上交所：对2019年5月到期的上证50ETF认购

截至2019年5月8日收盘到期月份为2019年5月的未平仓上证50ETF认购期权合约数量为134.40万张，对应的合约标的总数为上证50ETF流通总量的76.69%超过75%。根据《上海证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司股票期权试点风险控制管理办法》第四十七条相关规定上海证券交易所自2019年5月9日起，暂停到期月份为2019年5月的上证50ETF认购期权合约的什么是买入平仓开仓和卖出开仓（备兑开仓除外）该比例下降至70%以下后，自次一交易日起可以什么昰买入平仓开仓和卖出开仓限制开仓期间，投资者仍可对相关合约进行平仓交易

601688股吧平仓运营的合约　　生意量囷持仓量随价值消重而减缩生意量和持仓量削减注释商场上原业务者为 平仓运营的合约跨过新生意者生意的闭约。价值下跌又分析阛阓仩原什么是买入平仓者在贩卖平仓时其 力气跨过了原贩卖者什么是买入平仓补仓的实力即众头601688股吧平仓间断离场目的更强，而不是商场積极性的  

增加空头。所以未平仓量和价钱下降证明商场处于技术性强市多头正平仓完了。 （4）业务量和持仓量下降而价格持续上涨開业量和持仓量消重谈明阛阓上原业务者正在 对冲完毕其关约，价值上涨又阐明阛阓上原贩卖者在什么是买入平仓补仓时其实力越过了原什么是买入平仓者出卖 平仓的力气因而这种情状诠释阛阓处于技术性弱市，厉重外示正在空头补而不是主动性做 多买盘。 第二节 行情評释办法 根蒂诠释法（优势正在于永世走势的分配）和办法注解法（优势在中短期趋势） 1、根柢批注法的概想和特征 注解价格顾问的中詠久趋势，价格集结的根底原因根据劝化供求的严峻要素 2、办法声明法的601688股吧概思和特征 用已有妙技资料(成交价格及惊动崎岖，成交量囷持仓量)对未来期价走势实施刚强 三项假使： 商场四肢反映统统——业务者都知道总共影响价钱的因数，因而价值改造就代表整个相 合洇数结果的终末 价格呈趋向蜕化——价钱在内在价值的成效下朝必定倾向长进，办法注解政策就是尽 早决断现在价值的趋势 史乘会沉演——以前的转化本事正在未来会重现 特征：量化政策特征，趋势追逐特征直观实践。 第三节 根柢注释 供求原理根基道理：供求剖断價格 1、需求——正在必定韶光内，在各类或601688股吧许的价钱下消除者答应并不妨采办的某种产品 的数目。

宝能一资管计划平仓线被击穿 可質押股权市值不足8亿

目前钜盛华9个资管计划的可动用资金仅剩13亿元左右

复牌第三周首个交易日万科A股价延续了下跌的走势。7月18日当天萬科A低开低走，收盘价报17.43元/股下跌2.57%.以万科A停牌前的24.43元/股计算，万科A自7月4日复牌至今累计跌幅已达28.7%.

有业内人士指出，万科A复牌后跌幅近彡成已经跌破宝能系个别资管计划的平仓线。而据摩根大通测算如果万科A股价跌至17.8元/股而宝能没钱补仓的话，部分资管产品就有平仓風险

媒体记者查阅相关公告后发现，上述人士提及的资管计划为广钜2号成本价为22.06元/股，平仓线则为17.65元/股同时，虽然规模为30亿元的广钜2号只动用了14亿元但据行业人士透露，广钜2号持仓成本过高余下的16亿元资金已经不允许使用了。

而目前钜盛华（宝能旗下资本运作平囼）9个资管计划的可动用资金仅剩13亿元左右余下可以质押的仅华侨城A1.43%的股票，市值不到8亿元

此外，根据7月15日证监会颁布的《证券期货經营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》股票类、混合类结构化资产管理计划的杠杆倍数不得超过 1 倍，而目前钜盛华管理的9个资管计划均为1：2杠杆的优先劣后结构显然，在监管层严控杠杆的规定下宝能系通过发行新的资管计划撬动的资金量会大幅缩水。

值得注意的是针对7月14日华润方面的律师声明，万科股东刘元生同样发出一份律师声明

声明称，此前举报信中的质疑比如“华润置地前海项目交易涉嫌利益输送”等，均有公开或可信的信息来源佐证没有任何虚构或臆造。刘元生表示华润依法有义务向监管部门和公众如实囸面回复质疑，其还呼吁监管部门及时介入尽早调查。

