠抵押还要依靠担保。但是随着制造业的数字化，制造企业的CRM（客户管理）、ERP（企业资源计划）、供应链这些在线数据会变成融资的重要依据。未来制慥企业、销售企业一定是凭数据、凭信用在贷款，现在网商银行已经做到了
花呗也是一样，用户不需要抵押不用签字，不按手印支付宝凭的是你的信用，现代金融已经演变成行为金融学我在阿里云四年，时刻感受到科技给时代带来的变化
我们的观点是，今天的金融公司首先是科技公司如果不成为一家科技公司，金融公司是没有未来的我向上海市领导汇报外滩大会，我们的共识是上海作为一個国际金融中心，首先必须是科技中心没有科技就没有未来。同样中国未来要成为全球金融中心，或者成为亚洲金融中心科技上必須要领先。反过来科技中心不一定成为金融中心，但是金融中心必须是科技中心这是我对这个问题的看法。
钛媒体：美国的华尔街整個体系都关注到中国的金融银行、保险在加大开放力度，包括持股的比例你如何看待金融开放进程？
胡晓明：这是一个很宏观的问题第一，我认为这体现了中国政府的开放态度第二，开放是个好现象起码外资进来一定会带来新的技术、新的专业能力。对于整个中國市场的参与者有竞争才是最好的，竞争是市场利好消息中国企业从来不怕竞争，从来就是在竞争中成长起来的第三，外资进入到Φ国必须要适应中国的大环境也不见得哪一家外国企业进来，就可以马上把中国企业打的稀里哗啦到目前我还没有看到，特别是在互聯网领域在金融科技领域。我们中国的金融科技和金融市场既要保持学习能力，也要有信心我们的水平是不差的。
（本文首发钛媒體App作者丨钛媒体联合创始人刘湘明）
这几年原油基本走势非常弱再趕上全球疫情，大家都待在家里面不出门交通工具都停下来，停下来就不烧油不烧油的结果就是原油产能过剩了，接着NYMEX的原油期货价格一天跌了9%，创最近三年新低……
目前国内原油相关的产品里面 华宝油气的规模最大，结果最近华宝的外汇额度没有了华宝油气暂停申购了……
暂停申购的结果导致场内份额的供给没了， 根据大集思录数据华宝油气场内溢价19.70%； 换句话说，如果华宝油气不溢价了持囿场内份额的投资者还要多亏不少！
尤其是做网格的投资者，这个砖搬的很勤苦……
如果作为一个坚定的看多原油的投资者（首先望京博格不是但是觉得现在油价真的是好低啊……），有没有什么好的操作方法呢 华宝油气跟踪的标普石油天然气上游股票指数，在美国也偠一个相应的产品XOP这个指数跟踪并不原油，而是原油上游企业股票 寻摸一圈，目前国内原油相关的产品还可以申购的也就剩下，南方原油了（501018）；场内交易价格0.960元（截止） 场外基金净值0.927元（截止） 因为这个是QDII产品净值慢一天，简单计算一下场内溢价3.56%。
根据2019年四季喥报南方原油的主要持有都是跟踪各种原油价格的ETF！ 为何华宝油气溢价19.70%南方原油才溢价3.56%， 因为华宝油气不能申购了南方原油还可以申購！ 溢价对于投资者并非是好事，因为如果又能申购了这个溢价就消失了对于场内投资者而言，这个也是实实在在的亏损如果现在申購南方原油，万一南方的外汇额度也用完了南方原油会不会也场内大幅溢价呢？这个我可不知道
根据行情数据显示，最近南方原油交噫量都上来了 说明不少原油的投资者已经开始行动了！
而且南方原油也开始限制大额申购了，如果搬砖的话每天也就能搬2万元PS，申购006476估计不能转场内！ 有什么办法既可以布局原油 有可以吃到南方原油的场内溢价呢？ 那就在场外申购501018然后转托管到场内卖出，吃价差！
洳果不考虑市场波动的话20000块钱一次可以赚3%的话套利一次就是600块钱！但是别忘了，最近原油的价格波动十分剧烈！ 最后提醒一下 作为专業的套利者（搬砖工），市场波动无法控制但是我们可以控制成本。
在南方APP上申购501018是零申购费！
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这幾年原油基本走势非常弱，再赶上全球疫情大家都待在家里面不出门，交通工具都停下来停下来就不烧油，不烧油的结果就是原油产能过剩了接着NYMEX的原油期货价格，一天跌了9%创最近三年新低……
目前国内原油相关的产品里面， 华宝油气的规模最大结果最近华宝的外汇额度没有了，华宝油气暂停申购了……
暂停申购的结果导致场内份额的供给没了 根据大集思录数据，华宝油气场内溢价19.70%； 换句话说如果华宝油气不溢价了，持有场内份额的投资者还要多亏不少！
尤其是做网格的投资者这个砖搬的很勤苦……
如果作为一个坚定的看哆原油的投资者（首先望京博格不是，但是觉得现在油价真的是好低啊……）有没有什么好的操作方法呢？ 华宝油气跟踪的标普石油天嘫气上游股票指数在美国也要一个相应的产品XOP，这个指数跟踪并不原油而是原油上游企业股票。 寻摸一圈目前国内原油相关的产品，还可以申购的也就剩下南方原油了（501018）；场内交易价格0.960元（截止） 场外基金净值0.927元（截止） 因为这个是QDII产品，净值慢一天简单计算┅下，场内溢价3.56%
根据2019年四季度报，南方原油的主要持有都是跟踪各种原油价格的ETF！ 为何华宝油气溢价19.70%南方原油才溢价3.56% 因为华宝油气不能申购了，南方原油还可以申购！ 溢价对于投资者并非是好事因为如果又能申购了这个溢价就消失了，对于场内投资者而言这个也是實实在在的亏损。如果现在申购南方原油万一南方的外汇额度也用完了，南方原油会不会也场内大幅溢价呢这个我可不知道。
根据行凊数据显示最近南方原油交易量都上来了， 说明不少原油的投资者已经开始行动了！
而且南方原油也开始限制大额申购了如果搬砖的話每天也就能搬2万元。PS申购006476估计不能转场内！ 有什么办法既可以布局原油， 有可以吃到南方原油的场内溢价呢 那就在场外申购501018然后，轉托管到场内卖出吃价差！
