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多元化经营的陷阱——巨人集团失败的财务分析论文
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更新时间:2006-11-27 23:16:07
，实物资产的整体性和时间约束性，使公司有限的财务资源被冻结，从而使公司的资金周转产生困难，并因此而形成了十分严峻的资产盈利性与流动性矛盾。最后因实物资产的互斥性，生物工程因正常运作的基本费用和广告费用不足而深受影响。与此同时，巨人集团从事房地产开发和建设，却未向银行申请任何贷款，不仅使企业白白浪费了合理利用财务杠杆作用从而给企业带来效益的可能机会，而且也使企业因放弃举债而承担高额的资本成本。最后使企业在资产结构与资本结构、盈利性与流动性的相互矛盾中陷入难于自拔的财务困境。 （四）多元化经营与财务失控的矛盾 随着多元化经营道路的发展，企业规模急速扩大，集团化管理成为必然。集团公司管理的主要任务是集团公司的整合。没有整合的集团公司难于发挥集团的整体优势，充其量是一个大拼盘，各个属下各自为政，集团内部难于协调运作，财务失控也就在所难免。 集团公司组织形式不同，其财务控制的方式也不相同。集团公司就其组织形式而言，分为：U型组织结构（直线职能制）、H型组织结构（控股公司制）和M型组织结构（事业部制）三种。其中，U型组织结构是一种中央集权式的结构。企业内部按职能（如制造、销售等）划分为若干部门，各部门只是具有很小的独立性，权力集中在企业最高决策者手中。H型组织结构较多地出现于由横向合并而形成的企业中，这种结构使合并后的子公司保持了较大的独立性。M型组织结构是一种分权式结构。这种结构中的基本单位是半自主的利润中心，按成品的商标或地区设立，每个利润中心内部通常都是按U型结构来组织的。在利润中心之上，是一个由高级经理人员组成的总部，负责整个公司的资源分配和对下级单位的监督协调。这种组织结构已经成为各国大公司的基本组织形式。对M型组织结构而言；财务控制的关键在于解决好集权与分权的问题。目前比较普遍的做法是在资金、财务信息和 人事等方面集中控制的基础上，充分实行分权管理制度、在财务控制上形成一套包括财务激励机制、财务监控机制和资金运作机制在内的集团公司财务管理体系，从而在制度上保：证集团公司资金的合理配置和有效利用，确保集团公司战略目标的实现、如投资行为约束制度、筹资行为约束制度、成本费用约束制度、内部控制制度、财务报告制度、预算约束制度、现金集中存储和调度制度等。 巨人集团采用的是控股型组织结构形式，在使各厂属单位（子公司）保持较大独立性的同时，却又缺乏相应的财务控制制度，从而使公司违规违纪、挪用贪污事件层出不穷。在一定程度上加速了巨人集团陷入财务困境的步伐。 三、经验与教训 上述分析可以得出以下几点经验与教训： 1、公句的多元化发展必须与其核心竞争能力紧密联系，并以培植公司新的核心竞争能力为中心，从而有助于维持和发展公司的竞争优势，确保公司的长期稳定发展。 2、确保公司有限财务资源的合理配置和有效利用，保持资产结构与资本结构、资产盈利性与流动性的有机协调，从而在资金上保证公司的健康发展。 3、公司集团化必须与财务控制制度建设保持同步发展，集团公司能否稳定健康发展的关键在于能否有效整合集团。而财务控制制度建设是集团公司整合的重要而关键的一个环节。
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发布时间:2010-11-25 来源:应届毕业生求职网
巨人集团为追求资产的盈补性，以超过其资金实力十几倍的规模投资于一个自己生疏而资金周转周期长的房地产行业，实物资产的整体性和时间约束性，使公司有限的财务资源被冻结，从而使公司的资金周转产生困难，并因此而形成了十分严峻的资产盈利性与流动性矛盾。最后因实物资产的互斥性，生物工程因正常运作的基本费用和广告费用不足而深受影响。与此同时，巨人集团从事房地产开发和建设，却未向银行申请任何贷款，不仅使企业白白浪费了合理利用财务杠杆作用从而给企业带来效益的可能机会，而且也使企业因放弃举债而承担高额的资本成本。最后使企业在资产结构与资本结构、盈利性与流动性的相互矛盾中陷入难于自拔的财务困境。
（四）多元化经营与财务失控的矛盾
随着多元化经营道路的发展，企业规模急速扩大，集团化管理成为必然。集团公司管理的主要任务是集团公司的整合。没有整合的集团公司难于发挥集团的整体优势，充其量是一个大拼盘，各个属下各自为政，集团内部难于协调运作，财务失控也就在所难免。
集团公司组织形式不同，其财务控制的方式也不相同。集团公司就其组织形式而言，分为：U型组织结构（直线职能制）、H型组织结构（控股公司制）和M型组织结构（事业部制）三种。其中，U型组织结构是一种中央集权式的结构。企业内部按职能（如制造、销售等）划分为若干部门，各部门只是具有很小的独立性，权力集中在企业最高决策者手中。H型组织结构较多地出现于由横向合并而形成的企业中，这种结构使合并后的子公司保持了较大的独立性。M型组织结构是一种分权式结构。这种结构中的基本单位是半自主的利润中心，按成品的商标或地区设立，每个利润中心内部通常都是按U型结构来组织的。在利润中心之上，是一个由高级经理人员组成的总部，负责整个公司的资源分配和对下级单位的监督协调。这种组织结构已经成为各国大公司的基本组织形式。对M型组织结构而言；财务控制的关键在于解决好集权与分权的问题。目前比较普遍的做法是在资金、财务信息和人事等方面集中控制的基础上，充分实行分权管理制度、在财务控制上形成一套包括财务激励机制、财务监控机制和资金运作机制在内的集团公司财务管理体系，从而在制度上保：证集团公司资金的合理配置和有效利用，确保集团公司战略目标的实现、如投资行为约束制度、筹资行为约束制度、成本费用约束制度、内部控制制度、财务报告制度、预算约束制度、现金集中存储和调度制度等。
巨人集团采用的是控股型组织结构形式，在使各厂属单位（子公司）保持较大独立性的同时，却又缺乏相应的财务控制制度，从而使公司违规违纪、挪用贪污事件层出不穷。在一定程度上加速了巨人集团陷入财务困境的步伐。
三、经验与教训
上述分析可以得出以下几点经验与教训：
1、公句的多元化发展必须与其核心竞争能力紧密联系，并以培植公司新的核心竞争能力为中心，从而有助于维持和发展公司的竞争优势，确保公司的长期稳定发展。
2、确保公司有限财务资源的合理配置和有效利用，保持资产结构与资本结构、资产盈利性与流动性的有机协调，从而在资金上保证公司的健康发展。
3、公司集团化必须与财务控制制度建设保持同步发展，集团公司能否稳定健康发展的关键在于能否有效整合集团。而财务控制制度建设是集团公司整合的重要而关键的一个环节。
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投资每个细分行业里的小巨人(全景图)
2007年03月27日 09:39:00 作者:
来源:
国泰君安
出处:
顶点财经 摘要：
尽管我们长期看好全球经济，但是目前的数据显示国际投资者更敏感，更容易受到惊吓。考虑到周边市场的不确定性，以及美国信用市场可能出现的问题扩散和VIX指数的波动，以及日元利差交易的可能解除等诸多因素，整体来看，二季度全球市场出现继续调整的几率很大，H股市场的下跌或拖累A股，至少是两地上市的大盘股。
另外，国内市场的估值压力，以及前期涨幅巨大的大盘股的调整，管理层的紧缩政策等等，使得我们对第二季度市场持谨慎态度，我们判断未来一段时间，市场整体上与大行业上缺少机会，但是资金仍然充分的情况下，需要寻找突破口。因此我们认为第二季度，投资者应该更多选择中小市值个股，来发现一些ALPHA的投资机会，我们这里并没有推荐低BETA类型的行业，主要是认为宏观经济本身没有问题。我们认为有两个方向需要关注，一个是中低价小盘股，可能的资产注入和做高市值的动力仍使得部分股票存在投资机会；另外一个是高价小盘股，必须是基本面与成长性非常好的股票。