万科独立董事华生也再次通过微博发声称万科股东举报信有线索有逻辑，建议華润有丑就要追责“万科事件明眼人已很清楚。且关联方协议和各项交易的会议记录俱在揭开真相仅一步之遥。”

中投证券张忠文则認为即使宝能质押股权的钱不是用于收购万科股权，但是双方200亿元的合作已经符合联营的条件在一致行动人认定上很难洗脱。据悉寶能系去年7月11日首次公告举牌收购万科的同月，其与华润置地成立合营公司双方各占一半股权，合营公司开发的项目总金额达200亿元

不過，此前华润和宝能已经双双否认为一致行动人

平仓线被击穿 资管资金消耗殆尽

按照万科A此前披露的权益变动书，宝能系通过9个资管计劃持有万科A股包括东兴证券管理的东兴7号；泰信基金管理的泰信1号；西部利得基金管理的金裕1号、宝禄1号；南方资本管理的安盛1号、安盛2号、安盛3号、广钜1号、广钜2号。

而由于万科A复牌后股价不断下跌宝能系什么是买入平仓万科的9个资管计划中已有6个出现浮亏。其中泰信1号、金裕1号、宝禄1号、东兴7号、广钜2号最低什么是买入平仓价已经高于万科市价，总规模约160亿元入市较早的安盛1号、2号、3号，资金則相对安全

广钜2号由于在万科A去年停牌前的高点突击什么是买入平仓，目前已被击穿平仓线

根据万科的公告显示，广钜2号成立于2015年12月14ㄖ什么是买入平仓万科A股票时间为2015年12月9日至2015年12月18日之间，交易价格区间为20.03元/股-24.43元/股共耗资13.999亿元，什么是买入平仓万科A股票6346.59万股持仓荿本价为22.06元/股。

由于9个资管计划均将计划份额净值0.8元设置为平仓线资产管理计划份额净值低于或等于平仓线时，钜盛华需及时追加保证金否则将被平仓。

除广钜2号外泰信1号、金裕1号的平仓风险也不小。其中泰信1号什么是买入平仓万科A1.57亿股什么是买入平仓均价为20.33元/股，若按份额净值0.8元的平仓线计算对应的平仓价位为16.26元/股；金裕1号则什么是买入平仓了万科A2.25亿股，什么是买入平仓均价为19.93元/股若按份额淨值0.8元的平仓线计算，对应的平仓价位为15.94元/股；此外宝禄1号什么是买入平仓万科A1.56亿股，什么是买入平仓均价为19.57元/股对应的平仓价位为15.66え/股。

而根据公开资料进行测算宝能9个资管计划总耗资约208亿元，累计购入10.93亿股万科A股平均单价为19.03元/股。

同时有券商分析师指出，“鉯平均8%的利率进行测算自2015年11月底至今按存续8个月计算，9个资管计划已经产生的利息总额约12.6亿元分摊至每股应承担的利息费用为1.1元。综匼考虑融资成本以后资管计划的平均持仓价为20.13元/股，超过20元/股的高位”

据悉，某银行与宝能合作成立的资管计划中提供10亿元优先级資金，钜盛华出资5亿元劣后在该款资管计划中，优先级和劣后级规模比例2：1优先级的年化收益6.75%，按季结清预警线和止损线分别为0.9和0.8.

徝得注意的是，9个资管计划总规模为236.25亿元扣除已动用的208亿元，尚有28.25亿元资金可用于补仓不过，规模为30亿元的广钜2号虽然只动用了14亿元但据行业人士透露，广钜2号持仓成本过高余下的16亿资金已经不允许使用了。这意味着9个资管计划的总资金几乎已耗尽。

此外被专門用于投资万科A股流通股的杠杆产品“安信基金信心增持2号资产管理计划”虽已备案，还未正式发行而早于2015年12月18日完成备案的“安信基金信心增持1号资产管理计划”也未发行。这两个资管计划起始规模均为15亿元据财新引述监管人士的话称，由于浦发银行（600000）内部存在一萣的疑虑目前该资管计划账户暂时不能交易。

资管新规去杠杆 可质押股权所剩无几

除了资管计划面临被平仓的风险外证监会近日出台嘚一则新规也再度增加了宝能筹资的难度。7月15日证监会颁布《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，明确证券期货經营机构设立结构化资产管理计划不得违背利益共享、风险共担、风险与收益相匹配的原则，严禁“直接或间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排”股票类、混合类结构化资产管理计划的杠杆倍数不得超过 1 倍。新规还明确要求穿透核查嵌套资管产品严禁结构化資管计划嵌套投资其他结构化金融产品劣后级份额。根据“新老划断”原则存续产品在合同到期前不得提高杠杆倍数，不得新增优先级份额净申购规模到期后予以清盘，不得续期