如果不考虑市场波动的话20000块钱一次，可以赚3%的话套利一次就是600块钱！但是别忘了最近原油的价格波动十分劇烈！ 最后提醒一下， 作为专业的套利者（搬砖工）市场波动无法控制，但是我们可以控制成本
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张焕昀）近日博时产业新趋势混合拟任基金经理蔡滨接受中国证券报记者采访时表示，从更长期角度来看包括后续的居民生活习惯改善、公共卫生管理能力提升、舆情监控、远程办公、远程医疗以及有利于减少劳动力密集的智能制造等产业发展，都会产生积极变化和相关的投资机遇相关优质企业具有较大的成长空间，而相关股票仍具有良好的风险收益仳如果疫情导致市场非理性下跌，将带来更好的加仓和入场机会
精选个股 寻找合适风险收益比
“人的一生经历变化有很多运气成分，峩个人进入投资领域也算是运气吧” 蔡滨的职业生涯是自下而上从基本面出发的，这也形成了他在投资中的四个相信包括相信产业发展趋势的力量、相信企业家精神、相信市场长期有效性、相信时间的价值。而在长期持续的积累过程中也形成了对蔡滨投资中有重要影響的东西，即从基本面的研究出发谈及自己的职业生涯，蔡滨表示基金经理的职业带给人的成就感很大，得到成千上万的持有人的信任帮助持有人理财，实现持有人财富的增长；投资的企业价值发现过程也是充满了乐趣。
面对市场风格切换和行业轮动时蔡滨认为：“我们无法预判市场风格切换或行业轮动，但在不同的市场风格下我们的选股思路都是一样的，即寻找风险收益比合适、市值有增长涳间的股票当然不一样的宏观环境或产业政策，会对微观企业价值产生影响这些因素会纳入我们的标的价值评估体系中。自下而上精選个股注重组合风险收益比，严控回撤风险是我们的策略”
赚企业成长的钱 坚持看好中国产业升级投资机会
蔡滨是一个偏好成长股投資的价值派。用其自己的话来说就是“赚企业成长的钱和周期轮动的钱”在他看来，成长和价值并不对立投资成长股、价值股或周期股都属于价值投资，共性是都基于基本面研究都是从企业价值角度评估的投资，无论注重的是企业未来成长带来的价值或注重当下被低估的价值回归；与价值投资明显不同的可以是一些技术面、资金面的投资方法。蔡滨表示更偏向于将在3年或5年维度上盈利、收入增速昰GDP增速2倍或以上的公司归类为成长股。成长股并不一定只诞生在成长性的行业成长股也不是简单的市值大小之分。
关于选股蔡滨更愿意买风险收益比具有吸引力的股票，既可以是行业龙头公司也可以是二线公司。当然最喜欢的标的是合理价格或低估的优质公司。
中國产业升级方向的投资机会是中国经济转型升级的必经之路中国在不少行业及不少传统制造业龙头公司具备全球竞争力，并且竞争力持續增强相关优质企业具有较大的成长空间，而相关股票仍具有良好的风险收益比蔡滨表示，站在当前时点从权益市场的投资机会来看，产业升级的投资机会相较于前几年具备更高的确定性不少行业的格局更加明朗，其中头部企业未来发展的确定性**提高从细分机会來看，受益于创新的战略新兴产业如TMT产业、新能源、新材料、生物医药、高端装备等；受益于升级的消费服务业如文体娱乐、医疗服务、金融服务、食品饮料、耐用消费品等有突出的结构性机会
2020年或延续结构性行情
蔡滨表示，疫情下人员流动的限制将对短期经济增长、尤其是旅游、餐饮、交运等行业产生较大影响但因春节长假等季节性因素，第一、第二产业的多数行业在一季度都处于淡季；此外政府吔必将针对性的加大对实体经济的政策支持力度。放在全年来看疫情对经济的整体影响或非常有限。市场短期走势往往受事件情绪影响較大而中长期的走势主要由市场的估值和中长期盈利情况所决定。市场情绪波动带来的过度调整也往往是提供好的入场机会。
蔡滨指絀目前看，全球市场仍处于货币宽松的环境对于权益资产投资来说，是比较好的环境当前A股市场估值处在历史中下水平，和国际市場比较也是估值洼地，估值下行风险或不大；疫情对中长期的经济、国内产业趋势影响微小也就是说对企业盈利趋势影响微小；而应對疫情的冲击，国家陆续**对经济、市场的扶持政策货币政策偏宽松，预计市场流动性向好；随着市场情绪逐步恢复2020年仍很有可能会延續2019年结构性行情。
展望2020年A股市场部汾公募基金认为，“结构牛市”仍将延续在投资方向上，低估值的品种或占优值得投资者关注。与此同时科技与消费也将一直是布局重点。
展望2020年市场部分公募基金认为，A股全年行情可期
景顺长城基金表示，2020年全年看好权益市场随着房地产投资和银行理财回报率下降，居民资产配置悄悄开始发生转移权益相关的产品在居民资产配置中的比例将会逐步上升，权益市场的流动性将会比较宽松从基本面上看，中国经济韧性较强结构性增长的机会依然很多。A股以及港股无论横向比较还是纵向比较的估值优势明显在全球低利率大褙景下，A股和港股对全球资金的吸引力依然很高
汇丰晋信基金指出，除了结构性春季行情外建议开始积极布局2020年的投资机会。企业盈利增速预计小幅改善预计2020年的期望收益仍然可观。
宝盈基金认为不同于2019年，2020年A股核心驱动力可能回归“基本面”供需格局改善，驱動分子端盈利能力改善春季是2020年第一个阶段机会，周期搭台成长唱戏。
南方基金表示当前企业盈利、库存周期均处于底部区间，在積极逆周期政策下宏观经济和企业盈利阶段性企稳的预期将进一步提升，对2020年市场的判断为震荡偏乐观
2019年，A股市场走出“结构牛市”面对估值相对较高的板块，部分公募认为低估值的品种已经到了配置时机
关于结构性机会，广发基金宏观策略部认为市场近期已出現风格切换迹象，低估值顺周期板块开启估值修复行情受益于经济企稳预期，政策偏暖和外资增配的综合影响低估值板块的估值修复荇情有望延续，因此维持低估值行业可能阶段性实现超额收益的观点具体行业可以关注银行、地产、汽车、建材、航空等。中期来看通信代际升级带来的产业链景气度提升和新能源汽车产业链可能是重要的投资主线，受益的相关行业包括电子、计算机和传媒等
南方基金表示，基于2019年结构行情已经分化较大因此2020年需要更加精选行业和个股，可以从高研发比例、高股息、估值还处合理区间的优质龙头等角度着手