相对应的是，我们推出小盘股组合的理由认为中小市值股票和低价股票仍然滞后市场的整体上涨，而小市值股票在全流通背景下有做高市值的冲动，或者资产注入与并购重组整合的题材。而中小市值成长型股票则可以长期规避市场的调整，更可能出现高成长故事，而往往因为流动性限制被主流投资机构所忽视。我们认为我们推荐的小盘股组合可以以组合的形式批量买入，而为机构投资者提供显著的ALPHA。
我们通过自下而上与行业研究员交流，按照行业选择了我们看好的主板中小市值上市公司，共计22只，构成一个总组合，另外我们把低价小盘股单列一个组合，包括：银鸽投资、红豆股份、湖北迈亚、模塑科技、中天科技、华东医药、宁波东睦、龙元建设、北京城乡、曙光股份、秦川发展、交大科技和云维股份，以方便其他类型投资者的偏好。
我们也列出了，站在行业研究员角度选择的一些最近经过研究并值得推荐的中小板上市公司。在第三部分，我们主要对中小板已经上市的公司进行筛选，按照成长故事和业务模式，从策略研究角度选择出我们关注的投资组合，随着新股票的不断上市和基本面的变化，我们将按月进行调整和追踪。考虑到中小盘股票业务与行业的多样性，我们的分析思路更重视业务模式的作用和探讨企业发展战略，而对于短期的影响因素更多是忽略不计。
我们认为经过未来一段时间的调整，所得税改利好，会计制度改革利好，商业银行营业税改利好，以及2006年以后已经进行或正在进行的实质性资产重组或整体上市的公司业绩释放利好等诸多因素将会使得市场的估值显著下降，一旦市场从惊吓中苏醒，继续上涨，并且乐观一点的情况是今年年末可以上涨到5000点。 1.二季度要寻找ALPHA 1.1.全球股市受到惊吓 最近两年，反映美国股票市场波动性（或者风险溢价）的指标VIX指数一直在低位徘徊，投资者预期也非常乐观，波动性下降导致全球对冲基金行业的繁荣，因为对冲基金的考核是夏普比率，而不是相对指数收益，一旦波动性降低，对冲基金的头寸自然大增。但是波动性往往受到美国货币政策的牵引，滞后货币政策2年，随着国债利差的增加，今年证券市场的波动性必然上涨。而对冲基金是根据夏普比率操作的，一旦波动增加，则可能通过降低头寸来加剧这个波动。
可以预见全球市场的风险在累积。3月份以来全球市场的波动正是这个写照。 投资者现在还非常担心美国房地产市场的销售情况，以及是否已经触底，到目前来看什么都不确定。不过我们认为，其实美国信用金融市场中的风险更值得关注。这个风险现在还并没有被中央银行和证券市场的投资者所深入了解。反映信用风险的一个指标是次级抵押贷款的违约率。另外一个是信用利差，过去两年以来信用利差一直很低，这与逐渐升高的违约率相比明显不合理，定价出现系统性偏差，应该增加。目前美国消费信贷的释放很多与信用市场的高杠杆衍生品挂钩，一旦信用风险增加，不一定对实体经济产生什么不良影响，但是对整个金融市场的伤害比较大，这涉及流动性和波动性问题。 而香港的国企股指数，今年以来出现明显的中期调整，遭受国际投资者的普遍减持，主要原因是相比其他市场，国企指数看起来并不便宜，而这是否有领先A股的作用则目前还看不出来。
图5、H股市场的走势 亚洲新兴市场国家的经济非常健康，但是证券市场的资金很多依赖于日元的息差交易。一旦投资者担心日本加息导致息差交易不能持续，会对市场有重大的心理影响。 从新兴市场组合基金研究公司（NPFR）追踪的全部基金中，3月第一周从股市撤退172亿美元的资金，第二周，从百分比来看，亚洲除日本的基金流失了总资产的3.46％，属于该机构成立以来首次出现的最大净流出。
尽管我们长期看好全球经济和股票市场，但是目前的数据使得国际投资者更敏感，更容易受到惊吓。整体来看，二季度全球市场出现调整的几率很大，H股市场的下跌或拖累A股，至少是两地上市的大盘股。
1.2.国内市场：强势，泡沫的争论与资金的宣泄口 估值压力制约市场：目前，尽管整个市场的投资者认为A股市场可以到5000点，并呈现持续大牛市格局。但是我们必须面对的是，在一个全球相关性越来越密切的证券市场（即使A股目前仍然处于相对封闭状态），A股市场如何解决估值压力问题。毕竟，从全球来看，国内的股市无论是P/E还是P/B指标，都不具有相对吸引力，即使考虑到增长因素，PEG给出的解释空间也并不理想。
因此，现在和未来一段时间，关于泡沫的争论自然增加。而如果市场的投资者能够为国内的高估值来找个理由，并且受到投资者的广泛认同，市场才能继续攀升。
另外，我们认为市场的估值通过以下因素可以下降，但是需要时间：
1、所得税改对上市公司的总体影响；2、会计制度改革使上市公司的权益或利润增厚情况；3、商业银行营业税改对银行群体的利润影响；4、2006年以后已经进行或正在进行的实质性资产重组或整体上市的公司的预期利润情况。
把上述因素全部计算在内，则指数的市盈率肯定比现在看上去的要低的多。
考虑到估值争论未分胜负，可以确认指数远远没见顶。如果以市场情绪作为指针，在2004年4月和2005年6月，市场情绪远比当前一致，那才是转折点的标志。 目前支持股市不调整的力量在于充分的流动性和巨大的赚钱效应。流动性的体现在于新增股民和基民的数量不断创造新高，给市场提供资金。
图11：新增股民和基民数量不断创造新高——人民群众在创造历史 2月份外贸顺差达到237.57亿美元，而因为2月份的春节因素，比正常月份只有一般工作日，这更加突出了外贸顺差高速增长势不可挡。
并且，2月末M2余额同比增长17.8％，2月人民币贷款增加4138亿元，同比多增加2647亿元，与此同时，考虑到通货膨胀涨幅并不大，那么资金很难充分流到消费，并且最近几个月投资数据并没有大幅增长，考虑到春节因素，资金短期化趋势仍在持续，但是随着基数的增加，增幅在下降。这么看资金流入股市的可能性非常高，并且存在部分信贷资金流入股市的可能。
目前来看，只要政策因素不变，在资金的作用下，市场下跌空间不大。考虑到证券监管部门对市场的呵护。也应该不会出台直接的利空政策——即使目前泡沫论仍然在争议。 因此要分析另外的政策因素，比如央行、银监会以及官方媒体的态度与导向。
随着成交量的累积，央行的政策要时刻关注。我们认为央行会以更高的频率回收市场的流动性。这对短期市场资金与心理来说并非利好。
银监会近期开展了不少针对查处违规资金入市的行动。包括，银行内部贷款的自查，居民个人消费贷款的追踪，收紧信用卡的发放等等。这可以给市场短期降温。
新闻媒体也一改去年频繁报导股市创新高的基调，现在充满“股市有风险，入市需谨慎”的宣传。
而外汇投资公司的设立，企业债券市场的建立，股指期货的推出，A＋H套利机制的可能开发，融资融券的推出，以及大非小非未来两个月的大量解禁，使得指数特别是大盘股面临压力——尽管我们认为，大盘蓝筹股成长性没有问题，长期仍然乐观，但是指数由大盘股决定，从市场结构来看，大盘股仍然面临上面的压力以及估值心理压力等制约。 从风格因素来看，如果投资者认可市场是从2006年初开始走牛，则截至今年3月10日，高市盈率，中市盈率和低市盈率股票涨幅差不多，说明牛市是重势不重质。而大盘股、中盘股和小盘股；低价股，高价股和中价股的表现则有些差异。
这种差异在今年年初更为明显，直到最近才开始收敛。考虑到国内股市的平均主义文化，如果牛市所有板块都有表现的话，低价小盘股未来一段时间仍然会有较好的表现，这也体现了管理层希望股市稳定发展的导向——如果大盘股快速上涨，则指数水平会大幅提高。另外，在刚开始全流通情况下，小市值股票会给投资者更多的想象空间。
图14：风格板块的表现。 在行业表现上，2006年初以来，各行业涨幅差异不大，均取得巨大涨幅，有色金属涨幅最大，而煤炭、电力、交通运输这些防御性板块表现落后，前期投资者担心指数的泡沫，这些板块略有表现。另外，适合自下而上选股的化工、技术、医药板块近期也有表现。 我们认为在市场资金充裕，大盘股受到中短期压制的情况下，中小市值股票一定会成为资金的宣泄口。从估值的角度来看，中小市值股票估值弹性要更高。
比如，从美国股市来看，以科技股和小盘股为基础的NASDAQ指数估值要比大盘的标准普尔500指数的估值高一倍以上。
