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来自: 发表:刘煜辉 2011-04-26 上榜
摆脱“滞胀”的魅影
发改委连续约谈企业“不要涨价”，行业协会也发出“不涨价”的倡议书，政策制定者依然对将中国的通胀率年底抑制在4％信心满满，但市场却开始悄悄在议论这个国家的前景－－“滞胀”。
“滞胀”通常是指上世纪70年代那一段，西方国家长期实施凯恩斯主义的扩张政 ...
摆脱“滞胀”的魅影
发改委连续约谈企业“不要涨价”，行业协会也发出“不涨价”的倡议书，政策制定者依然对将中国的通胀率年底抑制在
％信心满满，但市场却开始悄悄在议论这个国家的前景－－“滞胀”。
“滞胀”通常是指上世纪
年代那一段，西方国家长期实施凯恩斯主义的扩张政策后，经济增长出现停滞伴随着严重的通货膨胀。
年后这一魅影将再次关顾全球。
对于全球经济，我个人的判断一直是，未来将可能进入一个相当长的“两低一高”时期，即低增长（相对于过去
年的高增速而言）、低利率（指实际利率，利息率将跑不赢通胀率）与高通胀的搭配，并为新的一轮危机（至于是新兴市场因通胀而“硬着陆”还是美国国债泡沫破裂，见仁见智，不得而知）累积势能。
如果不以核心通胀计，短期内就可能进入这一状态。
因为从增长的角度看，全球长期的经济增长率在放慢，资产回报率在下降，投资机会在减少；
厂商承担得起和愿意支付的利率已经永久性地下降了。
而从价格的角度看，各国中央政府和地方政府的高杠杆决定了中央银行必须（和必然）尽量保持低利率，以便减少政府还本付息的压力；
中长期的低利率必然导致资产价格的上涨。市场会迫使我们不断改变我们长期以来所习惯的市盈率、租金回报率、内部报酬率等等。
短期内，西方国家的核心通胀可能还不能很快起来，因为美欧国家的物价构成三分之二与劳动力成本相关，高失业率抑制着工资的升幅，平均每小时工资的增长率仍在低位的情况下，工资—通胀的螺旋上涨通道形成比较慢。
但通胀的水平未见得低，蝴蝶的翅膀已经开始煽动，因为物价构成还有三分之一的商品取自外部世界。过去两年农产品涨了
％，油从
美金涨到了
美金，新兴经济体的高通胀正通过货币升值和国际贸易在向西方传递。
我相信，最终核心通胀也会起来。
对于中国来讲，我们可能很难用一把严格的标尺去定义这种状态，这样肯定会有诸多争议。从我的感觉上，或许用模糊一点的概念去讨论它更为合适一些。
中国过去十年的均衡增长速度是
％，平均通胀率是
％，如果未来经济增速显著低于
％，通胀率显著高于过去十年平均通胀率，保持相当时间，这样的状态称之为中国式“滞胀”，或许争议相对会少一点。
我们讲中国存在“滞胀”的风险，在于其目下的体制，政府和国有企业部门掌握了经济增长所需的相当部分的要素和资源，只要其愿意，在理论上就可以通过将要素及资源价格降至最低（指对国有部门的“经济成本”）来支持投资的扩张。反危机中超强度的货币财政刺激是这一机制充分发挥作用的体现。经济短期内被强劲的拉起来了，但退出的时候就碰到巨大的麻烦。
各级政府项目的摊子在反危机时期最大限度地被铺开，这些项目从投资净现值分析，大多效率低下，比如说高铁贷款，基准利率下浮
，期限长达
年，没有担保，没有抵押，而项目运转十几年后，累计现金流还是负的，并且至少前
年还不能还本。这对一般工商企业来说，想要从银行贷款，简直是白日做梦。但在政府项目贷款中却是稀松平常的规则。
这样当政府政策要退出时，只能采用信贷额度配给制，得优先保证已经铺开的项目的用款，意味着私人部门受到越来越严重的实质性的挤压。
我们今天看到企业、银行都喊困难，其实未必是紧缩政策本身造成，你看全社会融资总量，规模并没有出现压缩，真正的原因过去两年政府摊子铺得太大，停不下来得优先保障它们，能不紧张吗？
而政府和国企部门的杠杆加上去了以后，就成为了利率调控的掣肘。长期的程度越来越深的负利率其经济意义是“偷”储户（家庭部门）的钱，当储户看到自己的存款越来越毛，就会逃离银行，加入投资和投机的群体，这便是通胀的自我实现