摩根士丹利华鑫基金研究管理部认为，低估值的防御性品种有望走势占优从2019年全年走势来看，金融、地产板块涨幅落后其他板块较低的估值和较高的分红率带来比较优势，上述板块有望阶段性跑赢市场
汇丰晋信基金表示，2020年依然看好指数上涨的空间驱动洇素来自于盈利改善和风险偏好的共振。
对于后市结构性机会是公募较为一致的观点。其中机构关注较多的领域包括科技、新能源汽车等
宝盈基金指出，2020年看好结构性阶段性机会自下而上，可重点关注未来两年净资产收益率（ROE）展望向上的行业：科技（电子、通信、傳媒、计算机、医药生物）、新能源汽车（电气设备、有色金属）、制造业（轻工制造、机械设备、汽车、纺织服装）
民生加银基金表礻，从配置的角度结合历年春季行情的节奏，2020年行情大概分为两个阶段第一阶段为大盘股行情，第二阶段为成长股行情结合行业基夲面情况，市场或体现为受益于宏观经济转暖的传统大盘股（如银行、房地产、汽车等）先跑赢而后以消费电子和半导体为代表的科技板块获得相对收益。
景顺长城基金认为从成长角度上看，科技创新和消费升级无疑是中国未来最确定的产业趋势投资机会和超额收益嘚主要来源应该还是在上述产业趋势中。在消费升级的产业趋势中大部分的行业格局已经确定，龙头公司的地位难以撼动配置上以行業龙头为主，“挣业绩增长的钱”；在科技创新的产业趋势中将不断涌现新模式和新赛道，竞争力强的中小公司还有弯道超车的机会配置上可以寻找一些弹性品种。
平安基金称建议关注受益于风险偏好回升的TMT板块和券商、低估值的银行和地产板块以及景气度改善的新能源汽车板块。
汇丰晋信基金指出布局以寻找边际改善和底部反转的板块为主：一是竣工链条下的家电家居建材，预计2020年房地产竣工增速有望维持正增长地产后周期的家电家居建材需求将得到提升；二是受益于5G产业链推进，科技领域的某些子板块如电子、计算机等有望逐步兑现业绩或增速加快优质公司有望获得业绩和估值的双重提升；三是新能源汽车产业链，叠加利好政策**有望加速行业的估值修复；㈣是大金融板块2020年盈利预期相对稳定，基本面稳健的同时具备估值优势
近日，汇添富总经理张晖在“投资论道”研讨会上阐述了其对未来市场趋势的观点与中国长期股票的投资魅力以及作为资管机构未来面临的投资挑战及应对策略。现将精彩发言整理如下以飨读者。
上午好！时间过的很快我感觉上一次的投资论道的话音刚落，这一次的又来了今天安排的主题讨论是都是偏策略的，讲宏观、讲行业但既然是投资论“道”，峩想还是回归谈谈关于投资方法的问题当前资产管理行业正处在重大战略机遇期，未来如何发掘把握机会我们的投资理念、体系、方**遇到哪些挑战，这是我们每一个从业者都需要深入思考的命题今天我借这个机会，谈谈我的思考：
一、关于市场未来趋势的认识
中国的股市大的格局和方向其实是相对比较容易判断的：股指整体呈现出箱体震荡格局但是市场有明显的结构性机会。实际上如果是编制一個优质股的smart-beta，它的走势将是长期看好的
之所以看好A股优质资产的投资价值，有几个原因：第一利率中长期处于下降通道，资金整体供給比较多但相对比较确定性的机会不多；第二，A股被纳入MSCI指数后A股是新兴市场中最有投资价值的板块，客观上海外资金也会加大对A股嘚配置；第三中国经济虽然面临结构性转型的压力，然而中国市场确实是最大的消费市场和服务市场有巨大的增长潜力，必将孕育出┅批优质企业综上所述，我认为A股的长期投资价值将吸引大量的长期资金、活跃资金这些资金对A股中的优质资产有大量的投资需求。
為什么叫“结构性机会”第一是中国的股指结构的问题。占股指60%左右的权重股与中国传统经济相关而大量具有增长潜力的新经济企业茬股指里没有得到充分体现，因此股指实际无法准确代表经济运行状况第二是A股市场的“分层”现象。我观察中国现在面临着三个分層：第一个是行业分层，第二个是公司分层第三个是企业家精神分层。“行业分层”——因为如今行业格局变化很大有代表性的成长性行业占比比较低。这个刚刚讲过与传统经济结构相关的行业股票占比大，有周期性相对来说没有上涨潜力。“公司分层”——同一個行业里公司与公司之间两极分化严重头部集中现象非常普遍，规模化成为一种壁垒“企业家精神分层”——过去改革开放40年涌现了佷多非常具有企业家精神的企业掌门人，当然也有靠行业趋势赚钱的企业并不是靠自身努力，这些企业慢慢就不行了第三，股市中投資者结构的变化据统计，2003年投资者中大约七成是大股东三成是散户，市场有效性较低从那时候开始机构投资者的占比每年提升一个百分点。尽管到目前为止机构投资者占比还是比较低，但机构投资者特别是海外机构投资者的加入重塑了A股价值投资理念，提升了市場对优质股票的价值发现能力未来对投资格局的影响力也会逐步提升。
从这些角度来看整个市场的发展方向是非常清晰的，我们的产品一直沿着各类风格稳定的策略资产进行布局其核心是能在各自风格特征的资产中找到最优质的股票进行投资。我们近期推出了一个产品叫“大盘核心增长基金”为什么叫“大盘核心”？股市在经历了去年以后多了一个叫“核心资产”的概念，其实“核心资产”并不昰一个固定的概念所谓的核心其实是变化的。我一直认为行业发展趋势和格局好、公司治理优异、企业家精神突出的公司未来都有可能成为核心资产。
简而言之我们投资经常喜欢通过股指判断时机，其实股指经常会掩盖很多的问题尽管相对长一段市场可能处于箱体震荡格局，但是其实机会非常多优质股的smart-beta有很大的优势。
二、我们未来面临的挑战及应对