图16：两个市场的估值差异。 中小板中小市值股票不象主板中小市值股票一样（可以通过资产注入等提升市值），不过在全流通条件下，做大市值的动力也比较充分。另外中小板股票单纯依靠内生增长未来三年平均27％（WIND分析师盈利预测数据），而对于具有出色业务模式的中小板企业，业绩增长未来几年超越40％的可能性也很大，按照PEG估值则还有提升空间。 小市值成长股在牛市会获得更高的溢价，即使面对泡沫争论，小盘股，特别是小盘成长股的成长路径本身也具有一定规避风险的特征。从国际经验来看，星巴克咖啡在2001年同市场一起见顶，出现50％左右的下跌，但是几年以后，星巴克咖啡的股价已经比2001年的顶部价格高4倍，在2001年，星巴克静态市盈率为58，目前的市盈率为46。
图18：星巴克咖啡。 国内的例子，可以举烟台万华，它2001年初上市以后，估值超过120倍市盈率，但是其后迅速上涨2倍多，估值最高达到299倍。到现在，即使在2001年泡沫最高点买入，也可以获得6倍收益，而目前的估值是46倍左右。 未来两个月是大小非减持的第一个高峰，对于大盘股的减持则可以制约股票价格上涨，而对于成长性的小市值股票，则因为流动性增加，而获得机构投资者的偏爱。
图20：月度大非减持统计。 对于中小板股票，我们更看重其盈利模式。而对于主板中小市值股票的选择，有两种方法，一个是通过财务指标筛选，用评估竞争优势的标准选择，但是考虑到主板中小市值股票的特征，这种选择存在很多问题。另外则是自下而上选择，选股方向有三个方面，一个是缺乏关注的小行业股票，一个是大行业中的小股票，一个是可能具有资产注入和重组的股票。不过考虑到筛选难度，我们认为与行业研究员交流，选择出该行业值得推荐的中小市值股票更方便。
未来一段时间，整体市场缺少机会，但是资金仍然充分的情况下，需要寻找突破口。我们认为有两个方向，一个是中低价小盘股，可能的资产注入和做高市值的动力仍使得部分股票存在投资机会。另外一个是高价小盘股，必须是基本面与成长性非常好的股票。 2.选择我们看好的中小市值股票组合 2.1.按照行业挑选股票 没有很容易的归纳，我们按照行业行业研究员的推荐逐个列出，不过因为行业覆盖度问题，我们可能存在漏掉一些股票的可能。
电力行业具有低BETA特征，并且往往在二季度有表现，这个行业业务模式同质性很高，业绩稳定但成长性弱，难以寻找ALPHA，不过我们电力行业研究员还是找到一个令投资者心动的股票——金山股份，2006年业绩有0.25元，但是到2009年，每股收益可以达到1.4－1.8元左右，业绩本身有5倍的增长。它的ALPHA在于电力企业的民营高效决策体制和未来几年的高成长。它有两个方式增长，一个是借助辽宁优质电力市场，通过能源综合利用和煤电联营项目，获取较高收益率；一个是新项目持续运作使得公司业绩保持持续高速增长。而在煤炭行业，我们的研究员推荐潞安环能，商品零售行业，我们行业研究员重点推荐通程控股和北京城乡。
通程控股属于区域性的商业龙头企业，未来5年发展兼得天时地利人和：宏观经济和行业发展背景看好，后股改时代的全流通和集团改制使得公司发展顺应“天时”；地方经济的加快发展，地方政府对公司发展的鼎力支持，以及公司长期积聚起来的发展潜力（如优质土地储备、良好的地方人脉关系）可谓“地利”；以公司董事长周兆达为代表的公司优秀的管理团队可谓“人和”。预计未来5年公司净利润年均增幅可达25-30%。公司主业中商业和酒店业务呈稳步增长发展趋势，对银行和典当行的投资回报将增幅明显，由于公司拥有大量的优质土地储备，未来几年房地产业务将成为公司最突出的利润增长点。
详细一点的解释如下：
商业零售业务增长稳健，主要包括：1、百货：公司共有三家百货门店，都处于长沙黄金商圈，未来增长持续稳定。公司不仅经营大众百货，而且逐步向高档精品转型，目前已有两家精品百货店；2、家电连锁：公司连锁网点覆盖湖南省一二线城市，年销售额达到9亿元，已有门店24家，预计2007年将新开6-8家门店。面对国美苏宁等家电连锁企业的竞争，公司仍能够保持较高净利率，这是由于公司作为湖南省当地的商业企业，网点布局具有地理位置优势，而且对于所在区域消费趋势能够更好把握；3、超市：公司在2006年涉足超市业态，预计07年新开门店6-8家，为8000-10000平米左右的大型超市。
酒店业务：公司旗下有两家五星级酒店——长沙通程国际大酒店、同升湖通程山庄，前者现在入住率在90%以上，后者07年基本能够实现盈利。
房地产成为增长点：公司拥有土地储备约2000亩，从07年开始将利用部分土地开发住宅型房地产项目，08年即可获得利润回报。
投资收益贡献利润：公司投资长沙市商业银行2040万元，占其股本5.48%，预计从07年开始每年能够实现投资收益800万元；子公司湖南通程典当有限责任公司经营情况良好，2006年利润400万元，07年预计能够实现净利1200万元。
集团改制促进公司发展：通程集团是湖南省综合性国有企业集团，目前正在进行改制，预计今年上半年可完成改制工作。预计集团改制后国家持股比例为27%，高管持股33%，引入两家战略投资者分别持股20%。改制完成后，集团发展将与高管利益紧密相关，集团改制的完成也使公司具有较强的发展动力。 投资评级：按30倍市盈率（参考07年EPS）计算，12个月目标价20元，给予“增持”评级。
北京城乡的ALPHA主要来自于奥运概念、成长性以及重估价值。
北京城乡地处2008年奥运举办地北京，公司已经成为2008年北京奥运商品特许经营十家零售商之一，这意味着公司有望分享北京奥运特许经营产品的大蛋糕，使得公司面临难得的发展机遇。公司还将兴建北京城乡仓储大超市二期项目，位置在城乡仓储大超市旁，经营面积与原超市相当，预计在07年建成投入经营，将是公司未来稳定持续的利润来源。并且我们预计公司今后投资北京商业地产项目的可能性较大。未来两年房地产将成为利润增长的亮点。
公司主要商业地产包括土地使用权等全部为自有，其中，北京城易中心和华懋商厦由于地理位置等因素被业内认为是北京市最好的商业物业。公司价值严重低估。根据我们相关报告测算，考虑到商业地产升值因素，公司每股重估价值约为10.52元。
公司另外的亮点是现金充沛，且股权激励机制也将成为公司经营业绩增长的强大推动因素。
汽车与配件行业，推荐曙光股份和模塑科技 曙光股份的推荐理由在于公司走了一招出色的“活棋”，显著提升了企业价值。公司主营客车、SUV以及车桥、差速器等汽车传动部件的生产销售。在大中型客车领域产销量位居第三，在车桥，特别是轻型车桥领域位居专业制造商第一。
由于大中型客车“销地产”的属性使得企业对于成本控制极为关键，而曙光股份持股77.25%的丹东黄海汽车公司地处辽东半岛，远离客车的主要消费地-大中城市圈，加之以往历史原因形成的客车制造分属交通、城建和机械口的格局，导致曙光股份在大中型客车市场竞争中处于相对不利的地位。因此在产销规模上始终徘徊在5000辆左右，无法进一步做大，与郑州宇通和厦门金龙的差距较为明显。
而常州长江客车公司作为我国城建系统最大的客车制造企业，具有一定的技术优势、地域优势和客户优势。不过由于前期与意大利依维柯合资设立客车公司的发展结果并不尽如人意，反而导致常州长江客车的市场地位逐年下滑，产销萎缩。
此次曙光股份与常州长江客车合资设立常州黄海汽车公司，将直接在客车的主要市场-华东乃至华南、华中地区建立生产基地，使得企业的产品更贴近客户和市场，以较低的投入获得了可持续发展的广阔空间，因此有利于提高曙光股份的市场适应能力和竞争能力。
再从曙光股份自身的估值情况分析，经采用多种方法测算，其每股内在价值高达8.76元，每股净资产近4.50元，每股收益超过0.65元。对于客车行业来说，20倍左右的PE乃是合理的估值水平，由此可以得知曙光股份合理的二级市场价格应该在12-13.20元区间。因此在综合考虑大中型客车行业和企业的未来发展前景以及各项影响因素后，维持对曙光股份“增持”的投资评级不变，目标价12.50元。
模塑科技是汽车保险杠行业龙头，其亮点在于主营业务开始反转，金融资产价值低估，收购控股股东资产。
