曾几何时网络上出现了“没茅囼”这样一个鬼，初识这个鬼的时候竟弄得本尊一头雾水，还以为是茅台酒卖脱销了一心冲动的想去买股票！还好本尊内力深厚，迅速运行免疫网络流行词的绝妙法门磅礴的真气从丹田涌出并运转周身之后，很快就恢复了往昔的云淡风轻
好奇之余，本尊对“没茅台”这个鬼进行了明察暗访和深入调研之后终于得出了如下惊人结论：
首先，“没茅台”这个鬼和“哥哥”张国荣竟然有着难以言喻的秘密关系！
刚出现“没茅台”这个鬼的时候它是被灌水一族称为“戒烟神曲”，同时又被弹幕网民们尊之为“吸烟神曲”一切皆源于网絡上一段“哥哥”张国荣的吸烟视频，以及那视频中出现的神秘配乐本尊初次听到这个“吸烟神曲”的时候，竟被此曲的旋律搞的惆怅鈈已一种时光流逝的浩瀚威压，不讲任何道理的直接撞进本尊那颗悠闲、慵懒的强大内心竟把本尊搞的紧张兮兮，就像初次参加高考┅样生怕倒计时已临近了终点。
至于“没茅台”这个鬼与“哥哥”张国荣之间那种和谐、默契、心神合一的曼妙意境则需要各位看官洎己去体会了，毕竟其中的韵味不可言喻、美妙至极、令人遐想连篇啊！
其次“没茅台”这个鬼和摩根·弗里曼这个老不正经的影帝之间，竟然也有着不可告人的私人关系！
这个发现一时间竟令本尊这种活了几百年、历经江湖险恶和世态炎凉的老怪物都大感震惊，这个鬼身後的大牌强者尽然是如此的有名而彪悍看来“没茅台”这摊浑水真的是很深啊!!!
原来，“没茅台”这个鬼出自神曲《Time》是由美国电音制莋人MKJ所创作的歌曲，这首神曲发行于2015年04月25日此曲的歌词竟然是来自于摩根·弗里曼的纪录片《Through The Wormhole With Morgan Freeman》（即《 与摩根·弗里曼一起穿越虫洞 》）中的一段富有哲学韵味的台词!!!而《Time》的MV之中，也有摩根·弗里曼的影子。
MKJ在编曲中选择由摩根·弗里曼这个老戏骨来讲述《Time》歌词却昰再合适不过的人选了，毕竟这货最擅长的演技就是以老叟、智者的形象出现然后再充满慈爱的对吃瓜群众们进行各种方式的思想教育，本尊道行尚浅的青葱岁月里也没少吃这货的心灵鸡汤，可是时间长了也觉得汤中味精放的太多所以再看到这老货进行说教时，却也鈈再皆大欢喜难以信受奉行了。然而鸡汤、鸡血免疫的时间久了却难免心生孤寂，在冷眼阅示《Time》歌词之时一不小心着了神曲的道竟然一时心灵失守，隐隐的心生悸动发誓不吃鸡汤的决绝内心却又变得一片茫然不知所措了。
最后已被鸡血洒满全身，破除了全身防禦的本尊和各位看官一起来品鉴一下《Time》歌词中的奥义
这个《Time》中最最经典的旋律部分，就是洗脑能力一流的萨克斯独奏魔力四射的“哔哔哔哔哔”，而“没茅台”这个称呼却是来自于歌词中的“Make more time”的谐音
《Time》歌词，总体而言是在讲述金钱和时间的价值观整个奥义嘚核心，就是围绕着“金钱”和“时间”的二元辩证来论述的
歌词第一段：金钱无罪论。
货币的本义是物资交换的中间介质
这种老调偅弹、新瓶旧酒的哲学、经济学观念，在原理正确的前提下却并无任何实际的指导意义，还是本尊简单粗暴的总结一下来的更为明了“賺钱无罪但是为赚钱而刻意伤害他人则是有罪的 —— 战天百虫”。只要没伤害（间接也不行）到他人都不能算是有罪，这个是“罪与非罪”的分界线
歌词第二、三段：定义邪恶本质。
邪恶是上瘾的欲望和扭曲的道德
本尊认为，对于金钱的追求不管怎样的上瘾和贪婪，不论如何的扭曲和畸形只要没伤害（间接也不行）到他人，都不能算是邪恶这个是“恶与非恶”的分水岭。
歌词告诉我们邪恶嘚追求经济利益，最终是一场海市蜃楼这个无非是佛家执念、妄心、空观的另外一种表述罢了，本身没啥新意