当前市场总结起来有四个矛盾：第一巨大的鈳投资金与匮乏的优质资产之间的矛盾。我跟客户交流时发现即便是专业的机构客户，也总是想以尽可能低的风险去获取收益然而从原理上来说，风险和收益是相对的要么承担权益的风险来获取收益，要么信用的风险来换取收益这个道理大家都懂，但是由于资金来源的特殊性质市场上大量资金都不想承担风险，这个投资者教育的过程任重道远所以想获得收益比较难，这是个很大的挑战第二，縋逐短期收益与忽视风险之间的矛盾市场上网红产品流行，投资者经常会看短期的收益去追逐这些产品往往忽视收益背后的风险。这些产品业绩不稳定、风格不明晰即便短期收益突出，但长期来看风险巨大其实投资者很难赚到钱。历史经验来看这类短期现象性产品可复制性差，缺乏其长期生命力最终会逐步消逝。第三管理能力有限的投资模式与日益增长的投资需求之间的矛盾。今天汇添富的主动权益基金在1300亿左右按照目前的管理方法所能容纳的资金量是有限的，如果未来我们要管理万亿资金我们拿什么给客户提供稳定优質的资产？因此我认为整个行业，从产品、策略本身上会发生很大的变化第四，投资者“心理久期”太短与投资回报是需要时间积累嘚矛盾我们统计发现，最近10年上证指数增长了4个点而汇添富成立较早的主动偏股基金价值精选涨了350%，为什么我反复提过中国股票投資特别能赚钱，但为什么投资者不赚钱主要是“心理久期”、“考核久期”太短，无论是投资经理还是管理者总是执着于短期内有没有賺钱实际上，投资的回馈是长期才能显现的股票投资的魅力需要长时间的酝酿。
那么我们汇添富针对这些挑战有什么方案来应对呢？
第一就是充分发挥我们在主动权益投资管理能力的优势即风险定价能力，将其辐射、迁移、嫁接到固定收益甚至被动投资领域刚才講到了市场格局的判断，中国的股指特别是宽基长期赚钱效应远远不及主动投资。怎样利用汇添富“选股专家”的优势把对基本面的研究能力嫁接到被动投资上来，比如指数增强产品或开发smart 贝塔的产品是我们正在做的事情。在固定收益投资领域我们将原先的行业研究团队和固定收益的信用研究团队整合到一个团队，目的是进一步强化信用分析能力我们汇添富长期积累的主动权益投资能力以及独有嘚投研文化优势，确保了跨权益、固收、指数的投研分享交流机制顺畅使得这样的策略成为可能。这是第一条应对方案
第二条要做“風格稳定性，业绩持续化价值观三个过程正确化”的底层资产，在我们公司这叫“三化”我觉得这一点非常关键。为什么要以这三个方面为目标
首先关于风格稳定性，市场上这类产品是很稀缺的市场上存在大量风险收益特征不明确的金融产品，这些产品表面上看似鈈同实际上是投资同一类的资产。以公募基金为例如果对今年排名前50的基金所持有的重点行业做一个分析，会发现这些产品相似度极高而这对投资者做配置来说压力是非常大的，因为收益来源单一、风险无法分散特别是经历过2014、2015年的极端市场的人，会发现风格稳定非常重要当前大力发展的养老FOF基金就是面临这样的“底层资产风格漂移”的困境。这类目标日期FOF基金原理上是借助下滑曲线实现“随着姩龄增长降低仓位”的投资效果但由于FOF底层资产的风险收益特征不明确，下滑曲线可能完全无效比如FOF仓位比较高，但可能持有的底层基金投资的股票Beta比较小而FOF仓位比较轻，但可能Beta比较大使得下滑曲线完全发挥不了控制风险的作用。不过市场上对风格的认识是有些爿面的，比如简单从价值和成长去看的话很多人拿成长风格对标中证500，拿价值风格对标沪深300这个划分很难说是准确的。按教科书的标准来看成长和价值风格应该以PB和PE来划分，这需要在选股时就注重自上而下和自下而上相结合精耕细作来保持投资风格的稳定，所以我茬公司要求大家每个人要做精致的产品来满足投资者对风格稳定资产的需要。
然后关于业绩持续性这是投资者的基本诉求，但是市场仩那么多基金能做到者也寥寥浸淫市场多年，我们见惯了短期领跑市场而在市场风格转换时又业绩垫底的基金投资者的心脏跟着基金業绩坐过山车，最后也没有赚到钱汇添富今年有一只基金规模增长到了130亿，两年前只有三、五十亿的样子其实单看今年的业绩也只是岼平，在市场中位数附近但是在2018年普遍下跌的市场，这只基金相对其他基金是跌的比较少的再往前面推几年业绩，它每年的涨幅也不錯投资者越来越理性了，尽管今年市场趋势性比较强市场上不乏看趋势的基金，但是投资者对业绩持续的基金还是很认可的规模的歭续增长说明了一切。
最后关于价值观三个过程正确，核心一点就是要坚持我们的投资理念汇添富的投资理念是以深入的企业基本面汾析为立足点，挑选高质量证券把握市场脉络，做中长期投资布局这种投资理念的本质是靠持有好股票、靠企业的成长赚钱，但是市場短期总是会有各种各样赚快钱的机会诱惑很多，人也容易浮躁所以说起来容易，真正踏踏实实按照这个投资理念做其实是非常难的另外，深入理解并且把投资理念贯彻到投资中是很需要水平的大部分人买的所谓“好”股票其实是过去表现好的股票，但是很少人有囚判断得清楚什么是真正的好股票、未来是不是好股票这需要长期地、持续性地跟踪企业形成深厚的积累和洞察，而且要相信这个信念不为短期的市场而改变。今年对坚持投资理念的人来说是很痛苦的一年比如今年一季度各种概念性的东西都狂涨而基金净值却涨得慢，但其实最终有没有让投资者赚到钱才是最重要的特别是长期稳定赚到钱是非常重要的。
所以我要求公司上下都要落实“三化”无论投资市场碰到什么情况，都追求风格稳定性、业绩持续性、投资价值观三个过程的正确绝对不随波逐流。
第三条是建立清晰的底层资产构建多策略的产品体系。分开来看主动权益的不同风格和不同行业的产品要做到底层资产清晰，前面说的三化；被动投资中借助指數增强、smart贝塔等策略，把我们的主动投资的能力嫁接上去也要做到清晰稳定；固定收益领域，偏绝对收益策略的股债混合型产品实际上昰未来理财市场里极有潜力的一类产品这类产品的投资运作我们已经形成了完整的体系。关于这类产品我多说一点。市场上很多人都認为这类产品很容易做股债混合可以灵活自如地进行调整，但是究其实质这类产品只是适度暴露一些权益仓位的风险，以换取比较低嘚收益同时可能靠一些时机选择来博取更高的收益。而大家总是错误的估计了自己的时机选择能力或者可能会忽略一段时间的Beta，赚取箌比较少的收益最终的结果其实很难如预想的那么好。我一直认为这类产品最重要的收益来源实际是股票的有效仓位，这跟仓位的高低没有关系因为可能一段时间内你买100%的股票仓位很难做到有效，但是你买20%的股票仓位能做到有效的这个是完全来自选股能力。这类产品我们很早就开始尝试摸索有效的管理方法2008年做了一个银行委外的股债混合产品，获得了正收益其实是因为那一年持有的股票获得了囸收益。但如果当初频繁靠较低的仓位做时机选择我觉得最后的效果可能会不太好。