2006年模塑科技分别参股了江苏省商业银行和无锡市商业银行，所持股份比例均未达到按权益法进行会计报表合并的程度，因此对公司业绩的影响还是有限的。好在模塑科技所参股的江苏商行和无锡商行都是不错的金融企业，未来不排除有上市的可能。
再从模塑科技的基本面分析，公司在经历了2005年的低潮后，通过扩大配套服务领域，配套开始摆脱单一模式转向全国乃至全球配套。加之上海大众产销回升，因此2006年模塑科技的经营业绩出现了根本性改观，净利润同比增长达300%左右。
2006年10月底，模塑科技股东大会审议并通过了收购控股股东资产的议案，参照同类上市公司宁波华翔的模式，不排除模塑科技在2007年也进行再融资。同时2007年汽车业将继续保持适度增长的态势，对于模塑科技来说其经营业绩有望再上一个台阶。
化工行业，推荐柳化股份 该公司的亮点有三个：
1）壳牌合成氨装置点火以来运行平稳，新装置合成氨生产成本将下降30％；2）未来继续延伸煤化工产业链，形成化肥、替代能源、基础化工多元化产品结构，实现规模经济；3）签订CDM减排项目，合同期2008-2012年，项目实施后估计每年可增加净利润900万元。
柳化股份的壳牌合成氨装置在经过一个月的试运行后于春节前停车检修，节后装置重新开车至今基本处于平稳运行状态，目前负荷在60-70％，公司计划在3月下旬开始提高装置负荷至100％。新装置已经开始部分使用本地粉煤进行生产，运行正常，由于供应不足目前还不能全部使用本地煤，公司正在逐步增加本地煤采购量。我们一直看好壳牌装置正式运行后给公司带来的低成本扩张优势，预计公司07年净利润同比将有50％以上的大幅增长，维持“增持”建议。
房地产行业，推荐名流置业 在宏观调控下，我们房地产行业研究员仍然敢于大力推荐这个股票，并且是从重组地产股的成长性和二线城市楼市的景气前景交叉，选择出来名流置业。
2001年前后是内地房地产行业本轮繁荣周期的起点，当时有很多房地产公司借助资本市场借壳上市，通过资本市场和主业发展的良好结合完成从项目公司向专业公司的转变，从中小开发商向大中开发商的转变，从单一城市开发向多个城市开发转变。时过6年，大浪淘沙，这些公司中有的已经或即将被资本市场遗忘；有的公司投资价值已得到资本市场充分认可，以金融街，上实发展，万通先锋、亿城股份和阳光股份为代表；还有小部分正处于快速扩张阶段，对资本市场的理解变得更为深刻，诉求变得更为流畅，在这一类尚未为资本市场所充分关注的群体中，我们挑选出了名流置业，该公司是经营规范、财务稳健的民营企业，虽为二三线地产股，但却拥有很多一线地产股的业务素质。且经过前期主业扩张和蓄势，未来不仅即将进入主业利润增长高峰期，而且开始紧密结合资本市场促进主业发展，是尚未发力、但即将发力的前重组股典型。
出于对二线中心城市经济活力提高、城市化建设、地铁等交通设施改善的良好预期，我们对武汉、西安和惠州等个别经济中心城市的房价和住宅消费前景充满信心，遵循该行业增长线索，名流置业也进入了我们的视野。
公司四个亮点：
（1）公司未来竣工项目加速，未来业绩处于爆发性增长期。
（2）北京六里桥项目是奥运交通重点配套项目，商业前景非常好，奥运概念；公司持有4600万股华远地产股权增强了奥运概念特征。
（3）土地储备面积超过300万平米，未来在惠州等地还将拿到土地。 （4）财务非常稳健，公司治理结构良好。
受益于未来结算面积提速和高盈利能力项目竣工结算，07-09年公司净利润存在爆发性增长机会。预计公司未来3年EPS有望实现0.61元、1.17元和1.19元。若公司在07-08年获得20万平米以上的新土地储备，则公司08-09年业绩还可看高一线，对此我们将密切跟踪。
医药行业，推荐华东医药 主要理由是其工业快速增长，商业企稳回升，公司步入快速发展轨道。
依靠“专业销售＋学术推广＋政策促销”等手段，公司处方药销售克服严峻的经营环境，2006年医药工业实现销售收入7.4亿元，同比增长22.3%，毛利率稳定在70%以上；公司未来将在处方药物销售基础上直接探索OTC市场；卡博平实现收入1.2亿元，同比增长近45%，泮立苏销售近亿，同比增长超过15%，赛斯平销售突破2亿元，同比增长13%，百令胶囊销售超过1.8亿元，新上市的赛可平销售接近3000万元；未来几年内上述产品皆有希望培养成为销售1.5-2.5亿元的重量级品种；公司进入第二个三年发展时期，2009年制剂收入将达到10亿元，原料药收入达到2亿元以上，为此公司大力开拓国际市场，相关原料药的海外认证和制剂品种的代工协议谈判已经启动；2006年医药商业实现销售收入34.5亿元，同比增长12.5%，经过组织架构和产品架构双调整后，商业毛利率从2005年的6.08%提升至6.58%，显示商业盈利能力逐渐恢复；杨歧地产项目12月贡献并表利润约104万，2007年起公司将执行新会计准则，收购时产生的1.6亿元投资差额将全额冲销，今后杨歧地产将对公司收益将产生推动；股改时远大集团承诺注入医药资产，目前尚无具体方案。 纺织服装行业，推荐红豆股份，湖北迈亚 纺织服装行业的中小市值成长股票主要集中于中小板，在主板，我们的研究员选择的是基本面可能发生重大改变的两个股票。
红豆股份已经很久没有研究员追踪了，而我们行业研究员认为该公司确实有值得关注的亮点，比如大股东年销售额超过100亿元，上市公司销售额近10亿元多，有优质资产可注入；另外公司属品牌消费类，渠道整合存在较大空间；更重要的是，公司市值不高，全流通后大股东已开始关注市值。
湖北迈亚市值不高，一旦重组整合后业绩提升空间很大，公司大股东卖壳的意愿极强；公司产品档次和技术水平良好。看来，该公司属于高风险，高收益品种。
家电行业，推荐浙江阳光 有三个理由推荐：行业龙头，毛利率触底，新增产能释放。
公司作为行业龙头，其节能灯销售收入持续快速增长，但由于毛利率的下滑，公司的主营业务利润未能够实现同步增长。随着公司上虞基地的新生产线的投产，其毛管自制率将有所提高。此外公司的产品结构也有望得以改善。种种迹象显示，公司2006年的毛利率已经到谷底，今年的毛利率水平有望触底回升。公司未来的销售收入仍将快速增长。出口方面，得益古巴订单的大规模放量；国内方面，节能灯市场的增长可能进入一个加速期。在毛利率触底回升和销售收入较快增长的带动下，公司未来几年业绩将有望迎来较好的增长。 通讯设备行业，推荐中天科技
我们行业研究员推荐中天科技有6点理由：1）光纤、光缆需求同比增长40%以上；2）06年新建拉丝塔调试完毕，产能翻番；3）射频、OPGW、耐热铝合金07年扩产；4）海缆07年将实现盈利；5）持股18%的武汉光迅科技筹备上市；6）两税合并受益大。
从光纤光缆行业看，据行业协会统计2006年光纤的需求量超出预期，达到2310万芯公里，同比增长40%以上（原预计同比增长33%），预计07、08年仍将保持强劲增长。光纤的价格则保持相对稳定。中天科技07年光纤产能385万芯公里，同比增加108%，在供不应求、价格稳定的情况下光纤收入同比增长60%以上。3G在2月初步建网推动射频业务，即使海缆业务不盈利，综合盈利能力也将增强。 机械设备行业，推荐宁波东睦，交大科技、秦川发展 推荐交大科技和秦川发展的主要理由在于机床行业高度景气，都有产能扩张，秦川发展将整合地方机床行业，并且产品打开国际市场，而交大科技是沈机集团产业整合的重要棋子。
推荐宁波东睦的理由在于：1）下游压缩机行业回暖；2）公司对收购子公司的整合初见成效；3）企业进入新的汽车零部件领域。
建筑建材行业：推荐龙元建设 有以下几个要点需要关注： 1、上海建筑行业数据显示，股份制建筑企业成长性和盈利能力高于国有企业，其规模又优于中小私营企业。优秀的管理体制和较大的既有规模是企业获取长期稳健成长和具备成本费用控制能力的关键，优秀的经营管理能力对建筑企业绩增长具有倍数放大效应，这体现在毛利率提升上。
2、公司灵活稳健的项目管理机制和民营股份制为企业在竞争中获得了长期竞争优势。公司连续7年获得进沪施工企业综合实力排名第一。谨慎接单策略、开源截流策略的实施，公司盈利能力并未有受到宏观调控的大幅不利影响，特别是随着公司独特项目管理体制的运行，公司因议价能力和市场份额的提升而获得了更高的盈利水平，毛利率逐年回升。 3、公司计划实施“三三”战略，即上海、国内企业地区、国外收入三分天下。