负利率催升资产泡沫，而资产价格又实质性地决定信贷条件的松紧。一块地过去估值一个亿，放贷
万，今天估值
个亿，同样一个抵押物从银行借出的钱是
个亿，对于这个经济体中拥有抵押物的群体而言，资金成本（经济学意义的）是升还是降呢？信贷额度等数量控制手段真正约束的是那些没有抵押物的群体的。这才是中国经济的结构性难题（我们常念叨的中小企业贷款难）。
一方面，私人部门要么无法获得贷款，或只能转向灰色市场来获得融资，年利率通常在
以上。而另一方面在公共部门继续把金钱浪费到低效率的项目上。当资源被大量配置在生产率低下的活动上，未来就不会有足够的产品和服务来吸收货币。也就是说，供给恶化而最终演进至通胀，这是“胀”的经济逻辑。
如果成本高企再坚持一段时间，经济增长速度就会自然掉下来，这是经济规律，因为投入型经济，如果没有技术创新发生而致全要素生产率提高的话，要素成本不断抬升（资源、环境、人口），产出是会减速的。
这是“滞”的逻辑。
这种搭配可能是中国式“滞胀”的过程，当然很不好。目下的体制可能将经济推至这么一种状态。我注意到温总理在两会座谈时，已经提到了
这个词，就是通货膨胀没有管住，同时经济发展速度下来了，这是最坏的结果。我们一定要努力避免。
从短期看，中国摆脱“滞胀”魅影的关键在于抑制政府的投资冲动和财政需求，否则“胀”很难压下来，这意味着长期利率要上抬以实现一个积极真实利率的经济，事实上目下最敏感的利率的群体是政府和国有部门，这个逻辑我反复讲过。
从长期看，中国的光明前景取决于对其政治经济体系的改革：加快居民、政府、企业以及居民与居民之间的财富分配上的调整，挖掘国内需求；减少垄断、放松行政管制，激发私人部门价值型和创新型增长；最大限度地释放改革的制度红利，降低过剩储蓄，实现向内需主导的转型，为全球经济创造“净需求”。
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来自: 2011-04-25 上榜
TechCrunch创始人迈克尔·阿灵顿
　　导语：随着科技创业公司估值急剧攀升，关于科技股估值存在泡沫的质疑声也接踵而至。美国科技博客TechCrunch创始人迈克尔·阿灵顿(Michael Arrington)周日就撰文指出，互联网行业的确再次出现了泡沫的风险，与上世纪末期 ...
TechCrunch创始人迈克尔·阿灵顿
　　导语：随着科技
公司估值急剧攀升，关于科技股估值存在泡沫的质疑声也接踵而至。美国科技博客TechCrunch创始人迈克尔·阿灵顿(Michael Arrington)周日就撰文指出，互联网行业的确再次出现了泡沫的风险，与上世纪末期科技创业公司注重营销不同的是，如今这类公司更加重视工程技术和盈利，试图以此为铺垫推高估值。
以下为文章概要：
　　如果你是早期风险
人或是天使投资人，现在对外宣称互联网存在泡沫风险正是时候。你可以说估值已经失控，并预测科技行业的末日将在不久后到来。因为
人或天使投资人从事的就是“低买高卖”的行当，所以在他们看来，任何有关买价应该更低的观点都是那么的悦耳。
　　如果有证据表明泡沫确实存在，所有媒体都会将这些证据吞掉。这主要是因为他们在2000年的时候没有购买科技股，而只是从事本职工作，报道纳斯达克即将崩溃的信号。现在，媒体也参与了这场盛宴，他们肯定不会过早宣布泡沫到来，或经常做出这样的猜测。问题是，这样的证据比比皆是，部分私有科技创业公司估值过高，投行对初期“A轮”创业公司的估值已突破了400万美元的重要界限，如今平均估值都在600万至800万美元之间。
　　大量观点认为，今天科技行业的情况与1999年至2000年毫无相似之处。如果你不是业内人士，对Facebook在二级市场估值达到700亿美元感到担忧可以理解。2000年互联网泡沫最大的问题不是数十亿美元被投入到新的创意——尽管大多数都没有奏效，相反，最大的问题在于没人清楚如何对这些科技公司进行估值。很显然，到20世纪90年代末期，互联网行业蓬勃发展，每个人都想参与这场盛宴。人们纷纷涌向