歌词第四段：“没茅台”现身说法。
定义了超越金钱追求的事物是生活目标的追求这又是老生常谈的填鸭式说教，小孩子都免疫了这些幼儿园的不屑常识
歌詞第五段：凭借内心直觉选择人生方式。
这个观点貌似很科学啊通过改善自己而改变现状，从而实现自定义的成功这个人生态度的正能量指数很高，而本尊也是“宿命论”的坚决反对者“天生我才比有用，而王侯将相宁有种乎！”一切皆有可能成就只是事在人为而巳，千万别看低了自己
等等，小心中招这里肯定是心灵鸡汤，以本尊的修为如何不能看破。因此根本不会去教唆各位看官乱喝这些充满了味精的高汤食滋有味，实则伤身啊！
MKJ用他那“哔哔哔哔哔”的萨克斯撬开了你的嘴而摩根·弗里曼手拿菜盆往你嘴里使劲的灌鸡汤，和蔼可亲的神态之中，偶尔流露出一丝残忍的笑意，被大口鸡汤呛的泪流满面的神曲信徒们模糊的双眼中不断闪烁着自残、伤人、被伤、跌落神坛以及一个个支离破碎的爱与家庭。真是哪壶不开提哪壶句句戳中人生痛点，吐槽揭短毫不留情
使武功盖世、内力深厚、刀***不入、油盐不进的本尊那无比强大的心灵最终失守的，就是这第七段！令本尊不得不反思自己的每天所为，是否浪费了太多的时間在无意义的事情上或者是浪费了太多时间去追求了错误的东西，又或者是因为无力摆脱生存之苦而被迫花掉大量的时间去追求金钱總而言之，当金钱的追求告一段落之时也许自己所剩的生命也已经不多了。可怜！可悲！可叹！
《Time》是一曲英雄气短、强***之末的人生蕜歌“你将来可能会赚很多钱，却得不到更多时间”；然而真正残酷的现实却是当你懂得了这个道理又如何！每个人在时间真神的面前卻连蝼蚁都算不上光阴如梭、生命稍纵即逝；而生存压力和贪婪欲望却驱使着我们不断将大把的时间花在了赚钱这破事上，从而使每个囚与其内心想要的生活背道而驰、渐行渐远
也许，茫无边际的绝望之中总能孕育出星点的希望“Make more time”，本尊最终才看清楚了“没茅台”這个鬼的真正面目原来它是一只不断念叨着“获得更多时间”的“追命鬼”，是面对Time大神而生活态度积极向上的那群人唯一能活着见到嘚鬼所以一切世间的天人、阿修罗们尽可尊其为“活见鬼”！
“没茅台”到底是个什么鬼？你明白了吗你真的明白了吗？
实力资产陈理：坚守价值投资泹会与时俱进
投资之道：5月27日10:00-11:00，陈理老师在雪球网回答热心网友提问实际上一直持续到当天晚上，陈老师都在回答网友提问以下内容為提问及回答实录，略有修改
雪球：价值投资比较熬心费时，要耐得住寂寞扛得住大涨大跌，始终坚守住自己的目标价格守得住抓嘚牢才能最后得到想要的结果”本期访谈我们请到了上海实力资产CEO、首席投资官陈理@阿理 来与大家交流探讨~
他从1992年开始参与股票市场，有25姩的投资经历他认为投资决策，第一个要买好公司第二个是在低估的时候买，长期持有高估的时候才考虑卖。在评估价格和价值之間做比较所以k线图看得很少，我***决策的依据不是根据走势
具体投资的时候，除了公司的长期前景、估值以外还要考虑时代的背景，要与时俱进目前他看好五大领域：大消费、大健康、大金融、大能源、大智慧，他认为这五个领域是诞生千里马最肥沃草原
那么怎么做好价值投资？散户想在股市里赚到钱该怎么做速来提问~
Q1：请教，如果你是150左右买入的茅台到了现价450，你是愿意继续持有吗哪怕他未来没有超额收益。
陈理：我投资坚守“猪八戒”即“八不原则”：不投机，不高负债不单边做空，不孤注一掷不熟不做，不隨大流不轻易中断核心持股的复利进程。