这意味着收入规模在05年66亿基础上将达到110亿以上。其中国外业务的拓展是实现该战略的关键，天津、广东、海南等地区业务的成功拓展也至为关键。这对公司管理能力和资金实力也提出较大考验，公司有进一步融资需求。
4、公司一体化战略目前向上延伸至水泥、网架钢构、建筑设计领域，项目毛利率水平高于目前建筑业务，可提升公司盈利水平和提供业绩的增量推动。公司一体化战略仍将继续延伸和拓展，如公司拥有的矿山和运输便利条件足可支撑水泥业务进一步扩大产能等。和公司业务类似的建筑企业07PE为20.4倍，而公司07年PE仅为15.4倍。
公司估值水平不但远低于大盘和建筑工程行业，而且这种差距明显扩大了。相对于公司的行业龙头地位、稳健的成长性、优秀的项目管理能力、业务拓展能力，公司低估明显。我们认为，给予行业龙头、稳健成长性企业07PEG=1较为合理，即07PE=21.3倍。1年内目标价为11.72元，建议增持。
化纤行业：推荐山西三维、云维股份 推荐云维股份的理由是，根据调研结果，以焦化资产注入的定向增发已经上报证监会待批准。从目前进程分析，批准之后增发的实施将影响焦化资产注入股份公司的时间，从而改变我们此前将焦化资产全年计入公司07业绩的预测值。目前估计焦化资产的注入会推迟一个季度。但鉴于焦炭行业的整顿、焦炭价格的上涨，暂时不调整原有的业绩预测和对公司在焦炭资产注入后资产规模和盈利规模的扩大带来的跳跃式发展的观点。
以我们前期报告中的分析，原有业务在07年、08年分别增长20％和10％，07年后公司定向增发完成后股本扩大一倍至3.3亿，07、08年摊薄后的每股收益分别为0.47元、0.90元，净利润是05年的5倍。目前股价8.94元，07、08年的动态市盈率为19和9.9倍。
推荐山西三维的理由是：
1）BDO规模成本优势：在高油价背景下，公司的8万吨电石法BDO生产因为规模、技术和成本优势始终具有最强的竞争力，而且与行业新进入的四川天华和新疆美克相比，因为技术的消化和设备的国产化及地域优势，投资成本和生产成本优势明显且暂时无法超越。
2）增发项目向煤化工领域延伸：7.5万吨顺酐酯化加氢BDO建成后，规模上将使公司处于世界第三，工艺上使公司与BASF一并成为同时具备两条路线的企业，在规避了单一工艺路线风险之外还提供了更高品质的产品；20万吨粗苯精制项目利用丰富粗苯资源、德国先进技术生产高纯度焦化苯、甲苯及混和二甲苯，向煤化工领域进一步深入。
3）成本控制加强：公司在电石生产外包及自建电厂和煤制氢气自用项目方面的举措，将保证公司用电、节约电力成本、减少外购氢气降低成本。
4）强势增长：公司借助增发项目向煤化工领域延伸深入，不仅扩大了生产规模而且规避了工艺单一、产业单一之风险，同时控制成本能力突出，公司将呈现出更加强势的增长。预计06－09年间公司的收入、净利润分别平均增长30％、60％左右，以原有股本计算的EPS依次为0.38、0.61、0.89、1.43元。按照增发8000万股摊薄后07－09年EPS0.48元、0.71元、1.13元。
消费品行业：推荐瑞贝卡 2006年，公司业绩再创新高，实现收入11.83亿元，净利润1.01亿元，分别同比增加40.76％和35.47％。公司海外业务继续快速发展，在“坚持以北美市场为主、积极开发非洲、欧洲市场”的营销方针指导下，06年，北美市场销售收入达8.44亿元，同比增长50.44％；欧洲市场收入1.19亿元，同比增长24.11％；非洲市场收入2亿元，同比增长19.93％。国内市场业务开展顺利，销售收入719万元，同比增长了68％。在确定了国内营销模式、发展思路，调研了消费群体、消费需求之后，将消费定位于中高档水平的北京旗舰店已经开张。公司将凭借其品牌优势和超越的渠道开发能力，在国内发制品中高端市场迅速占领主要地位。因为直销盈利空间远高于在北美市场的贴牌生产，国内业务将成为公司新的利润增长点。
原预计08年投产的化纤发原料项目可能提前在今年上半年投产，届时将使化纤发生产成本大幅度下降，也使得我们再次调高业绩预期。
重新估值：我们考虑以公司世界第一规模及国内唯一独特的产品和时尚消费第一股、未来持续增长30％以上的承诺和能力以及国内市场开拓对盈利能力的提高，与国内外市场中的奢侈消费品相比，可以给予较高的市场溢价。对于发展阶段的国内市场，我们给予瑞贝卡35－40倍的市盈率。提高07、08、09年EPS至0.81元、1.22元、1.64元（未摊薄），调高一年目标价35元以上。
旅游行业：推荐桂林旅游 有两个理由推荐：1)目前公司各项业务发展势头良好，近年来通过收购景点扩张策略取得良好成效；2)近期很可能启动再融资收购桂林市内著名景点“两江四湖”游船经营权，从而满足其扩张需求。
造纸行业：推荐银鸽投资 我们行业研究员认为，在造纸行业，银鸽投资与前几年相比已发生很大的变化，应引起投资者的密切关注。
◆公司在销售净利率、净资产收益率、吨纸净利润等方面都有良好的表现，充分反映了公司的巨大变化与独特的竞争能力。
◆虽然近几年国内纸业原材料结构都在向木浆转变，但公司依靠河南省大量廉价的麦秸资源，在草浆的应用、污水的处理等方面取得突破，走出一条草浆造纸的成功之路，加上大量生产中低端文化用纸的小型造纸厂的关闭，公司的文化用纸仍有相当的市场需求。
◆公司主要产品为文化用纸、包装用纸以及生活用纸以及生态肥，2006年文化纸产量约在25万吨左右，包装纸产量18万吨，生活用纸1万吨、生态肥5万吨（实际产能10万吨，目前处于推广期）。公司下一步打算适当发展文化用纸与包装纸，重点放在生活用纸与特种纸（无碳复写纸、空调过滤纸、照相纸、纳米纸等）上，07年初将有一条2万吨/年特种纸和一条3万吨/年生活纸投产。
初步估算06年公司业绩将增长30%左右，07年增长20%左右。
◆公司近期将定向非公开增发8000万股，除大股东以现金认购800万股外，其它发行对象不超过10名，可募集资金约3.2亿元，主要用于特种纸与高强度瓦楞纸的建设。
◆我们除赞赏公司回归并大力发展主业外，也认可公司下一步重点发展特种纸与生活用纸的思路，生产特种纸和生活纸除附加值高外，其少用或不用木浆的生产特点符合公司所处中原的地理环境特点。而公司与日本丸红纸业的全面合作（不仅仅在特种纸方面），将有助于公司管理水平、技术进步与国际市场的开发。
2.2.推荐的主板中小股票组合总汇 2.3.行业研究员最新挑选推荐的中小板上市公司组合 电力设备行业：推荐东源电器和三变科技 推荐三变科技的理由是我们近期对公司进行了调研，了解到公司220kV的新产品的研发进展以及新厂房的投产时间均比预期要快，我们认为这些事件对公司2007-2008年的业绩增长有重要意义。
我们坚持公司正在从变压器行业第三阵营向第二阵营迈进，而且借助当前良好的行业发展环境其迈进步伐可能会比我们之前预期的要快。
公司一个重要的竞争优势是较强的成本控制能力，我们认为这也体现了公司的管理水平，并构成了重要的企业价值驱动因素。除了强化成本控制能力，公司对于产品技术升级以及产能扩张也并没有忽视，事实上这两方面因素将成为未来三年公司增长的重要动力。
公司220kV级别变压器的研制已经接近尾声，目前正在进行各种试验。预计将在4月份完成最后一项突发短路试验，一旦试验通过即可向客户提供此类产品（挂网运行将同时进行）。220kV产品开发成功是公司由国内变压器行业第三集团向第二集团进军的重要标志，如果能实现规模生产则公司的行业地位可认为得到重要提升。
公司新厂房的投产进度要快于我们之前的预计，这对公司110kV以及其他产品的增长有重要影响。公司对非晶合金变压器亦非常重视，之前由于非晶铁芯的供应不足使得此项产品未能形成规模。据了解，公司已经从中机联供获得了较为稳定的铁芯供应渠道，此外还在同其他厂家洽谈非晶合金铁芯的供应问题。未来数月内可能会有一个省对非晶合金变压器进行较大规模的招标，公司可望获得较为理想的份额。