从事像“商务开发经理”的工作，每个人都能成为所谓的商务开发人员，因为这是个虚职，就好比做销售，你没有任何的配额，只管“签单”即可。
　　商务开发、
和销售这样的工作岗位出现了指数级增长。如果你有销售经验，愿意尝试新的领域，那么就有资金充裕的互联网创业公司聘请你，而且薪酬在10万美元以上，还会向你提供大量股票期权奖励，借款给你去立即购买这些股权，让你看到长期的资本收益前景。
　　那时我29岁，离开工作的律师事务所，到一家创业公司担任负责商务开发的副总裁。我在几个月后还成了销售部门的主管，尽管以前我从未有过这方面的工作经历。摩根士丹利告诉我，我在那家创业公司的股权价值4000万美元。但不久我的美梦破灭了，到2001年我基本上身无分文，搬到伦敦后整天借酒浇愁。这就是我在那个时期的经历。
　　我认为，2000年互联网泡沫的根源在于，所有人最关心的是营收，用户和页面浏览量似乎并不重要，利润更是白日梦。华尔街分析师都将营收作为判断一切的基准，以此为依据进行估值，而且估值都数倍于营收，他们根本不关心这家公司亏损多严重，认为股价仅与营收有关系。
　　以我曾经工作的创业公司RealNames为例，当我负责销售部门的时候，我被告知公司要在既定时间内营收达到100万美元。我们通过努力工作和伪造账目取得了这一目标。摩根士丹利此时建议我们上市。
　　在有关
的首次内部会议上，摩根士丹利告诉我们，RealNames将能以10亿美元的估值亮相纳斯达克，而且在一片看涨的预期中估值迅速达到90亿美元，这可是当时Ask Jeeves(Ask.com的前身)的市值。我持有RealNames大约0.5％的股权，所以我的净资产也达到4000万美元。RealNames的IPO梦想从未实现，2001年3月，纳斯达克全面崩溃。
　　当时所有公司都在不择手段从事以提升营收业绩为目的的交易，例如，A公司从B公司购买广告或其他产品，签订为期24个月、价值500万美元的合约，而B公司再从A公司购买一批产品，签订为期18个月、价值400万美元的合约。上市公司对这种交易尤为热衷，他们要通过这种营收数字来支撑估值，请注意，我对利润只字未提。当时还有涉及至少三家公司的“三角交易”。
　　美国检查机构指控房地产信息服务商Homestore就从事了这种交易。该公司从第三方厂商购买产品，后者再从另一家厂商购买产品，而这家公司接着将其他公司的广告投放到Homestore网站。诉状称，Homestore不应将上述交易产生的营收计入财务报表，但该公司却采用了这种不当做法。
以下即是我的结论：
　　2000年泡沫：从风险投资公司融资至少1亿美元，然后全部花掉，聘请各类人才尤其是销售人员，不择手段获得营收，将你持有的股票卖出，这样你就能一夜暴富。
　　2011年泡沫风险：将天使投资人引入A轮融资，令公司估值达到600万美元而非400万美元；尽可能多地聘请工程师；不到迫不得已，不要招募非工程人员和其他会加大公司投入的人。同时通过最大限度降低成本以支撑公司的快速发展，例如控制开支。如果碰巧创建了像Facebook、Groupon或Zynga这样的公司，你可以通过在后期融资中筹集大量资金以充分利用高收益率，不断推高公司估值。如果你创建了Twitter，没有任何营收，则可以利用你在全世界建立的强大文化影响力推动公司估值升高。
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来自: 2011-04-25 上榜
　　【财新网】（记者
刘长）北京大兴区一所民房内4月25日凌晨时分燃起的大火，已夺去至少17人的生命。大火发生地所在的大兴旧宫地区，小型服装加工厂密集，接下来或将面临一场消防与治安的整改。而对于“4.25大火”的追责与反思，一切才刚刚开始。
火情　　着火地点位于北京大兴区旧宫镇 ...