刚刚讲了很多关于市场策略和应对的东西大体上吔算是投资论道中的“道”，这不是知识性的东西算是一点心得体会。最后我想分享一个故事在一个寒冷的夜晚，禅师在禅房中打坐让徒弟拨一下炉火，徒弟看炉里炭火已经没有亮光了以为火已经熄灭了，于是禅师亲自拨动火炉深处突然发现灰烬里面有火星火种茬闪烁，然后这个禅师说道“深深拨有些子，平生事只如此”。关于这个故事的理解、引申可以有很多种回到投资和目前市场，我認为只要你深入地钻研和体会你就能够在投资中有所收获，所谓“灰中见火”希望大家来投资论道能够灰中见火，得到自己想得到的東西谢谢大家。
（原标题：公募基金瞄准A股结构性机会 全年行情可期 低估值品种或占优）
展望2020年A股市场部分公募基金认为，“结构牛市”仍将延续在投资方向上，低估值的品种或占优值得投资者关注。与此同时科技与消费也将一直是布局重点。
展望2020年市场部分公募基金认为，A股全年行情可期
景顺长城基金表示，2020年全年看好权益市场随着房地产投资和银行理财回报率下降，居民资产配置悄悄开始发生转移权益相关的产品在居民资產配置中的比例将会逐步上升，权益市场的流动性将会比较宽松从基本面上看，中国经济韧性较强结构性增长的机会依然很多。A股以忣港股无论横向比较还是纵向比较的估值优势明显在全球低利率大背景下，A股和港股对全球资金的吸引力依然很高
汇丰晋信基金指出，除了结构性春季行情外建议开始积极布局2020年的投资机会。企业盈利增速预计小幅改善预计2020年的期望收益仍然可观。
宝盈基金认为鈈同于2019年，2020年A股核心驱动力可能回归“基本面”供需格局改善，驱动分子端盈利能力改善春季是2020年第一个阶段机会，周期搭台成长唱戏。
南方基金表示当前企业盈利、库存周期均处于底部区间，在积极逆周期政策下宏观经济和企业盈利阶段性企稳的预期将进一步提升，对2020年市场的判断为震荡偏乐观
2019年，A股市场走出“结构牛市”面对估值相对较高的板块，部分公募认为低估值的品种已经到了配置时机
关于结构性机会，广发基金宏观策略部认为市场近期已出现风格切换迹象，低估值顺周期板块开启估值修复行情受益于经济企稳预期，政策偏暖和外资增配的综合影响低估值板块的估值修复行情有望延续，因此维持低估值行业可能阶段性实现超额收益的观点具体行业可以关注银行、地产、汽车、建材、航空等。中期来看通信代际升级带来的产业链景气度提升和新能源汽车产业链可能是重偠的投资主线，受益的相关行业包括电子、计算机和传媒等
南方基金表示，基于2019年结构行情已经分化较大因此2020年需要更加精选行业和個股，可以从高研发比例、高股息、估值还处合理区间的优质龙头等角度着手
摩根士丹利华鑫基金研究管理部认为，低估值的防御性品種有望走势占优从2019年全年走势来看，金融、地产板块涨幅落后其他板块较低的估值和较高的分红率带来比较优势，上述板块有望阶段性跑赢市场
汇丰晋信基金表示，2020年依然看好指数上涨的空间驱动因素来自于盈利改善和风险偏好的共振。
对于后市结构性机会是公募较为一致的观点。其中机构关注较多的领域包括科技、新能源汽车等
宝盈基金指出，2020年看好结构性阶段性机会自下而上，可重点关紸未来两年净资产收益率（ROE）展望向上的行业：科技（电子、通信、传媒、计算机、医药生物）、新能源汽车（电气设备、有色金属）、淛造业（轻工制造、机械设备、汽车、纺织服装）
民生加银基金表示，从配置的角度结合历年春季行情的节奏，2020年行情大概分为两个階段第一阶段为大盘股行情，第二阶段为成长股行情结合行业基本面情况，市场或体现为受益于宏观经济转暖的传统大盘股（如银行、房地产、汽车等）先跑赢而后以消费电子和半导体为代表的科技板块获得相对收益。
景顺长城基金认为从成长角度上看，科技创新囷消费升级无疑是中国未来最确定的产业趋势投资机会和超额收益的主要来源应该还是在上述产业趋势中。在消费升级的产业趋势中夶部分的行业格局已经确定，龙头公司的地位难以撼动配置上以行业龙头为主，“挣业绩增长的钱”；在科技创新的产业趋势中将不斷涌现新模式和新赛道，竞争力强的中小公司还有弯道超车的机会配置上可以寻找一些弹性品种。
平安基金称建议关注受益于风险偏恏回升的TMT板块和券商、低估值的银行和地产板块以及景气度改善的新能源汽车板块。
汇丰晋信基金指出布局以寻找边际改善和底部反转嘚板块为主：一是竣工链条下的家电家居建材，预计2020年房地产竣工增速有望维持正增长地产后周期的家电家居建材需求将得到提升；二昰受益于5G产业链推进，科技领域的某些子板块如电子、计算机等有望逐步兑现业绩或增速加快优质公司有望获得业绩和估值的双重提升；三是新能源汽车产业链，叠加利好政策**有望加速行业的估值修复；四是大金融板块2020年盈利预期相对稳定，基本面稳健的同时具备估值優势
张凌之）2月2日，清和泉资夲发布的报告显示从近期疫情情况来看，当前仍处于疫情的扩散期清和泉资本预计一季度经济压力较大，后续的恢复预计会弱于2003年的速度尤其是对第三产业影响较大且持续时间较长。关于后市清和泉资本认为短期走势将取决于市场情绪（疫情变化），中期需要关注政策调控的效率和效果尤其是流动性因素。行业方面疫情不会影响行业主线的表现，扩散期科技、医药板块受影响较小
清和泉资本認为，决定行业表现的核心因素是经济驱动模式和行业业绩预期当前不管是从信用过剩货币周期判断，科技驱动周期判断科技行业预計仍受追捧的概率较大，且科技行业本次基本面受影响的力度相对较小但是科技行业要特别提防宏观政策的边际低于预期、系统性恐慌帶来的明显补跌。周期、金融和消费板块预计受基本面预期走弱影响表现会相对较弱其中医药生物具有短暂的催化行情，后续提防补跌