公司的配电变压器业务07年也会有较大幅度的增长。除了国内配网投资继续保持增长因素外，近期浙江省内配电变压器市场竞争格局的变化也有利于公司的发展。
公司在浙江省内的主要竞争对手由于某些原因在一段时间内丧失了向浙江省电网提供产品的资格，公司会借此机会获得一些市场份额。
我们预计公司订单总额会持续增长。由于公司产品交货周期相对于其他大型变压器厂商要短，07年收入还将主要依赖于本年度内的新订单。我们估计07年最终实际销售收入可能达到10亿元，同比增长34%。
推荐东源电器的主要理由是我们调研认为在内外部积极因素的影响作用下，公司2－3年内的增长趋势较为确定。从更长期的时间看，良好的治理结构、能力较强的管理团队、较高的研发投入可以认为对长期投资价值构成了较好的支撑。
07、08年的价值看点则包括：新产品投放市场、产能扩张、向全国性开关设备供应商转变。
我们看好公司的长期发展前景，3年内在现有经营性资产基础上业绩将维持30%以上的业绩增幅，估值水平将逐渐降低。我们估计公司06、07年EPS分别为0.35和0.50元，以此计算06和07年PE分别为41和29倍。但不排除07年EPS超出我们预期的可能。
电网集中招投标制度改革对公司非常有利。公司也较为注重研发投入，研发费用占主营收入比重达到5.34%，新产品对公司收入和利润的贡献非常显著。公司126kV真空断路器所使用的灭弧室购自日本AE Power公司，是国内为数不多已经研制出126kV真空断路器的厂家之一，在市场应用方面则处于领先地位。公司07年增长的另一动力则是来自产能扩张。
公司销售网络的建立也超出了我们之前的估计，并且其正面影响将会在07年体现出来。目前公司的销售渠道主要包括3个层次：1、直销网络。公司目前在全国建有10家分公司，16家办事处；2、代销网络。在国内公司已经发展了105家经销商；3、外销网络。公司已经同9家进出口公司建立了业务合作关系。
从收入结构看，未来3年公司方面估计直销收入比例将下降到60%，而代销比例占到20%-25%，外销比例占到15%-20%。全国销售网络的建立最直接的结果就是省外订单和收入的增加，公司从一个区域性的开关生产商向全国性生产商的转变已经开始。
农业：推荐天康生物和东方海洋 我们行业研究员推荐天康生物的理由是，该公司是新疆地区最大的饲料企业及唯一的动物疫苗生产企业，具有垄断性。公司GMP车间投入使用使得疫苗产能大增，疫苗业务在新疆地区占有绝对优势，同时也开始向全国扩展，兼有成长性。
我们行业研究员推荐东方海洋的理由是，这个公司有三个看点：
1、养殖业务继续增长在07年出现“多宝鱼”事件之后，公司的相应产品销售没有受到明显的影响，“多宝鱼”销售收入增长37.5%。由于部分品种（海参）养殖周期较长，06年进入收获期，收入出现大幅度增长。据公司介绍，尽管目前还没有扩大养殖产能的计划，现有的产能仍有相当富余，不会构成对产量的限制。
2、加工业务量增价升水产品加工产品基本都是出口，也是公司收入的主要来源。近几年由于国际市场价格看涨，公司主要出口产品呈现“价升量增”的局面。目前，加工业务产能基本满负荷运转，募集资金投入项目预计在4季度建成，08年加工业务收入可能出现大幅度增长。
3、山海公司业绩好转公司控股95%的“烟台山海食品有限公司”（山海公司）从05年4季度起合并报表，05年亏损323万元，06年扭亏为盈，实现盈利16万元。由于山海公司06年处于微利状态，盈利水平低于其他业务部门，使得公司的一些财务比率如期间费用率、净利润率等出现不同程度恶化。目前山海公司的经营状况处于持续好转之中，将使公司的相关财务指标出现好转。
电子行业：推荐航天电器、大族激光和横店东磁 航天电器:由内涵增长向外延扩张的转变 公司已确定“十一五”期间实现10亿销售收入的目标。而要达成这样的目标，则意味着公司未来五年需获得接近30%的复合增长率。完全依赖现有业务与市场获的持续快速的增长显然有一定的难度。在内涵式增长受到局限的情况下，未来扩张将更多依赖外延式发展，而外延式发展路径包括扩张现有业务产能及并购注入新业务两个方面。具体来看，公司未来发展将更多依赖微电机新业务的注入和民品市场的拓展。
着眼于远期发展，公司近期在市场调整之时将更多的精力放在产业布局及夯实基础上。其中包括利用2-3年时间完成军、民品生产研发基地建设、通过定向增发募资完成林泉电机整合以及进一步完善企业管理体系以适应集团规模发展需要。
林泉微电机业务以其在军工微电机中的竞争地位，尚有较大的发展空间。而其“十一五”规划也把形成年销售收入10亿元规模作为主要指标。仅以此指标作为假设，则意味着微电机业务在整个“十一五”其间将有46%的年复合增长率。
我们期待着整合的尽快结束。
其中07年微电机业务预期实现收入1.85亿，实现净利润4700万。继电器与电连接器民品业务将保持平稳，苏州华旃公司实现收入6000万。给予增持的评级。
横店东磁:享受品牌溢价获得更快成长 由于公司所有项目均于IPO之前启动，此次IPO本质上只是替换原有的银行货款，不存在一般意义上募投项目从初始投入到达产的时间周期问题。尚未全面完工的项目其厂房等固定资产投资也已完成，并将随着客户订单的落实而同步扩张生产线。我们预期06、07年产能规模分别为8-9万吨、10-11万吨。且产能的扩张同时伴随着产品结构的升级，使得公司因此获得更快的业绩成长。
公司高端产品所占比重正日益提高，永磁产品中应用在汽车领域的电机磁瓦、软磁产品中应用在LCD-TV上的磁性材料成长迅速。我们认为对于上述两个领域的拓展将成为公司未来应用中成长最快的两个方向。
不同于其他磁材类公司的是，公司采取了永磁与软磁并重的发展策略。我们认为公司未来将继续巩固其在永磁领域的强势地位，同时会加快软磁业务的发展速度，争取在两个领域都能领跑行业的发展。
我们认为，公司的综合研发实力在国内首屈一指。与包括TDK在内全球性的磁材料跨国公司相比，东磁的技术追赶能力并不弱于对手。换句话说，在大规模应用产品方面与国外的技术差距并不大。当然，在前沿技术领域与国外同行相比仍有一定差距。
我们认为公司未来产能处于持续扩张之中，产品结构也在不断优化，两者共同构成业绩成长的基础。我们给予增持的评级。
大族激光:分享并推动中国激光加工设备市场的成长大族激光作为光机电一体化激光加工设备解决方案的提供者，其业务模式就是依靠自身科研实力设计出高性能激光加工设备，公司从委托生产的专业化零部件制造企业采购原材料部件后，将其集成为高技术附加值的光机电一体化激光加工设备。
大族在激光切割设备领域处于起步阶段，且受制于产能限制，目前月出货量只有5-8台。我们预计07年产能将实现10-15台/月，在募集资金到位新厂房建立后，2010年预计产能可实现400台/年。如果能够实现规模销售，则销售收入可达到5亿元以上。
由于公司在激光信息标记设备的国内市场占有率已高达70%以上，其未来业务规模的成长空间主要取决于市场本身的增长。公司相关PCB设备仍以机械设备为主，而包括激光钻空机等激光类PCB设备仍未被PCB产业所接受，这也与PCB产业对国外高端品牌的高度认知有关。
公司目前主要产品均归类为工业激光加工设备，除此之外，公司还有意向包括医疗激光设备、印刷激光设备等非工业激光设备领域拓展。我们期待着大族产品空间的不断拓展以及应用范围的不同拓宽，但就中期而言，工业激光加工设备仍将是业务发展的基石与成长的基础。
公司对其未来的规划是在05年基础上扩张10倍，达到50亿的收入规模。在全部业务结构中，激光设备占到50%，其它光机电一体化设备占到50%。由于大族是一个年轻的企业，我们无从就这么短的历史来准确地展望它的未来，但我们的确从中看到了它的进取精神和勃勃野心。
电信设备行业：推荐恒宝股份、国脉科技和三维通信 我们行业研究员推荐恒宝股份的原因是认为公司成长动力来自三驾马车驱动。
（1）公司已利用自有资金对募集资金项目预先投入，预计于2007年内项目达产，较招股书中提前半年以上，其中模块分装业务达产后预计将给公司带来5000万元收入；（2）银行卡将随EMV迁移由磁条卡向智能IC卡转移，预计我国银行IC卡2007年开始启动，但目前在国外已有广泛应用，公司已成立国际业务部门，07年将以印尼为突破口介入海外市场，并待我国EMV启动后以国外经验拓展国内市场；（3）税控卡公司产品目前在湖南试点，国税总局将进一步推向全国范围，我们预计在未来2年将可实现规模增长。