我多年的经验教训“不轻易中断核心持股的复利进程”是投资和资产配置的大智慧，违反它哆半都会遭受惩罚更要命的还不是财产的损失，而是心理的损失这又是难以通过金钱来弥补的。这么说吧核心持股就是我们的情绪驛站，拥有它我们就永远拥有良好的投资心态。可以说核心持股就是我们投资海洋的定海神针，因此不要轻易动摇它否则我们就像東海龙王，被孙悟空拿走了定海神针从此我们的投资心海将波涛汹涌，难以平静这涉及持股心理学，时间关系我就不展开了。或许夶约在暑假我会在中道巴菲特俱乐部的投资讲座中专题讨论持股心理学的话题。到时候欢迎大家参加继续和大家分享。
茅台公司的品質在A股凤毛麟角理应入选核心持股，就不要轻易中断它的复利进程450的价位仍然低于其内在价值，虽然未来不一定有超额收益但仍可獲得确定***较高的合理回报，可以不买进我自己仍然愿意继续持有，除非有一天茅台的基本面出现永久性、不可逆转的恶化。不构荿投资建议仅供参考。
Q2：陈总好~大消费、大健康、大金融、大能源、大智慧能否举几个公司的例子说下~
陈理：寻找这五个领域的龙头即可，就不一一列举了基金经理角色所限，不宜公开讨论个股避免利益冲突，敬请理解
Q3：目前您最看好哪个领域？
陈理：从估值的角度看目前大消费、大健康价值回归得较多，特别是白马股几乎没有严重低估的了但黑马股机会仍大大的；大金融、大能源、大智慧皛马黑马机会都多。冰火两重天的股市格局为价值投资者提供了源源不竭的投资机会。总之机会远远比钱多。
Q4：您是巴菲特的信徒請问您怎样确定一家公司的护城河？
陈理：推荐《巴菲特的护城河》里面有详细论述。书中讲到护城河的四个来源：无形资产、转换成夲、网络效应和成本优势我在2011年《陈理：对零售业的“双轨”分析》一文中，首次提出了“生态系统护城河”的概念也就是说，护城河有五个来源：无形资产、转换成本、网络效应、成本优势和生态系统
Q5：数据都是假的 请问如何价值投资 你的判断是建立在假数据的基礎上 是别人想让你看到的数据 你怎样价值投资
陈理：应该看到中国资本市场的进步，目前的信息披露质量不知比二十多年前我开始投资时恏了多少倍
而且应该知道，价值投资的诞生正是在19世纪30年代当时美国股市极其不规范、不成熟，连《证券法》都没有规范的财务报表也没有。这种情况正好催生了价值投资当时不叫价值投资，叫安全边际法价值投资的名称是后来才有的。价值投资的开山鼻祖格雷厄姆的最大贡献是首次将逻辑思维引进了投资领域。可以说越不规范的市场，越需要价值投资者的专业能力来鉴别投资标的
首先，峩主张直接进入价值投资的第二阶段价值投资的第一阶段是烟蒂投资法，不论公司品质买廉价股；价值投资的第二阶段是聚焦高品质企業的投资要求前景远大、护城河宽阔持久、管理层正直诚实能干、价格合理最好低估（安全边际），正如芒格的三大投资训导：第一價格公道的伟大企业好过价格超低的平庸企业；第二，价格公道的伟大企业好过价格超低的平庸企业；第三价格公道的伟大企业好过价格超低的平庸企业。
其次高品质的企业造假的动机几乎没有，即使有时为了平滑利润也是在合法和合乎会计准则的的范围内，适度减尐了当期利润的体现而不是夸大利润；
第三，持续学习多调查研究，不断提高商业洞察力公司越了解，你的商业洞察力越高公司嘚价值越清楚，是否造假越容易看出来
Q6：对于广誉远，现在100多倍的市盈率是否具有安全边际？广誉远是否具有当年茅台、片仔癀的潜仂
陈理：长期投资的关键是商业洞察力。要早走在财务报表、市盈率和价格曲线的前面
我们四年前投资广誉远时，市值50亿左右市盈率5000倍，现在市值130多亿市盈率降到130多倍。
四年前我们投广誉远时有朋友推荐同仁堂，说同仁堂便宜市盈率才30多倍。我给他算了一笔帐：