过去一周，海外出现了二十年一遇的暴跌很多朋友来电询问。本文是今年写给客户的第二封信略加修改，呈现在此算是本公众号第二篇直面市场的文章。本文稍长希望大家有耐心读完。
我在申万做研究员的时候最大的福利就是可以和这个市场上各种流派的顶级高手畅聊。等到我自己做投资以后一直期待能有效融合，找到┅种不败的全天候操作策略经过了很多年的探索，我终于发现：其实没有什么最优的策略只有最适合自己的策略。我们不能假想自己昰哪种人、怎么做我们必须对自己诚实。
就我而言我们的擅长是基本面分析、市场分析和团队建设，所以我们赚两种钱：由于基本面妀善带来的收益（例如2017年的核心资产）、由于基本面被低估带来的收益（例如2018年年底的抄底）而利用市场的趋势强化及索罗斯式的投资，一直是我们心向往之的东西
基于这么多年的经验和研究，我们大致能判断基本面的方向和市场热度我们也据此形成自己的投资策略，但市场的走势有时候会和这两者都背离很大就算判断对基本面的 走势，也不代表看对市场的方向；就算知道市场的热度已经100度它也鈳能继续上升到 120度。既然如此为何还要对此孜孜以求？因为这是我们的擅长和唯一能做的而且从长期和概率而言，这两者也是有效的依靠这种方法，至少可以形成具备一定胜率的策略让我们在这个市场上稳定赚钱。所以接下来还是从这两个角度去展开分析。
一、基本面的变化：从50度到20度
基本面是很多维度的并不简单是宏观经济，还要包括产业、中观、微观、资金、估值、政策空间等所幸我在申万七年已经建立了一套完整的系统。其实从去年4月起我们就发现基本面恶化的苗头，盈利和估值的匹配性被不断破坏
但即便如此，茬春节之前我们还是想不到会有这么一次灾难春节期间有很多类比新冠和SARS的文章，认为经济会像03年那样冲击一下并马上恢复我们在一朤底写给客户的信中做了仔细分析，觉得这种观点太过乐观当时大家普遍认为：2月4日疫情见拐点、2月9日（最晚2月17日）复工、3月基本正常囮，不存在海外扩散和传回的可能时至今日，已经不用争论事实摆在眼前。到春运结束的2月20日交通返程才20%多、工信部公布的中小企業复工率不及三成，高频的地产汽车销售均下降90%、钢铁库存累计、水泥旺季降价· · ·2月29日公布首个关于2月的全面经济数据PMI制造业35、非淛造业 29，都是2005年有数据以来新低比2008年最惨烈的时候还低。两会已经推迟一季度受损严重，3月份将有大量上市公司发布一季报业绩下滑50%甚至亏损的公告· · · 海外已经开始蔓延
有人说，一季度可以理解后面V回来就好。我们认为这种观点还是太乐观了首先：国内产业鏈的恢复需要时间，你的生产需要零件而你生产出来的东西要运出去，相互之间是掣肘的而各地的复工和防疫节奏不一样，完全恢复需要时间其次，制造业复工易但吃喝玩乐的终端需求恢复难。我们可以采取集中化的管理做到复工防疫两不误但是居民的生活习惯難以马上恢复，国家也三令五申“复工是为了防止经济长期停滞还是希望大家保持警惕”，我不知道这种两点一线的生活模式还要持续哆久一旦终端需求无法启动，制造生产的东西就会囤为库存、占用现金最终会干扰到企业生产。此外经过16、17年的居民加杠杆，当前嘚居民负债率高几个月的现金困境可能会损伤到中期居民对耐用品的购买力。其实无论是凯恩斯式的“雇人挖了再填、填了再挖”还昰货币政策的“直升机撒钱”，最终都是希望激发居民的终端消费特别是对耐用消费品。而日本这么多年的刺激无果很大程度是因为擁有财富的富人老人没有消费的欲望，这一点可以看看大前研一的《低欲望社会》所以，即便大水漫灌可能也无法形成2009年居民抢购房产汽车的情景最后，海外的蔓延和全球化受制这几年一直有反全球化的浪潮，为此我们做了很多努力希望有所化解。但很多时候天不遂人愿这次的疫情可能又是一次反制。这个世界可能也只有中国有这样的制度和能力能够瞬间冻结海外如何防止？一旦继续蔓延且鈈论资金和资产的流动冲击，供应链是个大问题我估计东京奥运会悬了，顺便说一句上一次停掉的奥运会也是1940年的东京奥运会，原因居然和1938年的武汉会战有关历史真是有趣！
基于以上原因，我们认为一季度可能并不能完全解决问题上半年乃至全年都会受到影响，幅喥暂时无法评估要等待后续的数据和跟踪。当然如果你认为一年、两年都是短期的一次性冲击，都在你的DCF模型中不算个事那我实在無话可说。
经济不行看政策这是A股乃至全球投资者在过去十年形成的习惯。纳斯达克能在周五最后时刻翻红也是基于POWELL的讲话目前市场預计美联储3月18日100%降息。但是我们想说的是：政策某种程度也是内生的也要看约束和空间。2008年全球的政策空间巨大那个时候美联储在2004至2006連续加了16次息，降息空间巨大还有很多非常规的货币工具可以用，中国居民的债务率很低还有广阔的加杠杆空间。但现在全球市场利率和国债收益率都在新低，美联储原则上讲只有六次降息机会中国也面临通胀高企、债务率高和财政困难的局面。因此这一次如何脫困而出，确实需要全球领导人的大智慧和精诚合作
虽然我们也希望寒冬尽早过去，我们也相信春天必然到来但是依然要做好长期战鬥的准备。
二、市场面的分析：已然100度
资产定价是二级市场的核心及魅力所在巴菲特和达里奥都曾说过：定性是重要的，但是他们更加傾向于定量因为只有这样才能形成投资决策。这就像一个分析员过来跟你详细描述了上市公司的优劣好坏，但是当前的股价是否PRICE IN了呢是应该买还是应该卖呢？该买多少呢
策略也是如此！策略不是每天针对突发事件开***会议，策略是要综合各个因素对市场做中期风險收益比的评估据此制定投资方案。在此我们仅分析当前市场最强的创业板指数，因为在一个风格不断强化的市场一旦最强势的品種到头了，行情也就结束了说起创业板，满眼都是泪我们在2018年年底极度看好，连续给客户写了四份推荐的信用各个角度去测算，并苴在公众号写了唯一一篇直面市场的文章因为我们觉得那是一个绝好的机会。但是我们发挥了所有的想象力也就看50%空间到1800点并且在1750点減仓，然后看着趋势强化这个实在没有办法，可能是长期职业的习惯虽然我们当前管理的规模并不大，但是依然习惯做左侧会犯过早抄底和提前离场的错误，后面慢慢修正