公司核心竞争力缘于灵活进取的体制和在金融行业的继有优势。通过调研我们修正公司存在技术劣势的观点，认为其具有一定的研发及应用能力。相比东信和平，公司在金融行业（银行IC卡领域）存在继有优势，也是目前国内唯一一家通过EMV认证的厂商。
07、08年三架马车中任一产品的突破都会使收入实现爆发性增长，此外信息公司的增值业务06年已经全面启动，07年网间800业务等项目将取得突破性进展。预计07-09年EPS分别为0.506、0.638、0.81元，三年复合增长率30%，给予可比公司相同的08年30倍PE，对应1倍PEG，目标价19.14元，评级提升至“增持”。推荐国脉科技的原因是：我们长期看好处于成长初期、增长前夜的独立第三方电信服务业，并预计随着区域市场的拓展，公司的爆发增长可能于08-09年体现。08年后服务业务将通过并购取得区域突破，预计至09年70%左右的收入将来自省外，公司计划人员自487人（06年）增长至800人（09年）。服务业务的高毛利率将略有下降，系统集成业务由于寻求经营模式的创新毛利率将不会随行业毛利率下降而下降或略有提高，募集资金项目增加折旧09年达最高峰但综合毛利率不会大幅下降。
我们预计07、08、09年主营业务收入分别为2.6、3.4、4.4亿元，同比增长30%、31%、28%，维持盈利预测EPS分别为0.595、0.805、1.002元，3年复合增长率31%。
研究三维通信的理由是：公司07、08年主营业务收入均同比增长30%，将从公网向专网发展。主营业务仍为网络优化覆盖，07年直放站嵌入软件项目和系统技改项目投产，单班产能将从7000台增加到8000台，虽2G网优投资额下降但市场份额提高；08年毛利稍高的GSM-R铁路专用网络、数字电视无线覆盖投产，专用网络优化覆盖占收入的比例将上升，3G项目全面启动，收入将同比增长30%以上。但3G产品成熟度不高、竞争激烈，募集资金项目增加折旧，预计综合毛利率从39%（06年）每年下降1%。维持盈利预测06-09年EPS分别为0.377、0.492、0.603、0.742元，3年复合增长率25%。
化纤行业：推荐华峰氨纶 募集资金项目的陆续投产是公司业绩增长来源。受国外需求年底放量增加、国内需求稳定的影响，06年底至今短短三个月的时间里，氨纶价格从平稳回升到突然急涨，上涨幅度52％，目前价格维持在9万左右（40D）。公司已经发布公告预计一季度净利润可以接近06年全年而上半年净利润将是06年的150％－200％。
我们认为：氨纶价格上涨与国外产能减少、国内需求提高、供给基本平稳有关；对07年全年全国大致2万吨的增量基本可以消化，全年价格可以维持在8万元上下，将高于06年平均价65％；原料方面，MDI国内供应比较充足，大幅上涨的空间较小而PTMEG已经在相对高位维持了相当长的时间，未来走势也将以平稳为主。
公司募集资金项目07年全面见效，毛利率和产能的共同作用将使公司07年业绩大幅增长；从目前了解到的全国投资情况分析，预计08年氨纶新增产能比较有限，氨纶价格的大幅下滑可能性不大，而公司计划新建的两个高附加值项目即1万吨纳米改性和1万吨经编专用氨纶丝项目的建成投产，将在08年进一步提高公司的盈利水平。
再次提高业绩预测：以税后产品平均价6.8万元和22000吨产能全部释放计算，07、08年EPS由原来的1.57元和1.78元提高到2.11元、3.11元（按照原有股本计算），动态市盈率15.6倍、10.6倍。以公司在行业中的规模和技术优势，给予合理20倍市盈率，6个月目标价40.22元。
化工行业：推荐黑猫股份 对于黑猫股份，行业研究员认为炭黑的生产规模和市场需求主要受到汽车和轮胎产业的影响。目前我国已经成为仅次于美国和日本之后的全球第三大汽车消费市场。汽车工业的较快发展必然拉动轮胎和炭黑市场需求的增长（5％的增速）公司主要从事炭黑及其尾气的生产和销售，作为行业龙头，目前拥有2条湿法软质、7条湿法硬质共9条炭黑生产线，年生产能力达到19.5万吨，2004、2005年炭黑产销量均居国内同行业第一。我国炭黑市场竞争激烈，今后一些技术低、规模小的炭黑企业将被逐渐淘汰，大、中型生产企业将成为市场主导，行业集中度将逐步提高。公司拥有江西景德镇、陕西韩城、辽宁朝阳三个生产基地，具有市场销售及原材料供应的优势。未来两年公司产能持续扩张，继续扩大市场份额，坐稳国内炭黑行业龙头的位置。目前公司在韩城黑猫采用“油改气”方式，降低生产油耗，大幅降低生产成本。
医药行业：推荐双鹭药业和科华生物 推荐这两个企业，请参考后面业务模式的选股。
机械设备行业：推荐威海广泰 关于威海广泰的成长故事请见下面业务模式选股部分。
3. 110家中小板公司的业务模式选股 3.1.选股分析 这部分是为喜欢按照业务模式选择股票的组合投资者准备。通过研究投资故事，业务模式和跨行业比较，给出投资评级。我们按照大类行业划分选择我们看好的中小板上市企业。整体上，国内中小板的企业成长性和质地非常好，目前估值高低存在争议，不过未来业绩增长有超出市场预期是最主要的看点。
盈利预测来源，部分为国泰君安研究所预测，部分采用WIND分析师一致预测。
3.1.1医药类中小板上市公司 在小盘医药类上市公司里，我们不喜欢原料药上市公司，比如鑫富药业等，其原料药领域的高增长期已经过去，现在的产业链扩张发展并不明晰。对于小盘中药股，比如沃华医药和紫鑫药业产品单一，并且单一品种上也没有形成过亿的规模，成长性也并不突出，相对而言，大盘中药股更值得推荐。在生物制药的小盘股中，我们看好科华生物和双鹭药业。
科华生物是诊断试剂领域的优势企业。公司在免疫诊断试剂和生化诊断试剂市场建立具有相当地位，正在大力推进核酸诊断试剂的研发销售，期望在整个诊断试剂市场取得稳定均衡发展。诊断仪器销售是公司发展另外重点，公司希望通过自己开发做大诊断仪器同时带动诊断试剂的销售。未来几年内，公司业绩的增长来自于试剂和仪器的销售增长，另外随试剂产能利用率增大，单位生产成本和销售成本降低会带来边际利润效应。科华在产业和公司架构方面都已经趋于成熟，稳步前进是公司经营发展的主基调。
双鹭药业在市场中原来一定争议，亮点是研究型医药企业，但缺点主要是产品散乱，销售能力弱。双鹭药业06年四季度业绩超出预期，改变了我们对其的看法。
我们认为这体现了公司营销策略正在由劣向优转换，其以“质、价”取胜的模式逐渐为市场所认可，公司已经开始稳妥的推进营销改革。
公司对自身产品线的战略发展方向也已比较明晰，选择了抗肿瘤及其辅助、抗肝炎病毒、心脑血管等几大领域，逐步进行目标集聚。并且目前公司研发梯次也初步形成，部分研究人员长线品种的研发，是公司的长期储备品种，另一部分为短线品种研发队伍，这类产品投入小，生命周期短，主要通过经销商代理销售，成为公司这几年业绩的主要构成部分，为长线品种的研发提供资金支持。
日前公司公告参股联合伟华，这将为公司在天然药物领域增添筹码，同时联合伟华正准备登陆三板，公司将会获得较高的投资增值。
随着医疗卫生体系的改革深入，药品市场将逐步规范，具有研发和技术优势的企业将逐渐凸显出来，我们仍看好公司的长期发展前景，作为一家成长中的中小型生物制药企业，公司的发展轨迹现在看来比较清晰。
基本上，在小盘医药股中，我们目前仅推荐两个品种，科华生物属于稳定增长品种，双鹭药业属于激进成长品种，都属于生物制药领域，并且双鹭药业还具有突出的研究实力，这与我们行业研究员今年看好生物医药子行业和研究型医药企业也比较契合。
关于双鹭药业，见《经营超出预期，调高投资评级》，孙亮，07.1.31 3.1.2泛化工类中小板上市公司 在中小板化工股中，我们不看好江苏琼花、云南盐化、中泰化学、兴化股份、天润发展、江山化工，主要是行业本身无特色，目前发展还不清晰或者缺少长期成长性。