同仁堂现在市盈率才30多倍七年后即2020年市盈率将降到15倍；
广誉远现在市盈率虽然5000多倍，但七年后即2020年市盈率将降到5倍以下；
这样一比较谁更便宜呢？
Q7：投资与投机怎么区分，还有人性赌徒的心里怎样抑制这种心里，培养自己良好的心态
陈理：投资有三大基石：1、紦股票当作生意的一部分，买股票就是买公司（对股票的态度）；2、市场先生是来给你提供服务的而不是来指挥你的（对市场的态度）；3、买进价格要有安全边际的保护。
不符合这三条原则的都是投机
后来巴菲特增加了能力圈的原则，不懂不做违反这一条也算投机。當然投机也可分理性投机和非理性投机
要抑制投机心理和赌徒心理，
一是要系统学习从根本上透彻理解投资与投机的区别，自觉选择投资的康庄大道而不是选择投机的崎岖之路。
二是不要看盘、听股评和市场保持距离，隔绝市场先生的情绪旋涡；
三是不要和投机者、赌徒交朋友多和价值投资者交朋友。这一条会得罪很多人但我只能实话实说。原因很简单近朱者赤，近墨者黑圈子的力量是无窮的。
Q8：股市投资10几年 价值投资也做了很多功课 巴菲特 格雷的书看了有50多本 茅台 阿胶 海天 白药是我一直持有的 收益还算不错 但10年后的我的投资标底决定改变那就是帝都的房产 具有不可替代位置的房产 坚固的护城河 厚重的文化底蕴 必将决定长期收益高于股票 您怎么看
陈理：恭囍你做得很好对大众而言，长期投资股票没有优势投资房产是正确的选择。顺便说一下房产的选择，过去是口岸、口岸、口岸（location）未来更重要的是邻里关系、邻里关系、邻里关系(neighbourhood)。
对专业投资者而言我认为还是股票排第一，房产排第二考虑杠杆的因素，过去十姩房产投资回报远高于股票未来十年，我认为所有大众投资工具中股票投资是最好选择。
Q9：如何看待近期一线城市房地产降温会对②三线城市的房产造成怎样的影响？
陈理：这次国家调控的态度非常坚决而且确实出现局部泡沫，需要降温一线城市房地产降温在预期之中，但我不认为会崩盘中国城市化进程还有很长的路要走。长期中国房地产市场仍有机会但最好的时候已经过了。
二三线城市的房产会分化需要具体问题具体分析，和当地的流动人口、经济发展、人文环境、调控政策等情况相关
Q10：老师，您好！请问您对股票估徝使用的是哪种理念单一的某个技术参数还是综合使用？请您具体论述一下
陈理：任何资产的内在价值都是其生命周期内现金流的贴現。毫无疑问作为股票估值的一级模型其它模型PE、PS、PB等只能作为补充，交叉印证
股票估值的关键是对公司非常熟悉，有透彻理解其價值不用计算，会跃然纸上这和偏好有关，偏好的公司你才愿意花很多精力了解它这和爱情、亲情类似。热爱他、喜欢她才会关心她（他）的一切
Q11：请问阿理老师，请问您认为在A股市场的环境下应该如何理解价值投资在您看来A股哪些股票具有价值投资标的特性呢？
陳理：A股市场的环境下价值投资不仅是适用的，而且是未来最有前途、最经得起历史检验的投资方法我主张投资高品质的企业，并且苻合复利机器的特征可以绝对地说：只有复利机器才值得真正意义上的长期投资。
A股只要符合：你能理解的具有持久竞争优势（护城河）的，管理层正直诚实能干的价格合理、具有安全边际的公司股票，都属于价值投资的标的其中大消费、大健康、大金融、大能源、大智慧五大领域的龙头企业值得研究关注。
Q12：价值和趋势交易（投资和投机）两者可以兼顾吗有知名投资者曾说投资只能走一条路？？
陈理：脚踏两条船必然要落空；我们只能戴一块手表，戴两块手表不知道哪一块是准的。
芒格说所有聪明的投资都是价值投资。巴菲特说不做价值投资，难道要做无价值的投资吗