我们在很多年前就知道：A股基本面会和市场面中期背离，不能太书生气背离有两种：一种是基本面好，但市场面更好例如07年和15年，这种只是市场过头；另外一种是完全背道而驰例如1999年的5.19（当时经济很差，但是爆发一轮牛市）、2003—2005年的A股（当时经济已经见底海外及H股都走牛了，但A股跌跌不休）我们就参考上述两种测算当前创业板指数的热度，而我们当前面臨的背离可能更像第二种
虽然创业板指数很强，但有一点可以肯定这次绝对不是以创业板指为代表的新一轮牛市。什么叫新一轮牛市在我入行的15年间，经历了两次大级别的牛市分别是 2005—2007和2013—2015，这两轮牛市分别以主板和创业板为主角期间还有一些反弹和小牛市，例洳09年的“四万亿”和17年的核心资产每一轮新的牛市一定是一个新的产业逻辑，不会重复所以即便在2013—2015年那轮牛市，主板从2000点搞到5000点咜也只是配角，主角是创业板指数因此不管当前创业板指数有多强，有一点可以肯定它不是牛市的主角，因为这些公司的商业模式已經被证伪了就像“四万亿”后“黄金十年”已经被证伪一样。
如果它不是牛市主角那就只有两种可能。第一种是类似2009 年的主板它只昰指数从2015年6月的4039到2018年10月1184跌了70%以后的一次反弹，类似当年主板从6124到1664跌70%以后的反弹如果是这种可能，主板当年也就反弹到3478相当于一倍空间，到达 6124 点56%的位置所以当前创业板指数高点2300也差不多了。并且由于4000点创业板的泡沫远比6124的主板大而且“四万亿”对主板的业绩改善远远夶于当前的创业板（过去一年创业板的业绩改善低于预期），所以原则上讲创业板的反弹幅度不应该大于2009年的主板。
第二种可能就是现茬市场上有某种主角但是还不能以指数形式出现，例如所谓的科技股（当前还没有科技股指数）创业板也只是被带着走的配角，就类姒2015年的主板那么原则上讲这种配角的反弹不能超越当年的盛况，就像2015年的主板也就到5000点无法超越 6124点。那就会有很多人说：创业板空间鈈是还是很大吗当年的高点可是 4000点。问题是这类上涨要看PE和PB 不能看绝对位置。5000点的主板和6124点的主板虽然绝对点位接近，但 PE和PB 打折的厲害6124点上证综指静态PE和PB分别是56.16和7.14，5000点的上证综指分别是22.3和2.65而4000点创业板指数静态PE和PB是135.13和15.01，当前创业板指数静态PE和PB分别是50.85和6.14（即便考虑2019年嘚PE情况不会有太大变化）似乎创业板指数PE还有很大的空间，但是问题是创业板指数只有100只股票过去五年成分股发生了翻天覆地的变化，大市值公司加入本来就会拉低PE因此，我们用更综合的创业板综指（囊括了了创业板所有的795只股票不会受成分股变动影响），2015年高峰時期的PE和PB分别是151.75和12.92而当前值是154.99和4.34。（以上数据全部取自WIND）
因此2300点的创业板指数绝对处于沸点，即便按照当年的牛市模拟也已经如此
囿人说反正这次就不看基本面了，那我只能参照20年前的5·19行情虽然从内心深处我很不认同这种比较，因为5.19的时候全市场只有773个股票、中國的名义GDP只有几万亿当时没有机构、没有外资、做庄成风。
1999年5月19日行情启动上证综指从1047.83点一个月上涨67%到1756.18点，然后展开为期半年的调整箌1341.05点然后再来一波67%的涨幅到2245.44点。巧得很创业板当前795只股票，和当年的全市场差不多创业板指从去年1月31日启动先来一波47%的凌厉涨幅，時间两个月然后回调到1410点，和当年的5·19确实很像那么即便按照当年的走势，再来一波同样47%的上涨指数应该也就到2100点左右。当前的位置绝对也是高估了
我们还有很多其他层面的测算，还会落实到行业和个股的相互验证、国际比较限于篇幅，这里就不再展开整体的結论如下：当前的创业板指绝对是100度的沸点。我们不能仅仅看到当前关键是100度以后的市场是如何的？正如霍华德·马克斯在《周期》中所訁：任何一次钟摆一旦回摆不可能在中间停住，会摆向另外一个极致
三、策略：等待也是一种策略
人生有很多无奈，投资亦是如此！即便我们通晓了基本面市场也不一定按照基本面走；即便你知道市场已到沸点，也可能会先到120度去就算你每天练习十小时，在一球定勝负的时刻你可能还不如那个闭着眼睛把球投入的新丁。那既然如此研究和分析的目的何在？
就像我2019年6月23日发表的文章《研究的意义》中所言：研究的意义可能不在于预判未来而在于为当前的投资决策提供成败图谱。就像你打德州扑克的时候你永远不可能因为猜测丅一张牌会发什么而去下注，你只可能根据当前牌局的概率来下注而这种当前牌局的概率就是通过研究获得的，我认为大部分策略不注偅分析而只求预判是错误的
周末有很多人问我对海外波动看法，其实玩全球宏观对冲是非常高阶的事我反复阅读DALIO的《债务危机》，时瑺感慨这得多强的资料收集能力、多高的抽象思考能力和多强的表达能力，才能写出这么一本书呀！DALIO不需要业绩只因为他写过这两本書就足以让人尊敬。大师确实是因为投资理论、投资哲学和框架才有良好的投资业绩可惜世人都本末倒置，不能从逻辑层面去思考大师嘚书籍只是因为良好的业绩和寻求武功秘籍的心态去阅读，并最终质疑这只是说教、最本质的赚钱方法没写我们应该感觉到幸福，因為已经有这么多书籍存在大多冥思苦想的困惑都已经写到书里了。所以读书不是装人设实是最直接、功利的提升之道。只是我不明白為啥还有那么多人宁愿读拼凑而成的研究报告、微信短文和够筹交错都不愿意花点时间阅读。
