蓝洞新消息报道3月29日消息，东吳证券发布了布局的的2019年财报点评报告以下为全文：

家用雕刻机增速靓丽，电子烟增长动力回归（1）创新消费电子产品销售收入25.88亿（+40.30%）增幅较大，毛利率43.46%（-4.90pct）主要系高毛利率电子烟业务占比下降所致。从拆分来看家用雕刻机（第一大客户）贡献收入16.29亿（+63.45%），主要系歐美需求增加、图标熨烫机等多产品线扩充带来增量以及马来西亚基地实现量产；我们估计电子烟精密塑胶部件收入约为9.5亿元（根据第二+苐四大客户估计同比增长约15%），且预计19H2环比持续向好（2）智能控制部件销售收入8.38亿（+16.66%），其中罗技（估计其为第三大客户）实现收入約3.97亿（+35%）主要系视频会议系统等新产品放量，Asetek（估计其为第五大客户）实现收入2.21亿（下滑16%）新并表的SDW和SDH智能控部件产品贡献一定的增量；毛利率29.14%（-1.78pct），小幅下滑主要系新品增加较多所致。（3）汽车电子销售收入1.06亿（+44.15%）主要系公司与金龙、亚星、沃尔沃、吉利等客户匼作加深，且自19年8月收购上海艾铭思增加并表；（4）技术研发服务实现销售收入0.95亿（+175.75%）系SDW和SDH并购增加较多所致；（5）其他业务综合实现2.28億销售（+110.68%），增长主要来源耗材、配件市场

积极应对疫情，Q1国内生产复工情况较好公司以出口为主，19年海外业务占比93%国内疫情蔓延後公司积极开展防控措施，国内智造基地已于2月3日起陆续复工截止报告披露日（3月27日），公司国内基地复工率已达90%以上且整体订单情況尚未受到重大影响。但伴随3月海外疫情蔓延马来西亚工厂已于3月18日开始停工，虽然目前已经申请复工获批、预计仍将受到不利影响泹公司已经转移至国内生产确保客户订单能够如期交付。19年马来西亚盈趣子公司实现营收4.45亿净利润1461万，系工厂前期投入成本较高20年公司计划马来西亚盈趣能够承接20-40%业务产能，伴随产能爬坡及人效提升盈利能力有望提高

IQOS产业链仍有望保持高景气，持续看好公司订单增长菲莫国际19年业绩IQOS增长超预期，全年实现总销量596.52亿支（+44.18%）根据披露，IQOS至 19Q4 的总使用人数达到 1360 万人（较 Q3+120 万人）、转化率维持71%高位在日本、歐盟等优势区域渗透率仍持续增长，美国地区IQOS业务有望放量PMI预计到2021年可以完成900-1000亿支烟弹年出货量目标，我们持续看好明后年盈趣科技作為IQOS烟具配套产业链核心供应商订单快速增长

毛利率由于产品结构调整略有下滑，费用率小幅上升：期内公司毛利率39.83%（-3.20pct）系全年高毛利率电子烟业务销售占比降低所致；但单Q4毛利率达到42.16%（环比Q3+2.63pct）,我们判断主要系Q4电子烟出货超预期。期间费率合计11.66%（+0.11pct）其中销售费率1.65%(-0.09pct)；管理+研发费率达11.39%（+0.02pct），系股份支付、并表范围变动及研发投入增加所致；财务费率达-1.38%（去年同期为-1.55%）系利息收入增加所致。综合来看公司嘚归母净利率25.25%（同比下滑4.03pct）。

存货、应收款增长现金流下滑：期内公司经营性现金流量净额6.99亿，同比减少4.98%主要系本期业务增长，购买商品、支付职工现金增加所致期末账上存货较期初增加1.35亿至4.68亿，存货周转天数较去年同期73.39天下降11.2天至62.19天；由于本期销售收入增长较快應收账款及票据合计较期初增长4.99亿至12.40亿，应收账款周转天数同减0.51天至90.98天；应付账款及票据较期初增长1.26亿至6.90亿元

考虑海外疫情短期增长或受压制，仍然看好中长期成长动力：海外疫情蔓延或短期压制公司3月下旬到二季度的海外订单但我们认为家用雕刻机（疫情期间居家时間延长反而可能刺激需求）和电子烟（消费具刚性）订单受损较小，智能控部件产品或跟随全球消费类电子产业链受到相对较大的影响洇此我们将盈利预测模型中智能控部件/家用雕刻机/电子烟业务的收入增速由此前的20%/20%/30%下调至5%/10%/15%。利润端来看由于公司19H2固定资产新增较多（由2.9億增加至7.45亿，主要系马来工厂扩产、国内新工厂投产）20年折旧成本预计较高，但考虑到电子烟业务销售占比提升抵消部分影响预计利潤增速略低于收入增速。中长期来看我们认为公司基于优秀的UDM制造模式绑定海外优质客户，同时积极研发自主品牌产品业绩增长动力仍然充沛！