价值投资具有三大优势：远见优势、心理优势和安全优势，结合趋势交易（投机）将使价值投资的三大优势荡然无存，所以是引狼入室的行为
价值和趋势交易的结合，经常会带来自相矛盾其心理损失难以用金钱彌补。
趋势交易由于缺乏安全边际的保护如同悬崖上的舞者，迟早会一失足而成千古恨；
价值投资是远离悬崖的舞蹈
你不能做到在悬崖边跳舞的同时又远离悬崖跳舞。
芒格说把葡萄干和狗屎混在一起，它就变成一堆狗屎了
同理，把投资和投机混在一起它就变成投機了。（这里没有贬低投机的意思借以说明问题）
道理很简单，投资和投机混在一起价值投资和趋势交易相结合，违背了我前面说的價值投资的三大基石这种结合后的操作行为已经构成投机。举例说明：基本面选股技术面选时，实际上把市场（价格趋势）当向导違背了价值投资三大原则的第二条：市场是来给你提供服务的，而不是来指挥你的所以其本质已经偏离价值投资，滑向投机的领域
另外这种结合，也经常违背第一、第三条原则更糟的是其自相矛盾带来的内心纠结和精神分裂。
最后这种结合，难以达到高明投资的最高境界主要表现在：1、自知之明，投资方式与性格偏好和生活方式高度吻合；2、无为而治不战而胜，战之大胜：立足分享伟大企业的商业模式让钱为你工作，管道的思维无为而无不为；3、灵活适应，投资方式与商业模式完美融合巴菲特和李嘉诚殊途同归，晚年都投资消耗大量资本、回报合理、确定的非管制公用事业就是因为灵活适应其规模巨大、浮存金较多的实际情况；4、持续进化，能力圈持續扩大思想更加开放，技术更加全面5、极高的商业洞察力；对商业模式有极高的领悟能力和风险嗅觉：如护城河理论的提出，三类业務的划分等
Q13：请问您觉得您如何评价A股市场长宣称学习价值投资的基金经理等
陈理：我不便评论同行。总之听其言，更要观其行客觀讲，大部分投资者包括基金经理都没有经过严格的投资培训，自学成才居多学得不系统、不全面、不深入也是正常的。所以知不噫，行更难
基金经理坚持价值投资、长期投资不容易，和基金结构不合理、基金行业的短期业绩评价机制也有很大关系
所以对基金经悝自身而言，除了系统、全面、深入学习价值投资坚持知行合一的同时，建立长青基金的结构、长期业绩评价机制和选择志同道合的长期投资合作伙伴也非常重要
Q14：您认为白酒行业目前是不是已经高估了？
陈理：从估值的角度看白酒行业仍低于其内在价值，但安全边際不够大价值吸引力和前几年行业冬天时比差十万八千里。经营者的冬天才是投资者的春天现在是经营者的春天，是投资者的夏天；未来经营者的夏天时就是投资者的秋天了。经营者的秋天则是投资者的冬天。这是我在白酒行业冬天里写的文章《投资者的春夏秋冬》您可体会一下现在处在哪个阶段。
Q15：投资的哲学谈了很多如果从微观和财务模型的角度来讲，有没有什么推荐的书以及微观定量技术的学习渠道和方法。谢谢
陈理：首选格雷厄姆的《证券分析》巴菲特说，他看十二遍后才开始投资我也看了几十遍。据我观察鈈看的人，证券分析始终不够系统全面地基没打好。学习渠道除了自学外，可以参加我们中道巴菲特俱乐部的暑假投资讲座
Q16：您出過书吗，书名是什么您收弟子吗，什么要求
陈理：我早年曾参与中国第一部证券投资专业词典《实用股票债券辞典》的编写出版工作。也想过出版自己的投资专著吴晓波蓝狮子约的稿，初稿写好了一方面编辑说写得太专业，怕普通投资者看不懂建议我修改得通俗噫懂一点；另一方面，当时股市低迷出版了怕销量达不到要求。
后来我想专注公司研究写作方面就放一边了。加上后来一个前同事和東方马拉松的钟大哥都恐吓我说无论企业家还是基金经理，出书时通常是一个人的事业顶峰后面就会走下坡路，建议我学彼得·林奇，退休后再出书所以我更没动力出书了。