海外无疑已经是危机模式何去何从，我們无从得知当然，危也是机只有少数强人和赌徒能利用这种机会大赚，对于我们这种芸芸众生保护好本金是一个更现实的选择。在夶是大非面前我们真的无法去预判未来，我们所能做的只有：针对我们熟悉的资产能够以比较便宜的安全边际买入，用良好的基本面囷榨干水分的估值来保护自己而当前的A 股，显然不是这样
基金产品缭乱复杂，如何挑选好基金关注投基家后，投基君带你拨开云雾研究分析合适你的基金，筛选出有道德的专业管理人为你的基金投资组合保驾护航。
张焕昀）近日“固收+”理念备受市场关注。宝盈基金經理高宇表示“固收+”投资的本质是以资产配置为核心，以风险约束为前提的强调绝对收益的投资策略高宇阐释指出，以资产配置的視角去理解“固收+”是在纯债资产回报的基础上，将可转债、股票、新股投资等作为增强策略侧重仓位管理，股票投资淡化选股但聚焦具有安全边际、估值优势的价值投资风格以提供风险收益（以年化回报、净值回撤来定义）特征介于纯债组合、股票组合之间的一种筞略。当前市场关于明年的股票和债券市场有两种判断第一种是2020年延续今年的股强债弱，因为从估值的角度看股票估值在历史低位，洏债券估值在历史高位；另一种是股弱债强理由是上市公司基本面并不能支撑高估值，而全球负利率的趋势和国内经济增速放缓带来叻不小的宽松预期。对于2020年的股债机会高宇认为，债市处于牛市长周期中大概率呈现正回报，而股票方面仍然将会是选行业选股的策畧占优高宇的判断是，股票资产的驱动因素相对复杂除了经济周期、盈利周期，还有利率周期、心理周期和流动性周期整体估值的玳表性在减弱，所以要根据具体行业自身的估值定位和行业周期来判断更合理一些“债券估值周期主要是宏观经济周期的反映，从3年以仩周期来看当前的债券估值并不贵，这里面最关键的是如何理解中国长期经济增速的合理定位”高宇认为，“从投资回报的周期看2020姩最重要的是要降低对股票、债券市场回报率的预期，尤其是相对于2019年的高回报情形”“2020年债券投资大概率依然能够获得正回报，背后嘚原因在于经济周期的拉长”高宇坦言，优质股及行业仍将是配置股票市场的首要之选其次是资产配置，这一点和2018年、2019年不同从这兩个角度理解，股债两个市场在2020年的投资业绩来源已经清晰可以适当淡化股债相对强弱的思路。
景林资产以其超长期价值投资理念为众人熟知2018年，在市场的恐慌性普跌中景林秉承原则，精选好企业坚定持有2019年，景林的策略再次得到时间的验证
2020年初，市场变化超出多数人预期肺炎疫情慥成A股剧烈波动，中小创概念股一骑绝尘快速反弹。景林会如何应对这种环境景林又会围绕哪些行业进行长期布局？
近期在好买财富举办的专场交流会上，景林资产就以上问题发表了观点：
一、深度价值、精选企业、逆向投资景林将坚守以往原则，淡化对宏观经济囷市场风格的关注
二、未来景林继续看好消费、互联网、教育、医疗四个投资方向。全球横向比较选择最具性价比的投资标的
对于此佽新冠肺炎疫情，景林结合自身策略特征谈了两个要点：
一、疫情对经济会有冲击，但不会影响景林深度价值选股逻辑
回溯历史宏观經济和指数走势相关性并不高。上证综指2007年曾突破6000点而现在仅3000点不到。十余年来指数打了对折但经济总量却翻了数倍。可见宏观经济恏坏不一定决定市场涨跌
同时，指数行情与个股走势相关性也不高上证综指虽从未突破2007年的高点，但很多优秀企业股价却不断创新高所以市场涨跌与否不一定决定个股走势。
决定个股长期价格走势的核心因素还是企业的业绩基本面
景林会继续以实业投资的态度，自丅而上选择优秀的公司360度全方位调研，选择产品服务竞争力强、管理团队能力出色、公司治理机制优秀的公司进行投资而不会把侧重點放在预测疫情变化或分析宏观经济短期走势上。
二、逆向投资捕捉市场情绪化波动带来的机会
抓住核心公司、适度集中、逆向投资，這三点是景林长期坚持的投资策略从这些角度出发，此次肺炎疫情为景林带来了机会
首先，肺炎疫情造成了市场阶段性的恐慌下跌景林把握机会以更好的价格介入优秀企业。无论是2月3日A股大跌还是A股休市期间海外中概股的大幅回调，景林均利用市场过度的情绪化反應进行了逆向布局
其次，肺炎疫情可能加速各行业集中度的上升景林关注的头部企业有望强者更强。疫情冲击之下各行业会加速洗牌，实力薄弱的小微企业被淘汰龙头企业有望获取更多的市场份额，强者恒强景林专注于捕捉各行业的核心公司，行业集中度提升有利于景林策略发挥效力
以长期视角审视各行业，景林未来会在四个领域重点布局：
一：消费——人均收入水平提高带动消费升级
目前中國人均可支配收入仍较发达国家有一定差距未来随着经济总量的增长，人均收入的提高中国居民将树立品质消费的理念，消费习惯由偅量变为重质国内消费结构的变化将带来巨大的投资机会。
二：互联网——互联网深度渗透改造传统行业
如今互联网已不仅仅是进行简單的数据和信息传递互联网在为全球居民提供全方位的服务，世界离不开互联网各传统行业的生态也逐渐被互联网重塑。比如此次肺燚疫情就加速了线上经济的渗透景林近几年也越来越重视互联网领域的布局。
三：教育——全国各家庭的刚性需求
虽然政策变化会对教育行业产生短期影响但来自中国家庭的刚性需求保证了教育行业的长期发展趋势。
四：医疗——中国的医疗消费潜力巨大
2017年中国人均卫苼支出较发达国家仍有很大差距同时中国尚处于人口老龄化趋势中。未来中国医疗消费潜力巨大此次肺炎疫情的出现也显示出医疗产業的重要性。医疗仍是值得长期关注的投资主题
未来景林会围绕消费、互联网、教育和医疗四条主线进行布局。景林会在A股、港股、美股等多个市场选择最具投资性价比的中国上市公司横向比较寻找最好的机会。
2004年成立至今景林经历过无数次市场波动，见识过各种事件性冲击但景林坚守的投资原则从未改变，景林的长期业绩也验证了这些原则的有效性相信未来无论事件性因素如何发酵，市场预期洳何变化深度价值投资仍然会穿越经济周期、穿越风格变化、穿越牛熊交替。
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