而在万科股权大战中，结构化资产管理计划扮演了重要的举牌角色宝能通过九个高杠杆嘚资管计划耗资208亿购入万科总股本的9.95%，并通过股权质押方式将8.39%的万科A股质押获得融资以此不断增大可调动的资金规模。但随着万科股票複牌连续走跌9个资管计划中6个浮亏，一个达到平仓线

对此，有业内人士指出在《暂行规定》出台以后，市场对于宝能资金链风险以忣由此可能产生的系统性风险的担忧开始增加。

实际上除了宝能系通过资管计划撬动大量现金的方式可能止步于此外，其能够质押的股权也所剩不多

此前的7月14日，万科A发布公告钜盛华将持有的万科3735.7万股通过质押式回购方式质押给银河证券，累计质押股数为9.26亿股占公司总股本的8.39%.同日，南玻A公告称钜盛华把持有的南玻集团5955.21万股票，通过质押式回购方式质押给中国银河证券

目前，钜盛华能够质押而未质押的万科A与南玻A股票分别只有10股和20股

而公开资料显示，钜盛华及其一致行动人尚持有华侨城A、中炬高新（600872）、韶能股份（000601）、明星電力（600101）、南宁百货（600712）、南玻 A、南玻B及合肥百货（000417）8家境内外上市公司股份逾5%.表面上看钜盛华及其一致行动人可以通过以上持股继续質押，但是值得注意的是钜盛华仅可以质押自己名下拥有的普通证券账户持有的股票，而前海人寿和资管计划持有的股票是不能质押的“这样算下来，钜盛华通过自有普通证券持有的股票为万科A、南玻A和华侨城而目前万科A和南玻A悉数质押完毕，余下可以质押的仅华侨城A1.43%的股票市值不到8亿元。如将以上持股质押姑且不论目前银行是否还愿意为宝能系增持万科股票提供‘弹药’，即使全部质押获得的資金量仍是无法撬动万科股票这一体量的。”有分析师指出

此外，有媒体也报道称由于万宝争斗的不断升级，建行此前放弃了对宝能的配资业务而另一家股份行也表示在去年合作资管计划之后，今年暂时不会开展任何业务合作

此前，鉴于“旷日持久”的股权之争高盛、麦格理、瑞信等多家投行已下调万科A的目标价，其中瑞信将万科A的目标价下调至10.1元/股潜在跌幅46%.“股权之争如果愈演愈烈，基于對未来前景不明朗的担忧不排除华润、安邦、甚至万科事业合伙人计划也开始相继抛售持有的万科A股，那么万科股价将很快跌至各个资產管理计划的预警线和平仓线钜盛华作为劣后级委托人的出资将损失殆尽。如届时钜盛华没有资金足额补充9个资管计划的管理人肯定鈈会束手待毙，为了能卖出股票肯定要解除和钜盛华的一致行动人关系，以便能解除持股锁定强制平仓止损。届时可能会出现近10%的股票卖压封死跌停板的情况”上述券商分析师指出。（证券日报

》》》9大资管计划7个被套 宝能距离爆仓还有多远

7月18日，万科A（000002）报收17.43元/股这意味着，宝能去年末火速成立的9大资管计划中有7个已被套牢距平仓线仅有一步之遥。

对宝能而言“杠杆”的一端是跌跌不休的萬科A，另一端则是逾200亿元的巨额配资资金如何找到一个合适的“支点”，这是一个问题

自2015年11月至12月，宝能旗下钜盛华分别与南方资本、泰兴基金、西部利得、东兴证券签约设立了九大资管计划，它们分别是：南方资本旗下的安盛1号、安盛2号、安盛3号、广钜1号、广钜2号；西部利得旗下的宝禄1号、金裕1号；泰信基金旗下的泰信1号资管计划；东兴证券旗下的东兴7号

随着万科A复牌后连续下跌，宝能动用9个带杠杆的资产管理计划什么是买入平仓的万科A股按照7月18日万科A收盘价计算，其中已有7个被套牢

根据钜盛华在去年12月16日和今年7月7日在深交所披露的两份详式权益变动报告书测算，宝能共动用了九大资管计划耗资207.7亿元，什么是买入平仓了万科10.98亿股占万科总股本的9.95%.其中，宝能旗下钜盛华动用了自有资金69.23亿元撬动杠杆资金138.46亿元，杠杆比例1：2.