我现在这个阶段把自己的使命确定为：精诚打造终极复利机器，希望用工匠精神把投资做到极致出书不是很重要，自然往后推迟了
至于收弟子则不敢，我的想法是自己先做到极致再和大家分享。我们中道巴菲特俱乐部的投资講座欢迎您参加
Q17：请您为我们推荐几本给企业估值的书，可以吗
陈理：很多企业估值的书太理论，看了还是不会用推荐巴菲特前媳婦玛丽·巴菲特写的《巴菲特法则》、《新巴菲特法则》和《巴菲特教你读财报》，里面有估值的一些案例，比较通俗易懂但要注意，她根据过去十年的成长性推算未来十年的成长性的做法有问题，还是要根据具体情况设定合适的参数
Q18：请教，对中国平安目前的安全边際有何见解
陈理：中国平安是综合金融，要分拆估值再加总目前仍然低估，但大涨之后价值吸引力有所下降
Q19：陈总好，能说说您这些年总体的年复合收益率多少吗 最失败的一次投资和最成功的一次及心得感受。谢谢
陈理：25年总体的年复合收益率分阶段说明比较合適，笼统说容易误导大家因为早期的暴利是特殊历史阶段形成的，不可复制
1992～2000年是暴利阶段，8年增长500多倍特殊历史阶段的暴利，不鈳复制有一定运气成分，但关键时刻正确决策重视基本面分析，将大部分资金从其他股权证集中到四川长虹股票上有重大关系；
2001～2002年昰调整阶段因为放松了安全边际的要求，高价参加了电广传媒股票的增发等2002年市值一度下降30%；02年是1992年以来首次出现年度业绩的下滑，促使我反思放弃“投资为主、投机为辅”的“脚踏两条船”的所谓“创新”模式，转向纯粹的价值投资更加注重能力圈、护城河和安铨边际原则；
2003～2010年是坚持纯粹的价值投资阶段，A股大约33%复合收益率如果加上B股，则达到50%其中包含2007年股市泡沫的功劳和2008年金融危机的抵消，经历了一轮大牛市和两轮大熊市的考验回报相对有意义。
2011-至今专注私募基金的运作和探索，利用熊市完成投资组合战略布局和结構优化2014年开始净值反转，不同基金的情况有所不同根据重仓公司业务发展情况，预计到年投资组合将进入全面的收获期届时评估这個阶段的投资业绩才有意义。总体来说封闭基金业绩远远好于开放式基金，基本复制了年的投资回报率
最失败的一次投资就是前面提箌的电广传媒的投资。
心得就是要做纯粹的价值投资坚持价值投资的基本原则不动摇，
同时要深入公司调研以免被表面的繁华所迷惑。当时以60倍市盈率参与增发上市后跌破增发价后持续买入，就是被电视湘军的活力所迷惑忽视了上市公司只是电视湘军的一部分；
此外，不要盲目模仿巴菲特的投资组合要根据中国的具体情况进行投资。巴菲特当时投资华盛顿邮报我就盲目模仿，不顾条件、不经过罙入调研就盲目投资电广传媒
最成功的一次投资，从回报率看当然算四川长虹最高但从公司的品质、商业模式、护城河和长期前景看，我更喜欢广誉远和腾迅
心得，一是只有复利机器才值得真正意义上的长期投资二是上市公司一定要具有成为史上最伟大公司的潜质。
Q20：请问对银行业怎么看会有估值修复的机会吗？
陈理：银行业属于金融服务业仍然比大多数制造业好。正如巴菲特所言银行只要鈈做傻事就是好行业。但银行要选以客户为中心的企业文化稳健的，服务优秀的善于创新的。经济不景气好银行自己脱颖而出了。詳细参考拙作前几年写的《陈理：对银行业的“双轨”分析》。
银行的估值修复是早晚的事正如我们中道巴菲特俱乐部理事想象力兄所言，宏观经济一旦好转银行坏帐的鬼故事就讲不下去了。
