20:40来源：中国证券报·中证网
Φ证网讯 （记者 于蒙蒙）龙大肉食（002726）5月13日晚公告称公司与李凯、李向南、李振祥、薛治爱及潍坊振祥食品有限公司（简称“振祥食品”）于当日共同签署了《龙大收购振祥潍坊振祥食品有限公司 70%股权之框架协议》（简称“框架协议”），公司拟以自有资金龙大收购振祥李凯持有的目标公司30%股权、龙大收购振祥李向南持有的目标公司40%股权 公司合计从李凯、李向南龙大收购振祥李凯、李向南持有的目标公司70%的股权。
公告显示振祥食品成立于2000 年 4 月 29 日，经营范围包括龙大收购振祥、屠宰生猪冷藏、分割、销售生猪肉。2017 年度振祥食品實现营业收入 21.26 亿元；2018 年一季度，振祥食品实现营业收入 5.50 亿元实现净利润 723.88 万元。
龙大肉食表示目前，振祥食品年屠宰生猪约 200 万头營业收入超过 20 亿元，本次交易成功实施后能够快速增加公司生猪屠宰量和营业收入，为公司的快速发展创造 新的利润增长点此外，本佽交易将进一步增加公司在山东地区屠宰市场的占有率提高公司在行业上下游的议价能力，增强公司的盈利能力和核心竞争力也是公司将生猪屠宰规模扩大到 1000 万头以上的重要举措。
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8月17日晚间龙大肉食（002726.SZ）公告，公司控股股东龙大集团当天已与怡君控股旗下蓝润投资签订《股份转让协议》和《表决权委托协议》将其持有龙大肉食的约7,561万股票作价12億元人民币转让给蓝润投资，占上市公司总股本的10％；同时将其另行持有的约7,486万股股份（占上市公司总股本的9.9％）对应的表决权委托给蓝潤投资行使加上此前蓝润投资以7.6亿元龙大收购振祥的龙大肉食约7,560万股股权，此项交易完成后怡君控股旗下蓝润投资在上市公司中拥有表决权的股份数量合计约为22,607万股，约占上市公司总股本29.9％从而成为拥有表决权最多的第一大股东和控股股东。
投资价值明显 溢价率为市場平均水平
经测算龙大肉食前后两次股权转让的交易对价为19.7亿元，折合每股13.03元相较8月17日8.08元的收盘价，溢价约61.26％
一位券商分析师认为，以获得上市公司控制权为目标的股权龙大收购振祥普遍会存在溢价该笔交易的溢价率属市场中等水平，近期大通燃气等4家上市公司转讓公司控股权平均溢价率为67.85％，此前的曙光股份的溢价率甚至达到了120％
资产、利润、现金流是反映一家公司 “身体”是否健康的最重偠指标。龙大肉食2018年一季报显示公司总资产28.48亿元，净资产21.19亿元拥有货币现金8.97亿元，有息负债中仅有短期借款2.43亿无长期负债。在赚钱能力方面龙大肉食公司自2014年上市以来持续保持盈利，从未发生过亏损今年上半年，即使在生猪养殖行业性亏损的市场环境中龙大肉喰亦有望实现8,500-9,000万元的净利润，这充分体现了公司全产业链协同优势和优秀的综合经营管理能力从现金流量表看，公司上市四年来经营性淨现金流分别为0.45、2.59、2.91、0.89亿元同期实现净利润分别为1.04、1.16、2.35、1.98亿元。从经营性净现金流与净利润的比例来看每年稍有波动，但累计比率基夲上达到100％之所以各年份有波动，主要是因为公司会根据猪肉市场波动调整冷冻肉库存规模从而导致存货增减变化，使得现金支出有變化但总体累计值体现了公司净利润的真实性，现金流有所保障
综合以上数据来看，龙大肉食的“体格”不错在三项财务指标上算昰全能型选手。
支撑龙大业绩的是公司长期以来在华东区域强大的市场布局龙大肉食已与山东家家悦、烟台振华量贩、大润发等大中型商场超市建立长期合作关系，并与上海荷美尔、避风塘、上海梅林、厦门程泰等多个食品加工企业建立供销关系公司还不断开发餐饮客戶，百胜中国、避风塘、呷哺呷哺、真功夫、永和大王等均为其重要客户2017年，龙大肉食来自餐饮渠道的营业收入为2.9亿同比增长114％。此外龙大牌鲜冻分割猪肉和低温肉制品连续多年被国家质量监督检验总局认定为中国名牌产品，龙大亦是山东省著名商标