对于民爆行业和纺织助剂行业的龙头公司，我们认为它们有很清晰的投资故事。南岭民爆和久联发展属于民爆行业。民爆行业原来属于区域分散，行政政策控制的行业，国家也限制定价，随着近年国内市场化的不断提高，政策已经开始鼓励行业整合和跨区域并购。久联发展已经在贵州占据了主要的市场份额，随着贵州的固定资产投资增长（西部大开发还是受到国家政策鼓励）而内生稳定增长，并且久联发展已经开始跨区域整合，而南岭民爆则在湖南占据最高的市场份额，通过上市融资，也具备了跨区域整合扩张的能力。因此可以预见，未来几年内生增长和跨区域整合的成长故事会在这两个行业内领先的企业中持续进行，未来3－5年，两家企业每年的净利润增长均可以达到20－30％，考虑到短期估值不便宜，我们给予谨慎增持评级。
在纺织助剂行业，纺织助剂行业的发展不仅与纺织品数量有关，而且与纺织品质量的提升有关，纺织品质量必须依靠助剂的发展。我国每百公斤纤维消耗的助剂数量以及使用的助剂种类还远低于世界平均水平，随着全球产能向国内转移，以及中国纺织品质量的提升，助剂行业目前仍处于稳定增长阶段。目前纺织印染助剂行业还处于充分竞争阶段。资本进入壁垒较低，生产厂家数量较多，厂家在技术、品种、质量、成本、价格和营销等方面激烈竞争，其中技术和营销是竞争的重要元素。
传化股份和德美化工分别是长三角和珠三角的龙头企业。我们行业研究员认为德美化工在技术上更有优势，不过两家企业都是管理很出色的企业，都已经建立起一定的竞争优势，均受益于纺织助剂行业的发展。
传化股份创立了以技术服务和技术支持为依托的产品营销模式，拥有一支具有多年行业从业经历的营销队伍及为客户提供技术服务和技术支持的应用技术服务队伍，最大程度满足客户的差别化需求。这种营销模式不易被小企业复制，形成了公司的核心竞争力。
德美化工的竞争优势主要在于重视技术研发，加大新产品研发力度，抢占高端产品市场；实施大客户战略，以技术服务为核心，为客户提供全面解决方案，并且也拥有大型的产品销售和服务体系。
未来3－5年，这两个企业每年均可以获得20－30％稳定的净利润增长，考虑到德美化工的估值目前偏高，我们推荐传化股份。
对于华峰氨纶，化纤行业研究员给予其增持评级，但我们认为该公司目前的投资亮点在于行业复苏，考虑到化纤行业的多变性以及复苏的持续力度，我们给予中性评级。
对于永新股份、青岛金王，我们认为这两家企业属于类消费品企业。永新股份属于塑料软包装行业，主要为食品和药品提供包装，该企业的竞争优势在于规模技术和品牌优势，该公司的客户集中度较高，客户都是为国际、国内名牌厂商，包括伊利股份和宝洁等公司。公司客户集中的优势有利于公司充分发挥目前的生产能力，尤其是在行业困难的时期保证一定的盈利能力，并且考虑到食品药品的安全性，客户转换成本较高。前两年该公司属于处于行业最困难时期，随着行业的整合，比如收购广州永新和北方对手埃卡。我认为公司业绩将出现反转，具有复苏股的投资故事。
青岛金王是目前国内最大的蜡烛制品生产商，产品主要销往海外市场。欧美市场是世界蜡烛消费的主要地区，未来消费需求将长期稳定。由于蜡烛行业是劳动力密集型的制造产业，其制造、设计和开发正在从欧美地区向发展中国家转移。
相对于国内其他的蜡烛产品出口制造商，公司在生产规模、技术和工艺的完备性、品牌知名度、产品门类和产品结构档次上均具备相当的优势，是国内唯一被国际主流零售企业认可的新材料工艺蜡烛制造企业。而与海外公司相比，公司受惠于国内较低的劳动力和原材料价格，在产品的工艺装饰性和产品价格上具有较强的比较优势。公司产品具有较大的定价空间和较强的议价能力，在原材料价格上涨的情况下仍能保持毛利率水平的稳定。目前产能不足已经成为制约公司继续快速发展的瓶颈，此次募集资金项目的投产可以使未来三年企业业绩高速增长。
以上两个公司投资故事比较有吸引力，也具有一定竞争优势，但是我们目前认为估值有些高，给予“谨慎增持”评级。
关于华星化工的成长故事。政府重视“三农”、建设社会主义新农村政策和07年5种高毒农药被禁止使用，给生产低毒产品的农药企业提供了难得的发展机遇。而作为活力十足的民营企业，华星化工拥有很强的销售能力，随着储备项目密集投产、与外资合作及工艺创新形成的合力将使该公司未来两年业绩大幅度增长。考虑到目前估值并不贵，我们给予“增持”评级。
关于沧州明珠，公司主要从事各类PE管材和管件的生产和销售。我国塑料管材行业近年来一直保持快速发展，年增长率达15％，居世界第一。目前我国塑料管材产品结构不合理，普通管材生产能力过剩，而部分技术含量高的产品还不能满足市场需求。该行业是产品升级的故事。而沧州明珠的竞争优势就在于技术领先，拥有8项专利技术和两项专有技术，在电熔管件、球阀和钢塑过渡的设计和生产方面已经达到国际水平，开始替代进口，并参与了相关国家标准的制定。
公司是目前行业内燃气、给水管材及管件品种配套最为齐全的生产企业，也是国内唯一一家PE燃气管材、管件、球阀全部取得AZ认证的生产企业。未来三年净利润复合增长率大约可以达到25％左右。考虑到目前估值比较合理，给予“谨慎增持”评级。 纺织服装业小盘上市公司，我们非常认可行业研究员李质仙和张伟文对行业和企业层面的判断，行业研究员在一月份行业月报中仍然给予七匹狼、伟星股份和众和股份增持评级，具体见相关研究报告。不过目前来看三个股票并不便宜，因此从策略的角度给予了谨慎增持评级。
浔兴拉链和伟星股份属于近似行业，未来几年成长性也不错，但是我们更喜欢伟星股份。而其他纺织服装类小盘上市公司，则缺乏长期成长性和出色的业务模式。
关于伟星股份，见《高成长的服装辅料行业龙头公司》，张伟文、李质仙，06.6.5关于浔兴拉链，见《依靠技术创新占据行业龙头地位》，张伟文、李质仙，06.11.30关于众和股份，见《高档休闲服面料开发的领跑者》，张伟文、李质仙，06.9.7 3.1.4网络、电子与元器件类中小板上市公司 关于大族激光、航天电器、横店东磁、莱宝高科的深度研究请参阅我们行业研究员的相关报告。很多元器件企业具有不错的盈利增长，具有一定的技术壁垒，估值也有一定弹性，如大族激光。
莱宝高科的成长故事在于：主要从事LCD行业上游材料的生产，主导产品为ITO导电玻璃和中小尺寸彩色滤光片（CF）。公司是国内首家自主掌握STN型ITO导电玻璃生产反术和彩色滤光片核心技术的企业，同时也是国内唯一一家全面自主掌握平板显示行业关键性通用技术——镀膜技术和光刻技术的厂商。公司较强的盈利能力是与所处行业的市场特征密切相关的。目前国内能够批量生产中小尺寸CF的厂家有限，中小尺寸CF市场仍处于供不应求状态。总体来看，国内现有CF产能仅能满足国内CSTN-LCD面板生产线需求的40%左右。如果科技股可以给更高市盈率的话，目前的价格并不贵。
对于给予中性的网盛科技，尽管其属于网络股，但是业绩增长低速稳定，在没有找到新的盈利模式保证业绩高速增长的情况下，目前估值过高。
两个软件股远光软件和东华合创则缺乏很好的成长故事。远光软件专注于电力行业的财务及集团信息管理是最大的竞争优势，但同时单一的客户结构和产品结构也使我们对其发展潜力有所疑虑。东华合创是典型的系统集成厂商，最大的优势在于已经拥有较大规模的客户数量，其中一些高端客户具有进一步的业务发展潜力。
目前公司有向全面软件企业转型的趋势，募集资金投向也是现有的六大行业软件。
我们对其软件发展前景持谨慎乐观态度，并估计未来软件收入的增幅将维持在20%～25%之间。转型是提升企业价值的关键所在。目前来看，暂给予中性评级。
关于国脉科技，我们认为其业务模式值得关注，但是未来毛利率下降的风险尚未释放。国脉科技2000年开始定位为电信网络技术服务商，公司快速成长的机遇源于第三方电信服务行业集中度低，行业间竞争不激烈。在目前发展阶段和实际运作中第三方与第一、第二方合作关系多于竞争。在3G催化作用下，独立的第三方服务行业正进入成长初期，爆发性成长的前夜。未来几年公司维护服务将取得区域突破，将通过并购等方式向沿海城市拓展做大主业，收入的地区结构将发生变化，产业链延长。
我们认为其余股票目前缺乏吸引力，或者有待于我们深入发掘。
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