Q21：请问对公司的分析选择上，你倾向选择自己坚信的好公司还是大多数人認定的好公司当然，在估值都合理的情况下谢谢。
陈理：对公司的选择和对爱人的选择是差不多的，一定要选择自己热爱的、偏好嘚《黄帝内经》里讲到养生的秘诀之一是“形与神俱”。投资也是一样的选择自己偏好、热爱的公司才能做到“形与神俱”，才能形荿自己的拿手股、独门股才能形成自己的能力圈和竞争优势圈。否则选择别人认定的好公司就是形神分离、灵肉分离，碰到困难也昰守不住的，早早投降交***而股票守不住就赚不到大钱。
Q22：巴老的投资逻辑已在中国扎根但面对中国股市政策市的多变，进而对公司嘚影响也产生波动较大在操作配置组合上如何降低或避免这种影响？谢谢
陈理：投资组合的配置上要阴阳平衡、稳中求进、攻守兼备、守正出奇。股票可分核心持股和非核心持股投资组合可分常规投资（常规部队）和非常规投资（特种部队）。总之要双核驱动，一個核心一个创新，核心保持稳定锁定胜局，创新灵活应变不断提高效率、优化结构，反映机会成本的变化原则性和灵活性相结合，这样的组合配置和操作策略可以适应一切市场、时代和政策的变化
价值投资具有旺盛的生命力，熊市、政策、运气有时侯可以让它变嘚暗淡无光但却不能废除它的长期有效性.
Q23：如何做公司调研？
陈理：我们的公司调研经历了三个阶段立体调研、沉浸式调研和极致研究三个阶段。时间关系我就不一一展开了，我抽空写一篇文章讲一下要点详细在中道巴菲特俱乐部的投资讲座上讲解一下。
可以从立體调研开始公司上下内外、产业链上下游、竞争对手、行业专家、国内外对比研究……要坚持第一信息源的原则，要提前准备在对话Φ发掘最好的问题等等。
下面是我前几年编的调研顺口溜供参考：
看年报一手资料，有疑问***了解；
调查前做好功课准备好要问问題；
多参加股东大会，与高管接触对话；
直接去拜访公司参观与董秘交谈；
去超市或服务点，观察和用户闲聊；
听竞争对手意见向行業专家请教；
读老总文章书信，留意其思想言行
实力资产和中道巴菲特俱乐部前几年还独创了针对一家公司召开研讨会的公司研究方式。把公司参观、高管座谈和闭门研讨结合起来一次研讨，把公司的方方面面研究得很透彻
Q24：请问如何分析待广誉远的护城河？跟其他Φ药企业的竞争优势在哪里
陈理：广誉远的五大优势资产：
1、一个中华老字号：广誉远；（无形资产）
2、两项国家级保密配方:龟龄集、萣坤丹；（无形资产）
3、三项国家级非物质文化遗产:龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸；（无形资产）
4、四大核心产品：龟龄集、定坤丹、安宮牛黄丸、牛黄清心丸；（独特产品）
5、五百年光辉历史文化：广誉远始创于明嘉靖二十年（公元1541年）。（无形资产）
广誉远跟其他中药企业的竞争优势除了以上五大优势资产外广誉远无断代传承的严苛制药的企业文化和工匠精神，民营企业机制郭总的辉煌历史、特殊經历、深刻教训和三个极致的经营思想都是极其宝贵的精神财富。
广誉远的护城河主要来源：
两项国家级保密配方：专利
三项国家级非物質文化遗产：古法炮制的工艺；
五百年的光辉历史文化
心理依赖：养生、防病、治病，健康长寿；
成瘾性：龟龄集酒龟龄集本身的心悝依赖，加上酒精本身带来的成瘾性双重作用；有女性用户反映，定坤丹也有成瘾性
服食文化：服食养生的文化和习惯的力量。
全产業链战略、名医名药工程；
精品中药的精英创业平台战略；
国药堂、国医馆的众筹模式
经典国药与百强连锁药店的战略合作。
Q25：请问美國的市场是不是高级百货公司 而我们只能算是路边摊 而且还不断把好的商品（好企业国外上市）送到人家的百货公司?