【财新网】（记者
刘长）
北京大兴区一所民房内4月25日凌晨时分燃起的大火，已夺去至少17人的生命。大火发生地所在的大兴旧宫地区，小型服装加工厂密集，接下来或将面临一场消防与治安的整改。而对于“4.25大火”的追责与反思，一切才刚刚开始。
　　着火地点位于北京大兴区旧宫镇南街三村一处民房。该民房为4层建筑，1楼被租给一对重庆夫妻从事服装加工，厂名为“渝云服装加工厂”，雇工约10多人，部分工人平时居住在1层车间后面，2层以上为出租房。据附近居民估算，整栋楼内约有租客六七十人。
　　火灾目击者介绍称，25日凌晨1点10分左右，大火从一楼室内燃起，并向上蔓延。听到呼救后赶到现场的居民，曾试图撬开一楼的卷闸门进行救援，但未果。二楼的部分租户开始破窗逃生，另有高层租户从楼顶跳往临近房屋楼顶逃生。
　　消防队员赶到后，迅速展开扑救，大火在凌晨2点左右被扑灭。由于大火发生在深夜，且整栋房屋都装有防盗窗，屋内人员逃生困难。截至25日下午，官方经初步核实发布的数据称：事故造成9男8女共17人死亡，24人受伤，30余人被安全疏散救出，死伤人员均为外地人员。
　　4月25日上午，财新记者在现场看到，着火的四层房屋外观基本保持完整。一楼门口有明显的黑色过火痕迹，此外，二楼西侧的防盗窗和玻璃均破开一个大洞，目击者称是大火发生时被逃生者所砸开。
　　据知情人士介绍，火灾发生地工厂厂主姓高，40多岁，其“渝云服装加工厂”所开时间并不长。高某所雇的工人及其女儿住在火灾现场一楼，高某自己则住在二楼。火灾发生时高某幸运逃出，但也被烧伤。
　　临近火场的另一家服装厂工人介绍称，高某工厂最近生意不错。就在事发前一天（24日），该厂还购进一整车“裁片”（即用于加工的布料），堆满了整个大厅。
　　有现场附近居民曾在事发前一晚，见到火灾发生地一楼大厅停有一辆电动三轮车，大量布料堆放在侧。他们怀疑火灾是因电动车的电瓶充电导致。此前央视报道也称，火灾可能是由电路断路引起。但关于火灾原因的详情，仍有待官方调查。
　　另有居民分析，火灾伤亡集中在一楼，与着火大楼的特殊结构有关：火源地在一楼大厅前部，加工厂工人住宿则在一楼大厅后部，一楼的人并不能直通二楼，只能从前面卷闸门进出（上二楼需先出大厅，从外面楼梯上去。）因此，当一楼前厅火起后，一楼后部的人们几乎无处逃生。
　　此外，旧宫南小街附近的工厂一般在晚上10点到11点下班，故火起时，大部分人员已在熟睡之中，伤亡由此格外惨烈。
　　着火的这栋四层水泥建筑，属于旧宫南小街当地居民张军。据了解，张军现年40岁左右，在亦庄一物业公司工作。着火的房屋是在其宅基地上建造，此前曾是平房，一年多前方重新修建，成为现在的样子。
　　房屋建成后，张军将房屋进行出租。一层租给高某夫妇生产，其余部分则分开租给在村里的外来打工者。张本人和家人则在大兴另有居所。
　　在张军所在的大兴旧宫南街三村，类似“渝云服装加工厂”这样的小作坊似的企业，为数众多。南街三村村委会公示的村落示意图显示，村内小型加工厂布局十分密集，数量在200家以上。
　　由于旧宫地区临近大型批发市场以及长途车站，已逐渐形成一个小型服装加工厂集群。南街三村这样的京郊农村随即建起大批出租房屋，用以满足工厂生产和外地打工者居住的需要。
　　据财新记者在南街三村了解，类似发生火灾的“渝云服装加工厂”，一年租金约在5万元左右。外地打工者在厂内的工资则根据岗位、熟练程度而定，一两千到两三千不等。工厂主要采取来料加工的形式，根据客户订单进行生产。
　　“我们的利润很微薄，而且最近行情很不好。”南街三村一位服装厂老板说。
　　火灾发生后，北京市政府已成立由安监、公安、消防、监察等部门组成的专项调查组，展开调查。大兴当地成立的善后工作组亦已进驻现场附近一酒店开展工作。北京官方媒体千龙网称，北京市委书记刘淇、市长郭金龙也已于事发后赶到现场探查。
　　截至25日下午4点，火灾事故的现场勘察工作仍在进行。事故现场周边仍然拉有警戒线并禁止进入，路口持续有大批群众围观。此外，南街三村的服装加工厂，今天大部分均处于停业休整的状态，尚不清楚停业是否是来自官方要求。
　　目前，火灾中的伤者已送往北京市积水潭医院进行救治。官方尚未就火灾原因等情况进行发布。但据记者了解，在25日凌晨的救援中，曾有消防车因为事故现场的建筑垃圾和土堆堵塞道路，而很难靠近火场，因此，当地消防环境存在的隐患，或将是未来整改的题中之义。
　　来自中新社的最新消息称，该服装加工厂老板和房东2人均已被公安部门控制，随后将会对这此2人追责。此外，北京当地现已开始在该区域排查并集中整治类似的“违法经营点”及“违章建筑”。■
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2011年04月25日
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来自: 发表:FT中文网 2011-04-25 上榜
英国《金融时报》中文网专栏作家 刘利刚 【作者微博】
原文发表于：FT中文网
人民币国际化似乎又开始了新的步伐。
据报道，新加坡金融管理局(MAS)周二表示，中国政府不久将指定一家中资银行在新加坡进行人民币交易的清算，这将使新加坡各银行能够直接经手人民币，而无需经由香港或中国 ...