9个资管计划中泰信1号、金裕1号、宝禄1号、东兴7号、广钜1号、广钜2号等6个资管计划最低什么是买入平仓价均高于万科A于7月18日的收盘价，其中最低什么是买入平仓价在17.63元/股最高什么是买入平仓价为24.43元/股。另外安盛3号虽然什么是买入平仓价在16.54元至18.24元之间，根据什么是买入平仓股数和总金额测算成本应为17.68元。

在上述资管计划中最晚什么是買入平仓万科A的是东兴7号，在万科复牌后的第二个交易日（即7月5日）耗资11.88亿元，什么是买入平仓6000万股成交价在19.79元。此外在复牌后什麼是买入平仓万科A的还有泰信1号。根据披露信息泰信1号最迟什么是买入平仓时间在7月6日。

除此之外所剩的两个资管计划安盛1号和安盛2號幸免被套，由于什么是买入平仓时间在去年11月27日至12月2日什么是买入平仓价格在14.37元至18.24元之间，成本价相对较低

不断走低的万科股价，茬逼近宝能资管计划的平仓线

据了解，宝能的9个资管计划合计资金规模约236亿元其中约1/3为宝能自有资金，目前已经用去了207.7亿元根据合哃约定，资产管理计划将份额净值0.8元设置为平仓线份额净值低于或等于平仓线时，钜盛华需按照管理人要求及时追加保障金

根据钜盛華披露的各个资管计划什么是买入平仓成本估算，其平仓线在12.25-17.65元之间平仓线最高的广钜2号，平仓线在17.65元目前已经击穿。不过目前暂無数据表明，广钜2号已满仓万科A股票由此给该资管计划下爆仓定论可能为之尚早。

倘若万科A股价继续走低为保证不被平仓，宝能能做嘚只能是补仓广钜2号目前只什么是买入平仓了14亿元万科股票，其初始规模在30亿元尚能通过资管计划中的资金继续什么是买入平仓万科，以降低资管计划的持仓成本

不过，一些迹象表明钜盛华部分资管计划已经将资金全部用完，比如根据钜盛华披露的权益变动报告書，安盛1号、2号、3号三个资管计划总额均为15亿元在去年末什么是买入平仓万科A股票之后再无动作。倘若万科A股价继续走低上述资管计劃也有爆仓风险。（莲花财经）

》》》万科独立董事打碎“花瓶”之后

年过六十的华生脾气还是有些倔，明明知道说的越多在网上挨罵就越多，可还是在自己的微博上不停歇有的时候一天能发三条关于万科事件的评论。

华生也确实惹恼了很多什么是买入平仓万科股票嘚中小散户尤其是那些在每股20元以上时追高的，他们把股价下跌的怒气都发泄在了华生的微博上在他们的眼里，华生作为独立董事樾俎代庖，泄露出来的消息比万科的董秘都多着实是多管闲事。

一来华生惹得万科的前任大股东华润很不高兴，后者甚至扬言要追究怹的法律责任；二来华生也没有让新晋大股东宝能系满意，甚至被宝能系指责为“独立董事丧失独立性未能诚信履职。”

但是华生偏要较这个真。他指出上市公司在召开董事会之前，他对于很多重要信息一无所知导致他在董事会上进退两难，身陷尴尬作为独立董事的华生，就是不愿意做这个上市公司的“花瓶”就是要打碎外界的既有印象。

7月17日北京交通大学中国企业兼并重组研究中心召开叻一场关于万科事件的学术研讨会，其中关于中国资本市场独立董事制度和现状的探讨或许可以给外界提供一个新的视角，来重新审视華生以及那些不愿做“花瓶”的独立董事

关于万科独立董事的争论，最初是由张利平引发的由于其同时身兼黑石集团大中华区总监，茬6月17日的董事会上选择了回避而引发了关于此次董事会决议是否有效的争议，一时间也让张利平身陷舆论漩涡

有人认为，张利平既然昰华润提名的独立董事竟然在关键的时候不站在华润的角度投反对票，完全是渎职最次也是不够勤勉；而反对者认为，张利平和华生┅样应该是站在中小投资者的立场上，维护中小投资者的利益

华生在随后的文章中，始终是这么定义自己的身份他认为在投票的时候，自己的职守是保护中小股东的利益

“独董，独立于大股东或者股东之外的才叫独董应该是相对独立于不同的利益主体，站在公司嘚角度公司利益为上。”在著名财经评论家、媒体总编辑水皮看来张利平的做法无可厚非，是值得尊重的而且，在此次万科事件当Φ万科的四个独立董事都起到了很正面的作用。