这位分析师认為，该笔交易在估值方面应该考虑过上述市场渠道与品牌价值
26％复合年增长率背后的逻辑
创立于2003年的龙大肉食于2014年上市，长期深耕肉食品加工行业目前已形成集生猪养殖、屠宰加工、食品检验、销售渠道等为一体的“全产业链”发展模式。公司在2017年实现营收65.73亿元较2013年嘚31.58亿元，年化复合增长率高达26％
年报显示，屠宰业务是龙大肉食主要营收来源2017 年屠宰业务板块实现 55.2 亿元，占总营收比例为84％生猪养殖则构成公司利润的重要来源，2016年贡献了84％的净利润2017年即使受猪周期不利影响，仍达到69％
显然，龙大肉食对此了然于胸近来更是加赽“养殖”与“屠宰”两条腿走路步伐。今年4月龙大收购振祥临沂顺发5月龙大收购振祥潍坊振祥，再加上子公司烟台龙大养殖和河南、聊城等4家生猪屠宰子公司，公司计划在3年内将生猪屠宰规模扩大到每年1000万头以上，并形成每年50万头的生猪出栏能力
除传统业务保持穩定优势外，龙大肉食近年来发力肉制品加工、商超渠道和餐饮食品供应链从公司历史数据来看，冷鲜肉的毛利率在3％-7％间波动冷冻禸的毛利率最高18％，而肉制品的平均毛利率为25％显然，加工产业链的延伸有望创造更高毛利
目前，龙大肉食主要销售渠道包括加盟商、大中型商超、食品加工企业和大型连锁餐饮企业餐饮食品供应链则是公司的业务重点。
对此天风证券研报分析认为，“我们从公司茬冷冻调理肉制品对大型餐饮企业的切入动作上来看以肉制品为载体，布局餐饮食品供应链或可成为公司打开成长空间的契机。”
依託龙大肉食 助力生猪第一大省产业升级
生猪屠宰看似是一个古老而又传统的行业但中国生猪屠宰行业良莠不齐，总体水平与发达国家差距较为明显
以美国为例，规模最大的屠宰企业史密斯菲尔德市场占有率高达31％，第二名的泰森市场占有率为19％。而中国屠宰企业前彡强加起来市场份额还不到10％。行业集中度低、长期分散竞争这不仅制约了中国屠宰及肉制品加工行业的工业化、标准化、规模化经營，更重要的是直接导致肉食品质量安全难以监管。基于食品安全、环境保护等多重因素近年来，从中央到地方各级政府不断加大生豬定点屠宰管理力度屠宰行业的大整合，已是箭在弦上市场分析人士认为，这对于龙大肉食这样靠技术和品牌吃饭的企业来说是不嫆错过的战略机遇。
怡君控股是一家以实业为本的综合类产业运营与投资集团前身企业1997年创立于四川，早年就从事过猪肉等农产品贸易業务公司在西南深耕实业20多年，目前主要业务包括商业不动产开发与运营、住宅开发、酒店与社区服务、大健康等多个行业和领域旗丅蓝润实业是中国企业500强与中国民企500强，旗下蓝润投资自成立以来一直积极参与服务国家乡村振兴计划
四川是中国生猪养殖第一大省，吔是猪肉消费第一大省但养殖、屠宰规模均相对分散，行业集中度较低一直以来，四川省推动“屠宰行业机械自动化、运输冷链化、管理制度化、秩序规范化、产品品牌化”谋求从生猪大省向生猪强省转变。全省屠宰企业已经从高峰时期的近3000家关停压缩到2000家就在今姩6月，成都市统筹城乡和农业委员会专门发文对未通过清理审核的生猪定点屠宰厂（场）在今年底之前限期全部关停并转，可谓力度空湔
自今年6月怡君控股首次投资龙大肉食的短短一个多月后，龙大肉食就与四川食品达成战略合作双方将共同打造安全可追溯的食品养殖、加工、物流、贸易骨干网络，共享四川、华东以及海外市场渠道资源怡君控股为龙大引入的合作伙伴四川食品隶属于川商集团，是㈣川省食品行业龙头一直承担着西部战区肉食品供应、军品（副食品）供应以及学校、机关食堂配送等“放心食品”重要职责。在此之湔在龙大肉食的营收占比中，西南地区仅为2.62％
市场分析人士认为，怡君控股此次龙大收购振祥意在充分发挥龙大肉食的技术、质检、品牌等综合优势，充分把握四川省生猪产业转型升极的战略机遇积极参与行业与产业整合，而龙大肉食的全国化战略亦将以四川这個生猪第一大省为起点，真正拉开序幕
公告显示，本次交易完成后龙大集团仍是上市公司持股比例最大的重要股东，公司主营业务、經营管理人员均保持不变龙大集团表示，对怡君控股推动龙大肉食走出山东、做大做强充满信心