英国《金融时报》中文网专栏作家 刘利刚 【作者微博】
人民币国际化似乎又开始了新的步伐。
据报道，新加坡金融管理局(MAS)周二表示，中国政府不久将指定一家中资银行在新加坡进行人民币交易的清算，这将使新加坡各银行能够直接经手人民币，而无需经由香港或中国内地各商业银行转手。
这则消息，对于一直希望在人民币国际化进程中分得一杯羹的新加坡来说，无疑是政治和经济上一次重要胜利。而中国央行却选择了冷处理，这与在香港推进人民币业务时的高调相比，无疑会让外界猜测颇多。
事实上，人民币在香港和新加坡同时建立海外交易中心，对于内地和香港来说，都可以得益。
对于香港来说，允许人民币在新加坡开展交易，将减轻香港的资本流入压力。自从香港建设人民币离岸交易中心以来，大量的资本开始流入香港，并试图在人民币国际化的过程中享受到“先发优势”。对于香港人民币离岸交易中心地位的巩固来说，这固然是一件好事，然而香港也因此承受了大规模的国际资本流入。大规模的资本流入，将增加香港的货币供应量，行成引发通胀的货币基础。同时，由于香港奉行自由经济体系，这些流入资本在购入资产时不会受到太多限制，可能会造成资产泡沫压力。从这个角度来看，在新加坡设立另一个离岸交易中心，将引导部分资本选择流入金融体系同样发达的新加坡，对于稳定香港经济来说，有着正面的意义。
对于内地的人民币国际化进程来说，选择新加坡，也意味着政策取向的再度明确。这是因为，人民币国际化的关键，并不是让人民币成为一个投资货币，而是成为一个推动国际贸易和贸易融资的工具。新加坡是中国与东盟贸易的重要集散地，允许人民币在新加坡进行交易，无疑将有助于扩大人民币在国际贸易结算中的使用范围。与此同时，由跨境贸易引发的贸易融资等银行产品的发展，也有助于人民币更加广泛地被市场和贸易商接受。
人民币国际化无疑要吸取日元国际化的经验。日元已经成为一种国际货币，但却未能在贸易领域被广泛接受，反而成为了全球“套利交易”的主角，这也导致日本货币政策的部分失效，并使日元的表现脱离了经济基本面。同时日元的波动性也不断上升，加剧了日本贸易商面临的金融风险。国际化中的人民币也要避免“空壳化”的尴尬。
同时，人民币在新加坡的广泛使用，也有利于拉近中国与东盟之间的经济联系。东盟已经是中国最大的贸易伙伴之一，是中国重要的原料进口地，也与中国签订了自由贸易协定。这些天然优势，都将推动人民币在跨境贸易中的使用。同时，人民币的币值相对稳定和长期的升值趋势，都将有利于其在东南亚地区被广泛地接受和使用，由此推动中国与东盟更加深入的贸易关系。
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回答：2 浏览：1318 提问时间：
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2007-01-29 23:10
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一个带有赌博性质的网站，随时会被电信部门封杀的。
2007-01-28 11:47
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