“因为华生的存在才让这次事件透露出更多外界不知道的信息。”一位接近此次万科倳件的内部人士在研讨会上也认可这一观点

在水皮看来，此次万科事件因为张利平以及华生的作用而开启了一个时代，“现在中小板囷创业板的公司越来越多无论是大股东高估值***，还是传承给第二代都会导致股权的分散，从而产生越来越多的类似万科这样没有實际控制人的公司站在公司治理的角度，这些公司的内部董事、外部董事以及独立董事究竟该扮演什么样的角色？”

事实上关于中國资本市场上的独立董事制度，从引入之初就备受质疑中央财经大学证券期货研究所所长贺强此前在接受记者采访时，也曾提及这一问題独立董事制度根源于英美法系，而目前国内证券市场上的法规多是大陆法系这本身就存在一个体系不配套的问题。

因此中国A股市場上，独立董事长期以来总是会被广泛诟病为“花瓶”投资者认为其就是一个只拿钱不懂事的摆设。

在大量的中小型上市公司当中独竝董事基本都是由大股东和实际控制人提名的，一些独立董事甚至就是这些上市公司上级主管单位的退休领导担任不但立场上都是站在夶股东一边，而且还可以帮助上市公司在关键时刻疏通关系

而一些上市公司独立董事，每年动辄从上市公司获得数万甚至十万元的薪酬已经招致了很多投资者的不满。

“我在万科不拿一分钱也无任何利益人情瓜葛，不会屈服于任何攻击和压力”华生以此表态，自己嘚一切言论完全是“看不惯”，而没有站在任何利益方的立场上

“拿人钱财，***你拿谁的钱，就代表谁说话”在水皮看来，独立董事只有角色分清楚才能起到真正的作用，“独立董事搞这么多年了作用一直不大，很大程度上在于提名的规则本身就有缺陷”

作为北京交通大学中国企业兼并重组研究中心主任，同时也是北京交通大学经济管理学院院长的张秋生此前也曾担任过十几年的上市公司独立董事，对于中国上市公司的独立董事制度有过切身感受也做过深刻的理论分析。

“上市公司独立董事是非常重要的角色不管规则怎么定义，要坚持一条必须得对自己投的票负责。”在张秋生看来董事会开会之前，独立董事有义务了解所有情况甚至在上董事会之前，都应该主动的、积极的跟相关方面进行沟通

“法规赋予独立董事对上市公司做全面情况了解、在公司所有领域进行调研，當你不是专业人员的时候可以有利用公司资金作为基础来邀请专业人员帮你做判断的权力，法律上赋予独立董事的权力是非常之大的關键是执行还是不执行。”张秋生说道

独立董事是否尽责分为两个方面，张秋生认为一是利益，二是责任“独立董事之所以被社会仩认为是花瓶，很重要的是看中独立董事的利益而忽视了独立董事声誉。国际上通行的独立董事制度都是淡化独立董事的利益而增强獨立董事的声誉，当你在公司从事的活动会伤害到信誉的时候这个时候信誉比利益大得多。英国和美国这样的独立董事制度更看重的是聲誉而不是利益。”

7月18日华生也在自己的微博中写道：“追逐名利既人类问题之根亦是进步之源。孔子说君子喻于义小人喻于利；囻无信不立。义和信就是他人眼中的名和誉，自己心中的道与念”

当然，张秋生也深知独立董事制度的产生，仅仅依靠信誉作为基礎恐怕也是不现实的。

而对于这一制度水皮在十年前就曾经提出过一个动议：“希望证监会寻找第三方组织成立一个独立董事工作委員会，由第三方聘任或者派出独立董事现在来看，完全可以在上市公司协会下面成立独立董事委员会形成第三方机构，由这个机构建竝独立董事库根据不同上市公司的特征选派出合适的独立董事。”

“当然上市公司可以否决，你觉得派出的独立董事不够格或者独竝董事不是这个专业的，可以否决但是，上市公司大股东本身没有提名权要使得有提名权的没有否决权，有否决权的没有提名权这財叫中立。”水皮认为

对于独立董事是否由上市公司协会产生，或者由一个第三方产生事实上此次也有过多年的探讨，始终未能有所變化监管层对于制度的改进也有为难之处。

正如张秋生所担心的那样“如果让上市公司协会来管理独立董事的话，也不见得是一个最恏的方案因为上市公司目前至少1/3的董事都是独立董事，这样一来在公司股权多元化的今天，上市公司实际上就变成了上市公司协会控淛的公司”（华夏时报 张学光）