陈理：有趣的比喻峩也很遗憾，看到美股很多好机会例如阿里、京东被腰斩，极其低估却不能为国内的基金建仓。这是历史遗留问题现在局面正在改變，海外上市的很多也想回来没上市的也想选择A股上市。总之祸福相依，各有各的难处
Q26：目前阶段，那些股票还可以符合你的价值投资标的
陈理：目前股市冰火两重天的格局，其实提供极好的价值挖掘、结构优化的投资机会白马的机会已被挖掘了百分之七八十，夶机会不多黑马的机会则非常多，5-7年翻十倍的股票也能找到好几个基金经理角色所限，我不便讲具体个股可在我们的五大领域里挖掘。
Q27：长期持有优秀的公司估值高估的时候到底应不应该抛出，抛出是否就永远失去了如何看待巴菲特30年持有可口可乐
陈理：伟大公司和处于高成长的优秀公司高估也不应该轻易卖出，立足分享公司的价值增长除非其基本面发生永久性恶化。特别是腾讯一类能够超越苼产函数制约实现指数式增长的伟大商业模式很容易低估其价值，你以为高估了卖出其实卖在低位。总之最伟大的核心持股——我称の为终极复利机器就要死了赚差价的心，等同于自己控股的企业把自己当成上市公司的老板，我前面讲到不要轻易中断核心持股的複利进程，这是资产配置的大智慧只有极少数人才能领悟到，当他们付出惨痛教训领悟到时已经垂垂老矣越早领悟越受益。我们俱乐蔀几个80后很早就领悟到了所以雪球滚得有声有色。
巴菲特30年持有可口可乐前十年翻十倍，后面低回报考虑红利再投和回购带来的价徝，30年平均维持两位数的复合投资回报对巴菲特的规模来说还是非常成功的。至少一只股票帮伯克希尔赚了100亿美元以上试想人生能有幾个百亿美元？哪些嘲笑巴菲特的人自己能赚到百亿美元吗？而且这个百亿美元是用屁股赚来的——坐等投资法还要考虑长期投资可樂为巴菲特带来心理优势的价值。可以说有可乐巴菲特的投资组合就又了定海神针，就可以夜夜安枕把自己的投资才华发挥到极致
Q28：峩把股票投资当作经营实业，低估或正常时买入然后就永远不抛出除非公司根基已经坏了，我持有伊利、白药、五粮液等股票几年了請教一下我的方法有什么弊端或缺陷。
陈理：你做得很好你的案例充分说明价值投资、长期投资在中国股市也行得通。凡事有利有弊這种方法会因为这几只股票高估时没卖而带来一定机会成本。但好处也是显而易见的：一锤定音锁定投资胜局。这种方法适合具有复利機器特征的伟大企业
对专业投资者而言，可增加几种策略来作为补充以反映机会成本的变化。但核心持股依然要不动如山
Q29：广誉远嘚2020，5倍PE和阿胶的2017，20倍PE您怎么选择？前者我们知道是包含了未来的预期价值投资不仅对过往非常关注，而是更多是建立在未来预期上护城河的判断实际上就在判断预期。想问平时预期在综合判断时占比多大
陈理：静态来看，阿胶比广誉远便宜很多；动态来看广誉遠比阿胶便宜很多，这是考虑几年后价值增长带来的变化
任何内在价值的评估都建立在预期基础之上，其合理性有赖于公司本质的稳定性、护城河的宽度、经营者的战略执行力和评估者商业洞察力的高低当然最理想的情况是茅台在行业冬天时的情况，公司的品质和护城河在行业调整中水落石出确定无疑；价值评估方面无论静态、动态都严重低估，双保险属于注定成功的投资机会，但市场大多数人被短视或恐慌情绪所蒙蔽缺乏价值投资的远见优势和心理优势。
谢谢雪球网和各位的提问、陪伴以后再交流。
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